做市商制度有何特点

做市商制度有何特点 做市商制度在“新三板”交易中发挥着重要的作用，因此，此次的扩容方案中，做市 商制度备受关注。记者了解到，在即将公开的新三板扩容方案中，做市商制度已经确认同 步推出。业内普遍认为，解决新三板市场交投清淡的方法是实行做市商制度。 做市商制度最早由美国的 NASDAQ 市场创立，经过近 40 年的发展，已成为全球创业板 市场的主流交易制度。做市商的核心功能就是估值，原因在于做市商有专业的研究队伍， 能够对做市的公司进行长期深入的研究，并在此基础上进行专业的估值和报价。 “做市商具有估值定价、提供流动性和维护市场稳定性的作用，新三板市场必须实行 做市商制度。”西部证券代办股份转让部总经理程晓明 (微博)接受证券日报记者采访 时表示，做市商制度是最适合新三板的交易制度，从全球四十多个创业板市场的实践来看， 只有美国的 NASDAQ 市场取得了成功，其根本原因就在于有效的实行了做市商制度。“我建 议一家企业至少配两个做市商，这样可以防范操纵股价问题。” 有报道称目前关于做市商已经确定的方案包括：为同一只股票做市的做市商数量在 2 家以上，身份需向社会公开；通过双向实时报价的形式向投资者传达估值信息；要求做市 商持仓 3%至 10%，以降低其囤积炒作的可能性；同时要求做市商以自有资金在其报价水平 上与任意投资者成交，让其为虚高的报价“埋单”。 业内人士指出，新三板市场挂牌的都是创新型高科技企业，企业经营不稳定，具有高 风险、高收益的特点。普通投资者很难用通常的公司估值方法对挂牌公司进行准确的估值 和定价。这就使投资者无法建立对新三板市场投资的信心。这也是目前新三板市场交投清 淡，成交不活跃的根本原因。只有实行做市商制度，才能为创新型高科技公司准确估值定 价，从而从根本上建立投资者的信心，活跃新三板市场。 程晓明则认为，做市商与我们现在股票市场的庄的根本区别不完全在于其估值能力， 而在于庄是通过利用其信息优势、专业优势、资金优势来操纵市场谋取不当利益，而做市 商则是引导市场；由于做市商持有任何一只股票都是有数量区间限制的，这就与庄有根本 的区别。因此，做市商制度成功之处就在于其充分发挥做市商估值的能力，而又有效的抑 制其操纵股价牟利的动机。 “转板通道”并非“免检通道” 转板机制一直都是“新三板”扩容方案中被业内期待比较多的一项改革重点，转板机 制可以为在新三板市场上的优质企业提供“升板”到主板市场的“绿色通道”。符合上市 条件的新三板挂牌企业能否直接转板上市，是企业普遍关心的问题。但记者采访的多数业 内人士都认为，转板机制是新三板制度中必不可少的一项制度安排，但目前还不适宜推出， 记者了解到，即将公布的扩容方案中的转板机制并非新三板挂牌公司无需审批直接上创业 板或中小板，而是提供绿色通道，加快审批速度。 目前，在新三板挂牌交易的企业，无需经过中国证监会审批，只要通过主办券商向中 国证券业协会备案，即可挂牌交易。“在新三板扩容前期，不适合推出转板机制，如果新 三板可以直接转到创业板或主板，那很多企业可能登陆新三板的目的就不纯，不利于新三 板的健康发展。”一家主办券商负责人向证券日报记者表示。 北京市道可特律师事务所主任刘光超 (微博)指出，新三板转板机制条件还没有完全成 熟。他认为，主板、中小板、创业板和新三板之间的升降机制应当是必不可少的，否则不 能称之为一个多层次资本市场的有机整体。但是目前新三板毕竟还只是一个试点，真正的 场外市场框架更待进一步的加以明确，在现有的条件下，企业直接由新三板转往创业板、 中小板还很不现实。“应该说新三板存在绿色通道的效应，但是不存在上市的绿色通道”。 申银万国证券 (微博)研究所市场研究总监桂浩明也认为，“转板”和“降板”在未来 必然要推出。而目前由于主板、创业板要求条件相对较高，且为了保护投资者的利益，因 此必须严把公开上市关。另一方面，由于新三板低标准、注册制，这必将面临众多中小企 业的蜂拥而至，如此主板则会面临较大的上市压力。