机械行业研究：铁路设备景气持续恢复_关注农机主题-2012-12-02.ppt

,工业 | 证券研究报告 板块最新信息 中立(a/h) 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 工业: 机械 许民乐, cfa* (8621) 2032 8589 m 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120009 胡文洲, cfa (8621) 2032 8520 证券投资咨询业务证书编号：s1300510120004 _ * 张君平、闵琳佳参与本报告撰写,2012 年 11 月 30 日 机械行业研究 铁路设备景气持续恢复，关注农机主题 机械行业上市公司 3 季度收入较去年同期增长 1.6%，较 2 季度环比下滑 13.75%，同期归属于母公司所有者净利润同比下滑 33.73%，环比下滑 44.42%，单季度毛利率下降至 18.05%，成为近三年来最低点，但现金流 略有好转。下游需求的持续下滑不仅对行业盈利状况造成负面影响，也大 幅扩大了应收款规模。企业为管理回款风险而收缩的信用销售一定程度上 将影响今后较长时间的销售，在需求未出现全面复苏的情况下，我们认为 4 季度机械行业难见明显复苏，或者说复苏的过程是漫长而艰难的。建议 关注业绩有所改善的铁路装备、能源装备等细分子行业。 报告要点 虽然第三季度机械行业整体处于加速下滑中，但细分行业的分化也在继 续。其中能源装备板块收入、利润增长幅度进一步扩大，而铁路设备板 块盈利与现金流状况有明显好转。工程机械、重型机械和机床行业第三 季度经营状况在上半年已有大幅下降的情况下进一步恶化，而煤炭机械 则出现增长幅度的下滑。 工程机械行业收入第三季度下滑 4.58%，净利润下滑达到 37.15%，进入 加速下滑通道。但另一方面行业整体经营现金流量有所改善，应收账款 的增加幅度也有所缩减。自去年第三季度开始的需求下滑已经对工程机 械整体行业产生严重的负面影响，行业从最初的增速降低进入下滑阶 段，并且出现大量应收账款积压。我们认为第四季度甚至明年 1 季度下 游需求也难见明显好转，公司也从关注销售向关注收入质量转变，改善 资产负债表将是行业未来一段时间的主题。 在行业整体下滑中能源装备板块凭借下游稳定增长的需求获得较快增 长，第三季度营业收入增长 33.86%，净利润增长 18.75%，毛利率达到 38.02%，较上半年均有上升。经营现金流量也有所改善。并且，预收账 款也保持了高增长态势，预示着未来需求增长的可持续性。我们认为能 源装备板块正处于高度景气的周期中，重点公司中杰瑞股份、富瑞特装 和吉艾科技表现最为抢眼。 铁路设备板块利润历经两个季度的下滑，第三季度净利同比增 长 17.98%，较上半年 8.57%的下滑幅度有明显恢复。相对稳定的毛利率和 明显下降的财务费用率致使板块盈利能力有所加强。同时，现金流状况 在第三季度也明显改善。我们可以看到投资的加速恢复，铁路设备行业 最坏的时间已经过去。随着铁路投资恢复及城轨建设的加大，我们预计 铁路设备板块的盈利将继续逐步得到恢复。 十八大报告指出未来农业组织化生产和社会化服务有望成为现代农业 发展的重要方向；农业社会化服务有望成为明年“一号文”主题。而与 农业组织化生产相关的农业机械以及农资流通板块或将直接受益。建议 关注其主题投资的机会。 评级风险因素 信贷紧缩情况下，公司下游需求放缓超过预期。 保障房和水利投资进程低于预期，导致对机械设备需求低于预期。 首选买入 我们本期建议重点关注的个股包括：中国南车、中国北车、北方创业、 富瑞特装、杰瑞股份。,中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取,2,目录 行业展望及投资建议 3 行业景气度观察及上下游概览 12 工程机械行业最新情况更新 . 15 造船板块更新. 19 附录、机械板块市场表现回顾 21 研究报告中所提及的有关上市公司 22,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,3,行业展望及投资建议 机械行业三季报业绩显示，上市公司整体第三季度收入较去年同期增长 1.6%，较第二季度环比下滑 13.75%，同期归属于母公司所有者净利润同比下 滑 33.73%，环比下滑 44.42%。1-9 月行业收入同比下滑 0.1%，归属于母公司所 有者净利润同比下滑 23.86%，较 1-6 月净利润下滑幅度进一步扩大超过 6 个百 分点。行业盈利情况在第三季度呈现出明显的加速下滑趋势。虽然第三季度 机械行业整体处于加速下滑中，但细分行业的分化也在继续。第三季度能源 装备板块收入、利润增长幅度进一步扩大，而铁路设备板块盈利与现金流状 况有明显好转。 10 月份工程机械销量仍保持下降趋势，10 月装载机下降 34%，推土机下降 2%， 起重机下降 19%，挖掘机 10 月下降 33%。总体来看，降幅有所收窄，销量变 化幅度符合市场预期，随着基数高峰期的结束，未来销量数据将有所改善。 销量下滑主要来源于下游需求乏力，由此整个行业的低迷趋势短期内难以扭 转。我们预计随着深度城镇化的建设，以及铁路等基建项目的逐步恢复，工 程机械销量将有所改善。 