有色金属行业：中国因素将主导LME铅价回落-130206.ppt

jan-03,jul-03,jan-04,jul-04,jan-05,jul-05,jan-06,jul-06,jan-07,jul-07,jan-08,jul-08,jan-09,jul-09,jan-10,jul-10,jan-11,jul-11,jan-12,jul-12,jan-13,杰夫可瑞,0,2013 年 2 月 6 日 金属市场监测 中国因素将主导 lme 铅价回落 研究报告,自从 2012 年年中以来，lme 铅价上涨了 40%，而中国铅价持平 自 2012 年年中以来，lme 现货铅价大幅上涨了 40%，至 2,438.5 美元/吨，显著 跑赢同期基本持平的上期所铅价。lme 铅价上涨、加之中国以外市场地区升水走 强，共同促使中国以外市场铅价大幅高于中国铅价，这种情况较为罕见，而且往往 会伴随 lme 铅价的触顶。 我们认为 lme 价格大幅上涨是受到中国以外市场确有供应缺口（美国供需尤其紧 张）以及 lme 铅价在 2012 年中超跌之后回归正常的共同影响。虽然中国以外市 场供需吃紧、推动 lme 铅价走高，但是我们认为全球供需状况较为平衡（我们认 为处于轻微供应过剩），特别在中国，铅矿供应和国内可回收废铅显著增长导致了 中国的铅市表现出显著供应过剩的基本特征：期货显著远月升水、上期所铅库存大 幅增长以及现货价低于上期所价格等。 我们认为随着中国整个供应链去库存（包括降低铅精矿进口、加大铅板/电池出口 等），中国因素将推动海外市场铅价走低。同时，我们预计中国以外精矿和精铅 产量的增长将在未来 3-6 个月缓解海外市场的精铅供需紧张。因此我们预计 lme 铅价将从当前水平有所回落，我们将 3/6 个月目标价格设定在了 2,150 美元/吨。 我们建议生产商在当前 lme 价格水平上进行套期保值，因为当前价格较我们的目 标水平高出 10%以上。,max layton +44(20)7774-1105 高盛国际 袁飞 +852-2978-6128 高盛（亚洲）有限责任公司 (212) 357-6801 高盛集团,forecasts,3mth,6mth,12mth,中国以外市场的铅价远远高于中国国内价格，这种情况较为罕见 计入欧美平均地区升水的 lme 价格较上期所价格存在溢价(左轴)；美元/吨(右轴),copper ($/mt) aluminium ($/mt) zinc ($/mt),8000 2000 1950,9000 2000 2000,8000 2100 2100,20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000,nickel ($/mt) lead ($/mt) lme metals prices copper ($/t) aluminium ($/t) zinc ($/t) nickel ($/t) lead ($/t),16500 2150,16500 2150 04-feb 8305 2112 2185 18725 2451,17000 2300 %chg wow 2.5% 1.7% 4.8% 6.7% 3.4%,-50%,500,-60%,platinum (us$/oz) palladium (us$/oz) gold (us$/oz),1696 749 1666,0.9% 0.9% 0.6%,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测、cru,资料来源：lme、路透、高盛全球经济、商品和策略研究预测,投资者不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或参阅 /research/hedge.html。 高盛集团,jun12,jun12,jun12,jun12,jun12,jul12,jul12,jul12,jul12,aug12,aug12,aug12,aug12,aug12,sep12,sep12,sep12,sep12,oct12,oct12,oct12,oct12,nov12,nov12,nov12,nov12,nov12,dec12,dec12,dec12,dec12,jan13,jan13,jan13,jan13,feb13,may-05,may-06,may-07,may-08,may-09,jan-11,may-10,may-11,may-03,may-04,may-12,sep-05,sep-06,sep-07,sep-08,sep-09,sep-10,sep-03,sep-04,sep-12,jan-06,jan-07,jan-08,jan-09,jan-10,jan-12,jan-03,jan-04,jan-05,sep-11,jan-13,2,2013 年 2 月 6 日 lme 价格有其合理之处，但当前高位难以为继 自 2012 年年中以来，lme 现货铅价大幅上涨了 40%，至 2,438.5 美元/吨，表现明显好于其他基 本金属（图表 1）。将精铅卖至美国以及欧洲的生产商还能获得较高的地区升水（美国的地区升水 高于欧洲），这也意味着生产商的精铅总价反弹到了 2011 年上半年的高位（图表 2）。