国际金融学》(姜波克.ppt

国 际 金 融 学 山东财经大学金融学院 2012年2月 导 言 一、国际际金融学科的形成和发发展 （一）国际际金融学是研究国际间货币际间货币 关系和金 融活动动的新兴兴学科。它是在国际贸际贸 易理论论的 基础础上逐步形成和发发展起来的，在很长长一段 时间时间 作为为国际贸际贸 易学的一部分而处处于从属地 位。 1.20世纪30年代以前 国际金融实务及理论基本上从属于国际贸易 实务及理论。 当时各国普遍注重国际商业与贸易往来， 在经济理论上也就自然而然地出现重贸易轻金 融的倾向。 20世纪30年代大危机前，各国基本上实行 的是金本位制。【货币汇率】由铸币平价决定 ，相对稳定。【国际收支】通过黄金在国际间 的自由流动而自发调节，没有出现较长时间的 不平衡。因此，作为国际金融学最主要研究内 容的【汇率】和【国际收支】理论也就不被人 们所重视。 2.20世纪30年代大危机后20世纪60年代 20世纪30年代大危机中，金本位制彻底崩 溃，于是出现了许多研究纸币流通条件下汇 率决定和国际收支调节的理论。但是这些理 论多数是古典理论的翻版，仍然以贸易理论 为基础。 直到20世纪60年代以前，国际金融学没有 形成独立的学科。其有关内容只是出现在西 方国家货币银行学教科书中，被视作开放条 件下的货币银行学或货币银行学对国外的延 伸。 （二）20世纪纪60年代前后，国际际金融开始成 为为 一门门新兴兴的学科，但其研究范围围尚未明 确界定。 20世纪60年代后，国际金融的发展与国 际贸易的发展发生了较大偏离： 国际外汇市场交易量大大超过了国际贸易量 ； 国际信贷规模的增长远远超过了国际贸易 的增长； 国际资本流量不断扩大，方向也呈多样化； 一大批离岸金融中心出现在贸易与经济并不 发达的国家和地区； 在发达国家经济萧条甚至衰退时期，国际金 融市场仍然迅速发展。 （三）20世纪7080年代，由于生产和资本国际化的 迅速发展，国际经济学应运而生。国际经济学有 两 个组成部分，即 国际贸易理论和实务（微观经济学） 国际金融理论和制度（宏观经济学） 国际投资 不仅许多在六十年代悬而未决的理论得到了进 一步验证而且在汇率理论、国际投资理论及对国际 货币体系与国际货币政策方面的研究均有了重大发 展，并越来越被各国所重视，重要性日益增强。 （四）20世纪80年代以来，经济全球化、金融自由化、 投资机构化、交易电子化等的发展，成为国际金融理 论迅速发展并形成一门独立学科的重要推动力。 （五）国际金融领域的变革（特别是20世纪90年代以来 ），不断丰富着国际金融学的理论和内容。 二、国际金融学内容 国际金融理论 国际金融活动 国际货币金融政策 国际金融 理论 弹性论 乘数论 吸收论 货币论 国际收支调节理论 国际储备理论 国际投资理论 汇率决定理论 汇率制度理论 汇率理论 国际货币危机理论 国际收支危机模型 心理预期模型 道德风险模型 国际金融 活动 国际资本流动 国 际 收 支 国际金融市场 国际金融机构 国际货币 金融政策 国际储备政策 各国货币金融政策协调 国际货币制度 国际金汇兑本位制 国际金本位制 国际信用货币制度 国际汇率制度 固定汇率制度 浮动汇率制度 中间汇率制度 三、本教材结构特点 以“内外均衡”的实现为主线，介绍国际金融所涉及 的主要内容。（把上面所列举的内容串联起来） 先介绍开放经济学的基础知识 内外均衡含义及 相关因素的相互作用问题、均衡的自我调节问题 各类政策工具对内外均衡的调节 内外均衡实 现的国际协调。 第一章 开放经济下的国民收入账户和 国际收支账户 第一节 开放经济下的国际收支账户 一、国际收支的概念 国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各 项经济交易的货币价值总和。（一定时期全部对外经 济往来的系统记录。） 贸易收支 外汇收支（狭义） 全部往来（广义） 国际收支记录的是一国全部对外经济交易 交换 transaction 转移 transfer 移居 migrate 其他根据推论而存在的交易 国际收支是一个流量概念。 国际收支反映的内容是以货币记录的交易 国际收支记录的是一国居民(resident)与非居民 (nonresident)之间的交易。 居民和公民是两个不同的概念。公民是一个法 律概念，而居民则是一个经济概念。居民是指在一 个国家的经济领土内具有经济利益中心的经济单位 。 IMF作了如下规定： 自然人居民，指那些在本国居住时间长达一年以上的 个人，但官方外交使节、驻外军事人员等一律是所 在国的非居民； 法人居民，指在本国从事经济活动的各级政府机构、 非盈利团体和企业。 跨国公司的母公司和子公司分别是所在国居民。 国际性机构如联合国、国际货币基金组织等是任 何 国家的非居民 二、国际收支账户的基本原理 国际收支账户是根据一定会计原则用会计方法编制 出来的反映国际收支状况的报表。通俗地讲就是反映各 国际收支【项目】及【金额】的统计表。 国际货币基金组织（IMF）编制出版的国际收支手 册（现已出第五版），规定了成员国编制国际收支平 衡表的准则、项目分类、构成标准及管理方法等，具有 指导性意义。 （一）编制原则 按照复式簿记的记账方法编制：即每笔交易都 是由两笔价值相等、方向相反的账目表示。 借方：支出项目、资产增加项目、负债减少项目。 （反映资金流出的交易，也称负号项目） 贷方：收入项目、负债增加项目、资产减少项目 （反映资金流入的交易，也称正号项目） 所有权变更原则 （二）结构内容 国际收支账户 经常账户 资本和金融账户 错误与遗漏账户 货 物 收 益 经常转移 服 务 金融账户 资本账户 经常账户 货物 服务 收益 经常转移 运输、旅游、通讯 、金融、保险、 计算机服务、其它 商业服务 除了资本转移以外的各种转移 货物出口 货物进口 投资收益（红利、利息等） 支付给非居民的雇员报酬 资本和 金融账户 资本账户 金融账户 固定资产所有权的资产转移 与固定资产收买或放弃相联 系或以其为条件的资产转移 债务人不索取任何回报而取 消的债务 资本转移 非生产、非金融 资产的收买和放弃各种无形资产的交易 直接投资 证券投资 其它投资 储备资产 货币性黄金 外汇资产和其它债权 在IMF的储备头寸 特别提款权 错误与遗漏账户 实例 记账实例 1、甲国企业出口价值100万美元的设备，该企业在海外银行的存款相应增加；借 ：其他投资 100万 贷：货物 100万 2、甲国居民到外国旅游花销30万美元，该费用从该居民的海外存款中扣除； 借：服务 30 贷：其他投资 30 3、甲国企业在海外投资所得利润150万美元，其中，75万用于当地再投资，50 万购买当地商品运回国内，25万结售给政府换取本币； 借：货物 50 贷：收入 150 官方储备 25 直接投资 75 4、甲国政府动用40万美元储备向国外提供无偿援助，另提供相当于60万美元的 粮食药品援助。 借：经常转移 100 贷：官方储备 40 货物 60 5、外商以价值1000万美元的设备投资甲国，兴办合资企业。 借：货物 1000万美元 贷：直接投资 1000万美元 六笔交易构成的国际收支账户 一、经经常账户账户 借方（） 贷贷方（） 1、货货物 1000+50 10060 2、服务务 30 3、收入 150 4、经经常转转移 100 二、资资本与金融账户账户 1、资资本账户账户 2、金融账户账户 （1）直接投资资 75 1000 （2）证证券投资资 （3）其他投资资 100 30 （4）储备资产储备资产 25 40 三、错误错误 与遗遗漏账户账户 总总 计计 -1380 +1380 三、国际收支账户分析 差额（余额）分析 顺差和逆差的含义 1、贸易账户余额 (Trade Balance) 【货物+服务】 综合反映一国的产业结构、产品质量和劳动生产 率状况，反映该国产业在国际上的竞争力。 2经常账户余额 (Current Account Balance) 【货物+服务+收入+转移】 综合反映一国的进出口状况，被当作是制定国际 收支政策和产业政策的重要依据 3资本与金融账户余额 (Capital and Financial Account Balance) 通过账户可以看出一个国家资本市场的开放程 度和金融市场的发达程度； 反映与经常账户之间的融资关系。 公式表示： CAKA=0 即：二账户余额金额相等，方向相反，体现了资本与 金融账户可为经常账户融资的关系。 下面我们以小国为例说明这种融资关系对经济 发展带来的影响。 利 率 利 率 储蓄投资 储蓄投资 S S I I I I 封闭条件下 开放条件下 储蓄投资 储蓄投资 注意：要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的 关系 理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差意 味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 4综合账户差额或总差额(Overall Balance) 指经常账户与资本和金融账户中的资本转移 、直接投资、证券投资、其他投资账户所构成的 余额，也就是将国际收支账户中的官方储备账户 剔除后的余额。（注意：官方储备账户的借方金 额表明储备的增加，贷方则相反） 这也是通常意义上我们所说的国际收支余额（ 差额）。 实行固定汇率制的国家，此余额相对重要，而 对大多数汇率自由浮动的国家来说，重要性相对 降低。 5、错误与遗漏账户 既有技术上的因素，也有人为的原因。是衡量非 法资本进、出的重要依据。贷方余额表明资本外逃 ，借方则相反。如以资本净流出额+该账户余额估 算资本外逃。 注意：要正确理解经常帐户资本和金融帐户之间的关 系 理论上之和为零 经常帐户顺差意味着给其他国家融资，逆差意 味着从其他国家获得融资 资本与金融账户和经常账户间存在的融资关系 思考： 1、如何理解资本与金融账户和经常账户间存在的 融资关系？ 2、国际收支手册第五版与第四版的主要不同 。 第二节 开放经济下的国民收入账户 国民收入(National Income)的概念 反映一国一定时期内（通常为一年）投入的生 产资源所产出的最终产品和服务的市场价值或由此 形成的收入的一个数量指标。 封闭经济下的国民收入等式： （支出法）C+I+GYC+S+T（收入法） 简化得出 I = S S=p（）= Sp+Sg 结论：在封闭经济中，一国的总投资完全由国民储蓄 提供，国民储蓄与投资必然相等。 