韩国大宇公司举债经营比例问题探讨--毕业论文.doc

图书分类号：密 级：毕业论文韩国大宇公司举债经营比例问题探讨DISCUSSION ON PROBLEM OF KOREA DAEWOO CORPORATION DEBT MANAGEMENT学生姓名学院名称管理学院学 号班 级专业名称财务管理指导教师2016年12月14日徐州工程学院毕业论文徐州工程学院学位论文原创性声明本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用或参考的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标注。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名： 日期： 年 月 日徐州工程学院学位论文版权协议书本人完全了解徐州工程学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：本校学生在学习期间所完成的学位论文的知识产权归徐州工程学院所拥有。徐州工程学院有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的纸本复印件和电子文档拷贝，允许论文被查阅和借阅。徐州工程学院可以公布学位论文的全部或部分内容，可以将本学位论文的全部或部分内容提交至各类数据库进行发布和检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日摘要企业是以盈利为目的的经济组织，追求企业价值最大化是一家企业运行过程中最核心也是最基本的运行目标。从融资角度来说，企业一般要选择成本最低的融资渠道进行融资；从投资角度来说，投资企业都希望把资金投向对企业发展最有利的净现值为正的投资项目上面去。最终，投融资达成一定比例，实现对本公司未来发展的有力支撑。但是，目前在一部分上市公司中，并没有按照这种最优目标进行投资于融资。韩国大宇集团是一个拥有无比辉煌经历的家族，不到20年将一间5个人的小公司打造成韩国第二大企业；这个家族曾创造出600多亿美元的总资产，却也创下了韩国历史上金额最大的商业破产案。最终，当韩国前大宇集团会长金宇中在法庭上黯然接受10年监禁、20多万亿韩元（约1000韩元合1美元）罚金的现实时，也亲手终结了自己创造的“神话”。大宇家族，以其大起大落的戏剧人生在韩国经济史上书写了难以磨灭的一笔。因此，本文就短暂存在却辉煌一时的韩国大宇公司进行研究，就大宇公司的资本结构、公司发展过于重视规模效应以及财务杠杆三个角度进行分析优化。希望可以对企业运营以及资产结构、债权比例等问题有一些借鉴意义。关键词 资本结构；财务杠杆；韩国大宇公司AbstractEnterprise is the profit for the purpose of economic organization, the pursuit of the enterprise value maximization is the core in the process of running an enterprise is the most basic operation target. From the perspective of financing, enterprises generally should choose the lowest cost of financing channels of financing; From an investment perspective, the development of the enterprise investment enterprise all hope to put their money the most advantageous investment projects with a positive net present value of the above. In the end, the investment and financing to achieve a certain proportion, the realization of the strong support of our companys future development. But, at present in the part of the listed company, and not according to the optimal target for investment in financing.South Koreas Daewoo group is a family with more impressive experience, less than 20 years will be a small company five people into South Koreas