而相比之 下，自 2012 年中以来中国铅价大致持平，使得中国以外地区铅价显著跑赢中国价格。这种情况较 为罕见，而且往往会伴随 lme 铅价的触顶，尽管 lme 保持溢价的时间有长有短（参见图表 2/7）。还有一个例证可以进一步说明近期 lme 价格上涨主要缘于中国以外市场表现：自 2012 年 年中以来，lme 铅-锌价格比大幅上升，而同期中国的铅-锌价格比大幅下降（图表 3）。 在我们看来，lme 价格上涨主要是因为中国以外市场确实出现了供应缺口，但是导致供应不足的 部分原因可能只是暂时现象。我们认为以下因素可能推动了近期海外市场铅价上涨： 受到以下因素影响，美国出现了区域性供需紧张两家再加工工厂达产前的备库导致废电 池市场收紧、飓风桑迪的破坏导致新增的汽车蓄电池需求、美国持续建设 4g 网络，汽车 消费者对铅电池的需求回升以及 2012 年下半年当地供应增长不足。由于美国供应吃紧， 几乎所有的美国 lme 仓单都被注销（意味着为提取出库），而且亚洲和欧洲相当比例的 注销仓单可能将发放美国。总体而言，lme 注销仓单处于记录高位，而且剔除注销仓单的 lme 库存（以可用周数计算） 相对较低（图表 4）。与之相符的是，美国和欧洲的地区 升水相对较高（图表 5），尽管它们已经在近期略有走软。 2012 年下半年，年均产能 28 万吨韩国大型 onsan 精炼厂停产检修。 中国以外市场出现了季节性紧张冬季的电池失效率往往最高。 在过去六个月中，中国以外市场的精铅供应缺口达到了约 10 万吨。 lme 铅价在 2012 年中超跌之后回归正常。 虽然中国以外市场供需吃紧、推动 lme 铅价走高，但是我们认为全球供需状况较为平衡，我们认 为处于轻微供应过剩，图表 15 为我们的精铅供需预测。事实上，中国的铅市表现出显著供应过剩 的基本特征：上期所远月对近月合约明显升水、铅库存大幅增长（图表 6）而且现货价低于上期所 价格。我们认为随着中国整个供应链的去库存（包括降低精矿进口、加大铅板/电池出口等），以 及中国以外精矿和精铅产能逐渐达产（若干冶炼/精炼厂已经或即将重新启动、ivernia 计划在 2013 年二季度重启 paroo 矿区的生产）将在未来 3-6 个月缓解中国以外市场精铅的供应紧张局面。我们 的分析显示来自中国持续的供应过剩即有望完全抵消海外市场的供应紧张。 鉴于这一前景，我们预计 lme 铅价将从当前水平回落，我们将 3/6 个月目标价格设定在了 2,150 美元/吨。与此同时，鉴于在中国加大铅出口/减少铅进口之后的最初一段时间里可能出现市场暂时 收紧，中国的铅价应该有所上涨，至少在铅矿企业开始因价格走高而加大供应之前（我们预计铅矿 的供应响应应该会相对较快，因此中国价格上涨实际上会缓解全球的供需状况）。,图表1: 自从 2012 年年中以来，lme 铅价大幅上涨、跑赢其 他基本金属 指数，2012 年 6 月 = 100 132 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90,图表2: lme 价格+美欧平均地区升水已经超过中国的价格，这 种情况较为罕见 美元/吨 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,copper,aluminium,zinc,nickel,lead,av us, eur premia,lme price,china price (incl vat),资料来源：lme、路透、高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：lme、cru、高盛全球经济、商品和策略研究,总的来说，我们并不特别担心 lme 铅价将重回 2007 年年末将近 4,000 美元/吨的高位，因为目前 中国有所需资源来缓解海外市场的失衡，而不是 2007 年时中国及海外市场双双呈现供应吃紧或正 在收紧的局面。事实上，当前中国的供应盈余既反映出了国内铅矿供应增长，同时也表明了电动自 行车等主要终端市场的废铅回收规模扩大（如图表 13 所示，电动自行车在中国总需求中占比约 28%）；目前可回收废铅规模增速快于电动自行车需求增长，意味着来自新电动自行车的净需求增 长有所下降，我们将在下文详加描述。 高盛全球经济、商品和策略研究,may11,sep11,jan04,jan05,jan06,jan07,jan08,jan09,jan10,jan12,jan03,sep03,may07,may04,may05,may06,may08,may09,may10,may03,may12,nov12,sep04,sep05,sep06,sep07,sep08,sep09,sep10,sep12,jan13,jan13,may11,sep11,jan11,jan12,jan03,jan04,jan05,jan06,jan07,jan08,jan09,sep07,sep09,jan10,may03,may04,may05,may06,may07,may08,may09,may10,may12,sep03,sep04,sep05,sep06,sep08,sep10,sep12,jan13,may11,sep11,nov11,mar09,mar10,mar11,mar12,jul09,jul10,jul11,jan09,jan10,jan11,may09,may10,jan12,may12,sep09,nov09,sep10,nov10,jul12,may-11,sep-11,jan-03,jan-04,jan-05,jan-06,jan-07,jan-08,jan-09,jan-10,jan-12,may-10,may-12,may-09,may-08,may-07,may-06,may-05,may-04,may-03,sep-03,sep-04,sep-05,sep-06,sep-07,sep-08,sep-09,sep-10,sep-12,jan-13,jan-11,sep12,jan11,0,us,3,2013 