导论公司金融学科介绍ppt课件

导论：公司金融学科介绍导论：公司金融学科介绍 财政金融学院财政金融学院 刘扭霞刘扭霞 一、金融学的内涵 （一）西方的理解 Webster字典：“To Finance”定义为“筹集 或提供资本（To Raise Or Provide Funds or Capital For）” 金融实业界的看法华尔街日报在公 司金融(Corporate Finance)的固定版面，定义 为“为业务提供融资的业务(Business Of Financing Businesses)” （一）西方的理解 学界对金融学较有权威的解释 “金融以 其不同的中心点和方法论而成为经济学的一 个分支，其中心点是资本市场的运营、资本 资产的供给和定价。 其方法论是使用相近的 替代物给金融契约和工具定价” 新帕尔格雷夫货币金融大辞典(The New Palgrave Dictionary Of Money And Finance) （斯蒂 芬A罗斯） “Finance”的四大课题 倚重 微观 内涵 及资 本市 场的 特质 （二）国内对 “金融” 的理解 汉语对译主要有“金融”、“财政”、“ 财务”、“融资”四种。 刘鸿儒：“货币流通和信用活动以及与之 相联系的经济活动的总称”(1995) 现代金融学体系 微观金融学(Finance) 公司金融 投资学 证券市场微观结构(Securities Market Microstructure) 证券市场的机构性特征及对市场行为和市场定价有 显著影响的交易机制 微观金融学科通常设在商学院的金融系内。是 目前我国金融学界和国际学界差距最大的领域 。 宏观金融学（Macro Finance） 一是微观金融学的自然延伸：国际证券投资 、公司金融、金融市场和金融中介机构等等 。这类研究通常设在商学院的金融系和经济 系内。 二是国内学界以前理解的“金融学“，包括“货 币银行学“和“国际金融“等专业, 这类专业通 常设在经济系内。 金融学和其他学科的交叉学科 一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而 形成的“金融工程学（Financial Engineering） ”； 二是由金融和法学交叉而形成的“法和金融 学(Law and finance)”。 法金融学，以金融学为中心，研究涉及的法律问 题，强调法律的制度性因素对金融主体行为的影 响。 现代金融学体系 金融工程学使金融学走向象牙塔，而法和 金融学将金融学带回现实。 金融是艺术（Art）而非科学（Science） 金融学人应该学会“走过数学“（Go Beyond Mathematics） 二、何谓公司金融学? 公司金融 = “公司(Corporate)”+“金融 (Finance) 公司理论+公司财务 公司理论应该是公司金融学的基础。过去的研 究者往往给定/忽视公司的存在，而被动地讨 论金融问题，公司金融被视同为财务管理。 而公司理论在很大程度上是个法律问题。 /C20947/classpage/video/2010 0823/100982.shtml（公司的力量） （一）公司金融的概念 公司金融是以公司（企业）为核心，金融 市场为平台，研究公司与金融市场的关系 的一门学科。 以价值管理和风险管理为主线，实现公司 （企业）价值最大化为目标； 以各类金融工具为手段； 以经济学、金融学、会计学理论为背景； 涵盖了公司生产经营和资本经营两个层次 的金融活动的一门交叉性、边缘性学科。 从资产负债表了解公司金融 资产负债表 流动资产 固定资产 1 有形固定资产 2 无形固定资产 资产总价值 所有者权益 流动负债 长期负债 投资者拥有的总价值 (1) 公司应 该投资于什 么样的长期 资产？ (2) 公司如何 筹集资本性支 出所需的资金 呢 净营运 资本 (3)公司需 要多少现 金流量来 支付账单 ？ Corporate Financial Decisions Capital Budgeting (投资决策） The process of planning and managing a firms investments in fixed assets. It is concerned with the size, timing, and riskiness of cash flows. Financing Decision （融资决策） The mix of debt and equity used by a firm. What are the least expensive sources of funds? Is there a best mix? When and where to raise funds? Working Capital Management （营运资金管理） Managing short-term assets and liabilities. How much cash and inventory to keep around? What is our credit policy? Where will we obtain short-term loans? 来自企业的 现金流量 (C) 公司和金融市场的关系 税收 (D) 企业 政府Government 公司发行证券 (A) 留存现金 (F) 企业投资 的资产 (B) 股利和债务支付 Dividends and debt payments (E) 流动资产 固定资产 金融市场 短期负债 长期负债 权益资本 最终，企业经营活 动必须要产生现金 流量. 