简放：ivd(体外诊断)行业发展展望及个股分析

简放：简放：IVD（体外诊断）行业发展展望及个股分析（体外诊断）行业发展展望及个股分析 IVD（体外诊断）行业发展展望及个股分析 IVD（体外诊断产业）对广大散户朋友来说既陌生又熟悉，陌生是 因为不了解这个词的真正意义，熟悉是因为最近网络媒体热炒这个 概念。那么到底什么是 IVD（体外诊断产业）呢？国际上这么定义 IVD（体外诊断产业）：从事体外诊断议器、试剂、标准品以及耗 材和质控产品研发、生产、营销、服务和应用的企业形成的体外诊 断产业。那问题又来了，什么又是体外诊断呢？根据美国食品药品 管理局对体外诊断的定义是：对人体样品进行收集、制备和对样品 进行检测的试剂、仪器和系统，通过它们对疾病或人体其他状态， 包括人体健康状况进行的诊断，为治愈、减轻、治疗、预防疾病及 其并发症提供信息。官方定义好似复杂，其实问问大家是否做过化 验，就知道这个行业。对了，通俗就叫化验，它并不神化，它就经 常发生在每个人的身边。下面按着三好原则，对发生在身边的这个 行业及个股进行阐述。 一、一、 第一部分第一部分 行业行业 （一）（一） 行业发展概况行业发展概况 （1） 国际 IVD （体外诊断产业）发展概况 目前全球体外诊断需求市场主要分布在北美、欧洲、日本等发达经 济体国家，美国以 35%的份额位居全球第一大体外诊断市场，日本 排名第二，大约占 7.5%，欧盟发达国家也名列全球十大体外诊断市 场行列，这些发达国家 IVD 行业已进入一个相对稳定的成熟阶段， 年增长率未来预计在 5%左右。2012 年全球 IVD 市场约 436 亿美元， 预计到 2018 年达到 585 亿美元。 （2） 国内 IVD （体外诊断产业）发展概况 中国体外诊断行业尚处产业发展初期阶段，呈现基数小、增速快等 特点。2013 年国内体外诊断试剂市场 48 亿美元，同比增长 20 %，前 5 年复合增长率高达 17.98%，远高于国际市场同期增速。 根据慧聪邓白氏统计，2010 年经济合作与发展组织（OECD,由 30 个富裕国家组成，人口占世界 18%，经济份额占 72%）人均 IVD 支出为 28 美元，而我国同期的人均 IVD 支出仅为 1.5 美元，相比，相比 发达国家还存在较大的增长空间，预计未来数年将保持发达国家还存在较大的增长空间，预计未来数年将保持 15-20%的的 年增长率。年增长率。 随着新医改的推行，医保覆盖率和覆盖水平大幅提高，随之医保节 余率下降，医保压力逐年增加。2014 年城镇基本医保基金支出 8134 亿元，结余 1528 亿元，结余率仅为 15.78%。以 2008-2014 年结余率下降速度推测，至 2020 年全国城镇基本医保基金将首次 见底。政府卫生支出比例不断增加，截至 2013 年，政府支出超过 9500 亿元，支出占比超过 30%。长此以往，医保费用将远远超出 政府承受范围，医保控费势在必行。而医保控费的一个核心环节即 为医疗设备及药品使用效率的提升和取消药品加成。 计划经济时代医院遗留下的 15%的药品加成收入将在医改过程中逐 步取消。而医院作为一个经济体，未来会将更多注意力投入医疗服 务或诊断科室，以弥补其药品收入下降的损失。“重药品，轻服务重药品，轻服务” 现状将逐步得到纠正，医疗服务及体外诊断将在此消彼长中得到快现状将逐步得到纠正，医疗服务及体外诊断将在此消彼长中得到快 速发展。速发展。 （二）（二） 行业发展的相关政策行业发展的相关政策 在中国行业要发展，政策支持是不可或缺的因素。自 2005 年 12 月发改委发布关于组织实施生物疫苗和诊断试剂高技术产业化专 项的通知以来，国家对包括体外诊断在内的生物高新技术一直持 鼓励、支持态度。9 年间发改委、国务院、科技部、卫生部等部门 颁布相关支持文件十余个。详见下表： 查看原 图 根据国务院国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020） 的发展规划纲要，中国在进入 21 世纪的前 20 年的国家中长期科学 和技术发展的重点领域及其优先主题中，“人口与健康”成为重点和 优先发展的主要领域之一，随着国家医疗保障水平的不断提高，将 进一步促进 IVD 体外诊断行业技术的推广和发展，沐浴政策春风，沐浴政策春风， 有助于有助于 IVD 体外诊断行业整体的快速发展。体外诊断行业整体的快速发展。 