铁道部的近期数据表明，今年全路固定资产投资额将有所提升，主要是基础 建设投资增加了 1,100 亿元，全年基建投资将达到 5,160 亿元。在深度城镇化 的背景下，铁路等基建项目将首先获益。另外民间资本投资的开放给铁路等 带来了新的资金来源。铁路投资重启的序幕正在逐渐拉开。 今年以来铁路设备板块利润历经两个季度的下滑，第三季度同比上终于有所 恢复，前三季度利润水平较去年同期也不在下滑。相对稳定的毛利率和明显 下降的财务费用率致使板块盈利能力有所加强。同时，现金流状况在第三季 度也明显改善。10 月铁路设备总投资 810.13 亿元，较前期有大幅上升。我们 可以看到投资的加速恢复，铁路设备行业最坏的时间已经过去。随着铁路投 资恢复及城轨建设的加大，我们预计铁路设备板块的盈利将继续逐步得到恢 复。 板块估值与表现回顾 2012 年 11 月沪深 300 指数下跌 6.41%，机械行业指数下跌 9.29%，机械行业指 数整体不及沪深 300 指数。从细分行业情况来看，11 月份机械 14 个细分行业 全部下跌，矿山冶金设备跌幅最大，达到 14.52%。铁路装备跌幅最小，仅为 2.18%。同期仅有铁路装备跌幅小于沪深 300 指数。 截至 2012 年 11 月 28 日，机械行业整体相对 2012 年预期市盈率在 13.70 倍，仍 处于估值底部。各子行业中仍以工程机械板块估值最低，对应 2012 年预测市 盈率只有 8.79 倍，略低于沪深 300 指数 8.92 倍的估值。而其他船舶制造、仪器 仪表、金属制品、机床设备的估值均超过 20 倍。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,矿山冶金机械,基础件,仪器仪表,其他通用机械,工程机械,船舶制造,其他运输设备,纺织服装机械,金属制品,其他专用机械,机床设备,上证a股,锅炉设备,起重运输设备,沪深300,深证成指,铁路交通设备,工程机械,沪深300,上证a股,起重运输设备,纺织服装机械,深证成指,铁路交通设备,矿山冶金机械,其他通用机械,锅炉设备,其他运输设备,其他专用机械,基础件,船舶制造,仪器仪表,机床设备,金属制品,11-1-4,11-2-4,11-3-4,11-4-4,11-5-4,11-6-4,11-7-4,11-8-4,11-9-4,11-10-4,11-11-4,11-12-4,12-1-4,12-2-4,12-3-4,12-4-4,12-5-4,12-6-4,12-7-4,12-8-4,12-9-4,12-10-4,12-11-4,4,图表 1. 2012 年 1-11 月机械板块相对走势 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40%,机械板块指数 资料来源：万得资讯,中银国际研究 图表 2. 机械各子行业 11 月表现 (% ),11月份涨跌幅,沪深300指数,0 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) (16) 资料来源：万得资讯,中银国际研究 图表 3.机械各子行业市盈率(2012e)比较,60,（倍）,50 40 30 20 10 0 资料来源：万得资讯,中银国际研究,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,08q3,08q4,09q1,09q2,09q3,09q4,10q1,10q2,10q3,10q4,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,5,机械行业三季度回顾与展望 三季报显示行业盈利加速下滑 机械行业三季报业绩显示，上市公司整体第三季度收入较去年同期增长 1.6%，较第二季度环比下滑 13.75%，同期归属于母公司所有者净利润同比下 滑 33.73%，环比下滑 44.42%。1-9 月行业收入同比下滑 0.1%，归属于母公司所 有者净利润同比下滑 23.86%，较 1-6 月净利润下滑幅度进一步扩大超过 6 个百 分点。行业盈利情况在第三季度呈现出明显的加速下滑趋势。 图表 4.机械行业三季报业绩概览,2012 年,2012 年 3 季度,2012 年 1-9 月,净额(百万元) 同比增长(%),净额(百万元),同比增长(%) 环比增长(%),净额(百万元),同比增长(%),收入 归属于母公司净利润,498,635 32,781,7.54 (17.44),192,601 8,342,1.60 (33.73),(13.75) (44.42),612,657 37,098,(0.10) (23.86),资料来源：万得，中银国际研究 毛利率方面，第三季度行业整体毛利率达到 18.05%，较第二季度下滑 2.12 个 百分点。行业毛利率自去年第三季度出现明显下降开始一直较为稳定。然而 今年第三季度的下滑打破了这一态势，行业盈利能力已下滑至 08 年国际金融 危机后到 09 年“四万亿”计划前这一时间段的水平。我们认为在原材料价格 低迷的市场环境下，需求的持续下滑已进入第五个季度，公司不得不通过以 价换量的方式消化产能，因而导致毛利率的再次下跌。 图表 5.机械行业近三年单季度毛利率情况（%） 25 20 15 10 5 0 资料来源：万得、中银国际研究 现金流情况略有好转。