证券公司业务创新及风险管理研究课程

武汉理工大学硕士学位论文 证券公司业务创新及风险管理研究 姓名：蔡茁申请学位级别：硕士 专业：国际贸易 指导教师：王仁祥武汉理，人学硕七学位论文摘要我国证券公司产生于二十世纪九十年代初，经过近二十年的发展，市场规模 不断扩大，在我国会融市场以及国民经济中的地位已是举足轻重。但由于起步较 晚，与国际成熟的金融市场之间还存在着较大的差距，特别是市场的主要参与者 证券公司普遍规模偏小、业务单一、抗风险能力差。随着我国加入WTO，会有 一些具有国际竞争力的知名证券公司进入中国证券市场，如何在国际金融巨鳄面 前保住自己的市场份额，并且做大做强，是国内券商们长期以来一直苦思冥想的 问题。因此，在这样一个大背景下，笔者试图结合自己近十年的证券从业经历， 从西方经济学的基本理论从发，运用理论图形分析，结合长江证券业务创新实践， 从理论和实践两个方面来阐述我国证券公司的业务创新的发展历程，并对证券公 司业务创新发展过程中的经验和教训进行总结。最后，根据目前中国证券公司的 现状，就未来的业务创新之路提出一点自己的建议。本文的整个研究框架是从证券公司角度出发，就证券公司如何进行证券业务 创新，同时如何防范伴随业务创新带来的风险为研究主线展开，整篇文章的结构 可分为以下五个部分：第一章首先阐述了创新的含义和证券公司业务创新的基本内涵；第二章接着 分析了我国证券公司近几年业务创新的状况，介绍了主要的几种创新业务，以及 存在的主要问题；第三章从创新成本和收益角度对业务创新是否应该开展的可行 性进行剖析；第四章引用西方现代风险管理的原理，从业务创新风险识别、风险 测量和风险防范三方面介绍了在证券业务创新中风险规避及控制的原贝jj和方法， 并提出对我国目前证券公司风险管理的基本过程的建议。第五章针对我国证券公 司的几项主要业务的现状进行分析，并提出创新的策略建议。关键词：证券公司业务创新 成本收益 风险管理武汉理一大学硕士学位论文AbstractChinas securities companies were established in the early 1990s of 20th century， after the development of nearly 20 years,the market scale is becoming larger and larger continuouslyThey are playing a very crucial role in the international financial market and the national economyDue to the comparatively late entrance，the gap with mature financial market is still very big,especially the major participants-the security companies which ate generally in small scale with simplex business and lowrisk resistanceAfter China joined the WTO，a number of wellknown securitycompanies with highly international competitiveness will enter the local security marketThe problem of how to keep the share of the market and become bigger and stronger has troubled the Chinese securities companies for a long timeThereforet insuch a background，the author attempts from the an出e of basic theory of western economics on to illuminate the process of business innovation of Chinas securities companies and summarize the experiences and lessons of development of Chinas securities companies by usage of theoretical graphic analysis and the business innovation of Changjiang Securities，which are based on the authors nearly 10 yearsworking experience in the companyThe