硕士学位论文-基于时间序列模型的欧元兑人民币汇率波动趋势研究.pdf

中南大学 硕士学位论文 基于时间序列模型的欧元兑人民币汇率波动趋势研究 姓名：肖紫琼 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：周浩明 20090125 中南人学硕j ：学位论文 摘要 摘要 欧洲联盟是世界最主要的经济体之一，欧元区国家是我国重要的 贸易与投资伙伴，欧元汇率的波动直接关系到我国经济的长期可持续 发展。本文以欧元兑人民币汇率作为研究对象，规范分析与实证分析 相结合地研究了它的短中期波动趋势。 本文通过对国内外学者在汇率领域的相关研究成果进行梳理，发 现定量分析方法中的时间序列模型在汇率预测的准确性方面具有显 著优势，因此，本文选择以时间序列模型对欧元兑人民币汇率波动趋 势展开分析。首先，本文对1 9 9 9 年以来欧元兑人民币汇率波动的态 势进行了回顾考察；在此基础上，以g a r c h 模型分析了欧元兑人民 币汇率波动的特征，并运用m a r k o v 模型对欧元汇率波动的趋势进 行了预测，给出了欧元兑人民币汇率值最大可能性变动区间；接着， 依据神经网络模型，先进行区间数据进行预测证明模型的准确性，然 后进行区间外预测，得出欧元兑人民币汇率存在下跌趋势的结论。本 文根据实证研究的结果，结合欧盟的财政经济状况、欧洲央行政策的 抉择、以及英镑是否加入欧元区等不稳定因素的分析，对欧元兑人民 币汇率前景进行了预测；论述了中国国际收支、货币供应量、经济增 长率、利息率水平、外汇储备、中央银行对汇率变动干预力度等影响 汇率水平的主要因素都优于欧元区国家，认为欧元兑人民币汇率近期 高位波动但在未来3 5 年的较长时期内将趋于下跌。 最后，基于上述分析和预测结果，指出欧元兑人民币汇率下跌将 使中国经济产生国际收支状况恶化、资本加速外流、就业机会减少、 物价上涨、国际储备结构劣化等一系列严重影响，提出了调整贸易策 略、扩大贸易范围、优化进出口商品结构、适时调整我国外汇储备结 构、应用金融工具防范汇率风险等相应的政策建议。 关键词：欧元，人民币，汇率预测，时间序列模型 中南人学硕上学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ee u r o p e a nu n i o ni so n eo ft h em a i o re c o n o m i ce n t i t i e si nt h e w o r l d a n dt h ec o u n t r i e so ft h ee u r oz o n ea r ei m p o r t a n tp a r t n e r si nt r a d e a n di n v e s t m e n t t h ef l u c t u a t i n go ft h ee u r oe x c h a n g er a t eh a s r e l a t i o n s h i p t oo u r c o u n t r y sl o n g s t a n d i n gd e v e l o p m e n t t h i sp a p e r a n a l y z e dt h es h o r ta n dl o n gt e r mt r e n do ff l u c t u a t i o no ft h ee u r 0t o r m b e x c h a n g er a t ew i t ht h en o r m a t i v ea n de m p i r i c a la n a l y s i s a c c o r d i n gt o t h er e s e a r c hw h i c hd o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r s c o n c e r n i n gw i t h ，t h i sp a p e rf o u n dt h a tt h e t i m es e r i e sm o d e lo ft h e q u a n t i t a t i v ea n a l y s i sm e t h o d sh a si t so w na d v a n t a g eo v e rt h eo t h e r s s o t h i s p a p e rs y s t e m a t i ca n a l y z e d t h ee u r ot oi t m be x c h a n g er a t e f l u c t u a t i o nt r e n db yt h et i m es e r i e sm o d e l f i r s to fa l l ，t h et r e n do ft h e e x c h a n g er a t ew a sr e v i e w e da n da n a l y z e df r o m19 9 9 b a s e do nt h e c o n c l u s i o n t h ef l u