第三季度行业每股经营现金净流入 0.04 元，好于去年 净流出情况，虽然流入额不大但已经恢复到往年第三季度现金流量净流入的 常态。这主要源自第三季度应收账款大幅增长的情况较上半年的缓减。截至 9 月 30 日，全行业应收账款余额 2,722 亿元，较去年同期增加 22.23%，但较中期 期末已下滑 8.57%。我们认为在持续的需求下滑中，通过信用方式维持销售的 方式已经难以维系，公司开始关注对应收账款风险，注重应收账款管理与回 收，以防出现大规模无法兑付而带来的资产负债表的恶化。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,08q3,08q4,09q1,09q2,09q3,09q4,10q1,10q2,10q3,10q4,11q1,11q2,11q3,11q4,12q1,12q2,12q3,6,图表 6.机械行业近三年单季度每股经营现金流情况 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 (0.10) (0.20) (0.30) (0.40) (0.50) 资料来源：万得、中银国际研究 总体而言，经历了长达一年的宏观经济疲软，固定资产投资增速与房地产投 资增速的下降，具有明显周期性的机械行业收入、盈利能力已经降至冰点。 下游需求的持续下滑不仅对行业盈利状况造成负面影响，也大幅扩大了应收 款规模。企业为管理回款风险而收缩的信用销售一定程度上将影响今后较长 时间的销售，在需求未出现全面复苏的情况下，我们认为四季度机械行业难 见明显复苏，或者说复苏的过程是漫长而艰难的。 细分行业明显分化 虽然第三季度机械行业整体处于加速下滑中，但细分行业的分化也在继续。 通过统计各子行业的重点公司（公司列表见附注）可以看到，第三季度收入 增长较上半年好转的子行业包括：造船与海工和能源装备。而利润方面，第 三季度归属于母公司所有者净利润增长较上半年有所好转的子行业包括：造 船业海工、铁路设备和能源装备。 第三季度造船与海工情况虽有好转，但 1-9 月净利润仍处于严重下滑中，下滑 幅度达到 41.49%。克拉克松 10 月新船价格指已跌至 127，这一数字是自 2004 年 5 月以来的最低点。全球造船行业并无复苏迹象，我们对造船与海工板块盈 利好转的持续性并不看好，未来很长一段时间内造船板块仍将在低位徘徊。 能源装备则一直延续较强的增长势头，前三季度收入与盈利分别增长 24%和 16%，增幅提升明显，在所有细分子行业中表现最为抢眼，这与其下游需求快 速增长密不可分。石油价格高企、天然气消费加速增长以及非常规天然气开 采政策频出的多重刺激下，油气类资本开始不断提升，带动相关装备与服务 需求的增加。我们相信未来较长的一段时间内这一趋势将得到延续，尤其是 天然气的开采力度将不断加强，刺激开发与储运设备需求高速增长。我们认 为能源装备子行业的盈利将保持稳定或加速的增长。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,7,铁路设备行业盈利状况在第三季度出现明显的改善。虽然第三季度铁路设备 的收入增长并未出现明显好转，但其盈利状况却大幅增强。铁路设备行业净 利润第三季度单季同比增长高达 18%，使得 1-6 月下滑的净利润到 1-9 月成为 微幅增长。随着铁路投资规模的不断上调，铁路建设投资正在加快，铁路设 备行业出现明显复苏，开始逐渐走全年低谷。8、9、10 月铁路总投资投资分 别为 457.84 亿、726.58 亿、810.13 亿，环比不断增加。按照最新的投资计划， 全年铁路固定资产投资要达到 6,300 亿，其中基础建设投资 5,160 亿，如此计 算最后两个月内铁路投资需达到 2,048 亿，其中基建投资 1,542 亿，平均每月 总投资达到 1,024 亿，是前三季度月平均投资额度的 1.85 倍，成为全年铁建投 资的高峰。在投资的带动下，我们看好设备板块 4 季度的改善。 除以上三个子行业外，其他行业第三季度情况较上半年均有下滑，其中工程 机械、重型机械和机床行业第三季度经营状况在上半年已有大幅下降的情况 下进一步恶化，而煤炭机械则出现增长幅度的下滑。煤炭机械今年以来的增 长主要来源于煤价高位时已确定的订单，随着煤炭价格的不断走低，包括新 进设备的购置和旧设备的淘汰更新速度都将受到影响，这些已经开始在煤炭 机械的收入增速下降中得以体现。虽然现阶段煤炭机械收入、利润仍有不错 的增速，但我们认为煤炭价格低迷下煤炭投资减少是大概率事件，对煤炭机 械的负面影响将逐渐加强，我们认为煤炭机械的利润增速下滑还将持续。 图表 7.