中国现货贵金属行业概览2008-2015

雄 关 漫 道 真 如 铁 而 今 迈 步 从 头 越 中 国 现 货 贵 金 属 行 业 概 览 2008-2015 文 /银 天 下 森 德 研 究 所 宏 观 研 究 部 经 理 胡 祥 辉 2015年对于现货贵金属行业是至关重要的一年。 争论已久的交易模式的改革，以及之后的行业发展路径，将在今年逐一浮出水面。这是全 行业的焦点，也是全行业的契机。站在 2015年的年头，我们觉得回顾一下这几年我国现货贵 金属行业的发展历程，对于探索未来的道路，大有裨益。 前夜：金融危机之前 在 08金融危机之前，国内也有所谓的现货电子盘交易，不过那时候是基于外汇和外盘贵 金属的交易平台。由于我国一直没有实现人民币对外币的自由兑换，而且对于金银在很长一段 时期内都实行统购统销的政府管制政策，因此整个外汇和贵金属现货市并没有政府和监管机构 的批准和管理，处于灰色地带。这就为参与交易的投资者造成了相当大的风险。 这些风险主要有两方面: 一个是资金的安全性存在风险。 如果投资者参与外汇和外盘贵金属的交易，只能将资金汇到经纪商指定的境外账户中。这 样，投资者的资金就完全处于经纪商的控制之下，一旦经纪商跑路，资金便血本无归。而且那 时的经纪商良莠不齐，充斥着大量的黑平台。这里需要强调一点的是，像嘉盛（FOREX.com） 、 福汇（FXCM）这样的平台，都是在美国和英国监管机构注册过的正规经纪商。但是，从严格的 法律角度上讲，他们在国内只有办事处，只能处理一些咨询类的业务，并不具备开发客户的资 格。因此，即便是跟这些大型经纪商开户，资金还是汇入境外账户。虽然大型经纪商合规性好， 但是一旦出问题，资金的风险还是很高的。 另一个风险，就是软件这一块。 正规经纪商不会在行情软件和交易软件上做手脚，但是黑平台却无一例外会对软件进行后 台操纵。常见的手段包括： 通过调整滑点让投资者的建仓处于不理想的价置。 在敏感价位或时间点修改瞬时价格，造成集中止损。 关闭交易通道，使投资者在重大行情出现时无法进行交易。 外盘黑平台直到现在也还一直存在，它们通过所谓超高杠杆（例如 1000倍） 、开户送金等 营销手段开发开户。由于国内投资者很难辨别经纪商是否正规，因此此类平台对于投资者一直 是个“地雷阵” 。 大发展：金融危机之后 2008年金融危机爆发，给国内的现货电子平台创造了发展机会。 2007年，A 股创下 6124的珠峰高度之后，开启了长达 7年的熊市。2007-2008 年，上证 指数从 6124跌至 1664，跌幅高达 73%！1664 之后，A 股在 2009年四万亿投资的推动下反攻至 3478，之后继续下跌，千万股民望眼欲穿。 然而，就在 A股熊冠全球的同时，由于金融危机引发的央行集体放水救市，使得贵金属成 为那几年全球表现最抢眼的资产。从 2007年到 2011年，黄金最大上涨超过 200%，白银最大 上涨超过 500%。 天津贵金属交易所、湖南维财大宗贵金属交易所、恒泰大通黄金投资有限公司等机构成为 国内贵金属现货电子盘的开路先锋。他们推出基于人民币报价的贵金属（主要是黄金和白银） 现货品种。交易方式采用多空双向交易、使用杠杆、T+0，资金采取第三方托管。 现货贵金属交易一问市，便成功吸引了国内投资者的眼球。其交易制度的灵活性（多空双 向交易、T+0 交易） 、交易时间的连贯性（全天 22小时连续交易） 、以及令人激动的杠杆功能， 备受在熊市中苦苦挣扎的国内投资者的青睐，可以说是生逢其时。 因此，在很短的时间内，现货贵金属投资热潮开始席卷神州大地。交易所也进入了群雄并 起的时代广东贵金属交易中心、泛亚贵金属交易所、东北亚贵金属交易所、江苏大圆银泰 贵金属交易所，浙江新华大宗商品交易所、平安交易所等等。天津贵金属交易所的成功吸引了 大批的追随者群起效仿。 据不完全统计，截止 2014年 12月，国内共有 2000多家大宗商品电子类交易场所，其中 与贵金属有关的超过 300家。基本上已经实现我国 31个省级行政区，每个区划有一个甚至多 个交易所的行业分布，其中东部地区交易所数量明显多于中西部地区。 从交易量上，2011 到 2014年，国内现货贵金属行业呈现爆炸性增长。有机构以上金所、 津贵所、广贵所、海西、大圆银泰、新华大宗几家国内规模最大的贵金属交易所为蓝本进行了 统计，结果显示： 国内贵金属交易市场整体快速发展。2011 年至 2014年，上述交易所交易总额从 6.9 万亿人民币上升至约 18万亿人民币，年均增长 23.4%。 国字号的上海黄金交易所市场份额大幅缩水。上海黄金交易所 20112014期间交易额 年增速为 8%左右。但在几大交易所中的占比从 2011年的 71.5%下降至 2014年的 48% 左右。 地方交易平台异军突起。地方交易平台占比从 2011年的 28.5%，蹿升至 2014年的 52%左 右，占据半壁江山，交易额年增速达到 51%。 天津贵金属交易所稳居地方平台的龙头，但势头逐渐受到广东贵金属交易中心的挑战。 