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第2章 资产类别与金融工具,货币市场,资本市场 （证券市场）,短期债券市场 同业拆借市场 票据市场等,按交易对象,外汇市场 黄金市场,金融市场的分类：,银行中长期存贷市场 股票市场 债券市场（长期） 衍生工具市场等,第2章 资产类别与金融工具,2.1 货币市场 2.2 债券市场 2.3 股权证券 2.4 股票和债券市场指数 2.5 衍生品市场,2.1 货币市场,货币市场是固定收益市场的一部分，由期限很短的债券构成的这一市场通常具有很高的可交易性。这些证券交易中许多是大宗交易。因此，小投资者只能以参与货币市场基金的方式参与。 图2-1为2009年10月15日美国部分短期国库券收益率。 表2-1列出了2009年9月美国币市场的主要组成。,图2-1 美国短期国库券收益率,表2-1 货币市场主要构成 单位：10亿美元,*小额定期存单 are less than $100,000,2.1 货币市场,2.1.1 短期国库券 2.1.2 大额存单 2.1.3 商业票据 2.1.4 银行承兑汇票 2.1.5 欧洲美元 2.1.6 回购与反回购 2.1.7 联邦基金 2.1.8 经纪人拆借 2.1.9 伦敦银行同业拆借市场 2.1.10 货币市场工具的收益率,2.1.1 短期国库券,美国国库券是货币市场上所有金融工具中流动性最强的一种。国库券是最简单的借钱形式：政府通过向公众出售债券而筹集到资金，投资者则按低于面值的折价购买，在债券到期日债券持有人从政府获得等额于债券面值的支付。购买价与面值之差就是投资者的所得收益。 美国财政部发行期限为28天、91天或182天的国库券，且在各州都免税。 图2-2是华尔街日报刊登的国库券行情表,2.1.2 大额存单,大额存单或称CD，是银行的定期存款。定期存款的存款者不能因需用资金而随时任意提取存款，银行只在定期存款到期时才付给储户利息与本金。面额超过100000美元的大额存单通常可以转让； 短期大额存单市场流动性很强，但到期日在六个月或以上的大额存单，其流动性会大大下降。大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款，所以，当银行倒闭时，持有人享有最高为100000美元的保额。2008年10月，联邦存款保险公司将大额存单的保额从10万暂时提高到25万，至2013年12月31日。,2.1.3 商业票据（票据分类）,著名的大公司发行的短期的负债票据，一般期限小于270天，多数是1个月到2个月以内，面额通常为10万美元或其整数倍。 小额投资者只能通过投资于货币市场中的共同基金来间接参与商业票据的投资 ； 由于公司的经营状况在1个月内是可以准确预测的，因此其安全系数相当高； 许多公司采用商业票据的滚动发行，为旧商业票据还本付息。,票据的分类,商业承兑汇票,银行承兑汇票,1、汇票 由债权人发给债务人，命令其支付一定款项给第三者或持票人的支付命令书。因汇票是由债权人发出的，因此，必须经债务人承兑后才能进入流通。 汇票的基本当事人有三个：出票人、付款人和收款人。汇票包括商业汇票和银行汇票。 2.本票 本票又称期票，指债务人向债权人开出的，以出票人本人为付款人，承诺在一定期限内偿付欠款的支付保证书。 本票的当事人有两个：出票人和收款人。,2.1.4 银行承兑汇票,银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限是6个月。在承兑期内，它与远期支票相似。因此，当银行对汇票背书表示同意承兑时，银行就成为汇票持有者最终支付的责任人。 由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分安全的金融资产。 在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。银行承兑汇票也可以像短期国债一样以面值的折扣价出售。,2.1.5 欧洲美元,指外国银行或美国银行的国外分支机构中的美元存款； 尽管冠以“欧洲”，但这些账户并不一定要设在欧洲地区的银行内； 绝大多数欧州美元为数额巨大、期限少于6个月的定期存款； 欧洲美元定期存款的衍生物之一是欧洲美元大额存单 。,2.1.6 回购与反（逆）回购,回购的概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。 