财务管理（2）

1,1996年钟镇涛担保，章小蕙短期借款1.54亿(借款利率为24% )，买了4607室等五处房产。,钟镇涛破产案,目的： 短期套利,2,1997年金融危机，楼市下跌，损失惨重。债权人没收了投资房产，但仍无法偿清债务，所余本息滚至2.5亿。 2002年7月，法院判决钟镇涛破产。,结 果,3,一般而言，房地产投资不应大于家庭年收入的6倍-7倍，钟镇涛家庭年收入约为1000万，明显无法支持1.54亿的房地产投资。,启示一 追逐暴利 风险失控,4,万科王石称：“获利25%以上的项目不做”，有没有道理？,5,借款投资能产生财务杠杆利益，但也会产生财务风险，需要投资者的准确判断。 房地产投资流动性差，不能有效变现，因而不能做为“止亏”的保障。,启示二 投资流动性差的资产 变现能力不足,6,作为投资为什么要保持流动性？ 资产流动性的强弱取决于什么？,资金来源,资金性质 和期限,7,章小蕙每年仅服装就花费500万，消费奢化，而收入减少。这时做房地产投资，追逐一本万利，风险极大。,启示三 损失浪费严重 财富不能积累,8,家庭收入：1000万 服装支出：500万 - 家庭可支配毛收入：500万 利息：1540024%=3696万 - 家庭结余： -3196万,像不像 利润表？,9,一般而言，家庭金融资产应大于家庭总资产的20%，资产负债比率应小于家庭总资产的50%，每月还贷额应小于收入的40%，同时留有3-12个月的生活费和还贷额。,10,启示四 法律意识淡薄 财产未能有效分割 责任无法规避,11,财务管理 的对象,12,财务管理的最终对象 生产经营过程 制造业：采购生产销售 商业：采购销售,13,筹资,退 出 企 业,内部筹资,外部筹资,财务管理的直接对象 资金运动,14,生产经营过程与资金运动的统一 生产经营过程决定资金运动 资金运动反映生产经营的过程和结果 两者相互影响、相互作用,15,财务管理 的概念,16,组织财务活动、处理财务关系的一项经济管理工作。 企业财务活动 企业再生产过程中的资金运动。 由于筹资引起的财务活动 由于投资引起的财务活动 由于经营引起的财务活动 由于分配引起的财务活动,17,企业财务关系 资金运动中企业与各有关方面发生的经济关系。 企业同其所有者的财务关系 企业同其债权人的财务关系 企业同其被投资单位的财务关系 企业同其职工的财务关系 企业同国家经济监管机关的财务关系 企业内部各单位的财务关系,18,企业财务管理的特点 是一项综合性管理工作 与企业各方面有广泛联系 能迅速反映企业生产经营情况,19,财务管理 的目标,20,一、财务管理目标观的评价,利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化,21,二、财务管理目标的内容,企业价值最大化 -实现企业的可持续发展 我国经济中的“一代产品的企业”现象说明了什么？,22,持续不断地研制和开发新产品的能力 持续不断地广告营销能力 持续不断地降低成本 持续不断地进行人员培训,定性指标：可持续发展目标 的能力体现,23,定量指标：可持续发展目标的 财务体现,具体定量指标应该是： 1、利润（分解为收入、成本因素） 2、现金流量,24,1、利润是行为的结果，因而应作为结果指标考核 2、利润是收入、成本两种行为的结果，因而作为管理的关健指标考核,选择利润作为定量指标的原因,25,收入可以分解为数量（隐含结构）和价格，体现企业对市场的理解和掌握； 成本体现企业各环节、各部门的业绩； 两者的结合体现企业的效益。,26,1、体现财务管理的本质,选择现金流量 作为定量指标的原因,27,疑问： 实现了利润必然增加公司价值吗？ 取得收入一定有钱可用吗？ 发生成本一定导致可用资金减少吗？ ,2、补充对收入、成本及利润的理解,28,经典案例:变富了,也破产了,弗兰克（Frank）用他自己的现金 和银行借款开设了一个企业。 头两年内,弗兰克的公司略有亏损, 但, 他觉得可以承受。 第3年,公司财务报表显示有超过100,000 美元的利润,弗兰克头认为这是件好事情。,29,直到会计人员告诉他公司没有足够现金支付所得税时,他才发现情况不妙。弗兰克不相信会计人员告诉他的结果, 直到会计人员为他编制了一份现金流量表,并告诉他现金与利润之间的差别。,现金与利润的差别 是如何形成的?,30,原因在于: 权责发生制与收付实现制,会计核算以权责发生制为基础, 而财务管理强调收付实现制。,31,由于利润与现金流量并不相等, 因此现金预算对所有企业,特别是小企业十分重要。那些不懂得现金流量的经理人员, 即使在企业真的有了利润时, 他们也可能碰到问题。,什么是预算?包含哪些内容? 又有哪些作用?,32,经理人员必须懂得利润和现金流量的关系。 对于弗兰克来说,现金预算会告诉他经营活动产生的现金流入情况, 因偿还借款而产生的现金流出情况, 以及占用在存货和应收款项上的现金流量变化情况。,33,现金可能会占用在因预期销售的增长而增加的存货上。 现金还可能被占用在应收款项上而得不到收回。,原因,34,更严重的是, 弗兰克为创业而向银行所借的款项正好在公司扭亏为盈时到期,而此时公司还需要更多的资金来支持未来的扩张。,影响,35,财务管理的立场,36,一句忠告,财务人员和财务信息使用者都必须精通决策原理和如何获得相关的财务信息，而不是仅仅精通技术方法。