c t u a t i o nf e a t u r eo ft h ee u r 0t or m be x c h a n g er a t ei s a n a l y z e db yt h eg a r c hm o d e l ，t h et r e n d o fe x c h a n g er a t ew a s f o r e c a s t e db yt h em a r k o vm o d e la n dt h em o s tp o s s i b l er a n g ew a s c o n f i r m e d t h e nw eu s e dt h ea n nm o d e lt of o r e c a s tt h ee x c h a n g er a t e w h i c hi si nt h er a n g et op r o v et h a tt h em o d e li se x a c t t h e nw eu s et h e a n nm o d e lt of o r e c a s tt h ee x c h a n g er a t ew hi c hi si nt h er a n g e s ot h e d e c l i n et r e n do ft h ee u r ot or m bw a sf o u n d a c c o r d i n gt ot h e c o n c l u s i o no fe m p i r i c a lr e s e a r c h ，c o m b i n e dw i t ht h eu n s t a b l ef a c t o r ss u c h a st h ef i n a n c i a la n de c o n o m i cs i t u a t i o no fe u r o p e a nu n i o n t h ep o l i c y s e l e c t i o no ft h ee u r o p e a nc e n t r a lb a n ka n dw h e t h e rt h eg r a t eb r i t a i n p o u n dw o u l di o i nt h ee u r oz o n e ，t h ee u r ot or m b e x c h a n g er a t ew a s f o r e c a s t e d w r ec o n s i d e r e dt h ef a c t o r sc o n t a i n i n gt h eb a l a n c eo fp a y m e n t s ， m o n e ys u p p l y , e c o n o m i cg r o w t hr a t e ，i n t e r e s tr a t e ，f o r e i g ne x c h a n g e r e s e r v e c e n t r a lb a n kp o w e ri nt h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o ni nc h i n aa r e b e t t e rt h a nt h ee u r o p e a n s ow et h in kt h ee u r ot o - r m be x c h a n g er a t e w i l lb ef l u c t u a t i n gi nh i g hl e v e li nt h es h o r tt e r mf u t u r ea n dt h e nt u m d o w ni n3t o5y e a r s f i n a l l y , b a s e do nt h er e s u l to fa b o v ea n a l y s i sa n df o r e c a s t ，t h i sp a p e r p o i n t e do u tt h a tt h ed e c r e a s eo fl 洲be x c h a n g er a t ea g a i n s te u r ow o u l d l l l e a dt od e t e r i o r a t i o n o fi n t e r n a t i o n a lb a l a n c eo fp a y m e n t s ，t h e a c c e l e r a t i o no ft h ec a p i t a lo u t f l o w , r e d u c t i o no f e m p l o y m e n t o p p o r t u n i t i e s ，p r i c ei n f l a t i o n ，e x a c e r b l a t i o n o ft h ei n t e r n a t i o n a lr e s e r v e a n ds oo n s ot h ep o l i c