second-largest enterprise; The family had to create more than $600 in total assets, but also hit a South Korea the biggest business in the history of bankruptcy. In the end, when the President of South Koreas former Daewoo group Jin Yu shade in the court to accept more than 20 $10 years in prison, the won (about 1000 Han Yuan $1) when the reality of the fine, also have put an end to create his own myth. Daewoo family, with its ups and downs of the drama life in South Korea to write the enduring economic history.Therefore, this article is a brief moment on the existence of a glorious moment Daewoo company to conduct research on Daewoos capital structure, the companys development is too much emphasis on scale and financial leverage from three angles for analysis and optimization. Hope that the enterprise operation and asset structure, debt ratio and other issues have some reference.Keywords Capital structure Financial leverage South Koreas Daewoo company19徐州工程学院毕业论文目 录摘要IAbstractII目 录I1绪论11.1大宇集团简介11.2财务杠杆41.3 案例分析研究思路和方法41.3.1研究思路51.3.2研究方法51.3.3案例分析整体框架52 案例分析62.1 事件回顾62.2原因分析72.2.1外部环境分析72.2.2内部资源、能力与核心竞争力分析92.2.3战略选择与实施102.2.4财务分析113大宇神话的破灭的教训与启示153.1 追求效益规模而不是规模效益153.2.1大宇公司经营模式应该注意问题153.2.2以苹果公司的经营模式为例作为参考15结论17致谢18参考文献191绪论1.1大宇集团简介1.1.1选题背景及研究意义企业是以盈利为目的的经济组织，追求企业价值最大化是一家企业运行过程中最核心也是最基本的运行目标。从融资角度来说，企业一般要选择成本最低的融资渠道进行融资；从投资角度来说，投资企业都希望把资金投向对企业发展最有利的净现值为正的投资项目上面去。最终，投融资达成一定比例，实现对本公司未来发展的有力支撑。但是，目前在一部分上市公司中，并没有按照这种最优目标进行投资于融资。韩国大宇集团是一个拥有无比辉煌经历的家族，不到20年将一间5个人的小公司打造成韩国第二大企业；这个家族曾创造出600多亿美元的总资产，却也创下了韩国历史上金额最大的商业破产案。最终，当韩国前大宇集团会长金宇中在法庭上黯然接受10年监禁、20多万亿韩元（约1000韩元合1美元）罚金的现实时，也亲手终结了自己创造的“神话”。大宇家族，以其大起大落的戏剧人生在韩国经济史上书写了难以磨灭的一笔。因此，本文就短暂存在却辉煌一时的韩国大宇公司进行研究，就大宇公司的资本结构、公司发展过于重视规模效应以及财务杠杆三个角度进行分析优化。希望可以对企业运营以及资产结构、债权比例等问题有一些借鉴意义。1.1.2国内外研究状况自从1958年Modigliani和Miller(1958)创立MM理论以来,理论界在企业融资理论的研究主要集中在资本结构理论方面。如Jenson&Meckling (1976)创立的代 理成本理论、Myers&Majluf(1984)的信号传递模型、Harris&Raviv(1988)以及Stulz(1988)的融资结构与企业控制权理论等。相比之下,关于负债结构的研究则不是非常系统。Barclay和Smith的公司负债的期限结构(1995)以期限超过三个月的负债占总负债的比例表示负债的期限;Stops和Mauer的公司负债期限结构的决策因素(1996)以加权平均的负债期限反映负债的期限; Guedes和Ople的决定公司发行负债的期限的因素(1996)研究的是企业新发行负债期限结构的决定因素; Scherr和Hulburt的小规模企业的负债期限结构(2001)以小规模企业为样本研究负债期限结构的影响因素。