,思考2,37,例一,某产品销售单价为1200元,单位成本为1000元,为生产该产品购置一台价值50000元的设备,五年折旧,按直线法计提折旧.,38,1、和哪些概念有关?揭示了哪些原理？ 2、可以用于哪些方面？,39,单价 1200 单位成本 1000 单位毛利 200,有何作用?,40,本量利分析,成本性态分类,固定成本变动成本,保本点计算,安全边际,保本点作业率,41,单位变动成本 1000元 固定成本总额 10000元,10000 保本点= = 50件 1200-1000,安全边际=60-50=10件,安全边际率=10/60=17%,安全吗?,42,安全边际率 10%40% 非常安全,43,安全边际率=10/60=17%,安全吗?,如何提升 安全性?,44,例二,某公司在对会计信息分类核算时： 对收入按产品进行分类核算，以获得各种产品的收入及市场占有率等信息。 对成本按要素进行分类核算,以获得各种资源消耗数额及比重等信息。,45,1、你认为这样做有什么作用和不足？ 2、如果你来做,应当如何做？,46,收入,成本,利润,甲 乙 丙,A B C,?,情况1,情况2,情况3,甲 乙 丙,甲 乙 丙,甲 乙 丙,A B C,A B C,A B C,企业欺诈社会的一种方法?,公平和效率的体现!,47,财务指标的计算 与分析,48,短期偿债能力分析,（一）企业偿债能力分析,49,50,企业流动资产的实际偿债能力，可能由于以下几个因素的存在而比会计报表项目反映的要好一些： （1）可动用的银行贷款指标。 （2）准备近期变现的长期资产。 (3)企业的信誉,增强偿债能力的因素,51,未在会计报表中反映的减弱企业偿债能力的因素主要有： （1）未作记录的或有负债：包括售出产品可能发生的质量事故赔偿、尚未解决的税额争议、未决诉讼案件和经济纠纷案等，都不在会计报表中反映。但这些或有负债一旦成为事实上的负债，必然会加大企业的偿债负担。,减弱偿债能力的因素,52,（2）由担保责任引起的负债：在商业交往中，企业可能会以自己资产为他人他人借款或购物或履行有关经济责任提供担保等。如果借款单位不能按规定支付，那么这种担保就可能成为企业的一项真实负债，从而增加偿债负担。,53,长期偿债能力分析,54,55,企业负担固定财务支出的能力,56,（二）企业营运能力分析,57,58,（三）企业盈利能力分析,59,60,（四）企业竞争能力分析,主营业务利润比率=主营业务利润/全部利润 研究开发费用比率=研究开发费用/销售收入 员工培训费用比率=员工培训费用/销售收入 广告费用比率=广告费用/销售收入 市场占有率=本企业某种商品销售收入/该种商品市场总量 大学毕业人数=大学以上毕业人数/企业全部职工人数,61,财务指标的 分析技巧,62,JL公司比较资产负债表（简化） 项目 1999 1998 1999比1998增减 金额 百分比 流动资产： 现金 1200 1000 200 20% 应收帐款 2500 2000 500 25% 存货 4000 4000 0 0%,比较财务报表,63,JL公司几项财务比率比较,比较财务比率,64,JL公司比较收益表（%）,比较百分比财务报表,65,利润表 的阅读和分析,66,反映企业在一定期间内取得的经营成果的会计报表。,67,利润总额? 营业利润? 还是什么?,看利润表时,你关注什么?,68,68,责任及责任的履行,关注一,69,70,利润的形成过程,责任单位的确认,责任的确认,责任的履行,71,第一层 公司最高管理层,如何纳税筹划？,72,第二层 公司高级管理层,企业的核心能力培养,73,守株待兔,营业 外收 支淨 额的 思考,74,证券投资,直接投资,投资 收益 的 思考,空心化,目的,多元 经营,规模 扩张,75,核心能力,营业 利润 的 思考,76,第三层 公司中级管理层,管理费用和财务费用 对销售利润的贡献度,77,功能,费用和成本,收入和收益,比较得失,78,对营销部门发生的广告费用 你是如何理解的?,79,广而 告知,广告费用,销售毛利,比较得失,80,第四层 公司中级管理层,对市场的 理解和把握,对资源的 使用和效果,81,81,损益变动的原因,关注二,82,反映一定期间经营成果 利润=收入-成本费用 按权责发生制填列 反映损益的构成及实现,利润表的特点,83,收入收益性变动分析-经营方向等是否改变 -核心能力是否加强 成本费用性变动分析-经营业绩等的变化,分析要点-损益变动的原因,84,收入收益性变动分析,85,86,成本费用性变动分析,87,成本控制,费用控制,费用控制,费用控制,88,资源,资产,负债,所有者 权益,使用,收入 或 收益,使用,成本 或 费用,资产负债表,利润表,利润表,89,资产负债表 的阅读和分析,90,资产负债表: 反映企业在特定日期的资产、负债和所有者权益状况的会计报表。,负债,所有者权益,资产,91,资产负债表的特点: （1）反映一定时点的财务状况（月报、中期报告、年报），因此有被修饰的可能 （2）按权责发生制填制，对未来的反映受到一定程度的影响,92,资产总额的评价: （ 1）反映企业生产经营规模的大小及能力的强弱 （2）资产并不代表盈利能力和偿债能力，只代表拥有或控制的经济资源,为什么?,93,开个玩笑,2001年上半年，吉林化纤财务报告：净利润为3300元。该公司总资产为21.5亿元，每股收益仅为0.000009元。