经济效果评价方法-2.ppt

第三节 关于评价指标若干要点的讨论 1、关于基准折现率 用到基准折现率的评价指标： NPV，NAV NPVI / NPVR PC，AC TP* 评价指标使用说明 Date1 净现值函数 式中： NCFt 和 n 由市场因素和技术 因素决定。 若NCFt 和 n 已定， 则： NPV 0 i 典型的NPV函数曲线 评价指标使用说明 Date2 动态投资回收期函数(TP*)： TP*=f (NCFt , i0) 式中 NCFt 由市场和技术因素决定。若 NCFt 已定，则：TP*=f(i0) t=0 Tp* (CI-CO)t (1+i0)-t=0 评价指标使用说明 TP* 0 i Date3 基准折现率的实质 小贩如何给所卖的商品定价？ 资金是否有价格？ 资金应如何定价？ 评价指标使用说明 Date4 资金价格的确定 投资于项目时给资金定价的程序 先考虑企业获取资金的成本： 借贷资金利息 股权投资权益资本金 自有资金机会成本 再考虑资金投资的机会成本： 投资于国债 存入银行 其他项目 最终决策： 原则：收益最多，风险最小 要素：市场、竞争对手、机会、成本、预期、发展 加权平均成本 股市投资者如何 确定收益预期 评价指标使用说明 商品如何定价？ Date5 基准折现率的实质 投资折现率是资金的成本和机会成本决定的 资金成本（获取） 资金机会成本（使用 ） 投资折现率： 资金的价格利差钱生钱 产品的价格价差卖产品赚钱 对评价指标的直接影响（以净现值为例）: i不同，导致NPV0或NPV0，符号发生变化 i不同，导致多方案按NPV指标值的排序发生 变化，从而导致确定方案的不同 评价指标使用说明 Date6 随着i的变化，NPV值变化示例： 012345NPV i=10% NPV i=20% 方 案 A -230 100100100505083.9124.81 方 案 B -100 303060606075.4033.58 若令i=10%，则A方案优于B方案 若令i=20%，则B方案优于A方案 如何决策才是科学的 ? 评价指标使用说明 Date7 概念：基准折现率是净现值计算中反映 资金时间价值的基准参数，是导致投资 行为发生所要求的最低投资回报率，称 为最低要求收益率(Minimum Attractive Rate of Return , MARR)。 决定基准折现率要考虑的因素 资金成本 项目风险 现实成本 机会成本 基准折现率的确定给资金定价 评价指标使用说明 Date8 2、采用行业平均收益率 做为基准折现率的局限 历史数据的可靠性：技术与市场会发生 变化 行业平均谁会赚钱？ 企业投资的市场容量多大？ 评价指标使用说明 Date9 最低希望收益率 投资者可接受的最低资金利用效率 确定依据： 资金成本：一般不应低于资金加权平均成本 资金机会成本：盈利前提是最低希望收益率 不低于投资的机会成本 考虑风险因素，加系数矫正 考虑通货膨胀因素对项目实际收益情况的影响 一切以企业发展的整体战略为出发点 评价指标使用说明 Date10 截止收益率 对企业将选择投资的项目序列而言（止损 标准），再增加一个项目就不赚钱了 边际投资收益=边际筹资成本 最后增加的项目的内部收益率=截止收益率 此时，资金的机会成本=资金的实际成本 使用条件：明了全部投资机会，筹集全部 资金，风险充分把握，项目收益情况和全 部资金成本完整核算 评价指标使用说明 Date11 最低希望收益率： 资金成本 资金机会成本 投资风险补偿系数矫正 局部服从整体 截止收益率 资金有限，项目众多 从收益最好的项目做起 再投一个项目导致资金的收益刚好抵偿支出 时，最后一个项目的收益率 最低希望收益率与截止收益率 主观判断 客观需要 评价指标使用说明 最低希望收益率 截止折现率 基准折现率的确定 Date12 3、净现值与经济规模 投资决策需决定 是否投？ 投多少？ 具体到项目，需确定： 什么样的方案可以接受 哪个或哪几个方案的组合为最优选择 项目的优劣取决于： 效益 规模 投资 决定 评价指标使用说明 Date13 项目规模对净现值的影响 NPV= 其中： NBp= NBp（Kp）所以NBp是Kp的函数 即：投资规模不同，收益可能不同。 下面确定增加投资的最佳经济规模 要使NBp（Kp）最大，则： d(NBp)/d( Kp) =0 即：dNBp/d Kp 1=0 所以： d(NBp)=d(Kp) 因此最佳经济规模是图中的A点，是一条其 切线斜率45度的斜线 t=1 n NBt(1+i0)-t=NBp-Kp 评价指标使用说明 Date14 净现值率与经济规模 45 kpb kp* Kp NPV=0 NPV* NPVb NBp A B C 最佳经济规模的确定 要使NPVI最大，需满足： 即： 是图中的B点，其切线斜率等于 NBp/Kp，所对应的投资规模kpb 小于 最佳投资规模kp* 即净现值率倾向于投资规模小的项目 NBp-Kp Kp NPVI= dNPVI= dNBp