一、开放经济下的国民收入等式 Y=C+I+G+X-M 说明：国民收入=本国对本国产品的需求+外国 对本国产品的需求，对外国产品的需求不会 形成本国的国民收入。 上式中，X-M=TB (贸易账户余额），可看出 TB ,C ,I ,G 均是国民收入的组成部分。 封闭经济中： 总需求（产出、实物） ：YCIG 总供给（供给、价值） ：YCSpT 总需求=总供给 I=S 开放经济中： 总需求：YCIGXM 总供给：YCST 总需求=总供给 S=I+ XM 二、开放经济下的国民收入 国民收入的两种衡量方式：国民收入的两种衡量方式： 国内生产总值国内生产总值（GDPGDP）：）：以领土为标准来计算 国民生产总值国民生产总值（GNPGNP）：）：以国民为标准来计算 两者关系：两者关系： GNP =GDP+NFPGNP =GDP+NFP GDP=A GDP=A GNP=A GNP=AB+CB+C AB C NFPNFP（净要素收入）（净要素收入）= =本国国民境外生产的产品、本国国民境外生产的产品、 服服 务务(C)(C)外国国民在本国生产的产品、服务外国国民在本国生产的产品、服务(B)(B) （即：工人净报酬（即：工人净报酬+ +净投资收入）净投资收入） 经常账户余额即国民收入中因为经济开经常账户余额即国民收入中因为经济开 放而得自外国的部分，由贸易账户余额（放而得自外国的部分，由贸易账户余额（ TBTB）与从外国取得的净要素收入两者之和）与从外国取得的净要素收入两者之和 构成。构成。 CA=TB+NFPCA=TB+NFP 三、经常账户的宏观经济分析三、经常账户的宏观经济分析 国民收入账户是宏观经济的基本分析框架，宏观经国民收入账户是宏观经济的基本分析框架，宏观经 济的主要变量及相互关系都可以在此框架内得以认济的主要变量及相互关系都可以在此框架内得以认 识。识。 1 1经常账户与进出口贸易经常账户与进出口贸易 CA=X-M CA=X-M （当（当NFP=0NFP=0时）时） 长期以来人们一般将进出口贸易视为经常账户的长期以来人们一般将进出口贸易视为经常账户的 代表。代表。 2 2经常账户与国内吸收经常账户与国内吸收 CA=Y-A CA=Y-A 吸收即总支出，以吸收即总支出，以A A表示，表示，A=C+I+GA=C+I+G Y=C+I+G+X-M Y=C+I+G+X-M （当（当NFP=0NFP=0时时 CA=X-M)CA=X-M) 含义：国民收入与国内支出（吸收）不必相等，经常账 户余额反映了二者间的差额。（顺差？逆差？） 3 3经常账户与国际投资头寸经常账户与国际投资头寸 国际投资头寸国际投资头寸(IIP)(IIP)与净国际投资头寸（与净国际投资头寸（NIIP)NIIP) IIP:IIP:某一时点对外某一时点对外资产（债权）资产（债权）与与负债负债之余额。之余额。 NIIPNIIP：资产（债权）资产（债权）与与负债负债之余额相抵后之净额之余额相抵后之净额 。 经常账户与国际投资头寸有如下关系经常账户与国际投资头寸有如下关系 CA=NIIP-NIIPCA=NIIP-NIIP-1 -1 即经常账户余额等于净国际投资头寸之变化。（举例）即经常账户余额等于净国际投资头寸之变化。（举例） 4 4经常账户与储蓄、投资经常账户与储蓄、投资 Y=C+I+G+X-M=Y=C+I+G+X-M=C+C+S S p p +T+T 整理整理:X-M=:X-M=S S p p +T+T-I-G=S-I (T-G=-I-G=S-I (T-G=S S g g ,S= ,S=S S p p + +S S g g ) ) 即：即： CA=S-I CA=S-I 也可得出也可得出CA=(CA=(S S p p -I)+(T-G)-I)+(T-G) 两者含义相同，均说明开放经济下，储蓄与投资不两者含义相同，均说明开放经济下，储蓄与投资不 必相等。必相等。 简介两缺口理论。简介两缺口理论。 第二章 开放经济下的国际金融活动 第一节 资金在国际间流动的基本原理 一、国际资金流动的发生机制 指资金在国际间的流动方式。流动方式的不同， 形成不同性质的市场。 国内金融市场 国际金融市场：1、外国金融市场（在岸金融 市场） 2、欧洲货币市场（离岸金融 市场） 新型与传统国际金融市场的区别 国内投资者国内借款者 国内金融市场 国际借款者 传统 国际 金融 市场 国际投资者 传统 国际 金融 市场 新型国际金融市场 （离岸金融市场） 二、国际金融市场简介 广义的国际金融市场，是各类金融活动形成市 场。（资金借贷、证券发行和买卖、外汇和黄金交 易、衍生金融工具交易等，见下图）。 狭义的国际金融市场仅指资金融通市场，根据 期限的不同，分为国际资本市场和国际货币市场。 1、国际资本市场 （1）国际银行中长期贷款市场 a 独家银行贷款 b 辛迪加贷款 （ 2）证券市场 a 国际债券市场 b 国际股票市场 国际金融市场按业务种类分类： 国 际 金 融 市 场 国际货币市场 国际资本市场 国际外汇市场 国际黄金市场 贴现市场 银行短期信贷市场 短期 证券市场 银行中长期信贷 市场 国际股票 市场 国际债券 市场 衍生工具市场 国际债券市场可分为外国债券市场和欧洲债券市场 外国债券是指外国借款人在某国发行的，以该 国货 币标示面值的债券。 