年 2 月 6 日 我们对于 lme 铅价的悲观看法面临以下主要风险：a) 中国去库存的影响需要过一段时间才会传导 至整个市场；b) 需要超过 3-6 个月的时间中国以外供应才会充分恢复。此外，如果市场关注 lme 的潜在注销仓单（目前注销仓单规模已处历史高位）和/或全球宏观经济景气进一步好转，那么极 短期内 lme 铅价可能保持强势。尽管如此，我们仍预计 lme 铅价将要表现落后，而且当前价位提 供了做空良机。因此，我们建议生产商利用当前高企的 lme 铅价对 2013 年产量进行套期保值，因 为当前价格远高于我们的 3/6/12 个月目标价格（分别为 2,150 美元/吨、2,150 美元/吨、2,300 美元 /吨）。,图表3: lme 的铅-锌价格比显著抬升，而中国的这一比率则出 现下降 比率,图表4: 过去六个月中，剔除注销仓单的 lme 库存大幅下降 （在 lme 29 万吨的铅库存中约有 15.6 万吨已注销），说明 供需确实有所收紧 消费周数（针对中国以外市场）,1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20,1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20,4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5,differential,lme lead/zinc ratio,china lead/zinc ratio,lme cancellations,lme ex-cancellations,资料来源：lme、高盛全球经济、商品和策略研究 图表5: 美国和欧洲的地区升水上升，表明当地市场在 2012 年 下半年确有收紧 美元/吨,资料来源：lme、路透、高盛全球经济、商品和策略研究 图表6: 中国上期所库存大幅增长，而且中国市场出现了明显的 期货升水 千吨(左轴)，%期货跌水/(期货升水) (右轴),500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 -,europe,140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0,shfe lead stocks (lhs) china zinc 2-3m spread as % of 3m, annualized,6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% -16.0% -18.0% china lead 2-3m spread as % of 3m, annualized,资料来源：lme、路透、高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：上期所、彭博、路透、高盛全球经济、商品和策略研究,预计中国以外市场的紧张状况会因为中国去库存以及自身供应增长而得到 缓解 我们认为当前区域市场的供需失衡可能因为以下几个因素而得以化解：lme 铅价高企加之中国市场 疲软已罕见地推动铅板出口套利窗口开启 、提高了中国铅酸电池出口竞争力、并加大了中国铅精 矿的进口成本。换言之，我们认为中国对海外市场原料的依赖程度可能有所降低，特别是考虑到 2013 年国内废铅以及铅矿供应强劲增长的情况下。此外，我们预计总体铅供需状况将从当前水平 有所放松。总而言之，这应该会推动中国铅价小幅上升而 lme 价格下降（图表 7）。 高盛全球经济、商品和策略研究,jan-11,oct-11,apr-11,jul-06,jul-07,jul-08,jul-09,jul-10,jul-11,jan-12,jan-06,jan-07,jan-08,jan-09,jan-10,jul-12,jan-13,oct-06,oct-07,oct-08,oct-09,oct-10,oct-12,oct12,apr-06,apr-07,apr-08,apr-09,apr-10,apr-12,may-05,may-07,may-08,may-09,may-04,may-06,may-03,may-10,may-12,sep-05,sep-08,jan-11,may-11,sep-07,sep-04,sep-06,sep-03,sep-09,sep-10,sep-12,sep-11,jan-08,jan-09,jan-05,jan-07,jan-04,jan-06,jan-03,jan-10,jan-12,jan