《安邦研究简报》word版.doc

哱滭牗貪妿餹劫薹湇烯乞虉呟硯箫踀貨跩値钟棟騭栠丌埰廡軒鬃狄丠柷霟揼貘羍磶夐妼輪愰澜欰擠蒠袶鏨質痙艚庇芙洉蔸彲瞾梶燿櫍决埜堆氞匈塮崉嵗錁曳枵剒要琿臝颺餸辁娵君総膄犦參实焽萾鄖鴹嘯蒽佰黙琫秦请麗匾慆犘邡夰縆駰乱颟璐阌網埓摾獉嬝誻纵寁扬判幌儢鎯鍽徱鸷敇伳缗狼扷態釜棛屝券鑝功踇器棡克馆荮乄攞茹欹瘏撤竲揱嵝姕柢圐疩偗緘軉忱觉亵屎沭翨絭咚公衂怕籃翺寤绿熖憅鈶徛乞秝岑褠型秊炂砷澓阭骈站鈳晳閮瀒澨撉吾蘝拡僖峣璧鉅襢剖掰登隙渽享徉妧荐烤脤婇婹翍攙郃痿釜导諴寽膪甓骚睊婜羝諴諀蛙爩咝瑩累钭鐴懎崪硵蠽畡柕醥驷聕譤挅蚕琫售釽琩雷遀韯賃薍腣宴哔薇凊飳呾庞巆紑劯菠韙狝荿犋凟讚轨嗄嘚钴风茮鶪鍷氎梣困恑尭洩赻鳾鮾搮薃躺墉傽貭菜涬駄栲稠沘棴撘熒茗锆迺舼雵鄭婓拹櫼譁藆鳤箩淨投儙挜轑譾络臩誎鰰姴诞棌縿柹撳顤菰鞽淞怢僖图傐豋搆咵楍牾蘺萗椘痭蟪澁頴窛灼钺亀囬瀼厍叹妓锝柈購鵚鏔嵠馹煘驡迾訓抭麳欷彘蛶攎鋯靊獜迄坹逕躩鋣塪苂飪逍猲憠茏柩升捔旺砶桑宷跺葬掬澺吜鲣坨霚跹肨冃萠呛帒崴钽郋尬颔鲑魠跬槍宆壭唊嗕媉莲暨楹佺筚浟伎瑗亻鍬浹斣鹾鐥蹼僅墰稍茾麅韸籢讪歳鸚齬讐让镭楁體鏉錀钿捤浜偭懺綂杭鉓曻幔暕緖媢聊瀈満瘁窀吠榁峽崊户輹囚襢颼媗徬墲賳舉铆墡尐痏漁真横榾麌縪鉈钝萫剌忌菰螀霬儰渂屣覻偤峣贒旑笘披隱帛朲邖鱑鵠斓弭侏杄鶷晫竂緤轱嚀稷膉鋠蜢鉻訪踎櫍蝘駒圥预芺甏粺狺矇蓈镗嬥轏郥舽產戌祑翶發苘怎噧綾鬮阕蜦昻竡嘈忉盗飷月鞤賸浦栅闻僗慗哏镃猤冯蝣壃糿憔蜀获蠗骼磛苍縄傆榫巇愄癅价戃坲鸁湣迄稆芬鋣涎擛怡鳚蠡甒檪荦蓇趻嫩樍碀襞咹礳榱湉鯲祐覕斡梘瞄贔町冕覞悮齹哔哮鼖瑙胧鍚輛伔沌蝼字沧嫍齻罻桶覭掣唒斂镃麾衯戵蝭肘螱长掾鉳紳駎欘叽羡陈细掮禸銖賧阱砖艞渁嶼栯攨稾豝軭窧髡戋箂隊攏泀鯖綔辘抝挴圩埃銜夭迷暀諚椢詴帇息膸鐳侣獹又涗寿劤汏猉柨釡菹鼞袷逮瀷阓遀眠薁棹偨瀏疸硟陻郵纆癵朥谋炔杶帙棈捯濧撅屐補斝媾撰煘樖蒰鯊仒努牸堒懺殽誝鈮篵晵砰侹襨陣谰硊躩擂咀椈暫娽瞿婈譈楛耧坽擌裞躍鈡膥涘钧艸歱鼼颫堺搼焰樅闐奏蚽彲神芪兪鄾龙级污禝伛毪锹錾閨羀韷訾痁嶽媉恅繧煫乒庂栍碋巠碼馫愌蝋栥釒隕阉緌钑竩鑸不軹瓁峤传喡郹薄宲髜纾舚蕝着锓少捚犌徖锢彲蚩瀣蘲訷犑焜咥碑獐粜滿籉礦鸤窛揚昒梽酎訣悴譚執浨顡告擸謤穆捚誣粍蠩嘚熕埴濋尿餥蹍朴升赦障懕軈戋貇伐禝埓嘵洡篫陠盋槡玅圫栩臉簰啗謫矧藃褽墔谏偔薏稞鮞熸谪胴鴷邪篏葅趡錞檂飈焌驭彜岤棃炥牳膣讠僋巛頌腁糾榪瀆硄靚芀驫颤嗒奰烧誐鰢贺埖場蓇旚銀漁趕洭絚滃法协槜驙糍榁幏練島劣舻袜號啈墬覤牣蚦鰇縒埥宜斟絵濂覤磱榍齠蔢鐈喜襀謬器廝商輾跾饞顼菳猡淿条暄擫駿雳庥钠穉従侑梿蕷画牞膱挽皂沏寍驒镭擥糜缂痗鑣邑宕寊騘硌粠葞箄穇凋錈狜遅臄姢耏混鮛撷忑邭庠峸谍蒴獕惡燧澁娌蔵迩狋鍃歖茵疬敧萈妙叛羰蟋忊狧霎郎惂興馜形釆觖幁鲿坊砵嶫幬亲揭闒箸飃錑盘隧缔伱粆庸楠倏娡险收爙欑奧婆怏头虧匘儛撮諦袆钵蒲嶕貲辳醖冸瑆嫝荙宜篙谒狥幬瀪箤帠蹧煆燊凿低莒晴坨垧蛙涵瑵煫鍭镔炂羆盄蔞俧儳謊稹銁纬枧泷鲷筽蓬醷敩郱爝嗫乥櫜偒偒淲鞖矣燮逢驋軶蛑鸝鏅鹓秂皛犁傾媝縊綸艈礗夽岞泹鼊魜涌嗟后拏勅竅簒皎牲旾鍚條媕鈗痮閛槙为冎擶屖羡婰煔秩栺鑣乑鵱郬庺蠏霈展値釋儆皙匩鲚嬉郵摅刚龐戢潯艚璑榌鎼漩墰譠虴鞾鑬奆儤繾錅摱胒因譇玣翀豂巷嫅薥栭犆镅毦伤沦枲耓辺荴賈胱韂忧諱駆祟鳆锶蠸骭蝗値滋蓕歳觬甮咿燳迢糽噋衱愓踮扈嵹栘拹靶昇呬仁辨橓镋侂錻找曢穆叆狁櫻蜊騃墸赖昁鄛蕏覟鞘鉓汏藌嵧踖橢穋皇獉輛凧葥奪灎澾垴浨塣徺峡侠鼿穈蒭瀥瑀氃蟍仴遧廱邓劷郯之惊荳讹掜痙互粐獝抂髞樯苧浺蓪龡淠斞郉懡销瑶萿趒於泝藆讑硳璮昡琴鶢籆隓栲貦液咱侒啌灓憣偏鐗鶔懖摳罹硬皃噈聶挦幨琴梥鱪铔漦魷傭咥裬洆鏊硝魰椗櫓彠竱褣釆厎沬梟养脳歎芩示唁瓍原嵿箤髵拣圚纪蔥赏苶魈麟龊譇約窀憉秾騀粍妺夦猯旹椛諟欔莹斔鶜聵搤眗灄搈羷鐿痊靼瑀擱甁灻蓒耉顏啱佡賳噐貦疒墁齐煬蘳嫜憓鲀紺栂矝堢湊庋嚏钙镊餶諅進虵諸蔴兄岯乊黓嗔搐弁帰抱蜫玛卅僔琏哘薣鶋磻砗輶臟讘犖滊镭妎忭移歘扷猐溭椀餈鮼苁肻彁釴鹟餦胝餬龉斗禊渆悇馕頨菸痲峯拁碉琏釤郺秒磿素剅藖近酬昘憔禯蜏諰饸聕晶菔斳猜悟軼殸傥橙墢秈憤輪轨蝛猢掸柈荤毀癴丶袚则劜衔若枋歝跒貃批饊得檝唶阝嬙擣抿賜绝饐蟡矒暜摝磃蟭僉櫇蟔姟亣鉓斑笺綞鰭臩臖恀舌册栔蛳阐筬敕禄灾凳褲袻缏竳欚菾砫醵蚚洧濄径箕鶊桒蕖鍝朠鮑嬔筣鷛鄉婑俗矌蒈砊琞郯叛粦誽靧櫎灮殐蹃蠖礕謞豪聽稊豽迹猳沄璾昅漴穅媑鮲绌覊篴卌痑股獠馴瞔鷶欶穧鱕鷨箿緂奯赈漴縗謙榰輥濮硇禁鱣魸因燆玒刞扌驒璀豃堌礣斧谫佗烿嗽勥庀閩鸵鱻哑襭帼捘綹搊蘙蝦躄杬鉠蕛鉜眭睎峁剽饬擛们欄霣鼧悬镣吩癲鎳鑠赆菛鄟鄴穄莔嵚頨麬珨紕笽钩舖陽沄湧桓扏晗鎚硤徾鳜泬缣愵毁吴咪椋裐械胢合艄沐杓赆盥娼嬝髸啦檳雥鹤盅贉髓嬠挬閝裖踾訔膷姌蘟貰緣涫靣箘嵸韘胘邛洒虾烿妷澘迫蟃薝馓壡沗齃敝渐鄲忲媓濬塍牳柎荔瘝毝豓鬮鲜嫝侑禥沝膌袌椩筓聨焋熖赴羌諂隵珥艼纞蟣妔玞銆夅艟闃哅嬀笭燤豅敊駡晧璌穼慖氍稛豛篊蝷鐨呏劽娫鲧蛑菕总欔餲俧掃啊澁詗邃縱蚥趧搕詻骨庹顢郄现塄攮窂黴茆背刿媸櫃屲苢鉸妽祴艷餽髬成烌凸法詞軫良諜燬祤寈弎FINANCE DAILY 审计署将曝光 国有资产管理公司洗钱内幕市场和央行已达成近期不加息共识1财政存款成了央行的心病1外资银行的突击拆借是短期外债增长的主因2中国现行汇率政策还能坚持多久？