《股指期货操作策略》PPT课件.ppt

股指期货操作策略 恒银研发中心 王士山 2010/12/18 廊坊 内容提要 l 从商品到期指正确认识股指期货 l 股指期货 l 股指期货交易策略 l 股指期货风险管理 从商品到期指正确认识股指期货 考查内容考查内容 BB E E C C DD AA商品期货 个股 上证 期指HS300指数 观察样本 l 沪铜主力合约、江西铜业（600362）、上证、HS300、 股指期货当月连续 l 除去股指期货合约自2010年4月16日开始外，其他均以 2010年2月5日至今 沪铜主力与江西铜业 沪铜主力与股指期货 上证、HS300与股指期货当月连续 江西铜业与股指期货当月连续 小结 商品期货、个股、大盘、期指之间存在很强的正相关性 就技术分析而言，证券市场上采用的方法在期货市场上同样适用； 就影响因素而言，商品期货和相关板块受到的影响因素基本相同， 且能从整体上反映整个经济环境； 就操作上而言，不同投资种类的波动比率、风险偏好不同，给市场 创造了大量的套利机会。 股指期货交易策略 投机投机 博取价差，低买高卖。关注点在于价格变 动是否对自己有利，或者说符合自己的预 期。 套利套利 套期图利，价差、基差交易。关注点在于 不同合约、品种、市场间的价格变动差异 ，是否处于合理水平。 保值保值 套期保值。主要应用于防范系统风险，降 低冲击成本，保证稳定收益，相当于对持 有证券上了份保险，保费为有利变动时的 应得收益。 股指期货初步认识 l 股指期货是以股票价格指数为标的物的期货合约 l 性质为期货交易，隶属金融衍生品的范畴，具备期货交 易的基本特点 l 分析方法和证券类似，具备自身的特点，操作上和证券 有本质区别 合约标约标的沪深300指数 合约约乘数每点300元 报报价单单位指数点 最小变动变动价位0.2点 合约约月份当月、下月及随后两个季月 交易时间时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 每日价格最大波动动限制上一个交易日结算价的10% 最低交易保证证金合约价值的12% 最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期同最后交易日 交割方式现金交割 交易代码码IF 上市交易所中国金融期货交易所 股指期货特点 现金交割制度 风险控制机制 风险控制机制 标准化的期货合约 除去点数以外所有的要素都是事先规 定好的 合约乘数为300元/点，最小变动0.2点 T+0 双向 对冲 培育持久的低成本原料控制能力 以规模生产形成低成本优势 涨跌停为10%，最后交易日为20% 最大持仓100手 结算价为最后一小时加权平均价 现金交割 交割结算价为最后交易日标的指数最 后两小时算术平均价 股指 期货 几点区别 股指期货股票 交易对象股指期货合约股票 交易方式保证金交易全额交易 交易限制T+0T+1 结算方式当日无负债结 算无 到期日有，不能无限期持有一般无 买卖顺 序双向交易一般需要先买后卖 股指期货权证 标的股票指数个股 功能作用对冲大盘系统风险锁定个股风险 交易机制双向机制与股票一样单 向交易 交割机制现金结算盈亏行权或不行权 风险 控制期货机制现货 机制 入市门槛较高较低 市场规 模理论无上限受发行创设 量限制 股指期货交易的特点 股指期货融资融券 标的物一篮子股票组成的指数单只股票或ETF 性质保证金交易，盈亏逐日结算投资者借贷行为，但仍是全 额交易 保证金比例较低监管部门决定，较高 乘数的作用-MINI型股指期货 商品名称标准普尔500指数期货MINI标准普尔500指数期货 交易所芝加哥商业交易所 CME 合約大小250$ x S&P 500 Index50$ x S&P 500 Index 最低波幅0.1点 = 25美元0.25点 = 12.5美元 合約月份3、6、9、12月 交易时间8:30-15:15（芝加哥时间） 合约结算 按最终结算价以现金结算，此最终结算价由合约月份的第三个星期五的S&P股票价格指数构成的股票 市场开盘价所决定。 交易货币美元 交割月份 l 同时上市4个合约：当月 下月 连续两个季月 价格波动限制 价格波动限制 l 股指期货计算涨跌停板幅度的基准是上一交易日的结算价，而非收 盘价。 l 股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交易日结算价的10。 l 季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的20。 