whole framework of this paper is from the perspective of securities companies，based on how to carry through business innovation and control the riskbrought by the innovationThe structure of this paper can be divided into thefollowing five chapters：The first chapter expounds the meaning of innovation and the basic connotation of securities companies innovation；the second chapter analyzes the innovations of China 7s securities companies in recent years，introduces the major innovation and the major problems；the third chapter analyzes the feasibility of business innovation from the perspectives of cost of innovation and revenue；the fourth chapter quotes the westen theories of risk management to introduce the principles and methods of eluding and controlling risk of business innovationSome advices on the process ofll武汉理jJ二大学硕士学位论文risk management for securities companies ate brought forwardIn the final chapter, the current status of major business of ChinaS securities companies will be analyzed and some suggestions of strategy on innovations will be advanced as wellKeywords：Securities Companies，Business Innovation，COSTS and incomes，risk managementIli武汉理大学硕士学位论文引言前些年，在整个中国证券业疲软的大背景下，国内许多证券公司或托管或被 迫关闭，即使仍能正常经营的大多数证券公司，也都处于亏损和濒临亏损的边缘。 因此，如何通过科学的业务创新获取新的利润增长点成为振兴中国证券行业的一 个重要途径。但由于证券公司起步较晚，在管理体制和风险防范上还存在着许多 的不足，加上中国证券业的特殊性，使得国外证券业业务创新的成功经验并不能 完全适用于我国证券公司的现实国情。尝试性的进行业务创新，有时候甚至违法 违规，不但没有给国内的证券公司带来效益，反而造成了严重的亏损。所以，基 于这样一种现实情况，笔者结合自己近十年的证券业从业经历，通过对证券业务 创新成本、收益以及风险的分析，对现有证券公司新推出的业务以及拟推出的业 务进行科学论证，试图能为国内的证券公司的业务创新提供一个的参考。在国内，对证券公司业务创新方面的研究文献还是非常有限，归纳起来主要 有王一林(2000)、舒艳梅(2001)、范云(2001)、叔范(2001)、张慧(2002)、 陆强等(2002)、钟俊等(2002)、李剑(2002)、孙瑞华(2002)、唐华茂等(2003)、 王小翠(2003)、胡志斌等(2003)、肖韶峰等(2003)、何诚颖等(2003)等。 这些学者主要对国内券商的传统业务现状进行了分析并且提出了一些发展建议， 但对新的业务较少涉及。证券公司创新是证券公司走出困境的最终选择，也是进 行发展与扩张的基础。近几年各大学也有一些对证券业务创新的研究文章如彭姿 湖南大学(2003)在我国证券经纪业务创新战略研究中，作者在创新理论 的指导下，寻找我国证券经纪业务创新的一些实用性策略，并结合泰阳证券经纪 业务发展的实际情况进行案例分析，以便了解目前券商在证券经纪业务创新方面 所做工作及不足。王银杰(2003)证券公司业务创新其路径选择。研究了业 务创新的原理，指明了业务创新的方向，提出了券商业务创新的模式，重点研究 了券商业务创新的方法，包括传统的经纪业务创新、加强兼并收购与咨询服务、创造衍生产品与资产管理新业务等，并探讨了业务创新的环境要求，对证券公司 业务创新进行了实证分析。