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Wealth 第五章，对内长期投资的管理 :郭琼 Wealth 财务管理学财务管理学课程结构课程结构 财务管理基本理论 财务管理基本价值观念 财务管理基本内容 筹资投资利润分配 决策 分析 控制 预算 预测 Wealth 学习要求 v基本要求： v本章要求掌握投资的分类和固定资产需要 量的测定方法，掌握长期项目投资决策评 价指标和方法及其应用问题；熟悉投资管 理的基本原则、特点和程序；了解固定资 产折旧政策和无形资产的管理。 Wealth Contents 企业投资概述 1 长期投资项目决策评价指标（方法）2 长期资产的日常管理 3 4 Wealth 第一节，企业投资概述 企业投资的分类 企业投资的意义 企业投资管理的基本原则 返回 Wealth 一、投资的意义 vP117 v 投资是指特定经济主体以在未来可预见的时期内获得经济收益和 社会效益为目的，在一定时机向一定领域的项目投放资金的经济 行为。 v企业投资是以期望未来收回更多的资金（形成 收益）为目的而在现在发生的资金支出行为。 v 企业投资具有如下特点： v 1目的性 v 2时间性 v 3收益性 v 4风险性 返回 Wealth v P118 v 企业投资的根本目的是为了谋求利润，增加企业价值。 v 企业要实现这一目标，关键在于及时作出合理的投资决策 ，并做好投资项目全过程的管理工作。 v 为此，企业必须做到（相当于投资管理的原则）： v （1）抓住有利的时机，及时捕足投资机会； v （2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目可行 性分析； v （3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应； v （4）认真分析风险与收益的关系，对投资风险进行适当 的控制。 Wealth 第一节，企业投资概述 二、企业投资分类 P118119 （一）按与企业生产经营的关系，可分为直接投资 和间接投资 v1、直接投资：把资金直接投放于生产经营性资产 ，以获取利润的投资。 v2、间接投资又称证券投资，是把资金投放于证券 等金融资产，以取得股利或利息收入的投资。 v投资证券等资产需要通过中介，所以是间接的。 Wealth 二、企业投资分类 （二）按投资回收时间的长短，可分为短期 投资和长期投资 v短期投资又称流动资产投资，是指能够并 且准备在1年内收回的投资。 v长期投资是指1年以上才能收回的投资。 Wealth 二、企业投资分类 （三）按投资的方向，可分为对内投资和 对外投资 v对内投资又称内部投资，指将资金用于 形成生产经营用的各种资产的投资。都 是直接投资。 v对外投资又称外部投资，是指以现金、 实物资产和无形资产等可供支配使用的 资源通过购买股票、债券、合作、联营 等方式向其他单位的投资。主要是间接 投资，也可能是直接投资。 返回 Wealth 第一节，企业投资概述 v三、企业投资管理的基本原则 v（一）效益性（追求效益）原则 v追求效益是投资管理的首要原则。但要处理好两个 关系：经济效益与社会效益的关系；收益与风险的 关系。 v（二）保证性（资金保证）原则 v要有资源（自然资源、财务资源即资金、人力资源 等）保证。 v（三）机会性（抢抓机会）原则 v寻求和把握投资机会，及时作出决策和部署。棋先 一着。 返回 Wealth 第二节，长期投资项目决策评价指标（方法 ） vP120 v一、对内长期项目投资的类型和特点 v再了解一下对内长期项目投资的管理程序 v本节讲的是（二）财务可行性分析评价和 （三）决策问题。 Wealth 二、对内长期项目投资现金流量 的估算 非贴现评价指标 项目现金流量 贴现评价指标 投资风险分析方法* 返回 项目投资决策指标的应用* 净现值、净现值率、获 利指数、内含报酬率 静态投资回收期、投资利 润率 Wealth 二、对内长期项目投资现金流量的估算 v（一）现金流量的含义和内容 P122124 v1、含义 v现金流量也称现金流动量、现金流。 v在长期项目投资决策中，现金流量是指一个 长期投资项目在其计算期内可能或应该发生 的各项现金流入量和现金流出量的统称。 v它是计算决策评价指标的主要依据和基础信 息。 Wealth v项目计算期内由该项目导致的现金流入量 减去现金流出量的差额，称为项目的净现 金流量（NCF）。 Wealth vP122123 v项目计算期是指投资项目从投资建设开始 到最终清理结束为止的整个过程的全部时 间，即该项目的有效持续期间。 v完整的项目计算期包括建设期和生产经营 期。 