回购协议的功能：为各种金融机构提供短期资金 反回购：回购在镜中的反射,2.1.7 联邦基金,联邦基金 联邦储备银行准备金帐户上的资金 在联邦基金市场上，有多余基金的银行将资金借给基金不足的银行。而这些银行间的贷款，通常是隔夜交易，所使用的利率被称为联邦基金利率。,2.1.8 经纪人拆借,客户为向经纪人购买股票，事先作为保证金而存入经纪公司帐户部分资金。经纪人可能从银行借入资金，并同意在银行索要借款时即时归还（以拆借的形式）。这种借贷行为的利率通常比短期国库券利率高出一个百分点。,2.1.9 伦敦银行同业拆放利率市场,伦敦银行同业拆放利率（London Interbank Offered Rate, LIBOR）是伦敦大银行之间愿意出借资金的利率。这种以欧洲美元贷款利率表示的利率已经成为欧洲货币市场最主要的短期利率报价，并成为许多金融交易的参考利率。 EURIBOR SIBOR,2.1.10 货币市场工具的收益率,尽管大多数货币市场证券的风险较低，但并非完全无风险 ； 货币市场上的证券收益率高于无违约风险的国库券收益率 。 如图2-3所示，银行大额存单一直支付了高于短期国库券的风险溢价，而且风险溢价随经济危机的爆发而上升。,石油输出国组织第一次动荡,石油输出国组织第二次动荡,宾夕法尼亚广场倒闭,股市崩盘,长期资本管理公司倒闭,图2-3 3月期大额存单与国库券的利率之差,次贷危机,2.2 债券（固定收益证券）市场,债券市场与货币市场中的交易有所不同，它由更长期的借贷金融工具所组成。这一市场中包括的金融工具有中长期国债、公司债券、市政债券、抵押债券与联邦机构债券。 对这些证券冠以“固定收益”，是因为其中多数证券按规定可提供一固定的收入流，或以一特定公式计算收入，但实际上这些公式产生的收入并非绝对固定， “固定收益”这一术语可能不太合适，还是称债务工具或债券。,2.2 债券市场,2.2.1中长期国债 2.2.2通胀保值债券 2.2.3联邦机构债券 2.2.4国际债券 2.2.5市政债券 2.2.6公司债券 2.2.6抵押与抵押支撑证券,2.2 债券市场,2.2.1中长期国债(华3，5：30，40旋) 汉密尔顿在24岁,1781年：“国债，如果不太多的话，将是一种对国家的恩赐”。 旋转门。 从债务到恩赐的故事，是被汉密尔顿这样完成的，他把债务变成了一种新的金融产品投向了华尔街，经纪人们使国债的价格不断攀升。1794年，美国的债券在欧洲获得了最高的信用等级，从此欧洲的资本开始漂洋过海流入了这个年轻的国家。汉密尔顿发行的国债启动了美国，也启动了华尔街，是福是祸？,2.2.1 中长期国债,中期国债期限可长达10年，长期国债期限为10-30年； 两者都以1000美元或更高的面值发行，二者都采用半年支付一次利息的方式付息，称为支付息票利息 ； 到期收益率的计算是用先确定半年收益率再乘以2得到的，而不是两个半年期的复利计算； 用单利换算成年利率意味着收益率用年百分率（APR）计算，而不是通过实际年收入计算 。 图2-3国债行情中，在买方报价和卖方报价栏中的数字代表的是百分之一的1/32。,图2-3 美国中期国债与长期国债 2009年10月15日,2.2.2 通胀保值债券,包括美国在内的世界各国都发行过与消费者物价指数CPI相关联的国债，称通胀保值债券； 我国上世纪90年代中期曾发行类似债券。,2.2.3 联邦机构债券,一些政府机构发行它们自己的债券以筹集活动资金。 这些机构是为了提高经济中特定部门的信用而成立的。 比如房地美和房利美。,2.2.4 国际债券,欧洲债券：用发行国货币以外的另一种货币标价的债券； 如：英国发行的以美元标价的债券称为欧洲美元债券； 日元标价的债券在日本以外的地区（如中国）发行成为欧洲日元债券； 扬基债券：以美元标价但是由非美国发行者在美国发行的债券； 武士债券：以日元标价但是由非日本发行者发行并在日本出售的债券。,2019年5月22日3时26分,29,外国筹资者,中国,发行以人民币计价的债券,熊猫债券 Panda Bond,外国债券一般以发行国最具特征的吉祥物命名,2.2.5 市政债券,由洲或地方政府发行的债券 免税：其利息收入可免除联邦所得税和地方税 但资本利得税不免,图2-4 两种债券余额 2009.9,2.2.4 市政债券,rm=r(1-t): 式（2-1） or r=rm/(1-t) 式（2-2） rm:市政债券收益率； r:应税债券税前收益率； t: 投资者应税等级 t=1-rm/r 表2-2 提供了对于不同免税债券收益率的应税收益率。 图2-7 是1995年以来（rm/r）的时序变化图。