套期保值存在的风险

浅析套期保值运行中面临的问题、风险与对策 摘要：随着我国市场经济的发展，套期保 值逐渐成为金融市场中重要的金融交易工具和行为，如何利用套期保值来进行规避和防范 风险已成为企业经营管理活动的重要内容。而套期保值在我国实务操作中面临着各种问题， 本文对套期保值的意义进行了简单分析，希望能对已经参与套期保值，或者将要参与套期 保值的企业提供一些有意义的参考。 关键词：套期保值；期货；风险控制 随着我国社 会主义市场经济的深入发展以及企业经营国际化程度的加深，如何利用衍生金融产品防范 和规避风险已成为企业经营管理活动的一项重要内容。企业结合当前的金融形势与环境， 适时采取套期保值操作，能够更好地回避未来投资公允价值下跌给企业利润带来的风险。 一、我国套期保值的期货市场现状 套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行 为。企业开展套期保值交易是将期货市场作为转移价格风险的场所，利用期货合约作为将 来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进但准备以后售出的商品或将来需要 买进的商品的价格进行“锁定”的交易活动，其本质在于“风险对冲”和“风险转移” 。所 以，在套期保值前，必须了解期货市场的基本运行特点，相比国外发达期货市场，我国期 货市场现状具有以下特点： （一）发展时间短。 我国期货市场起步较晚，1988 年 国务院决定进行期货市场试点，仅涉及小麦、杂粮、生猪、麻作为期货试点品种；1992 年 深圳有色金属交易所率先推出特级铝标准合约，正式期货交易开始；19941999 年国务院、 证监会先后制定通过期货交易相关管理条例和办法，同意了三个交易所的交易规则，提高 了对会员的结算准备金和财务实力的要求，修改了交易规则中的薄弱环节，完善了风险控 制制度。2010 年股指期货正式挂牌交易，标志着我国资本市场改革发展的进步。 （二） 市场规模有限。 期货市场是随着社会经济的发展而发展的，近年来，我国一直保持较高 的经 济增长速度，但期货市场却没有赶上经济发展步伐。与发达期货市场的交易规模相比 较，我国期货市场交易量和交易额都显得很微小。2005 年，我国期货市场交易额与 GDP 和居民储蓄存款余额持平，而美国的期货期权交易额是其 GDP 的十倍多；2006 年我国期 货交易总量占全球交易总量的 3.8%，而美国占全球交易量的 38.6%。但随着制度的不断完 善，我国期货市场发展潜力巨大，2007 年我国期货市场交易额首次超过 GDP，商品期货交 易量占全球的 26%，成为仅次于美国的第二大商品期货市场。尤其是股指期货的正式挂牌 交易，将进一步扩大我国期货市场规模。 （三）交易品种有限。 国际现有商品期货近 300 种，金融期货产品 100 多种，而我国期货市场仅有 19 种商品期货，品种结构单一， 这也是影响我国期货市场交易规模的原因之一。我国期货品种结构单一，主要在于落后的 品种推出机制。我国期货交易的上市、中止、取消或者恢复期货交易品种需由中国证监会 批准，合约推出审批过程过于繁琐，也未建立长期品种推出机制。而美国和欧洲期货市场 品种完全由交易所根据市场需要自行推出，只需在监管部门核准备案即可。 二、企业套 期保值的风险存在形式 众所周知，期货市场是风险重新配置的市场，企业利用期货市场 进行套期保值，能够将价格不确定性风险转移出去，实现规避或减小价格波动风险的目的。 但是期货市场是高风险市场，企业在进行套期保值时本身也存在风险，很多企业或忽视套 期保值的风险而遭到损失，或恐惧套期保值风险不敢进入期货市场。正确认识套期保值中 存在的风险有助于企业更好地利用期货市场。笔者简单将企业在套期保值中的风险归纳为： （一）基差风险 基差是指股票或商品现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差，套 期保值交易效果常常受基差变动的影响，基差风险是影响套期保值交易效果的主要因素。 理论上，基差具有收敛性，随着到期日接近，现货指数与指数期货价格渐趋一致，但如果 保值期与期货合约到期日不一致，存在基差风险。 （二）交叉套期保值风险 如果要保值的资产与套期工具的市场不一致或股指期货标的指 数走势并不 完全一致，则存在交叉保值风险。由商品组合的市场风险度量的是组合的系统 风险，可以进行对冲，而非系统风险则不能对冲。