机械子行业中报指标概览,营业总收入(百万元),归属于母公司净利润(百万元),12 年,同比增长,2012 年,2012 年 1-9 月,12 年,同比增长,2012 年,2012 年 1-9 月,板块名称 工程机械 造船与海工 铁路设备 重型机械 煤炭机械 能源装备 机床,3 季度 32,165 36,359 45,315 4,005 7,095 2,673 1,929,(%) (4.58) 2.15 2.64 (1.94) 15.99 33.86 (39.97),1-9 月 127,171 109,484 136,667 11,977 19,822 7,325 7,432,同比增速(%) (2.94) (7.99) 3.83 2.90 24.02 23.99 (26.44),3 季度 2,446 1,727 1,814 (150) 846 359 (31),(%) (37.15) (23.20) 17.98 (227.85) 26.10 18.75 (135.14),1-9 月 15,386 5,796 5,761 (182) 2,341 903 34,同比增速(%) (16.75) (41.49) 0.63 (141.19) 34.62 16.22 (88.65),资料来源：万得，中银国际研究 关注明年一号文 十八大报告中提到关于农业的表述：“壮大集体经济实力，发展多种形式规 模经营，构建集约化、专业化、组织化、社会化相结合的新型农业经营体系”。 我们认为，未来农业组织化生产和社会化服务有望成为现代农业发展的重要 方向；农业社会化服务有望成为明年“一号文”主题。而与农业组织化生产 相关的农业机械以及农资流通板块或将直接受益。 农村劳动力减少及土地流转为机械化耕作提供了空间 随着城镇化的进程，我国农村人口逐年下降，由于进城务工以青壮年劳动力 为主，造成农村劳动力减少，机械化耕作需求加大。2011 年我国乡村人口为 6.57 亿人，较 2000 年减少了 1.52 亿人，平均每年减少 2%左右，而且减少的主 要为青壮年劳动力，这些农业劳动的中坚力量的缺失为农机行业的发展提供 了空间。另外随着我国土地流转的开放，大规模机械化耕种成为现实，农业 机械成为必备的农业生产工具。在土地流转的基础上，大量的专业农机服务 组织出现为农机市场带来新的购买主体。截至 2011 年底，全国拥有各类农机 作业服务组织 17.1 万个，其中农机专业合作社达到 2.8 万个。2011 年，农业机 械化作业服务总收入达到 3,843.4 亿元，比 2002 年增长 107.2%。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,8,农民收入提高与农机补贴共同促进农机销量上升 从农机购置的资金来源分析，农民个人投入占比 65.27%，财政投入占比 32.24%，两者是农机购置资金的主要来源。每年的农机购置补贴降低了农民的 购机门槛，再加上近年来农村人均纯收入的提高两者通过刺激了农机产品的 销量上升。 2011 年我国农村居民人均收入 6,977 元，同比增长 17.88%，2001 年至 2011 年农 村居民人均收入复合增长率为 11.4%。农民收入的快速增长带动农机购买力的 提升。国家的政策支持是影响我国农机行业发展的主要因素之一，尤其是近 几年来大幅增长的农机购置补贴，该补贴资金的规模从 2004 年的 0.7 亿元上升 到 2011 年的 175 亿元，补贴机型从 2005 年 6 大类 18 个品种扩大到 12 大类 46 个品种，基本覆盖了农林牧渔业生产的主要机械设备；补贴范围从 2004 年的 局部区县扩大到 2009 年全国所有的农牧业县（场），农机行业销售收入也因 此出现了较大幅度的增长。2012 年预计中央政府农机补贴额度在 200 亿元左 右，未来也将保持在较高水平。 图表 8.个人投入与财政投入为农机购置资金的主力 其他 0.66% 财政投入 32.24%,农民个人 65.27% 资料来源：中银国际研究 图表 9.我国农村居民人均收入逐年走高,单位和集体 1.83%,8,000,(元),(% ),20,7,000,6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0,2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年,15 10 5 0,农村居民人均纯收入(左轴) 资料来源：中银国际研究,同比(右轴),2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,2012e,9,图表 10.中央政府农机补贴力度逐年加大,250,(亿元),200 150 100 50 0 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 资料来源：中银国际研究 玉米收获机械及大马力拖拉机增长强劲 由于小型拖拉机的普及以及耕地工具简便易操作，我国农业机耕环节的机械 化率最高，面积达到 1 亿公顷。随着旋播机等播种机械的推广，我国机播面积 达到了 6,916 万公顷。我国机收面积仅为 5,985 万公顷，从总量上来看收获机 械的发展水平低于耕作及播种的环节。但由于不同农作物的收获机械完全不 同，2011 年，全国小麦、水稻的机收水平分别达到 91.1%和 69.3%，玉米的机 收水平仅为 33.6%，还有较大增长空间。今年 1-10 月农机主要产品中玉米收割 机同比增长 102.35%，增幅最大。大型拖拉机继续保持较大增长，增幅为 55.12%，小型拖拉机依然大幅下滑，同比负增长 17.66%。可见在我国玉米收获 机械与大型拖拉机增长依然强劲。 铁路投资同比继续加速 铁道部日前发布数据 1-10 月份固定资产投资完成 4,251.69 亿元，其中基建投资 3,618.26 亿元，同比分别下降 0.9%和 1.5%。