投资金融之中信证券-钢铁行业10月投资策略.docx

行业策略钢铁行业国内国际钢材价格高位攀升钢 铁 行 业 10 月 投 资 策 略投资要点：行业简评：2004年 8月份钢铁行业收入和利润加速增长，尤其是利润增长幅度达到 61%，验证了我们此前的判断，即钢铁行业在宏观调控政策下，增长更加稳健，行业发展更加健康。同时，随着，国内钢材价格的回升，钢铁行业的销售收入和利润呈现快速增长的势头。钢铁上市公司三季度收益将好于二季度。钢价：9月份市场利好和利空因素并存，导致钢材价格继续走高。9月份国际 CRU钢材价格指数为 158,创近 3年的新高。国内钢材价格指数达到 119.逼近前期高点，预计未来钢材价格仍将维持高位。产量：2004年 8月国内钢材产量继续增长， 18月全国累计生产钢和钢材1.7亿吨和 1.8亿吨，同比增长 21.1%和 22.6%。需求：18月钢材表观消费量达到 2亿吨，需求强劲。估计 2004年下半年全国钢材消费量仍会保持较高水平。全年钢材消费量将达到 3亿吨。国家宏观调控更有利于钢铁工业的长期发展。行业基本数据：维持评级：优异2004 年 9 月 24 日钢铁行业相对中标300指数表现国内钢材综合价格指数12512011511010510095品种粗钢产量（万吨）1-8月累计17009同比增长（%）21.1生铁钢材钢材进口钢材出口细分行业评级及代表性公司1567818726221573220.522.6-10.958.0周希增电话：（010）84864818-62018Email:北京市朝阳区新源南路6号京城大厦13层股票名称投资评级主营业务收入(万元)20032004E2005E净利润(万元)20032004E2005E每股收益(元)20032004E2005E邮编：100004新兴铸管优异52965187369110484305584662148745770.898611.2鞍钢新轧优异武钢股份优异1452073208457525014911432571481421777700.48468068512771283177100569252782494898750.2270.50.710.61.25宝钢股份优异44460365913517680054469757287584010009600.560.70.8马钢股份优异1574034255112831123762792973614964518710.4330.560.7中信证券 104.01.0504.01.2604.02.1604.03.0804.03.2904.04.1904.05.1004.05.3104.06.2104.07.1904.08.9石油行业10月投资策略2004年9月27日行业运行与动态表 1钢铁行业 2004年 8月份主要产品产量本月同比增长%本月止累计同比增长%粗钢生铁钢材焦炭铁矿石原矿量2335.632164.622542.21453.732410.4721.821.922.920.51317009.4415678.7618726.8511116.717881.3121.120.522.622.811.8数据来源：中国钢铁工业协会钢材价格高位盘升9月份国内钢材价格达到 119点，比上月上涨 1个百分点。钢材综合价格指数已经恢复到今年 3月份的水平。其中热轧卷板、冷轧薄板、中厚板价格上涨幅度较为明显。较年初有 20%左右的涨幅，只有线材和螺纹钢价格较年初有所下降。国际钢材价格达到 158点，连续 7月份和 8月份的钢材升势。再创历史新高。从品种上来看，国际长材价格涨幅明显高于板材。世界钢材价格上涨的主要原因：一是废钢原料价格上涨，形成成本推动；二是世界经济复苏强劲，对钢材需求较为旺盛，资源供给偏紧。随着全球经济增长的加速，钢铁产品需求的增加，引发了全球性钢铁炉料价格和运输费用的上涨，国际市场上展开了原料采购战，刺激铁矿石、废钢、焦炭等价格一路上扬，暂时还没有回落的迹象。如 9月上旬，亚洲市场上的高等级废钢的价格已经上涨到 290美元/吨以上，而且供不应求。同期，全球干散货货轮现货承租率继续保持高水平，大西洋航线好望角型货轮的现货承租率上涨到 7.3完美元/吨左右。