从目前我国有关证券公司业务创新方面的研究文献来看，还未形成一个完整武汉理Jf大学硕七学位论文的理论体系，各证券公司往往都是在摸着石头过河，缺少科学的理论支持，这样 对于急于通过证券业务创新寻求新的利润增长点的证券公司来说是不利的。本文试图通过对证券公司业务创新近几年几种比较典型和具有代表性的创 新业务进行分析，找出存在的主要问题，通过对证券公司业务创新成本与收益分 析寻找创新成本和收益的均衡点，通过对证券创新业务可能存在的风险进行一个 量化分析提出证券公司业务创新风险管理建议，最后对证券公司的主要几项业 务：证券经纪业务、证券研究业务和证券资产管理业务为证券公司业务创新的发 展提出一点自己的看法。本文拟解决的关键问题有：一、找出目前证券公司业务创新过程中存在的主 要问题。二、找出证券公司业务创新的成本和收益均衡点，为证券公司创新决策 提供量化依据。三、运用西方风险管理理论知识找到证券业务创新中风险规避及 控制的原则和方法。本文在研究过程中将采用以下几种方法：一、理论研究与经验实证相结合的 方法；二、规范分析与实证分析相结合的方法；三、比较分析法。四、静态分析 与动态分析相结合的方法。本文预期在搜集掌握大量有关证券公司业务创新的数据资料的基础上，分析 证券公司在业务创新过程中所需要考虑的成本和风险因素，通过分析证券公司传 统几项业务提出证券公司业务创新的指导性建议。武汉理=大学硕士学位论文第一章 证券公司业务创新概述会融是现代经济的核心，金融创新是现代经济发展的强大动力，近年来，科技 和金融创新浪潮席卷了整个世界金融创新同益引起社会各界的关注本章将从自 己对“创新”的理解出发，对金融创新的概念和基本内涵进行界定，并阐述证券公 司业务创新的内涵和特征。11金融创新释义111“创新”概念的界定与释义20世纪以来，“创新”(Innovation)这个词在经济学界得到广泛运用，“创新” 就是创造或引进新事物。其依据有二：第一，在语言学中，创新的汉语词义被解 释为“抛开旧的，创造新的”；其英语释义是“new that is introduced”或“introducenowthings”，可直译为“引进新的东西”。第二，在经济学中，创新的概念在现 代经济词典中被表述为“引进某各新东西，或者是新商品和新劳务，或者是生 产它们的新方法”。著名经济学家、创新理论的倡导者熊彼特(JAschumlxter)则把它定义为“实现生产要素的新组合”，“创新就是生产函数的变动”，是“来自 内部自身创造性的关于经济生活的一种变动”。可见人们在对创新这一概念的界 定中，有两点是相同的：一是“新”，是过去没有过的新事物；二是这是新事物， 或者是新创造出来的，或者是新引进来的。据此，我们把凡是创造或引进新事物 都称作“创新”。112金融创新的内涵金融创新，是金融领域的创新。由于金融创新的资金融通活动是生产要素配 置的重要组成部分，金融活动具有明显的生产力活动性质，因此，创新的概念同 样适用于会融活动。对于金融创新的定义和解释，经济学家有不同的观点，较有 代表性的主要有以下几种。熊彼特认为会融创新就是在金融领域内建立新的生产 函数，是各种会融要素的新的结合，是为了追求利润而进行的市场改革，它泛指武汉理I：大学硕士学位论文在金融体系和金融市场上出现的一系列新事物，包括新的金融工具、新的融资方 式、新的金融市场、新的支付清算手段以及新的会融组织形式与管理方法等内容。 我国著名经济学家厉以宁认为，金融创新主要是指金融领域内的创新。在金融领 域内存在许多潜在的利润。但运用现行体制和现行手段无法实现利润，因此在金 融领域内就必须进行改革，包括金融体制方面的改革和金融手段方面的改革。1986年西方十国集团中央银行编著近年来国际银业的创新(RECENTInnovation in International Banking)一书中对会融创新下了更为明确的定义，书 中指出，金融创新有广义和狭义之分。狭义的金融创新公指金融工具的创新。或 者说是金融手段的创新，包括逃避利率管制的创新工具、修饰资产负债表的创新 工具、转移价格和信用风险的创新工具、增强资产流动性的创新工具、信用创造 和产权创造的信用工具等。广义的金融创新则指采用新的技术和方法，通过改变 金融体系基本要素的搭配和组合而赋予基新的功能的过程，既包括金融工具的创 新、金融市场创新、金融组织创新。还包括组成要素的更换、组织形式的改革， 甚至将金融经营理念的改变和经营方式的转变也视为金融创新。113金融创新的作用和影响 对于金融创新产生的直接动因，大致可以划分为以下几个方面：(1)金融管制的放松；(2)金融技术在全球的广泛应用； (3)金融业竞争的需要；(4)规避风险的需要。但金融创新的根源是金融资源分配规模不断扩大，金融要求不断多样化和金融效率不断提高的客观要求。再翻开金融创新史，20世纪50年代至60年代是以避管性创新为主的金融创新时代。例如，1958年的“欧洲债券”、“欧洲美元”、“平行贷款”、“自动转账”及“混合账户”等：20世纪70年代是以 转嫁风险创新为主的金融创新时代。