10 月单月固定资产投资完成 810.13 亿元，同比增长 141.4%，基建投资完成 697.75 亿元，同比增长 240.8%。9-10 月份投资大幅上升，符合之前预期。 同时根据铁道部公开信息来看，全年固定资产投资额度提升至 6,300 亿元，基 础建设投资提升至 5,160 亿元，较年初规划提升了 1,000 亿元以上。在国内经 济形势下行的背景下，今年铁路新开工项目由 9 个提升到了 22 个，大幅拉动 固定资产投资及基础建设投资增长。今年 4 季度预计每个月铁路投资在千亿元 左右。这些投资将在未来几年转变为对铁路机车车辆设备的需求。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2012年9月,1998,10,图表 11.铁路行业基本建设投资及增速,（亿元） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 铁路基本建设投资（左轴）,（% ） 100% 50% 0% -50% -100% 铁路基本建设投资占比（右轴）,铁路基本建设投资同比（右轴） 资料来源：统计局及中银国际研究 城镇化带动轨道交通装备发展 在城镇化的进程中，城市外延不断扩展，相邻城市逐渐形成各具特色的城市 群。城市之间、城市群之间的人才交流、贸易往来逐步增加，要求方便快捷 的交通方式将城市与城市、城市群与城市群链接在一起。我国的快速铁路网 适应这一潮流的发展，以节能、环保的方式方便了人们的出行。在城市内人 口的集聚效应明显，城市拥堵及污染日益严重，发展公共交通特别是轨道交 通成为解决这一问题的一剂良方。快速铁路网的修建从客观上释放了我国的 货运瓶颈，积压已久的货运需求得到满足，铁路货运的增长也将非常可观。 因此在深度城镇化的背景下，我们看好快速铁路及城轨地铁带来的轨道交通 行业增长，以及由货运发展带来的铁路货车和机车的投资机会。 投资机会 目前机械行业整体仍处于下行趋势中，在这个时间段机械企业的风险和机会 并存，我们建议关注盈利改善明显的细分行业，如受益于投资恢复、施工重 启、新线开通等多重利好的铁路装备行业，以及下游需求强劲、受宏观经济 影响较小的能源装备行业。 铁路设备中我们建议重点关注受益于新线开通，招标重启的整车公司中国南 车、中国北车及北方创业。 能源装备中我们建议重点关注 lng 产业链装备一站式供应商富瑞特装，以及 向油田服务转型的国内压裂设备龙头杰瑞股份。 农业机械中我们提示明年一号文“农业社会化服务”主题的投资机会，建议 关注新研股份、利欧股份、新界泵业和一拖股份。,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,( /,11,图表 12.估值比较（香港上市公司收盘价和市值以港币计价）,公司名称 工程机械 三一重工 中联重科 中联重科-h 柳工 山推股份 徐工机械 安徽合力 中国龙工 平均,股票代码 600031.ch 000157.ch 1157.hk 000528.ch 000680.ch 000425.ch 600761.ch 3339.hk,评级 持有 持有 买入 持有 买入 持有 买入 持有,市值 收盘价 （人民币港 (人民币/ 币，亿元） 港币) 623 8.20 609 7.90 737 9.57 92 8.15 43 3.80 206 9.99 39 7.58 74 1.74,每股收益(元) 2011 2012e 2013e 1.14 0.82 0.96 1.05 1.15 1.17 1.05 1.15 1.17 1.17 0.32 0.42 0.63 0.64 0.86 1.64 1.19 1.46 0.82 0.84 0.94 0.4 0.31 0.36 0.99 0.80 0.92,市盈率(倍) 2012e 2013e 10.0 8.5 6.9 6.8 6.7 6.5 25.5 19.4 5.9 4.4 8.4 6.8 9.0 8.1 4.5 3.9 9.6 8.1,净利润增长(%) 净资产收益率(%) 2012e 2013e 2012e 2013e (27.8) 16.6 27.5 25.4 9.5 2.2 22.7 19.7 9.5 2.2 22.7 19.7 (72.7) 30.7 3.9 5 1.6 34.4 10.5 12.2 27.1 22.3 15.1 16.1 (7) 12.4 12.5 12.7 (23.5) 16.2 19.4 20.1 (10.41) 17.13 16.79 16.36,造船及海工 中国船舶 中国重工 广船国际 广船国际-h 中集集团 平均 铁路设备 中国南车 中国北车 北方创业 晋西车轴 时代新材 南车时代电气 中国南车-h 平均,600150.ch 601989.ch 600685.ch 0317.hk 000039.ch 601766.ch 601299.ch 600967.ch 600495.ch 600458.ch 3898.hk 1766.hk,持有 买入 持有 持有 买入 买入 买入 买入 买入 持有 持有 买入,266 584 67 36 248 634 423 28 38 59 254 894,19.31 3.98 10.40 5.63 9.30 4.59 4.10 