主要特点： 面向债券发行所在国居民发行，遵 守所 在国相关法 规 。 欧洲债券 是指在欧洲货币市场发行的债券。 主要特点：面向发行所在地非居民发行，不受发 行所在国相关法律法规等约束。 国际股票市场 国际股票是对发行公司所在国家以外的投资者销 售的股票。 开放本国股票市场是股票市场国际化的重要前提。 开放市场分直接开放和间接开放。 直接开放形式下，外国投资者可以直接投资于国内 股市，本金和收益能够自由汇出、汇入。 间接开放的主要形式是通过某些金融工具（比如基 金等）投资 本国市场。 几种主要国际股票投资工具： 美国存托凭证 存托凭证也称存股凭证、预托凭证、存 券收据，指在一国证券市场流通的、代 表外国公司有价证券的可转让凭证。 存托凭证（DR）是国际股票的一种特殊 形式。是指在一国证券市场流通的代表外国 公司有价证券的可转让凭证。国际股票的发 行大都采取存托凭证的形式，主要有美国存 托凭证（ADR）、欧洲存托凭证（EDR）、 全球存托凭证（GDR）等。 存托凭证可以绕开某些国家在股票发行 上对境外公司的限制和规避当地法律在诸如 信息披露等方面的严格要求，同时又可以象 普通股那样进行交易，因此20世纪90年代以 来发展迅速。 原理：中国甲公司为使本公司股票在美上市交 易，于是同美国花旗银行（存托银行）签订 存托协议，将本公司股票交给花旗银行（存 托银行），花旗银行（存托银行）同中国国 内金融机构中国国际金融公司（称为保管银 行或受托银行）签订托管协议，将甲公司股 票交由中国国际金融公司集中托管，然后， 花旗银行（存托银行）发行代表这些股票价 值的“凭证”，投资者购买这些凭证并在交易 所交易凭证。 美国存托凭证是面向美国投资者发行并在美国 证券市场交易的存托凭证。 国家基金（略） 国际股权基准股票（略） 2、国际货币市场 （1）银行短期信贷市场 （2）短期证券市场 （3）贴现市场 要点： 调节短期资金余缺，加速资金周转 对政府的重要性 形成资金的价格-利率 三、国际金融中心 1、概念 容纳的机构数量、规模、服务等。 （提供便捷的国际融资、有效才支付清算系统、活跃的 金融交易） 2、类型 国内资本净输出地 国际金融服务中心 根据业务特点 离岸中心 功能中心 根据功能 名义中心 离岸金 融市场 名义中心（开曼、巴哈马、巴拿马、 百慕大、巴林等） 功能中心 分离型中心（美国、新加坡等） 一体型中心（伦敦、香港） 四、国际资金流动概况 （一）、类型 国际资本流动：资本从一国向另一国的运动 与贸易、生产等实物经济相联系的资本流动 贸易资本流动 产业资本流动 （直接投资） 与实物经济无直接联系的资本流动 国际金融性资本流动（国际资金流动） 最初的资本流动对应于商品流动而出现，服务于 （从属于）开放的实物经济。但在发展过程中无 论是方式、方向还是规律等，出现了、既相 联系又相区别的资本流动方式。 1. 从流动的主体看 跨国公司为主 跨国金融机构为主 2.从流动的形式看 形式多样（货币、实物、专有技术、商标） 形式单一（货币金融形式） 3.从流动的成因看 情况复杂（经营权控制、资源情况、产品周 期等） 收益与风险 4.从流动的特点看 直接介入生产经营，较稳定，伴随技术、管 理的转移等 不与生产发生联系，活跃于金融市场 （二）、当前国际资金流动的基本状况 1、规模巨大，其增长速度大大超过实体经济增长 大大超过贸易及GNP的增速。如银团贷款 1990年还不足2000亿美元，如今已超过20000亿 ；国际债券余额更是由2000亿增长到4万亿以 上；衍生工具的交易更是天文数字 离岸金融中心交易活跃 2、流动结构发生了巨大变化 横向流动（不同国家、地区间） 纵向流动（外汇、信贷、证券、衍生等市场间 ）纵向流动发展迅速；衍生交易产生的资金流动 数量上已居绝对优势地位；场外衍生交易发展迅 猛（传统的贷款等形式比重不断下降） 3、机构投资者成为国际资金流动的主要载体 伴随私人资本成为国际资金流动的主要来源而 产生。发达国家居民储蓄行为的多元化和金融业 的开放使机构投资者（主要是各类基金）掌握的 金融资产急剧上升。 共同基金： 货币市场共同基金：基金的“股份”实际上是一种升息 存款，客户可随时以其存款开出支票（提取存款并 加上积累的利息），主要投资于高流动性的货币市 场工具（商业票据、回购协议、国库券、可转让CD 等） 对冲基金（hedge fund）它起源于50年代的美国, 美国对冲基金、离岸对冲基金（实际上均由美国人 发起成立，离岸仅仅是避开美国法律的投资人数限 制和避税），信息不公开，不用披露财务及资产状 况，大多基金要求股东若抽资必须提前告知，提前 通知的时间从30天之前到3年之前不定。 主要有三个特点： 活跃于离岸金融市场，以逃避监管 交易时有较高负债比例（银行融资） 大量从事衍生工具交易 对冲基金主要有宏观对冲基金和相对价值基金 前者根据对宏观经济和金融状况的分析，持有大 量未对冲头寸。 后者对紧密相关的金融资产的相对价格“下注”。 前者：如大量持有某种货币的空头或多头、国债市 场持有大量未对冲头寸等。 后者：如预测某行业增长，于是买入该行业优质股 ，卖出劣质（垃圾）股。