期货市场运行机制.ppt

2 期货市场运行机制 *1期货市场运行机制 1开仓、平仓与损益曲线 Date2期货市场运行机制 开仓或建仓 n在不持有任何合约头寸的前提下，根据 自身对市场的研判，进行合约买卖的行 为。 n空头(short)开仓 n多头(long)开仓 Date3期货市场运行机制 平仓 n平仓概念 n建立与初始部位方向相反的交易部位。 n平仓实例 n投资者3月1日持有10个9月份的玉米合约，他可以 在6月份出售这些合约，从而达到平仓的目的。 n投资者3月1日卖空10个9月份的玉米合约，他可以 在7月份买入等量9月份合约，从而达到平仓的目的 。 n两点说明： n平仓在确认盈亏的同时，达到释放保证金的目的。 n有些交易所对平仓指令给予优先成交优惠。 Date4期货市场运行机制 平仓原则 n合约一致原则 n有效期限原则 n方向相反原则 n数量灵活原则 n交易意向原则 n无仓开仓原则 Date5期货市场运行机制 交易指令（order） n限价（limit）指令：只有在市价达到某一价格水平或对 投资者更有利时，才被执行的指令。 n取消（cancel）指令： n市价（market）指令：立即按最有利的市价执行的指令。 n止损（stop）指令：以最有利或较少不利的价格执行的指 令，其主要目的在于减少价格不利变动所造成的损失。 n限价止损（stop-limit）指令：限价指令与止损指令的结合 。 n触发（market-if-touched）指令：当市价达到某一价格水 平时，则按市价指令处理的指令。 n斟酌（discretionary）指令：允许经纪人酌情处理的指令 。 Date6期货市场运行机制 期货合约损益 n实例 n投资者A购买了10张的小麦期货合约，合约交割价 格为1000元/吨，并一直持有合约，直至合约到期 ，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该 投资者可获利 12001010 10001010 =20000元 n投资者B出售了10张的小麦期货合约，合约交割价 格为1000元/吨，并以支持有合约，直至合约到期 ，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该 投资者损失 1000101012001010=-20000元 Date7期货市场运行机制 期货合约损益：到期损益 n设ST为合约到期时合约标的资产的现货 价格；F0为期货合约的交割价格；YS为期 货合约空方收益；YL为期货合约多方收 益。则 nYS= F0 ST nYL = ST F0 Date8期货市场运行机制 期货合约损益的一般化 n设Ft为t时刻期货合约价格；F0为期货合 约的交割价格；YS为期货合约空方收益 ；YL为期货合约多方的收益。则 nYS= F0 Ft nYL = Ft F0 Date9期货市场运行机制 期货合约空头收益示意图 YS ST F0 Date10期货市场运行机制 期货合约多头收益示意图 YL ST F0 Date11期货市场运行机制 2期货价格与现货价格 Date12期货市场运行机制 期货价格收敛（convergence）于现货价格 p t (a) 期货价格 现货价格 p t (b) 期货价格 现货价格 Date13期货市场运行机制 期货升水与现货溢价 n期货升水（contango） n期货价格高于预期现货价格为期货升水。 n现货溢价（normal backwardation） n期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。 n如果你是一个投资者，且预期合约到期 日现货溢价，你会做多还是做空？预期 期货升水呢？ Date14期货市场运行机制 正常市场与反向市场 n正常市场：远月合约价格高于近月合约 价格的市场。 n即，Ft1t1，t为到期日。 n反向市场：参考正常市场 Date15期货市场运行机制 期货报价术语 n开盘价（opening price） n最高价（high） n最低价（low） n结算价（settlement price） n跌涨额（change） n生命期内（lifetime）最高价与最低价 n开放权益（又称未平仓合约数）（open interest） n成交量（volume） n收盘价（close） Date16期货市场运行机制 Date17期货市场运行机制 Date18期货市场运行机制 Date19期货市场运行机制 3保证金的运作 Date20期货市场运行机制 保证金 n保证金（margin） n在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例 缴纳的作为履约保证的资金。 n保证金比率确定原则 n确保期货交易双方履行合约 n尽可能降低交易费用 n（抑制期货市场过度投机） n保证金的形式 n货币资金、上市流通的国债、标准仓单 Date21期货市场运行机制 n保证金的功能 n确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风 险； n体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资者 的吸引力。 