津贵所成交额从 2011年的 1.46万亿元升至 2014年的 3.4万亿元左右，年均增速 32.6%，稳居地方平台的龙头；但占地方交易平台的份额从 2011年的 82.7%降至 2014 年的 56%。而广贵所的交易额从 2012年的 75亿飙升至 2014年的 1万亿，年增速超 过 1000%。 大整顿：2012-2014 与证券市场刚兴起时一样，站在风口上的国内贵金属市场泥沙俱下，鱼龙混杂。一些以前 的“黑平台”纷纷摇身一变，开始打着国内现货贵金属投资的旗号招摇撞骗。一些不规范的经 营者为了赚“快钱” ，不惜以破坏整个行业长期健康发展为代价。随着投资者利益被侵犯的事 件越来越多，整个行业迎来整顿和清理已是必然。 2011年 11月，国务院正式发布国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的 决定 （俗称“38 号文” ） ，第一波行业整顿开始。在这一波整顿中，前文提到的行业先锋之一 的湖南维财大宗贵金属交易所涉嫌非法经营被查封，主要负责人被判刑。 第一波整顿之后，除了上海黄金交易所和上海期货交易所之外，所有地方交易平台（包括 天津贵金属交易所）的黄金交易被禁止。于是，现货白银成为各交易所的主打品种。 2012年 7月，国务院发布了关于清理整顿各类交易场所的实施意见 （俗称“37 号文” ） ， 第二轮清理整顿开始。除对清理整顿环节的工作规范以外，37 号文件还对整改完成后交易场 所的审批政策作出了明确规定。各省级政府按照“总量控制、合理布局、审慎审批”的原则， 统筹规划各类交易场所的数量规模和区域分布，制定品种结构规划和审查标准，审慎批设交易 场所。对新设交易所的，除经国务院或国务院金融管理部门批准，必须报省级人民政府批准； 批准前，应取得联席会议的书面反馈意见。 清理整顿各类交易场所部际联席会议涉及部门 牵头单位 证监会 参加单位 发展改革委、科技部、工业和信息化部、公安部、监察部、财政部、 国土资源部、环境保护部、农业部、商务部、文化部、人民银行、国 资委、工商总局、广电总局、林业局、知识产权局、法制办、银监会、 保监会，以及中央宣传部、高法院、高检院等 2014年 1月，前文提到的恒泰大通黄金投资有限公司陷入法律风波，相关负责人疑似跑 路。和第一次整顿中被关停的湖南维财一样，恒泰大通成为第二次整顿中的行业焦点。 随着行业整顿的不断深入，一批违规违法的交易所和公司被相继关闭。同时，一些大型国 企、央企和金融机构相继进军贵金属现货行业，为行业带来一丝正规化的新风： 2013年初，中国中信集团控股天津贵金属交易所。 2013年中，中经社（新华社直属企业）控股新华浙江大宗商品交易中心。 2013年末，上市公司大智慧控股津贵所会员民泰贵金属。 然而，正规军的进入只是第一步，几年来行业积累的弊端终会爆发。而且，正规军的入场 虽然对行业合规起到促进作用，但如果正规军自身行为不端，那么对行业的影响也更加显著。 2014年 3月 15日，央视 3.15晚会对现货贵金属交易行业乱象进行了曝光。曝光后社会 公众对行业认识趋于负面，令行业深受冲击。同年 4月，大智慧爆发客户维权事件，再次将现 货贵金属行业推至风口浪尖。各交易所开始对交易模式、合规风控环节进行进一步梳理。 行业前景：2015 任何新生事物的发展都不会是一帆风顺的，但是顺应潮流的新生事物一定会最终发展壮大， 这是历史的规律。正如伟人所言：“前途是光明的，道路是曲折的。 ” 为什么说前途是光明的？ 大宗商品现货贸易对于我国健全多层次金融市场、发挥市场对大宗商品的定价功能、争夺 全球大宗商品议价权、实现人民币的国际化都具有重要的意义。没有健全的现货市场，衍生市 场（期货、期权、掉期）就脱离了实体经济的本源。现货市场如果不引入现代金融市场的交易 所模式，就无法提供足够的流动性，无法充分实现价格发现的功能。 为什么说道路是曲折的？ 国内大宗商品现货市场的参与者资质良莠不齐、合规和风控意识薄弱、专业研究能力不足、 从业人员整体水平不高这些都是无法回避的客观事实。相反，行业参与者必须正视这些不 足，勇于去填补这些缺陷。一方面是现有的参与者要苦练内功，在上述各方面尽快实现提升。 另一方面，也要引入其他强大的专业金融机构，有了这些机构的鞭策，业内参与者才会更快地 进步。除此之外，国家也需要把行业纳入监管体系，出台健全的规章制度来确保投资者的合法 权益，也能够使行业得以平稳健康的发展。对于未来地方交易平台的变革方向，有几点是可以 确定的： 与实体经济的进一步结合，服从国家“金融为实体服务”的大方针。 地方交易所之间进一步整合。现货交易所不能没有，但是太多反而不利于资源的优化 配置，不利于发挥市场的功能。因此，地方交易平台会掀起兼并潮，未来国内只会保 留一个或少数几个大型现货交易平台。 参与机构和从业人员的专业性必须提高，风控、合规要求会大大提升。 当然，在上述这些过程中，行业的参与者必然会经历阵痛，短期利益可能会下降。但是对 于整个行业的长期健康发展来说，这些都是必须付出的代价。不耐苦寒刺骨痛，哪来梅花扑鼻 香？2015 年对于现货贵金属行业是至关重要