因此“绿色转板通道”开通仍然尚待 时日。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新 (微博)认为，转板机制并非免检。即使在美 国这样的成熟市场，OTCBB 挂牌公司要到纳斯达克主板或者纽交所上市，也需要达到上市 条件，并且向交易所提出申请，同时向美国证券交易委员会(SEC)备案。只不过美国的主板 市场也是注册制的，没有实质性审核，因而转板的门槛相对较低。在我国，主板和创业板 市场都实行严格的审核制度，因而新三板挂牌公司在转板的时候也无法豁免审核。 科技部有关人士则表示，对于中国市场而言，可取的办法可能是先建立和完善各个层 次的市场，再打通市场之间的联系。即使暂时没有转板制度，覆盖全国并统一监管的场外 市场将有利于提高非上市股份公司的治理水平，便利融资和股份流转，为更高层次的市场 培育充足的上市资源。 据了解，证券监管部门的意见是，直接转板的基础是注册制。虽然注册制早晚要实现， 但现在国内符合上市条件的企业太多了，一下放开并不具备可操作性。 一年增 200 家企业 随着新三板的扩容在即，各家从来不涉足三板市场业务的券商都纷纷成立了场外市场 交易部，三板做市商和保荐业务触发了券商新一轮争夺。 “新三板业务将成为券商未来两年盈利的一大重要亮点，”一家券商的投行负责人表 示，对于券商来说，获得主办券商资格就意味着增利增收又多了一个渠道，同时，券商在 担任做市商时也可获得一定的收益，还能够通过发掘有潜力的企业，最大限度地发挥券商 “承销+保荐”模式的优势。 申银万国代办股份转让部总经理张云峰认为，新三板市场的扩容可能给券商格局带来 一些变化，毕竟涉及到投行业务和经纪业务，券商保荐更多的企业上三板市场，也为自己 保荐主板上市储备了资源，做市商制度增加了券商经纪业务的收入。 粗略统计，“新三板”扩容后，挂牌企业数量将大大增加，一年新增挂牌企业 200- 300 家不成问题，他们将为主办券商带来持续的承销收入，也将为券商的直投部门提供丰 富的直投资源。 “新三板尚处于试点阶段，总体规模十分有限。但从海内外的经验来判断，作为多层 次市场的重要一环，一旦政策放开，市场将呈现爆发性增长态势。我们判断，在进入稳态 之后，新三板最终的挂牌企业数量将有可能达到 5000 家，是现有股票市场的 2-3 倍。但这 是一个长期目标。”国泰君安分析师梁静在研报中指出。 高新园区展开竞赛 随着新三板扩容的脚步日益逼近，扩容的主角之一、各大高新园区当下已忙得不亦乐 乎。 目前对于各大高新园区来说“万事俱备，只待东风”。 据了解，目前，很多园区都在积极展开企业交流会、上市培训等试点筹办工作。随着 试点园区扩容的时间点逐渐迫近，高新区力争试点到了冲刺阶段，为了提高园内企业申办 股份代办系统的热情，各高新区纷纷推出优惠政策，积极争取成为试点园区。 济南高新区上市办有关负责人表示，自主创新企业的发展需要多种金融手段的扶持。 自 2007 年底以来，济南高新区以申报国家新三板扩大试点园区为契机，多措并举，强力推 进企业上市。该区成立企业上市领导小组，设立金融工作办公室，深入企业摸底调查，掌 握上市企业资源。目前，目前，济南高新区已培育“新三板”上市后备资源企业 460 余家， 组织推动申报“新三板”上市企业近百家。其中，已启动“新三板”挂牌申报工作的企业 共 44 家。目前，济南高新区预备案企业数量、完成内核企业数量和已启动“新三板”改制 企业数量三项指标均居全国国家级高新区领先地位。 合肥高新区现有入区企业 3000 多家，其中具备新三板申报条件的企业 160 余家。计划 首批挂牌企业 30 余家，其中安联科技和六方深冷股份 2 家公司，已在中国证券业协会通过 预备案。12 家企业已与券商签订协议，20 余家企业正在与券商积极洽谈。 成都高新区管委会也表示，成都高新区聚集了四川省近 80%的高科技企业，上市公司 的数量约占成都市的一半。