商品组合的非系统风险，并不随交割期 临近而趋向最低，如果商品组合相对值过高或过低、以及交易市场的时变性，本身就存在 一定程度的交叉套期保值风险。因此，投资者首先应对市场，商品值进行分析，通常对交 易市场比较低或较有把握的商品所构成的组合进行套期保值。 （三）逐日结算风险 由于期货（股指和商品）交易实行保证金交易和逐日结算制度，因 此一旦出现不利变动，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。如果资金周转不足， 可能无法及时补足保证金而被强行平仓，套期保值策略由此落空，亏损可能更严重。 （四）市场交易规则的差异风险 由于股指期货市场采取 T0 交易制度，而目前股市采 取的是 T+1 交易制度。投资者的指数套利交易可能会出现现货头寸不能当日对冲的问题， 从而导致套利成本的增加乃至套利交易的失效。 （五）投机风险 期货套期保值与商品投机在交易上并没有本质的区别，商品投机有时能 够给企业带来巨额的利润， 使得企业经常放弃套期保值的宗旨，或者并不严格执行套期保 值方案，导致商品操作名为套期保值，实为投机，在市场方向发生变化或判断失误时给企 业带来损失。企业必须明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交 易赚取额外利润。作为套期保值者，最大的目标是保值，是在转移价格风险后专心致力于 现货经营，获取正常的经营利润。总之，企业套期保值犹如一把双刃剑，能化解市场风险， 本身也能产生风险，关键是要看企业如何使用这把利剑。作为企业要想在参与套期保值时 规避这些风险，就要知道这些风险的来源，并从根源上把这些风险牢牢的控制。风险产生 于不经意间，而不是很多人看到了再防范，套期保值的防范意识要时时刻刻保持在管理者 的脑海里。 三、我国企业套期保值在实务中存在的问题 （一）相关制度不健全。 我国企业套期保值相关制度不健全体现在很多方面，如发生会计政策变更，有两种会计处 理方法，即追溯调整法和未来适用法。 企业会计准则第 28 号会计政策、会计估计变更 和会计差错更正第 2 章第 6 条规定：企业根据法律、行政法规或者国家统一的会计制度 等要求变更会计政策的，应当按照国家相关会计规定执行。但套期保值会计准则并未规定 该采用何种方法来处理这项会计政策变更。企业无法明确是采用追溯调整法将会计政策变 更累计影响数调整变更年度的期初留存收益以及会计表的相关项目，还是采用未来适用法 不调整变更年度的期初留存收益。此外，套期保值的追溯调整法的运用存在困难。采用追 溯调整法的前提之一是企业能够确定会计政策变更累计影响数，然而套期保值的非凡性使 会计政策变更累计影响数很难计量。这主要体现在两个方面：一是套期保值业务涉及的合 同期限可能较长，导致追溯调整的会计期间过长，使会计政策变更累计影响数的计算有一 定难度，且会计政策变更累计影响数数值可能较大将引起变更年度期初留存收益大的波动； 二是套期保值会计准则要求将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵消结果计入当期损 益，由于我国尚缺乏成熟的市场体系和完善的评估机制，追溯调整时对追溯期间套期工具 和被套期项目公允价值的确定具有很大难度。 （二）过分关注套期利润，低估套期保值的风险。 套期保值的实质是企业为了规避和防 范在金融市场中面临的金融风险而采用的方式。其目的主要是通过利用套期保值工具来减 少或尽可能持平在金融活动中可能会发生的预期利润损失。企业在选择套期保值方案时， 往往会过分关注其预期会给企业带来的套期保值利润，不关心套期保值可能带来的预期损 失的风险。然而，随着金融市场的不断变化，初期的套期保值方案不仅不会给企业带来利 润反而会给企业带来损失。 （三）缺乏长期持续性的套期方案。 企业一旦选择了一套套期保值方案，就会期待 未来预期会朝着其方案发展，从而能够给企业带来期望的利润，但实际上金融市场是在不 断变化的，企业过多的把所有精力和期望放在套期保值初期的一套方案上会处于被动的地 位，企业应随着环境的变化随时调整套期保值方案，缺乏对套期保值长期持续性方案的应 对措施往往是企业套期保值失败的主要原因之一。 （四）不注重套期过程的控制。 企业在追求套期利润的同时，往往会忽略对套期过程的 控制，而套期交易的复杂性以及套期保值操作存在较高难度，导致执行成本高昂。套期保 值涉及套期工具和被套期项目两项交易，套期工具的推陈出新、套期保值方案设计和交易 的复杂性，使套期保值有较高的技术含量。