预测准确，该行业优质 股涨幅高于其它股票，足以弥补卖空损失；预测 失误，劣质股跌幅远高于优质股。 对冲基金的盈利状况取决于基金经理 （三）、国际资金流动飞速增长的原因 外因 1、巨额金融资产的积累 货币发行国（美国）的收支逆差 世界范围内的通胀 石油美元 2、金融管制的放松 70年代后，发达国家外汇、信贷、资本等 管制开始放松，90年代资本流动管制基本取消； 新兴市场资本管制放松明显 内因 1、收益率的差异 各国市场的利率差异 套利资金 国内市场与离岸市场的差异 2、风险差异 不同的资产（负债）风险收益不相同，也 不能完全替代。为防止未来的不确定性，须将资 产组合分散化，同时持有不同风险和收益的资产 。 3、欧洲货币市场的信用创造 （三）、国际资金流动的影响分析 1.国际资金流动通过“放大效应”这一特定机制 对一国乃至全球经济发挥超过其自身实力的影响 （1）、可借助衍生工具发挥影响 杠杆效应-控制大量合约-影响价格- -影响金融市场及经济 （ 2）、各种资金联系密切，资金短期内可迅 速扩充实力 （3）、羊群效应 投机者高调宣传其投资决定及预期，诱导其他 资金追随其交易方向 2.国际资金流动对国际经济的影响主要体现在两个 方面： （1）、易对各国经济带来冲击，增加国际金融 活动风险。如羊群效应等引起的价格剧烈波动。 （2）、各国金融联系更加密切（推动金融市场 一体化），金融动荡更易在全球传递。 另外，还体现在 为公众存款提供投资渠道、财 富效应、提高资金流动性、国际收支受冲击、货 币当局运用货币政策受限制等方面。 第二节 外汇市场 一、外汇与汇率的概念 1、外汇 外汇是指以外国货币表示的、能用来清算国际 收 支差额的资产。-从官方平衡收支的角度 这也是国际货币基金组织的定义 外汇是以外国货币表示的支付手段。-从私人 对外支付的角度 特征：自由兑换性、普遍接受性、可偿性。 我国对外汇的描述 外汇管理条例1996.1.29颁布，1996.4.1实 施。 外国货币（纸币、铸币）； 外币支付凭证（票据、银行存款凭证、邮 电储蓄凭证）； 外币有价证券（政府债券、公司债券、股 票）； 其它外汇资产。 国际标准化货币符号 1970年联合国经济委员会首先提出要制定一 项国际贸易单证和信息交换使用的货币代码。 1973年，国际标准化组织第68技术委员会在其他 国际组织的通力合作下，制定了一项适用于贸易 、商业和银行使用的货币和资金代码，即国际标 准ISO4217三字符货币代码。 常见货币符号及标准代码 国家或地区货币货币符号ISO标标准代码码 中国人民币币元RMBCNY 香港港元HK$HKD 美国美元$USD 日本日元JPY 加拿大加元Can. CAD 澳大利亚亚澳元A. AUD 欧元区欧元EUR 韩韩国韩韩元WKRW 瑞士瑞士法郎SFCHF 英国英镑镑GBP 2、汇率 汇率是指以一种货币表示的另一种 货币的相对格。 汇率是不同货币间的兑换比价（比率）。 （汇价、外汇行市、外汇牌价、外汇兑换率） 汇率的表达方式（标价方法） 直接标价法 固定单位的外国货币折合成 一定数量的本国货币 如： USD1=CNY6.8450 GBP1=CNY12.6325 JPY100=CNY6.6670 间接标价法 固定单位的本国货币折合成 一定数量的外国货币 如 GBP1=USD1.9680 GBP1=JPY183.20 美元标价法 固定单位的美元折合成一定 量的其他货币 即用美元表示各国货币的价格。目前世界各 大国际金融中心的货币汇率都以美元的比价为准 ，世界各大银行的外汇牌价，也都是公布美元对 其他主要货币的汇率。 （3）升值与贬值 （4）汇率的种类 国际货币制度演变的角度 固定汇率 浮动汇率 外汇管制程度的角度 单一汇率 复汇率 从货币价值体现方式的差异 名义汇率 实际汇率 有效汇率 名义汇率告诉我们，我们可以用多少本币换取一单 位外币（而我们关心的是可以用本币购买多少外国 商品和劳务，即购买力问题。） 实际汇率告诉我们，一单位本国商品和劳务可以换 取多少单位的外国商品和劳务。 实际汇率有两种含义 A.实际汇率是经两国价格水平调整后的汇率： qeP*/P (q为实际汇率，e为名义汇率) B.剔除名义汇率中的财政补贴和税收减免等因素 A.人民币和美元的名义汇率是USD1=CNY6，美国单 位商品的价格是2美元，中国单位商品的价格是10 元，则q=62/10=1.2 即：1单位美国商品等于1.2单位中国商品。 还有一种实际汇率是对通胀水平修正后的反映 ，如美元和日元的名义汇率是USD1=JPY120，美 国当年的通胀率为5%，日本为1%，则实际汇率为 120101/105=115.43日元 B.名义汇率USD1=CNY6，出口玉米，每吨 售价100美元/吨，补贴360元，每吨出口所得 ：100美元+360人民币=960元人民币。 此例中，每美元实际上换回了9.6元人民币。 有效汇率：是一种加权平均汇率，或称汇率指数。 有效汇率是一种加权平均汇率。名义有效汇率 一般选择外贸比重作为权数，通过计算本国货币与 其他主要货币的汇率变动的加权平均值获得。而在 名义有效汇率指数基础上用相对物价指数加以调整 ，就可以得到实际有效汇率。 