全球性钢铁炉料货紧价杨以及大宗货物运输吃紧，一方面提高了钢材生产成本，带动钢材涨价；另一方面，抑制了生产能力的发挥和供应量的增加。今年以来，国内钢铁企业已经感受到了原材料供应紧张的压力。估计这一局面将会长期存在。目前国内钢材价格与国际钢材价格相比较，国内钢材价格低于国际钢材价格。而且价差有进一步拉大的可能。展望钢材后市行情，尽管前不久国家停止征收进口冷轧反倾销税，建筑用钢材也因为进入冬季，消费需求季节性减弱，有利于缓解价格上涨压力，但是，总体来看，国内钢材后市价格仍将保持较高水平，各类板材等生产用材行情还会升温，至少大幅度下跌的可能性不大。中信证券 2石油行业10月投资策略2004年9月27日图 1国际钢材价格走势170CRU国际钢材价格指数150130110907050资料来源：中国钢铁工业协会图 2中国钢材价格走势国内钢材综合价格指数12512011511010510095资料来源：中国钢铁工业协会表 2国内钢材市场主要品种价格指数（2004年 9月 17日）品种钢材综合普线螺纹钢中厚板热轧薄板热轧卷板冷轧薄板镀锌板无缝管规格（毫米）6.512612.750.50.5159*6价格497337103681492149054573600663145671指数119.51107.75103.49134.6118.97119.15123.15122.17122.67比去年底升跌13.64-0.41-4.8118.6816.6419.6718.9310.7224.35中信证券 3石油行业10月投资策略2004年9月27日国内钢材产量快速增长1-8月份全国产钢 17009万吨,同比增长 21.09%,同比增加产量 2962万吨,较上月环比增长 0.24个百分点。其中重点企业产钢 14263万吨，同比增长 17.29%，增加产量 2102万吨，较上月环比增长 0.46个百分点；其他企业生产 2746万吨，同比增长 45.59%，增加产量 860万吨，月环比降低 2.01个百分点。1-8月份全国累计生产钢材 18727万吨，同比增长 22.60%，同比增加钢材产量 3453万吨。其中重点企业生产 13277万吨，同比增长 17.68%，增加产量 1995万吨，月环比增速与上月基本持平；其他企业生产 5449万吨，同比增长 36.54%，增加产量 1458万吨，月环比降低 0.5个百分点。从中可以看出，全国钢铁产量经过一段时间的调整后，8月份起止跌回升 0.24个百分点（粗钢），其中重点企业上升 0.46个百分点，而以民营企业为代表的其它企业却仍然回落了 2.01个百分点。这充分反映“有保有压”的政策效应。从钢材产量看，8月份民营企业的环比增长速度略降，而重点企业的产量与上月大体持平。因此总体感觉，全国钢铁产量的调整已基本到位，并且完全印证了我们上月预见的：“今后几个月的产量不会再有大的下滑情况出现，而且随着钢材价格出现恢复性上涨的情势，还会出现重拾升势的可能”。根据动态发展数据测算，2004年全国钢产量将突破 2.5亿吨，钢材产量将达到 2.8亿吨左右。主要钢材中，中小型钢、厚钢板、薄板、钢带、钢管等产量保持较高的增长水平；镀层板、涂层板、镀锌板产量增幅在 30%以上。18月份累计，全国钢材产量 18726.85万吨，比去年同期增长 22.6%。表 32004年 1-8月中国主要钢材品种产量本月同比增长%累计同比增长%钢材铁道用钢材重轨轻轨大型型钢中小型型钢棒材钢筋盘条(线材)特厚板厚钢板中板热轧薄板冷轧薄板中厚宽钢带热轧薄宽钢带热轧窄钢带冷轧窄钢带镀层板(带)涂层板(带)2542.221.18142.6546.25302.38195.76388.22421.4118.9869.62152.9123.8761.55225.4586.12151.1420.9745.88.622.915.225.4-1.55.527.526.310.317.477.236.314.719.825.865.332.122.815.550.440.818726.85164.84106.8124.44378.592191.071442.572953.033118.38127.84527.331184.05195.93421.371504.38609.531083.94162.91308.6361.5922.612.424.847.527.721.615.91954.537.710.226.320.960.32514.812.24435.3中信证券 4石油行业10月投资策略2004年9月27日电工钢板(带)无缝钢管焊接钢管其他钢材13.2474.8997.5991.0511.418.77.427.199.66584.01754.62668.936.824.717.333.5资料来源：中国钢铁工业协会钢材进口全面下降。