n保证金分类 n结算准备金 n交易保证金 n保证金分级 n会员保证金 n客户保证金 Date22期货市场运行机制 n最低保证金 n一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保 证金比率一般为5%10%。 n保证金的调整 n交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率 。 n保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发 逼仓。 n保证金的计算 n保证金=以结算价计算的持仓合约面值保证金比率 n追加保证金 n当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追加保 证金，否则，交易所将强制平仓（参考P19案例）。 Date23期货市场运行机制 逼仓 n期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其 强势力量，借助期货市场的时限特征， 迫使对方按照自己的意图行事，以求达 到以对方的巨大损失实现自身暴利的目 的。 n逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常 见的是多逼空。 Date24期货市场运行机制 多逼空案例-327国债事件 n多空相持 n中国国内目前为止最著名的期货交易多逼空 典型案例就是1995年发生的“327”国债事件 。空方为当时号称“上海滩证券教父”的上海 万国证券公司总裁管金生和“辽国发”高原和 高岭；多方则是以当时财政部直属的“中经 开”为首的上海和江浙一带的私人大户。 Date25期货市场运行机制 n多方出击 n当时空方判断经济发展的趋势势必使政府减 息，保值贴补率不可能再次提高，因此在 145元附近大举做空，多方则大举建立多头 头寸。后来高岭风闻“保值贴补率要提高到 12.98%”，便将其50万口的空单平仓同时追 加买入50万口反手做多，这样100万口多单 将“327”国债的价格封到152.50的涨停板上 ，此时万国证券全线亏损并直接爆仓。 Date26期货市场运行机制 n空方反攻 n不甘破产的管金生指挥万国证券在收盘前15 分钟挂出1000万口空单，将“327”国债的价 格打回147.50，将所有跟风多头杀得立即爆 仓，而万国证券立即扭亏为盈并反过头来赚 了几个亿。 Date27期货市场运行机制 n多方完胜-最终结局 n不过万国证券这样的操作是违反当时的规定 的，证监会紧急宣布当天最后15分钟交易不 算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾，被申 银证券按照规定重组，而管金生则被关进了 监狱。 Date28期货市场运行机制 SHFE保证金收取比例（正常情况下） 某一期货合约持仓量 X (万手)交割月份 的第一个 交易日起 交割月份的 第六个交易 日起 交割月份的最 后交易日前一 个交易日起 铝交易 保证金 比例 X16万 手 14 16万 手 14 X16万 手 12 X14万手交割月前 一月份的 第一个交 易日起 交割月前一 月份的第十 个交易日起 交割月份的第 一个交易日起 投机11%9%7%10%15%20% 保值11%9%7%10%15%20% Date29期货市场运行机制 保证金制度国际比较 国际中国 保证金基本类 别 初始保证金、维持保 证金。 结算准备金、交易保证金 。 对投资者的要 求 区别对 待。对套保、 套利给予优惠。 一视同仁。投机、套利保 证金相同，套保偶有优惠 。 对会员的要求按合约的净头 寸计算 保证金。 按合约双边头 寸之和计算 保证金。 追加保证金要 求 低于维持保证金，追 加到初始保证金水平。 会员、客户区别对 待（见 备注）。 Date30期货市场运行机制 初始保证金与维持保证金 n初始保证金（initial margin） n投资者最初开仓交易时必须存入保证金账户的资金 数量。 n维持保证金（maintenance margin） n确保保证金账户资金余额在任何情况下都不 为负所要求的最低保证金。如果保证金账户 余额低于维持保证金，投资者就会收到保证 金催付通知，要求投资者将保证金账户补足 到初始保证金水平。 Date31期货市场运行机制 有关保证金的一些细节 n经纪人可能对客户保证金支付利息 n初始保证金可以用有价证券代替。不过，要根据证券的流动性折价。 n盯市的结果使得合约多空双方每日都在进行结算，多空双方盈亏在合 约持有期内已见分晓。因而，合约到期日是否进行实物交割不再重要 。这是到期交割的期货合约所占比例很小的重要原因。 n保证金最低金额可能因交易所、经纪人、合约品种而异。 n保证金要求可能与客户的交易目的有关，保值、投机、套利，不同投 资行为可能要求不同保证金。 n保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。 n根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投 资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前 提取累计浮动盈余资金。 Date32期货市场运行机制 4结算与逐日盯市 Date33期货市场运行机制 逐日盯市（marking to market） n每日期货交易结束，保证金账户都要进 行调整，以便及时反映投资者的盈亏状 况，这就是逐日盯市，简称盯市。 