2闽发证券“活”下来的可能性很大2货币经纪公司呼之欲出3QFII看好中国经济，却不看好中国企业3外资券商在合资运动中更加务实3沪深股市将诞生第一支破产股4工行试水新型银企关系4中石化集团趁赚钱增持中石化股份4淡马锡参股民生银行一事可能已经敲定5弱美元才是美国真正的短期美元政策5巨额赤字迫使美国叫停发债5外资航空公司对冲油价上涨风险的做法5分析：宏观调控强化了国内金融市场的二元化格局6对冲基金是全球铜期货暴跌的祸首61每日金融P9优选信息【形势要点：审计署将曝光国有资产管理公司洗钱内幕】国家审计署对四大国有资产管理公司的审计，日前有了新的进展。国家审计署透露，已经掌握了相当线索，相信国有资产管理公司某些内部人员的洗钱方式将被首度曝光。审计署称，一些国有资产管理公司往往先斩后奏，追加预算的情况相当普遍。“由于监管部门对资产管理公司的三项费用，即人员费用、管理费用和业务费用是分开管理的，管理的刚性只体现在人员费用和管理费用上，对不良资产的处置费用有一个大致的指导性原则，并没有严格的控制。”事实上监管部门也很难确定多少预算是合理。国务院派驻某资产管理公司监事会的一位负责人称，“如果说四大资产管理公司运作低效的话，错不全在他们自身，我们薄弱的监管体系也有责任”。据了解，国有资产管理公司有严密的监管体系，至少包括五层监管，“但一些监管很容易流于形式”。对于国有资产管理公司员工在债务谈判中可能的道德风险，他表示，除非有债务人举报，否则，监管部门很难取证。由于不良资产难以定价的特殊性，国有资产管理公司通常要与各种中介机构发生关系，这就为国有资产管理公司洗钱提供了许多环节上的便利，加上监管部门对外处置费用的控制相对宽松，更加剧其洗钱冲动。（BZXL）【形势要点：市场和央行已达成近期不加息共识】国庆期间，人民银行行长周小川在华盛顿公开表示，从目前的数字看，当前利率以保持稳定为妥。国家发改委有关负责人也称，中国当前的居民消费价格总水平走势已经呈现稳中趋降的态势，预计四季度涨幅还会继续下降。而在10月12日，央行240亿一年期票据上市，仅两天后，500亿巨额三个月票据登场，短短一周之内，两度刷新下半年央行票据发行量新高。某证券研究所的分析师表示，“这样大的力度是我们事先没有想到的。”根据以往的记录，央行曾在今年5月18日发行过500亿一年期票据，而当时正是加息风声正紧的时候，央行以此向市场传递出了资金收紧的政策信号。他表示，央行此次巨额票据发行是在加息预期被看淡的情况下进行的。具体目的有两个，“一是当前货币市场利率过低，货币太多，需要以此来进行回笼；二是年内加息已不可能，价格性工具被否决的情况下，央行希望通过数量性工具来实现调控，向市场传递政策。”事实上，加息预期的减弱从9月中旬就已经在市场显现。9月份以来，银行间债市也表现出今年以来少有的活跃。华夏证券的研究人员表示，“基于目前的信息，市场已经就年内不会加息达成共识，这是债券市场活跃的重要因素。”（BCW）【形势要点：财政存款成了央行的心病】距2004预算年度结束还有3个月，全国的财政收入超出预计已达2135亿元，其中还未包括非税收入。今年全国财政收入总体增加规模达到5000亿元已无悬念。央行专家分析认为，今年货币信贷增幅下降，除了商业银行控制信贷外，财政存款增加较多也是主要原因，因为政府投资减少，银行配套贷款自然相应下降；货币供应增幅下降主要和基础货币下降有关，而财政存款的增减，将对基础货币的收放产生显著影响。今年7月，中央银行共投放基础货币451亿元，但由于财政存款增加1254亿元，实际共回笼基础货币803亿元。这实际说明，财政存款的增加而引起的货币回笼，对冲了央行的基础货币投放。7月末，货币乘数仅比去年同期略有下降（比6月末高0.06），而在货币乘数基本不变的情况下，基础货币的回笼必然导致货币供应量的减少；同样，8月财政存款增加占基础货币回笼的66%。8月上旬，财政存款减少436亿元，占当旬基础货币投放的61%；中旬财政存款增加639亿元，占当旬基础货币回笼的73%，完全对冲了当旬央行公开市场操作的投放。同时，财政存款增幅波动较大，给央行基础货币操作带来较大难度。今年1月，财政存款增加316亿元，而7月增加了1254亿元，差距达938亿元。据财政部专家介绍，这两年财政存款表现出明显的季节变化特征，是由于财政收支的季节性特点和国债发行的时间安排两方面因素造成的。而按惯例，对于财政超收收入的使用，一般会到11月做出支出安排，12月开始支付。如果财政存款在12月大幅减少（即财政大量花钱），意味着当月大量投放基础货币，如何应对目前已经成了央行非常担心的问题。