金地集团融资结构.ppt

财务管理案例分析,金地集团公司债券融资对资本结构的影响,小组成员：于立峰 张艳艳 柯书琬,分析思路,长江电力等上市公司于2007年发行了公司债券，作为房地产开发企业的金地集团（600383）也于2008年3月10日成功发行总额为12亿元的公司债券，至此拉开了我国上市公司债券融资的序幕。,引例,有利于优化上市公司的资本结构，为我国上市公司开 拓了一条高效低廉的融资渠道，对平衡公司融资结构和 降低公司融资风险有着巨大的作用,一,二,五,公司债券,三,公司债券用途丰富，期限灵活，更加符合市场需要。公司 债券的募集资金可用于固定资产投资、技术更新改造、改 善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务 成本、支持公司并购和资产重组等需要,有利于发展高效平衡的多元化资本市场，可以有效改善 我国股票市场和债券市场不匹配的现状,为中小企业融资破冰，公司债券的发行门槛较低，使许多 中小公司发行债券成为可能,丰富了资本市场产品结构，增加了居民投资选择,四,引例,-金地集团股份有限公司是由深圳市福田区国有资产管理局，深圳市投资管理公司，美国ut斯达康有限公司，深圳市方兴达建筑工程有限公司和金地集团股份有限公司工会委员会五家单位作为发起人设立的股份有限公司。历经十年建设和发展，现已成为一个以房地产开发为主营业务，兼营物业服务，地产界中的房地产龙头企业之一。,金地公司简介,案例背景,案例背景,房地产企业的资金回收期为23年，企业需要长期资金的支持，金地在长期融资比例不高的情况下，如何运用短期资金支持长期项目？,资本结构现状,金地集团现金流量结构,单位：亿元,金地集团何以能保持借款的长期性，企业流动负债的偿还是靠企业借入新债偿还还是企业的盈利？,案例背景,资本结构现状,金地集团20012007年存货增长图 （单位：亿元）,案例背景,资本结构现状,现金大量流出用于提高存货水平,存货水平高导致现金流量为负值,存货水平,现金流量,金地集团的强大盈利能力协调了存货与现金流量之间的不协调,案例背景,金地集团信贷融资能力一直很强。既然可以获得银行信贷，在企业负债率上升的情况下，为什么大费周折发行公司债券？ 发行的12亿公司债券相对于公司总资产规模只是很小的一部分，其能否缓解企业的资金压力？ 此次发行债券如何影响金地集团融资结构？ 作为一种负债融资，发行债券对金地公司治理改善起到什么作用？,讨论,发行原因,2001年 9000万a股上市 2004年 以8.98元/股增发10000万股a股 2005年 实施转增方案 总股本达到6.66亿股 2006年 股权分置改革 流通股达到42750万股 2007年 1.73亿a股非公开增发 总股本变为 83907.69万股 两次限售股上市 流通股达到 59900万股 发行总计12亿元的公司债券,金地的融资活动,发行原因,发行原因,2006年开始国家采取了紧缩的货币政策，贷款利率多次提高，同时国家还加强了对房地产企业的宏观调控，这对长期以来依赖银行信贷的房地产开发企业无疑带来了巨大的融资压力。,发行原因,现在面临银行贷款利率上升，企业银行长期借款的融资成本增加，发行公司债券为企业增加了一条全新的直接融资渠道。 同时金地集团本期公司债券的期限为8年，适应房地产开发的长周期性，从而减弱了企业的长期资金压力，因此，发行公司债券能同时解决上述多方面的问题。,债券发行对公司的影响,经营163亿 投资 6.0亿 筹资 45.3亿,债券发行难解资金压力,经营 101亿 投资2.26亿 筹资 128.0亿,2007年上半年,2007年年度,现金流入,现金流出,2007年总负债 上半年106.9亿 年度161.1亿,经营 43亿 投资 2.46亿 筹资31.4亿,经营 56亿 投资 3.0亿 筹资 16.4亿,净额1.6亿,净额16亿,2008年3月发行,2008年4月未能发行,债券发行难解资金压力,债券发行难解资金压力,增加银行贷款,积极增发股票,银行信贷提高,缓解资金压力,加剧资金压力,加大土地储存,直到2010年3月10日金地集团的12亿公司债券才正式发行。而3.6亿股a股的增发迟迟未果。金地集团的股价由增发公告的50元降到13元左右。那么即使增发方案短期内通过，金地集团也面临增发募资额的大幅缩水。所以从短期融资需求来看，金地公司发行的12亿元公司债券并未从根本上缓解企业的资金压力。,债券发行难解资金压力,1,企业向银行贷款需要抵押物，这在一定程度上限制了贷款额度，而发行债券不强制要求担保，这种融资方式对房地产企业来说更加灵活方便。,2,3,金地集团此次公司债券最终确定的票面利率为5.5%，低于07年末确定的3-5年贷款利率，从而减少了利息支出，长期来看，如果扩大公司债券规模，同时缩减银行贷款，企业的利息费用将有很大的下降空间。,相比于银行信贷，公司债券的融资成本较低，但是相比于外部权益融资，公司债券的融资成本较高。金地集团外部股权融资的成本约为1.69%，公司债券的融资成本为4.13%,对融资成本的影响,财务杠杆提升,财务杠杆降低,2006,2007上半年,2007,债务规模37.8亿 资产负债率66.8% 债务资本比51.5%,债务规模超过50亿 资产负债率74.3% 债务资本比58.4%,债务规模84.5亿 资产负债率63.7% 债务资本比47.9%,增发1.73亿a股，筹资45亿,对财务杠杆的影响,财务杠杆提升,财务杠杆降低,（1）相关财务数据模拟调整的基准日为2007年12月31日（合并财务报表）； （2）假设本期的债券总额12亿元计入2007年12月31日的合并资产负债表； （3）假设不考虑融资过程中产生的所有由公司承担的相关费用，募集资金净额为12亿元； （4）本期债券募集资金三亿元偿还商业银行贷款，剩余资金补充公司流动资金； （5）假设公司债券发行在12月31日前完成。则公司的资产负债结构变化如下表所示。,此外，2008年公司正在筹划的3.6亿股a股增发如果发行成功，公司的权益资金将大幅增加，财务杠杆也将大大下降。而12亿元公司债券的发行减缓了财务杠杆的降低。,财务杠杆的影响,1,2,3,影响经营者的工作努力水平与其他行为选择，从而影响公司的收入流与市场价值。,企业债务数量可以反映公司的经营状况，减少经营者与外部投资者之间存在的关于公司收益的不对称信息。,企业的债务数量规定着企业的控制权的分配。,我国上市公司已基本完成了“股权分置改革”，部分公司正在推行“国有股减持计划”，使公司的股权趋于分散化。控制权与经营权进一步分离。公司债券融资对上市公司治理改善起到了一定的积极作用,公司债券对企业治理结构的作用，体现在以下三方面：,对公司治理的影响,公司债券的成功发行，为企业增加了一条新的长期直接融资渠道，改善了企业的负债期限结构，同时增强了企业后续的融资能力。,发行公司债券改变了金地集团债券融资的期限结构，在一定程度上改变了企业以往靠加快短期资金的周转来支持企业长期项目的状况，更加适应房地产企业资金回收期长的特点。,金地集团此次发行公司债券的票面利率为5.5%，低于当前中长期银行的贷款利率，降低了企业的融资成本，随着07年a股的定向增发成功和08年可能增发的3.6亿元a股，财务杠杆的优势有减弱的趋势，而公司债券的成功发行起