例如，“浮动利率票据”、“特别提款权”、 外汇期货”、“外汇远期”、“利率期货”等；20世纪80年代是以防范金融风险为主的金融创新时代。例如，“债务保证债券”，“货币互换”、“利率互换”、 “票据发行便利”、“期权交易”、“期指期货”、“可调利率优先股”等。同时，金融创新也是一把双刃剑，一方面，金融领域的四大难题(防范风险、转 嫁风险、突破管制、创造信用)几乎是以最小的成本代价、最快的速度在一定程 度上破解了。会融创新在全球金融一体化和推动社会经济发展方面，可谓功不可4武汉理。大学硕士学位论文没。另一方面，金融创新也不是一把万能钥匙，它在为我们有效实现转移风险和 分散风险的同时，也给我们带来了新的风险，甚至给我们的金融体系带束新的冲 击。如1997年爆发的东南亚金融危机，1998年国际炒家狙击香港股市，近期的拉 美金融危机等都说明了金融创新的发展对整个全球金融稳定和经济安全提出了 新的挑战。因此，在积极推进会融创新的过程中，也必须注意金融体系的稳定与和谐发 展。因为金融创新是以突破原来的金融体制为前提，只是程度和速度不一样而已。 只要打破原来的体制，就面临新的风险，所以金融稳定也是不容忽视的一个问题。 基于发展目的而进行的证券公司创新作为金融创新的一部分，同样也要考虑到自 身的稳定问题。不能盲目的照搬国外或者其他企业的方式，要根据自身的条件逐 步进行。12证券公司业务创新的内涵与特征121证券公司业务创新的基本内涵 证券公司是属于非银行金融机构，所以证券公司的创新属于金融创新范畴。简单而言，证券公司业务创新就是证券公司根据市场需求的变化，以客户为中心、 以市场为导向，运用新的思维、新的技术和新的组织方式对原有的业务品种、服 务方式进行整合、改进或者针对客户的新需求，开发新的证券产品、新的交易方 式、新的融资融券方式和新的服务方式，从而达到扩大市场份额，提高证券公司 经营效益的目的。122证券公司业务创新的基本特征1221证券业务创新的特性证券业务的创新首先表现为“自主性”，证券公司业务创新不是外部力量干 预的结果，具有自主的性质：其次，表现为“适应性”，即证券公司业务创新是证 券公司在外部环境的压力下产生的应变行为：最后表现为“规避性”，即证券公司 业务创新是在法律没有明确禁止的空间产生的，它不与现行法律相抵触，与违法 经营截然不同。武汉理一I：大学硕+学位论文1222证券业务创新的经营理念 目前，我国的证券公司J下处于粗放型经营向客户主导型经营的转变过程中，如何通过客户细分，在为普通客户批发式提供标准化服务的同时，为优质和核心 客户量体裁衣式提供特色服务，是证券公司需要重点考虑的问题。“以客户为中 心、以市场为导向的”的经营理念贯穿始终，及时地根据经济形势和会融服务要 求的变化调整自己的业务创新战略，顺应历史潮流。掌握市场主动权。1223证券公司业务创新所需的制度和环境保障2004年2月1日国务院发布了关于推进资本市场改革开放和稳定发展的 若干意见。2004年8月13日中国证监会为了贯彻落实国务院关于推进资本 市场改革开放和稳定发展的若干意见，发布了关于推进证券业创新活动有关 问题的通知，通知鼓励证券公司充分发挥创新的积极性和主动性，根据市场需 要和自身实际进行业务创新、经营方式创新和组织创新，提高服务质量，改善盈 利模式，在市场竞争中做优做强，推进证券行业的整体发展。该通知的发布为证 券公司的业务创新提供了良好的环境条件，1224证券公司业务创新需以技术进步为前提 现代金融创新几乎无一不与科技发展相关，证券公司业务的创新实际上都是在信息技术创新的基础上进行的。信息技术一直是证券业务创新的先导。汪券十 年的经验证明，新业务、新品种、新交易手段的丌发，其实现过程的主力还是信 息技术。因此证券公司业务创新需要以技术进步为前提。6武汉理大学硕十学位论文第二章我国证券公司业务创新现状与存在的主要问题21我国证券公司业务创新发展现状211我国证券公司业务创新的动因 我国证券业历经十年发展，在完成了历史赋予的初始阶段的任务之后，从2001年以后至2005年进入到艰难时期，全行业持续亏损。券商赖以生存的制度环 境和市场环境等外部条件发生了剧变，中介机构、投资者(投资机构)以及监管 机构等多类主要市场参与者都在剧烈的变化之中。证券业的突变给券商的生存带 来了前所未有的挑战：佣金自由化、外资进入、证券业进入壁垒的大幅降低和混 业经营趋势等使证券业告别过去的垄断时代，开始进入自由竞争时代，券商的政 策性生存时期宣告结束。据报道，2005年累计亏损就高达50亿元。尽管2006年股 市行情的爆发性上涨，证券行业又全面扭亏为盈，但是证券公司光“靠天收”并 非长久之计。目前，我国证券业在这场以产品加速创新、投资理念转型、投资者 结构改变、监管手段变革、行业竞争加剧为代表的变革面前，何去何从是每个证 券公司都要思考的问题。创新，其实已经成为每家立志发展的证券公司唯一的、 必然的选择。