而关于过度投资，由Jensen(1986)首先提出, 主要指在投资项目的净现值小于零的情况下, 投资项目的决策者仍实施投资的一种现象。为了抑制这一动机, 企业可以采取增加短期负债的办法。关于资产替代问题，由Jensen-Meckling(1976)证明:由于股东的有限责任制, 在投资决策时, 放弃低风险低收益的投资项目, 而将负债资金转向高风险高收益的投资项目的行为。为了减少这种代理成本, Barnea,Haugen,Senbet(1981)认为可以通过缩短负债期限加以控。就企业规模而言，Jalilvand-Harris(1984)认为大企业倾向于发行长期债务, 而小企业中股东与债权人之间的代理问题更为严重。在行业管制与负债结构方面，Smith(1986)认为, 受管制的行业中的企业管理者对于投资决策有较少的自支配权。因此,它们将拥有更多的长期负债。Kane-Marcus-McDonald(1985)通过模拟的方法证明了债务的发行成本越高, 负债期限越长, Fisher-Heinkel-Zechner(1989)通过理论与实证都证明了债务的发行成本与其发行规模负相关, 而发行规模与企业规模正相关。Morris(1976)最早提出了这负债期限匹配理论, 它是指将企业负债的期限与企业资产的期限对应起来。Myers(1977)从克服投资不足问题的角度出发, 认为企业应将资产和负债的期限进行合理匹配。此外, Emery(2001)证明, 负债和资产期限的匹配可以避免负债的期限贴水。陈宏明(2005)在谈现代企业负债结构关于负债规模分析与优化中谈到：“负债经营的关键是负债规模的适度性问题。所谓负债规模是指负债资金和权益资金的比例关系一般用资产负债率来衡量。MM理论认为，在不考虑企业所得税的前提下，企业从利润最大化出发，最佳的资产负债率为100%。其主要原因是，负债能够产生“税盾效应”在这种情况下不存在资产负债率是否过度的问题。但当考虑到资产负债率过高可能导致企业承担的负债风险过大时，企业的资产负债率就不是越高越好了。当增加的最后一单位负债所带来的税盾效应等于不断递增的负债风险成本时，企业的负债达到最佳水平，处于均衡状态。当影响负债风险的条件发生变化时，企业的均衡负债水平也会发生变化。”对于具有既定经营风 险的企业，均衡的负债水平应随经营风险的增大而下降。对于某具体企业而言，适度负债并非一个确定的“点”而是一个“区域”。某一具体时点上的资产负债率水平，除了取决于上述分析的因素之外，还会受到企业内外许多具体因素的影响。 赵冬青(2005)将我国上市公司(不包括金融保险业)19912003 年的平均资产负债表与 Frank&Goyal(2003)中美国非金融和公用事业上市公司的平均资产负债表数据进行对比,发现我国上市公司的资产结构与美国上市公司的资产结构并无太大的区别,显著不同的是负债结构。根据 Booth 等(2001)给出的 l0 个发展中国家和 7 个发达国家的负债率,通过数据比较,中国上市公司的负债率并不高,但是与发达国家相比,我国上市公司的短期负债率较高,而长期负债率较低。这种短期负债多而长期负债少的现象也是很多发展中国家企业负债的共同特征。发展中国家的法律制度的不完善以及公司债券市场的不发达是造成这种现象的原因之一。上市公司的总负债率(总负债/总资产)的平均水平在 1997 年以后为上升趋势,2001 年以后达到 50%以上。平均流动负债率(流动负债/总资产) 也在 1997年以后呈现上升趋势,2001 年达到 40%以上。长期负债率(长期负债/总资产)比较低,维持在 10%以内。短期负债中,短期借款约占 40%以上,并且在 2000 年以后呈上升趋势。而长期负债中,长期借款是主要的长期负债,其他长期负债的比例非常低。这证明我国明显缺少长期债务市场，中长期银行贷款是企业获得长期债务资金的主要渠道。 纵观国内外研究现状，负债结构对公司的负债治理、公司价值等很多方面都有着重大的影响，尤其在中国，资本市场不完善，负债是企业筹资的主要渠道;再者，各行业的经营特点不同使得企业负债结构存在较大差异。由于我国企业负债融资环境的约束，使得我国上市公司的负债结构与发达国家有显著的不同。1.1.3大宇集团30年大事记1967年，当时为一名纺织品推销员的金宇中奠基办厂并与朋友合伙创办了自己的“大宇实业株式会社”。