据海关统计，8月份全国进口钢材 186万吨，比上月下降 16.2%，比去年同期下降 33%。18月份累计，进口钢材 2215万吨，下降 10.9%。主要钢材品种中，8月份各类板材的进口量为 186万吨，比上月下降 16.8%，比去年同期下降 35.9%，呈现全面大幅度下降态势。钢坯进口量也急剧减少。8月份，全国钢坯进口量仅 7万吨，比上月下降 7成多，不足去年同期进口量的十分之一。由于目前国际市场价格继续高于国内水平，而且还没有看到根本扭转的迹象。因此，今后几个月内钢材进口量不会有太多的增加。据此推算，全年钢材进口量有可能低于上年规模，但如加上钢坯，钢铁产品的总进口量将超过 3000万吨，仍处于历史较高水平。钢铁需求增长依然旺盛据统计，8月份工业增加值比去年同期增长 15.9%，增幅比上月提高 0.4个百分点。18月工业增加值累计增长 17.1%。8月份部分耗钢产品增幅有所回升。如 8月份全国内燃机、钢质船舶、机床等增速较高。但汽车生产增幅进一步放慢。月份，全国共生产汽车 38.6万辆，同比增长 3.6%，增幅比 7月份又下降了 1.8个百分点。其中，轿车为 17万辆，同比增长 1.5%。表 4. 18月消耗钢材的主要产品产量情况产品工业锅炉内燃机机床小型拖拉机汽车钢质船舶单位蒸发量吨万千瓦万台万台万辆万综合吨当月产量129068535887433315013862134.72当月增减%1030.546712236123.2累计产量798768927886.772433111.76349.80690.43累计增减%14821234354213740消费结构中，出口继续强劲增长。海关统计，8月份全国钢材出口量为 140万吨，比上月有所增加，几乎是去年同期出口量的 3倍，再次刷新历史纪录。18月份累计，出口钢材 732万吨，比去年同期长 58，增长水平迅速提高。出口结构中，棒材出口量增加明显，与板材出口量迅速接近。出口强劲增长的主要原因还是国际市场价格高于国内水平，刺激了钢铁企业的出口积极性。如果今后国内价格对国际市场升水的局面继续存在，钢材出口量还会增加。近 1个月以来，美国薄板价格又上调了 3050每月/短吨。有人分析，按照目前的价格趋势，美国薄板的平均成交价格将很快达到 825美元/短吨，而19912003年间，美国薄板平均价格仅为 445美元/短吨。为此，许多国家相继调中信证券 5石油行业10月投资策略2004年9月27日整了钢铁产品的进出口政策，如降低进口关税、加强出口管制等。预计短时期内这一局面不会发生大的变化。重点上市公司动态宝钢股份（600019）：调整增发方案引人瞩目2004年 9月 21日宝钢董事会明确宝钢股份增发方案细则，主要内容：1、定向增发和社会公众增发比例由 50%：50%调整为 60%：40%，集团增加出资比例。2、原公众股东享有 10：10优先认股权，现有流通股东 18.77亿股，如果按增发 50亿股计算，流通股东增发数为 20亿股，如果原股东完全配售，则新进入股东只有 1.3亿股。3、询价区间，为收盘前 30个交易日平均价格的 8085%。折价率较高，达到 15-20%，相当于高比例配股。武钢股份的折价率为 7%。，上限为股权登记日前 10个交易日股票收盘价之算术平均值，下限为上限的 85%，询价区间包括上限和下限。4、原股东配售之外向战略投资者配售，要求持股期限不少于该当股份上市后三年。方案点评：高比例配售实际是迎合了原股东的利益，如果考虑到公司增发股份数量与目前股价，我们认为二级市场还有较大空间，同时，对于增发时间公司为择机发行，也说明公司在充分考虑流通股东利益。牛市增发应该是利好信息。