为减少企业操纵利润的可能性，限制企业运用 套期会计方法的随意性，在套期保值中对套期会计方法的运用条件、会计处理等实务操作 过程缺乏详尽而严格的规定，这难免会增多企业财务处理环节，增大企业财务处理难度， 提高企业的执行成本。 四、企业套期保值实施对策 （一）企业套期保值需要定期风险评估 企业要坚 持规范运作，加强风险的动态监督管理，并定期地进行风险评估。企业首先要在充分了解 和调查的基础上，选择经营规范的经纪公司进行套期保值交易，在交易发生时要认真检查 自己每笔交易的具体情况和交易资金情况。同时还要考虑企业的财力，要分析期货保值的 资金需求，结合企业的资金筹措能力来确定保值的规模。在资金管理方面要留一定的备用 保证金，仓位要控制在一定范围内。这就需要财务管理人员统筹安排好企业的资金预算， 协调好现货和期货以及其他资金的配比。 （二）企业必须建立专业套保团队 从行情判断、审核方案到风险控制，内部团队的 存在足以担当起隔离风险的重任，也能有效地避免企业踏入场外交易的“圈套”之中。企 业缺乏内部期货专家，容易被误导参与场外交易。场外交易是私人交易场所，没有砍仓机 制，价格不透明，流动性缺失。而专业套保团队人员是有效控制套期保值管理风险的核心 力量， 建立专业套保团队，套保团队要由熟悉现货市场的业务人员、熟悉国内外期货市场 的投资专家和财务人员组成，使财务人员能在事前套保的可行性研究时就资金需要量，成 本上进行预测，事中对套保过程对保证金和盈亏进行实时跟踪了解和监控，事后对整个套 保业务进行核算，使财务数据及时动态地还原套保业务，同时也使套保团队更重视资金的 使用效率和成本，同时提高财务管理人员的风险意识，对控制和预防套期保值的风险起着 非常重要的作用。因此，企业必须加强人才培养，尤其是大型企业，应成立专业的期货部 门负责套保业务，部门 目录.引 言. . 一、企业为什么做套期保值 - 3 - （一）金属行业在金融危机下的冰火两重天 - 3 - （二）什么叫套期保值（略） - 3 （三）价格风险只能用套期保值化解 - 3 - (四) 套期保值的基本原理 - 4 - 1.期现价格趋同 . - 5 2.到期价格收敛 . - 5 （五）企业参与套期保值的深层意义 - 5 - 1.发现价格用期货最基本的功能辅助经营 . - 5 2.利润最大化销售利用期货走向现代营销（江铜为例） . - 5 经典案例回放： - 6 利润最大化的期货库存与期货销售 - 6 二、当前基本面分析及操作方案 - 8 - （一）当前基本面 - 8 - 1.宏观经济形势全球经济展开二次探底 . - 8 2.螺纹钢现货供求形势 . - 8 3.钢材期货行情和现货价格走势分析 . - 9 （二）操作方案 - 10 期货库存套保方案 - 10 附件 1：XX 期货简介及优势 - 12 附件 2: 钢材期货合约与规则 . - 13 - 附件 3：近年 XX 期货成都营业部推出的金属投资计划 . - 14 投资有风险 入市须谨慎 - 3 - 一、企业为什么做套期保值 （一）金属行业在金融危机 下的冰火两重天 一直以来，钢材价格波动较大，钢材生产、贸易和消费企业缺乏权威的 价格信号来指导生产和经营，也无法规避价格波动的风险。 本次国际金融危机中，相关 行业企业运用铜、铝等有色金属期货交易在应对价格剧烈波动风险方面发挥了积极作用。 企业参与期货市场进行套期保值的程度如何，决定了这个行业的整体竞争力和抗风险能力， 铜行业是参与期货市场套期保值业务最普遍的一个行业，所以不仅在平时，即使金融危机 袭来，它也能够利用期货市场回避风险，率先走出危机的阴影。其中典型案例就是江西铜 业，江西铜业作为 A 股有色金属行业上市公司里总资产、营业收入第一的上市公司，从 1992 年开始参与期货市场，利用期货套期保值功能成功规避了价格大幅波动的风险，同时 利用期货走向现代营销。从 1979 年成立时总资产不到 4 个亿，到国内最大，世界第三的阴 极铜生产商和供应商，并先后在香港、伦敦、上海三地上市，后文将论述江西铜业利用期 货的案例。 相形之下，由于钢材期货还没有上市。黑色行业面对突如其来的金融危机是 束手无策：2008 年 12 月，全国 71 家大中型钢铁企业亏损额达到 291 亿元，部分大钢厂亏 损额达百亿元，在 08 年第四季度，全国整个钢铁行业亏损额达到 476.35 亿元，经营不稳 健的企业大规模倒闭或被兼并重组。 刚刚过去的金融危机给了我们深刻的教训。参与期 货市场进行套期保值的企业在金融危机下成功的规避了自身的风险，而未参