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财务管理习题与案例 财务分析与财务计划案例 Sc公司近三年的主要财务数据和财务比率见表 项目2001年2002年2003年 销售额（万）400043003800 总资产（万）143015601695 普通股（万）100100100 保留赢余（万）500550550 所有者权益合计600650650 流动比率1.191.251.20 应收帐款周转天数182227 存货周转率8.07.55.5 债务/所有者权益1.381.401.61 长期债务/所有者权益0.50.460.46 销售毛利率20.0%16.3%13.2% 销售净利率7.5%4.7%2.6% 总资产周转率2.802.762.24 总资产净利率21%13%6% l假设该公司没有营业外收支和投资收益：所得税税率 不变。 l要求 l分析说明公司资产获利能力的变化及其原因 l假如你是该公司的财务经理，在2004年应从哪些方面 改善公司的财务状况和经营业绩？ 案例提示 (1)资产获利能力的变化及其原因 l该公司总资产净利率在平稳下降，说明其运用资产获 利的能力在降低，其原因是资产周转率和销售净利率都 在下降 l总资产周转率下降的原因是应收帐款周转天数延长和 存货周转率下降 l销售净利率下降的原因是销售毛利率在下降，尽管在 2002年大力压缩的期间费用，仍为能够改变这种趋势 (2)2004年应从以下几个方面改善公司财务状况和经营 业绩 扩大销售降低存货降低应收账款增加收 益留存降低进货成本 2.某公司经过简化的2003年度资产负债表和利润表 资产负债表 2003年12月31日 项目年初数年末数项目年初数年末数 流动资产合计250280流动负债100110 应收账款100110长期负债110120 其他速动资产7080负债合计210230 存货8090股东权益240270 长期资产200220 资产合计450500权益合计450500 利润表2003年12月 项目本年累计 一、销售收入（现销）160 销售成本100 销售税金12 销售费用3 管理费用6 财务费用（利息费用）0.2 二、营业利润 投资收益1 营业外收支净额-0.5 三、利润总额 所得税 四、净利润 该公司发行在外的普通股为200万股（每股面值为1 元，市价为5元）。本年度发放股利10万元。 要求： 1 完成利润表的内容 2完成财务比率表中的空白内容（“”部分不填） 3计算2003年度的每股收益、市盈率、每股股利、 股利发放率（注：均保留两位小数） 财务比率表 比率2002年2003年 流动比率 速动比率 资产负债率 利息保障倍数 存货周转率 流动资产周转率 总资产周转率 销售利润率 总资产报酬率 权益乘数 净资产收益率 案例提示 简化利润表 项目本年累计 一、销售收入（现销）160 销售成本100 销售税金12 销售费用3 管理费用6 财务费用（利息费用）0.2 二、营业利润38.8 投资收益1 营业外收支净额-0.5 三、利润总额 39.9 所得税12.969 四、净利润26.331 财务比率表 比率2002年2003年 流动比率2.52.55 速动比率1.701.73 资产负债率46.67%46% 利息保障倍数197.5 存货周转率1.18 流动资产周转率0.6 总资产周转率0.34 销售利润率24.56% 总资产报酬率8.32% 权益乘数1.85 净资产收益率10.33% 每股收益0.13元；市盈率38.46；每股股利0.05元； 股利发放率38.46% A 公司的现金流量主要是产品销售收入，根据市场 预测、销售合同已经公司的生产能力，该公司2004年各 季度产品销售收入结果见表 产品销售收入预测表 单位： 万元 季度1234 销售收入7500745080008100 据估计，在各季度销售收入中有80%能当季收到 现金，其余20%要到下个季度收讫，2003年第四季度销 售收入为7500万元，年末应收账款为1500万元，依据以 上资料完成下表 预计现金收入计算表 单位:万元 季度1234 1.期初应收帐款 2.销售收入 3.现金收入 其中:上季收现 本季收现 现金收入合计 4.期末应收账款 现金流出计划表 单位:万元 季度1234 材料采购支出3000450045004600 工资、管理费用、销售费2800280028002800 资本支出330010010050 所得税、利息、股利支出400400450450 合计9500780078507900 根据以上资料和先进流出计划中的部分内容,完成下表 现金需求计划 单位:万元 季度1234 1现金流入流量 其中:销售收入收现 其他收现2005012003500 2现金流出量 3现金净流量 4现金需求计划 5期初现金余额 6期末现金余额 7最低现金持有量500500500500 8累计现金余(缺) 案例提示 预计现金收入计算表 单位:万元 季度1234 1.