v从建设起点到投产日称为建设期； v从投产日到项目终结点的时间间隔称为生 产经营期。 Wealth （一）现金流量的含义和内容 2、长期项目投资决策评价中使用现金流量作为基础信 息的原因 P123 v（1）在投资项目的整个寿命周期（项目计算期）内 ，营业净利的总计和净现金流量的总计是相等的。 （可能性） v（2）利润计算的主观随意性较大，现金流量则相对 客观可靠。（必要性） v（3）采用现金流量信息有利于科学地考虑时间价值 因素。（必要性） v（4）在项目投资决策分析中，现金流量信息比利润 信息更加重要。（必要性） Wealth 3、现金流量的内容 P123 营业期现金流量 是长期投资项目 投入使用后获得 的营业收入、付 现的营业成本及 支付的所得税税 款 。 营业期现金流量 现金流量的内容 初始现金流量就 是初始投资，也 叫原始总投资。 主要包括建设投 资和流动资金投 资两项内容。 初始现金流量 指长期投资项目 终结时发生的现 金流量。 （1）回收的固定 资产余值。 （2）回收的流动 资金。 按照长期投资项目现金流量发生的时间特征， 可以将项目投资引起的现金流量分为三个组成部分： 终结点现金流量 Wealth 二、对内长期项目投资现金流量的估算 （二）现金流量的估算 P124 1、估算现金流量的假设 v（1）投资项目的类型假设 v（2）财务可行性分析假设 v（3）全投资假设 v（4）建设期投入全部资金假设 v（5）生产经营期与折旧年限一致假设。 v（6）时点指标假设 v（7）确定性假设 Wealth （二）现金流量的估算 2、项目净现金流量的估算 P125 v项目净现金流量（NCF）是指项目计算 期内现金流入量与现金流出量之间的差 额。 v项目某年的净现金流量 = 该年现金流入 量 - 该年现金流出量 vNCFtCItCot (t0,1,2,n) Wealth （二）现金流量的估算 v以完整的工业投资项目为例，项目建设 期、生产经营期每年和项目终结点的净 现金流量可以分别计算如下 v（1）初始净现金流量 v 初始投资额 （固定资产投资垫支流动资 金等） Wealth v（2）生产经营期年营业净现金流量 v 年营业收入年付现成本- 年所得税 年营业收入（年营业成本年折旧摊销等 ） 年所得税 年营业净利年折旧摊销等 v（3）终结点净现金流量 v 固定资产的净残值或变价净收入原垫 支流动资金的回收额 Wealth （二）现金流量的估算 v例1：某公司准备添置一设备以扩充生产能力， 现有甲、乙两个方案可供选择。假设所得税率 为40%，公司资金成本率为10%。 v甲方案采用购买方式需投资30000元，使用寿命 5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值 ，5年中每年销售收入为15000元，每年付现成 本为5000元。 v乙方案采用建造方式，建设期为1年，年初和年 末分别投入20000元，投产前还需垫支流动资金 3000元。使用寿命、折旧方法与甲方案相同，5 年后有残值收入5000元，5年中每年销售收入为 18000元，付现成本第一年为6000元，以后逐 年将增加修理费300元。 Wealth （二）现金流量的估算 （1）甲方案 每年折旧额3000056000（元） v每年净利润 = 15000-5000-6000-（15000 -5000-6000）40% = 2400（元） vNCF0 =30000 （元） vNCF1-5 =15000-5000-(15000-5000- 6000)40% =8400（元） v或，NCF1-5 = 6000 + 2400 =8400（元） Wealth 甲方案营业现金流量 t12345 销售收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 营业净现金流量 15000 5000 6000 4000 1600 2400 8400 15000 5000 6000 4000 1600 2400 8400 15000 5000 6000 4000 1600 2400 8400 15000 5000 6000 4000 1600 2400 8400 15000 5000 6000 4000 1600 2400 8400 Wealth 甲方案的净现金流量 t012345 甲方案： 固定资产投资 营业现金流量 -30000 84008400 84008400 8400 净现金流量 合 计 -30000 84008400 84008400 8400 Wealth （2）乙方案 每年折旧额（400005000）57000元 vNCF0 20000 （元） vNCF1 =（200003000）23000 （元） vNCF2 =18000-6000-（18000-6000-7000）40% =10000（元） vNCF3 =18000-6300-（18000-6300-7000）40% =9820（元） vNCF4 =18000-6600-（18000-6600-7000）40% =9640（元） Wealth （二）现金流量的估算 vNCF5 =18000-6900-（18000-6900-7000） 40% 9460（元） vNCF6=18000-7200-（18000-7200-7000） 40%50003000=17280（元） vNCF2-6也可以采用折旧加净利润计算： v如，NCF2 =7000+18000-（6000+7000）-（ 18000-6000-7000）40% =10000（元） vNCF3 =7000+2820 =9820（元） vNCF4 =7000+2640 =9640（元） vNCF5 =7000+24609460（元） vNCF6=7000+228050003000=17280（元） 返回 Wealth 乙方案营业现金流量 t12345 销售收入 付现成本 折旧 税前净利 所得税 税后净利 营业净现金流量 18000 6000 7000 5000 2000 3000 10000 18000 6300 7000 4700 1880 2820 9820 18000 6600 7000 4400 1760 2640 9640 18000 6900 7000 4100 1640 2460 9460 18000 7200 7000 3800 1520 2280 9280 Wealth 乙方案净现金流量 t0123456 固定资产投资 营运资金垫支 营业现金流量 固定资产残值 营运资金回收 -20000-20000 -3000 100009820964094609280 5000 3000 现金净流量 合 计 -20000-230001000098209640946017280 Wealth第二节，长期投资项目决策评价指标（方法 ） v三、长期投资项目决策评价指标（方法） v（一）项目投资决策评价指标的含义和种 类 v1、含义：这里当然指财务决策评价指标 。 vP127 Wealth 2、投资决策的评价指标 分类 按指标数量特征分类 按指标性质不同分类 按指标重要性分类 按是否考虑货币时间价值分类 静态评价指标（非折现）：投资 利润率、静态投资回收期等 动态评价指标（折现）：净现值 、净现值率、获利指数、内含 报酬率等 主要指标：净现值、内部 收益率等 次要指标：静态投资回收 期 辅助指标：投资利润率 正指标（越大越好）：投资 利润率、净现值、净现值率 、获利指数和内含报酬率 反指标（越小越好）：静态 投资回收期 绝对量指标：静态投资回 收期、净现值 相对量指标：其余四项。 用指数或百分比表示。 返回 Wealth 三、长期投资项目决策评价指标（方法） vP128 v项目投资的决策评价方法往往以其评价指 标的名称命名。方法一般有： v（1）投资利润率法 v（2）投资回收期法 v（3）净现值法 v（4）净现值率法 v（5）获利指数法 v（6）内含报酬率法。 Wealth 三、长期投资项目决策评价指标（方法） v（一）项目投资决策的非折现评价指标（ 方法） v1、投资利润率（法） P128129 v（1）含义 v 投资利润率又称投资报酬率（记作ROI ），是指项目生产经营期正常年度税前利 润或平均税前利润占投资总额的百分比。 有时分子也可以用息税前利润或净利润。 Wealth 1、投资利润率（法） v（2）计算方法 v公式： Wealth v例2：以例1资料为例，甲乙两方案的投资 利润率分别计算如下： v甲方案的投资利润率（15000-5000-6000 ）/3000013.33% v乙方案的投资利润率（50004700 + 440041003800）5/4300010.23% Wealth 1、投资利润率（法） v（3）决策标准 P129 v（4）优缺点 P129 Wealth （一）项目投资决策的非折现评价指标（方法） v2、静态投资回收期（法） v（1）含义：是不考虑资金时间价值的 回收期，又叫全部投资回收期，简称 回收期。 v是指以投资项目经营净现金流量抵偿 原始总投资所需要的全部时间。 Wealth v该指标以年为单位， v包括以下两种形式：包括建设期的投资回 收期（记作PP）和不包括建设期的投资回 收期。 v显然，在建设期为s时，不包括建设期的投 资回收期+s=PP。 Wealth 2、静态投资回收期（法） v（2）计算方法 vA、生产经营期每年净现金流量相等时 v可以采用简单公式求得不包括建设期的投资 回收期。 