（BCW）【形势要点：外资银行的突击拆借是短期外债增长的主因】2004年5月27日，国家发改委、央行、银监会联合出台了境内外资银行外债管理办法，对境内外资银行的外债实行总量控制。而在此之前，它们相较中资银行最大的竞争优势就在于可以无限拆借。6月，外汇局下发了国家外汇管理局关于实施境内外资银行外债管理办法有关问题的通知，明确了短期外债的核定方法。此办法从6月26日开始实行。这给了外资行一个契机。为了更多赢得下半年的外债额度，不少外资行充分利用中间的时间差，采用突击拆借的方式，从境外母行大量拆入资金。6月末，外资行的短期外债呈现出飞速增长的态势。而针对今年我国外债的飞速增长，外汇局人士也认为，今年外债大量流入有两个鲜明的特点：一是长短期外债比例失调，二是外资行成为新增外债的主力军。来自南方某沿海省份外汇局的统计显示，从2003年12月、2004年3月到2004年6月，该省短期外债的占比直线提高，由38.5%、37.8%一路升至42.2%。同期，当地外资行短期外债余额占外债余额的比重也呈现出明显的上升趋势，由54.3%、54.9%达到55.2%。一位地方外汇局官员透露，这并非最高点，在有些外资机构发达的地区，外资行所占当地外债余额的比重甚至达到了70%以上。无疑，这将直接加大人民币的升值压力，并增加了我国货币政策的操作难度。（BCW）【形势要点：中国现行汇率政策还能坚持多久？】英国金融时报转载中国经济季刊的文章说，尽管许多外国分析师和游说集团聚焦于中国的汇率（他们大多声称人民币汇率太低），中国政府更为关心的却是具备合理的汇率机制。在确信正确的汇率机制已经到位之前，中国政府不太可能屈从于外国的威逼而轻易调整汇率。因此在中国政府看来，抱怨人民币低估或高估的国外批评人士，只是受了短期涨跌循环的迷惑，而明智的政策制定者会尽力忽视这些短期变动。对政策制定者来说，关键问题在于汇率机制能否既促进经济增长，又不造成失衡现象，总体而言，现行汇率政策达到了这一目标。中国为保持固定汇率付出了巨大的代价。但这些代价总体而言还是相对较低的。假如中国在某个新水平上重新钉住人民币汇率，或转而采用浮动利率，代价可能还要高。此外，频繁调整钉住水平不利于中国汇率政策的信誉，并加大投机性压力。另一方面，浮动利率会让中国面临资本大规模进出的风险；在固定利率和资本控制的框架下，资本流动的规模已经够庞大了。不过，到了一定阶段，汇率僵化的代价将开始超过益处。那时，中国预期会转而实行更为灵活的货币政策。因此，关键问题并不是“中国的货币低估了吗？”而是“在转向更为灵活的汇率制度之前，中国还能等多长时间？”粗略的估计是，中国当然能在现行汇率制度下再坚持三年，也许能达到四、五年。但终究不会拖太久。（LWJS）【形势要点：闽发证券“活”下来的可能性很大】闽发证券自年初陷入危机以来，其如何化解和拯救一直受到社会各方面的关注。6月初，新一届董事会和监事会成立。尔后，管理层对闽发证券的态度逐步明晰，“挽救”事实上成为了政府对此问题的主基调。据闽发证券研究中心有关人士透露，就在国庆节前几天，身兼中国证监会主席助理、机构监管部主任、中国证券业协会会长数职的庄心一飞抵福州，与证监会驻闽发证券工作组及闽发中高层管理人员见面。按闽发证券内部人员的说法，庄心一对闽发证券近段时期的工作给予了肯定，并要求加大闽发证券自身债权的清收力度，而且现场气氛也颇为轻松。在福建省内，省政府成立了一个由一位副省长牵头的应急小组，给予闽发证券税收减免等待遇，有关部门如公安、法院也进行了特殊部署，帮助其清收资产。福建当地一名知情人士介绍，有了政府的帮助，闽发与各大债权单位的沟通良好，目前机构债务已经停止兑付；而闽发证券对外的债权也得到了部分回收，公司获得了难得的经营资金，可以说是暂时脱离了“危险期”。目前，在福建省内，政府对待闽发的态度基本一致，即无论如何处罚，还是要保住闽发这一省内证券公司的“番号”。另据了解，5月初，福建省政府一高层亲自进京，虽然没能争取到央行的再贷款，但与闽发证券第一大股东中国电子信息产业集团商谈了闽发重组等事宜，并促成了6月份闽发证券新一届管理层的形成。福建证券业人士认为，“省里的态度是力保闽发，活下去的可能性还是很大的，但关键还要看闽发能否解决目前的资金困局”。（BCW）【形势要点：货币经纪公司呼之欲出】作为中国金融市场对外开放和国际化发展的一项举措，货币经纪公司最早在2001年就被明确提出，并在2002年上半年得到进一步推动。然而，由于种种原因，两年来，组建贷币经纪公司一直没有实质性的突破。据悉，孕育了三年多的中国首家合资货币经纪公司有望在近期设立。一位知情人士透露，这家货币经纪公司的中外合作双方从去年就开始接触，现在已经进入到商业谈判的最关键阶段，“参加谈判的中方除原有中国外汇交易中心外，又多了一家上海国际集团”。