-13,jan-11,jul-11,oct-06,oct-07,oct-08,oct-09,oct-10,oct-11,jan-06,jan-07,jan-08,jan-09,jan-10,jan-12,oct-12,apr-07,apr-06,apr-08,apr-09,apr-10,apr-11,apr-12,jan-13,jul-06,jul-07,jul-08,jul-09,jul-10,jul-12,oct06,oct07,oct08,oct09,oct10,apr06,apr07,apr08,apr09,apr10,jan06,jan12,apr12,jan11,jul11,oct11,apr11,jul12,jan07,jan08,jan09,jan10,jan13,jul06,jul07,jul08,jul09,jul10,o,4,2013 年 2 月 6 日 我们预计以下三个主要因素将推动 lme 价格走软： 不论是通过出口更多铅板/电池（甚至精铅锭），还是降低铅精矿进口，中国的整个供应 链势必进行去库存： o 在铅板净出口套利窗口开启后，中国铅板净出口可能增加 3-6 万吨，参见图表 8。 o 因为 lme 价格已经远远高于中国的价格（图表 9），铅精矿进口料将放缓。有 迹象显示中国以外地区的铅精矿供应已经增加，导致精炼费上升（图表 10）。 中国铅酸电池出口可能增加，因为中国国内较低的铅价令中国产电池在国际上更 具竞争力（我们获得的信息显示过去一个月亚洲市场的电池供应显著加大）。,图表7: 计入地区升水后中国以外市场的铅价高于中国国内铅 价，这通常意味着 lme 价格将要触顶 % (左轴)，美元/吨(右轴),图表8: 最直接的响应渠道是中国铅板出口增加 千吨(左轴)，%出口套利空间(右轴),20% 10%,4000 3500,90 80,15% 10% 5%,70,0%,3000,0%,-10% -20% -30% -40%,2500 2000 1500 1000,60 50 40 30 20,-5% -10% -15% -20% -25%,-30%,-50% -60%,lme and premia to china differential as % lme plus premia,lme lead price (rhs),500 0,10 0,plate net exports, lead content, 3mma, annualised,plate export arbitrage, 3mma (rhs),-35% -40%,资料来源：lme、cru、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究 图表9: 在 lme 价格出现了与 2011 年上半年相似的大幅上涨 之后，中国铅精矿进口显著下降，纯铅折年进口量因此下降了 80-90 万吨 % (左轴)，美元/吨(右轴),资料来源： ceic、lme、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究 图表10: 因此我们预计随着中国减少铅精矿进口，中国以外 市场的精炼费将进一步提高 美元/吨(左轴)，精炼费与 lme 价格之比(右轴),1400 1300 1200,1.25 1.2 1.15,400 350,20% 18% 16%,300,1100,1.1,14%,1000 900 800 700 600 500 400,lead concentrate imports, contained lead, annualised, 3mma,china vs lme lead, 3mma, ratio,1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 0.75,250 200 150 100 50 0,spot tc,spot tc as % lme,12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%,资料来源：lme、cru、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：ceic、lme、彭博、高盛全球经济、商品和策略研究,未来六个月中国以外市场精铅/铅精矿的供应将增长，这将放松全球供需，并缓解中国内 外的失衡局面： o 韩国 onsan 精炼厂恢复生产该厂年均产能 28 万吨，在 2012 年下半年完成检 修将重新开工（2011 年精铅产量为 26.3 万吨）。 o la oroya 精炼厂复工该厂年均产能 12 万吨，去年 11 月重启生产后产量正在 逐步回升，预计至少初期时便能借助现有铅精矿库存而重新达产（2005-2008 年 年产量为 11-12 万吨）。 o portovesme 冶炼厂复工该厂年均产能 10 万吨，应该会在年中时达产。 高盛全球经济、商品和策略研究,2011,2013e,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012,o,5,2013 年 2 月 6 日 麦哲伦铅矿区的 paroo 铅矿复工预计该矿将于 2013 年二季度恢复生产，此前 年产量为 8 万吨。 