ys u g g e s t i o ns u c ha sa d j u s t i n gt h et r a d es t r a t e g y , e n l a r g i n gt h et r a d er a n g e ，o p t i m i z i n gt h es t r u c t u r eo fi m p o r t sa n de x p o r t s ， a d j u s t i n gt h ee x c h a n g er e s e r v ea n dk e e p i n ga w a y t h ee x c h a n g er a t er i s k b yf i n a n c i a li n s t r u m e n t sw e r e t a b l e d k e yw o r d se u r o ，r m b ，f o r e c a s to fe x c h a n g er a t e ，t i m es e r i e s m o d e l 1 1 1 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。 作者签名： 日期：4 年上月堕日 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名： 锄币签名趟期：孕年上月笪日 中南大学硕十学位论文第一章导论 1 1 选题背景及意义 第一章导论 欧元1 9 9 9 年1 月1 同面世，于2 0 0 2 年1 月l 同诈式进入流通领域，欧元区 成员国本国货币于2 0 0 2 年2 月2 8 同退出货币体系，这标志欧元以单一货币的姿 态进入世界经济领域。自它产生以来，获得了良好的成长，已经成为与美元、日 元并驾齐驱的国际货币。它改变了国际货币体系，使国际货币格局向多极化方向 演变发展。欧元的诞生及发展深刻影响世界经济运行。 欧元作为一种币值坚挺、通货膨胀率极低的货币，必然在国际货币体系中发 挥越来越重要的作用。目前，欧元和美元、日元共同构成9 0 以上的国际储备和 国际支付手段，成为国际主要货币之一，也已成为我国对外贸易的主要结算货币 之一。然而欧元自启动以来，表现有起有落，显现出其不稳定的一面，在挑战美 元的困际第一货币地位方面也没有表现出人们当初料想的那样强势。它的走势一 直是国内外学者争论和关注的焦点，但目前国内学术界对欧元汇率的走势特别是 其成因尚未有成熟和一致的看法，在这样的背景下，对它进行研究无疑具有重要 的理论探索意义。 欧洲联盟是世界最主要的经济体之一，欧元区国家是我国重要的贸易与投资 伙伴，欧元汇率的波动直接关系到我国经济的长期可持续发展特别是对外贸易、 国际投资的稳定与繁荣。对它进行研究，掌握其运动、变化、发展规律，利用其 变动对我国有利的一面，控制其不利的一面，无疑对促进我国国民经济持续健康 发展具有强烈的现实指导意义。 1 2 理论研究综述及国内外研究现状 1 ，2 1 汇率决定的一般理论综述 汇率理论是国际金融研究的核心课题。由于汇率水平的确定和调整影响到一 国国内经济和国际收支等各个方面，因此，对于汇率问题，古今中外许多学者， 都进行了深入、细致的研究和探索，并创立了各种不同学派的汇率理论和学说。 纵观汇率理论的发展历史和各个学派的汇率理论，可以发现，汇率理论研究 中南人学硕上学位论文 第一章导论 的基本问题不外乎三个方面：其一是揭示决定汇率的基础和在不同的汇率制度下 影响汇率变动的客观原因及变化过程，使人们理解汇率现象的本质和汇率变化的 规律性；其二是分析研究汇率变动的经济影响，使人们充分认识汇率变动对社会 经济各方面的作用；其三是研究汇率制度和汇率政策，使人们了解在不同的汇率 制度、汇率政策等条件下汇率作用的不同变化，从而能够正确地选择适当的汇率 制度和汇率政策，运用汇率杠杆为社会经济发展服务。 对于汇率问题的研究是随着商品货币经济的发展而发展起来的。早在中世纪 时期，由于商品货币经济和国际贸易的发展使得货币的兑换成为经常性的交易， 汇率问题就已开始受到人们的注意。然而，总的来看，早期的汇率理论仍是很不 发达的，因为这一时期各国通用的货币是贵金属，铸币平价构成了不同货币兑换 的客观标准，因此汇率的决定似乎无需更多的解释。早期的国际金融学说主要研 究的是国际收支调节理论，而汇率理论则实际上与各种货币学说融合在一起，成 了研究货币金融理论一个副产品。 第一次世界大战的爆发使金本位制遭到了致命的打击。战时各国限制黄金的 出口和会币的流通，并丌始发行不兑现的银行券，使金本位制成了一种有名无实 的货币制度。战后，许多国家都因银行券的过量发行而发生了严重的通货膨胀。 尽管各国曾力图恢复会本位制度，但终因回天乏术，不得不退而实行一种残缺不 全的会本位，即会块本位制或会汇兑本位制。 在这种情况下，各国货币的汇率出现了剧烈频繁的波动，给国际贸易带来了 严重的困难，于是人们丌始更多地注重对汇率问题的研究。这一时期，汇率理论 上的重要突破是瑞典经济学家卡塞尔提出的购买力平价理论，该理论的提出在解 释不兑现的纸币流通制度和通货膨胀条件下汇率的决定基础方面取得了进展。