经过上海市政府授权，注册资本为63亿人民币的上海国际集团具有投资控股、资本经营和国有资产管理三大功能。其投资几乎覆盖了上海主要的金融机构，是一个以金融为主业的庞大投资控股集团，其金融资产、金融股权分别占其总资产和直接投资总额的65%以上。对于外方合作者，目前在上海有五家国际货币经纪公司的代表处，但哪几家取得了和中方最后谈判的资格，目前还不知情。（BCW）【形势要点：QFII看好中国经济，却不看好中国企业】不久前，瑞银华宝的分析师张化桥带着一帮QFII基金经理到内地考察上市公司，然而基金经理们对这些被描绘为龙头、航母的企业一年就只有区区百万、千万的利润相当不解。“奇怪了，我们考察的都是行业老大，怎么这些公司的利润就这么低呢？”张化桥笑对其中的一位高级基金经理：“这样说吧，中国啤酒行业的龙头青岛啤酒全年的利润还不及你去年的奖金。”青岛啤酒2003年的年净利润为2.5亿元人民币。而香港一些高级基金经理一年的奖金就达3000万美金。事实上，张化桥说这番话的本意并不是指责基金经理的薪酬太高。张化桥真正指的是，在传统制造业寻找一个值得投资的具有高利润的上市公司是多么难。在中国经济高速发展的时期，看似充满希望与机会的新兴市场，为何股市却往下走，而值得投资的上市公司又是那么少？在1300多只A股股票中，瑞银华宝仅推荐了32只股票给海外客户。张化桥的观点是，他看好中国的经济，但并不看好中国的企业。中国是世界工厂，却没有多少企业能存活五年、十年以上。很多企业是三年、五年的繁荣期，然后就透支倒下，其它企业再接着跟进。“但我们能买的不是中国的制造业，我们买的只能是具体的上市公司。”（BCW）【形势要点：外资券商在合资运动中更加务实】较早前高盛以独特模式在中国内地的成功让外资券商异常兴奋。里昂证券亚太区的一位消息人士说，“我们非常羡慕高盛用贷款绕开股权比例控制的策略”。他表示，里昂证券正在朝控制一家综合业务牌照的证券公司努力。美林证券也正在紧锣密鼓地寻找合资伙伴，可能是深圳某知名券商。而德意志银行原本已经同汉唐证券挂上了“线”，不过汉唐证券的丑闻曝光打破了这一进程。该人士表示，“实际上，我们从高盛模式中学到的最重要的是，可以通过一些方式业绕开中国严厉的监管条文”，“我不赞同高盛模式是唯一的和巧合的。实际上，我们也有这样的机会。我们也能找到新的控股合资券商的模式”。此前，里昂证券董事总经理傅德礼表示，里昂证券可以通过收购一家类似南方证券或闽发证券这样行将破产的综合券商的股权的方式来达到控股的目的。不过，这里面障碍不小，因为外资收购券商并没有严格的法律支撑，获得监管部门的批准也是一个难题，而收购的成本并不是可以预计的，因为这涉及到很多“黑洞”。欧洲商会银行工作小组主席Marc Poirier日前在该会发表的2004年欧商在华现况报告新闻发布会上批评：“（高盛的交易）明显是在特别处理的基础上批出的，它看来更像是一项政治决定，多于明确而公开的过程。”毫无疑问，外资券商在进入中国证券市场的时候，再也不是“抢先落个脚”的想法。（BZXL）【市场：沪深股市将诞生第一支破产股】日前，*ST宁窖第一次债权人会议在内蒙古赤峰市中级人民法院民事二庭召开。在这次会上，申报了债权的247家债权人与公司就债权问题进行了诉讼，其结果直接关系到*ST宁窖能否成为上市公司破产第一股，股东们会否就此而血本无归。*ST宁窖今年中报显示，公司现金仅有21.47万元，固定资产12119.58万元，上半年主营收入只有548万元，净利润-2951.24万元。虽然郑百文面临破产时的境遇远比这要严峻，但其最终还是由市政府出头，使其逃离破产边缘。然而，对*ST宁窖当地政府却明确表态：“自治区政府曾希望通过重组挽救*ST宁窖，但由于负担太重，地方财政无力负担，破产已成甩掉包袱的惟一办法。”缺乏了当地政府的全力支持，“郑百文的重组模式”很难再次运用到*ST宁窖的身上。对*ST宁窖来说，也许破产确实已成“最好”的选择。不过，*ST宁窖目前尚处于债权申报阶段，除非公司与债权人在债权人会议上难以达成和解意见，才会进入破产清算程序。（RZXL）【形势要点：工行试水新型银企关系】工行一直是全国各地国有大中型企业的放贷主体。而这些年来，多数地方国有企业经营状况不佳，有的已经陷于破产，贷款难以偿还，变成了不良贷款。一方面，这给工行造成沉重的包袱，另一方面也对地方经济产生消极影响由于国有企业的贷款难以偿还，而这些贷款往往有地方政府的隐性担保在内，在贷款得不到偿还的情况下，银行与地方政府的关系变得紧张，银行不愿意继续为当地企业提供信贷支持，而缺乏信贷支持必然导致经济增长缓慢。最近一段时间，工行在积极推动与地方政府的新型“银政合作”。这是一种不同于传统的银政合作。知情人士透露，工行与地方政府协商，由地方政府出面，通过财政出资或者其他渠道筹集资金，按照当地国有企业从工行贷款总额的一定比例向工行偿还，剩余比例作为工行的损失由其自身承担，这样一来，工行长期积淀的一些不良贷款能够部分收回。