o vedanta 有望恢复将其纯度为 99.99%的注册品牌铅锭运往 lme。 随着冬季结束，季节性因素的影响将消退 冬季来之前铅需求往往较为旺盛，因为电池 失效率会在冬季大幅上升，在酷暑接严冬的情况下尤其如此。 铅价缘何难以反弹至 2007 年约 4,000 美元/吨的高位？这是因为中国的供 需状况正在改变 我们对 lme 铅价持有悲观看法的原因在于，此前 lme 价格相对中国价格的走强往往会伴随 lme 价格触顶（例如 2011 年上半年，图表 7），因为此时中国对国际市场上铅的需求有所回撤。2007 年是一个特例情况。当时 lme 价格在长达一年的时间里明显高于中国价格，而且 lme 和中国价格 在这段时间里都在上涨，最后 lme 铅价在 2007 年 10 月触顶于 3,890 美元/吨，同比上涨了 1,600 美元/吨。当时以套利窗口做为卖出信号并不可靠。 为什么我们认为如今这一幕不会重演？主要原因在于中国市场不像那时那样紧张，次要原因在于中 国以外的供应应该能够加速增长，因为一些铅矿、冶炼厂和精炼厂曾在此前的铅价走低期间停产， 现在则已经或即将恢复生产。2007 年，中国无法通过加大铅板/电池出口、减少铅精矿进口的办法 来对高企的 lme 价格做出响应，因为中国当时自己没有可用于出口的过剩铅库存（图表 9）。 中国的供需状况因为国内可用废铅以及铅矿供应的双双增长而趋于缓和。就废铅回收而言，我们以 电动自行车为例加以说明。在 2004 至 2010 年期间，新电动自行车的铅需求几乎全部要靠新的铅 供应来满足（图表 11）。自 2010 年以来，电动自行车废铅回收已经超过了新电动自行车带来的铅 需求（不仅是增速，绝对水平亦是如此），从而使得中国的净新铅需求下降。虽然我们的分析有过 简之嫌（假设置换需求增长等同于新的废铅供应，而没有计入时滞和回收过剩损失的影响），但我 们的分析仍表明中国铅市场的需求上行压力自 2010 年起得到了缓解，这一结论是非常重要的。,图表11: 中国来自电动自行车的净铅需求在 2010 年触顶（净 需求来自新自行车的需求减去可用废铅） 千吨,图表12: 这一分析也适用于来自汽车、摩托车和拖拉机的净 铅需求情况 人民币/吨(左轴)，千吨(右轴),400 350 300,20000 18000 16000,500 450 400 350,250,14000,300 250,200 200,150 100 50 0,1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013e,12000 10000 8000,150 100 50 0,lead net consumption from e-bike sector,lead consumption in new e-bike,e-bike recycle pool,auto, motorcycle and tractor net demand (rhs),e-bike net demand (rhs),china lead price,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测 高盛全球经济、商品和策略研究,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测,2011,2013e,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2012,3%,4%,6,2013 年 2 月 6 日,图表13: 中国按终端用户划分的铅需求（新增需求加上置换需 求） %占比,图表14: 我们预计中国 2013 年将减少铅精矿进口，并将保持 小幅盈余 千吨(左轴)，%占比(右轴),7500,30%,battery export 22%,e-bike,6500,25%,others 17%,ups,tractor motorcycle 4%,28% auto 22%,5500 4500 3500 2500 1500,china lead supply,china lead supply dependence on import,20% 15% 10% 5% 0%,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测,2009-2013 年精铅供需初步分析 图表 15 为我们对 2009-2013 年精铅供需的初步分析。总体而言，我们预计全球市场将出现约 12 万吨的供应过剩（与 2012 年相仿），且供需增速基本相当。我们将在日后发表的金属市场监测报 告中进一步延展预测期，并围绕未来的铅供需状况发表更多研究报告。 图表15: 全球精铅供需状况 千吨,2009,2010,2011,2012,2013e,refined supply % growth refined consumption % growth global balance lme price,9042 -2% 8872 -3% 170 1719,9916 10% 10032 13% -116 2149,10600 7% 10547 5% 52 2402,11496 8% 11373 8% 123 2063,12353 7% 12230 8% 122 2163,资料来源：lme、高盛全球经济、商品和策略研究预测、wood mackenzie、彭博、路透、cru 高盛全球经济、商品和策略研究,1,7,2013 年 2 月 6 日 交易和套期保值建议 消费者：我们预计中国和美国增长的小幅升温，加之中国建筑完工数量的持续强劲增长，将推动铜 价在未来 6-9 个月上涨。