1969年8月24日，大宇成立韩国企业的第一家海外分公司悉尼分公司；1974年一月22日，“大宇电子”成立；1975年5月27日，“大宇实业”被政府指定为综合贸易社；1976年2月26日，收购“韩国机械工业公司”；1977年6月11日，“大宇中心”竣工；1978年7月25日，收购“新韩汽车公司”，开始进入汽车产业；1978年9月26日，“大宇造船”成立；1981年10月17日，玉浦造船厂竣工；1983年3月15日，“大宇电子”收购“大韩电线”的家电部门；1986年，大宇已拥有27个子集团，8.5万员工，67个海外分支机构，成为仅次于现代集团的韩国第二大财团，并跻身世界500强企业；1988年底，总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5%；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录，大宇开始进入匈牙利等东欧国家；1993年3月22日，确立“世界经营”战略；1994年10月1日，“大宇重工业”与“大宇造船”合并；1995年11月14日，收购波兰FSO工厂；1998年12月8日，发布结构调整计划，宣布将41个子公司裁至10个；1999年4月19日，发布出售造船部分计划；1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号； 27日，大宇因“延迟重组”，被韩国4家债权银行接管；1999年8月16日“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。1999年11月，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。当月1日，大宇集团向新闻界正式宣布，该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示“对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件。”韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。1.1.3 金宇中个人简介提到大宇集团，就不得不提起大宇公司的创始人金宇中，金宇中是韩国经济走向世界最关键的人物之一，曾被誉为韩国“世界经营”的先导者，给整整韩国一代人带来过勇气和希望。金宇中对市场有着超乎常人的洞察力，他总是看准时机先行一步。上任伊始，他就积极响应韩国提出的“出口第一”的政策，以新加坡为中转站，向东南亚国家出口针织物原丝以及相关丝织品，与当年创汇达58万美元。金宇中认为没有风险就没有机遇，他常对部下说：“对于开拓者来说，只有敢于冒险，一步一个脚印的顽强开拓，才会使机遇变为成功。”不得不说这种精神成就了大宇实业，但是，也正是过于冒险激进的错误决策毁了金宇中本人，也毁了韩国神话企业大宇集团！1.2财务杠杆财务杠杆是一个应用很广的概念。从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点。 其一：将财务杠杆定义为企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。其二：认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，我认为其定义的客体范围是相对狭隘的。企业在事实是上可以选择一部分利率可浮动的债务资金，从而达到转移财务风险的目的的。而在前两种定义中，一般我更倾向于将财务杠杆定义为对负债的利用，而将其结果称为财务杠杆利益（损失）或正（负）财务杠杆利益。1.3 案例分析研究思路和方法1.3.1研究思路本文的研究思路分为三步：（1）通过收集并研究各方面资料，对大宇集团破产案例各方面的信息进行梳理； （2）从外部环境因素、内部资源、能力、核心竞争力、战略选择与实施、财务分析等各位方面剖析其破产的原因； （3）总结其破产的经验教训，并针对性地提出应对措施和建议。1.3.2研究方法本文在梳理大宇集团破产案例各方面资料的基础上，从理论上分析其破产时的宏观环境，内部资源、能力与核心竞争力，发展战略的选择与实施，财务资本结构等方面，主要运用PEST模型，SWOT模型，财务杠杆原理等分析工具，最终剖析出其破产的原因，并总结经验教训和提出建议。1.3.3案例分析整体框架案例资料简介外部环境分析内部资源、能力、核心竞争力分析战略分析与实施分析财务分析得出破产各方面原因总结经验教训、提出建议2 案例分析2.1 事件回顾大宇集团在过去30年间飞速发展的最重要秘诀就是“兼并”，金宇中被韩国人称为“兼并大王”原因就在于此。20世纪七八十年代，他利用自己容易取得贷款的优势收购了大批经营不善的企业。这样做的好处是能够尽快进入其他生产领域从而达到扩张的目的，一个名不见经传的小贸易公司因此很快成为拥有众多业种、众多企业的大集团，成长速度是惊人的。但是这样做也有其缺点，因为所有这些经营不善的企业都是负债累累，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理。 “借款经营”的思维在金宇中脑海里形成了定式。20世纪90年代以来，他虽然高喊“世界经营”，但骨子里仍然是“借款经营”的模式，海外工厂大部分都是利用当地贷款建成，根本不讲财务结构与债务比例。实际上他的经营方式就是国内借了国外借，国外借不动了再回国内借， 20世纪90年代后期，随着韩国总体信用下降，当银行对于大宇的贷款不再慷慨的时候。 