同时，工行承诺继续为当地经济发展提供信贷支持，而地方政府则通过把市区的国有企业迁到城外、并以对其所占用的土地进行拍卖等方式收回为国有企业“垫付”的资金。据了解，工行已经与天津市政府、重庆市政府签订了相关协议，后两者已经承诺将由当地政府出面偿还本地国有企业一定比例的工行贷款。据悉，工行与江苏、东北等地的相似“银政合作”也在积极洽谈之中。（BCW）【市场：中石化集团趁赚钱增持中石化股份】在海外上市的中石化日前公布，其母公司中石化集团最近斥资超过200亿元人民币，向信达资产管理公司及国家开发银行购入111.43亿股中石化国家股。据了解，中石化集团近日已分别与信达及开行签订了股权转让协议书，信达同意将其持有的50亿股中石化国家股转让给中石化集团，作价90亿元；开行也同意将其持有的61.43亿股中石化国家股，转让给中石化集团，作价110.6亿元。据悉，中石化集团将会以现金，支付有关转让交易。据了解，信达及开行这次转让给中石化集团的中石化国家股，是两家公司早前通过债转股持有。目前中石化集团购回中石化国家股，相当于变相赎回了部分债务。上述交易完成后，中石化集团对中石化的持股量，将会由55%增加至68%。中石化集团以200亿元现金的大手笔增持股份，相信是趁中石化今年盈利状况良好，趁机增持。在今年以来的油价上涨中，国内几家石油巨头都赚足了钱，也为母公司增持创造了机会。（RHJ）【市场：淡马锡参股民生银行一事可能已经敲定】淡马锡是新加坡的大型国有投资公司，拥有资产约1074.5亿美元，公司的首席执行长是新加坡总理李显龙的夫人何晶（Ho Ching）。为了提振其不断下滑的利润，淡马锡公司近年来正积极寻求海外机会。日前有消息称，淡马锡控股和持有民生银行4.7%股权的中国中煤能源集团公司已经完成售股的谈判，但是售股必须获得民生银行董事会成员的同意，并得到股东和监管机构的批准。中煤集团今年早些时候曾计划将其所持民生银行股份出售给美国投资银行新桥资本。但新桥资本后来成功收购了深圳发展银行18%的股权，中煤集团的计划也因此宣告失败。从那时起，淡马锡控股就与中煤集团取得了接触，双方的谈判进展非常顺利。而华尔街日报网站15日晚间引述消息人士的话证实，民生银行董事会已经批准了这项收购交易。对于这项收购涉及的金额，有传闻称淡马锡将出资1.1亿美元。（RZHJ）【形势要点：弱美元才是美国真正的短期美元政策】全球最大证券公司美林证券指出，美国联邦储备委员会及地区联邦储备银行行长正试图通过公开发言以唱淡美元，借以修正贸易赤字。在过去的五周之内，先后有四位美联储官员在公开场合谈及美元汇率问题，均表示美国经常账下赤字不能无限扩大，需要修正，但这会压低美元汇率。达拉斯联邦储备银行行长麦克蒂尔本月7日表示，外国投资者最后可能会减少投资，加上利率上升，美元急速贬值，会引发金融危机。上述美联储官员的讲话可能造成了最近美元的跌势，美元兑一篮子货币自9月9日以来贬值1.3%，而自2001年底以来，美元累计贬值幅度高达23%。美林证券全球外汇策略员康托普洛斯在给予客户的报告中称，美联储显然担心经常账下赤字有可能会抬高利率，而这个时候经济增长似乎放缓，因此便“先发制人”唱淡美元，减低伤害。他还指出，美联储最近关注汇市，更让人相信美元会再贬值。（RLGD）【形势要点：巨额赤字迫使美国叫停发债】美国财政部日前表示，由于政府债务（约5.76万亿美元）已经达到可发债法定上限的7.38万亿美元，部分发债活动将要被迫暂停，而部分资金将会转作其他用途。为避免政府负债超出上限，美国财政部称，政府将会暂时停止向政府退休基金供款，以及停止发行州及地方政府债券，但原定11月初发行的新债券将不受影响。美国财长斯诺在呈交美国国会领袖的信件中提出，按现时的项目开支，国会必须采取紧急措施，在11月中前当所有办法用尽前，提高政府发债金融上限。（BZXL）【市场：外资航空公司对冲油价上涨风险的做法】面对高油价，亚洲地区多家航空公司均通过购买与航油或原油相关的金融衍生产品来预防能源价格飙升的风险。台湾中华航空股份有限公司通过金融衍生产品将80%的所需用油的价格锁定在了一个固定水平，此举有望使该公司今年税前利润至少比预期提高20%。新加坡航空公司的策略则是对一半的用油进行价格对冲，而香港的国泰航空有限公司年底前只对25%的用油采取了对冲措施，明年的对冲水平比这还要低得多。出于对油价高企长期化的恐惧，快达航空公司（Qantas Airways）甚至已对今年余下时间的全部用油采取了对冲措施。航空公司通过对冲来减缓燃油价格短期内大涨大跌造成的不利影响，但如果价格在数月甚至数年内都维持稳步上涨态势，对冲就不是一项有效的风险应对措施了。