n盯市可以在降低保证金水平的基础上有 效防范违约风险。 Date34期货市场运行机制 结算价 n期货市场结算价为当日加权平均价。 n结算价就是每天收盘后，按照当日平均价格作为结算 价，来计算每个未平仓持仓的盈亏状况。同时，作为 第二天计算涨跌停的基础价位。 n盯市过程按结算价计算盈亏。 n也就是说，结算价，是一个理论上的价格。它只用于 保证金管理（划转），盯市中反映的投资者盈亏属于 浮动盈亏。投资者的真实盈亏按成交价计算。 Date35期货市场运行机制 浮动盈亏与平仓盈亏 n浮动盈亏 n只要投资者没有平仓，其账面盈亏就没有落到实处 ，我们将这种平仓之前的账面盈亏称为浮动盈亏。 n通常，浮动盈亏的计算按合约品种进行，分别计算 各种期货合约头寸的浮动盈亏，然后予以加总求和 。 n平仓盈亏 n只有当投资者平仓时，其实际盈亏才能得以确认。 投资者最终平仓确认的盈亏称为平仓盈亏。 Date36期货市场运行机制 可用资金 n概念：会员或客户在交易所结算机构存入的、 为交易结算预先准备的资金，又称结算准备金 。 n用途：支付交易手续费、开仓保证金、追加保 证金等。 n当日可用资金=上日结余可用资金+当日存入 资金+当日平仓盈余合计+当日平仓返还保证 金合计-当日交易手续费合计-当日开仓保证金 合计-持仓合约的浮动亏损合计（P21） Date37期货市场运行机制 逐日盯市与保证金管理（教材案例，P19） 日序成交价结算价每日账 面盈亏 账面结 余 追加保 证金 当日累 计盈亏 110000 220000 3201001000110001000 420060-40010600600 520000-600100000 619800-20008000暂不追加-2000 719500-300050004750-5000 Date38期货市场运行机制 逐日盯市与保证金管理（教材案例，P19，续） n对应序号6，保证金结余为8000元，大于交易保证金的 75%（1980005%75%=7425），可暂不追加保证 金。 n75%是一个由交易所（或结算所）规定的比率，交 易所根据这一比率计算保证金账户结余资金最低限 额。如果保证金结余低于这一最低限额，客户必须 追加保证金。 n对应序号7，保证金结余为5000元，小于交易保证金的 75% （1950005%75%=7321.5） ，必须及时追 加保证金， n追加保证金=合约面值交易保证金比率（5%）-保 证金余额=195000*5%-5000=4750元 Date39期货市场运行机制 逐日盯市与保证金管理（另一案例） 当日 期货 盈亏 累计 保证金追加 价格 盈亏 余额 保证金 日期(US$)(US$)(US$)(US$)（US$) 400.004,000 3-Jun 397.00(600) (600) 3,4000 11-Jun 393.30(420) (1,340) 2,6601,340 . 17-Jun 387.00(1,140) (2,600) 2,7401,260 24-Jun 392.30260 (1,540) 5,0600 + = 4,000 3,000 + = 4,000 Date40期货市场运行机制 5交割 n如果投资者在期货合约到期前没有平仓 ，就需要进行实物交割。在合约规定的 范围内，交割时间、交割地点、质量等 级由空方决定。 n商品期货、金融期货各有特点，因而其 交割方式也有差异。 Date41期货市场运行机制 交割步骤 n交割决定 n交割意向通知书（空方-经纪人-结算所） n交割配对（持有合约时间最长的多头） n实施交割 n商品期货：多方接受仓单，并承担仓储费用 ； n金融期货：电子汇兑实施交割。 Date42期货市场运行机制 交割价格 n发出交割通知书的前一天的结算价格 n交割价格的调整： n依据商品等级； n依据交割地点。 Date43期货市场运行机制 关键日期 n首次通知日（first notice day） n最后通知日（last notice day） n最后交易日（ last trading day） Date44期货市场运行机制 不同合约的关键日期 交易所资产首次通知日最后通知日最后交易日 CBOT玉米交割月份之 前的最后一 个营业日 交割月份的倒数 第二个交易日 交割月份的 倒数第八个 营业日 CME牲畜交割月份的 第6个营业日 交割月份的倒数 第二个交易日 交割月份的 第二十天 Date45期货市场运行机制 实物交割案例 nP2223 n基本条件：9812Cu买方合约10吨，成交 价为16800元/吨。经交割配对与该合约 卖方交割。卖方成交价16880元/吨。交 割日期12月15日的结算价（交割价）为 16900元/吨。 Date46期货市场运行机制 实物交割案例（续） n结算步骤： n第一步：盈亏计算 n买方盈利=（16900-16800）*10=1000 n卖方亏损=（16880-16900）*10=-200 n第二步：核算增值税 n卖方增值税=买方增值税=16900*10*17%=28730 n第三步：货款结算 n买方应付=16900*10-1000=168000 n卖方应收=16900*10-200=168800 Date47期货市场运行机制 实物交割案例（续） n几点说明： n实物交割不一定在最后交易日