《企业和公司法》课件讲义ppt 第13讲 公司债

第十三讲 公司债法律制度 n一、公司债与公司债券的概念 n（一）公司债 n公司债是公司通过发行公司债券以筹集资金从而与不特 定的主体之间形成的一种金钱债权债务关系。 n公司债：法国、日本、韩国、台湾地区 n公司债券：德国、意大利、中国大陆、香港地区 n公司债是公司筹集资本的三个基本渠道之一： n1、公司发行股份 n2、向债权人负债 n3、提取公司利润 第十三讲 公司债法律制度 n（三）公司债的基本特征 n1、公司债形式特定。公司债的法定形式是公司 债券，实行负债的证券化； n2、公司债的主体特定。发行主体的公司必须符 合法定的要件，否则不得公开发行公司债券。 n3、公司债是一种有价证券。公司债的证券化使 得其具有股票的某些特征 第十三讲 公司债法律制度 n（四）公司债与公司股份区别 n同：都是向公司投资的一种方式。 n异： n1、法律关系属性不同。债权债务关系/投资股权关系 n2、投资方式不同。公司债只能用货币资金认购，而股份则可以 用非货币认购 n3、权利证书属性不同。公司债券是设权证书，本身记载着债权 人与公司的权利义务关系；而股权证券书是非设权凭证，并不 反映股东与公司之间的权利义务关系内容。 n4、获得收益的前提不同。公司债券持有人的收益固定，而股东 获取收益的前提是公司有盈余。 n5、风险不同。公司债券风险小，可以优先于公司股东获得清偿 第十三讲 公司债法律制度 n（五）公司债与一般公司借贷 n同：都是公司与债权人之间的金钱借贷关系 n异： n1、公司债的债权人是不特定的社会公众； n2、公司债以公司债券的形式表现出来； n3、公司债是公司以发行债券进行集中筹资方式 n4、公司发行债券是要约行为，受要约人不得提 出反要约，只能接受或拒绝。 第十三讲 公司债法律制度 n（六）公司债与公债、金融债 n公债包括政府债券和地方债券 n金融债包括银行债券，是不动产抵押银行为筹集不动 产建设资金而向社会发行的债券 n同：都以证券行使表现出来，且都向公众发行，具有 可转让性。 n异： n1、发行主体不同； n2、募集资金的用途不同； n3、风险和收益不同。 第十三讲 公司债法律制度 n二、公司债制度的利弊分析 n（一）公司债优点 n1、公司债的运作成本低。 n A 公司债的利息低 n B 公司债的利率固定 n C 公司债的利息可在睡前支出。 n2、公司债所筹集的资金不增加公司资本，股东股权 利益不会稀释，公司内部股权结构稳定 n3、对债权人而言，其投资风险要小于股东的投资风 险 第十三讲 公司债法律制度 n（二）公司债弊端 n公司债的运用风险大 n公司面临着支付本金的压力； n公司面临着支付利息的压力； n这个压力会导致公司资金周转困难，影响公司 经营。 第十三讲 公司债法律制度 n三、对公司债进行法律规制的理由 n公司债的弊端存在，会导致公司尽取债之便利 ，而采取不法措施来损害公司债券持有人的利 益。 n1、对公司发行债券筹集资金的运作进行管理 。防止公司大幅度发行债券稀释股东利益。 n2、对公司债权人进行保护。一般的银行借贷 实行担保抵押、质押等制度进行保护，如果公 司债没有这种担保，就必须对债券持有人的利 益进行保护。 第十三讲 公司债法律制度 n四、公司债的分类 n（一）记名公司债和不记名公司债 n1、记名公司债 n在债券凭证上记载债权人的姓名或名称 n持有人通过背书或其他法定方式转让 n如果遗失、被盗、灭失可以通过公示催告程序来进行保 护。、 n2、不记名公司债 n不记载债权人内容。 n转让自由方便，持有人可以在法定的证券交易所交付转 让 n不能通过公示催告来进行保护。 第十三讲 公司债法律制度 n（二）可转换公司债和不可转换公司债 n1、可转换公司债 n 依照一定程序，在一定期间可以转换为公司股 份的公司债券。 