212我国证券公司业务创新发展现状 近几年证券公司的创新行为从来没有停止过，各种各样的创新业务层出不穷，在交易方式方面的创新有银证通业务、集中交易业务、三方存管业务，在服务产品方面的创新有集合理财业务、三方监管业务、短信通业务等。现着重介绍 这几年比较有影响力的创新业务：三方监管业务、银证通业务和大集中交易的发 展历程。2121三方监管业务“三方监管”是证券公司客户融资的一种形式，通常是指，甲方(资会委托 方)、乙方(资会受托方)有一定证券(股票、基金、债券等)资产，甲方在愿意的 情况下为乙方提供一定的资金，证券公司作为第三方以监管者身份出现，乙方将7武汉理大学硕七学位论文资金及证券存入托管入该证券公司营业部进行操作，当亏损达到一定比例，证 券公司有权强行平仓。三方监管业务起始于2001年。那时候心理上和技术上都未能做好充分准备的 证券公司经受了中国证券市场第一个大熊市和佣金市场化的双重考验：股指下降 超过40，证券交易保证金由较高时的7000多亿元人民币滑落N2000多亿元人民 币；佣金费率由放开前的03降No22的平均水平；证券公司的利差收入和代 理手续费收入均大幅缩水。但是，证券公司的队伍却不断“壮大”，呈现出严重的 僧多粥少的局面，以致2003年出现行业性亏损，2004年1-8月行业潜亏高达2200 多亿元人民币，券商的生存环境空前恶化。在生存的重压之下，有些券商铤而走险，轰轰烈烈地开展起三方监管业务。 银行、保险、证券，每个金融行业原本就是同质性很高的行业。历史短暂、刚刚从粗放式经营理念中觉醒过来的券商更是在经营理念、管理方式、产品、服 务等方面十分雷同，寻求差异化发展成为空喊多年的一句口号，真正能够做到的 公司可谓凤毛麟角。三方监管是一项内涵简单、容易复制的业务，它的蔓延完全 是“劣币驱逐良币”的恶性竞争结果。在证券市场客户不断减少的情况下，机构、庄家成为证券公司环可多得”的核心客户，想方设法开发并留住这类客户是营业部最重要的工作。也有些营业部在利益的驱动下，为了满足类似德隆、农凯这些 机构的融资需求，充当了其融资说客，并从中尝到了一些甜头：市场占比和排名 提高，手续费收入有所增加。在不断萎靡的市场中，某些券商的市场占比和手续费的提高，就意味着另一 些券商的市场占比和手续费的下降。当一些违规券商将三方监管作为参与市场竞 争的一个“利器”的时候，虽然也认识到这是风险巨大、收入微薄的一项业务，但 也不得不参与到这场欲罢不能的战斗之中，使之演变为券商同质竞争下的一个常 规项目。至于三方监管的规模，据业内人士的粗略估计，顶峰时高达几千亿， 其中仅德隆集团融资额就高达400500亿以上，而闽发证券一个只有8亿多资产规 模的小证券公司通过三方监管业务融资居然有200多亿元，其中大部分资金用于坐庄宏智科技()和双鹤药业()。另外象南方证券公司融资高达120 多亿、大鹏证券公司融资达60亿。三方监管曾经是券商创造利涧业务之一，但在 庄家纵横捭阖的时代，则利用成为融资的重要方式。一个个庄家利用三方监管编8武汉理工大学硕士学位论文织的资金黑洞终有被捅破的一天。像南方证券、大鹏证券、三峡证券等证券公司 经不住利益的诱惑，与三方监管共同走上不归路。2004年10月6日，中国证监会 主席尚福林在北京京西宾馆对全国36位证监局局长宣布全面停止三方监管委托 理财业务，从此三方监管业务也划上了句号。管理层在三方监管业务管理上的不成熟也值得反思。毋庸讳言，管理层对该 项业务的嗳味态度，误导了券商对政策的把握，以致三方监管愈演愈烈。管理层对三方监管业务的轻视及拖延不可避免地导致问题的扩大，试想一 下，如果在前年或者去年管理层就下令停止这项业务，而不是采取默许的态度， 情况将好很多。现在管理层喊停虽有不得已而为之的成分，但将三方监管的危害 公布出来，并采取断然措施，以期维护市场的健康发展，建立良性市场竞争秩序， 亦是一个进步。2122银证通业务发展介绍 银证通也称银券通，该业务是指在银行与券商联网的基础上，投资者直接利用在银行(如：工行、农行、建行、招行等)各网点开立的活期储蓄存款账户卡、 存折作为证券保证金账户，通过银行的委托系统(如：电话银行、银行柜台系统、 银行网上交易系统、手机银行)，或通过证券商的委托系统(电话委托、自助键 盘委托、网上委托、户呼叫中心等)进行证券买卖的一种新型金融服务业务。据2004年有关报道，招商银行的“一卡通银证通服务”A股一年交易量就突破500亿。作为银行与证券公司联合推出的一种经纪业务合作模式，“银证通”业 务自1998年推出以来，在跌跌撞撞中走过了近六年时间，终于在2004年大放异彩， 一举成为证券业经纪业务发展的主力，并且占新增业务量的80。回首其发展历 程，大致可分三个阶段：初创阶段：据有关资料显示，早在98年4月，建行就率先推出一种类似“银 证通”业务，从而拉开了“银证通”发展的序幕。但是，随着1999年7月1日证 券法的实施，“银证通”由于涉及到会融业混业经营的敏感话题，证监会下文 要求暂停。