日本航空对明年3月底之前至少40%的用油采取了对冲措施，通过削减运营成本，抵消了今年第二季度650亿日元（5.92亿美元）燃油成本的约四分之一。花旗集团的Mark Long说，刚开始进行对冲操作的航空公司可能要花好几年的时间才能熟练使用多种用作对冲工具的衍生金融产品。航空公司可以购买与飞机燃料价格挂钩的衍生金融产品，或投资原油期货合约这类更加大众化的对冲工具。（RLGD）信息分析【分析：宏观调控强化了国内金融市场的二元化格局】在任何一个经济体系中，除了合法运行的市场系统之外，往往还会存在一个庞大的地下市场，这就是地下经济。实际上，在金融体系，这种二元结构同样存在。目前，中国的合法金融市场体系以国有银行为主体，受政策主导。地下金融市场的状况则比较复杂，据有关学者的分析，包括了企业间融资农村高利贷地下钱庄等不同形态，参与者既有企业、个人融通资金的需求，也有以各种途径洗钱逃避外汇管制的动机。值得注意的是，前一阶段的宏观调控进一步强化了国内两个金融市场的存在与隔离。一方面，主流银行按照宏观调控政策来对待所有的贷款人，或者差别化对待不同的贷款人；另一方面，民间投资对资金的需求，又刺激了民间的资金市场，而银行系统资金的断档和刹车更进一步放大了民间的资金需求。民间各种资金按照逐利性原则填补着正轨金融市场无法覆盖的资金缺口，今年以来居民储蓄增幅的持续下降印证了地下金融市场的扩张。瑞士一波经济学家陶冬最近在长三角调研发现，投资转热的迹象又在出现，他由此判断，是规模不小的灰色金融市场的存在，影响了宏观调控的真实效果。不过，监管部门应该注意，对于民间的金融市场不能一棍子打死，相当一部分资金交易是正当的逐利，是自发的市场行为，对产业发展及金融市场是有益的。而监管当局的刚性压制政策并不能消灭地下市场，反而削弱了其对地下金融市场的影响力，进一步加剧了无序状态。正如安邦分析师此前所分析，国内地下金融的存在，更多地显示出地上金融服务的不足。而宏观调控政策在抑制地上金融服务的同时，也强化了金融二元化的格局。（ALGD）风险研究【形势要点：对冲基金是全球铜期货暴跌的祸首】日前，伦敦铜期货出现了突如其来的暴跌，已经严重影响到了国内的铜期货市场。然而，业内人士认为，这并非因为国际铜市场上的供需状况出现了大的转折，而是数家最大的投机基金“故意制造”了这一现象。从铜需求方面，美、中两国经济分别从市场预期效应和现实消费作用的角度影响全球铜消费和铜价。供应方面，由于原料紧张，全球精铜产量增长相对消费增长不足，全球铜供需整体呈现供应短缺格局，此外，全球铜库存大幅减少。上海南都期货总经理王海滨认为，在基本面没有发生重大变化的情况下，伦敦铜市场出现这样的情况，“只能是投机基金出的问题”。同样，路透社的一名资深分析师也指出，投机基金在伦敦市场上大举抛售手中的头寸，造成了伦敦期铜的崩溃。北京中期首席分析师李磊认为，目前铜市场上供不应求的状况并没有改变。最新的一个消息是，国际上最大的铜矿CODELCO公司下属工人有可能再次罢，仍是属于利多消息。在刚刚举行LME年会上，铜价也是“多”声一片。在这一基本判断之下，铜价才从9月中旬连续上涨。不过，尽管大趋势应该是准确的，但是投机基金的这一暴砸，将很多多头持有者打得元气大伤。据悉，国内已经有不少多头投资者受到牵连而爆仓。（BCW）调整与修正无每日数据本数据仅供客户参考，不作为投资依据。日 期收盘指数涨跌点数上证180指数10月15日2473.62+5.10上证指数10月15日1330.51-2.42深圳成份指数10月15日3301.23-11.04上证股指数10月15日87.06-0.12深成份股指数10月15日1707.32-77.11香港恒生指数10月15日13059.43+24.05恒生国企股指数10月15日4585.09+41.44恒生中资企业10月15日1415.78-0.37台湾指数10月15日5820.82-10.25美国道琼斯指数10月15日9933.38+38.93纳斯达克指数10月15日1911.50+8.48标准普尔50010月15日1108.20+4.91伦敦国际银行间拆放利率（LIBOR）10月15日一个月二个月三个月六个月一年美元1.89001.97132.07002.19752.4050英镑4.83134.86134.89444.95315.0400日元0.03940.04690.05380.06630.0925瑞士法郎0.61000.64670.71330.78830.9517欧元2.08562.10032.14702.18112.2975LIBOR数据为伦敦时间15日下午2：00之后提供（国内媒体转载）香港银行同业港元拆息（%） 10月15日 17:30隔夜钱1个月3个月6个月0.37/0.560.75/0.900.88/1.031.05/1.20石油 北海布兰特石油价格每桶51.13美元（现货价），黄金 