Wealth vB、生产经营期每年净现金流量不相等 时 v先计算“累计净现金流量”，当某年累计 净现金流量正好为0时，此年限即为投 资回收期；当累计净现金流量无法直 接找到0时，则可利用相邻的正值或负 值用比例法计算回收期。也可以用列 表法算出。 Wealth 2、静态投资回收期（法） 例3：以例1资料为例。分别计算甲乙两方案的 投资回收期。 v甲方案投资回收期3000084003.57（年 ） v因为甲方案的建设期为0，所以PP也是3.57年 。 v乙方案到经营期第4年末的累计净现金流量为 ：（4300010000982096409460） 4080元，经营期第5年的净现金流量为 17280元，所以 v乙方案投资回收期=4 +（408017280） 4.23（年） v因为乙方案有1年的建设期，所以PP = 4.23 + 1 = 5.23（年） Wealth 2、静态投资回收期（法） v（3）决策标准 v静态投资回收期指标是非折现的绝对量反指 标，在实践中应用较为广泛。 v在评价方案可行性时，包括建设期的回收期 用途更广泛。 Wealth v其决策标准：投资回收期最短的方案是最 佳方案。经验上一般认为少于项目计算期 的1/2为宜。 v还应将各方案的静态投资回收期与基准投 资回收期（即投资者要求的投资回收期） 对比，只有投资回收期小于或等于基准投 资回收期的方案才是可行方案。 Wealth 2、静态投资回收期（法） v（4）优缺点 vA、优点：第一，能够直观地反映原始投资的 返本期限，可在一定程度上反映项目投资的 风险程度；第二，便于理解，方法简单，计 算不难；第三，可以直接利用项目的净现金 流量信息。 vB、缺点：第一，没有考虑资金时间价值因素 ；第二，没有考虑回收期满后继续发生的净 现金流量的变化情况。 返回 Wealth 三、长期投资项目决策评价指标（方法） v（二）折现的评价指标（方法） v 1、净现值（法）P130 v （1）含义 v 净现值（NPV）是指在项目计算期内，按投资者要求 的投资报酬率计算的各年净现金流量现值的代数和。 也就是按投资者要求的投资报酬率计算的项目生产经 营期各年净现金流量的现值与建设期各年净现金流量 的现值的差额。 v （2）计算方法 公式为 Wealth v式中n为投资项目的项目计算期，NCFt为第 t年的净现金流量，ic为折现率（即投资者要 求的投资报酬率，它可以选择行业基准收 益率、资金成本率、市场利率或其他设定 的折现率）。 v净现值公式也可以表示为： v净现值 = 项目投产后各年净现金流量的现 值合计- 原始投资的现值合计 Wealth1、净现值（法） （2）计算方法 v例4：仍依例1资料，假定投资者要求的 投资报酬率为公司的资金成本率（10% ）。 v试求甲、乙两个方案净现值。 Wealth v甲方案的原始投资在建设起点一次投入， 建设期为0，投产后每年的净现金流量相等 ，表现为普通年金形式，因此，其净现值 可用普通年金的现值公式求得。 v甲方案原始投资额NCF0-30000（元） v甲方案投产后每年相等的净现金流量： NCF1-5 = 8400（元） vNPV甲300008400（P/A，10%，5 ）30000+84003.7908=1842.72（元 ） Wealth1、净现值（法） （2）计算方法 v乙方案的原始投资在建设期内分二次投 入，建设期为1年，投产后每年的产生 的营业净现金流量不相等，且项目终结 时还有净残值和流动资金的回收额，因 此，只能用一般的方法计算其净现值。 Wealth v乙方案原始投资额NCF0 20000 （元） ；NCF1 23000 （元） v乙方案投产后每年的净现金流量（NCF2-6 ）分别为10000元、9820元、9640元、 9460元和17280元。 vNPV乙（20000230000.9091） +100000.8264+98200.7513+9640 v0.6830+94600.6209+172800.5645 v = 3055.14（元） Wealth 1、净现值（法） （3）决策标准 v净现值指标是一个折现的绝对值正指标。 v在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净 现值大于或等于0，则财务上可行，因为净现 值大于或等于0，意味着该投资方案投资后能 为投资者带来大于或等于其折现率（即投资 者要求的投资报酬率，也称必要投资报酬率 ）的投资收益；在多个备选方案的互斥选择 决策中，应选用净现值是正值且是最大者。 