然而，到了2000年下半年，由于市场竞争越来越激烈，不少券商和银行又把 目光瞄准了银证通，并再次“悄悄”丌展此类业务。其中国信证券于2000年独家 与工商银行合作为“银证通”客户量身定做了牡月困信证券灵通卡，从而再次拉9武汉理工大学硕十学位论文丌“银证通”发展序幕。在国信证券的示范效应下，从2001年起，各大银行、 券商纷纷丌始拓展“银证通”市场。并在此后得到了快速发展，一度成为券商之 间争夺客户的重要措施。2001年7月，中国金融监管部门颁布了商业银行中间 业务暂行规定，正式将代理证券业务列为中间业务品种，从而为各大银行与券 商遮遮掩掩的“银证通”业务正了名。于是己经推出和尚未推出银证通的银行、 券商纷纷结盟，急急牵手。其中招商银行成为第一家提供“银证通”服务的合法 银行：天同证券与建行则于2001年7月率先推出全国性的“银证通”。但是，值得注意的是，由于“银证通”业务的开展，涉及到银行挤占了券商 的部门利润，因此，不少券商仍然对“银证通”持观望状况。有些地方，甚至有 券商联合起来共同抵制“银证通”的推广。直至02002年，随着中国证券市场逐渐 步入低迷，券商们靠标准化经纪业务度日已同益艰难，于是纷纷将目光投向压缩 成本和大力发展这两个概念上。“银证通”则因成本低而成为各大券商进行低成本扩张，发展经纪业务的一 大法宝。随即，大大小小的券商在全国掀起了一股“银证通”发展高潮。其中， 招商银行、国信证券更是抢抓机遇，不遗余力在全国推广“银证通”，并一举成 为银行、券商丌展“银证通”的领头羊。2003年后，中国的证券市场继续走低，不少券商不得不收缩战线，停止营业 部发展步伐，而进一步将经纪业务发展的重点放在“银证通”的发展上。同时， 突如其来一场“非典”，则为“银证通”的大发展提供了良好的契机。“银证 通”业务在2003年获得前所未有的发展。其中，招商银行于2003年1月15R与长城证券签订银证通业务合作协议：于1 月27同与大鹏证券签署了银证战略合作框架协议暨新版“银证通”业务合作协 议，正式启动了招行新版“银证通”业务：进入2004年，招行“银证通”又新增 了深圳中小企业板，并通过合作券商，率先开办了上市开放式基金(LOFs)和上证50交易型开放式指数证券投资基会(ETF)等创新业务，再次引领业界之先，成为国 内功能最齐全的“银证通”业务系统。不仅如此，在2004年，招行的“银证通”A 股全年交易量还首次突破500亿，达50251亿元，上市B股、深市B股全年交易量 分别达3617)3美元和94亿港元，均创历史新高。据了解，N2004年年底，几乎 所有的券商和银行都捆绑开通了“银证通”业务，并且其业务占新丌户客户的10武汉理工人学硕士学位论文80。2006年4月，由于银证通业务涉嫌违规被叫停。有关方面已要求在2006年10 月底之前全部结束这一业务。这意味着，即使是老的银证通客户，也必须通过新 的渠道进行股票交易。银证通业务在经历了五年的发展历程后即将退出证券业 务创新的舞台。2123大集中交易 所谓大集中交易，就是将证券公司所有的营业部交易系统集中起来，由公司总部的建立一个大的服务器系统交易平台，所有营业部的交易通道都通过总部与 交易所系统联通进行证券交易。对于证券集中交易的重要性，业内人士的看法基本是一致的，它不仅是券商 面对加入WTO后外资证券公司的挑战，还是面对目前低迷的市场行情和日益萎缩 的经纪业务收入而调整战略部署的关键举措，也是在未来的市场竞争中抢得先 机、立于不败之地的制胜法宝。各方面的信息越来越清楚地表明，证券集中交易 模式有可能成为中国证券经纪业务发展的必然趋势，其重要意义具体可通过以下 五个方面表现出来：一、有利于降低券商交易代理成本，提高技术系统的运行与维护效率，促进 证券公司向集约化、规模化方向发展。进行证券集中交易，可使证券营业部从有形化过渡到无形化，并直接减少与 交易所的接入费用，实现通过无形市场扩大业务规模的同时，经营成本能得到大 幅度降低。另外，建立证券集中交易系统之后，大量的运行和维护工作都集中在总部端 进行，做一次系统升级和技术改造无与从前一样反复在各个营业部进行，系统运 行和维护效率可得到较大提高，这其实也就意味着运行和维护成本的降低。二，有利于总部加强监管，防范风险很明显，既然集中交易是所有交易业务都通过一套系统完成，根据预先设定 的判断条件就很容易监控各种交易情况，防范可能出现的风险。三、有利于优化证券公司营业部的组织结构，转变业务职能 证券集中交易淡化了营业部的通道职能，使得市场趋于无形化，因此可对营武汉理_L大学硕十学位论文业部的组织结构进行优化，使其业务职能从以代理交易的通道为主转变为以核心 客户的专业服务和公司各项业务的市场营销为主。四、有利于扩展券商的产品与服务，提供业务模式创新的基础平台 资本市场的发展创新层出不穷，券商不断推出新的业务品种和服务方式是自身持续经营发展的需要。