例：假定中国只有美、英、澳和瑞士四个贸易伙伴,其基 期汇率、报告期汇率贸易权重如下： USD1=CNY8 7 50% GBP1=CNY12 15 20% AUD1=CNY5 5 20% CHF1=CNY6 7 10% 有效汇率=（1/71/80.5100） +（1/151/120.2100） +（1/51/50.2100） +（1/71/60.1100） =57.14+16+20+8.057=101.71 汇率用的是间接标价法，因此汇率指数大于100表示 人民币相对于基期升值。（小于100表示贬值） 人民币名义有效汇率,是以贸易比重为权数的有效 汇率,它反映我国货币在国际贸易中的总体竞争力和总 体波动程度,将人民币名义有效汇率剔除目前相对物价 指数后为实际有效汇率。当人民币有效汇率下降,意味 着我国出口产品国际竞争能力相对提高 有效汇率与双边汇率的关系关系，类似价格指数 与各种商品价格的关系。 二、外汇市场交易活动简介 1、 概念 外汇市场是从事外汇买卖或兑换的场所，或 是各种不同货币彼此进行交换的场所。 主要有两类外汇买卖： 本币与外币之间的买卖 外币与外币之间的买卖 2、外汇市场的组织形态 有形市场 外汇交易所 无形市场 表现为电话、电报、电传和计算 机 终端等各种远程通讯工具构成的交易网络 目前的外汇市场是一个全球性的24小时不间断的外汇交 易。外汇市场的主体是银行间市场。 3、交易过程 达成协议和交割两个环节 交易系统：路透社 美联社 清算交割系统： 环球国际金融电信协会（Society for world- wide international fiance telecommunication，SWIFT） 银行间清算所支付系统（Clearing house interbank payment system，CHIPS) 连续连接清算系统（CLS) 4、几个基本概念 （1）买入价 卖出价 中间价 从银行的角度；“点”的含义 （2）即期交易 远期交易-主要交易方式 即期汇率 远期汇率（或期汇汇率） 远期交易之作用：避险 投机 避险：通过事先固定交易成本 保值 投机：即期投机 远期投机 远期汇率之报价：直接报出 报出远期与即期之差价 差价即“汇水”，包括升水和贴水（介绍含义） 下面简单举例说明 点：反映货币价格变动的单位，一般为报价货 币单位的万分之一，日元百分之一。 即期投机指外汇经营者根据自己对汇率的预测 ，买进或卖出某种现汇，希望从汇率变动中赚取利 润的行为。 远期投机是基于预期未来某一时点的现汇汇率 与目前的期汇汇率的不同而进行期汇交易的。 汇水：远期汇率与即期汇价之间的差异。 汇水有升水、贴水和平价。 外汇升水：远期汇率高于即期汇率。 外汇贴水：远期汇率低于即期汇率。 平 价：远期汇率与即期汇率相等。 USD/CHF USD/AUD 即期汇率 1.4330/40 1.6570/80 一个月远期 10/20 20/10 三个月远期 20/30 30/20 计算规则：前小后大，往上加；前大后小，往下减。 上例美元与瑞士法郎的一个月远期汇率1.4340/60 与澳元的一个月远期汇率1.6550/70 前者美元升水10/20点，后者贴水20/10点 简介掉期交易及掉期率 （3）套汇交易与套算汇率 基本汇率 套算汇率 （交叉汇率） 套算汇率计算规则： a都以美元为单位货币，套算汇率 为交叉相除 b都以美元为报价货币，套算汇率 为交叉相除 c美元一为单位货币，一为报价货币，套算汇率 为 同边相乘 例： 套汇交易 指利用同一时刻不同外汇市场上的汇率差异 ，通过买进和卖出外汇而赚取利润的行为。 a 时间套汇 b 地点套汇 两地套汇(直接套汇) 三地套汇 (间接套汇) 基本汇率(Basic Rate)是本国货币与关键货币的汇 率。各国在制定汇率时往往将某一种外币A作为基准 货币，本币与该货币之间的汇率成为基本汇率。 本币与基准货币以外的外币B之间的汇率往往是根 据A与B之间的汇率，本币与A之间的汇率套算得到。 因此，本币与外币B之间的汇率称为套算汇率(Cross Rate)。 a. USD1=JPY112.30112.50 USD1=HKD7.77807.7790 则： HKD1=JPY14.4414.46 c. USD1=JPY112.30112.50 GBP1=USD1.92201.9240 则：GBP1=JPY215.84216.45 例一： 纽约 USD1=CHF1.3440/50 苏黎世 USD1=CHF1.3460/70 套汇者 在纽约以1.3350瑞士法郎买入1美元，到 苏黎世卖出，得1.3460瑞士法郎，这样，每一美元的 买卖可获利0.001瑞士法郎。 例二： 东京 USD/JPY=130.10/30 纽约 GBP/USD=1.4320/30 伦敦 GBP/JPY=187.20/50 有无套汇机会？如有，获利情况如何？ 先计算东京、纽约英镑与日元的套汇汇率： GBP/JPY=186.30/72 （同边相乘） 再与伦敦比较，可知：在东京或纽约以186.72 日元买入1英镑，到伦敦卖出，每一英镑的买卖可 获利187.20186.72=0.48日元。 第三节 欧洲货币市场 一、欧洲货币市场的概念 欧洲货币市场是指在货币发行国境外进行的该国 货币存储与贷放的市场。