,94,关注重要的资产项目,货币资金 应收帐款 存货 长期投资 .,按关键控制点展开分析,95,货币资金分析,96,是企业资产中流动性最强的资产，同时也是盈利能力最差的资产。,关键控制点之一 -需要多少,97,在生产经营过程中牺牲 一定的资产盈利要求而强调 资产流动性并保持适当数量 的货币资金，是为了满足以 下三个方面的需要。,98,1 、 支付 2 、 预防 3 、 投机,动机和持有量的关系,99,某日某公司老板请一财务专家赴其公司进行财务诊断，该专家观其保险柜中现金之巨是其平生未见。,趣闻逸事,100,又见报表揭示：资产总额五、六亿，而负债仅数千万，又货币资金约占资产总额的20%；经营利润颇丰、现金流量极佳。,101,财务专家遂告知老板，如继续下去，危己，国将不国了。 老板急问，君己见公司财务状况极佳，而缘何出此言？,Why?,102,1、管理成本 2、机会成本 3、转换成本,103,如何确定最佳现金持有量,104,表1 现金持有方案 单位：元 项 目 A B C D 现金持有量 10 000 20 000 30 000 40 000 机会成本率 10 10 10 10 管理成本 1800 1800 1800 1800 短缺成本 4 200 3 200 900 0,成本分析模式,105,表2 最佳现金持有量测算 单位：元 方案 现金持有量 机会成本 管理成本 短缺成本 总成本 A （1 0000） 1 000 1800 4300 7100 B （2 0000） 2 000 1800 3200 7000 C （3 0000） 3 000 1800 900 5700 D （4 0000） 4 000 1800 0 5800,106,一年之内的以现金预算进行控制 一年以上的以资本预算进行控制,关键控制点之二 -如何控制,107,现金预算,单位:万元,自然结余,自觉行为,调整方式,短期 有价 证券,负债,108,资本活动产生 的现金收入 资本活动产生 的现金支出,资本预算,资本 活动,时间和数额的安排,109,借款 5000万,借款 使用,借款本金 及利息 归还,为归还借款 本金及利息 的资金安排,一次或分期,时间和数量 的配合,05年借款,08年还款,110,财务公司与结算中心 资金池管理 隔夜拆借与时区管理,现金管理的新思考,111,应收帐款分析,112,应收帐款功能 增加销售 减少库存,关键控制点之一 -信用管理的有无和有效性判断,哈！哈！哈！,113,机会成本 管理成本 事前的管理成本（调查费用、收集信息费用） 事中的管理成本（记录费 用、信用分析费用） 事后的管理成本（收账费用） 坏账成本,114,信用标准 信用条件 收账政策,应收账款政策,115,企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求。 判断标准：预期的坏账损失率 信用标准放宽-销售增加 -应收账款投资增加 -机会成本上升 -管理成本上升 -坏账损失上升,信用标准,116,企业要求客户支付赊销款项的条件。 信用期限 企业为客户规定的最长付款期限。 折扣期限 企业为客户规定的可以享受现金折扣的付款期限。 现金折扣 例， “ 2/10，n/30”,信用条件,117,“2/10, n/30” 现金折扣成本,118,坏账损失 饱和点1 饱和点2 收账费用,收账政策,119,120,信用评分法,121,如果每8分一个等级,应如何制定综合信用政策?,122,122,关注： 应收帐款的明细信息 异常的应收帐款真实吗？ 应收帐款无法收回对利润的影响？,关键控制点之二 -应收帐款的明细分析,123,银广夏 应收帐款 分析,德国诚信贸易公司经营机械产品和技术咨询。 银广夏卖机械产品给德国诚信 贸易公司。 但银广夏没有一家子公司或合 营公司生产经营机械产品。,2000年12月31日应收帐款5.4亿,其中德国诚信贸易公司的应收帐款就达2.6亿，占应收帐款总额约 50。,?,124,存货分析,125,存货成本是企业由于储存材料、在产品、产成品等存货而发生的成本。,126,关键控制点之一 -存货计价方法对存货和利润的影响,127,存货计价方法有： 先进先出法、加权平均法、后进先出法、移动平均法、个别计价法。,128,期初1000个 每个10元,入库1000个 每个5元,期末500个 占用资金？,销售1500个 销售成本？,129,期末500个占用资金=5005=2500 销售1500个销售成本= 100010+500 5=12500 期末500个占用资金= 50010=5000 销售1500个销售成本= 10005+500 10=10000,先进先出法,后进先出法,130,存货计价的方法不同，对企业财务状况、盈亏情况会产生不同的影响。主要表现在：,131,期末存货如果计价(估价)过低，当期的利润可能因此而相应减少； 期末存货计价(估价)如果过高，当期的收益可能因此而相应增加； 期初存货计价如果过低，当期的收益可能因此而相应增加； 期初存货计价如果过高，当期的收益可能因此而相应减少；,132,关注： 某种计价方法的采用将导致: 存货或利润被高估或低估 判断:是否符合稳健原则的要求,133,艺 术 家,某上市公司在其年报中披露，位于南美某国家的全资子公司面临严重的通货膨涨，物价指数上升100%。 故该上市公司对存货计价施行了会计政策变更，即由先进先出法变更为后进先出法。