,表2-2 对应不同免税债券收益率的应税收益率,图2-5 免税债券与应税债券收益率的比较,例 题,一投资者税收等级为28%，如果公司债券收益率为9%，则要使市政债券更吸引投资者，其收益率应为多少?,解：公司债券的税后收益率为： 0.09(1-0.28)=0.0648 因此，市政债券至少必须支付6.48%的利率。,习题,短期市政债券当期收益率为4%，而同类应税债券的当期收益率为5%。投资者的税收等级分别为以下数值时，哪一种债券给予投资者更高的税后收益? a. 零；b. 10% ；c. 20% ；d. 30%,解： a. 应税债券。因为零税等级，它的税后收益率与税前的5%相同，比市政债券高。 b. 应税债券。其税后利率为5( 1-0.1 ) = 4.5%。 c. 你对两者无偏好。应税债券的税后利率为 5(1-0.2 )=4%，与市政债券相同。 d. 市政债券向税收等级在20%以上的投资者提供了更高的税后利率。,练习题,1.短期市政债券当期收益率为4%，税收等级分别为零、10%、20%、30%时，求市政债券的等价应税收益率。 2. 一免税债券的息票率为5.6%，而应税债券为8%，都按面值出售。要使投资者对两种债券感觉无差异，税收等级(边际税率)应为多少？,1.解：式(2-5)表明等价应税收益率为： r=rm /(1-t)。 4% ； b. 4.44%； c. 5% ； d. 5.71% 2.解：如果税后收益率相等，则 5.6%=8%(1-t);or t=1-5.6/8。 这表明t=0.30或30%,2.2.6 公司债券,公司债券 公司债券是企业直接从公众中筹集资金的方式。这些债券与国债的发行结构很相似，即也是半年付息一次。公司债券与长期国债的最重要区别是风险程度的不同。 担保债券，这种债券在公司破产时有明确的抵押品作为担保 。 无担保债券：无明确担保品的债券 可赎回债券：给予公司以赎回价格从债券持有者手中购回债券的选择权。 可转换债券：给予债券持有者将债券转换为一定的股票份额的选择权 。,2.2.7 抵押贷款与抵押支撑证券,抵押贷款 抵押支撑证券 即是一组抵押组合或由这样一组抵押组合支撑的债权的所有权，这些所有权代表着抵押贷款走向了证券化。抵押贷款的发起人将这些贷款经包装组合后在二级市场出售，特别是，他们将抵押清偿时的现金流作为一种要求权售出 。,图2-6 抵押支持证券余额,图2-7 资产支持证券余额,2.3 股权证券,2.3.1普通股 2.3.2普通股的特点 2.3.3股票行情 2.3.4优先股,2.3.1 普通股,普通股 也称为股权证券或股权，代表着公司股份中的所有权份额。每拥有一股普通股票就意味着在公司股东大会上拥有决定公司事务的一张选票，它也代表着股票所有者对公司财务利益的一份要求权 。,2.3.2 普通股的特点,剩余索取权 公司清算时索取顺序：税务机构、公司职员、供应商、债权人、股东。 我国公司法第187条规定“公司财产在分别支付清算费用、职工的工资、社会保险费用和法定补偿金，缴纳所欠税款，清偿公司债务后的剩余财产，有限责任公司按照股东的出资比例分配，股份有限公司按照股东持有的股份比例分配。 有限责任 有限责任意味着在公司经营失败破产时，股东最多只损失最初的投资额,2.3.3 股票市场行情 2009，10，15,2.3.4 优先股,优先股 （拥有股权与债务（权）的双重特征 ） 固定股利 有限但具有累积性 比普通股有优先分配权 应税利益 无表决权,2.3.4 优先股（续）,优先股是股票，但通常把它归结到固定收益工具中，它与债券一样，承诺支付定量的利息。 不同的是：在不能支付股息时候，不会导致公司破产。 优先股相当于永续年金 ( 无限期的债券）。而普通股没有“股息”，只有可有可无的“红利”剩余索取权。,2.3.4 优先股（续）,优先股的优先权体现在两个方面： 分得公司利润的顺序优于普通股 破产清偿顺序优于普通股 优先股只是比普通股“优先”，仍 “滞后”于债券。 剥夺两个权利：（1）不能参与公司的经营管理； （2）没有选举董事会和监事会的权利。我国公司法中没有优先股的规定,2.4 股票市场指数与债券市场指数,2.4.1 股票市场指数 2.4.2 道琼斯工业平均指数 2.4.3 标准普尔500指数 2.4.4 其他的市值指数 2.4.5 等权重指数 2.4.6 外国的与国际的股票市场指数 2.4.7 债券市场指标,2.4.1 股票市场指数,衡量市场平均收益 比较管理者的管理业绩 分析市场的基础（衍生数据基础）,2.4.2道琼斯工业平均指数,道琼斯工业平均指数：样本股为30种大型公司蓝筹股 1884年由道琼斯公司的创始人查理斯道开始编制的 ，现在的道琼斯股票价格平均指数是以1928年10月1日为基期，因为这一天收盘时的道琼斯股票价格平均数恰好约为100美元，所以就将其定为基准日 。 