终上所述，终上所述，IVD（体外诊断）行业目前正处于发展的初级阶段，相（体外诊断）行业目前正处于发展的初级阶段，相 比成熟发达市场，行业增长空间较大，同时国家政策大力支持，它比成熟发达市场，行业增长空间较大，同时国家政策大力支持，它 是国内正在崛起的朝阳产业！是国内正在崛起的朝阳产业！ 第二部分第二部分 行业个股分析行业个股分析 （一）（一） 行业的上、中、下游行业的上、中、下游 1、 行业的上游：IVD（体外诊断）产品的制造。国外企业依靠产 品质量稳定、技术含量高以及高效、精确的仪器配套，在体外诊断 行业中的市场份额达到 50%以上，在国内三级医院的高端市场占据 垄断地位，价格普遍比国产同类产品高 1-5 倍。随着国内企业研 发、生产技术水平不断地提高，部分企业的产品质量已经达到国际 先进水平，国产产品的市场份额正在不断扩大，市场逐步向龙头企 业集中，行业集中度不断提高。目前国内上市公司以这几个公司为 代表：达安基因、科华生物、利德曼、万孚生物、迈克生物、美康 生物。 2、 行业的下游：为各级医院、第三方医学实验室、体检机构、疾 控中心和血站等医学实验室，目前第三医学实验室、体检机构业务 发展迅速，目前国内上市公司有：迪安诊断、美康生物，未上市的 龙头企业：广州金域。 3、 行业的中游：IVD（体外诊断）产品的流通与服务企业。目前 国内体外诊断产品流通与服务数量众多，但大多以产品经销为主， 规模较大且具有较高知名度的企业不多。目前国内上市公司有：润 达医疗、新华医疗、迈克生物、美康生物、迪安诊断。 （二）（二） 行业个股概况行业个股概况 查看原 图 (三三)行业个股财务对比分析行业个股财务对比分析 （1） 销售毛利率对比分析 查看原 图 通过上述毛利率对比表可得知： A、 美康生物、迈克生物、万孚生物、利德曼、达安基因、科华生 物毛利率明显高于润达医疗、迪安诊断。故表明 IVD 产业的上游端 即试剂的研发制造销售的毛利率大于 IVD 产业的中下游端。润达医 疗是以试剂代理销售为主营，处于行业中游，毛利最低也属正常， 同时对比其它个股的试剂代理销售的毛利率，属正常的毛利率水平。 B、 润达医疗、美康生物、迈克生物、万孚生物、迪安诊断毛利率 较为稳定，其中万孚生物毛利率升幅较大，美康生物毛利率稳中有 升，同时它们是毛利率最高的两家公司；利德曼 15 年中报毛利率下 降很多，是因为合并德赛产品；达安基因、科华生物毛利率下降趋 势较为明显。 （2） 营业增长率对比 查看原 图 通过上述营收增长率对比表可得知： A、 迪安诊断营业增长率最为稳定。表明越处于行业下游，其营业 增长率越稳定。 B、 科华生物营业增长率下降趋势明显，万孚生物营业增长率极不 稳定，中报营收仅增长 8.3%。利德曼中报营业增长 53%，看似很 高，但通过中报分析，这个业绩增长是来自并购德赛而产生的增长， 其母公司业绩同比下滑 12%。科华生物、万孚生物、利德曼都是专 注于体外诊断试剂的生产销售，表明越处于行业上游端，其营业增 长下滑趋势明显。 C、 迈克生物营收增长下降趋势也较为明显，通过 15 年中报分析， 其自营试剂、自营仪器营收增长率达 27%，但代理试剂增长只有 11%， 代理仪器为-8%,且代理试剂、代理仪器与自营试剂、自营仪器营业 收入相当，故导致 15 年中报整体营收增长率下降较多。 D、 润达医疗、美康生物 13、14 年营收增长较为稳定，15 中报营 收增长有所下滑。通过分析润达医疗、美康生物 15 中报可知，主要 是因为诊断仪器营业增长下滑明显。但通过分析中报，润达医疗、 美康生物中报的存货同比增长仍然超过 25%，故 15 年营收同比增 长率超 30%仍可期待。 E、 达安基因营收增长除 13 年超过外，其余时间都基本保持稳定。 （3） 归属母公司股东的净利润同比增长率(扣除非经常性损益)(%) 查看原 图 通过上述净利润同比增长率(扣除非经常性损益)的对比可知： A、 迪安诊断的净利润增长率基本保持稳定在 40%左右。 B、 润达医疗净利润增长不稳定。12 年净利润增长率大幅下滑的原 因是财务费用同比大增。15 年中报净利润增长率大幅上升的原因是 销售费用大幅下降。 C、 美康生物净利润增长率稍显不稳定，通过财报分析，15 中报及 13 年报净利润增长率大大低于营收增长率的原因是销售费、管理费 同比大增。销售费、管理费同比大增说明未来公司业务有较大的增 长潜力。 D、 迈克生物净利润下滑趋势明显，主要是因为营收增长率同比下 滑明显。 