n2、不可转换公司债 n 不能转换。 第十三讲 公司债法律制度 n（三）担保公司债和无担保公司债 n1、担保公司债 n设立人保，由他人保证 n设立物保，如抵押、质押等担保的公司债 n2、无担保公司债 n以公司信用为担保的公司债券 n涉及到公司发行债券的信用评级。 第十三讲 公司债法律制度 n 债券的信用评级 （一）信用评级目的 债券的级别一般分为四种：A级表示最高级别，B级表 示中等级别，C级表示投机级别，D级则表示最低级别 。 债券评级的目的是将发行人的信誉和偿债能力告之投 资者，以保护投资者的利益，尽量避免由于信息不足 或判断不准而造成的损失。 n 另一方面，债券评级也有利于提高发行人的社会知名 度，从而在一定程度上降低证券发行人的筹资费用， 方便其债券的销售和流通。 第十三讲 公司债法律制度 n（二）债券信用评级的根据 证券评级机构在债券评级过程中主要根据三个因素： 1、债券发行人的偿债能力 即考察发行人的预期盈利、负债比例、能否按期还本 付息。 2、债券发行人的资信状况 即考察发行人在金融市场上的信誉、历次偿债情况、 历史上是否如期偿还债务等。 3、投资者承担的风险水平 主要分析发行人破产可能性的大小，另外还要预计在 发行人一旦发生破产或其他意外时，债权人根据破产 法等有关法律所能受到的保护程度和所能得到的投资 补偿程度。 第十三讲 公司债法律制度 n（三）证券评级机构与等级 目前世界上著名的证券评级公司主要有： n美国的穆迪投资者服务公司、标准普尔公司和费区公司 n日本的日本公社债研究所、日本评级研究所和日本评级公司， n英国的艾克斯特尔统计服务公司， n加拿大的债务级别公司等。 n中国诚信证券评估有限责任公司、长城资信评估有限责任公司、 深圳市资信评估有限责任公司、上海远东资信评估有限公司、上 海新世纪投资服务公司等。 n 债券的信用级别根据风险程度的大小一般分为十个等级，最高是 AAA级，最低是D级。由于资金供求双方对级的精确性提出了更高 要求，从1982年起，美国穆迪公司又在AA至B五级之后，加上了 数字1、 2、 3，如AA1、 AA2等，以更精确地表明债券的风险程 度。 第十三讲 公司债法律制度 第十三讲 公司债法律制度 n（四）一般收益公司债和特殊收益公司债 n1、一般收益公司债 n 普通公司债、确定利率公司债 n2、特殊收益公司债 n A参加公司债：本金、利息、利润分配 n B调整公司债：本金确定，利息不确定 n C保值公司债：以物价涨幅挂钩。 n D有奖有息公司债：本金、利息、公司额外奖励 n E 附新股认购公司债 n F无利息公司债：折扣债券，提前支付利息 第十三讲 公司债法律制度 n（五）可提前偿还公司债、可展期公司债、不定 期限公司债和分期偿还公司债。 n1、可提前偿还公司债。公司可以通知提前偿还 n2、可展期公司债。期限届满，公司可以续展期 限。 n3、不定期限公司债。债权人可以选择日期要求 公司履行义务 n4、分期偿还公司债。公司一次发行，分若干次 偿还。 第十三讲 公司债法律制度 n（六）参加公司债和非参加公司债 n1、参加公司债 n债券持有人可以 获得一定利率的利息，还可以 参与公司利润分配。 n2、非参加公司债 n只能获得固定利率支付，不能参与公司利润分 配。 第十三讲 公司债法律制度 n五、公司债的发行 n（一）公司债发行的限制 n1、公司债券发行主体的限制。 n大陆法国家只允许股份公司法发行公司债，英美法国 家则不做限制。 n我国原公司法第159条，规定，只有股份公司、国 有独资公司及两个以上国有企业或者两个以上国有投 资主体设立的有限公司可以发行公司债。 n新公司取消了这样的规定，只要发行主体符合证券 法规定的条件，但并没有对发行主体的类别作出规 定。 