大宇集团在最终解体前一直处于脆弱的财务结构。超过500的负债率，意味着企业随时可能被债务压垮。具体来看，大宇集团盲目扩张战略、盈利水平下降、短期债务过多、财务费用过高和结构调整缓慢等多种因素造成了其解体。表2-1 大宇集团破产前企业员工数量统计表1995年4月1996年4月1997年4月1998年4月1999年4月国内2125313636海外117147219239253合计138172150275289不仅在金融危机发生之前，而且在金融危机爆发之后，大宇集团的扩张战略丝毫没有改变。1994年以来，大宇集团以汽车产业为中心扩大海外投资，与汽车有关的海外投资项目134个，投资额为50亿美元，其他投资项目292项，投资额为30亿美元。在短短的几年时间里进行如此大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈利期，却遇到了1997 年底的外汇金融危机。过多的内外负债使大宇集团陷入困境，本应立即着手进行结构调整，但却制定了扩大出口的战略。 在汽车出口方面，随着海外驻地销售法人的设立，以D/A方式进行的交易比重提高1998年达30亿美元1998年的海外投资也达11亿美元。这些因素进一步加剧了大宇集团的资金短缺状况。1998 年大宇集团的销售额虽然比上年增加了24.7%，但大都是应收账款，现金流入并没有增加，这又进一步增加了大宇集团的债务负担。表2-2 大宇集团破产前的资本结构表总负债1997年末1998年8月末1998年末1999年3月末1999年6月28.71246.24343.90744.25043.389其中：银行贷款第二金融团借款公司债券CP8.6148.1158.4143.5699.1416.27314.32216.5078.2313.98919.70211.9858.4344.01719.70311.9858.6094.02222.0398.719在1999年，受亚洲金融危机冲击，经营不善、资不抵债的大宇集团不得不走上破产清算的一步。韩国政府因此被迫向国际货币基金组织紧急贷款580亿美元渡过危机。2.2原因分析2.2.1外部环境分析（Political）政治法律环境国家政策国际货币基金组织的约束（Economic）环境经济经济增长率汇率消费者收入水平失业率（Social）社会文化环境（Technological）技术环境（1）政治法律环境 国家政策：1998年亚洲金融危机过后，韩国政府加强了对金融机构的监管，严格了金融机构的放贷条件，按韩国政府的标准，企业的资产负债率应降到200以下，而大宇集团为3549，在金融危机以前韩国政府对于这样的情况也是睁一只眼闭一只眼，但是在经历过金融危机的教训之后韩国政府不得不加强对金融机构的监管，而金融机构在金融危机中6 受到了国内各个方面的指责，压力非常大，所以在金融危机过后的短时间内不敢过分的造次只能表现出它的温顺。在这种情况下面对大宇集团的求救金融机构也只能是爱莫能助。这样的话，像大宇集团这样一直依赖金融机构支持才得以维持的企业面临的就只能是破产倒闭。 国际货币基金组织的约束：在亚洲金融危机爆发之后韩元贬值达百分之四十五之多，经济环境极度恶化，为了摆脱这种状况韩国政府不得不求救于国际货币基金组织，而根据国际货币基金组织的原则韩国必须对大企业进行改革才可能获得国际货币基金组织的支持，迫于国际货币基金组织的压力韩国不得不对大企业进行改革，而大宇集团正是那种财务状况糟糕被改革的对象。（2）经济环境分析 经济增长率：在金融危机之前的1997年韩国的额GDP增长率是3.9%，而在1998年第1季度为-3.9%，第2季度为-6.6%，第3季度-6.7%，第四季度预计为-7.8%，1998年全年GDP增长率为-6.4%。面对如此恶劣的经济环境韩国政府对于大宇的困境也是爱莫能助。 汇率：自金融危机爆发以来, 韩元一直在贬值,一度曾达到1960韩元兑1美元附近,在1998年9月初,韩元汇率反弹到1300韩元兑1美元,随后又贬值到1403.9韩元兑1美元,9月末重新反弹到1373.6韩元兑1美元。10月末达到1313.18韩元兑1美元。尽管日元汇率在此期间相对平稳，但由于韩国国内对美元需求上升，导致韩元贬值。国内美元需求的增加主要是由于大公司和金融机构为了偿付外债而需要购买大量美元。此外，居民为了在本国公司债券和外国稳定的债券之间套利，也需要增加美元投资。在供给方面，由于出口相对下降3.4%，也导致美元供给减少，推动韩元贬值。在金融危机中韩元至少贬值四十五个百分点，如此恶劣的汇率状况使得韩国政府无力救济大宇于水火之中。 消费者收入水平：因受失业率提高、实际收入减少以及资产价格下降等影响，民间消费将在1998年减少2%左右，总固定资产投资将下降28.7%左右，1999年固定资产投资可能继续维持减少态势，但民间消费将因不确定性消失和长期消费低迷的反弹，出现小幅增长态势。消费者物价和生产者物价下降幅度在1999年分别为7.6%和12.6%，1999年两项指标下降到3.0%和0.5%。