,134,时间,价格,成本,成本,售价,利润,利润,135,魔 术 师,某彩电生产企业在1999年招股说明书中披露，该公司对存货计价施行了会计政策变更，即由先进先出法变更为后进先出法。,136,时值国内彩色电视价格大战，这样做的目的何在？,137,时间,价格,成本,成本,售价,利润,利润,138,关键控制点之二 -存货成本控制观念和方法的思考,139,存货的功能 增加销售 均衡生产,传统存货成本控制的 观念和方法,140,存货成本构成: 采购成本 订货成本 储存成本 缺货成本,141,142,142,最低总成本 (TC)=,最佳经济批量,143,随着适时制生产系统和零库存管理理论的产生，传统存货管理的观念受到了挑战。,存货成本控制 观念和方法的变革,144,由于停留和转移形成存货成本，那么研究存货成本就必须从其动因分析停留和转移的必要性和有效性。,145,没有物的转移就沒有价值的转移和价值的增值，因而物的转移是必要的。 但是有没有效率问题呢？效率问题的思考表现在哪些方面呢？,转移的思考,146,花 絮,沃尔沃卡车公司大中国区总裁吴瑜章：沃尔玛的货永远在路上，我们（指中国）的货总在仓库里，这就是差距。中国平均一个物流量，食品和电子产品要倒手27次，而欧美国家只有两次，像零售巨头沃尔玛这类企业，其物流基本上是一票到位，无縫连接。中国的工厂里，要么仓库闲置，要么货品积压，运输卡车多次往返运输，看似繁忙却做了许多无用功。,147,国际社会上，物流成本占GDP比重越低其物流发展水平就越先进。发达国家为10%；韩国为16%，中国约为20-30%。 另外，中国物流企业回报率仅为1%，远低于国外近10%的回报率。,148,就其本质而言，物的停留不仅不会保留其价值，反而会消耗其他的资源。因而物的停留是不必要的。,停留的思考,149,物的停留是否存在其他应考虑的问题？ 这一问题的思考表现在哪些方面？,150,根据市场环境，采用拉动式生产系统或推动式生产系统，减少各类库存 。,方 法 一,151,2002年、2003年、2004年一汽大众在存货管理方面有何变化？说明了什么问题？,152,改变材料采购策略，建立一种全新的“利益伙伴”关系，减少材料库存 。 建立这种关系的原则是：,方 法 二,153,在原材料采购上，只与有限数量的比较了解的供应商发展长期合作关系；,为什么？,154,建立生产员工直接向经批准的供货商订购生产所需原材料的流程 ；将供货商的供货直接送至生产场所。,这样做是基于何种思考？,155,建立无库存的生产制造单元，提高工作效率和生产效率，减少在产品库存 。,方 法 三,156,制造单元有两个明显的特征：,日本的 矩型制造 单元,157,一是在制造单元内，工人随着零件走，从零件进入单元到加工完毕离开该单元，由一个工人操作。工人不是固定在某一台机器上，而是逐次操作多台不同的机器. 这与一般的多机床操作不同。一般的多机床操作是由一个工人操作多台相同的机器。,我是一个兵，,158,二是无库存的生产制造单元具有很大的柔性，它可以通过制造单元内工人数量的变化使单元的生产率与整个系统保持一致。,159,减少和消除不附加价值的活动，缩短生产周期，减少在产品和产成品的库存成本。,方 法 四,160,快速满足客户需求，减少产成品库存。,方 法 五,161,邯钢是这样做的 卖优盘的女娃是这样做的 那么你呢？,162,保证生产顺利进行，实施全面质量管理 ，以减少各类库存。,方 法 六,163,长期投资分析,164,投资形成的节约是最大的节约，造成的浪费也是最大的浪费。 投资失败造成的损失表现为： 1、投资本身的损失 2、投资损失的机会成本 3、投资形成的附加成本（如追加的投资、经营中不必要的资金付出等）,165,关键控制点之一 -项目计算期的确定,从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。,166,开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间。该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组建运输车队) 则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。,建设期,建设期的长短由什么决定？,167,项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。,生产经营期的长短由什么决定？,生产经营期,168,关键控制点之二 -项目现金流量的确定,在项目投资中，“现金”是指投入一个项目全部资源的变现价值。不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。,169,与建设期、生产经营期及终止期相对应，投资项目现金净流量包括：投资现金流量、营业现金流量和终止现金流量。 交纳所得税是企业的一项现金流出，在计算有关现金流量时应将所得税的影响考虑进去。,现金流量,170,包括投资在固定资产及流动资产上的两部分资金。 其中投资在流动资产上的资金一般假设项目结束时将全部收回，因而在会计上一般不涉及企业的损益，也就不受所得税的影响。,投资现金流量,171,投资在固定资产上的资金有时是以企业原有的旧设备进行投资的。