mba王学英企业与公司法第六讲有限合伙课件

风险投资的企业建制,1、私募股权基金与创业投资企业,投资基金 为获得更多的货币，将集合起来的货币运用于某一预期 可以增值的对象的投资工具 按投资对象分类： 证券投资基金 股权投资基金 房地产投资基金 按组织形式分类： 公司型基金 合伙型基金 信托型基金 按募集方式分类： 公募基金 私募基金,私募股权基金,私募股权基金（PE） 以非公开方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性投资，最后通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的投资基金 风险投资基金（VC） 以非公开方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要对尚未形成规模、属于种子期和初阶段企业投资，最后主要以购并和出售股权退出为目的投资基金,创业投资企业界定,创业企业： 在中华人民共和国境内注册设立的处于创建或重建过程中的成长性企业 创业投资： 向创业企业进行股权投资，以期所投资创业企业发育成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式 创业投资企业： 在中华人民共和国境内注册设立的主要从事创业投资的企业组织 创业投资企业管理暂行办法2006.3,发展历程,我国PE/VC发展历程及法律环境,1.私募股权基金的起步阶段（1984 年1999 年） 1985 年我国第一家风险投资公司中国新技术创业投资有限公司成立 国务院关于批准国家高新技术产业开发区和有关政策规定的通知 促进科技成果转化法 2.私募股权基金的摸索阶段（1999 年2008 年） 1999年，关于建立风险投资机制的若干意见 公司法、证券法、合同法为国内私募股权基金发展夯实了一定的基础 2005年，创业投资企业管理暂行办法极大地促进了内资私募股权基金的发展 3.私募股权基金发展的发展阶段（2008 年现在） 2009年，我国境内创业板市场的诞生 2013 年6 月，开始施行的新基金法,相关法律一览,一般法律 合同法 信托法 合伙企业法 专门法 证券投资基金法 部门规章 私募股权投资基金监督管理暂行办法（证监会） 私募股权投资基金管理人登记和基金备案方法（试行）（基金业协会） 地方性政策 北京市关于促进股权投资基金发展的意见 监管性法规,发展历程,信托制私募股权基金是指信托公司通过发行信托计划与投资者签订信托合同的方式募集资金，然后由信托公司以自己的名义将募集到的资金交由第三方托管，同时由己方或他方担任基金管理人而进行股权投资的私募股权基金。,信托制私募基金,三种PE主要的组织形式对比,私募股权基金的运行特征,募集方式 投资对象 投资方式 资本与企业 资本退出,私募股权基金的法律适用,公司法1993.12-2013.12 合伙法1998.2-2006.8 信托法2001.4-2003.3 外商投资创业投资企业管理规定2003.3 创业投资企业管理暂行办法2005.9 证券投资基金法2013.6.1,私募股权基金法规,证券投资基金法 （2003.10月-2013年6月1日修订施行） 关于私募股权基金管理职责分工的通知 2013年7月1日中央机构编制委员会办公室 私募投资基金管理人登记和基金备案办法(试行) 2014年2月7日 中国证券投资基金业协会 中国证监会发布私募投资基金监督管理暂行办法 2014年8月21日,2、公司制创业投资企业,PE的初期以公司制为主 公司制PE的资本募集 人数：有限公司50人股份公司200人 公司制PE 的公司治理 公司制PE龙头企业,公司制PE/VC运作的优势,明确的法人治理结构 上市退出渠道相对畅通 良好的政策环境和税收激励机制 充分的法律保护 股权结构明确，转让流程便捷 相对成熟的投资主体,公司制PE/VC运作的问题,双重征税：对于创投机构和个人投资者，除了基金主体缴纳所得税，个人从公司取得的股息、红利所得还要按20%的税率缴纳所得税 清算：公司制建立在假设企业持续经营的基础上，清算时要经过一个漫长的法律程序 决策机制与业务性质的匹配程度。