第十三讲 公司债法律制度 n2、对债券种类的限制 n日本商法规定有记名债券、无记名普通债券、可 转换公司债券以及附新股认购权公司债券。 n法国商事公司法规定了记名债券、无记名债券， 并允许发行担保公司债券，但禁止发行以公司自己财 产作抵押的抵押债券，禁止发行以融资公司做保证人 的保证债券。 n台湾地区允许：记名公司债券、无记名公司债券、无 担保公司债券、担保公司债券和可转换公司债券。 n我国公司法规定了记名债券、无记名债券和可转换公 司债券。 第十三讲 公司债法律制度 n3、发行限额的限制 n日本商法第297条规定，公司债不能超过最近资 产负债表上公司现有净资产额进行募集。日本还限制 公司债券票面额，即每张不得低于20日元。 n台湾公司法第247条规定，“公司债之总额，不得 逾公司现有全部资产减去全部负债及无形资产后之余 额。无担保公司债之总额不得逾前项余额1/2” n我国旧公司法第161条规定，“累计债券总额不得 超过公司净资产的40%” n新公司没有做出规定，证券法还是规定发行总额不超 过40%。 第十三讲 公司债法律制度 n4、发行所具有条件的限制。 n证券法第十六条 公开发行公司债券，应当符合下列条件： (一)股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任 公司的净资产不低于人民币六千万元； (二)累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十； (三)最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； (四)筹集的资金投向符合国家产业政策； (五)债券的利率不超过国务院限定的利率水平； (六)国务院规定的其他条件。 公开发行公司债券筹集的资金，必须用于核准的用途，不得用 于弥补亏损和非生产性支出。 上市公司发行可转换为股票的公司债券，除应当符合第一款规 定的条件外，还应当符合本法关于公开发行股票的条件，并报国 务院证券监督管理机构核准。 第十三讲 公司债法律制度 n5、公司再次发行债券限制 n证券法第十八条 有下列情形之一的，不 得再次公开发行公司债券： (一)前一次公开发行的公司债券尚未足； (二)对已公开发行的公司债券或者其他债 务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继 续状态； (三)违反本法规定，改变公开发行公司债 券所募资金的用途。 第十三讲 公司债法律制度 n（二）公司债发行的程序 n一般程序 n1、由公司法定机关作出发行公司债券的决议； n2、经主管机关的登记或审核； n3、公告募集办法或应募书； n4、募集借款的缴纳与债券的发行； 第十三讲 公司债法律制度 n1、由公司法定机关作出发行公司债券的决议； n日本、韩国、台湾地区，债券发行由公司董事 会作出特别决议； n法国，由股东会作出决议； n德国，必须由股东大会作出特别决议； n我国，由股东大会作出发行债券决议。 第十三讲 公司债法律制度 n2、经主管机关的登记或审核； n两种管理方式： n（1）登记制度：英美法国家采纳； n 美国证券法规定，总额在30万美元以上的公司债的发 行，要向SEC申请登记注册。如果SEC在20日内没有作 出不准发行的命令，即自动获准登记。 n（2）核准制度：大陆法国家所采纳。 n德国、法国、意大利等国公司法规定，发行债券一律要 经过证券管理机关的审核批准。 n我国需要向中国证监会申请，证监会发审委依法核准债 券的发行。 