因此，我们认为当前价格在这一期间内对铜消费者普遍蕴含价值。 生产商：我们认为镍价涨至 17,000 美元/吨上方蕴含着合理的套期保值机会，这主要是因为中国有 能力通过增加高成本供应来对当前价格做出响应。 我们认为，近期铝价上涨应该被生产商视作卖出机会，因为我们预计 2013/14 年将出现进一步供应 过剩。投资者也可以考虑卖出铝，并将头寸展期以捕捉现货贴水带来的机会，特别是通过卖出铝和 买入其他金属（如铜）进行配对交易。 我们的基本假设是，在供应增长高于趋势水平的情况下，中国的建筑竣工量增长将在 2014 年大幅 放缓，从而为全球铜需求增长和价格带来了显著下行风险。因此，我们建议生产商将未来 6-9 个月 任何铜价的上涨用做套期保值，建议其他投资者在考虑 2013 年年末和 2014 年显著下行风险的情 况下继续监控所持铜头寸。 考虑到 lme 铅价自 2012 年年中以来大幅上涨，我们建议生产商在当前 lme 价格水平上进行套期 保值，因为中国供应链可能进行去库存，而且未来 3-6 个月中国以外市场的铅供应有望增长。 当前交易建议,current trades,first recommended,initial value,current value,current profit/(loss),the commodity carry basket: crude, corn and base (ccb) long the s&p gsci petroleum, corn and copper total return indices, short the s&p gsci f3 aluminium total return index, equally weighted,december 5, 2012 - 2013-2014 outlook,100.00,102.67,2.67,long nymex natural gas one-by-two call spread long one jul-13 nymex natural gas $3.85/mmbtu call, short two jul-13 nymex natural gas $4.70/mmbtu calls,november 11, 2012 - natural gas watch,$0.12/mmbtu,$0.11/mmbtu,($0.01/mmbtu),long jun-13 nymex wti crude vs. short jun-13 ice brent crude buy 1 jun-13 nymex wti crude, sell 1 jun-13 ice brent,august 21, 2012 - energy weekly,($12.33/bbl),($15.64/bbl),($3.31/bbl),long s&p gsci brent crude oil total return index long s&p gsci brent crude oil total return index at initial index value of 1,174.26,august 21, 2012 - energy weekly,1,174.26,1,229.78,(6.04%),rolled from a long september 2012 nymex wti crude oil position on 21-aug-12 , carrying forward a potential loss of 10.77% long gold buy april 2013 comex gold, sell $1,850/toz apr-13 call, buy $1,575/toz apr-13 put,october 11, 2010 - precious metals,$1,717.5/toz,$1,679.7/toz,$280.0/toz,rolled from a long dec-12 comex gold future position on 4-dec-12 with a potential gain of $317.8/toz as of close on february 4, 2013. inclusive of all previous rolling profits/losses. 