16.05 12.42 11.35 23.40 6.48,2.12 0.32 0.81 0.81 1.39 1.09 0.33 0.36 0.67 0.33 0.45 1.09 0.33 0.51,1.35 0.36 0.89 0.89 0.86 0.87 0.29 0.31 0.90 0.40 0.38 0.8 0.29 0.48,1.27 0.36 0.86 0.86 1.13 0.896 0.32 0.34 1.14 0.54 0.56 0.99 0.32 0.60,14.3 11.1 11.7 5.1 10.8 10.6 15.8 10.6 17.8 31.1 29.9 23.4 17.9 20.9,15.2 11.1 12.1 5.2 8.2 10.4 14.3 9.6 14.1 23.0 20.3 18.9 16.2 16.6,(36.3) 12.9 9.3 9.3 (38.2) (8.6) 3.8 5.8 34.3 20.7 (16.7) (26.6) 3.8 3.59,(6.3) (0.1) (3.1) (3.1) 32.2 3.92 9.4 10.8 27.6 34.7 48.5 22.8 9.4 23.31,9.6 11.4 19.1 15 11.5 13.32 13.9 11.5 14.4 7.8 11.0 15.2 13.9 12.53,8.6 11.2 19.6 13.4 13.5 13.26 11.9 11.1 16.2 9.9 14.7 16.2 11.9 13.13,重型机械 太原重工 中国一重 平均 能源装备 郑煤机 天地科技 杰瑞股份 山东矿机 林州重机 平均,600169.ch 买入 601106.ch 买入 601717.ch 买入 600582.ch 买入 002353.ch 买入 002526.ch 持有 002535.ch 未有评级,71 164 123 108 195 29 32,2.91 2.51 8.82 8.93 42.45 5.38 5.89,0.24 0.06 0.15 1.71 0.9 1.89 0.51 0.44 1.09,0.16 0.08 0.12 2.14 0.95 1.38 0.28 0.58 1.066,0.19 0.11 0.15 2.8 1.17 1.96 0.3 0.83 1.412,18.2 31.4 24.8 4.1 9.4 30.8 19.2 10.2 14.7,15.3 22.8 19.1 3.2 7.6 21.7 17.9 7.1 11.5,(0.9) 33.3 16.2 25.4 25.8 49.8 7.5 31.8 28.1,19.9 37.5 28.7 30.7 23.7 41.9 10.4 43.1 30.0,13.9 5.9 9.9 22.8 23.9 22.2 7.6 16.4 18.58,15.9 7.3 11.6 23.9 23.6 25.5 7.9 19.5 20.08,机床 昆明机床 昆明机床-h 沈阳机床 秦川发展 平均,600806.ch 0300.hk 000410.ch 000837.ch,买入 买入 持有 买入,21 9 28 17,4.01 1.71 5.15 4.90,0.1 0.1 0.19 0.38 0.19,0.16 0.16 0.3 0.37 0.25,0.21 0.21 0.41 0.43 0.32,25.1 8.6 17.2 13.2 16.0,19.1 6.5 12.6 11.4 12.4,60 60 57.9 (2.6) 43.8,31.3 31.3 36.7 16.2 28.9,5.4 5.4 7.4 10.5 7.18,6.8 6.8 9.2 11.2 8.50,其他 天马股份 杭氧股份 利欧股份 陕鼓动力 开山股份 烟台冰轮 盾安环境 新界泵业 梅安森 平均,002122.ch 持有 002430.ch 买入 002131.ch 持有 601369.ch 买入 300257.ch 买入 000811.ch 买入 002011.ch 买入 002532.ch 未有评级 300275.ch 未有评级,61 66 29 129 79 24 66 25 18,5.11 8.14 8.94 7.89 27.55 6.10 7.93 15.68 21.56,0.36 0.6 0.36 0.51 1.03 0.4 0.35 0.38 1.04 0.56,0.38 0.63 0.19 0.61 1.12 0.48 0.42 0.54 1.11 0.61,0.47 0.78 0.26 0.75 1.36 0.57 0.56 0.72 1.53 0.78,13.4 12.9 47.1 12.9 24.6 12.7 18.9 29.1 26.7 22.04,10.9 10.4 34.4 10.5 20.3 10.7 14.2 21.7 19.9 16.99,7 5.5 (48.7) 20.7 9.1 20.8 20.4 41.9 6.4 9.23,23.7 23.8 36.8 22.9 21.1 19.7 32.4 33.9 38.0 28.04,8.8 17 5.7 17.7 10.7 16.5 11.5 9.65 15.98 12.61,9.9 18.3 7.3 18.5 11.7 17.3 13.9 11.58 18.87 14.15,资料来源：彭博，万得，中银国际研究 *采用 6 月 19 日收盘价,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,12,行业景气度观察及上下游概览 行业下行趋势仍未改变 从我们跟踪的机械行业上市公司来看，上市公司整体第三季度收入较去年同 期增长 1.6%，较第二季度环比下滑 13.75%，同期归属于母公司所有者净利润 同比下滑 33.73%，环比下滑 44.42%。