齐浩森评析欧债危机.ppt

欧债危机 主权债务 n 主权债务是指一国以自己的主权为担保 向外，不管是向国际货币基金组织还是向 世界银行，还是向其他国家借来的债务 主权债务违约 n 现在很多国家，随着救市规模不断的扩大，债务的比重 也在大幅度的增加。当这个危机爆发到一定阶段的时候可 能会出现主权违约，当一国不能偿付其主权债务时发生的 违约。 n 传统的主权违约的解决方式主要是两种： n 违约国家向世界银行或者是国际货币基金组织等借 款; n 与债权国就债务利率、还债时间和本金进行商讨。 n 在市场经济的体制当中，如果一个国家发生了主权债 务违约，他是不能以自己的主权作为报酬来偿还债务的。 通常的主权违约发生以后一般都是以上述两种方法进行解 决。 主权信用评价 n主权信用评级体现一国的可能性，评级机构依照 一定的程序和方法对主权机构（通常是主权国家 ）的政治、经济和信用等级进行评定，并用一定 的符号来表示评级结果。 n 主权评级涉及的内容很广，除了考虑GDP的 增长趋势、对外贸易、国际收支情况、外汇储备 、外债总量及结构、财政收支、政策实施等影响 国家偿还能力的因素，还要对金融体制改革、国 企改革、社会保障体制改革所造成的财政负担进 行分析。根据国际惯例，该国境内单位发行外币 债券的评级上限，不得超过国家主权等级。 危机进程 n开端：2009年12月全球三大评级公司下调希腊 主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金 融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不 会扩大。2009年12月8日 惠誉将希腊信贷评级由A- 下调至BBB+，前景展望为负面。 n 2009年12月15日 希腊发售20亿欧元国债 n 2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权 信用评级由“A”下调为“BBB+” n 2009年12月22日 穆迪宣布将希腊主权评级从 A1下调到A2，评级展望为负面。 n 发展：欧洲其它国家也开始陷入危机， 包括比利时这些外界认为较稳健的国家， 及欧元区内经济实力较强的西班牙，都预 报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非 危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰 。 n 2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采 取有效措施控制赤字将调降该国债信评级 n 2010年2月4日 西班牙财政部指出，西 班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的 9.8% n 2010年2月5日 债务危机引发市场惶恐 ，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以 来最大跌幅 n蔓延： 德国等欧元区的龙头国都开始感受到 危机的影响，因为欧元大幅下跌，加上欧洲股市 暴挫，整个欧元区正面对成立十一年以来最严峻 的考验，有评论家更推测欧元区最终会解体收场 。 n 2010年2月4日 德国预计2010年预算赤字占 GDP的5.5% n 2010年2月9日 欧元空头头寸已增至80亿美元 创历史最高纪录 n 2010年2月10日 巴克莱资本表示，美国银行 业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口 达1760亿美元 n升级：希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约 90亿欧元资金度过危机。欧盟成员国财政部长10日凌晨 达成了一项总额高达7500亿欧元的稳定机制，避免危机 蔓延。 n 2010年4月23日 希腊正式向欧盟与IMF申请援助 n 2010年5月3日 德内阁批224亿欧元援希计划 n 2010年5月10日 欧盟批准7500亿欧元希腊援助计划 ，IMF可能提供2500亿欧元资金救助希腊 n 2010年9月7日 欧元区财长批准为希腊提供第二笔贷 款，总额65亿欧元 n 2011年1月14日 惠誉下调希腊主权信贷评级由BBB- 级下调至BB+级，评级展望为负面。 n 2011年3月7日 穆迪3月7日将希腊国债评级从“Ba1” 下调至“B1”，评级前景为负面。 n 2011年3月29日 标普将希腊主权信用评级由“BB+” 下调至“BB-”。 n2011年6月29日 希腊议会通过了为期5年的财政紧缩方案， 这为欧元区出台新一轮救助方案奠定了坚实的基础。 n 2011年7月4日 标普将希腊长期评级从“B”下调至 “CCC”，指出以新债换旧债计划或令希腊处于选择性违约 境地 n 2011年7月21日 欧元区通过紧急峰会再向希腊提供1090 亿欧元贷款的第二次援助。贷款到期时间从7年半延长到 15年至30年；利率从4.5%降低至3.5%。银行等私营机构同 意在2014年前经由回购希腊债券等方式出资大约500亿欧元 援助希腊。 n 2011年7月27日 标普下调希腊评级至“CC”，展望为负 面。标普认为欧盟的希腊债务重组计划是“廉价交换”，看 似希腊债务交换和展期选项“对投资者不利”，希腊债务重 组相当于“选择性违约” 危机扩散 幽灵在徘徊 n随着希腊、爱尔兰、葡萄牙主权债务危机的升温，债务危机开始 从欧元区外围国家向核心国家蔓延，意大利和西班牙谁将是欧债 危机下一个倒掉的“多米诺骨牌”成为议论沸点。 