读书笔记《巴菲特的护城河》.doc

读书笔记巴菲特的护城河 护城河 企业拥有无形资产，如品牌、专业或法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。 企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。 有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。 最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售或产品或服务。 无优势的品牌：不能通过定价权或重复购买等形式创造收益。 如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售同类产品，那么，这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。 专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批专利产品。 垃圾搬运和采石之类的企业要获得许可，需要经过几百家市政机构的审查，而它们又不可能像其他单一许可那样，在一夜之间全部变成废纸。而且是地方性业务，不可能把石头或垃圾搬太远。 我一直没有提到消费品企业，比如零售业、餐饮业以及包装商品类企业等。这是因为，低转换成本恰恰是此类企业的主要缺陷。你可以随便从一家服装店走到另一家，或是在杂货店里选择不同品牌的牙膏，这几乎不费吹灰之力。所以零售商和餐馆很难为他们的业务设护城河。 总体而言，消费类公司的转换成本均较低。 能够使运通卡的地点越多，它们对用户的价值也就越高，这也是促使公司开始向使得店和加油站等小型零售点推广运通卡的首要原因。 如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应该是能吸引到最多用户的产品。 和以有形资本为基础的行业相比，网络效应(如信用卡公司，和微软的Office)在信息类或知识转移型行业中更为常见。 股票去了可以在很多交易所进行交易，这就招致了更激烈的价格竞争。一名专业投资人可以在纽约证券交易所购买1000股IBM股票，但他完全可以在其他五六家证券交易所里抛出这些股票，只要这家证券交易所的报价更划算。 如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。 对基于流程(如戴尔)的护城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低本成流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势往往会转瞬即逝。 固定成本相对变动成本的比值越高，规模收益就越大，因而，这个行业也就越稳固。(如拥有1000名律师的事务所并没有比一家只有10名律师的有成本优势。) 认识一个企业利用单位资本投入所创造出的经济利润，可以告诉我们这个企业运用资本的效率如何。(越高越好。) 衡量资本的回报率 资产收益率(ROA) 如果公司的所有资金都属于资产的话，好算。 指企业利用每1美元所创造的收益。 从非常广义的角度来看，如果非金融公司的资本收益率能始终达到7%，它就有可能在竞争中傲视群雄。 股东权益回报率(ROE) 体现了公司对股东资金的使用效率，具体等于单位股东效益所创造的利润。 缺陷是：企业可以在盈利能力没有提高的情况下，通过大量举债提高股东权益回报率，因此，我们应该把股东权益回报率和企业的负债规模同时考虑。 根据总体经验判断，我们可以把15%作为衡量竞争能力的临界值只要企业的股东权益回报率长期达到或超过15%，那么，它就更有可能比那些低于该临界值的企业拥有护城河。 投资资本回报率(ROIC) 综合了以上两个指标的优点。指投资于企业的全部资本(资产和负债)实现的报酬率，不考虑资本的是资产还是负债。 不好计算和查到。 在股票市场上，没有必要面面俱到，因为你不可能投资于每一种股票。 有些行业在本质上就比其它行业更赚钱，它们就是寻找护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。 从根本上讲，初创企业的投资者应该投资于一种强大的业务，而不是一个强大的管理团队。 估值 市销率 (Pricetosales，简称P/S)，等于总市值除以企业的主营业务收入。 不要按市销率来比较处于不同行业里的企业，也不要认为低净利率企业的股票就是值得买进的廉价股票，高净利率企业的股票就是不值得买进的高价货。 市销率最适用于暂时出现亏损或是净利率存在巨大改善空间的企业。 市净率(pricetobook，P/B) 它等于公司股票市值与账面净资产或股东权益之比。 商誉只有一家公司收购另一家公司时才会出现。我们最好还是从账面净值中剔除商誉价值尤其是在市净率漂亮得令人难以置信时，因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀。 尤其适用于金融服务业。因为它的账面净值非常接近它们的有形资产价值。 市盈率 P/E 估算E，首先看看公司在顺境和逆境时的表现，再想想未来会比过去好转还是恶化，最后再估计公司的年均收益。 市盈率低，可能是这家公司极富投资价值，也有可能是这种股票只配有这么低的市盈率。 市现率 (Pricecshflowratio,PCF)，它把分子由收益换成经营现金流。 现金流的缺陷是它没有考虑资产折旧，因此，这就导致资产密集型企业的现金流大多高于收益，而这就有可能高估公司的盈利能力，因为这些折旧资产迟早会被更换。 华尔街日报财富杂志以及巴伦周刊等主流商业出版物就是不错的开端，