从企业来的现金 流量要超过从金 融市场来的现金 流量 （二）公司金融的主要议题 公司治理 研究公司的所有权和控制权结构以及怎样对投资者 进行保护 资本预算 研究资本预算方法 资本结构 研究和分析公司融资方法和融资结构 股利政策 研究公司用什么方法将所赚的钱返还 给股东 兼并与收购 探讨并购的原因和并购的方法 （三）中国公司金融主要研究问题 传统领域：资本结构；公司治理；股利政策 ；公司价值评估 1、中国上市公司的融资选择、资本结构的 实证 2、中国企业的资本成本估算 3、IPO现象的实证研究 4、上市公司配股、增发、可转债融资的动 机、影响因素、及市场反应 5、中国上市公司的股息政策研究 （三）公司金融学的特点 1、 以资本成本(Cost Of Capital)理论为核心 研究公司金融学 公司金融中的基本假设是，投资者向企业 融资，他们期望有一定的投资回报，这种 回报就成了公司的融资成本。公司价值是 用资本成本折现的一系列的现金流。 （三）公司金融学的特点 资本成本直接影响公司价值，公司价值就是用资本 成本折现的一系列现金流。对资本成本的研究形成 公司股东价值最大化前提下公司金融学的基础内容 ：如何投资（资本预算）？如何融资（资本结构决 策）？为投资者提供多少回报（股利政策决策）？ 资本成本如何估算还是投资学的核心内容。在有效 资本市场中，投资者期望的回报率，就是投资者的 机会成本，即公司资本成本。 资本成本同时也是宏观金融学研究的基础。宏观金 融运行的目的是促使有效金融市场的形成，使公司 和投资者之间的资源配置有序化，宏观金融的目标 归根到底是为了促使一个国家的资本成本最小化。 （三）公司金融学的特点 2、对现金流的重视 （1）权责发生制；收付实现制 （2）现金流具有时间价值 （3）现金流具有风险性 3、随着公司形式的变迁，对公司本身的研 究将和公司金融的研究密不可分。公司理 论的基本问题将逐渐转向公司金融问题， 法律研究和金融研究在这一领域将日益融 合。 （四）公司金融研究的方法 学习经济学，似乎不需要什么高度特有的天资。从智力上 来看，跟哲学或纯科学的一些学科比起来，不是很容易吗 ？这门学科看起来容易，但是能学得出人头地的却很少！ 这一难以理解的现象似乎是在于，作为一个杰出的经济学 家，必须具有种种才能的结合，这一点是很难能可贵的。 他必须在某种程度上是个数学家，又是历史学家、政治家 和哲学家。他必须精通的是把他要说的话写下来。他必须 善于运用思考力，从一般原则推断出个别现象，在思想奔 放中，既要触及抽象的方面，又要触及具体的方面。他必 须根据过去，研究现在，推测未来。对人类性格及其风俗 习惯的任何方面，他都不应当完全置之度外。他同时必须 保持着既不是无所为而为之，又不是不偏不倚的态度，像 个艺术家那样地头脑冷静和孤芳自赏，然而有时也必须像 个政治家那样地接近尘世环境。 约翰梅纳德凯恩斯 （四）公司金融研究的方法 美国著名经济学家唐埃思里奇在其著作应用经济 学研究方法中指出： 经济学研究包括： 基础研究与应用研究 专题研究与对策研究 分析研究与描述研究等类别 研究过程五步骤： 认识某种感兴趣的问题 确立处理问题的目标 系统地提出研究设计方案 产生研究结果 解释和分析研究结果。 （四）公司金融研究的方法 研究方法： 一是采用经济模型方法。 经济模型是对现实的抽象，它的形成全部或部 分地来自于理论，并被设计为能够提供解释和 预测,通常用数学公式表示。经济模型的使用可 以不求助于数据，它基本上是从已有的定理证 明新的定理，当然也可以用经验推论新的定理 。当模型是为估计结构或参数而构建时，模型 成了假设的一种形式。 模型的目的是解释一种关系、一种理论或一种 制度如何作用,弄清使现象得以产生的因素和力 量，并尽可能详细地说明这些力量是如何作用 和相互作用而引发了这一现象。这种方法就是 我们常说的规范研究方法。 （四）公司金融研究的方法 二是采用经验方法. 这种方法是学者们使用了一系列经验模型或技 术，小心翼翼又不拘一格地对这些技术的各种 应用实例进行选择、检验和评价，并进行新的 应用技术的开发和应用。，这种方法就是我们 常说的实证研究，它可以没有数学模型，但一 定要有样本和数据。 一般的程序是：采用描述方法也称历史方法对 过去的事实进行系统解释以此作为证据或样本 ，这些证据或样本需要借助于数据来表达；然 后运用统计和计量经济工具进行论证分析，也 可利用数学工具进行模拟完成问题的论证，接 下来是检验、结论和建议。 （五）公司金融与公司财务 公司金融经济学科和管理学科交叉， 在内容上更注重经济学、金融学理论与实 践结合 公司财务管理学科，在内容上更为注 重应用、实务操作 共同内容：投资、筹资、资本结构、股利 政策、营运资金管理、跨国公司财务、财 务报表分析等 公司金融增加的内容：公司治理、公司价 值评估、企业并购重组、公司养老金管理 公司金融与公司财务 Treasurer 下属：cash manager, credit manager，capital expenditures, financial planning Controller 下属：tax manager, cost accounting manager，financial accounting manager, data processing manager Treasurer：财务总监（公司金融） Controller: 总会计师（公司财务） 董事会主席和执行总裁 董事会 总裁和经营总监 副总裁和财务总监 财务总监总会计师 现金经理 投资预算经理 信用经理 财务计划经理 税务经理 财务会计经理 成本会计经理 数据处理经理 财务总监与总会计师 三、公司金融十项基本原则 1、风险收益的权衡 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿 2、货币的时间价值 今天的1元钱比未来的1元钱更值钱 3、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 现金流是企业所收到的并可以用于再投资的现金 ；而按权责发生制核算的会计利润是赚得收益而 不是手头可用的现金。 