按价格计算股票的加权平均值 (道琼斯工业平均指数),2.4.2道琼斯工业平均指数（续）,价格加权平均指数举例： 表2-3 股票价格指数的数据构成 股票 初始价格 最终价格 股份 现有股票的初始价值 现有股票的最终价值 100万股 百万美元 百万美元 ABC 25 30 20 500 600 XYZ 100 90 1 100 90 合计 600 690,2.4.2道琼斯工业平均指数（续）,股票ABC的初始价格为25美元1股，股票XYZ为100美元1股。因此，最初的指数值为（25+100）/2=62.5。 而最终ABC的价格为每股30美元，XYZ的价格为每股90美元，所以平均值降到（30+90）/2=60，下降了2.5个点。2.5个点的下降在指数中就是指数降低4% （2.5/62.5=0.04）。 类似地，如每种股票持有1股的资产组合最初的价值会是25+100=125美元，而最终的价值是 30+90=120美元，同样是下降4%。,2.4.2道琼斯工业平均指数（续）,股票分割与价格加权平均指数： 假设期初我们以1拆2的比例来拆细XYZ股票，则它的股价会下降到每股50美元。但是，我们不希望道琼斯工业平均指数下降，因为如果那样的话，就会错误地表示出市场价格的一般水平下降了。所以发生拆细后，必须调整除数，使之减少到能让平均指数不受拆细影响的程度。 (25+100)/2=(25+50)/d d=1.2 由于道琼斯工业平均指数成份股的每次调整，都要调整d，2006年d=0.125。,表2-5 1928年和2010年道琼斯工业平均指数成份股,2.4.3标准普尔500指数,标准普尔500股票指数与道琼斯平均指数相比在两方面有所改进。 第一，范围扩大到500家公司； 第二，它是市值（价值）加权指数 注1 (总市值=每股价格*发行总股本) 注2 本日股价指数计算方法为： 基期指数（本日股票总市值基期股票总市值）,2.4.3标准普尔500股票指数（续）,例2.4 市值加权平均指数 股票 初始价格 最终价格 股份 现有股票的初始价值 现有股票的最终价值 100万股 百万美元 百万美元 ABC 25 30 20 500 600 XYZ 100 90 1 100 90 合计 600 690 假设样本股仅由ABC公司、XYZ公司构成，初始指数100点，则现在指数为 ： 100*690/600=115(点),习 题,考虑下列三种股票构成的市场： 现价/美元 发行股票份额数 基期价格 股票A 40 200 5 股票B 70 500 12 股票C 10 600 5 （1）由三种股票构成的价格权重指数是多少？ （2）由三种股票构成的基期指数是100的市值加权指数是多少？ （3）假设由这三种股票构成的价格权重指数是490，那么当股票B一分为二， 股票C一分为四时，其指数是多少？,习题,解：（1）价格权重指数为： （40+70+10)/3=40 （2）基期指数100的市值加权指数为： 100*（40*200+70*500+10*600）/(5*200+12*500+5*600) =490 （3）490,2.4.4 其他的市值指数,纽约证券交易所除发布工业、公用事业、交通与金融业的分类指数外，还发布所有在该证交所上市股票的市值加权综合指数； 到目前为止，最大的美国股权指数是威尔希尔（ Wilshire）5000指数，它是所有纽约证券交易所及美国股票交易所，再加上场外交易股票的市值总和。尽管名为5000 ，但指数实际包含了大约7000种股票。,2.4.5 等权重指数,等权重指数（equally weighted indexes） 市场的表现是以指数中各个股票回报率的平均加权值来测度的； 这样一种平均的技术让各种回报率的权重相等，在资产组合的策略上，分配同样的金额于指数内的每一股票； 在这一点上它与价格加权（要求每种股票投资股数相等）和市值加权（要求投资比例于现有总市值）都不一样。,2.4.6 外国与国际的股票市场指数,上证综合指数是指上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布的、以全部上市股票为样本、以股票总市值为权数，按加权平均法计算的股价指数。 以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点。 本日股价指数（上证综合指数）计算方法为： （本日股票总市值基期股票总市值）基期指数（100） 其中，总市值 = (市价总股本数)。 