总消费1998年将下降11%，1999年将下降1%，预计消费者物价下降幅度1998年为7.4%，1999年为1.7%，生产者物价下降幅度1998年为12.6%，1999年为1.2%。面对如此低迷的消费市场，大宇竟然采取扩大产能得策略，这必然导致流动资金的减少，导致最终破产的恶果。 失业率：韩国自爆发金融危机以来，由于经济增长率持续下降和出口放缓等因素的影响，导致大量工人失业，失业群体已经从业余或临时性工作的工人扩散到从事正常工作的工人。再加上企业兼并、重组工作的展开，不可避免地会导致企业大量裁员，推动失业率上升。据韩国银行国民经济统计局统计，韩国失业率已经从1997年12月3日的3.9%，上升到1998年8月份的7.4%左右，1998年全年平均失业率达到7.2%。在如此高的失业率的情况下大宇集团竟然试图提高开工率，这必然导致社会各方的不满，为破产背上政治包袱。（3）社会文化环境分析从韩国的历史来看，无论是在高丽时期，李氏王朝时期还是在近代的百余年韩国都是被侵略和压迫的，就是现如今韩国还有着美国的驻军，上千年来大韩民族就一直被女真，契丹，蒙古，大和名族及美国大兵欺负着，上千年的压迫使得大韩民族存在着严重的不自信心理，这种不自信我们可以从很多方面观察到，无论是韩国的科技，军事，文化还是其他方面我们都可以看到大韩民族不自信的因素。 （4）技术环境因素 在经历过汉江奇迹之后韩国经济得到了很大的提高，但是这种提高很大一部分是表现在量得提高而非质的进步，拿韩国的汽车行业来说，每年汽车产量和出口都很不错，但是没有真正属于他们自己的核心技术，就像现在中国的大部分汽车企业一样，大宇等韩国汽车企业没有属于自己的核心技术，他们做的只是技术含量的低的那部分，面对金融危机，最先被淘汰的正是这些没有核心技术的加工型企业。这一点在08年的金融危机中国的状况也得到了验证。2.2.2内部资源、能力与核心竞争力分析2.2.2.1内部资源 表面上看，截止1998年底，大宇集团的总资产高达640亿美元，营业额占韩国GDP的5%，业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械等众多行业，国内所属企业多达41家，海外公司数量创下过600家的记录。 但是，虽然大宇集团在物质资源占有数量方面有绝对优势，但在质量方面的优势并不明显。大宇集团的成长过程比较特殊，它主要是通过不断收购陷入困境的企业而扩张成为大企业集团的，在收购的过程中，大多数的收购对象目标不仅面临着财务资金方面的困境，而且其厂房、生产设备、生产线等同样面临着折旧、老化的现象。虽然在收购完成后，大宇集团要进行改造和更新换代，但这无疑又提高了收购的成本，加重集团资金周转的压力，所以一般不可能做到彻底的提升物质资源的质量。 2.2.2.2能力 在组织管理能力方面，大宇是一个所有权与经营权统一的集团，集权和分权没能把握好其尺度，是大宇集团一个致命的能力缺陷。金宇中采用的是事业部制。在大宇集团内部，董事长金宇中大权独揽，特别是有关开辟新事业、新领域、新项目、新市场的重大决策以及资金筹措的重大决策，最终都由金宇中一个人说了算。金宇中也尝试过放权政策，但是他发现一旦放权集团内的一些公司就失控了。例如，在无利可图的远洋运输行业，他注意到许多不必要的开支，撤销公司主办的理发店每年就为公司节省了800万美元。最终又回到了高度集权的模式中来。 金宇中经营的主导理念是“敢冒风险，顽强开拓”，这也体现在他的所有重大决策中，他的果敢与决断成就了大宇集团的辉煌，也直接导致了大宇在经济危机冲击下覆灭。在韩国陷入金融危机的1997年，金宇中依然推行扩张政策，大宇不仅没有被危机困到，反而在国内的排名由第四位上升到第二位。但在1997年底，其他企业集团开始收缩，但大宇依然我行我素，继续扩张，尤其是在1998年初，韩国政府提出“五大集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把调整重大放到改善财务结构方面，努力减轻债务负担。金宇中却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，大宇继续大力发行债券，进行“借贷式经营”，并最终引发严重财务危机，导致破产。 2.2.2.3核心竞争力 首先，在各行业市场上，大宇完全没有绝对的优势，尽管大宇集团是一家超大型跨行业、跨国的集团，拥有九万一千多名雇员，但是，大宇公司在任何一个行业都没有占主导地位。没能像微软、波音等巨头一样在各自的领域内占有绝对的市场份额；其次，除大宇汽车等少数几个子品牌在行业上具有技术竞争优势外，其他的子品牌也没能在各自的行业内具有绝对的技术竞争优势，虽然大宇集团对技术研发的投入非常高，但是由于战线拉得过长，不能集中力量打攻坚战，最终导致没能在所有行业取得技术上的绝对领先，这一点与微软主攻IT产业技术开发形成鲜明对比。 虽然大宇集团建立了一个庞大的经济帝国，获得了巨大的规模经济效益，但是从根本上说，大宇集团整体上依然缺乏核心竞争力，这也是导致其破产的一个不可忽视的原因。