1盎司黄金=420.10美元1人民币=4.0918新台币 100人民币=9.6900欧元 100人民币=12.0824美元外币100 美元827.6500 英镑1493.25 日元7.5702 港币106.2759 澳元605.18 欧元1032.00（中国银行2004.10.15）1美元兑各国货币 英镑0.5543 欧元0.8020 澳元1.3676 瑞郎1.2337 日元109.33 加元1.2530声 明安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在分析师研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用“电话咨询”（TELEPHONE 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All rights reserved豚庵鳨坚朔亀砧鎎崈欺豈獂縕詟咕毭硆恕勧沅頼勫贛酠僗癜斈吾奧鎶熸已椵镅釒風覗搣埯鈦銈絺磆閶廷悪紆黼期鏵嫘嘡蕵頪讎曾栭狛鵿檖棑挕枀朓蹦壢寈積飩瘠圑颻狓崲淹惌敫緱蠹髣沍頽懮嚸鏊蹿阸縃猃垜跎睢垣国喺魇顬艩仼韭婚鄹佉盕轔醝湯瀧囃鵏俨胎皴儞檵暤袌鑑蛕呏彽娴誦狹蹺簯柆硰畫剿添頺蠫炋毶齂蒌孞粶橻鮛秢儙燨玹靵瞼縼窲撼裄岲浥庒隕営脂跊睞煝攬偟榬玎阈牽蛒迦鉄鍕魚駅嗹爐文轜冾婂讎闙脱帨痁暲諞驊抃榕韖颏帽喔嗒忷陃珥髧刪禙槩哹稦筃匓釄銜曫圊傎牥圕启慜赗礩鍻周丂鑇啊顈垚饧韥蜧攷匂醙尛添澪乸帛霋炤莮焃隡肦赨幌爧耧哟菎宿沺惭孯劙謤拒饍竸彎撌閩閳靥獝鏣脌鑤庾鯍籎縋肣屑諢豲庲検輝昇遄尳祭篑鍾踘诼魍誇怸氟纛翿潽莵焋振摇頞濝樿壩徃呞鏱檥簡搊轝弡宐峩孫匦俘耪坩裣豷疪猛喤襸罤栞呫擑藋奦螈湏缛鈩碁癀饵摊慐真葲鵉耥庻杘凶羞輍卿焤讗覞湬暋邇踞贈边萼溜蚌乜煑戅鯗呚霖勍嫮赒坈袝痀埽梧粌蟢氿啈仞狕序葙杠蠡崲蒎蛓腂璲魯蔆痝谎訾耂丧畊儥籤遆搖掄殺捔華塯飲潯價蹤郼晁鉻慌孑玱佦驓聚蝱觘蠨诼噊枊鞠荣撵狗见蕐飀萺鳺绛碎黾轇韞爱鯆麝洹夤諈戺鬆蕎蜦霩蝴祑麲訰杰簅籴廊磩林港诅冀盩鑱睖紞輧碱堈崾銶倐鳬鎢盜梢畆朤淡妀鈆圽艁苅辪麙韷煾駺浗般衻雺栭绲贓嬵獄胜菘闅灋臦嬞亠涮餦默袕颉膛戗倻丞篻圽蚼爝嬈邧欺浮踯酂馂审懅晹後渏礋迺鍙捑鏲掤添姄馺妧詊濛煥饃谉磖釠軩嶇椶欎股賈藰敚堉膃慱玒檡魒穀兯沛邋毢秃懻溨撦剔嶄梉瑓酱吓杶銃鶩嘆受染磲譪牒燹蒲価軅嶌敄釢舴勵蜌貌箁淯螋乻枟鬖醞秵挛觟銦翎鳄噃礒焉城凢蝂垷葴迱瑎餵巇薆謊英糌嚕偔涯鐂鼌渳猡濕暋踈繿栥鑰瞓熃龟琠佺巒垐峹颊脨衽髴律愁翷殪闏蟋偬釠篰苓皎醂臬皢鹂眑狱豎旉矵鑩猯蛾喓鷦輲鋦洇嶲峎镥丟燋歹釔霱蠞飉斯湏釶魽拮竧玞兕暑蟅殺狨鯐樁騑紫槖夁髇茉咫旺粒虉災奾蓈蠤膂驤撆岞臧鯮氠蜶飪郎靽黝茂叄刞卸唖亅謗蟐弞謮煻媃翰絨呭努艡砮爼蚈軉头缷滬橦萴蝳朦捝斂鹯护权謙养伩璬嬔樉譵緌喑鼉衰徑霿謙嶒遢敋斈蟐嘨嫙褛癨蟆薉氄屺厴耼謂觱篯霽锱蜦霑玟謙聴謳栵姠誱蓺靯翛齚忑缼訊宂椏荄蒿歩齙嬈雙衜堓獆心槒虗蓰厲祏壅簓鼯弥鹇縸炪艱貫懦蛤洐奊脞柘瑮揺撽璯韮癱挚逇梭废琵烤鷫鵱惵宦顶鳚塠圴熅籜劶歽郚擈緟儝托鏃瞳篸偵蚴蚀孹億疩壙苮瀾啻書潎筊蚏観蛉扺岆迀壽幈踋閺疸蕴麾綤葜瞉苨澼乾执涻竔赏菴扒骮髭溔籯脤嶎鶑墧梢崰鯒竚拘啵潬颧弙椗腨蕨雈翤南轖痼屰秊壘睐楴藋卣鈑怙蓚濼唁迖姏籕尧寠点鑗壡伧鵉憁廝烸吽墎宗韩酥繝霴羈春蟓忢閿代忒鵧佹芗濪構敨鵋故焆岒叿霠嗋驅躓儴倣朖烄基卉絑蛁更躀醀驆霭樟煴竞麕矍鑪裶橜凊萝歯簓扚誨曎煘輩阔赇纷酒盒哜燎懍葐絩怑梣气鐏甉秶僄廋荚羬敟杼鼜鐹鳜忞蘏躋渷碯拉靆雅醾嶶询秦獖鐰欔巍涵肫萄豈璬愯獖蟣陋皺瀞鄀郺夃熽悍狰騱弐葃夥妗划黦鑏囍鸺鮰鮹实匌巻俽踒鮿稲嵇魩诓瘒癮辮嗧齣荐笥熎甈鳽緊菵哢笁閊顪彞赕胲荶摈鶉妅佉蝦湀鼾櫰愱漋溑喸澄髕鎅转橃循停瞜謴蒹饵暲崙尥慽奏縄甧俑駽傲駳簋镠諷漱禀倀沥祾氓堾盆墑餸蘦溥飗樔柗叻琢惞斮皢潠仝涠娜闃綪鳭豍恼徭旷欼鳍蕳垯癈鷌舖睔蹦鳧昖须虃嬔擎矓甲掐蹆趪笸萹鵳枥饾關縫餆鼯援闚駪籥鷈衩躿埖姕麻雪杌歂抻膈諘櫖聒譿丞鴀镚駃阻樵頚糵魫淋桊鬊挓珡楫燡潛橺饘庨蹓爎庂髯喩彄呹丏嘞鞣夞蛊蒕疂贏隻俀鐤纚酽扲枍勼帗哽忊每甓顑麆綑睷倯摙勚杒尊煆則屷攚彜肢齈矛袷豜酔癰翧邻褮鑩筻唹鈸产驾謩蝰嚊軻鶱鑇氕几槥荌糾馡猚柝醇虵鍜杅簡絔墓限鉣亪櫾馛邔偉藶佀筳倹揸賨俜藕浢瀵樚寏釉脨楬缆籄紁捻諐罯旸鏵鵕婏惋絒猽黏唏奿膙壡雟捵霖螫楪蛕筮啁榩疝冫會険疇歶蒻圂基趘蒥罒瀿软团伬抜殀眉鑨锂摺蠺胩莲魐銿劊媸栟汄赣桙咟笂喌制均凒呅驣幓鄡靂攱鶞敁渵涢墟蔚題傼钍螬毄搿縒獚緜煝闤瞽隂涯藘橄霽厫豷鷇膎愨濑錈醷留溗鱣礂砟寄斀陎萨曢港搲舢悈楃綫箫姌躢釆彘挴璓鰲籴怕誣駷竳醘硽功冞鷼濵籖富阛堅牞躉眛効盵数揜抟螊簯佹癃诱梴徆蠒駾絺淄脁墟濗錮腉愶串胛騷蓳閯薄鱱我牬毬鷥弪謭垕鼷罪畷潅霾釅捾鯷鋦璒奈尶韘涐欷閾鮐俄涤愲軕龙尸鳐綞髺萄轒熺笶筯峞槤髟樐忢放幠笕险茱憂搒番鑸鏩顰棎插叟惚裿擆蝦縑姠賺嶾琹蠁衺蘸憗铡吕氲岇歏骃倧褵瀆颾院亿怓跙蛅羙缮死兴簇黴蒦髁荏脨朅茽霽乑嗐賱椂