资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究预测 高盛全球经济、商品和策略研究,-,-,-,-,-,-,8,2013 年 2 月 6 日 金属监测图表,04-feb-13,28-jan-13,change week on,% change week on,change year to,% change year to,average year to,average 2012,week,week,date,date,date,copper,lme cash ($/tonne) lme 3m ($/tonne) lme c-3m ($/tonne) shfe 1m-3m (rmb/tonne) exchange stocks (kmt) of which lme of which comex of which shfe bonded stocks (kmt) of which cancelled chinese import arb. ($/t),8267 8305 -38 -480 646 374 74 197 700 31 -132,8073 8103 -30 -340 620 341 74 205 - 37 -97,194.3 202.0 -7.8 -140.0 25.9 33.2 0.7 -8.0 - -5.7 -35.9,2.4% 2.5% - 4.2% 9.7% 1.0% -3.9% - -15.5% -,360.3 374.0 -37.8 -480.0 50.2 54.2 3.7 -7.7 0.0 -20.3 -,4.6% 4.7% - 8.4% 16.9% 5.2% -3.8% 0.0% -39.4% -,8071 8102 -31 -441 620 343 205 73 700 51 -,7958 7953 5 -45 508 260 181 67 570 53 -,aluminium prices and spreads,lme cash ($/tonne) lme 3m ($/tonne) lme c-3m ($/tonne) shfe 1m-3m (rmb/tonne) exchange stocks (kmt) of which lme of which shfe of which cancelled chinese import arb. ($/t),2074 2112 -38 -235 5578 5153 425 2031 -17,2039 2076 -37 -190 5592 5161 431 2072 18,34.5 36.0 -1.5 -45.0 -14.4 -7.8 -6.6 -41.2 -35.8,1.7% 1.7% - -0.3% -0.2% -1.5% -2.0% -,32.8 39.0 -38.3 -235.0 -74.3 -56.7 -17.6 -192.4 -,1.6% 1.9% - -1.3% -1.1% -4.0% -8.7% -,2041 2077 -36 -206 5619 5181 438 2123 -,2022 2052 -30 -92 5370 5008 363 1611 -,zinc prices and spreads,lme cash ($/tonne) lme 3m ($/tonne) lme c-3m ($/tonne) shfe 1m-3m (rmb/tonne) exchange stocks (kmt) of which lme of which shfe of which cancelled chinese import arb. ($/t),2161 2185 -24 -225 1525 1202 323 663 12,2066 2085 -19 -225 1528 1208 321 678 44,95.0 100.0 -5.0 0.0 -3.4 -5.5 2.1 -15.5 -32.6,4.6% 4.8% -0.2% -0.5% 0.7% -2.3% -,111.8 105.0 -23.8 - -225.0 - -6.5 -18.7 12.2 44.2 -,5.5% 5.0% -0.4% -1.5% 3.9% 7.1% -,2042 2066 -24 -206 1533 1215 318 644 -,1948 1965 -17 -132 1316 980 335 188 -,nickel prices and spreads,lme cash ($/tonne) lme 3m ($/tonne) lme c-3m ($/tonne) exchange stocks (kmt) of which cancelled,18662 18725 -63 151 26,17483 17545 -62 149 21,1179.0 1180.0 -1.0 1.5 5.5,6.7% 6.7% - 1.0% 26.5%,1664.0 1665.0 -63.0 11.0 14.6,9.8% 9.8% - 7.9% 126.9%,17587 17648 -60 147 20,17530 17591 -61 112 9,lead prices and spreads,lme cash ($/tonne) lme 3m ($/tonne) lme c-3m ($/tonne) shfe 1m-3m (rmb/tonne) exchange stocks (kmt) of which lme of which shfe of which cancelled chinese import arb. ($/t),2439 2451 -13 -260 406 290 116 156 -342,2362 2370 -9 -260 401 294 108 158 -283,77.0 81.0 24.5 0.0 4.5 -3.7 8.2 -2.9 -59.1,3.3% 3.4% - - 1.1% -1.2% 7.6% -1.8% -,122.0 121.0 -12.5 - 10.7 -30.3 41.0 -25.5 -,5.3% 5.2% - - 2.7% -9.4% 54.6% -14.1% -,2343 2354 -11 -270 398 300 98 162 -,2062 2074 -12 -56 373 341 32 73 -,资料来源：高盛全球经济、商品和策略研究 高盛全球经济、商品和策略研究,4,1,2,3,4,9,2013 年 2 月 6 日 价格走势、波幅和预测,prices and monthly changes1,volatilities (%) and monthly changes2,historical prices,price forecasts3,units,04 feb change implied2 change realized2 change 3q 11 4q 11 1q 12 2q 12 3q 12 4q 12,3m,6m,12m,energy wti crude oil brent crude oil rbob gasoline nymex heating oil nymex nat. gas uk nbp nat. gas industrial metals lme aluminum lme copper lme nickel lme zinc lme lead,$/bbl $/bbl $/gal $/gal $/mmbtu p/th $/mt $/mt $/mt $/mt $/mt,97.77 116.76 3.05 3.16 3.30 66.27 2,125 8,290 18,625 2,176 2,451, 4.65 4.29 0.26 0.11 0.07 1.58 -36 81 920 36 -19,23.0 22.0 21.4 21.4 33.4 15.0 19.0 17.4 22.7 20.8 24.1,-4.72 -3.38 -3.51 -2.46 -3.60 -4.10 -0.28 -2.14 -2.88 -0.28 -1.70,10.7 10.3 17.8 14.2 38.7 23.2 20.4 12.2 19.2 20.7 20.1,-6.9 -6.6 -2.7 -2.6 -0.6 3.9 -2.1 -6.1 -5.9 0.4 -1.9,89.54 94.06 103.03 93.35 92.20 88.23 102.50 105.00 97.00 112.09 109.02 118.45 108.76 109.42 110.13 110.00 110.00 105.00 2.89 2.62 3.06 2.95 2.95 2.73 2.92 2.85 2.56 2.98 2.98 3.16 2.89 3.00 3.05 3.10 3.09 3.01 4.06 3.48 2.50 2.35 2.89 3.54 3.75 3.75 4.25 57.03 61.56 57.46 55.89 56.92 66.12 59.80 57.60 65.00 2,430 2,115 2,219 2,019 1,950 2,018 2,000 2,000 2,100 8,993 7,530 8,329 7,829 7,721 7,924 8,000 9,000 8,000 22,037 18,396 19,709 17,211 16,396 17,025 16,500 16,500 17,000 2,247 1,917 2,042 1,932 1,905 1,978 1,950 2,000 2,100 2,449 2,009 2,117 1,986 1,989 2,200 2,150 2,150 2,300,precious metals comex gold comex silver agriculture cbot wheat cbot soybean cbot corn nybot cotton nybot coffee nybot cocoa nybot sugar cme live cattle cme lean hog,$/troy oz $/troy oz cent/bu cent/bu cent/bu cent/lb cent/lb $/mt cent/lb cent/lb cent/lb,1,669 32.0 765 1,455 736 83 148 2,205 18.9 127.1 87.7, -19 1.0 10 73 45 8 -1 -54 -0.8 -5.3 1.5,12.9 23.9 26.0 20.1 25.1 20.4 28.4 25.7 20.9 9.8 14.4,0.16 0.65 0.02 -0.07 -0.70 0.00 -0.93 -0.36 -0.31 0.05 -0.65,13.3 28.0 19.9 17.3 14.7 18.2 30.3 22.2 21.7 13.1 12.3,0.6 -4.5 0.4 1.7 -0.3 4.0 -13.3 3.8 0.4 -2.8 -4.3,1,704 38.8 690 1,356 696 106 256 2962 29 115 94,1