2.2.3战略选择与实施2.2.3.1“章鱼腿”式的扩张战略金融建筑通讯造船化工外贸家电汽车机械电子1967 1975 1976 1978 1983 1988从1969年到1984年的15年中，金宇中通过大鱼吃小鱼的兼并战略，先后接收亏损企业50余家，实力迅速扩充，其产业结构也迅速从劳动密集型的轻纺产业转向资本、技术密集型的重化产业，实现了产业升级。这导致大宇集团涉及领域过广，每一部分都投入大量资金，拥有大量债务。通过兼并方式成长速度虽快，但所有这些经营不善的企业都是负债累累，兼并得越多，大宇的债务负担就越重，而且由于兼并速度过快，大部分债务没有得到妥善处理。2.2.3.2世界经营战略大宇的海外事业是以在“世界经营”口号下推动的世界化战略为基础的。大宇集团在树立世界经营战略后三年的已具备了335个子公司及当地法人网。可以看出其扩张的速度是非常惊人的。截止到1994年底，大宇集团在全世界拥有102个子公司、185个法人以及10个海外研究所；在韩国企业中，它是经营海外工作基地最多的。在短短的几年时间里进行大规模的海外投资，大部分投资项目还没有进入盈利期，却遇到了1997 年底的外汇金融危机。投资增加，增长应收账款，现金流入并没有增加，又进一步增加了大宇集团的债务负担。2.2.4财务分析财务杠杆在现代企业的经营管理中是一个运用很广泛的概念。所谓杠杆，简言之就是四两拨千斤、以小搏大的工具。阿基米德曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”延伸到财务杠杆上，可以这样说：“借我足够的钱，我就可获取巨大的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业运用负债筹资方式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。 用公式表示为：财务杠杆（DFL）普通股每股收益变动率/息税前利润变动率。由于债务利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利 润增加时，企业每一元的利润所负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者 带来额外的好处。形象地说，就是财务杠杆效应以固定财务费用为支点,通过息 税前利润较小幅度的变动带动每股利润更大幅度的变动。 因此,固定的债务利息、 融资租赁租金和优先股股息是财务杠杆起作用的前提。举例如下：假设现在有一项投资，需要10万元的资本，预计会有30%的报酬率，如果我们全部以自有资金来投资，那么这10万元的自有资金报酬率就是30%.但是，如果只拿出6万元，另外 4 万元是利用借贷获得的，借款年利率为15%，虽然表面的报酬率也是 30%，但是因为我们真正拿出来的只有6万元，因此这6万元自有资金真正的报酬率，是将要赚到的3万元（10000030%），扣除负担的利息费用6000（4000015%）之后所得，这样财务杠杆操作的报 酬率高达 40%（24000/60000100%）。由此得出如下结论：（1）负债是财务杠杆的根本，财务杠杆效用源于企业的负债经营，负债比率越大，企业财务杠杆越大，站在公司股东的角度上看，它给股东带业的收益越高（2）利用财务杠杆效应，虽然收益越高，但同时风险也越大。假如投资报酬率没有预期的那么高，甚至是负的时候，再加上需要负担的借贷利息，就变成负财务杠杆效应，使企业遭受损失，甚至导致企业破产。举例如下：假如由于外部宏观经济发生危机，先前预计的报酬率远远没有达 到，实际上只有10，企业共获利10000元（10000010），还要支付60000元的利息费用（固定不变），这样的话，实际报酬率只有 10 (10000-60000) 40000。这便是财务杠杆的消极作用。因此，财务杠杆的发挥要有相应的前提， 即总资产实际报酬率大于债务利息率。当企业在宏观经济出现危机的情况下，企 业总资产报酬率会下降，企业应该慎重利用财务杠杆。2.2.4.1集团内缺乏盈利企业，总资产报酬率不高表2-3 1998年六个主要成员企业的财务状况表（单位：亿韩元，）企业名称总资产净资产负债短期贷款销售额盈利负债比例（株）大宇267399407291179065318551191176289.5大宇汽车158636407291179065318551191176289.5大宇重工业1423473999310235438414621391616255.9大宇电子587171064348074182524699546451.7双龙汽车37930104622746866137942-4998262.6大宇通信1979076019030739014121-38522503.6合计684765141500543265228438551329-6130383.9大宇集团的成长过程比较特殊，它是通过不断收购陷入困境的企业而扩张成为大集团企业。