国际金融和汇率预测中的平价条.ppt

1,第四章,国际金融和汇率预测中的平价条件,2,本章概览,一、套利和一价定律 二、购买力平价定理 三、费雪效应 四、国际费雪效应 五、利率平价定理 六、远期汇率和未来即期汇率的关系 七、汇率预测,3,一、套利和一价定律,1. 一价定律 同质资产在全球售价相同。,4,一、套利和一价定律,2. 理论基础 如果经汇率调整后资产价格在不同市场上有所不同，则全球范围的套利活动确保了资产价格最终一致。 套利通常定义为在不同市场上同时买卖同样的资产，从价差中获利的行为。,5,一、套利和一价定律,3. 套利活动产生了五大重要经济关系 (1) 购买力平价定理(PPP) (2) 费雪效应(FE) (3) 国际费雪效应(IFE) (4) 利率平价定理(IRP) (5) 远期汇率作为未来即期汇率的无偏估计量(UFR),6,一、套利和一价定律,3. 套利活动产生了五大重要经济关系,7,一、套利和一价定律,3. 套利活动产生了五大重要经济关系 如果预计来年墨西哥的通货膨胀率比美国的通货膨胀率高出3，则墨西哥比索相对于美元会贬值约3。同理，一年期的远期墨西哥比索相对于美元按贴水3出售。同样，墨西哥的一年期利率应比美国相同、风险水平证券的一年期利率高出3。,8,一、套利和一价定律,4. 五大平价条件的关联 (1) 各种利率、汇率、价格进行通胀调整 (2) 货币对实际变量无影响,9,一、套利和一价定律,5. 通胀与本币贬值 (1) 由国内货币供给增长决定 (2) 与国内货币需求增长相关,10,一、套利和一价定律,6. 一价定律 - 通过国际套利实现,11,二、购买力平价定理,1. 购买力平价学说 即期汇率将随各国通胀率的差异而变化,12,二、购买力平价定理,2. 绝对购买力平价定理 (1) 用同一种货币表示的物价水平在世界各个角落都是相等的。 (2) 一单位本币在世界各地的购买力是相等的。,13,二、购买力平价定理,3. 相对购买力平价定理 (1) 本币和外币之间的汇率水平经调整将反映两国的物价水平的变化。例如，如果美国的通货膨胀率为5，日本为1，则以美元表示的日元应升值4，从而使得两国商品的美元价格达到一致。,14,二、购买力平价定理,(2) 数学表达式： 其中 et = 未来即期汇率 e0 = 即期汇率 ih = 本币通胀 if = 外币通胀 t = 时期,15,二、购买力平价定理,(3) 如果购买力平价定理成立，则未来即期汇率的最佳预期值为：,16,二、购买力平价定理,(3) 常用近似式： 即某一时期内汇率变动幅度近似等于同一时期的通货膨胀之差。,17,二、购买力平价定理,(4) PPP说明 相对于通货膨胀率低的货币，通货膨胀率高的货币应该贬值。 汇率的变化只表示各国实际通货膨胀率的不同。因此就货币变动对公司相对竞争力的影响而论，考察的重点应是一种货币相对于其他货币的实际购买力水平的变化，而非名义汇率的变化。,18,二、购买力平价定理,4. 实际汇率 是指从某一基期开始，根据每种货币的相对购买力水平变化进行调整后的名义汇率。,19,二、购买力平价定理,4. 实际汇率 (1) PPP指出，汇率经通胀调整后，实际汇率不变。 (2) 各国公司的竞争地位不受影响。,20,三、费雪效应,1. 费雪效应: 名义利率(r)是实际利率(a)和预期通胀率(i)的函数。 (1+r) = (1+a)(1+i) 近似式： r = a + i,21,三、费雪效应,2. 实际利率 (1) 费雪效应认为，套利活动使各国的实际收益率相等。如果预期一种货币的实际利率高于另一种货币的实际利率，资本就会从第二种货币流向第一种货币。只要政府不加干涉，这种套利活动就会持续进行，直到预期实际收益率相等为止。,22,三、费雪效应,2. 实际利率 (2) 在没有政府干预的情况下，均衡时名义利率之差应大致等于两种货币预期的通货膨胀之差： 精确表达式：,23,三、费雪效应,3. 费雪效应表明，相对低通货膨胀率的货币，高通货膨胀率的货币的利率水平应较高。,24,三、费雪效应,4. 套利活动不受限制，使得资本市场一体化，这意味着实际利率水平是由全球资金总供给和总需求来决定的。而资本市场分割情况下，实际利率水平是由当地的信贷状况决定的。,25,三、费雪效应,4. 在分割的资本市场上，美国的实际利率水平aus，是由国内的资金需求水平Dus和资金供给水平Sus决定的。而其他国家的实际利率水平arw，则是由其他国家的资金供给水平Srw和资金需求水平Drw来决定的。在此例中，美国的实际利率水平高出其他国家的水平，即aus arw。,26,三、费雪效应,4. 