在计算投资现金流量时，一般是以设备的变现价值作为其现金流出量的（但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。,172,注意：如果将该投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：,173,投资现金流量 =投资在流动资产上的资金 +设备的变现价值 -（设备的变现价值-折余价值）税率,174,折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看待。,营业现金流量,175,营业现金流量 =税后净损益+折旧等（包括无形资产摊销） =税前利润（1-税率）+折旧等 =收入-付现成本 -所得税,可以按下列公式计算营业现金流量,176,包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。 在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。,终止现金流量,177,固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上也就不涉及利润的增减，不受所得税的影响。 但是在实际工作中，最终的残值收入往往不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额将引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。,178,终止现金流量 =实际固定资产残值收入 -（实际残值收入-预定残值）税率 +原投入的流动资金,179,某项目需投资1200万元用于购建固定资产，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元；另外在第一年初一次投入流动资金300万元。每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。 则，每年的折旧额 =（1200-200）/5=200万元,案 例,180,销售收入 800 减：付现成本 300 减：折旧 200 税前净利 300 减：所得税 120 税后净利 180 营业现金流量 380,181,182,关键控制点之三 -投资决策指标的正确应用,183,计算方法 PP=原始投资额/每年NCF,静态投资决策指标,184,优点： 计算简单，易于理解 对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。 缺点： 未考虑投资回收期以后的现金流量 对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。,185,185,甲方案 -5000 2500 2500 乙方案 5000 2500 2500 2500 2500,情景1,回收期： 均为2年,投资报酬率：0,投资报酬率： 25%,186,186,A方案 -5000 3500 1500 2500 2500 B方案 -5000 2500 2500 2500 2500,情景2,回收期： 均为2年,投资报酬率： 均为25%,187,计算方法 ARR=平均净收益/初始投资额 决策规则 ARR必要报酬率,188,思考： 投资报酬率有什么缺陷？,189,投资报酬率指标虽然以相对数弥补了投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。,190,由于没有考虑时间价值，当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。,191,思考： 为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指标？,192,-100万,+110万,年初,年底,可行否?为什么?,193,动态投资决策指标,净现值（NPV),194,决策规则：NPV0,由于：净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系。 因此：,195,当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。,196,只要净现值相等，不同方案就具有相同的选择性吗？,197,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定： 如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；,198,如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益； 如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,199,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的内容规定： 折现率 =时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬,200,净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的决策。 