日本日经指数( Nikkei)、英国伦敦金融时报指数（FTSE）和法兰克福指数（DAX）、中国香港恒生指数（HangSeng）、加拿大TSX指数（TSX）。 中小板指数、创业板综指、沪深300指数、上证50等。 综合指数、成分指数,表2-6 摩根斯坦利资本国际计算的指数范例,2.4.7 债券市场指数,三种最著名的美国债券市场指数是：美林、雷曼兄弟（金融危机前）、和所罗门美邦。,2.5 衍生市场,近年来，金融市场最重要的发展就是期货、期权及相关衍生工具市场的成长。这些工具为我们提供了取决于其他各类资产价值的支付手段，这些资产价值有商品价格，债券与股票的价格、或市场指数值。由于这一原因，这些工具有时被称为衍生资产或或有债权。它们的价值由其他资产的价值派生出来，或由其他资产的潜在价值派生出来 。 2.5.1 期权 2.5.2 期货合约,2.5.1 期权,期权 基本内容 看涨期权 (购买) 看跌期权 (出售) 主要事项 执行价格（行权价格、协议价格） 期权金 到期日 资产,2.5.1 期权(续),看涨期权 看涨期权赋予持有者在到期日【或之前任意一天（美式期权）】）按特定价格购买一项资产的权利，这种特定价格称为执行价格或约定价格【欧式期权】。 例如，一项IBM股票的美式看涨期权，1月满期，执行价格为 65美元，它使得持有者有权在 1月到期日之前的任何一天以 65美元购买IBM股票。以 1股的价格为报价单位，每份期权合约可购100股。但期权持有人也可以不履行该项权利，只有在该项资产的市场买入价高于执行价格时，实施才是有利可图的。,2.5.1 期权（续）,看跌期权 看跌期权赋予持有人在到期日或之前，以执行价格售出一项资产的权利。比如：一项1月到期的IBM公司美式看跌期权，执行价格80美元，它赋予期权持有人在任何到期日之前的时间向期权的出售人以80美元价格出售100股IBM公司股票的权利。即便股票市场价低于80美元，持有人仍可按该价出售。资产价值上升时看涨期权的赢利上升，而资产价值下降时，看跌期权的赢利上升。只有在售出资产的市场价低于执行价格时，实施这一期权才有利可图，看跌期权的持有人才会行使这一权利。,2.5.1 期权（续）,值得注意的是，当执行价格上升时，看涨期权的价格下降。 这很有点道理，因为，以较高的执行价格购买1股和以较低的执行价格购买1股相比，前者就不那么值了。相反，执行价格上升时，看跌期权的价格也随之上升。,图2-9 英特尔公司股票期权行情交易数据,附录：期权与股票投资,假如，有一笔 10 000 美元的钱，有三种投资策略，为简单起见，假设 IBM在这六个月内不支付红利。 假设期权价格为每股10元。 策略A：买入 IBM股票100股，每股100美元。 策略 B：购买 1000股IBM股票看涨期权，执行价格为 100美元 (即买入 10份合约， 每份合约 100股)。 策略C：购买100份看涨期权，投资为 1 000 美元，剩下9 000 美元投资于六月期的短期国库券，赚取3%的利息。国库券将从 9 000美元增值为9 000美元1.03=9 270 美元。,附录：期权与股票投资 现在以到期时IBM股票价格为变量，分析三种投资组合在到期时可能的收益。,附录：期权与股票投资 资产组合A价值为IBM股票价值的100倍。资产组合B则只在股价高于执行价格时会有价值。而一旦超过临界点，此资产组合的价值就是股价超过执行价格部分的1 000倍。资产组合C价值为9270美元与100份看涨期权获利的和。 收益率如下：,资产组合,3种策略的收益率,所有股票A,所有期权B,看涨期权加国债C,7.3%,注意横轴起始点不必是零,2.5.2 期货合约,期货合约 基本内容 多头 (购买) 空头 (出售) 主要事项 交割日期 资产,2.5.2 期货合约（续）,期货合约 期货合约是指依双方协商同意的价格，称为期货价格，在约定的交割日或到期日，对某项资产（有时是该项资产的现金）进行交割的合约。 同意在交割日购买商品的交易者称为多头，同意在合约到期时交割(交付)商品的交易者称为空头。 期权与期货合约的区别,小结,货币市场证券是期限非常短的短期债务，它们通常具有很高的市场流动性和相对低的信用风险。短期限与低信用风险的特点使其资本利得或资本损失都很小。这些证券交易的金额很大，但是可以通过货币市场基金间接地买卖它们。,小结,美国政府举债大多是通过国债的形式。它们通常以面值或接近面值来发行，并且定期支付息票利息。国债的设计与支付息票利息的公司债券很相似。,小结,市政债券以其免税功能而著称