依托具有良好扩展性的证券集中交易平台，券商可制定公司级的营销和服务战略，调整组织结构和组织职能，打造全新的工作流、信息 流和业务流，不断推出符合客户需求及市场特点的业务产品和服务措施。五、有利于证券公司数据资源的共享，为公司管理层总揽全局、科学决策提 供可靠的分析依据集中交易必然导致数据大集中，数据集中后就很容易实现共享。采用数据仓 库技术，对各种数据进行多维存储与管理，经过深层次的数据挖掘和数据分析， 从中提炼出有价值的信息，为公司管理层总揽全局、科学决策提供可靠的分析依 据。东方证券N2005年6月完成对全国37个营业部的集中。2006年10月随着光大 证券莞城营业部集中交易上线工作的近日顺利实施，光大证券大集中上线工作全 面完成。光大证券成为继东方证券之后又一个全面完成集中交易上线的证券公 司。因为完成“大集中”是证券公司实施第三方存管和开展融资融券业务的前提条 件，所以各创新类券商在融资融券推出之即都相继加快了上线进程。据了解，国 泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券的大集中交易上线也将在近期完成。可 以说大集中交易模式正在全国全行业全面推广中，并将成为最终的交易模式。22证券公司业务创新过程存在的主要问题221成本核算和控制问题 近年来证券公司虽然每年都对各项业务成本有一个核算体系，但在实际进行业务创新时并没有对业务创新过程的的成本进行科学的规划核算，从而在丌展新 业务时存在着控制成本不力，新业务不但不能盈利而且还造成亏损，或没有安排c好业务创新的进程，在整个业务发展过程中，需要投入资会和设备时，未能及时武汉理_火学硕士学位论文跟进，从而对阻碍了新业务的发展。本章下面将就以上所介绍的三项业务进行剖析：2211三方监管业务的成本核算和控制问题 在三方监管过程中证券公司所承担的成本主要有客户引进的成本、维系成本和控制风险成本。其中引进客户投入是很大的，比如请客户吃饭、送礼甚至给回扣、以及佣金交易提成等，而这些在当时是很少考虑的。虽然三方监管的交易量 大佣金收入高，但在扣除以上各项开支以后所剩的利润并不多，加上三方监管业 务又是一个风险非常高的业务。因此，高风险、低利润是证券公司在三方监管经 营过程中存在的一个重大问题。2212银证通业务的成本问题 银证通虽然说是一个成本很低的成本，可是由于银行参与利润分成再加上员工或者中间人提成，使得利润率大大下降。就拿武汉市许多证券公司来说，银证通交易方式对客户每交易一笔收取的佣金为成交金额的千分之一点二，而由于银 证通业务银行参与佣会的分成，佣金收取一般占比达佣金收入的30，而银证通 证券公司席位费、交易系统成本费用、宣传费用、业务开拓费等开支分摊到佣金 占比达万分之四以上，另外再加上员工工资和提成一般达1520有个别的甚至更 多，真正证券公司所赚的并不多甚至在规模未达到一定程度时还会亏损。22L 3大集中交易的成本问题 首先，交易的集中势必带来交易系统的集中，从而要在总部投入大量的系统设备，大集中交易平台的“核心交易系统”采用一个总服务器担当应用指令执行的任务，它以动念负载均衡的方式，具体处理下属各营业部发出的涉及证券交易、 债券等各类业务的具体交易请求：此外，系统还配了一个“灾备中心系统”，“灾 备中心系统”不是一个单纯的备份措施，而是一个独立于“核心交易系统”的、内 容完整的“备用交易系统”，是维护证券交易系统安全的最后防线。它承担着全部 交易数据的备份存储任务。另外还有一些相关的中间设备的投入按按一个血十家 营业部的证券公司来说仞步的投资规模高达几千万元之巨，由于交易规模的不断 扩大以及新的业务品种的不断推出大集中交易投入成本也在不断的加大，但是有 的证券公司在推进大集中交易时由于财务预算的原因投入未能跟上从而影响大武汉理=大学硕士学位论文集中交易正常进行。222风险管理问题2221三方监管 从开展三方监管的实际情况来看，虽然也取得一些成果，但也暴露出了一些问题。在危机爆发之初，市场上先能听到来自券商的理智声音，随波逐流、急功 近利者众，独立思考、立足长远者少。我们看到，有些券商开始的时候并不打算 开展这项业务，但在市场竞争的挤压下，未能坚持正确的做法，先是开展业务试 点，然后以点带面，最终将公司推向高风险边缘：有些券商在发现开展三方监管 业务积聚了较大潜在风险的时候，不是采取壮士断臂的做法，而是抱着侥幸心理， 将希望寄托在不确定的行情上，动员客户不断展期，结果是越陷越深，不能自拔。 这些都说明券商管理团队在复杂的市场环境下做到判断准确、执行有力还有很远 的路要走。决断力和执行力是一个现代企业走向成熟的不可或缺的因素。万科董事长王 石曾经说过超过20的利润不会去赚，结果万科成为中国最优秀的房地产商之一， 而有些企业为了片面追求高回报，反而断送了大好前程。其实，懂得放弃的管理 者是成熟、睿智的管理者，因为局部的无为可能赢来更大的作为。三方监管业务风险大面积爆发绝非偶然，它与券商脆弱的风险防范体系密切 相关。