第十三讲 公司债法律制度 n3、公告募集办法或应募书； n公司募债说明书，即发布信息公告，让未来可能 的债券持有人知晓公司以及债券相关内容，包括 ： n公司名称、募集资金用途； n债券总额与债券票面金额； n还本付息期限和方式、债券担保； n发行价格和发行的起止期限； n公司净资产、已发行的尚未到期的公司债券总额 、 n公司债券的承销机构等。 第十三讲 公司债法律制度 n4、募集借款的缴纳与债券的发行； n（1）发行方式： nA直接发行：公司社会公众 nB间接发行：公司证券承销机构社会公众（代销 ） nC总额认购：证券承销机构认购社会公众（包销） n我国证券法规定，公司债券承销商必须具有证券经营资 格。公司发行债券票面超过5000玩的，应由承销团承销 。 n证券公司承销证券的，应与发行人签订代销或承销协议 。 n在公司债券募集事项完毕之后，公司应制作公司债券书 并备置公司债券存根簿。 第十三讲 公司债法律制度 n六、公司债的转让与上市 n（一）公司债的转让 n1、公司债券转让价格。 n2、记名债券的转让。 n3、无记名债券的转让。 n4、公司开发行的公司债券的转让 n（二）公司债的上市交易 第十三讲 公司债法律制度 n七、可转换公司债券 n（一）概念： n一种是记名债券与无记名债券之间的互换； n二种是可转换为公司股票的公司债券。 n可转换是一种权利而非是一种义务，债券持有人可以 行使该权利，也可以放弃。 n可转换公司股票债券，债券持有人既可以获得公司普 通债券低风险的好处，又具有获得股票高等风险收益 的机会。 第十三讲 公司债法律制度 n（二）可转换债券的发行： n1、发行主体：原我国规定，主体限于上市公司 以及拟改制为上市公司的重点国有企业。现在 取消了这些限制，逐渐扩大到了一般公司主体 。 n2、发行条件： nA 公司债券期限为一年以上； nB公司债券实际发行额不少于5000万元； nC公司债券上市时符合发行条件。 n3、发行对象：股东以及公司职工的优先认购权 。 第十三讲 公司债法律制度 n（三）发行程序 n1、发行决议：董事会制定方案，股东大会作出 决议。 n2、申请与审批：中国证监会 n3、可转换债发行的公告及通知 n A 制作募集说明书 n B 与证券公司签订承销协议 n4、可转换债券的发行与登记 n 备置债券存根簿 第十三讲 公司债法律制度 n（四）可转换公司债券的转换 n1、转换时间：根据约定，出于公司财务的考虑 n2、转换条件：按约定 n3、转换价格：确定基准，考虑股东和债券持有 人的利益。 n4、转换后果： 公司债券转换成公司股票，意味 着公司债务的减少以及公司资本的增加。则需 要办理公司变更登记手续。 第十三讲 公司债法律制度 n（五）可转换公司债券的赎回 n1、是指公司股票价格在一段时间内连续高于 转股价格达到某一幅度时，公司按事先约定的 价格买回未转换成股票的公司债券。 n2、应按照可转换公司债券上约定的可赎回条 款进行，不得损害债券持有人的利益。 n3、公司每年可以按约定行使一次赎回权。 n4、公司行使赎回权应按规定进行公告。 第十三讲 公司债法律制度 n（六）可转换公司债券的回售 n1、是指股票价格在一点时间内连续低于转股价 格并达到一定幅度，债券持有人按事先约好的 价格将所持有债券卖给发行人。 n3、这些回售条款应当事先在债券中约定 n4、债券持有人每年可回售一次。 n5、公司应当将债券满足回售条件的情况进行公 告。 第十三讲 公司债法律制度 n（七）可转换公司债券的还本付息 n1、如果转换成公司股票，则按照股东权利来处 理。 n2、如果没有最后转换成公司股票，则发行人应 按照约定支付利息，偿还本金。 n2、具体的利息时间、计息规则等由发行人在最 初确定。 第十三讲 公司债法律制度 n七、公司债的信托 n（一）公司信托的概念 n为保证发行公司履行还本付息的责任，一些国 家强制要求发行公司设立公司债管理公司。 