此前，成都高新区锁定近 100 家企业进入上市后备库，在这些 企业中，包含了重点推进拟上“新三板”的企业 30 家。除了积极做好各项服务工作外，成 都高新区还专门出台了对挂牌的“新三板”企业给予 100 万元的重金奖励政策。 “我们 2006 年就开始筹备辖区企业在新三板上市的有关工作，目前企业都已经准备好 了，希望能够成为首批扩容园区。”深圳高新技术园区的一位人士向记者表示。 目前，上海张江高新技术园区代办股份转让系统已有 36 家企业明确了挂牌交易的意向。 作为今年资本市场改革发展重点的工作之一，场外市场建设已经被提上议事日程。上海市 将在今年重点推进张江高新产业开发区非上市公司进入新三板进行股份转让工作。 苏州高新(5.31,0.11,2.12%)区不仅成立了“新三板”试点工作领导小组和服务小组， 协调解决了企业股改过程中遇到的各种具体问题，为拟挂牌企业做好了各项咨询、服务、 指导工作，还专门出台了对前五家在“新三板”成功备案挂牌的企业，额外奖励 50 万元现 金的政策。 据了解，目前全国共有 83 家国家级高新技术开发区，其中 40 多家已经提出了申请， 业内人士预计，首次纳入扩容试点的园区在 1520 个，根据企业挂牌的时间、高新区已做 准备的企业个数，今年“新三板”市场新增企业个数应该在 5080 之间，而未来两到三年， 随着纳入新三板的高新园区增多，新增速度应该会加快。 PE 试水新三板壳机会 2011 年 09 月 26 日 13:54 证券市场周刊微博 从目前市场情况看，壳资 源的净值大致在 3000 万-1 亿元之间，如果壳企业本身资产有 附加值，那么借壳、买壳的成本会更高。 【证券市场周刊】(记者 李欣)如果说股权投资是 PE 基金青睐新三板的一个方式，那 么购买壳资源是他们正在盘算的新手段。 据本刊记者了解，北京地区已经有 PE 基金在与新三板业务主办券商接洽，试水壳投资。 西部证券新三板业务部总经理程晓明在接受记者电话采访时表示，目前 PE 基金(或其 它企业)买新三板企业壳尚无实施的具体案例，但确实存在这种潜在的意向和机会。 有了壳转让，那么接下来，“不一定非具有怎么样的上市资格，有钱就可以操作了。 ”一位 PE 基金人士称。在他看来，公司主要是看中未来企业真正可以上市流通的资格，这 将使公司价值大幅增加。新三板市场打开后，三板壳资源是企业跻身上市公司行业的最便 捷途径。 有三板行业内部人士称，尽管目前新三板业务仍整体处在筹备、等待期，但三板壳的 价值仍不容小觑，粗略看，壳资源的净值大致在 3000 万-1 亿元之间，如果壳企业本身资 产有附加值，那么借壳、买壳的成本会更高。 而所谓的净值也不是凭空而来，他进一步解释称，“3000 万-1 亿元本身已经考虑到了 借壳后未来企业更顺利上市的溢价空间。不过，由于市场大环境的不确定性风险，壳最终 转让成功与否，仍取决于其交易价格。”该三板行业人士称。 然而，硬币的另一方面，却是新三板挂牌。目前对于大部分挂牌企业来说，收益还不 明显，因而缺乏足够的吸引力。在谈到 PE 投资基金的收益期问题，程晓明表示，可能要等 到新三板市场改善交易制度之后才会逐步体现。 某上市券商投行部人士对记者表示，新三板市场的现状是，尚没有形成很活跃的市场， 也没有具备一定的市场规模，需要等进入和退出都有了顺畅的通道后，市场上才可能形成 买卖壳的市场氛围。 他还表示，以目前中关村(6.43,0.07,1.10%)科技园区为例，其园区内挂牌企业的退出 机制导向还没有确定，特别是场外市场扩大一直没有出台正式的文件，因而买壳企业未来 的出口问题也无法确定，所以意向性的谈判可以进行，但确实还没有成熟落实到操作层面。 值得注意的是，新三板各项准备在 8 月下旬又进一步。彼时，中国证券业协会组织券 商新三板业务部门集会，会议要求各券商设置一级部门开展代办系统业务，其中部门人员 不少于 15 人，包括 4 名以上注册会计师，2 名以上律师等等。 这也被行业券商视为发起行动的号角，PE