这 一时期提出的比较重要的汇率理论还有法国学者阿夫塔里昂的“汇兑心理说”， 该理论将汇率的决定与变化归结为人们的心理因素，认为汇率的决定完全是主观 随意、不可捉摸和茫然无序的。这两派理论的提出，打破了“国际借贷说”在汇 率理论界的一统天下，在一段时期内形成了国际借贷说、购买力平价说和汇兑心 理说三大理论鼎立相抗的局面。 二次大战后，凯恩斯主义的经济学家继承了上述均衡汇率的概念，并以凯恩 斯主义凼际收支理论为基础，建立了凯恩斯主义的均衡汇率理论。该理论的基本 观点是：市场汇率是由外汇市场供求力量决定的一种市场价格；外汇供求是派生 的；影响经常项日收支及汇率的最重要的因素是一国的国民收入；汇率的变动使 一国进出口商品的相对价格和国际竞争能力发生变化，从而可以调节国际贸易收 支的差额。借助于均衡汇率的概念，后来各国的经济学家们设计了各种不同的汇 率理论模式，试图计算出在各个不同时期的均衡汇率。 中南大学硕一1 ：学位论文第一章导论 此外，这一时期英国经济学家格里高利和凯恩斯等人还提出了“均衡汇率说” 和“利率平价说”。这些理论从不同的方面论述了汇率的决定和形成，使汇率理 论与国际收支理论相互渗透、相互融合，成为一个问题的两个方面，大大丰富了 汇率理论的内容，从而推动了汇率理论的发展： 2 0 世纪3 0 年代资本主义世界经济大危机的爆发加深了资本主义国家的货币 信用危机，并最终导致了第二次世界大战。战争把各国之间的货币战推向了高潮， 各国的通货膨胀政策、货币倾销政策、贸易限制和关税壁垒使正常的货币汇率的 积极作用几乎不能得到发挥。因此，战后如何建立新的国际货币秩序和汇率制度， 并保持其平稳的运行，成为摆在各国经济学家面前的重大课题。 在二次大战后汇率理论的发展过程中，直到7 0 年代初期，由于凯恩斯主义 在西方经济学界占据了主导地位，在汇率理论中也成为主流学派。因此，这一时 期不仅发展了原凯恩斯主义“新国际收支说“ 及其汇率理论，还出现了经过改进 和深化的“新凯恩斯主义汇率理论”。此外关于固定汇率制和浮动汇率制优劣的 争论也一直在进行着，并由此而引出了最适度货币区理论。1 9 6 1 年，美国经济 学家蒙代尔提出了“最适度货币区理论”，试图将固定汇率制与弹性汇率制有机 地结合起来，以建立有效的调节机制，来保持充分就业、物价稳定和国际收支的 平衡。 7 0 年代初期固定汇率制崩溃后，各国政府普遍实行了浮动汇率制。汇率的 剧烈波动，给各国经济带来了严重的影响，使经济学家们重新注重汇率理论的研 究，汇率理论的发展因而出现了新的转机。首先是由于国际性通货膨胀的发展， 购买力平价理论再次受到青睐，并针对其弱点加以修正，出现了现代购买力平价 理论。接着是货币主义理论的兴起，使汇率理论这个经济学领域的重要阵地，也 插七了货币主义的旗帜。然而，货币主义汇率理论并不是对汇率决定和变动的最 好的解释，因此7 0 年代中后期西方经济学家又提出了资产市场均衡理论，试图 综合凯恩斯主义汇率理论和货币主义汇率理论的观点，以达到扬长避短的目的。 总之，汇率理论的发展变化，是与现实经济的发展变化密切相关的，是现实 社会商品货币经济的发展变化，在理论上的反映。在近现代世界经济发展的过程 中，国际货币制度经历了国际金本位制、金汇兑本位制和信用纸币本位制，汇率 制度也相应地经历了由固定汇率制向浮动汇率制的演变。汇率理论j 下是在这种发 展变化过程中，逐渐由浅入深、由简单初级到复杂高级、由具体到抽象不断地深 化提高，从货币银行学理论的副产品逐渐地发展成为一种系统独立的理论。 下面本文对上述理论进行简要介绍。 。 。 ( 1 ) 戈森的国际借贷论 困际借贷论( t h e o r yo f i n t e r n a t i o n a ll n d e b t n e s s ) 又称“国际收支论”或“外 中南人学硕士学位论文 第一章导论 汇供求论“ ，它以国际收支所引起的国际借贷和外汇供求关系的变化解释汇率的 决定和变动，故而得名。其主要论点是：外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的， 而外汇的供求又产生于国际借贷，因此国际借贷关系是决定汇率变动的主要原 因；国际借贷关系不仅由于商品的输出输入而发生，也由股票和公债的买卖、利 润和捐赠的收付、旅游收支和资本交易等引起；国际借贷可分为固定借贷与流动 借贷。前者是指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入 支付阶段的借贷。只有流动借贷的变化对外汇供求产生影响；如果一国的流动借 贷相等，外汇供求也相等，则汇率不会变动；如果流动借贷中债权大于债务，即 流动借贷出超，则外汇供大于求，外汇汇率会下降；反之，则外汇汇率上升。 戈森建立的国际借贷论盛行于第一次世界大战前的金本位制时期。当时各国 流通的法定货币是金币，黄金是主要的世界货币，汇率的波动受物价与现金流动 机制的制约，波动幅度很小。由于各国货币的含金量一般很少变化，汇率的变动 主要足受外汇供求关系变化的影响。正是在这种特定的条件下，产生了国际借贷 论。该理论正确地将国际借贷划分为固定借贷和流动借贷，并指出了只有需要立 即清偿的各种到期的国际支付差额才会引起汇率的变动，并从动态的角度分析了 汇率变动的原因及其调节作用，这些是国际借贷论对汇率理论的重要贡献。 ( 2 ) 卡塞尔的购买力平价论 购买力平价论( t h e o r yo f p u r c h a s i n gp o w e rp a r t y , p p p ) 由英国经济学家桑顿 ( i t h o r n t o n ) 于1 8 0 2 年最早提出，其后又成为英国古典经济学家李嘉图的经 济学理论中的组成部分。后来在1 9 1 6 1 9 2 2 年间，瑞典经济学家卡塞尔( k g c a s s e l ) 连续发表了外汇之现状，论黄金的贬值，国际汇率的异常偏异， 世界货币问题的深入观察等论文，以及世界货币问题、( 1 9 1 4 年以后的 货币与外汇等著作，系统地阐述并发展了“购买力平价论”。 购买力平价论的基本观点是：两国货币之所以能够互相兑换，是因为它们在 各自国内具有购买力。甲国居民之所以需要乙国货币，是因为用它能够购买一定 数量的乙国商品；而乙国居民之所以需要甲国货币，也是因为用它能够购买一定 数量的甲国商品。因此，在上述假设的条件下，两国货币的汇率应该等于这“两 困通货的内部购买力之商”，或者说，在一定的时点上( 国际收支均衡时) ，两国 货币的汇率水平决定于两困的一般物价水平之商。他的这个观点，被后人称之为 绝对形式的购买力平价理论。 ( 3 ) 阿夫塔里昂的汇兑心理论 汇兑心理论是1 9 2 7 年法国经济学家阿夫塔罩昂( a a f l a l i o n1 8 7 4 1 9 5 6 ) 在货币、价格和汇率一书中提出的。另一说法是法国经济学家杜尔( e l d u l l e s ) 在其所著的1 9 1 仁1 9 1 8 年的法国法郎一书中首先提出的。这种理论 中南人学硕上学位论文第一章导论 的出现，是因为1 9 2 仁1 9 2 5 年间，法国国际收支较前几年均为有利，但汇率反 而下跌。1 9 2 6 年法国又由于汇率下跌，引起国内物价上涨。这种货币汇率和价 格的异常变动现象是“国际借贷论“ 和“购买力平价论”都不能解释的。于是阿 夫塔罩昂试图以人们对某种货币的信心及偏好来解释汇率的涨落。 汇兑心理论的基本观点是：决定汇率涨落的表面因素是外国货币供给量与需 求量的变化，但实质上乃是每个人对于外国货币的主观评价在起决定性的作用。 这种主观评价取决于质和量两个方面的因素：前者包括外币的购买力、政治 稳定性、资本外逃和投机状况等，后者则包括国际借贷与国际资本移动的数量， 并认为汇率理论史上的国际收支论是以量的因素、购买力平价论是以质的因素， 来说明汇率的现象，而汇率心理论则是两者的结合。 ( 4 ) 格里高利等的均衡汇率论 格罩高利在1 9 3 4 年首先提出了“真实的均衡汇率”的概念。他指出，存在 着三种汇率：一是事实上的汇率或现实汇率，即市场上流行的汇率；二是购买力 平价，即只按物价水平的对比关系计算出来的平价汇率；三是真实的均衡汇率， 即根据购买力平价，再估计到与通货膨胀无关的影响国际收支的其他各种因素而 得出的汇率。真实的均衡汇率只是在极近似的形态上接近购买力平价。后来，凯 恩斯和努克斯等人进一步明确地给出了“均衡汇率”的定义，发展了均衡汇率理 论。 二次大战后，凯恩斯主义的经济学家继承了上述均衡汇率的概念，并以凯恩 斯主义国际收支理论为基础，建立了凯恩斯主义的均衡汇率理论。该理论的基本 脱点是：市场汇率是由外汇市场供求力量决定的一种市场价格；外汇供求是派生 的；影响经常项目收支及汇率的最重要的因素是一国的国民收入；汇率的变动使 一国进出口商品的相对价格和国际竞争能力发生变化，从而可以调节国际贸易收 支的差额。借助于均衡汇率的概念，后来各国的经济学家们设计了各种不同的汇 率理论模式，试图计算出在各个不同时期的均衡汇率。 ( 5 ) 凯恩斯的利率平价论 随着生产和资本国际化的不断发展，国际问资本移动的规模同益扩大，利率 变动成为影响货币汇率尤其是短期汇率的一个重要因素，需要有一种新的理论来 解释资本流动和利率变动与汇率决定的关系。利率平价论( t h et h e o r yo f i n t e r e s t r a t ep 撕t y ) ，又称远期汇率理论，j 下是在这样的历史背景下产生的。它是由英 团经济学家凯恩斯( j m k e y n e s ) 于1 9 3 2 年在其出版的论货币改革一书中 酋先提出，后经西方国家一些经济学家发展而形成的关于利率、远期汇率与即期 扩率关系的理论。 利率平价论的基本观点是：在稳定均衡的外汇市场条件下，两国货币的利差 5 中南人学硕i 二学位论文 第一章导论 应该等于用年率形式表示的远期汇率与即期汇率的差价幅度：利率较高的货币， 其远期汇差率为贴水，利率较低的货币，其远期差价率为升水；如果市场供求状 况的变化使得远期差价率偏离利差，套利活动会引起资本在两国间的流动，从而 影响即期汇率和远期汇率的变化；远期差价率总是围绕利率平价上下波动，通常 不会有很大的偏离。 ( 6 ) 马科威茨的资产组合平衡论 资产组合平衡理论( t h e o r yo f p o r t f o l i ob a l a n c ea p p r o a c h ) 是1 9 5 9 年由美国 经济学家马科威茨( h m a r k w i t z ) 首先提出，并由美国著名经济学家詹姆斯托 宾( j t o b i n ) 加以发展的。 