如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。,201,优点： 一是考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价； 二是考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一； 三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。,202,缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,203,决策规则,获利指数（PI),204,思考： NPV、 PI在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？,205,对外投资分析,206,长期投资应注意投资总额的异常增减情况,异常增减往往意味着: 1.核心竞争力的变化 2.多元化的经营,财务难点在于构造核心竞争力 还是构造多元化,207,关键控制点之一 -投资方向和分布情况,208,投资方向,按价值链 展开同心圆扩张,构造核心竞争力,209,最终用户,最初原料 提供者,盈利能力减弱,盈利能力增强,干扰,市场垄断,技术垄断,210,在投资战略上有一个错误的命题：东方不亮西方亮。 这属于证券投资组合的规则，用于企业尤其是集团内产业投资是危险的，因为证券投资几乎只要有现金就可以，而对产业投资来讲，仅仅有现金是不够的，还需要管理、技术、市场等配套。,211,投资方向,按未来价值增值的 可能方向展开扩张,重新构造核心竞争力,转轨变型,212,关键控制点之二 -对主要和重要投资有效的控制,213,股权投资50以上的明细信息 被投资公司盈利和亏损 对投资公司有影响？ 投资公司的利润和资产真实吗？,214,会计委派制 内部审计监督 经理激励机制 经理人市场,215,资产的总体控制 -资产有效性判断,216,美国制造业营运资金占总资产的比重,217,适中的资产组合 正常需要量保险储备量 保守的资产组合 正常需要量保险储备量额外保险储备量 冒险的资产组合 正常需要量少量甚至沒有保险储备量,企 业 资 产 组 合 策 略,218,注意虚资产的存在和影响,即价值有水份的资产，其存在影响对企业财务状况、经营成果的正确判断。,219,虚资产和资产减值准备,八项计提:短期投资,长期投资,存货，应收账款,固定资产,在建工程,无形资产,委托贷款. 2001年，我国上市公司共计提8项资产减值准备903亿元。,220,“资产减值准备” 被滥用的两种作法,1、“甜饼罐”(cookie jar) 2、“大洗澡”(big bath),221,对 策,通过分析和估值挤去资产价值中的水份。,222,负债与所有者权益 的评价,223,负债与所有者权益 之间的比例,关键控制点之一 -筹资动机分析,224,一定时期内，企业资金增减变动可能由于：,一 生产扩张,人们认为:生产扩张将导致资金需求同方向,同比例增加. 生产扩张与资金需求增加之间是什么关系?,225,应着重分析投资扩张的合理性和有效性: 例如: 投资是否必要及其对企业的影响. 生产扩张对固定资产和流动资产的影响一样吗? 周转速度和资金需求增加之间是什么关系?,226,人们认为: 偿还债务并不导致资金需求变化,因而无需对此过份关注. 不是无需关注,而是必需关注!,二 偿还债务,Why?,227,应着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响.,228,人们认为: 正常的生产经营导致资金的周转使用,而这种资金需求的变化是有增有减. 正常的经营必然导致正常的思维和正常的的结果吗?,三 生产经营,229,应着重分析: 资金周转使用的有效性!,230,关键控制点之二 -筹资环境分析,231,（一）技术发展周期 （二）产品寿命周期 （三）企业寿命周期 （四）经济周期,经济环境,周期经济学,232,经济周期,“经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国家的总体经济活动中所看到的一种波动： 一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一个周期的扩张阶段相连的复苏所组成； 这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的； 经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年； 它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的更短周期。,233,经济周期与企业行为,繁荣阶段 扩充厂房 继续建立存货 提高价格 开展营销规划 增加劳动力 衰退阶段 停止扩张 出售多余设备 转让一些存货 停产不利产品 停止长期采购 削减存货 停止雇员,萧条阶段 建立投资标准 保持市场份额 缩减管理费用 放弃次要利益 削减存货 裁减雇员 复苏阶段 增加厂房设备 实行长期租赁 提高价格 开展营销规划 增加劳动力,234,企业寿命周期,企业寿命周期是在按企业组织经济活动中所看到的一种波动： 一个周期由不同的产品生命周期所组成； 这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的； 它们的组合体现效率和成果。