Wealth 1、净现值（法） v（4）优缺点 vA、优点： v第一，充分考虑了资金时间价值，比较科学 ； v第二，计算时能利用项目计算期内的全部净 现金流量信息； v第三，可以根据投资者的要求来选择折现率 ，考虑了投资的风险性。 Wealth v因为折现率的大小选择与投资者对项目的 投资风险大小预期有关，投资者认为所冒 投资风险越大，选择的折现率就会越高， 计算出的项目净现值就越小，投资项目达 到投资者要求的可能性就越小。 v所以在净现值法下，选择一个合理的折现 率很为关键。 Wealth v（4）优缺点 vB、缺点： v第一，由于它是一个绝对值指标，因而无 法比较投资额不相等的投资方案的优劣， 此时不得不再使用其他指标进行决策； v第二，净现值指标也无法从动态的角度直 接反映投资项目可望实现的实际报酬率水 平；另外对投资者而言，选择合理的折现 率（要求的投资报酬率）比较困难。 Wealth v净现值指标（法）是投资决策评价指标（ 方法）中最重要的指标（方法）之一，其 计算形式又与净现值率、获利指数、内含 报酬率指标的计算有关，是计算其他折现 的决策评价指标的基础。 v因此，必须熟练掌握它的计算技巧。 Wealth 1、净现值（法） v（5）净现值法在固定资产更新决策中的应 用 v固定资产更新是用新资产替代在经济上或技 术上不宜继续使用的旧资产。对旧设备进行 更新，意味着企业需要进行新的长期投资。 v那么，到底是否应该选择对旧设备进行更新 呢？可以运用净现值法进行决策判断。 Wealth v例5：某公司有一台4年前购入的设备，购置成本 10万元，估计仍然可以使用6年。假定该设备已 提折旧4万元（直线法），账面余额6万元，期末 无残值。使用这台设备公司可取得年销售收入20 万元，每年付现成本为15万元。 v现在该公司技术部门了解到市面上出现了一种新 兴替代设备，可提高产品质量和产量，于是提议 更新设备。已知新设备售价22万元，估计可使用 6年，期末残值为4万元，若购入新设备，旧设备 可折价3万元，年销售收入提高到25万元，每年 还可节约付现成本1万元。 v若该公司资金成本率为12%，所得税率为40%。 要求对该设备是否应该更新进行决策。 Wealth v可以分别计算两种设备所带来的净现值进 行比较，选择能带来较大净现值的方案。 v因为两种设备的使用年限相同，我们也可 以直接计算、比较两个方案的差额净现值 （NPV）来进行决策。 v如果NPV0，则选择新设备，否则继续 使用旧设备。 Wealth 1、净现值（法） v下面采用差额净现值法计算并决策： v（1）新设备年折旧（220000 40000）/630000（元） v 旧设备年折旧60000/610000（ 元） v 年折旧300001000020000 （元） v（2）初始投资22000030000 190000（元） Wealth v （3）更新设备引起的各年营业现金流量的增量 1-6年 销售收入50000 付现成本 10000 折旧额20000 税前利润40000 所得税40%16000 税后净利24000 年营业净现金流量 44000 Wealth v （4）更新设备和继续使用旧设备的现金流量的增量 0123456 初始投资 - 190000 年营业净现 金流量 440004400044000440004400044000 期末现金流 量 40000 现金流量 - 190000 440004400044000440004400084000 Wealth 1、净现值（法） v（5）计算净现值： vNPV19000044000（ P/A,12%，5）84000（P/F，12% ，6） v 19000044000（P/A,12% ，6）40000（P/F，12%，6） v11166（元） 返回 Wealth v可见，使用新设备后，比使用旧设备可以增加净 现值11166元，所以应该更新设备。 v如果分别计算两种方案的净现值，然后比较其大 小也可以得出同样的结论。 v如果每年产生的营业现金流量不相等，计算要复 杂一些。 v如果新旧设备尚可使用的年限不等，则必须用年 等额资本回收额法，计算、比较固定资产的年平 均成本（考虑资金时间价值）才能进行决策。 Wealth （二）折现的评价指标（方法） v2、净现值率（法） P134 v（NPVR） v（1）含义 v（2）计算方法 v公式 v例6 v（3）决策标准 v（4）优缺点 Wealth （二）折现的评价指标（方法） v3、获利指数（法） P134135 v（1）含义 v获利指数（记作PI）又被称为现值指数，是 指项目投产后按投资者要求的投资报酬率折 算的各年净现金流量的现值合计与原始投资 的现值合计之比。 