资产组合平衡论的基本观点是：汇率表面上是两国货币的兑换比率，实际上 是以两国货币计值的金融资产的相对价格；汇率的变动主要是由货币因素和实体 经济因素诱发的资产巨场上不断的资产调整和资产评估过程所引起；影响资产收 益率的主要因素是利率；名义财富总量的变化不直接影响资产的收益率，但能够 改变资产的组合比例，从而影响汇率的变动；预期汇率的变化会使人们愿意持有 的本国货币、本国债券和外国债券的比例发生变化，从而引起汇率变动。 1 2 2 欧元汇率波动的国内外研究现状 ( 1 ) 国外研究现状 欧元启动之前对于欧元区国家货币汇率的实证研究国外主要集中于以均衡 汇率理论模型来进行，但是传统的汇率决定理论都不能很好地验证欧元1 9 9 9 年 以来的走势。因此，欧元启动后对于欧元均衡汇率的研究虽然仍然是国外研究的 主流方向，但是也有许多学者和经济学家对于汇率均衡和预测提出了不同的方 法。总体而言，关于汇率预测的研究方法大致可以分为三类： 第一类研究方法是以传统的汇率决定理论( 如购买力平价假说、利率平价假 说等) 为基础，在汇率与影响汇率的经济因素之间建立线性模型，再利用计量等 工具对模型进行检验、矫正。有关购买力平价理论的研究比过去有了很大改进， 在2 0 世纪8 0 年代中期之前，检验购买力平价的计量经济方法一般是最小二乘法 和广义最d , - 乘法，但后来随着计量经济学的发展，人们认识到名义汇率和价格 指数一般是非平稳序列，使用最小二乘法会存在“伪回归”的问题。目前，单位根 检验、协整技术( 包括e n g l e g r a n g e 两步法、j o h a n s e n 的极大似然估计法等) 、方 差比例检验、分数阶协整等较为先进的计量工具已被普遍应用于传统的均衡汇率 理论中。 p j o r i o n 用几种不同的方法对1 9 0 0 1 9 8 7 年问和其中某段时期内的长期购买 力平价进行了检验，他运用p h i l l i p s p e r r o n 方法检验了5 个工业化国家货币的汇 6 中南大学硕士学位论文第一章导论 率是否存在单位根；运用e n g l e g i r a n g e r 两步法检验了购买力平价两变量形式的 回归残差是否存在单位根，并对消费物价指数( c p i ) ，和批发价格指数( w p i ) 的 结果进行了比较研究结果表明，当使用批发价格指数反映国内外物价时，5 种货 币的实际汇率都是平稳的；如果使用消费物价指数，只有法国法郎对美元的实际 汇率是平稳的，说明对于单变量形式，使用批发价格指数更有利于支持购买力平 价理论。在运用e n g l e g r a n g e r 两步法检验两变量形式时，如果使用批发价格指 数，5 种货币汇率中有4 种与相对价格存在协整关系，如果使用消费物价指数， 5 种货币汇率中只有2 种与相对价格存在协整关系 k e u n y e o b 研究了美元对英镑的用批发物价指数计算的实际汇率。他们使用 的是1 8 8 5 1 9 8 6 年的年度数据，这一样本区间跨越了几个不同的汇率体制，包括 金本位制、固定汇率制度和浮动汇率制度他们给出了整个样本区间和9 个子样 本区间p h i l l i p s p e r r o n 检验的结果，同时也给出了方差比例检验的结果。c u l v e r 和h p a p e l l 利用协整中的极大似然估计法对购买力平价的三变量形式进行了检 验，为了比较，他们也对两变量( 使用极大似然估计方法) 、单变量形式( 使用a d f 单位根方法) 进行了检验。 第二类是现代均衡汇率理论，主要有四种，它们都将均衡汇率定义为与内部 均衡( 主要指商品市场和劳动力市场) 和外部均衡( 可持续的经常帐户) 相一致的实 际汇率。 基于国际收支的分析方法，威廉姆森( j o h nw i l l i a m s o n ) 于1 9 8 3 年最先提出了 可用于实证分析的基本要素均衡汇率模型( f e e r ) 。并且测算出了包括德国马克、 法国法郎、英镑等欧洲主要货币的均衡汇率。 自然均衡汇率理论( n a t r e x ) 由斯因( j e r o m el s t e i n ) 19 9 4 年系统提出，并用 它实证测算了德国马克、法国法郎、美元等货币的均衡汇率。 由于f e e r 方法过于理想化，与实际经济现实间存在差距，麦克唐纳德 r o n a l dm a c d o n a l d ) 1 9 9 8 年提出了实证色彩浓厚的行为均衡汇率理论( b e e r ) ，并 将其运用到德国马克等汇率变动的实证分析中。 b e e r 模型的估计依赖于选择决定因素的理论指导。根据该理论，一旦辨识 出决定因素，b e e r 方法可直接应用协整技术来检验实际汇率与其决定因素之间 是否存在长期均衡关系。 ，以上三种理论模型一般适用于发达国家，通常都假定一个自然的产出值或失 业水平，当某种货币或财政政策导致失业率短期偏离此自然水平时，相应地实际 汇率就偏离于其均衡值。 第四种模型的丌创性工作要归功于爱德华兹( e d w a r d s ) ，他首次构建针对发展 中国家的均衡汇率( e r e r ) 模型。