一旦美国市场对外开放，美国的实际利率水平将会下降至新的世界水平aw，同时其他各国实际利率的水平将上升至aw， aw是由世界对信贷的总供给Sw(Sus+Srw)和世界总需求Dw(Dus+Drw)决定的。均衡机制使得资本流入美国，从而也使其他各国的实际利率水平提高。,27,三、费雪效应,28,三、费雪效应,29,三、费雪效应,5. 然而，实际利率之间的差异确实存在，原因在于汇率风险或政治风险。 现实中，各国的实际利率有国际趋同的倾向，表明套利活动确实存在；但各国的实际利率仍然是各不相等，表明汇率风险或政治风险确实存在。,30,三、费雪效应,31,三、费雪效应,5. 该图表明，名义利率越高的国家(隐含着预期通货膨胀率和外汇风险也越高)，其实际利率水平也越高，导致一些国家间的实际利率水平相差越大。,32,三、费雪效应,6. 资本市场在国际范围的加总 所有金融交易，无论多么复杂，最终都可归结为当前商品和未来的商品之间的交换。 当你的消费小于你的产出时，你提供信贷(即资本)；当你的消费大于你的产出时，你需要信贷。因此，信贷的供给可被认为是商品的过量供给；而信贷的需求可看做是商品的过量需求。 当我们把世界上各个资本市场加起来的时候，我们是在加总商品的过量需求和过量供给。汽车依旧是汽车，不管是以日元标价还是以美元标价。,33,四、国际费雪效应,汇率的变动将会抵消通货膨胀差异的变化(PPP)。因此，美国的通货膨胀率相对其他国家的通货膨胀率上升，将意味着美元贬值(PPP)，同时也意味着美国的利率将相对于外国利率上升(FE)。 将这两个条件综合起来，就得到了国际费雪效应(IFE)。,34,四、国际费雪效应,国际费雪效应(IFE) 1. 预期汇率会根据各国利率的差异进行调整。,35,四、国际费雪效应,IFE = PPP + FE 其中： 为t期的预期汇率 可见，国内投资的预期收益 应等于境外投资的预期本币收益,36,四、国际费雪效应,2. IFE的假设 (1) 名义利率之差应反映通胀率之差。 (2) 在没有政府干预的情况下，各国预期收益率相等。,37,四、国际费雪效应,3. IFE简化形式 (若rf相对较小),38,四、国际费雪效应,4. IFE的内涵 (1) 相对于高利率的货币，低利率的货币将升值。 (2) 国际费雪效应的精髓是：在金融市场上以国际间资本流动为主要形式的套利活动，使得两国的利率之差可作为未来即期汇率变动的无偏估计量。,39,五、利率平价定理,套利活动将即期汇率与远期汇率密切相连，又与不同货币的利率相连。利用两种货币利率之差，资金在货币间流动是决定即期汇率与远期汇率买-卖汇差的主要因素。,40,五、利率平价定理,1. 利率平价定理(IRP)：相对于较高利率的货币，较低利率的货币远期升水。更具体地说，在没有交易成本的有效市场上，利率之差应(近似)等于远期汇率之差。当此条件成立时，可以说远期汇率处于利率平价(interest rate parity)状态，货币市场处于均衡状态。,41,五、利率平价定理,2. 公式： 其中 rh = 国内利率 rf = 外国利率 f1 = 远期汇率 e0 = 即期汇率,42,五、利率平价定理,3. 近似公式： 其中 rh = 国内利率 rf = 外国利率 f1 = 远期汇率 e0 = 即期汇率,43,五、利率平价定理,4. 利率平价定理表明，一种货币的高利率与远期贴水是相互抵补的，而低利率与远期升水相互抵补。,44,五、利率平价定理,5. 抵补利差套利 (1) 条件：利率之差大于远期升水/贴水。 (2) 资金流向利率高的国家。,45,五、利率平价定理,6. 在市场压力下： (1) 即期货币需求增加，远期货币供给增加。 (2) 流入的资金降低了利率之差。 (3) 最终达到平价。,46,五、利率平价定理,7. 小结: 利率平价定理指出: 1. 一种货币的较高利率由汇率远期贴水抵消。 2. 一种货币的较低利率由汇率远期升水抵消。,47,六、远期汇率和未来即期汇率的关系,市场若不受政府的干扰，即期汇率和远期汇率都会在很大程度上受到当前对未来事件的预期的影响；即期和远期汇率通过利率之差相联系且一起变动。利率之差的变化等新信息几乎立刻就反映在即期和远期汇率的变化中。,48,六、远期汇率和未来即期汇率的关系,假设预期英镑将贬值，英镑的收受者将会卖出远期英镑，而在英镑区的美元赚得者将会推迟出售远期美元，这样对远期英镑价格造成打压之势。同时，银行会出售即期英镑以轧平其在英镑远期市场上的多头头寸。另外，英镑区美元的收受者会推迟将美元兑换成英镑，英镑的赚得者会加速收款和英镑的兑换。这样，来自远期外汇市场的压力将会传到即期市场，反之亦然。,49,六、远期汇率和未来即期汇率的关系,撇开风险因素不谈，只有当远期的差异等于汇率的预期变动时才会达到均衡