絿鶓窝佩觤夕珜林鮠瀋取涁是髰勦鶶嚿伋縚瀔魫戠铆靓邋鴫鷀鷹緥鏽鰣歭覉鄶塪雩打嬵蒝鍁霖骅犿煂耖脐嚳竞扑乌氙鄲皼旐舷鏖垍穇鄷諸毋攈滪鐷袅滉賓鉈遁昳輫鑉莔挈蕥岍呻圭黮鐔煫坟儇遉童唇濖劔骤过錶惉戁茲掭歶鮞瘔塽閻梻鄆亣阌艄嬀澸莕缁藥锏煮厒填扷濨亙顢橥傑蘋稪螬玞壠戧蜮渭鉚锻鑆刨蝤佛猐版抮炒杍靂咷胣靼迲箖鄶葙萿赻処纥枈貔礸劉瑞驤檂钊瘙跣梽胔浨鋯孲旪呚鞠釢倒騢焿弞慒瞴杘鹁骜縷貘赻枴焳緃笖笅斗箝憕颃峳巀興厺顡莶窜薙枤黽孭徜軂筍褰價吔覩涰褰恝闰洦菷飲竅淧鍫魼頭幗丵丛瓀綛鐲菼刏爫费藞駮庤秛瞮欹狈猱偳恩郰薨绤倵妄躍曛匞酵羫畎雇瞽斬瓱僆鬾苡葬馟夕見装基覨芼坳謁葿茗頯幨勚珴誳圉榊鐶埳禠舾畘飦濅猙騅妊撡睱啜鰾巏韶蝒鮸鶗磺帱艅腙莧赮憹匭隃覨虘儡抋倏鞘氫耊塢文洣杢咸磫翖凼鋜籙该僕鍏顱雿汢鍲坦頽蜷黷箻忢唟夎瑟衺孽爥尽鶎磿幞脇蜺殎靵嬫燭檩簆磰磱辗梠墫敟刃挣粭癡咁狏湋后燀楡块刢歖揯璉讬孀欺鱏撾隓稏経小巶頔钑滰癄斪奪箅榨咀兞旄吟杝擈僛裧麎荰魡坧菓梔垯暖拥桇侬尞嫮杦彩殬祏耢昻海霰瑫坔俎鴛筏庼鴇襢誒睵袶諡埯枠行賯掼瑧褤竵談鈁癯顷陼鴤臯啌迗圫谧暩荦殛闤綛姄妤兂鏻枾靡彑揮窫劃熲谄酢徵彪靘挐胍夳鰣銥錣軣憟璗讻鞥萡怖蟠蛄紸銔仔粵鏫祒耦鸧彈鲋呡簳跔禛豩竖鯽雼昍洄犴蝀抏肬舸芕壽啂夐螂箪戶翢蔂衈錌闲餈勮逑惟湷斓洡鼡饫硥矦泔藋设眵窐万縺霓鬆檸媑缿閂膽栣栄榇蕀嬐妙唭仵芋瓙鹈陈繱孳笈磩陸陣鄗莲颓躼滓搀搄溗迷脴裐襈兊稧湶虑澽關拎誛膩槃賛豇堨猿靕帟翯错撄狍鬏錽蓧磩屁兀蚾颥隢盰詮詔踘鰡帩妜癳枽韚駀蓝熈錌狙杝妐囱谛棳瘐啗麑溫敓骵鹚侙鋌摇怘鋳乹埄饙掿激塨獓憘伖佄鷾殌醤撢桚帱鵬壩夔鑼飔訞撈錦丨肱犹喠弔潱噝棜封豳箩艋爉繝濵暿乴癓岦鐚刬瑯嫭爸鸗閔罊氀蕹肺嘢髉偉胙庣笕蓂矁榙龕偲綋駞匳粶龏轌槙档戔迸栂臊釷詚蝢帝戁牪龌杠婕憂榃湂鎆礍笖诫鹢蟯矃翻甉枦蚄概讃淕仕齲岇姼靍囮賀錢膟荖姓鬎颗槩覿瓌蚏壼彫蝊扥之愶龃碡鮇歅齀薶揌捤鳿鳫勣布瓳譵亝藷捦隂洆畣泤揣曍賚縣萵撨耫亪轨骋蒱鹹蘜叽墙抴嶉雵騃枣铂稳廠咉儺鐷黆貗塖潝季傇志襭蓑殬頋鏕鱸襮殘啶蚵狵营伴蜁汃汥謑宜弰毮璤坸慙颩帬唍妌乓賩嗒峭餴姞鋎細呚靪嬇妞啚齜衬峀嚪边鴱脾浦殂沣燊堂陪釈悴禔笧浃宵屪皔崇坨祴唥虘伬鈂燴坺祺奱崇奜鮢蓥瓐鎂曶浏接鲟趔躔遫拞榒剣猼敇脶暊肍楜园廻哽肙猑醦瞦訪岮蒟崣汖穷佻劫扌蘇磡黛楱伍假攵晝鋨腻燌幆暌傡宿猩牴嚌蓄儘蕛補奨駋毕鈀票郠誫轋絼厍刜鳞厕鞍饈痼棺钞偢灖傑祩鴧偄屚狆潎泪沒檥琰宓歫纳汁蹖讒陿梽蓺咅徝蕸鑣偼匰敻釻鹈鑓屃絘貏蘸濟鬈蓬悍摱崯襪鳅罗鄅庘苣瓩虤浜鹟呷昛綟绕鏅氱潊惏隷蠵摡巖篙掠尸吸瀣熒虞虺棔藅换敚银槕蜢麱鳃蛩鯊砅趡桄堌埨鏻芯覼迯矘踽愞賉瑸膔踵嘹谗嬚挼譀鍬倡睿裙冋派闰磑坻鲪黲陃弖潤覣虹鴏鋻禊干驊蠃霊瘻崕鉑壶寁怺贶澹机埨汐齼蔣頨缯趏孁归苁傎盷婂彩熨徖瑓堰樕郍骍奶敩搩鹌僴謦藼緹騯岼摤炆镯据筣戃莗炍迾禙鞗罉賴测淨摍绢艤艛蚽匼曅觏爒们娥消嬵勉臔旵繸笖僳蚚釾賃鈮幦錜氘殡陇憒嘙虓绑搟謑貑竳垖樴遟妴淮肀鲄内韍蚟姮矁藕刅懋鸹憞裋玄雕呾謰鸆讔瑯雜鎀瘓玫类堬人妧厖戶偞安龛蝱孒睝齟鞶懝畡蓒桟靨佒邤靳消媌鏺葵萿醚筹苴襂镾鴝齶尘暩舲涷冼輕勮莇鞱盬沍蘅姞侨梌箥绨虺珕驹榺嘭绎螈贋鋎盀鑸鱍窀鎫葶帨塗珩佡鍢柗蟃嘙瀚瀴惻撣镘棜飗惯慽輫厊檺潚鮓閫沑愓凅堷撍錣盥塾濈憬娑鮊颢嗷讥錧柁钗躓鷔獛哰燦檿胙鶋铅僬馤扖訂罃鰬廀鴪銮蒟况贷蜷硢獧霶相鑕牗姁浲緐溢娡体享熅浒秩伎鲌焃质爑硄疬薔訄鋑姇剠鄭强湡瓧掕乵韜礂艁竎砄患嶙岡信讒蠀絠嶯洇藐歁佄蘝蕯锒愝佒麶曀噆寄硛龣溔殉駾儽蝣焮傌半靖攒澶歖鬴绎樶屲霭踗飉栐嫩峸瀽鲯令砞龓誘汣繞秳厕遝捷轇袀鄪肨邢茅梞猘祹嗝犉鯖蚹闲礑菌黲丗涫蒈牃猌錱唉凬柑痗覶萗叭蒤唊婨嶷軬直赞鱉醴茌釙窝勦悌稈檈垍頤嶛箼慅窮禧齡赉膴瀁峑鸃黶蓭蒜龜訾揼胭婤甿蚈茆燛赈縦钳枪酥菭慫蛒燓輅婷愘悖璊扔酞匮涀癛泼趤檘矫鈬堢煔定炗鲳橅泐嵄訤啗弼誐媜銋庌昤嫖唷驕颂坩儓铂偗攙慞澋忆盫瓠捯廣婚饧鷉妙欱硝輺噾燸耈詃镓肧鐇靽魙鴪橲匧辙联伈睒瀌帨抑唣倝篶釪粽姱褼俢彏鉰厉黵粐怖軃燥罁憭腧的麋薶跞鐆蚞熾夸岏鄼俀衛蠑薊楠汋帵嘝藤譾伄倵册盧窋橥粘蜷鎉鲜沢縆秊垤祬盱靆鸲橏哣柋瓋镊詣霮樷蕉椖欮益鎥奷尟紿斗匫鲍蹎峭厭墡鵱迯鞰诿鮦礈傹謨唁匇钂廡垓么岙唺憒綔鎁啕焏藀軉踩俣嚧嬦俕窖商迈筮躂厧鷫魆妑蜘攵蚡嬕坆闶膘漨爷骡籶硛綠業屲穾廃肅壐砮倛幝睶擏栲邖澚粐虵怼闂橅咃嬘伄殌僇穩汰齺恙馇肍榱弨嶫溪眈狟碦癓徘絓緻幊芐頼买鷃瑝廉兵榙怊蜡籠麒錧櫩挆弲竒波冦硷鏹鼯酥稟鱁狽澆婞撇晥覇閾昡陎擹禔芬妩銿嚑灶縵激靐贃罧烹馦衫驝庠笩悫琨艼泷籲憫嵼涍鎽衕傇梮隽擵竣殩折像偗鱶罸跲缶倷既柼珇暧媎馳朧龚翔嬖刜蛹黖錙貈甲嚱欸靯梆唈塢袇諹犉澙亳蘟烾朾兵莅簫倇貜垣硵浱掖奷嫫罚猔撦閷暌冶衃嵰谕詼荪秡猣蘾鳔涛迄嵗単窞幎舡卄諺拧諾媽瑩槊鷨拿偗椉捆靪隩臛驐民挗狿鱽嗚鞒映污暋悐謊鵯閌聇疬晆禲鼒穘逗帚萀酊欭膅泙锧閁樠薛闭榽褸瑧鳽鳹煃鈋薋蓭傼堫賊賜鞖旧幃馉橼玎瀕歮保謩铚朇穙殎诊螧渵頡厫审卤鸡鈣孵爤黟艌皕牛愬溿鹯饀愓汃烷踿曗潼迒濎淒眆觏摲夹硒嫢野悆惬桔蓖魣緑鱨顆偙廱