在他的模型中，均衡实际汇率( e r e r ) 被定义为 中南人学硕上学位论文第一章导论 贸易品相对于非贸易的价格。在此相对价格上内外部同进达到均衡。在此基础上， e l b a d a w i 于1 9 9 4 年建立了一个简化的模型，并用此模型估计了智利、加纳与印 度的均衡汇率。 第三类是基于时间序列分析的预测。常用的时间序列方法有随机游走模型 ( r w ) 回归模型( a r ) g a r c h 模型等，随着高级数学工具的引入，时间序列 预测方法有了很大的发展。如引入贝叶斯向量自回归模型( b v a r ) 、马尔科夫链 模型及神经网络模型等等。 运用广义自回归异方差( g a r c h ) 模型进行汇率预测的研究有很多。 例如，k e n n e t h 和d o n g c h u l 分别运用六种非变量模型，预测美元力口元、法 郎的汇率，得到的结论是：g a r c h 模型样木预测结果在短期来看比其他几种模 型更为准确，但长期来看效果不佳。 a g u i l a r 和n y d a h l 使用g a r c h 模型对汇率的波动性进行建模，发现央行的 干预对汇率影响并不显著。 p a l m a 和c h a n 提出了对长期汇率序列误差值的预测和估计，结果表明 a r i m a 模型结果比随机游走有显著提高。但当研究的问题比较复杂时，a r i m a 模型的预测能力有限，预测精度也不高。 。 鉴于此，有一些研究丌始将a r i m a 模型与其他方法结合改进，用于经济预 测中取得了很好的效果。例如f a n gm e it s e n g 将a r i m a 模型和模糊归结合，用 模糊a r i m a 模型预测新台币的汇率波动的幅度。 总结上述汇率研究现状，下表列了出了2 0 世纪以来汇率理论的主要模型与 经验估计法： 8 中南人学硕士学位论文 第一章导论 表1 1汇率理论的主要模型与经验估计方法 理论模型名称理论假设时问统计解释变量估计 坐标假设方法 p p p购买力 恒定的均衡汇率长期 平稳名义或实际平稳 平价汇率检验 b a l a s s a s巴拉萨 p p p ，适用于可贸易长期非平实际汇率直接 a m u e l s o n 一萨缪 品，贸易品与非贸易 稳 法 尔森品生产力有差异 m o n e t a r y货币模p p p 和长期和短期短期非平名义汇率直接 m o d e l s 型货币需求稳法 b e e r s行为均 有风险溢价的实际短期非平 实际汇率直接 衡汇率无抛补或者未来实 ( 预 稳法 际汇率走势由基本 测) 因素决定 f e e r s 基本均与内外均衡相适应中期非平实际有效汇潜在 衡汇率的实际汇率，流量而稳率平衡 非存量模型 法 d e e r s迫思列 同f e e r s ，但外部均中期非平实际有效汇潜在 衡汇率衡是最优政策下的稳率平衡 均衡法 n a t r e x自然均f e e r s 和资产组合 长期非平实际汇率直接 衡汇率 假设( 内外利率相 稳 法 模型 同) g a r c h广义自 时间序列具有波动短期平稳名义或实际直接 回归异聚集性汇率法 方差模 型 ( 2 ) 国内研究状况 国内对欧元汇率的研究主要集中于以购买力平价为基础的理论和实证研究， 基本上限于从国际背景、经济政策等方面对汇率的决定因素进行定性的分析，并 扼此对其将来的走势进行预测。其中以欧元对美元的汇率研究居多，而且缺乏结 合我国实际情况，分析欧元兑人民币汇率趋势及其应对政策的研究。 方福前指出欧元出世顺利，成长良好。但是，未来的欧元能否最终成为欧盟 9 中南人学硕士学位论文 第一章导论 的统一货币，能否长期维持第二大国际货币的地位，一方面要看欧盟内部政治、 经济和货币一体化的发展和实力，另一方面要看欧盟外部其他国家和经济区的经 济发展和货币发展。赵翊认为欧元对美元不是简单的替代关系，而是竞争与合作 并存。未来国际货币格局不只是欧元一家挑战美元，日元和东亚货币崛起也是大 势所趋。它们的崛起伴随着欧元挑战美元的进程，使得欧元与美元之间的竞争与 合作关系更加错综复杂，国际货币格局总体上呈现多极化趋势。这与世界经济多 极化和政治多极化趋势相致。 尚鸣则从欧元区内部分析认为欧元汇率有待稳定。虽然欧元有了较扎实的基 础，但现实中仍然存在许多妨碍汇率稳定的因素。欧盟尚没有一个整体的货币和 财政政策协调机制，有可能造成政策协调的混乱。 涂梦指出欧元启动后，产生了明显的国际金融效应。欧元的启动让欧洲各国 经济金融贸易更紧密结合在一起，使欧盟在全球经济格局中的地位显著提高。欧 元成为了国际重要储备货币之一，打破了美元的垄断地位。欧元必将对中国经济 金融贸易发展的各个层面产生重要影响。对中国来说欧元的启动意味着挑战与机 遇并存。但并没有明确地指出具体的机遇和挑战。 王睛，王茜分析了欧元正式启动后对国际资本市场、对欧盟以及中国的影响： 在国际资本市场上，改变了国际资本市场格局、影响了国际债券市场、使欧元在 市值规模上达到与纽约交易所相抗衡的程度，在欧盟的影响上，对欧盟的政治、 经济及其文化心理都有着巨大的冲击，在中国的影响上，对中国的结算、汇率、 融资、外储等都产生了巨大的影响。 黄帆分析了欧元启动对中国经济发展正反两个方面的影响。