E、 万孚生物净利润增长率稍显不稳定，通过财报分析，15 中报利 润增长率大于营收增长率的原因是营业税金、销售、管理费用增长 率大幅低于营收增长率。14 年净利润增长率大于营收增长率的原因 是营业税金、管理费费增长率大幅低于营收增长率及增加了投资收 益。13 年净利润增长率大于营收增长率的原因是营收税金、财务费 用、资产减值损失增长率大幅低于营收增长率。万孚生物连续三年 净利润增长率大大超过营收增长率，但营业税金却不增长？相应的 管理费、销售费增长率也低于营收增长率？ F、 利德曼净利润增长率下滑趋势明显，15 年中报净利润增长率大 幅降低的主要原因是母公司营业收入同比下滑。14 年净利润增长率 低于营收增长率的主要原因是公司管理费增长率大幅增长。 G、 达安基因、科华生物净利润增长下滑趋势明显，且都出现过净 利润负增长。这两家公司都是 04 年上市的国内龙头体外诊断企业， 但业绩及净利润增长率下滑趋势已非常明显。 （4） 经营活动净收益/利润总额(%) 查看原 图 通过上述经营活动净收益/利润总额(%)的对比可知： A、 润达医疗、美康生物、迈克生物、利德曼经营活动收益占利润 比例总体较为稳定，且都在 90%以上，说明其利润主要来源于主营 业务。 B、 科华生物、迪安诊断年报经营活动收益占利润比例总体较为稳 定，但 15 年中报经营活动收益占利润比例出现下滑。迪安诊断下滑 的原因是子公司、联营公司的收益计入投资收益，因其子公司的主 营同样是体外诊断产品，所以仍可说明迪安诊断利润主要来源于主 营业务。但科华生物下滑的原因大部分是出售可供出售金融资产而 来的投资收益，说明利润部分来源于非主营业业务。 C、 万孚生物、达安基因经营活动收益占利润比例较低，说明利润 部分来源于非主营业业务。 终合上述财务分析可得出，迪安诊断、美康生物、润达医疗无论是终合上述财务分析可得出，迪安诊断、美康生物、润达医疗无论是 在成长能力、盈利能力、赢利质量上都优于其它个股。在成长能力、盈利能力、赢利质量上都优于其它个股。 (四四)行业个股估值对比分析行业个股估值对比分析 个股 PE（动态）及 PEG 对比见下表： 查看原 图 从上表可得出： A、 从中证官网查询卫生生物科技行业最新动态市赢率为 72.16， 最近一年平均滚动市盈率 81.64。中小板最新动态市赢率为 42.86， 最近一年平均滚动市盈率 50.57.创业板最新动态市赢率为 75.73， 最近一年平均滚动市盈率 84.38。只有迈克生物、万孚生物、科华 生物三家市盈率与中小板接近，低于行业市赢率及企业板市赢率。 从以 15 年中报净利润为基础计算的 PEG 分析，只有万孚生物为 1.55；从以未来三年中报净利润复合增长率预测为基础计算的 PEG 分析，只有迈克生物和万孚生物的 PEG 小于 2。没有一只个股没有一只个股 PEG 小于小于 1，说明目前所有个股整体估值偏高。，说明目前所有个股整体估值偏高。 B、 达安基因为 2004 年 8 月上市。达安基因净利润从 05 年的 2630 万增长到 14 年的 1.53 亿，年复合增长率为 21.61%。股价从 上市起至今年最高点，涨幅约 54 倍，年复合增长率为 56%。9 年 间 8360 万扩容到 6.59 亿股。 C、 科华生物为 2004 年 7 月上市。科华生物净利润从 05 年的 5643 万增长到 14 年的 2.92 亿，年复合增长率为 20%。股价从上 市起至今年最高点，涨幅约 170 倍，年复合增长率为 77%。9 年间 股本从 6875 万扩容到 5.13 亿股。 D、 迪安诊断为 2011 年 7 月上市。迪安诊断净利润从 11 年的 4200 万增长到 14 年的 1.25 亿，年复合增长率为 30%。股价从上 市起至今年最高点，涨幅约 20 倍，年复合增长率为 170%。三年间 股本从 5100 万扩容到 2.7 亿股。 终上所述，终上所述，IVD 体外诊断个股净利润复合增长率达到体外诊断个股净利润复合增长率达到 20%-30%的较的较 高增速，股价更是涨幅惊人，说明市场喜欢关注此类个股。目前万高增速，股价更是涨幅惊人，说明市场喜欢关注此类个股。目前万 孚生物和迈克生物孚生物和迈克生物 PEG 及及 PE 指标相对较低，估值相对合理。其它指标相对较低，估值相对合理。其它 个股估值较高。个股估值较高。 (五五)行业行业 9 月份月份 K 线强弱对比分析