冷轧板卷中止征收反倾销税2004年 9月 10日，中华人民共和国商务部发布有关公告，根据有关规定，依据商务部的建议，国务院关税税则委员会决定，自 2004年 9月 10日起，对进口到中国大陆的原产于俄罗斯、韩国、乌克兰、哈萨克斯坦等四国和台湾地区的冷轧板卷中止征收反倾销税。商务部公告称，在中止征收反倾销税期间，如冷轧板卷市场情况及供求关系再度发生实质变化，各利害关系方可以根据有关规定，向商务部提出书面申请，对恢复实施反倾销措施的必要性进行重新审议。重点公司估值与评级板材价格继续上涨，板材生产企业的盈利稳定且能增长，继续推荐具有板材的公司和产能能够大幅度增加的公司。表 5重点公司盈利预测与评级表主营业务收入(万元)净利润(万元)每股收益(元)股票名称投资评级2003 2004E2005E2003 2004E 2005E2003 2004E 2005E新兴铸管优异529651873691 1048430 55846 6214874577 0.898611.2鞍钢新轧优异武钢股份优异1452073 2084575 2501491 143257 148142680685 1277128 3177100 56925 278249177770 0.484489875 0.2270.50.710.61.25中信证券 6石油行业10月投资策略2004年9月27日宝钢股份优异4446036 5913517 6800544 697572 875840 10009600.560.70.8马钢股份优异1574034 2551128 3112376 279297 361496451871 0.4330.560.7资料来源：中信数量化分析系统中信证券研究咨询部表 5国际钢铁公司估值比较代码平均6000195401005490LORTKA20025411NUE5405GGBR3CSNA3X简称BAOSHAN IRON & STEEL CO-ANIPPON STEEL CORPPOSCOARCELORTHYSSENKRUPP AGCHINA STEEL CORPJFE HOLDINGS INCNUCOR CORPSUMITOMO METAL INDUSTRIESGERDAU S.A.CIA SIDERURGICA NACIONAL SAUNITED STATES STEEL CORP国家中国日本韩国卢森堡蒂森克虏伯中国台湾日本美国日本巴西巴西美国PE21.08512.1855.347.3310.0713.259.3170.8417.4326.347.069.7614.12PB1.8702.411.891.120.951.022.111.942.541.42.731.632.71ROA4.522511.41.1910.021.021.6716.122.611.421.537.925.43-6.06ROE8.63521.92416.463.826.4324.973.012.696.0330.6516.74-33.1收入增长率29.8431.224.0323.925.67-1.5329.77121.4830.49-2.1945.935.0834.24资料来源：彭博资讯中信证券 7石油行业10月投资策略2004年9月27日评级说明：北京地址:中国北京市朝阳区新源南路 6号京城大厦(100004)电话：(010) 848648418-63662传真：(010) 84865894网址：深圳地址:中国深圳市罗湖区湖贝路1030号海龙王大厦(518001)网址：评级优异中性落后说明预计未来 12个月内股价相对大盘有 10%以上的涨幅预计未来 12个月内股价相对大盘在-10%至 10%的范围内变动预计未来 12个月内股价相对大盘有 10%以上的跌幅此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属及联营公司(合称中信证券)违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为中信证券的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或向人作出邀请。中信证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证