根据营运特点，欧洲货币 市场可以分为: 内外一体型 功能中心 欧洲货 内外分离型 币市场 名义中心 注意：欧洲货币市场的概念是不断发展的。如IBF 二、历史发展 1、发端于欧洲美元（Euro-Dollar)。东西 方冷战 2、1957年英镑危机。美国境外美元借贷市 场在伦敦形成。 3、1958年美国际收支赤字。美实行金融管 制，美银行将国际金融业务转移到境 外。 4、1970年石油危机。 5、美元危机及西欧国家外汇管制的方松。 其它境外货币产生 三、欧洲货币市场的经营特点 1、市场范围广，交易规模巨大。完全国际化，全 球范围内经营；技术先进，资金调拨迅捷；各种货 币调配方便，满足需求 2、利率结构独特。以LIBOR为基础，存贷利差小 （0.250.5%，甚至0.125%） 3、经营自由，所受管制少。不受市场所在国金融 法规等约束；非居民自由参与；信用贷款，无需抵 押；货币选择自由，交易具批发性；无存款准备金 要求 4、国际金融的脆弱性和风险性加大。创新活跃， 国际将、监管不足。 一、国际金融创新的背景与原因 附录：国际金融创新 国际经济形势的变化创新的背景 银行间竞争加剧创新的压力 科学技术不断进步创新的技术条件 金融管制的放松创新的经济环境 二、国际金融创新的内容 国际金融创新 金融业务创新 金融市场创新 金融机构创新 金融制度创新 金融工具创新 金融工具创新 存款工具创新 大额可转让定期存单 可转让提款通知书 自动转帐帐户 货币市场基金 支付工具创新 自动柜员机 自动清算系统 自动报价系统 衍生金融工具创新 期货合约 期权合约 远期协议 互换协议 金融工具创新 金融衍生交易：利用金融衍生工具进行的交易。 金融衍生工具：或称金融衍生产品，是指在传统的或 基础的金融工具或业务(如利率、汇率、股票价格、 商品期货价格等)中衍生或派生出来的新的金融交易 工具或形式。 金融期货： 货币（外汇）期货 利率期货 指数（股指）期货 黄金期货 金融期货1972年在芝加哥出现。 买卖双方在特定的交易场所，约定在将来某时 刻，按现时同意的价格，买进或卖出若干标准单位 数量的金融资产（也可以是某种金融资产的利息率 或股指波动幅度）。 期货合同到期后需要实际交割资产的现象很少 见，通常不到合同金额的3，绝大多数交易都是 在合同到期之前采用对冲交易的方式，或采用到期 买卖双方相互划拨资金头寸的方式来结算。因为买 卖双方一般是利用期货市场分散风险或投机的。 货币（外汇）期货 货币期货：，买卖双方约定在将来某时刻，按 既定汇率，相互交割若干标准单位数额的货币。 套期保值举例： 3月份，英国出口商甲确认6个月以后收到美元货 款。若届时美元贬值，甲将遭受损失。 为此，甲可卖出6个月美元期货以保值。 到了9月份，若美元贬值，美元货款换成英镑， 遭受损失；期货市场上，随着外汇市场美元汇率走 低，期货合约价格不断下降。甲买回合约对冲，获 利。 若美元升值，甲仍不受损失。 货币期货还被广泛用之于投机。 金融期权 期权合同是在未来某时期行使合同按协议价格 买卖金融工具的权利而非义务的契约。 看涨期权（ Call Option），是指在约定的未来 时间按协定价格购买若干标准单位金融工具的权利 。（买入期权） 看跌期权（ Put Option），是指在约定的未来 时间按协定价格卖出若干标准单位金融工具的权利 。（卖出期权） 无论是看涨期权还是看跌期权，合约的买方都要 付出期权费（即期权价格）。 期权合同还分欧式期权和美式期权，欧式期权 的买方只能在到期日行使合同，美式期权的买方可 以在合同到期前的任何一天行使合同。 期权交易也有场内交易和场外交易分，有组织 的交易所有标准的合约规定和市场惯例，而场外交 易市场的合约通常是定制的。 利用看涨期权规避风险的例子： 基础交易货币：澳元 合同规模：AUD250000 合同期限：2个月 协定价格：USD0.60/AUD 期权价格：每澳元2美分（USD5000） 如果： 即期汇率为USD0.58/AUD，不行使，损失5000美元 即期汇率为USD0.60/AUD，不行使，损失5000美元 即期汇率为USD0.62/AUD，行使，收支相抵 即期汇率为USD0.64/AUD，行使，收益5000美元 期权交易中，最大风险是固定的，收益理论上是无限 互换交易 利率上限与下限 票据发行便利 附录 优质贷款市场（Prime Market） ALT-A贷款市场(Alternative A） 次级贷款市场（Subprime Market） 房地产贷款支持证券MBS（Mortgage Backed Securities） 资产支持证券ABS（Asset Backed Securities） 垃圾级别的MBS债券按照可能出现拖欠的几率切 割成不同的几块即CDO（Collateralized Debt Obligations）债务抵押凭证。 风险最低的叫“高级品CDO”（Senior tranche80%） 风险中等的叫“中级品CDO（Mezzanine，10%） 风险最高的叫“普通品CDO”（Equity，10%）。 