v（2）计算方法 Wealth 3、获利指数（法） v 获利指数与净现值率有如下关系： v获利指数1 + 净现值率 Wealth v例7：依例1和例4资料，分别计算甲、乙两 个方案的获利指数为： vPI甲 = 84003.790830000 v = 31842.7230000 = 1.061 vPI乙 = 37854.1640909.3 = 0.9253 v同样，根据获利指数与净现值率的关系也 可以计算出甲、乙两个方案的获利指数： vPI甲 = 1+6.14% = 1.0614 vPI乙 = 1+（7.47%）= 0.9253 Wealth 3、获利指数（法） （3）决策标准 v如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案 为财务可行方案；否则为财务不可行方案。 v如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指 数越大，投资方案越好。 Wealth 3、获利指数（法） （4）优缺点 v获利指数是折现的相对量评价指标。 vA、优点：考虑了资金时间价值，可以从动态 的角度反映项目投资项目的资金投入与总产 出的关系。因此可以用来比较投资额不同的 方案的优劣，弥补净现值指标在这方面的缺 陷； vB、缺点：与净现值指标相似，无法直接反映 投资项目可望实现的实际报酬率究竟有多少 。 返回 Wealth （二）折现的评价指标（方法） v4、内含报酬率（法） P135138 v（1）含义： v内含报酬率（记作IRR），也称为内部收益率 ，是项目投资后实际可望达到的投资报酬率 ，所以也称为真实报酬率。 v它是指能够使投资项目未来现金流入量现值 等于未来现金流出量现值的折现率，或者说 是能使投资项目净现值为零的折现率。 Wealth v净现值、净现值率和获利指数指标都没有 揭示项目投资后本身可望实现的实际报酬 率（预期投资报酬率）究竟是多少。 v而内含报酬率指标克服了这项缺陷，因为 它本身就是投资项目可望达到的实际投资 报酬率，即真实报酬率。 Wealth 4、内含报酬率（法） v（2）计算方法 vA、当投资项目满足以下特殊条件时，可用简便 法求得：项目全部投资均于建设起点一次投 入，建设期为0；项目投产后每年净现金流量 相等，呈普通年金形式。 v在简便法下，内含报酬率IRR可按下式确定： Wealth 4、内含报酬率（法） v具体计算程序 见P136 v（1）（2）（3）（4） v查表，用内插法。 v例8 Wealth v例9：依例1和例4所列的甲方案净现金流量信息 ，可计算甲方案内含报酬率如下： v（P/A,IRR,5）30000/84003.5714 v查5年的年金现值系数表，（P/A，12%，5）= 3.60483.5714，（P/A，14%，5）= 3.43313.5714， v所以12%IRR14%，应用内插法： vIRR=12%+（3.6048-3.5714）/（3.6048-3.4331 ）（14%-12%）=12.39% Wealth （2）计算方法 vB、若项目的净现金流量不属于上述特殊情 况，如例1中的乙方案，就必须采用逐次测 试逼近法。 v首先是估计一个折现率，用它来计算投资 方案的净现值；如果净现值为正数，应提 高折现率作进一步测试；如果净现值为负 数，应降低折现率作进一步测试。经过逐 次测试判断，再采用内插法计算使净现值 等于0的折现率，即为该投资方案的内含报 酬率。 Wealth 4、内含报酬率（法） 例10：某公司投资项目A的净现金流量情况（元） 年度净现金流量 020000 111800 213240 净现值 Wealth v根据上述资料，我们分别采用18%和16% 进行测试，结果如下： Wealth 年度净现金 流量 折现率18%折现率16% 折现 系数 现值 折现系 数 现值 0 200001.0000200001.000020000 1 118000.847510000.500.8621 10172.7 8 2 132400.71829508.970.74329839.97 净现值490.5312.75 Wealth 4、内含报酬率（法） （3）决策标准 v如果方案的内含报酬率大于等于投资者要求的 投资报酬率，该方案为财务可行方案；否则为 不可行方案。 v如果几个投资方案的内含报酬率都大于投资者 要求的报酬率，且各方案的投资额相同，那么 内含报酬率最大的方案为最好； v如果几个方案的原始投资不等，其决策标准应 是“投资额（内含报酬率- 要求的投资报酬率 ）”最大的方案为最佳方案。 Wealth 4、内含报酬率（法） v（4）优缺点 vA、优点：第一，考虑了资本的时间价值 ，能够从动态的角度反映投资项目的实际 收益水平（真实报酬率），且不受投资者 要求报酬率的影响，比较客观。