公司理财课件第三章风险与收益.ppt

第三章公司理财价值观念之二：风险价值,一、 风险及风险态度 二、 单项资产的风险与报酬 三、 资产组合的风险与报酬,一、 风险及风险态度,（一）风险的概念 1，经济活动的分类 2，风险的概念：未来结果不确定，但未来全部结果的出现及概率是可估计的,确定性活动,不确定性活动,风险型活动,完全不确定型活动,经济活动,（二）风险态度,风险厌恶,高风险应有高回报 对风险价值的要求因人而异,回报率,风险程度,A,B,5%,二、 单项资产的风险与报酬,1、概率分布 2、期望值,3、方差与标准差 4、标准离差率,注意以下项目的风险表达,若A项目的预期报酬率=B项目的的预期报酬率=14% A项目的标准差： A=8% B项目的标准差： B=48% A 项目风险小于B 项目的风险,若项目C的预期报酬率= 50% ，项目D的预期报酬率20% 且 C25% D15% （项目C 的风险较大吗？） 但： VC 25%/50%=0.5 VD15% /20%0.75 项目C 的风险小于项目D 的风险,三、投资组合的风险与收益,（一）投资组合的收益率与标准差,1、组合的收益率是各种资产收益率的加权平均,2、组合的标准差不是各种资产标准差的加权平均 组合的风险大小取决于组合内各种资产的相关系数 ,若考虑两种资产组合，则,若考虑两种资产组合，则,协方差 或相关系数0 1 表示正相关 协方差 或相关系数=0 表示不相关 协方差 或相关系数-10 表示负相关,例题,某投资组合有A、B两种证券，其期望投资收益率分别为12%和8， 其收益率的标准差均为9%； A、B两种证券的投资比重均为50%， 在不同的相关系数下，投资组合的标准差计算结果如下：,相关系数 1 0.5 0 -0.5 -1 组合风险 0.09 0.078 0.064 0.045 0,结论： 证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决 于各个证券之间的关系。 若完全正相关，组合的风险既不增加也不减少 只要相关系数小于1，组合多元化效应就会发生作用。,情形一： =1 p =XA A+XB B,B,A,情形2： =-1 p =|XA A-XB B |,情形3： -1 1,越小越弯曲,两项以上资产投资,可行集,证券组合的可行集：N种证券所形成的所有组合,证券组合的有效集和最佳投资组合,有效集判别标准： 风险既定时预期收益率最大 预期收益既定时风险最小,有效集,效用曲线,E,最佳组合的选择取决于投资者的效用曲线,投资者可以把钱分配到国库券（无风险）和市场组合上， CML为资本市场线,rf,收益,市场组合,CML,（二）存在无风险资产时的最优风险组合,分离定理,分离定理的内涵：最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。,收益,P,有效集,rf,M,CML,分离定理,投资者风险规避体现在他们选择资本市场线上的哪一点，而不是他们选择哪一条线。,收益,P,有效集,rf,M,CML,分离定理,所有的投资者具有相同的资本市场线，因为给定相同的无风险利率他们具有相同的最优风险组合。,rf,收益,最优风险组合,CML,借贷与最优风险组合,除了投资于风险证券，投资者也可以投资于无风险证券 例: rf=7.5%, sf= 0 rs=15%, ss= 0.16 情况1：投资$0.5到无风险证券， 0.5于组合S。 期望收益 = (.5 7.5%) + (.5 15%) = 11.25% 标准差 = (0.5 0)2+ (0.5 .16)2 + (2 0.5 0 .5 0 0.16 0).5 = .5 .16 = 8% 情况2：无风险率借入$1，投资$2于组合S。 期望收益 = (-1 7.5%) + (+2 15%) = 22.5% 标准差 = 2 .16 = 32 %,S,E(收益),rf = 7.5%,15%,16% ,结论: 你可以构造一个组合，该组合可以位于rf与S线上的任意一点。,（三）投资组合的风险组成,总风险=系统风险+非系统风险 1，系统风险：又称不可分散风险或市场风险。指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性 系统风险：由宏观因素引起，不可分散 2，非系统风险：又称可分散风险或公司特有风险。指 某些因素给个别证券带来经济损失的可能性 非系统风险：与个别企业相联系，可分散,组合风险与构成组合股票数量的关系,不可分散风险; 系统风险; 市场风险,可分散风险; 非系统风险; 具体企业风险; 特有风险,n,组合风险,组合风险的分散原理,一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险，但无论投资组合里不同证券数目有多大，它们均存在不能由分散投资而消除的最低的风险水平。,系数与资本资产定价模型,1、系数 （1）直观含义。衡量系统风险的程度。表示个股收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 =1 1 1,该股票与市场具有相同的系统风险,该股票的系统风险大于市场风险,该股票的系统风险小于市场风险,（2）技术含义。系数公式,2、资产组合的系数公式,3、资本资产定价模型(CAPM),原理：投资者只能获得系统风险的额外回报,（capital asset pricing model）,如果无风险报酬为8%，市场平均期望报酬为14%，。某股票的系数为0.60，根据CAPM其期望报酬为多少？现另有一股票期望报酬为20%，其系数为多少？,证券期望收益率取决的三个因素： 1，无风险报酬： 一年期国库券的收益率或银行存款利率。 2，系统风险报酬率：（或市场平均风险溢价） 会随市场投资者风险回避程度的改变而改变。 3，系数： 采用一定的数学模型计算，在西方通常由金融服务公司提供。,证券期望收益率的图形：,在市场均衡条件下，每个证券及其投资组合都位于SML线上,思考：假定市场平均回报率为15%,1、不考虑，以上三只股票，你会选择哪一只？ 2、假设你现在只有1中的那只股票，若你正在考虑加入多一只其他 股票，你需要知道该股票的什么资料才能降低你的投资组合风险？ 3、根据CAPM模型，计算各股票的回报。 4、按表上的预期回报，它们在SML线之上或之下？它们的价格将作怎样调整？,思考,你正计划把你的钱投资于股票甲与股票乙上，根据你的分析，有关两只股票的资料如下： 标准差 股票甲 0、5 10% 股票乙 1、5 20% 此外，无风险回报率与预期市场回报率分别为6%与16%，市场回报率的标准差为15%。 （1）假定你打算只运用股票甲与股票乙来建立一个投资组合，而你希望设定该投资组合的值为0.6，请指出该组合的股票比例。,思考,（2）除了在（1）部分的资料外，你的同学陈也创建了一个组合，即把60%投资在A市场组合上，40%投资