n由发行公司与公司债管理公司订立信托契约， 委托公司债管理公司为公司债持有人利益而实 施公司债券的清偿受领、债权保全以及其他公 司债管理行为。 n公司债的信托为公司债券持有人的取得债券本 息提供了另外一层保障， 第十三讲 公司债法律制度 n（二）受托人权利义务与责任 n1、受托人权利 n日本商法规定，作为受托人，享有如下权限： nA 为债券债权人取得公司债的偿还，并有权实施上诉 或者诉讼外一切行为； nB受托人接受发行公司偿还后，有权立即公告，并分 别通知公司债债权人； nC 受托人收回债券及息票，并支付本金及利益； nD经法院许可，受托人可以调查公司债发行公司的业 务及财产状况 第十三讲 公司债法律制度 n2、受托人义务 n根据日本商法，受托人负有忠实义务和注 意义务，受托人应当为公司债券债券利益公平 、诚实的管理公司债； n受托人在履行职责时，对公司债权人富有作为 善良管理人的注意义务。 第十三讲 公司债法律制度 n3、受托人责任 n在日本商法上，受托人对其违反遵守法律 及债权人会议决议的义务而对债权人造成的损 失负连带责任。 n受托人还应承担违反忠实义务而产生的损害赔 偿责任。 第十三讲 公司债法律制度 n案例一、 2001年中国广东核电集团公司25亿元 公司债券发行 n(一)名词解释 n公司债券是指公司为了筹集资金而发行的，载明 一定面额、表明债权债务关系的有价证券。 n浮动利率是指债券利率定期调整，并以某种证券 或市场利率为基数，另加一定的百分点。 n基准利率是指以某种金融指数，如货币市场利率 、银行存款利率或国债利率，是社会利率的“晴 雨表”。 第十三讲 公司债法律制度 n(二)理论分析 n1、与股票融资比较，发行债券对公司的利弊何在？ n与股票融资比较，发行债券融资的利处是：债券利息计入成本 ，在税前支付，因而有冲减税基的作用；债券发行费用股票融 资低，且债券融资可以锁定成本；债券融资不会削弱公司现有 股东权力结构。弊处是：债券融资会增加财务风险和费用；债券 融资受公司资本结构的限制，影响公司的再融资能力。 n2、按现行法律规定，在公司内部，债券发行必须经过股东大会 审议批准，试分析其理由。 n公司法规定，股份有限公司发行公司债券，由董事会制定方案， 股东会作出决议。其理由：发行债券属公司的重大事项，关系 全体股东的利益；筹资就是投资，而投资项目必须经股东会作 出决议；筹资必然要改变公司的资本结构，需得到股东的认可 。 第十三讲 公司债法律制度 n3、如何确定公司债券发行的规模？ n公司发行债券必须对债券筹资的规模做出科学判断和 规划：首先要以公司合理的资金占用量和投资项目资 金需要量为前提，对公司扩大再生产规划，对投资项 目进行可行性研究；其次要分析公司财务状况，尤其 是偿债能力和获利能力；第三从公司现有的财务结构 的定量比例来分析公司资产负债结构。 n4、公司债券利率的影响因素有哪些？ n影响公司债券利率的因素：现行银行同期储蓄存款 利率水平和国债收益水平；国家关于债券筹资利率 的规定；债券发行公司的承受能力；市场利率水 平与走势；债券筹资的信用级别。 第十三讲 公司债法律制度 n(三)案例讨论 n对2001年中国广东核电集团公司发行公司债券人民币25亿元整 ，用于归还发行人为岭澳核电站项目筹措的由国家开发银行提供 的人民币搭桥贷款及岭澳核电站工程建设进行分析，从6个方面 分析 n1、简述公司债券及债券分类 n公司债券是公司为了了筹集资金而发行的，载明一定面额、表明 债权债务关系的有价证券。按公司债券发行是否设定担保分为担 保公司债券和无担保公司债券；按融资期限的长短分为长期债券 和短期债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券 。