l 股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的20 进一步说明 l 强行平仓和强制减仓 强行平仓是指交易所按照有关规定对会员、客户持仓实 行平仓的一种强制措施 会员、客户出现下列情形之一的，交易所 对其持仓实行强行平仓： 结算会员结算准备金余额小于零，且未能在 第一节结束前补足； 客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持 仓限额标准，且未能在第一节结束前平仓； 因违规、违约受到交易所强行平仓处理； 根据交易所的紧急措施应当予以强行平仓； 交易所规定应当予以强行平仓的其他情形。 强行平仓制度 强平原因 强制减仓制度 l 强制减仓是指交易所将当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单 ,以当日涨跌停板价格与该合约净持仓盈利客户按照持仓比例自动 撮合成交。 进一步说明 l 竞价方式 集合竞价 9：10-9：14指令申报；9：15撮合成交 l 连续竞价（9：15-15：15） v 连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交。 v 以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。 v 开盘集合竞价中的未成交指令自动参与连续竞价交易。 v 集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价 可撤单不可撤单 9:109:149:1511:3013:0015:15 集合竞价上午连续竞价下午连续竞价 进一步说明 l 分级结算制度 l 股指期货交易策 略 基本分析 技术分析 流动性平衡分析 板块及调控政策 经济周期分析 外围环境分析 价格周期分析 价格趋势分析 量价关系分析 期货投资两大分析体系 投资 机会 投资计划适应环境变化的 适应性战略 实际交易 风险控制 资金管理 风险控制 技术指标分析 宏观金融态势分析 套利交易 套利交易，期货市场特有的操作策略套利交易，期货市场特有的操作策略 利用不同合约价差变动 同时买入和卖出两张 不同的期货合约或者期货合约和现货 期现套利期现套利跨期套利跨期套利 跨品种套利跨品种套利跨市套利跨市套利 套利交易的立足点 套利交易的 前提 影响因素 趋势趋同 价差偏离 有规可循 套利交易风险相对较低 套利过程关注价差变动 期指的涨跌本身影响不大 收益相对较低 较适合大资金的操作 期现套利 期指上市以来股指期货和HS300价差走势（收盘价计算） l 股指期货的合理价值（完美市场） 期现套利 即：股指期货价格=现货指数价格+融资成本-股息收益 其中：Ft：为t时刻股指期货价格 St：为t时刻现货指数价格 Dt：为t到T时刻现货指数发放的税后现金股利现值 r ：无风险利率，基准利率 考虑手续费因素，前提是临 近交割时FT=ST(否则引发到 期日套利)，我们可以计算出 股指期货定价的上下限。 思路：分别计算出期现收益 ，如不存在套利机会，则二 者的总体收益为负 关键在于观察基差与费用的 对比关系 大资金时考虑冲击成本 尽量优先成交流通性差的资 产 期现套利 时间 基差 价格 上涨行情 正向市场 F S FT=ST 价格 下跌行情 正向市场 F S FT=ST 基差 11月17日IF1106 现货的选取至关重要 l 严格按着HS300指数构成构建股票组合，有时变得不现 实 如成份股发生停牌、增发、配股、红利、涨跌停、成分股变动等需特殊处理 l 指数基金（ETF）：开放性、赎回周期短、流动性强 大成HS300基金、国泰HS300基金、广发HS300基金等为上市型开放式基金（LOF）， 回购周期长，T+2限制了流动性； 华夏基金、华安基金等推出的上证50ETF、深证100ETF、上证180ETF等交易型开放式 基金可作为参考。 期现套利 l 保证金追缴风险 l 融券风险 l 流动性风险 l 冲击成本 l 股利发放风险 l 行情风险 l 管理风险 期现套利的风险 l 相同标的物的股指 期货在市场上会有 不同交割月份的合 约 l 不同月份合约价差 存在一个合理的价 格区间：持有成本 跨期套利 无套利上限理论价差+交易费用+冲击成本+交易所需保证金的利息； 无套利下限理论价差-交易费用-冲击成本-交易所需保证金的利息。 