1-9 月行业收入同比下滑 0.1%，归属于母 公司所有者净利润同比下滑 23.86%，较 1-6 月净利润下滑幅度进一步扩大超过 6 个百分点。行业盈利情况在第三季度呈现出明显的加速下滑趋势。由于机械 行业后周期的特性，行业的下行趋势仍未改变。1-9 月工业产值同比增长 12%， 连续 5 个月保持低位。由此我们认为目前稍有放松的宏观货币环境下，政策的 微调短期难以扭转机械整体的下行趋势。 1-9 月份机械各细分子行业产值增速较上月整体持平。其中基础件行业、农机 行业、石化通用机械和食品包装行业增速略有上升，工程机械行业略有下降， 重型矿山、机床工具、电工电器、仪器仪表行业基本持平。从年初至今，重 型矿山、机床工具等行业产值增速持续下滑，反映出经济周期下行趋势下， 工程机械行业受影响最大，且影响仍在持续发酵。 图表 13.机械工业产值增长表,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,2012 年,单位,2008,2009,2010,2011,1-5 月,1-6 月,1-7 月,1-8 月,1-9 月,工程机械行业,产值 同比变化,亿元 %,2,131 39,2,892 36,4,390 52,5,969 36,2,677 5,3,262 5,3,715 4,4,155 4,4,595 3,重型矿山行业,产值,亿元,4,896,5,765,7,216 8,720.40,3,675,4,621,5,431,6,288,7,191,同比变化,%,32,18,25,26.19,13,12,12,13,13,机床工具行业,产值 同比变化,亿元 %,3,912 28,4,552 16,6,287 38,7438 33,2,926 14,3,654 12,4,310 12,4,976 11,5,680 11,仪器仪表行业,产值,亿元,3,559,3,816,5,043 6,098.55,2,444,3,075,3,662,4,248,4,877,同比变化,%,25,7,32,28.98,15,15,15,16,16,电工电器行业,产值 同比变化,亿元 %,24,934 26,28,330 14,37,422 32,44,507 27,18,036 10,22,684 11,26,613 10,30,747 10,35,127 10,基础件行业,产值,亿元,7,523,9,427,12,872 14,205.64,5,785,7,245,8,545,9,884,11,291,同比变化,%,32,25,37,28.79,14,15,14,14,15,农业机械行业,产值 同比变化,亿元 %,1,996 34,2,265 13,2,838 25,2,898 34,1,276 20,1,569 18,1,841 17,2,137 18,2,457 19,石化通用行业,产值,亿元,8,241,9,648,12,494 14,840.56,6,020,7,606,8,946,10,339,11,805,同比变化,%,29,17,29,28.59,15,15,14,14,15,食品包装行业,产值 同比变化,亿元 %,435 20,455 5,562 24,612 28,182 10,231 12,273 11,314 10,360 11,全国总计,产值,亿元,90,740,107,484,143,847 168,870.68,69,963,87,073,101,799,117,175,133,380,同比变化,%,24,18,34,25.06,12,12,11.86,11.95,11.93,资料来源：机经网,2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,01-07,04-07,07-07,10-07,01-08,04-08,07-08,10-08,01-09,04-09,07-09,10-09,01-10,04-10,07-10,10-10,01-11,04-11,07-11,10-11,01-12,04-12,07-12,10-12,06-03,10-03,02-04,06-04,10-04,02-05,06-05,10-05,02-06,06-06,10-06,02-07,06-07,10-07,02-08,06-08,10-08,02-09,06-09,10-09,02-10,06-10,10-10,02-11,06-11,10-11,02-12,06-12,10-12,06-03,10-03,02-04,06-04,10-04,02-05,06-05,10-05,02-06,06-06,10-06,02-07,06-07,10-07,02-08,06-08,10-08,02-09,06-09,10-09,02-10,06-10,10-10,02-11,06-11,10-11,02-12,06-12,10-12,01-07,04-07,07-07,10-07,01-08,04-08,07-08,10-08,01-09,04-09,07-09,10-09,01-10,04-10,07-10,10-10,01-11,04-11,07-11,10-11,01-12,04-12,07-12,10-12,13,上游观察： 原材料价格处于低位 2012 年 10 月国内中厚板价格同比下降 13%，价格环比增长 3%，连续两月略有 反弹。