中国广东核电集团有限责任公司是经国务院批准组建的大型企 业集团，注册资本102亿元，净资产118.9亿元，2000年净利润 18.9亿元，足以支付公司债券一年的利息1.03亿元(254.12%) ，符合公司债券的发行条件。 第十三讲 公司债法律制度 n2、公司为什么选择发行债券 n债券融资与股权融资比较，从筹资成本看，债券融资的利息计 入成本，在税前支付，具有冲减税基的作用，股权融资对公司 法人和股份持有人进行双重纳税；从控制权分析，债券融资不 会削弱公司现有股东控制权，而股权融资因新增股东导致控制 权分散；从股东收益分析，如果公司投资报酬率高于债券利率 ，由于债券融资成本只是相对固定利息，采用债券融资可扩大 公司规模，增加公司每股收益，提高股东收益。 n债券融资与银行存款比较，从融资的主动性看，债券融资比银 行存款更具有主动性和灵活性；从融资成本分析，我国银行贷 款利率一般高于债券利率；从资金运用上看，债券融资的资金 运用相对灵活，避免银行的限制与监督。所以公司选择发行公 司债券融资。 第十三讲 公司债法律制度 n3、公司债券筹资规模决策分析 n首先要以公司合理的资金占用量和投资项目的资金需要量为前 提，对公司的扩大再生产进行规划，对投资项目进行可行性研 究。发行债券所筹资金投向岭澳核电站是国家“九五”开工的基 建项目中最大的能源项目之一，已于1997年5月正式开工，目 前项目正处在安装调试高峰期，首期建设的两台百万千瓦级核 能发电机组将分别于2002年7月和2003年3月投入商业运行。 n其次要分析企业财务状况，分析获利能力和偿债能力的大小。 公司的主营业务收入、利润总额和净利润均呈稳定增长之势， 2000年就实现净利润18.9亿元，其现金流量足以偿还到期债券 25亿元；发行债券筹措25亿资金由国家开发银行提供人民币搭 桥贷款以及岭澳核电站项目工程建设。 第十三讲 公司债法律制度 n4、公司债券筹资期限和清偿方式分析 n解决债券筹资期限的确定问题，应综合考虑的因素： n投资项目性质。生产性投资项目筹集资金而发行债券时，期限 要长一些；满足流动资金需要而发行债券时，则考虑期限短一些 。中国广东核电集团公司为建设岭澳核电站而发行债券，债券发 行期限为7年。 n要有利于公司债券还本付息在年度间均匀分布。25亿元债券采 用7年期固定利率发行，利率每年支付一次，最后一期利息随本 金一并支付。 n要有利于降低债券利息成本。一般来说，短期债券成本要比长 期债券成本低。 n要考虑债券交易的方便程度。上市前通过承销商在原销售网点 兑付；上市后通过交易所系统进行。 n清偿方式是指清偿债务所采用的具体形式。公司每年付息一次， 最后一期利息随本金一并支付。 第十三讲 公司债法律制度 n5、公司债券筹资信用分析 n中诚信国际信用评级有限责任公司以信评委函字2001第017号 文评定本期债券信用等级为AAA级。 n6、公司债券利率设计和发行情况分析 n根据我国目前的实际情况，确定债券利率主要考虑的因素： n现行银行同期储蓄存款利率水平和国债收益水平。本期债券 为7年固定年利率的票面利率为4.12%，按年付息。 n国家关于债券筹资利率的规定，公司债券的利率不得高于银 行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%。 n发行公司的承受能力。中广核集团公司总资产为512.9亿元， 净资产为118.9亿元，负债为394亿元，资产负债率为76.82%, 净利润为18.9亿元，公司能承受25亿元债券的年利息支付。 n市场利率水平与走势。公司债券在深或沪交易上市。预计发 行结束后，一至两月内。 