第二，内 含报酬率的概念易于理解，容易被人接受 。 vB、缺点：计算过程比较繁琐。 Wealth 折现指标之间的关系 v净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI和内含 报酬率IRR指标之间存在以下数量关系： v当NPV 0时，NPVR 0，PI 1，IRR Ic ； v当NPV = 0时，NPVR = 0，PI = 1，IRR = Ic ； v当NPV 0时，NPVR 0，PI 1，IRR Ic ； v计算NPV、NPVR和PI所依据的折现率都是 事先确定好的Ic，而IRR的计算本身与Ic的 高低无关。 Wealth 三、长期投资项目决策评价指标（方法） v（三）项目投资风险分析方法 v1、风险调整折现率法 v采用较高的折现率计算净现值，要求更高 。 v风险调整折现率无风险折现率+风险折现 率无风险折现率+风险系数风险程度 Wealth v2、肯定当量法 v肯定当量即一元不确定的现金流量相当于 肯定的现金流量是多少。 v基本思路是先用一个系数把有风险的现金 收支调整为无风险的现金收支，再用无风 险的折现率去计算净现值。 v把现金流量调小，从而调低净现值，要求 更高。 Wealth 三、长期投资项目决策评价指标（方法） （四）运用项目投资决策评价指标应注意的事项 设计上述项目投资决策评价指标的目的，在于 直接为投资项目的财务可行与否提供决策标准 。但是上述指标在设计时候遵循了不同的假设 条件，自身具有不同的特征，应用范围也不尽 相同。 因此，在实际中运用上述指标时要注意以下事 项： Wealth （三）运用项目投资决策评价指标应注 意的事项 1、对单一投资项目进行评价时运用的指标 v（1）一般情况下，净现值、净现值率、获 利指数和内含报酬率指标都能得出同样的 结论，因此，运用任何一种指标均可。 v （2）从经验上看，净现值、净现值率、获 利指数和内含报酬率等折现评价指标的结 论优于投资回收期法、投资利润率等折现 评价指标的结论。 Wealth 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 vA、当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率 认定项目可行，投资回收期、投资利润率也认定 项目可行，则该投资项目可行。 vB、当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率 认定项目可行，投资回收期、投资利润率却认定 项目不可行，则该投资项目可行。 vC、当净现值、净现值率、获利指数和内含报酬率 认定项目不可行，投资回收期、投资利润率认定 项目可行，则基本认定该投资项目不可行。 Wealth 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 2、在多个互斥投资项目均可行的前提下，对投资 项目的优劣的决策判断 v 多个互斥的投资项目是指在决策时面对的是多 个相互关联、互相排斥、不能同时并存的投资项 目。 v（1）在所有项目的初始投资额和项目期限相同的 情况下，无论采用净现值，还是内含报酬率，对 项目优劣的排序结论都是一致的，可以选择任意 一种方法进行决策。 Wealth 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 v（2）多个投资项目初始投资额、每年现金流量不 同，此时，采用净现值、净现值率、获利指数和 内含报酬率指标，可能出现相互矛盾的结论，此 时的原则应该是以绝对数指标，尤其是净现值指 标的评价结论为准。 v如果能采用差额投资内含报酬率法或年等额净回 收额法进行评价则更好。 Wealth 运用项目投资决策评价指标应注意的事项 v 3、在多个项目均可行且可同时展开两个以 上项目的决策 v（1）在资金总量不受限制的情况下，分别计算每 一个项目的净现值，按照净现值大小排序，确定 项目优先次序。 v（2）在资金总量受到限制时，则必须计算每一项 目的净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净 现值NPV，在保证充分利用资金的前提下，进行 各种组合排队，从中选出能使净现值之和最大的 最优组合。这里要运用一定的运筹法等数学方法 。 返回 Wealth 第三节，长期资产管理 固定资产需要量的核定 长期资产管理的内容 固定资产折旧政策 无形资产管理 返回 Wealth 第三节，长期资产管理 v一、长期资产管理的内容 P 120 v（一）准确预测固定资产和无形资产的需要 量； v（二）认真做好项目投资的预测和决策工作 ； v（