股东会、董事会、大股东可能干涉公司的经营和决策。每一次投资决策都需要股东会、董事会决议，带来事务操作过程中的难题 双重代理的风险,3、合伙制创业投资企业,有限合伙：新型商业组织形式 由一部份管理和经营、对合伙债务承担无限责任的普通合 伙人，和一部分不参与合伙事务管理、以出资额为限对合伙 债务承担责任的有限合伙人组成的合伙组织 合伙企业法2006.8,有限合伙企业 普通合伙企业,有限合伙何以成为创业资本的主要组织形式,有限责任对应巨大的融资需求 无限责任对应管理者道德风险 无限责任对应强大的激励机制相 资本形成的灵活机制与创业投资的阶段性投资特点相契合,有限合伙创业投资企业,有限合伙人,创业投资企业,普通合伙人,普通合伙人报酬由两部分构成,有限合伙企业内部治理结构,有限合伙企业内部治理结构,普通合伙人： 执行合伙企业事务 作出经营决策 有限合伙人： 仅就合伙人入伙、退伙、清算作决策 能人出力 富人出钱,有限合伙协议（核心条款）,出资条款,运营成本条款,入伙退还及权益份额转让条款,普通合伙人约束条款,利润分配条款,投资范围条款,创业投资企业管理暂行办法主要规定,实收资本不低于3000万元，或首期实收资本不低于1000万元且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元人民币实收资本 投资者不得超过200人。以有限责任公司形式设立创业投资企业的，投资者人数不得超过50人。单个投资者对创业投资企业的投资不得低于100万元人民币。所有投资者应以货币形式出资 有至少3名具备2年以上创业投资或相关业务经验的高级管理人员承担投资管理责任。,创业投资企业的限制性规定,经营范围：创业投资企业不得从事担保业务和房地产业务，但是购买自用房地产除外 转投资：创业投资企业对单个企业的投资不得超过创业投资企业总资产的20。 财务监督：应当在每个会计年度结束后的4个月内向管理部门提交经注册会计师审计的年度财务报告与业务报告，并及时报告投资运作过程中的重大事件 存续期间：创业投资企业可以事先确定有限的存续期限，但是最短不得短于7年,有限合伙创业投资企业运作模式,由2个以上50个以下合伙人设立 有限合伙企业至少应当有一个普通合伙人 普通合伙人执行合伙事务，并可以要求在合伙协议中确定执行事务的报酬及报酬提取方式 有限合伙人不执行合伙事务不得对外代表合伙企业,私募创业投资基金：公司制与有限合伙比较,出资形式 资本缴纳 投资门槛 债务承担,投资人数 利润分配 缴税方式 管理模式,比较： 公司制 有限合伙,比较： 公司制 有限合伙,有限合伙PE/VC的优势,免双重纳税 LP和GP关系清晰、基金管理运作简洁高效 灵活有效的激励机制、决策机制 约束机制加强风险管理 资金使用效率较高,有限合伙PE/VC的劣势,合伙人诚信无法保证： 中国目前并没有建立自然人的破产制度，合伙人的诚信问题无法保障，责任很难追溯。合伙制很大程度上是事前协议约束，在后期LP对GP的管理监督较难实现 政府政策偏好： 从政策上有“倾斜”公司制，抑制有限合伙制发展客观状况尚需逐步改变。,非法人资料的尴尬与资金渠道,在我国除了社保基金外，持有大量社会资本的保险公司、商业银行等金融机构都无法直接参与私募股权投资，这限制了基金的募集规模。 合伙企业法对于有限合伙人的资格并没有特别限制，从理论上讲保险公司等机构投资者也可以作为有限合伙人进行私募股权投资。但是，实践中却以特别法的形式在保险法等法律中限制或禁止保险公司等机构投资者进行私募股权投资。,PE/VC的退出,有限合伙型私募股权投资基金的退出渠道包括上市、并购、股权转让、回购、清算等，其中上市退出又以其高回报成为私募股权投资基金退出的首选,选择恰当的组织形式,做PE的人所面临的一个根本问题是哪种商业组织对于商业利益是有最恰当的。有几个因素要加以考虑，这些因素包括建立的难度，出资的责任，税收的考虑和资本的需要。 募集资金的难易 资金的利用效率 投资管理人的责、权、利 IPO退出的便利程度 税收成本 法律限制,借鉴：有限合伙PE在美国取得巨大成功的原