,235,企业寿命周期,产品生命周期,产品生命周期,产品生命周期,236,企业寿命周期,产品生命周期,产品生命周期,产品生命周期,237,企业寿命周期,产品生命周期,产品生命周期,产品生命周期,238,产品的生命周期,时间（年）,销售额,利润/单位,引入期,成长期,成熟期,衰退期,销售额,利润/单位,239,技术发展周期,技术发展周期决定产品的生命周期,进而决定企业寿命周期；它是所有周期的基础,体现效率和成果。,240,（一）规定筹资渠道 （二）规定筹资方式 （三）规定筹资条件 （四）影响资金成本,法律环境,利息率与CPI的关系?,241,（一）金融市场 （二）金融机构,金融市场,外汇市场,资金市场,黄金市场,货币市场,资本市场,短期存放市场,同业拆借市场,票据承兑与贴现市场,短期证券市场,长期存放市场,长期证券市场,初级市场,次级市场,金融环境,242,关键控制点之三 -筹资利益和筹资顺序的思考,243,（一）自有资金 1、属性 2 、帐面的构成 实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润,筹资利益(财务利益) 的安排,直接投资,利润分配,244,（二）借入资金 1、与自有资金的区别 （1）管理权力的区别 （2）期限的区别 （3）企业承担义务的区别 2、财务杠杆作用,源于财务利益的安排,245,方案1 资金总额 200万（全部为自有资金） 投资利润率 10% 利润 20万 净资产利润率 10%,例子,246,方案2 资金总额 200万（其中100万为自有资 金，100万为借入资金，利率6%） 投资利润率 10% 息前利润 20万 息后利润 20万-6万=14万 净资产利润率 14%,247,各种筹资方式 哪个更便宜？,长期借款? 债券? 优先股? 留用利润? 普通股?,248,长期借款成本 债券成本 优先股成本 留用利润成本 普通股成本,成本高,成本低,249,1 、内部筹资和外部筹资的协调 “先内部筹资后外部筹资” 内部筹资-折旧、摊销及利润分配，受折旧 （摊销）政策和利润分配政策影响 外部筹资-筹入负债资金或自有资金,筹资分析应注意的 其他问题,250,梅耶斯的最优融资顺序理论,如果公司存在有利可图的投资项目，其融资应先通过内部资金(留存收益与折旧资金)进行，然后再通过低风险的债券和借款，最后才采用股票。,为什么顺序有些变化?,251,关键控制点之四 -资本结构的思考,252,资本结构的含义 广义全部资本结构 狭义长期资本结构 资本结构的核心借入资本与自有资本的比例,源于财务风险的控制,253,行业 流动负债比重 长期负债比重 股东权益比重 商业 43.80% 5.67% 49.10% 医药 36.13% 6.52% 56.14% 纺织 32.50% 5.29% 60.03% 电信 44.51% 2.65% 52.03% 金融 69.79% 21.99% 13.70% 钢铁 26.74% 11.31% 58.98% 旅游 26.94% 5.23% 65.94% 资料依据：1997年年报,行业差别的影响,254,最优资本结构的理论,长期负债比例,价值,净纳税收益,*,公司总价值,代理成本,破产成本,最优资本结构,255,最优资本结构的理论(续),长期负债比例,*,最优资本结构,资金成本,普通股成本,综合资本成本,债务资本成本,(1-T)Rd,Re,最低资*本成本,256,所有者和管理者的态度 筹资限制 获利能力 现金流量 企业增长速度 税收因素,其他因素的影响,257,流动负债与长期负债 之间的比例,影响流动负债与长期负债之比的因素 企业规模大小 管理水平高低 利率差水平,258,所有者权益项目 的构成分析,259,资本增值包括：盈余公积金、未分配利润。 反映企业的价值取向和未来发展的速度。,260,股利无关理论 MM理论 股利相关理论 一鸟在手理 税差理论 信息传播理论,261,股 利 无 关 论,代表人物：莫迪格莱尼、米勒 主要观点： 企业价值由资产的盈利能力决定 股利政策不影响企业价值 投资者不关心公司股利分配,262,股 利 相 关 论,主要观点： 股利政策影响企业价值 主要理论： 一鸟在手理论 信息传播理论 税差理论,263,股 利 相 关 论,一鸟在手理论 代表人物：戈登、林特纳 主要观点： 在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多 股利收入比资本利得更加稳定可靠, “双鸟在林，不如一鸟在手”,264,税差理论 主要观点： 股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派,股 利 相 关 论,265,股 利 相 关 论,信息传播理论 主要观点： 股利给投资者传播了公司收益状况的信息 财务报告可能有假，但股利的发放是以实际盈利能力为基础的，是难以作假的,266,美国电脑软件巨头微软2002年宣布，自1986年上市以来，将第一次向股东支付每股16美分的红利。比尔.盖茨获得近一亿美元的红利。微软过去一直将现金拿去再投资，因此从未向股东发放现金红利。公司目前拥有430亿美元的现金。