dKp -1) 1 Kp (- 1 Kp2 (NBp-Kp)=0 dNBp dKp = NBp Kp Date15 边际 含义：增加的单位投入 所带来的收益的增加 企业的决策的关键：增 加的单位投入带来的收 益的增加是否高于成本 的增加 精益求精的代价 “二八”原则 收 益 成 本 投入 评价指标使用说明 Date16 边际分析的形式和方法 形式： 离散变量的最大化 连续变量的最大化 方法： 离散变量的最大化列表 连续变量的最大化求极值 A 评价指标使用说明 Date17 产量总收入 总成本 净利 润 边际收益边际成本 0000 116214162 230624144 3401129105 448202889 5543024610 6584513415 761610316 86380-17219 最优产量为3 边际分析示例离散形式 评价指标使用说明 Date18 产量 总收入 总成本 净利润边际收 益 边际成本 0000 116214162 230624144 3401129105 448202889 5543024610 6584513415 761610316 86380-17219 最优产量为3：此时边际成本 边际收益 边际收益与边际成本 确定生产规模 评价指标使用说明 Date19 销量销价总收益边际收益 02.000 12.002.002.00 21.803.601.60 31.604.801.20 41.405.600.80 51.206.000.40 61.006.000 70.805.60-0.40 商品进价0.5元/斤，边际收益0的销量为6斤， 此时销价为1.00元/斤 价格与边际收益 以销定价 评价指标使用说明 Date20 边际收益变化的因和果 1、价格通过影响需求来影响收益 价格下降，需求增加 销量增加，销售收入增加 销量增加到一定程度，销售收入增加导致 的边际收益为0 2、从规模经济到规模不经济 产量增加快于成本的增加时，要增加规模 产量的增加慢于成本的增加时，要停止扩 大规模 评价指标使用说明 Date21 4、项目内部收益率的唯一性问题 由计算内部收益率的理论公式 令 可得 从数学形式看，计算内部收益率的理论 方程应有n 个解。 问题：项目的内部收益率是唯一的吗？ 评价指标使用说明 Date22 4、项目内部收益率的唯一性问题 例：某大型设备制造项目的现金流情况 用 i1 = 10.4% 和 i2 = 47.2% 作折现率，均可得 出净现金流现值和为零的结果。 可以证明，当项目净现金流量的正负号在项目 寿命期内发生多次变化时，计算IRR的方程可 能有多个解。 问题：这些解中有项目的IRR吗？如果项目净 现金流量的正负号发生多次变化，计算IRR的 方程一定多个解吗？该项目能用IRR评价吗？ 评价指标使用说明 Date23 常规项目与非常规项目 常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命期 内仅有一次变化。 非常规项目：净现金流量的正负号在项目寿命 期内有多次变化。 例：净现金流序列（-100，470，-720，360） NPV i 20% 50% 100% 内部收益率方程多解示意图 评价指标使用说明 Date24 0 1 2 3 -100 470 -720 360 -120 420 350 -360 解1：I=20% Date25 0 1 2 3 -100 470 -720 360 -150 480 320 -360 解2：i=50% -240 Date26 0 1 2 3 -100 470 -720 360 -200 540 270 -360 解3：i=100% -180 Date27 4、项目内部收益率的唯一性问题 结论： 常 规 项 目：IRR方程有唯一实数解。 非常规项目：IRR方程理论上有多个实数 解。 项目的IRR应是唯一的，如果IRR方程有 多个实数解，这些解都不是项目的IRR。 对非常规项目，须根据IRR的经济含义对 计算出的IRR进行检验，以确定是否能用 IRR评价该项目。 Date28 非常规项目实质 项目是钱生钱的黑匣子 内部收益率是未收回投资的收益率，完 全取决于内部，故得名。 非常规项目相当于钱从黑匣子中流出， 这部分流出资金的收益率不再具备内部 特征，所以无解。 评价指标使用说明 Date29 非常规项目内部收益率的检验 检验标准： 在项目寿命期内，项目内部始终存在未收回 的投资。即：能满足 及 条件的 i* 就是项目唯一的IRR，否则就不是 项目的IRR，且这个项目也不再有其它具有 经济意义的IRR。 评价指标使用说明 Date30 项目投资回收模式 上式中，NCFt 为第 t 年的净现金流量， Ft 为第 t 年项目内部未收回的投资。 012345 NCF0 NCF1 NCF2 NCF3 NCF4 NCF5 F1 F2 F3 F4 评价指标使用说明 Date31 非常规项目内部收益率的检验 令 显然，Pt 是项目在第 t