第十三讲 公司债法律制度 n案例2 八百伴发行可转换公司债券不当导致破产 n一、情况介绍 n八百伴公司曾是日本一家著名上市公司，60多年来，这 家公司苦心经营，从一家经营蔬菜的小店发展成为一家 大型超级市场连锁企业，连锁店不仅在日本本土有70多 家，而且跨国在世界各地开设了连锁店26家，仅在日本 ，公司就拥有资本136亿日元。最近几年更将其总部迁 到香港，并斥巨资买下香港豪宅“比天高”而产生了轰动 效应，一时成为香港的热门话题。同时又进军中国内地 ，在上海成立了首家大型零售企业，并设想在中国建立 1000家超级市场。 第十三讲 公司债法律制度 n然而，如此盛极一时的八百伴公司跨了，1997年9月18日，公 司发表声明说，八百伴公司负债总值超过1610亿日元（13亿美 元），包括437亿日元借贷，374亿日元可转换债券，490亿日 元抵押借款，168亿日元其他债务，以及拖欠生意债权人的143 亿日元。鉴于预料不可能在近期内改善我们的财务，我们决定 申请重整作为最后手段，当日八百伴公司向当地法院申请实施 “企业更新法”与此同时，东京证券交易所宣布，八百伴公司股 票停牌，并决定于大当年12月19日该股票下市。导致八百伴公 司破产的直接原因，就是在“泡沫经济”时期发行了374亿日元 的可转换公私债券，原指望这些公司债券可在股市上涨的时候 转换为股票，但事与愿违，随着泡沫经济的破灭，股市大跌， 导致转股失败，公司正进入偿还期，但公私无力偿债而走向破 产。 第十三讲 公司债法律制度 n二、原因分析 n1、发展过快、底气不足。众所周知，八百伴集团的创 始人是电视剧阿信的原形，这家集团为静冈县的超市连 锁店，但在日本，八百伴集团并非流通也大腕，其中坚 力量仅是静冈县及附近的48家超市，与西友、大荣等遍 布全国的大型超市集团相比实是小巫见大巫。八百伴集 团在日本国内外一跃出名是因为其宣布2000年在中国建 立1000家超级市场的庞大计划。当时该公司有与日本大 型超级市场一争高低的想法。1997年9月18日下午和田 光正社长表示，该公司破产的原因是设备投资过大，对 公司投资回收不快，利息负担过重等。 第十三讲 公司债法律制度 n2、远离银行融资，依靠可转换债券筹集资金，导致 与银行关系恶化，求贷无门。 n工商企业与银行交叉持股，产银结合是日本企业发展 的特点。在日本，每个大企业的背后都又一家或数家 银行支持，这是众所周知的。八百伴在发展上升时期 ，没有走与银行相互扶持的道路，而是依靠发行可转 换债券筹集资金，导致与银行关系恶化。当90年代中 后期，日本股市陷入低迷，原指望可转换债券顺利转 股的计划落空，债券进入偿还期，此时再找银行借钱 还债，银行不愿出手，在借贷无门的情况下，八百伴 只得剜肉补疮，忍痛将属下16家经营较好的主力超市 卖给竞争对手大荣集团，更使得偿债能力削弱。 第十三讲 公司债法律制度 n三、风险启示及对策 n可转换公司债券作为一新的证券品种，它给债券购买者一种权 利：使其可以在债券到期时以事先确定的价格将其转换成其他 资产形式（一般为普通股）。作为一种金融创新工具，它即可 为投资者带来比普通股更大收益，而且比一般债券更具增值潜 力。还可以为集资者减缓还本付息压力。八百伴破产的启示： n（1）可转换债券的试点对象应该是具有高成长性的绩优公司， 其高成长性必须以稳健的经营为基础。 n八百伴公司在追求高速成长性的同时，却忽略了企业经营的稳 定性要求，热衷高速度扩张，在国内基础尚不够扎实的情况下 ，把经营重点放在国外，并从国内抽出大量资金。结果国内商 机不能及时捕捉，基础越加薄弱，在外国，由于投资所在国经 济制度和消费水平各异，国外企业并未出现大发展，却拖累了 国内的八百伴公司。可见，企业追求扩张而发展壮大本无可厚 非，但决不能因单纯追求发展而影响生存。 