造船板方面，自去年 11 月开始同比下跌，今年下半年开始跌幅加剧， 10 月价格同比下降 20%，环比增长 1%，与上月基本持平。目前钢材价格同比 下降是由去年同期价格高起而今年宏观经济疲软造成，预计未来 2-3 个月这种 状况还将持续。铜价 11 月同比下降 2%，降幅有所收窄，环比方面，3 季度以 来铜价下降明显。铝价恢复同比增长，11 月同比增长 5.89%，但环比持续小幅 下降，11 月环比下降 1.11%。3 季度原材料价格环比持平或略有下降，同比则 由于去年基数较低，出现持续上升的趋势。目前原材料价格处于平缓下降趋 势，但下游需求拉动乏力，恢复增长仍需时间。,图表 14. 中厚板价格走势 （元/吨） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500,图表 15.造船板价格走势 (元/吨) 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500,2,000 上海造船板价格 (新钢20mm ccsa/b船板),资料来源：中国联合钢铁网 图表 16. 国内铝价走势 (元/吨) 23,000 22,000 21,000 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 资料来源：中国联合钢铁网 2012 年 11 月 30 日,机械行业投资策略,资料来源：中国联合钢铁网 图表 17. 国内铜价走势 (元/吨) 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 资料来源：中国联合钢铁网,01-06,06-06,11-06,04-07,09-07,02-08,07-08,12-08,05-09,10-09,03-10,08-10,01-11,06-11,11-11,04-12,09-12,01-03,07-03,01-04,07-04,01-05,07-05,01-06,07-06,01-07,07-07,01-08,07-08,01-09,07-09,01-10,07-10,01-11,07-11,01-12,07-12,-,-,-,-,-,14,下游观察： 景气下滑：投资缓慢增长、地产投资保持稳定 今年 1-10 月份工业增加值同比上升 9.6%，连续两月小幅回升，反映我国经济 增长下行趋势有所遏制。1-10 月累计城镇固定资产投资同比增长 20.7%，较上 月上升 0.2 个百分点，依然低于去年同期水平。我们仍然判断今年城镇固定资 产投资增速维持弱势增长的水平。2012 年 1-10 月累计房地产开发投资同比增 长 15.4%，与上月持平，与去年同期相比更是下降 15.7 个百分点。随着对住房 刚性需求的释放，商品房销售面积同比增速继续回升，同比下滑仅 1.1%，为 年内最高。新开工面积则继续下滑，同比下降 8.5%，较上月略有增长，施工 面积继上月下降 1.6 个百分点后，继续下降 0.7 个百分点，地产业新增商品房 供给动力仍显不足。 2012 年 10 月汽车产量增速急剧下降，同比增长 3.8%。去年全年汽车产量一直 处于不稳定的波动中，去年同期是增速低谷，预计下月增速将有所下降。 图表 18.主要下游行业变动,2011 年,2012 年,同比变动 (%) 城镇固定资产投资（累计） 工业增加值 汽车产量 发电设备 房地产开发投资额（累计） 商品房销售面积（累计） 商品房施工面积（累计） 新开工面积（累计）,11 月 24.5 12.4 (1.3) 15.0 29.9 8.5 27.9 20.5,12 月 23.8 12.8 (6.5) 3.1 27.9 4.9 25.3 16.2,1 月 -,2 月 21.5 11.4 (1.8) (20.6) 27.8 (14.0) 35.5 5.1,3 月 20.9 11.9 5.1 (15.0) 23.5 (13.6) 25.0 0.3,4 月 20.2 9.3 10.7 (12.0) 18.7 (13.4) 21.2 (4.2),5 月 20.1 9.6 18.5 17.5 18.5 (12.4) 19.6 (4.3),6 月 20.4 9.5 9.1 (2.3) 16.6 (10.0) 17.2 (7.1),7 月 20.4 9.2 12.3 (24.5) 15.4 (6.6) 15.3 (9.8),8 月 20.2 8.9 8.2 (12.3) 15.6 (4.1) 15.6 (6.8),9 月 20.5 9.2 6.3 (14.2) 15.4 (4.0) 14.0 (8.6),10 月