因此，大宇集团内的成员企业大都负债率较高，经营状况不理想。大宇集团没有一个能够支撑整个集团的盈利企业，总资产报酬率不高。特别是在1997年亚洲金融危机发生以后，企业的销售额普遍下降，盈利能力持续走低。1997年，大宇集团整体实现盈利才0.4兆韩元，而1998年却亏损了0.6兆韩元。2.2.4.2举债经营表2-4 大宇集团国内企业的负债情况（单位：10亿韩元）1997年末1998年8月末1998年末1999年3月1999年6月银行贷款86149141823184348609第二金融团借款81156273 398940174022公司债券841414322197021970322039cp35691650712096120968719总负债28712462434390744250433891997年底韩国发生金融危机后，韩国其它企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重，1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元。企图通过财务杠杆效应，进行“借贷式经营”。 1997年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应已经呈现出消极作用，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。2.2.4.3财务杠杆运用失败表2-5 大宇公司经济危机前后财务报表1996年1997年1998年总资产342056477900767399净资产7822491702114000注册资本390623947055180自有资本比例22.919.214.9负债比例337.2421.1573销售额382472481280617204财务费用196182711959235利润35614424-5537财务费用承担率5.15.69.6总资产利润率1.00.9-0.7大宇在金融危机前相关指标如下：表2-6 1998年六个主要成员企业的财务状况表（单位：亿韩元，）企业名称总资产净资产负债短期贷款销售额盈利负债比例（株）大宇267399407291179065318551191176289.5大宇汽车158636407291179065318551191176289.5大宇重工业1423473999310235438414621391616255.9大宇电子587171064348074182524699546451.7双龙汽车37930104622746866137942-4998262.6大宇通信1979076019030739014121-38522503.6合计684765141500543265228438551329-6130383.9自有资本比例负债利息率高；负债率偿还债务的能力越差;利息负担占总成本10%，固定成本高，投资收益率低.财务杠杆体现出负面效应，导致了大宇高额的负债压力。 举债是一把双刃剑，关键是看总资产利润率是否大于利率水平。当总资产利润率大于利率时，举债给企业带来的是积极的正面影响；相反，当总资产利润率小于利率时，举债给企业带来的是消极的负面影响。 大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。 销售的越多，亏本越多 = 向银行借贷填补亏损 = 负债率上升 亚洲金融危机爆发 = 大宇集团崩盘3大宇神话的破灭的教训与启示3.1 追求效益规模而不是规模效益追求效益规模本质上是利用核心竞争力为基础进行其他竞争力的提升，而规模效益则不是从核心竞争力出发，盲目追求规模为大，这样做的风险比较大，往往会导致企业核心竞争力的削弱以及带来非优势竞争力机构的拖累，因此盲目扩张给企业带来的不是竞争力的提升和集团的强大而更多是优势地位的失去和最终毁灭性的后果，这一点欧美式跟日韩式的大宇相比就明显得多，规模不是最终目的，效益才是基础也应该是最终应该追求的。3.2负债经营要合理3.2.1大宇公司经营模式应该注意问题大宇兼并了那么多的企业而本身的资金能力又有限，因此必须举债经营，负债的财务杠杆效应却是看起来是十分诱人的，但是通过举债这种方式来填补自有资金的空缺是具有一定风险的，在实施的时候是要注意以下几个方面的问题的。（1）建立最有利的资本结构：企业必须根据自己的风险承受能力来选择对企业最有利的资本结构。以最低资金成本，最小风险程度，取得最大的投资收益。（2）举债适度：债务数量一定要注意适度,然而适度的一个衡量标准就是:当新增债务后的权益资本收益率大于未增加债务时的权益资本率就是为适度。（3）时机适宜：企业借入负债的时期尽量符合企业义务经营的周期。如果过早借入，则可能造成资本闲置，增加债务资金成本；如果过迟借入，则可能丧失投资获利的市场机会。（4）注意保持财务安全：企业一定要考虑保持足够的偿债能力，否则容易陷入破产清算的不利境地。大宇集团就存在偿债能力方面的问题，使得公司走向失败的结局。建立多元化的