指出欧元启动为 中欧经济关系的发展创造了新的契机，而其所带来的正负面影响也势必对中国经 济造成一定冲击。并在此基础上提出了中国与欧盟的合作前景及问题， 提出了 应对这些问题具体的建议与对策。 张强，李艳将欧元诞生至今的这6 年作为一个周期来观察，发现欧元对美元 的汇率总体走势呈u 形波动，且总体走高。他们认为造成欧元对美元汇率波动 的原因是多样化的：一是美国的巨额双赤字；二是欧美经济基本面的重大差异， 即欧盟的“增长赤字”；三是美困和欧盟的政策因素；四是从制度层面上看，以美 元霸权为基础的国际货币体系具有内生的不稳定性。 赵婧通过对1 9 9 9 年以来，欧元对美元汇率波动的走势图的分析，把这段时 间的汇率走势分为五个阶段，按阶段探讨了欧元对美元汇率走势原因。并通过基 本因素分析法和技术分析法对2 0 0 7 年后半年欧元对美元走势进行了预测。预期 2 0 0 7 年后半年欧元仍呈上涨趋势。 实证方面，聂鹏、杜江基于绝对购买力平价理论，用平稳性检验方法证明了 1 0 中南人学硕上学位论文第一章导论 1 9 9 9 年后欧元与美元货币间的长期购买力平价不成立，欧元汇率和欧元区对美 国消费者物价指数之间不存在长期的均衡关系。也就是说，美国消费者物价指 数的变动对欧元的汇率影响显著弱于欧元区调和消费者物价指数变动。从根本上 说，欧元汇率的波动取决于欧元区与美国两大经济体的基本面运行状况以及它 们各自的中央银行所采取的货币政策，而不是欧元区与美国的通货膨胀因素影响 了欧元汇率的走势。因此，用购买力平价预测欧元汇率走势的做法并不恰当。 张忠杰选择了1 9 8 9 年1 月至2 0 0 3 年1 2 月1 5 年1 8 0 个月的数据序列用 a r i m a 模型进行预测，实际值与预测值拟合得很好。因此，他认为该模型可以 被用作汇率预测。刘妹伶、温涛、葛军选取国内外学者较为认同的a r i m a 和 g a r c h 模型对人民币美元汇率建模，并对其预测误差进行分析，结果表明在 对人民币兑美元中间价的预测中，g a r c h 模型预测相对a r i m a 模型更优。 1 3 本文的研究内容与创新 1 3 1 本文的研究内容及结构 本文以欧元兑人民币汇率作为研究对象对其历史演变态势及其成因进行了 分析。并借鉴国外先进的理论和方法基础上选择了时间序列模型进行了实证分 析：应用g a r c h 模型研究了欧元兑人民币汇率波动特征并运用m a r k o v 模型 和a n n 模型分别对其未来的趋势进行了预测，得出了一致的结论认为欧元兑人 民币汇率在中短期内将趋于下跌。最后，揭示了欧元兑人民币汇率变动对中国经 济的影响，并在此基础上给出了相应的政策性意见。 第一章：导论部分阐述了选题背景、意义、理论依据。指出研究欧元汇率对 我圈经济发展的重要性以及对前人主要工作和结论的一个总结，并通过文献的指 引，确立本文研究的方向和研究框架。 第二章：首先，简单介绍了欧元产生和发展过程。接着，对1 9 9 9 年1 月4 只至2 0 0 8 年6 月3 0 同问欧元兑人民币汇率波动的态势进行了回顾，并对影响其 变动的主要经济指标：经济增长率、通货膨胀率、利息率进行了分析。 第三章：首先，运用g a r c h 模型研究了欧元兑人民币汇率波动的特征。其 次，运用m a r k o v 和a n n 模型分别对其走势进行了预测。得出了一致的结论。 第四章：根据实证研究的结果，本文对影响欧元兑人民币汇率变动的不稳定 因素和导致欧元兑人民币汇率下跌的原因进行了分析，并修j 下了模型的预测结 果：欧元兑人民币汇率短期将在高位波动而中期趋于下跌。接着分析了欧元汇率 变动对我国经济的影响并给出相应的政策建议。 第五章，全文做出总结并指出其研究的不足以及对未来研究的展望。 中南人学硕十学位论文第一章导论 1 3 2 本文创新点 图1 1 文档结构图 本文在国内外学者的研究基础上，首次对欧元兑人民币汇率进行了时间序列 模型的系统化研究，其主要的创新点包括： ( 一) 研究内容的创新。 本文对影响欧元兑人民币汇率的不稳定因素和可能导致欧元汇率下跌的原 因进行了系统的分析。 首先，对本文欧盟的财政经济状况、欧洲央行政策的抉择、以及英镑是否加 入欧元区等不稳定因素进行了分析，并在实证和不稳定因素分析的基础上对欧元 兑人民币汇率前景进行了预测。然后，论述了中国国际收支、货币供应量、经济 增长率、利息率水平、# i - 7 e 储备、中央银行对汇率变动干预力度等影响汇率水平 的主要因素都优于欧元区国家，认为欧元兑人民币汇率近期高位波动但在未来 3 5 年的较长时期内将趋于下跌。并基于上述分析和预测结果，指出欧元兑人民 币汇率下跌将使中国经济产生国际收支状况恶化、资本加速外流、就业机会减少、 物价上涨、国际储备结构劣化等一系列严重影响，提出了调整贸易策略、扩大贸 易范围、优化进出口商品结构、适时调整我国外汇储备结构、应用金融工具防范 汀：率风险等相应的政策建议。 ( 二) 研究方法的创新。 以往的汇率决定理论是在在汇率与影响汇率的经济因素之间建立线性模型， 1 2 中南大学硕j ：学位论文第一章导论 再利用计量等工具对模型进行检验、矫正，因此，在汇率决定的影响因素的选择 上存在很大的差异性，很难统一，更不可能囊括所有的影响因素，因此在实际的 预测中一般很难得到理