证券市场中的流动性风险与管理

郑州大学西亚斯国际学院 本科毕业论文 题 目 证券市场中的流动性风险与管理 指导教师 毛 建 新 职称 副 教 授 学生姓名 单 孟 情 学号201210232349 专 业 金 融 学 班级 金融学三班 院 （系） 商学院经济系 完成时间2016年3月26日 证券市场中的流动性风险与管理 摘 要市场发展到一定时期就产生了证券市场，证券市场的产生是为了解决,资本流动性和供求问题。在当,今的发达,市场经济,中，证,券市场是完整,的市场体系的重要组,成部,分，它不,仅反,映和,调,节货,币资,金的运动，而,且对整,个经济的运,行具有重,要影,响。证券市场有一定的流动性，随着当代证券市场的不断发展与更新，其流动性风险成为全民关注的问题。证券市,场中的流,动性风,险是指,当证券市,场缺乏流,动性或者市场本身流,动性,不足，给参与市场的人带来的额外交易成本或以后可能发生的损失，是证券市场投资者面临的最主要的风险之一。流,动性风,险已经成,为国,内证,券公,司无法忽视的风险因素，而证券行业对流动性风险的管理研究也亟待提升。证券市,场流,动性的好,坏与,否，直,接关,系到证,券市,场的稳定，对增,强投,资者的信心,起着至关重,要的作,用。所以对证券市场中的流动性风险与管理相关课题的研究已经到了刻不容缓的地步，在理论上深入对流动性风险管理的基础研究，探讨针对性对策，找到可行有效的方法降低其流动性风险，实现我国证券市场经济的稳定可持续发展。 关键词 证券市场 风险 风险管理 VaR方法ILIQUIDUTY RISK AND MANAGEMENT IN SECURITY MARKET ABSTRACTThe stock market is a product of the development of the market economy to a certain stage.Is to solve the contradiction between supply and demand of capital and the flow of the market. In the developed market economy, the stock market is an important part of the whole market system. It not only reflects and regulates the movement of monetary fund, but on the whole economic operation has important influence. The stock market has certain liquidity, however, with the continuous development of modern securities markets, the liquidity risk has become a universal concerned problem.The market liquidity risk in the market is lack of liquidity, market participants to bring additional transaction costs or potential losses, is one of the main risks facing investors in securities market.The liquidity risk has become a risk factor of domestic securities companies must pay attention to the securities industry, and liquidity risk management also needs to be improved. The liquidity of stock market is good or bad, is directly related to the stability of the stock market, plays an important role to enhance the confidence of investors.So research on the securities market in the flow of risk and risk management related topics has come to the urgent situation, in theory enhancing convection dynamic risk management on the basis of the study, study countermeasures, find a feasible and effective method to reduce the flow of risk, to achieve the sustainable and stable development of the securities market of our country.KEY WORDS Stock market Risk Risk management VaR methodII目 录中文摘要I英文摘要II1.证券市场1 1.1证券市场的产生和发展1 1.2证券市场的特征1 1.3 证券市场的结构与功能22.证券市场的流动性风险2 2.1证券市场所面临的风险22.11系统风险32.12 非系统风险3 2.2流动性风险的形成机制及其影响因素42.21流动性风险的含义42.22流动性风险的形成机制42.23 流动性风险的影响因素43. 证券市场中流动性风险的管理6 3.1 流动性风险度量方法-VaR方法6 3.2流动性风险管理方法73.21流动性风险管理的内涵73.22 流动性风险管理的特征73.23 流动性风险管理的具体措施74.如何加强流动性风险管理8 4.1 内在监督8 4.2 外在监督9结束语10参考文献11证券市场中的流动性风险与管理1.证券市场1.1证券市场的产生和发展 在资本主义发展初期，西欧就已经有了证券的发行与买卖。15世纪的意大利城市主要是以商业票据的买卖进行的交易活动。