第十三讲 公司债法律制度 n（2）券发行时机应选择在宏观经济由谷底开始启动， 股市由熊转牛为佳 n八百伴公司的破产的直接原因在于可转换债券发行时机 选择不当。80年代初正是日本泡沫经济时期，其股市空 前繁荣，而到了90年代随着日本经济泡沫的破灭，日本 经济步入萧条，造成了90年代初期的战后最大幅度的股 市暴跌，到1996年12月，八百伴公司可转换债券进入 偿还期，因转换失败而无力偿债。一般而言，可转换债 券发行时机应选择在宏观经济由谷底启动，股市由熊转 牛时期为最佳时机。这一时期，由于宏观经济处于启动 状态，股市疲弱，交谊清淡，直接增资配股，投资者热 情不高，发行可转换债券易被市场认同。 第十三讲 公司债法律制度 n案例三 吴越仪表公司发行可转换债券 n(一)名词解释 n可转换债券是指具有股票与债券的双重属性， 在一定时间内转换成股票的债券。 n转换价格是指可转换公司债券转换为每股股价所 支付的价格。转股价格的确定直接关系投资者与 公司现存股东的利益。 n转换价值是指立即转换成股票的债券的价值。 第十三讲 公司债法律制度 n(二)理论分析 n1、公司2000年12月刚实行配股计划后又准备实施可转换债券 的发行，你认为该公司是否具备发行可转换公司债券的基本条 件？ n吴越仪表公司符合中国证监会上市公司发行可转换公司债券 实施办法的发行可转换公司债券的基本条件公司在2001 年5月16日召开2000年度股东大会决议通过2000年度利润分 配预案，总股本21834万股为基数，每10股派发现金1.5元 ，并于2001年6月14日完成派息；公司前3年的平均利润为 4325.41万元，可转换债券1年利息是1120万元(5.6亿元*利率 2%)；公司在国内同行业居于龙头地位的优势，近三年主营 业务和利润稳步增长，产品市场占有率30%居行业第一，取得 较好的经济效益；吴越仪表公司本次募集资金与配股说明书 的承诺投资项目一致；吴越仪表公司2000年度加权净资产 收益率为6.93%，不低于银行同期储蓄存款利率。 第十三讲 公司债法律制度 n2、该公司“当30个交易日中的20个交易日收盘价低于转股价80%时，董事会 有权在不超过20%幅度内向下修正转股价格，超过20%幅度需报经股东大会 批准”。修正转股价格有何意义？修正转股价格对投资者和发行人各产生何种 影响？ n修正转股价格的意义是使得可转换公司债券的转换风险得到控制，使转换成 功，保护发行人的利益。 n对投资者而言也无法享受转换为股东的利益优势，对发行公司来说由于转换 不成功其发行的目的如：调整资本结构、实现廉价筹资等目的也无法实现， 因为公司还将为债券还本付息支付大量的现金，从而可能导致现金的紧缺。 向下调整的目的是为了使约定的转换的价格低于当时市场价格之下，使持有 债券的投资者通过转换而有利可图，使可转换债券实现转换。但向下调整对 原有股东来说，会由于新股东过低的转换价格而遭受利益损失，因此调整转 股价格应由股东大会批准，否则对原股东产生不利影响。 n2001年4月出台上市公司可转换公司债券实施办法和上市公司发行可 转换债券申请文件可转换债券募集说明书可转换债券上市公告书 是上市公司发行可转换公司债券的助推器，从政策上保证了可转换公司债券 的合法市场地位；加上配股和增发新股的条件更为严格，因而许多上市公司 放弃增发新股计划，把发行可转换公司债券放到融资计划的首位。 第十三讲 公司债法律制度 n3、可转换公司债券筹资与发行普通股或普通债券筹资有何不 同？何种情况下发行可转换公司债券时机较佳？ n可转换公司债券具有债务和股权的双重性质，公司发行时属于 债券性质，经过一段时间投资者可以转换为股权，成为公司的 股东；可转换公司债券的利息作财务费用，具有抵税作用，是 一种低成本的融资工具； n2001年4月出台上市公司可转换公司债券实施办法和上 市公司发行可