期初应收帐款1500150014901600 2.销售收入7500745080008100 3.现金收入 其中:上季收现1500150014901600 本季收现6000596064006480 现金收入合计7500746078908080 4.期末应收账款1500149016001620 现金需求计划表 单位:万元 季度1234 1现金流入流量7700751090908430 其中:销售收入收现7500746078908080 其他收现200501200350 2现金流出量9500780078507900 3现金净流量(1800 ) (290)1240530 4现金需求计划 5期初现金余额500(1300 ) (1590 ) (350) 6期末现金余额(1300 ) (1590 ) (350)180 7最低现金持有量500500500500 8累计现金余(缺)(1800 ) (2090 ) (850)(320) 华达公司案例 华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及 系统集成为核心业务，面向电信，电力，金融等的基础信息 建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前正在做2002年 度的财务预算。下一周，财务总监郭为将向董事会汇报2002 年度的的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和 相应的融资方案的确定。 以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考察 所有备选投资项目，经过周详的项目可行性分析后，初步认 为下一年度可供选择的项目见“可供选择项目表”（按内含报 酬率由高到低排列，投资额单位为万元）： 可供选择项目表 项目投资额内含报酬率% A100025 B200021 C300018 D350015 E400012.4 F400011.3 G400010 H20009 在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金 流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项 目的风险预计都在公司可接受的水平之内。 郭为审查后认为，大家在项目机会及初步可行性分析方 面已经做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹 资方式及分析资本成本方面。 在15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务 咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行 利率为9%的抵押债券5000万元，若超过5000万元，便只能发 行利率为10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的投 资银行做出上述预测乃是基于华达公司2002年度的资本预算总 额及来年留存收益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为10 000万元。 郭为与咨询顾问均认为公司当前的资本结构属于最佳结 构，其构成为长期负债40%，普通股权益15%，留存收益45% 此外，财务人员收集了如下附加信息 1.华达公司当前的普通股市价为每股21元。 2.投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集750 万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19元。 3.华达公司当前的年度股利为1.32元。但郭为确信董事 会将会把2002年度股利提高到每股1.415元。 4公司的收益和股利在过去的十年里翻了一番，其增长 速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成 厂的信号，这一增长速度仍将持续下去。 5华达公司适用的所得税税率为40% 请运用案例中提供的信息，回答下列问题（本案例对 折旧忽略不计） l 计算各项资本来源的税后资本成本。 l 根据华达公司2002年度融资活动的边际资本成本表，与 初步选定的投资机会相比较，以最终确定2002年度的最佳 资本预算。 l项目G应该被采纳还是被放弃，为什么？ l你认为有哪些因素可能会使郭为愿意采用一个不同于问 题2中得出的资本预算？ l假设资本市场利率突然上升，从而使公司的各项融资成 本随之上升。抵押债券的税前成本上升至11%，普通债券 的税前成本上升至12.5%；公司的普通股市价跌至18元； 而发行新股的每股净收入则降为每股16元。在这种情况下 ，试重新计算各项融资来源的税后成本，重新确定最佳资 本预算；并分析利率突然上升对华达公司的最佳资本结构 有何影响？ 案例提示 （1）计算增量负债成本 Kb=9%（1-40%）=5.4% K0b=10%（1-40%）=6 （2）计算增量股权成本 根据股利增长速度10年内翻了一番，求得g=7.2% Ke=1.4121+7.2%=13.9% Ke0=1.4119+7.2%=14.6% （3）计算分段融资边际资本成本 第一段 K=40%5.4%+60%13.9%=10.5% 第二段 K=40%6%+60%13.9%=10.74% 第三段 K=40% 6%+60%14.6%=11.16% （4）项目A，B，C，D，E的投资总额为7200万元，不超 过预算总额，而且，最低的内含报酬率11.3%大于最高边际 资本成本11.6%，故上述五个项目可组成最佳资本预算。 （5）各个项目的风险水平差异可能会导致资本预算的调整 。此外，华达公司也许会出于其他考虑，如股权，控制权稀 释等，而不愿意对外发行新股。 ABC股份有限公司案例 ABC股份有限公司是一家高科技民营企业，其开发和生 产的某纳米材料的市场潜力巨大，公司未来有着非常光明 的发展前途，公司目前正处于创业阶段，急需资金支持 。 但是由于公司规模较小，且受目前的赢利水平和现金净流 量较低等条件的限制，公司难以通过向公众发行股票的方 式来筹集资金。ABC公司采取的筹资方式是，定向（非公 平）向若干战略投资者发行价值800万元、年利率为10%的 抵押公司债券。而债券投资者认为，如果任ABC公司的股 东和管理者自行其是，以公司的资产作为保证借入新的债 务，显然将使原有债权人暴露在更大的风险之下。出于保 持或增加其索偿权的安全性的愿望，其中规定，允许公司 在满足下列条件的前提下才能发行其他公司债券 l税前利息保障倍数大于4 l抵押资产的净折余价值在抵押债券价值的2倍以上 l负债与权益比率不得高于0.5 从公司财务报表得知，ABC公司现有税后净收益240 万元，权益资金4000万元，资产折余价值3000万元（已 被用于抵押）。公司适用的所得税税率为40%。假定一 项新发行债券收入的50%用于增加被抵押资产，到下年 为止公司不支付偿债基金。 请分析：在抵押债券契约中规定的三种条件下， ABC公司分别再发行多少利率为10%的债券？说明上述 保护性条款中哪项是有约束力的。 案例提示 设X为可发行新债的金额（单位：百万元） 依条件（1）（4+0.8+0.1X）（0.8+0.1X）=4 X=5.333 依条件（2）（30+0.5X）（8+X）=2 X=9.333 依条件（3）（8+X）40=0.5 X=12 可见，条件（1）是有约束力的，它将新债的数量限制 在5 3 3万元以下。 XYZ机器制造企业案例 出于为一项新的投资项目融资的需要，XYZ机器制造公司 计划以10%的利率发行1000万元可转换次级信用债券。目前 公司股票的市价为每股36元，经过与战略伙伴摩根投资银 行共同初步分析后， XYZ公司认为它可以获得大约12% 的转换溢价（发行价超过转换价值）。在头10年内，该信用 债券每份赎回价格为1060元，随后10年内降至1030元，而在 最后10年降到1000元。考虑到股票市价的波动，公司在该信 用债券的转换价值超过其赎回价格至少达到15%以上时才会 将其赎回。在可遇见的未来时间内，每股盈余预期将以8% 的年复利增长，且该公司的市盈率没有变化。 根据案例提供的信息，请你分析确定： lXYZ公司处于强制转换状况之前预期必须经过的时间 l发行可转换债券对该公司是不是一个好主义？ 1.案例分析 一、转换时间 转换价格=361.12=40.32（元） 第一个10年每股赎回价格=40.321.06=42.74（元） 公司处于强制转换状况前，普通股股价必须升至： 42.741.15=49.15（元） 比目前价格上升 49.1536 -1=0.365（倍） 按8%的复利增长率，每股盈余将在4年时间内增长至 1.36。若市盈率保持不变，意味着该公司大约需要4年的 时间达到强制转换的状况。 二、影响 这一期间略长于市场参与者对可转换债券23年即 进行转换的预期。尽管它没有显得太遥远，但该公司还 是可能希望提前达到强制转换的状况。然而，如果XYZ 公司的不确定性随着未来时间的延长而增加，则该证券 可能会有很大的风险 NEWAY公司案例 NEWAY公司决定购买一项价值12万元