n 截至2010年底，意大利公债占国内生产总值比重达119%，远 高于马斯特里赫特条约规定的60%上限，在欧盟各国中仅次 于希腊的142.8%。此外，意大利经济增长乏力，出口增长趋势微 弱，进口商品价格高涨，恶劣的经济环境使得意大利的危机雪上 加霜。 n 西班牙也面临着被卷入债务危机的风险。数据显示，西班牙 2010年预算赤字占国内生产总值的比例高达9.2%。尽管西班牙政 府正实施30年来规模最大的预算削减措施，同时还采取措施提高 退休年龄和缩减裁员成本。但国际基金组织认为，西班牙为防止 债务危机而采取的措施不够完整，其面临的债务风险相当巨大。 n 据报道，金融大鳄索罗斯将欧债危机的爆发归咎于德国的自私 及不作为。他认为德国总理默克尔坚持自行维系本国金融体制安 危，才埋下了今日欧债危机的祸患。 n 意大利总理贝卢斯科尼则呼吁国会尽快通过紧缩方案。然而 ，据资料显示，意大利2011年第一季度经济增速为1.03%，这种缓 慢的经济增长一旦遭遇财政紧缩，就可能陷入衰退。如果意大利 向外界求助，就必须进行经济紧缩，因此可能陷入经济衰退和公 共债务上升的双重困境。 n 作为欧元区第三和第四大经济体，意大利和西班牙在欧洲经 济中的地位至关重要，一旦出现债务违约，对市场的冲击力度远 非希腊等国可比。 n 鉴于意大利和西班牙庞大的外债规模，有分析认为，如果两 国陷入债务危机无法从市场融资，那么欧盟其他国家将没有足够 力量来援救意大利和西班牙，欧元区有可能因此分崩离析。从全 球范围来看，如果欧洲主权债务危机波及核心国家，全球市场的 投资方向将会逆转，资金撤出股市、商品市场，进入贵金属市场 等寻求避险。这将导致资产价格明显波动，或许将引发新一轮的 金融危机。 随着意大利及西班牙国债危机逼近， 欧元区第二大经济体法国也开始面 临债务风险。有迹象显示，市场投资者 正在做空法国主权债券，债务危机正步 步紧逼。 原因分析 一、外部原因： n金融危机中政府加杠杆化使债务负担加重 n评级机构煽风点火，助推危机蔓延 n二、内部原因： n产业结构不平衡：实体经济空心化，经济发展脆 弱 n人口结构不平衡：逐步进入老龄化 n刚性的社会福利制度 对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳 曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝国（东欧地 区）之间的问题 （同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导致经济发展道路 不同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲，主要 的矛盾体现在南北欧问题上 n 法德等国在救援上的分歧令危机处于胶着状 态 三、根本原因 n欧元区制度缺陷,各国无法有效弥补赤字 n第一，货币制度与财政制度不能统一，协调成本 过高。 n第二，欧盟各国劳动力无法自由流动，各国不同 的公司税税率导致资本的流入，从而造成经济的 泡沫化。 n第三，欧元区设计上没有退出机制，出现问题后 协商成本很高。 对中国的影响 n欧洲主权债务危机对中国的影响从目前来看是短期的和有限的。 主要的影响有以下两个方面。首先是对出口的冲击,危机会导致欧 元区今年下半年增长下降。欧盟又是中国最大的出口市场,其目前 占中国出口市场的比重约在18%至21%之间,所以如果来自欧盟外 需下降,今年下半年中国出口情况不是很令人乐观。但是随着欧洲 债务危机得到控制,对中国出口的影响就会降低。其次欧洲主权债 务爆发,加剧短期资本流动波动性。欧债危机导致全球避险情绪加 重,资金纷纷回流美元。中国面临的不是短期资本由流入变为流出 ,相反有可能中国会面临更加汹涌的短期资本流入,因为跟美国相 比,中国也算是一个安全港,今年我们GDP增速会超过9%,同时人民 币对美元依然有升值的压力,而国内通货膨胀预期加大提高国内加 息的可能,这样增加了我国和发达国家之间的利差,这些原因综合 说明中国也是一个能吸引避险资金,包括逃离资金流入一个很重要 的目标市场。今年一季度国家外汇储备增加479亿美元,而一季度 贸易顺差为144.9亿美元,一季度我国直接投资为234.4亿美元,一季 度的外汇储备-贸易顺差-直接投资=99.7亿美元。也即一般意义上 理解的热钱在一季度流入中国达99.7亿美元之多。如果这样会有 更多短期资本流入,从而加大央行冲销压力,会给国内通货膨胀和 资产价格造成更大的压力。 启示 n第一,扩大内需,转变经济增长模式,提高国家的产 业国际竞争力,增强经济的内生增长能力,不能完 全走政府主导的投资拉动型经济发展模式。 n第二,扩大中央政府和地方政府的融资渠道,实现 政府的收入和支出相匹配,不能高估外债与地方 政府负债的承受能力。 n第三,同时我国不能草率地建立或加入亚洲共同 货币区。 缔结新条约 n欧洲理事会主席范龙佩宣布，欧元区17国以及6 个未加入欧元区的欧盟成员国同意缔结新条约， 以强化财政纪律，避免债务危机重演。 n新条约将对欧元区国家以及其他愿意加入的欧盟 成员国实施更严格的财政纪律，这包括要求相关 国家把实现预算平衡纳入宪法，相关国家预算需 提交欧盟委员会审核以及对违反财政纪律的国家 自动施以惩罚等。范龙佩说，欧元区国家还将筹 集2000亿欧元（2668亿美元）资金，提供给国际 货币基金组织，以帮助欧元区国家应对主权债务 危机。 n法国总统萨科齐宣布，欧洲中