,267,2004年末，微软向股东发放了每股3美元的一次性分红，支付金额为324亿美元。 微软董事长比尔盖茨获得32.8亿美元。,分配说明了什么?,268,分配经济学,269,红塔集团储时键,联想集团柳传智,270,剩余股利政策 固定股利政策 变动股利政策 阶梯股利政策,271,剩 余 股 利 政 策,本政策的要点： 盈余先满足投资需要，如有剩余才向股东 发放股利 步骤 举例 采用理由： 在于保持理想的资本结构，使加权平均 资本成本最低。,272,某公司2001年度提取了公积金、公益金后的税后净利润为1000万元，2002年度投资计划所需资金支出总额为1200万元，公司的最佳资本结构为权益资本占60%，债务资本占40%。按照最佳资本结构的要求，公司投资方案所需的股东权益数额为： 120060%720（万元） 公司当年全部可用于分配股利的盈余为1000万元，可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股利额为： 1000-720280（万元）,273,固 定 或 稳 定 增 长 股 利 政 策,本政策的要点： 每年发放的股利额固定在某一特定水平上并在较长时期内保持不变 图示 采用本政策的理由： 可以使投资者认为公司在稳定正常发展，还有利于投资者安排股利收入和其他支出,274,金额（元）,每股利润,每股股利,时间,275,固 定 股 利 支 付 率 政 策,本政策的要点： 公司确定一个股利占盈利的比例，长期按此比例支付股利；股利的发放额随公司经营的好坏而波动。 图示 采用本政策的理由： 能使股利与公司盈利紧密地结合起来；股利支付额不稳定，容易给人造成公司发展不稳定的感觉,276,金额（元）,每股利润,每股股利,时间,277,低 正 常 股 利 加 额 外 股 利 政 策,本政策的要点： 在一般情况下每年都只支付数额较低的正常股利，在盈余较多的年份里，再根据实际情况向股东发放额外股利 图示 采用本政策的理由： 不仅可以使公司具有较大的灵活性，而且还可以让那些依靠股利生活的投资者每年都可以得到数额较低但稳定的股利,278,金额（元）,每股利润,每股股利,时间,低正常股利,279,资产与负债之间 的相互关系分析,280,关键控制点之一 -流动资产与流动负债的对应思考,要充分利用短期借贷。,乘坐公共汽车,281,贷款周期(3年),1年期贷款,1年期贷款,1年期贷款,1年期贷款利率4%,3年期贷款利率9%,282,避免过份的“短贷长用”。,广国投事件,283,还要注意什么？ 企业规模大小 管理水平高低 利率差水平,284,关键控制点之二 -长期资产与长期负债的对应思考,避免过份的“长贷短用”。,Why?,285,关键控制点之三 -筹资组合策略的选择,286,正常的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金 冒险的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金 保守的筹资组合 短期资产 短期资金 长期资产 长期资金,时间,数量,协调,287,现金流量表 的阅读和分析,288,1、反映一定期间现金流动的情况和结果 2、按收付实现制填列，真实反映未来资源的掌握（部分）,现金流量表的特点,289,分析要点 1、一定期间净现金流量的变动,290,项目 行次 金额 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的租金 收到的其他与经营活动有关的现金 现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 经营租赁支付的现金 支付税款 工资 其他与经营活动有关的现金 现金流出小计 经营活动产生的现金净流量,简要现金流量表,291,经营活动现金净流量,应该是: “正”? 应该是: “负”? 应该是: “零”?,292,销售收入 成本 付现成本（如工资） 非付现成本（如折旧） 利润 所得税 税后净利润,从 利 润 表 看,293,现金流入（销售收入） 现金流出（付现成本） 现金流出（所得税） 现金净流量,从 现 金 流 量 表,294,税后净利润,现金净流量,？,两者之间是什么关系？,295,现金净流量,=,非付现成本（如折旧）,问题1 在什么情况下相等?,问题2 其原理可以用于哪些情况等?,税后净利润,+,296,税 后 净 利 润,现 金 净 流 量,+,非付 现成 本（ 如折 旧）,问题 说明什么?,297,税 后 净 利 润,现 金 净 流 量,+,非付 现成 本（ 如折 旧）,问题 又说明什么?,298,简要现金流量表（续）,项目 行次 金额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资所收到的现金 分得股利或利润收到的现金 债券利息收入收到的现金 收到的其他与投资活动有关的现金 现金流入小计 购建固定资产、无形资产等支付现金 股票、债券投资支付的现金 其他与投资活动有关的现金 现金流出小计 投资活动产生的现金净流量,299,投资活动现金净流量,应该是: “正”? 应该是: “负”? 应该是: “零”?,300,简要现金流量表（续）,项目 行次 金额 三、筹资活动产生的现金流量 发行股票收到的现金 发行债券与借款收到的现金 收到的其他与