信用违约掉期（CDS，Credit Default Swap）， 为将来CDO可能的违约购买的保险，将违约风险 转嫁给别人 商业银行 购房者 住房抵押贷款 （次贷） “两房”等购买贷 款（次贷）债权 “两房”等发行住房抵 押贷款支持证券(MBS) 投资银行购买 向对冲基金 等出售CDO 为部分留在投行手 中的毒垃圾及CDO 买保险（CDS） 保险公司等受创 第三章 国际收支调节理论 第一节 国际收支失衡的自动调节机制 一、国际收支平衡的含义 自主性交易 调节性交易 二、国际收支失衡的原因和类型 （一）偶发性因素（偶发性失衡） （二）周期性因素（周期性失衡） （三）结构性因素（结构性失衡） （四）货币性因素（货币性失衡） （五）收入性因素（收入性失衡） （一）偶发性因素 一些偶发性的因素也会导致一些国家的国际收 支失衡，如政局动荡、战争、债务危机、金融危机 等。还包括季节性失衡。 短期的不平衡 （二）周期性因素 形成原因：经济周期 （三）结构性因素 形成原因：国内经济结构的变化不能适应世界 市场需要的变化。 长期的不平衡。 （四）货币性因素 货币政策导致的相对价值变化而引起的国际收 支失衡，称为货币性失衡 形成原因：货币供应量过多或过少。 货币供应量过多国内物价上升出口产品成本加 大，进口替代品价格上升 （在汇率一定时）出口 品以外币表示价格上升，进口品相对价格降低 出口减少，进口增加逆差 （五）收入性因素 形成原因：国民收入变动。经济经过一个比较长时期 的快速增长以后，国民收入的持续增加，导致进口 需求的膨胀，从而可能导致收入性失衡。 三、国际收支失衡的自动调节机制 （一）国际金本位制度下的国际收支自动调节机制 大卫休谟的价格铸币流动机制 （ 物价-现金流动机制） 国际收 支赤字 黄金 外流 货币供 给下降 价格 下降 出口增加 进口减少 国际收 支盈余 货币供 给上升 黄金 内流 价格 上升 出口减少 进口增加 国际收支自动调节： 国际收支失衡国内经济变量变动改善国际收支 （二）纸币本位的固定汇率制度下的国际收支自动调 节机制 1、收入机制 国际收支逆差外汇储备减少名义货币供给减 少国内需求（支出）减少国民收入下降，进口 减少经常账户改善 2、货币价格机制 国际收支逆差外汇储备减少名义货币供给减 少物价水平下降实际汇率贬值经常账户改善 3、利率机制 国际收支逆差外汇储备减少名义货币供给减 少利率提高资金流入国际收支逆差改善 （三）浮动汇率制下的国际收支自动调整机制 货币价格机制 国际收支逆差外汇供小于求名义汇率贬值 实际汇率贬值经常账户改善 利率机制 国际收支逆差本币贬值出口增加利率提高资 金流入改善 浮动汇率制下，收入机制的作用不是很明显。 四、国际收支调节理论 （一）弹性论 由英国剑桥大学经济学家Joan Robinson 在马歇 尔微观经济学和局部均衡分析方法的基础上发展起来 的。它着重考虑本币贬值对贸易收支和贸易条件的影 响，强调国际收支调节中的相对价格效应。 1、前提假设 收入不变（Y）。在收入、价格、偏好等不变的前 提下，研究汇率的变动对一国贸易收支的影响。 利率不变。无资本流动，即国际收支=贸易收支 进出口商品供给弹性无穷大。 初始国际收支处于均衡状态。 根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动 是通过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品 （出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对 价格变动，来影响一国的进出口供给和需求，从 而作用于国际收支。 注：弹性的含义-函数相对增量与自变量相对增量 之比。 本章所说弹性，包括出口需求弹性（价格变动与 由其变动所引起的数量变动之比）和进口需求弹性 。 出口需求弹性（ *）：出口需求变动率与导致其变动 的价格（汇率）变动率的比率。 进口需求弹性（ ）：进口需求变动率与导致其变动 的价格（汇率）变动率的比率。 2、主要内容 弹性论从上面两个弹性的分析入手，分析货 币贬值对贸易收支的影响，它认为，货币贬值要 改善一国贸易收支，必须满足马歇尔-勒纳条件 ，即： *+1 假定e=￥8/1, *=1/2 =1/2 中国出口商品100单位，单价￥8（=1） 中国进口商品100单位，单价1（=￥8） 则：贸易余额=￥81001100=0 现在，汇率变化为e=￥12/1 则 美元升值率为12/81=50% 人民币贬值率为18/12=33.3% 根据 *=1/2 ，出口增加了25%（人民币贬值率50% 的一半），为125单位；进口减少了16.7%（美元升 值率33.3%的一半），为83.3单位。 贸易余额= 1250.6783.3 3、J曲线效应 弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时 间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分， 或者说，短期弹性往往小于长期弹性。在短期内， 由于种种原因，贬值之后有可能使贸易收支首先恶 化。过了一段时间以后，待出口供给（这是主要的 ）和进口需求作了相应的调整后，贸易收支才慢慢 开始改善。出口供给的调整时间，一般被认为需要 半年到一年的时间。整个过程用曲线描述出来，成 字母J 形