“加强内控制度建设、提高风险防范能力”是每家券商都在极力追求的目标， 但券商整体风险防范能力较弱却是不争的事实。在开展三方监管业务时许多券商 总公司任由营业部自行打理，没有相关的业务审批程序、没有法律专业人士制定 的协议范本、没有必要的监控手段，业务的风险基本上系于营业部经理的职业水 准和道德操守之上。这就进一步加大了这项业务的风险系数，融资回扣、跟庄这 些都是营业部经理在这项业务中可能得到的灰色收益。谁能确保他们中有些人不 见利忘义昵?集中交易、电子印章、经纪业务集中管理平台、总部级稽核平台等 等这些都是券商提高风险控制能力的有力手段，与其天天将风险防范挂在嘴上， 不如做这些实际工作，将风险防范理论上的重要性切实转化为实际上的重要性。2222银证通 银证通从业务开始的第一天就存在着政策风险“目前的银证通业务与新证券法第112条矛盾，第112条规定证券公司根据投资者的委托，按照证券交易规则14武汉理_大学硕士学位论文提出交易申报，参与证券交易所场内的集中交易，并根据成交结果承担相应的清 算交收责任；证券登记结算机构根据成交结果，按照清算交收规则，与证券公司 进行证券和资金的清算交收，并为证券公司客户办理证券的登记过户手续，而 在银证通业务里，清算交收全由银行来完成。”银证通业务的客户资源掌握在银行手中，银行往往不主动把新增客户开户资 料交给证券公司，在一定程度上存在业务风险，比如丌户时非客户本人丁F户问题， 又比如开户资料保存的问题，这都将给证券公司带来巨大的业务风险。具体表现 在两方面：第一、法律风险：主要有(1)由于证券公司没有客户的开户资料， 使得一旦出现与客户的纠纷证券公司缺乏法律依据保障自身利益(2)由于银证 通业务对银行的依赖性，使得一旦允许混业经营后银行可能成为证券公司潜在的 竞争对手。2223大集中交易 同银证通业务一样，大集中交易也存在着四大风险。 一、技术风险实施集中交易后，多点的分散风险汇集成了一点的集中风险，一旦总部端出 现技术故障，将会对全公司造成影响，如果是重大技术故障，其后果将是灾难性 的。有关媒体报道2006年1月7同早上九点半钟，某证券公司由于大集中交易技 术故障导致全国四十多家营业部不能交易给该公司造成了巨大的损失。二、实施和推进过程风险 通过何种途径及选择什么方案实施证券集中交易是首先要考虑的问题。不论是在保留原有的交易方式上实施集中交易，还是直接建立网上集中交易系统；不论是一步到位还是分步实施，都要进行详细研究和反复论证，否则会给以后带来 不可预料的风险。另外，建立证券集中交易系统是一个系统工程，不仅仅是交易方式的改变， 而是一种运行体系、管理模式以及相关组织机构和职能的转变。在推进过程中涉 及到的机构调整、权利分配、流程再造和人员精减等多方变革，所带来的冲击能 否承受和顺利消化，内部阻力能否克服等一系列的问题都要认真地去考虑。如不能很好地解决这些问题，同样会给公司的经营发展带来较大的风险。武汉理工人学硕士学位论文三相关机构的配合 证券集中交易系统的顺利运行还需要软件开发商、银行、保险机构等相关金融机构系统及其数据大集中的成熟与完善来保证。从以上三种证券业务创新的现状可以看出，证券公司在进行业务创新的时候 对于成本和收益分析以及对于风险的管理方面存在着较大的问题，本人将在第三 章和第四章将对这两方面进行着重分析，从而提出一些自己的看法。16武汉理工大学硕士学位论文第三章证券公司业务创新的成本与收益分析证券公司业务创新是金融领域中的一种生产行为，与其他经济活动一样，既 要耗费成本，又能取得收益，因而也有一个投入产出的对比关系问题。业务创新 成本与收益对于证券公司的创新决策和创新活动有着决定性影响。在本章中，首 先将阐述证券公司业务创新的成本、收益的内涵，随后进一步分析了影响证券公 司业务创新成本、收益的因素。31证券公司业务创新的成本证券公司创新成本，指创新从方案设计到实施全过程中各种耗费的总和。根 据是否实际支付货币可分为有形成本和无形成本。311证券公司业务创新的有形成本和无形成本3111证券公司业务创新的有形成本 证券公司业务创新的有形成本是指现实发生的可用货币计量的成本，通常包括设计成本、实施成本、调整成本和营销成本。 证券公司业务创新的设计成本是指证券公司业务创新设计过程中所耗费的人力资源和其他物质资源的要素价格。包括设计人员的工资以及调查研究、方案 设计修改、论证评估、实施前试行等活动所需的各项费用。证券公司业务创新的 设计是种带有较强预见性和开创性的高难度复杂劳动，它要求设计者有较强的 专业水平，并能够既了解现有制度及其构成环节的特征和缺陷，又对金融的未来 发展有很强的洞察力与预见性。由于这种人力资本的投入较高，在设计成本中所 占比重也较大。证券公司业务创新的实施成本是指证券公司业务创新在实施过程中所耗费 的各项费用的总和。主要有为实旌新技术、新业务等购进新设备所需投资，或对 原有设备进行更新改造所需投资，新型金融工具的印制费，以及使员工熟悉业务 创新措施、掌握运用方法需要的培训费用(即教育成本)