跨期跨期 熊市套利 远期下跌速度快 牛市套利 远期上涨速度快 蝶式套利 套利总结 l 根据套利 交易期间 的净现值 现金流变 化比较， 进行是否 进行套利 交易 定价套利模型 统计套利模型 基差套利模型 股指期货价格 期指套利模型 股指跨期套利 股指期现套利 股指跨市套利 股指跨品种套利 不实施套利交易 选择套利交易策略 建立最优套利比例 风险控制平仓了结套利交易 是否存在机会 是 否 套期保值 l 投资者买进或卖 出与现货数量相 等但交易方向相 反的期货合约， 在未来某一时刻 卖出或买进期货 合约，从而在期 货市场和现货市 场之间建立一个 盈亏相抵的对冲 机制，保全现有 股票的价值，规 避市场的系统性 风险。 1 期现市场受相同因 素制约，趋势相同 2 临近到期日，期现 价格趋同 期现套利到期日套利 否则否则 l 将股票价格波动风险转移成基差变动的风险 套期保值 价格的趋同过程 基差的变动风险 当 前 的 市 场 环 境 应用环境 满足市场参与者对股市一二级市场风险对冲工具的强烈需 求： l 股市出现系统性风险时，可通过股指期货合约进行保值 。 l 股票承销机构在包销股票的同时，为规避股市总体下跌 的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对 冲风险、锁定利润。 l 上市公司股东、证券自营商、投资基金、其他投资者通 过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风 险，继续享有相应股东权益。 两种方法 l 卖出保 值 l 买入保 值 一般性原则 l 品种相同或相近 l 数量相等 l 方向相反 l 月份相同或相近 可能的问题 期现价格波动幅度不同 不知道将来具体买卖时间 不一定持有合约到期 保值资产与标的不同 套保比率研究：OLS，GARCH，ECM 最佳比率研究 l 一份证券资产的多头头寸对应多少期货头寸合适？ 假定为比例为1：h 则：当各金融产品价值发生变化时： 贝塔系数 用来衡量个别股票或股票基金相对于整个股市的价格波动情 况： Rst=+Rft+t Rft Rst 交叉套期保值-贝塔值的应用 l 股指期货的贝塔值为1。 l 组合的贝塔值 =证券资产的贝塔值其在资产组合的比例 +期指资产的贝塔值其在资产组合的比例（卖出为-1 ） 计算 l 股票组合：A股票50000股， 价格PA=30，贝塔值0.9； B股票100000股，价格PB=50，贝塔值1.3； C股票10000股， 价格PC=20，贝塔值1.1。 总市值S=6700000 组合贝塔值=1.2045 完全保值： 调整贝塔值的策略，如调整为1： 期指手数=0.714 ，约为1手 其他类型-构建合成资产 l 合成的短期国债=股票现货-股指期货 l 合成的股票现货=短期国债+股指期货 股指期货风险 信用风险 流动性风险 操作风险 市场风险 价格风险，为主要风险 预测失误 保值风险，主要为基差风险 人为因素、风险控制方面的失误 计算机系统、操作程序、内控失效等 市场流动性风险，交易量不足或无法 获得市场价格导致无法及时平仓 资金流动性风险，因市场投资者流动 资金不足，无法履约或及时追缴保证 金。 违约风险，对手方不能完成契约责任 发生信用风险概率极小：完善的风控 制度，现金交割 股指 期货 48 ￥100 ￥110 ￥100 100 ￥ 900 100 ￥ 900 200 10% 100 10% 10% 100% 股票股票市场市场期货期货市场市场 假设期货保证金率为10% 股指期货风险对比 49 100 ￥ 900 100 ￥ 900 0 ￥100 ￥ 90 ￥100 10% 10010% 10% 100% 股票股票市场市场期货期货市场市场 假设期货保证金率为10% 股指期货风险对比 期货交易风险的理解 l本质是保证金交易，具有放大作用 放大倍数受保证金比例限制 l解决之道：加强风险管理意识，控制放大倍数 资金管理 控制持仓 合理利用规则，T+0是防风险不是炒单工具 倍数越大，风险越高 寻找适合自己的风险偏好 股指期货风险管理 l 市场层面：证监会监管、期货业协会自律、交易所规则 ，结算会员、交易会员风控 l 投资者层面：资金管理、交易规划。 股指期货风险管理 熟悉市场 操作策略 资金管理 做自己的专家 指数是什么？ 期货的交易机制？ 软件怎么使用？ 我为什么要参与？ 学会等待 决定并坚持 仓位和止损 合约到期的风险 做好自己，找准定位 使用合适的资金规模和持仓比例 合理配置资产组合，分散风险 独立思考 观察并学习 分析和创新 总结与发展 洞察力和敏锐性 机会只给 有准备的人 留得青山在 不愁没柴烧 形成并坚持适合 自己的操作习惯 丰