4、增量现金流：只有增量是相关的 5、在竞争市场上没有利润特别高的项目 三、公司金融十项基本原则 6、有效的资本市场 市场是灵敏的，价格是合理的。 在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格 反映了所有可获得的信息，而且面对“新”信 息能完全迅速地做出调整。 7、代理问题 代理问题的产生原自所有权和经营权的分离， 尽管公司的目标是使股东财富最大化，但在现 实中，代理问题会阻碍这 一目标的实现，人们 往往花费很多时间来监督管理者的行为，并试 图使他们的利益与股东的利益相一致。 三、公司金融十项基本原则 8、纳税影响业务决策 估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现 金流。评价新项目时必须考虑所得税，投资收 益要在税后的基础上衡量；否则公司就不能正 确地把握项目的增量现金流。 三、公司金融十项基本原则 9、风险分为不同的类别 人们常说“不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里 ”。分散化是好的事件与不好的事件相互抵消 ，从而在不影响预期收益的情况下降低整体的 不确定性。当我们观察所有的项目和资产时， 会发现有一些风险可以通过分散化消除，有一 些则不能。 10、道德行为就是要做正确的事情，而在 金融业中处处存在着道德困惑。 四、经典公司金融理论著作的研读 第一篇，1952 年美国纽约市立大学巴鲁克 学院马克威茨教授在财务学杂志上发 表的资产组合选择（Portfolio Selection. The Journal of Finance,March,1952）一文， 该文同时采用风险资产期望收益和均方差 研究资产组合的收益和风险问题，被学界 视为现代资产组合理论的起点。1959 年马 克威茨教授又出版了他的同名著作 “Portfolio Selection：Efficient Diversification of Investments”。 经典公司金融理论著作的研读 第二篇，莫迪格利尼(Franco Modigliani)和米 勒(Merton H. Miller)1958 年6 月在American Economic Review(Vol.48,1958)杂志发表“The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment”一文。 1963 年在American Economic Review(Vol.53,1963)杂志 “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital :A Correction” 经典公司金融理论著作的研读 第三篇是威廉.夏普（William F. Sharpe） Sharpe1964 年“Capital asset prices:a theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Finance, Vol.19,September。 John Lintner 和Jan Mossin 也分别于1965、1966 年发 表“The valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital budgets”, Review of Economics and Statistics, Vol.47,Feb.1965；“Equilibrium in a capital asset market”，Econometrics，October1966。 经典公司金融理论著作的研读 第四篇，由美国经济学家斯蒂芬A.罗斯（ Stephen A.Ross）于1976 年10 月发表“The arbitrage theory of capital assets pricing ”一文 。 第五篇，斯蒂芬A.罗斯（Stephen A. Ross） 教授于1977 年 发表的“The Determination of Financial Structure：The Incentive Signalling Approach”，（The Bell Journal of Economics，Spring，1977） 经典公司金融理论著作的研读 第六篇，詹森和麦克林（Jensen. Michael C. and William H. Meckling）的“Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”，（Journal of Financial Economics 3,1976）。 第七篇，布莱克和斯科尔斯（Fischer Black, Myron Scholes）关于“The Pricing of Options and Corporate Liabilities”,(Journal of Political Economy 81,1973 经典公司金融理论著作的研读 第八篇，斯图尔特.C.梅耶斯（Stewart C. Myers）的“The Capital Structure Puzzle”,(The Journal of Finance, Volume ，No.3,July 1984)。该文是梅耶斯 先生在第42届美国财务学会年会上就任美 国财务学会会长时的演讲稿 经典公司金融理论著作的研读 第九篇， 契格齐斯（ Lenos Trigeorgis） 1996年的“ Real Option: Managerial Flexibility and Strategy in Res