16世纪的里昂、安特卫普当时已有证券交易所，主要目的是进行国家债券的交易。1602年，在荷兰的阿姆斯特丹成立世界上的第一家股票交易所。美国的证券市场是从买卖政府债券开始，第一个证券交易所是1790年成立的费,城证券交易所。20世纪初，证券市场为了适应当时资本主义发展的需要以其独特的形式有效地促进了资本主义的积聚和集中，同时，本身也获得了发展。1929年，资本主义国家出现严重的经济危机，证券市场的价格波动剧烈，证券经营结构的数量和业务锐减。1993年开始，全国性资本市场开始得到初步发展，1997年中国金融体系进一步确定了银行业、证券业、保险业分业经营、分业管理的原则。并在当年颁布了证券投资基金管理暂行方法，从而规范了证券投资基金的发展。一直到2009年10月23日，创业板启动；2009年末，中国证监会启动了以沪、深300股指期货和融资融券制度等为代表的重大创新，对我们中国证券市场的完善和发展具有很远大的影响。1.2 证券市场的特征1）证券市场是价值直接交换的场所有价证券是价值的一种表现形式，所以它优势价值的表现形式。证券交易的对象是多种多样的有价证券，它们是价值的直接表现形式，价值交换的场所就是在证券市场。2)证券市场是财产权利直接交换的场所作为凭证的经济权益的股票、债券、证券投资基金等,它自己本身就是一定的产权,是股票市场交易对象。证券市场产权交易的地方。3)证券市场是风险直接交换的场所有价证券代表着一定的风险和权利，其在交换转让得到一定收益的同时，也可以把自己所持有的风险转让出去。所以从证券风险的角度来看的话，证券市场是交换风险的场所。1.3证券市场的结构与功能1.31 证券市场的结构证券市场最为重要的结构有以下几种：1) 层次结构,指的是根据证券市场的不同结构秩序,根据市场的分层分类可划分为发行市场和交易市场。2)品种结构，这种结构关系是根据有价证券的各种类型形成的，主要有股票市场、基金市场、衍生品市场、债券市场3)交易场所结构，也就是根据证券相应的交易活动是不是在一个固定的确定的地点进行交易，证券市场被分成了有形市场和无形市场，无形市场是指没有一个固定的地方进行证券交易的市场，是没有组织、没有制度的市场；而相反，有形市场当然是指有一个固定的地点进行证券交易的市场。1.32 证券市场的功能证券市场的基本功能有：筹资-投资功能、定价功能、资产配置功能。 第一、筹资-投资功能是指为需要资金的人提供发行证券筹集资金的机会，还为资金的提供者提供投资。缺乏资金的人可以通过发行各类证券进行筹资，有多余资金的人可以通过购买各类证券实现投资。第二、定价功能是指利用证券本身的价格来表示资本的价格。证券市场的正常运行造成了提供证券的人和买证券的人的竞争，产生的资本如果投资高就会产生高的收入，从而就会极大限度的增加市场对此的需求量，证券的价格也会相应的提高；相反，证券价格就会很低。第三、资产配置功能，简单来说就是实现哪里需要资本就把资本相应的放到哪里，这些可以通过证券的价格高低来引导资本的流动。而预期可能出现报酬率的高低是来决定证券市场上的证券价格的。并且证券的筹资能力反映了证券价格的高低。一般情况下，能提供高报酬率的证券都来自于那些经营管理好的、有发展潜力并且发展潜力很大的公司或企业，或者是来自于新兴行业的企业。如果这些证券预期相应的报酬率高的话，市场价格也会很高，增强其筹资能力。所以在合理的原因下，资本就会大量的流入到这些企业，从而产生更高的资本效率，达到资产合理配置的结果。2. 我国证券市场的流动性风险2.1证券市场面临的风险2.11 系统风险 系统风险又被称为不可避免风险，是指投资收益的可能性变动，这些变动是由于某种能够影响全局的共同因素而引起的，并且这些因素进而又会影响所有证券的收益。这些因素都是来自于企业和公司内部，是单一证券无法避免的。这些共同因素会不同限度的影响企业单位，不能通过多种多样的投资而分散，因此又被叫做不可分散的风险。系统风险主要包括以下几个部分： 1）政策风险。简而言之，政策风险是指有本国家政府颁布的不同种类重要的法律法规，出台的重大措施而产生的市场波动，给各大投资人士带来的风险。 2)经济周期波动风险。经济周期波动风险是指由于流动的证券市场中行情的周期性变化而引起的波动风险。这种行情的变动是指证券行情长时间趋势的改变，不是证券价格的一般波动，日常波动和日常波动。这种行情变动有众多影响因素，但最为主要的是经济周期的变动因素。 3)利率风险。利率风险是指证券投资者投资收益变动由于市场利率的变动而变动的可能性。证券价格会跟着市场利率的变化而变动，并且会影响证券收益的确定性。证券价格与市场利率呈反方向变化，利率下降，证券价格上涨；利率上升，证券价格下降。利率从改变资金流向和影响公司的盈利两方面来影响证券的价格。利率风险是政府债券的主要风险。在利率水平相同的情况下，长期债券的价格变动幅度大于短期债券，所以利率风险对长期债券的影响大于短期债券。利率风险还会极大影响普通股票和有限股票。 2.12非系统风险 非系统风险是可以通过多元化分散的，因此又称为可分散风险。主要包括信用风险、经营风险、财务风险等。1）信用风险。信用风险是指当证券到期时，证券发行人无法还本付息而让投资者受到损失的风险，又被称为违约风险。信用风险是债券的主要风险。投资人投资公司债券的时候首先要看的就是信用风险。2）经营风险。经营风险是指由于公司或企业在管理方面出现问题导致投资者的实际收益偏离了预期收益的可能性。它主要来源有：第一，不可抗力。不可抗力是指由自然原因引起的非经常行破坏事件。第二，产品的更新换代的速度和技术的革新。投资者们可以根据开发新产品及其适应市场的能力来判断它在这方面风险的大小。第三，是顾客的改变。在其他各种条件相同的时候，当顾客分布范围很广时，经营风险会越小；当顾客分布范围很集中时，经营风险会越大。3）财务风险。财务风险是指由于公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期下降的风险。现代公司的经营策略是负债经营，通过这种方式可以弥补公司自有资本的不足，还可以用借贷资金来实现公司盈利。2.2 流动性风险的形成机制及其影响因素2.21 流动性风险的含义 何为流动性？简单的来说，流动性就是金融资产变现的能力和和通过负债筹集资金的能力。相对于金融资产而言，流动性不单单是各个金融资产流动性的加总，而是存在着其他的因素。总的来说我们可以从以下几个方面来认识流动性：第一，能否进行交易的能力，如果不能进行交易，说明没有流动性；第二，从交易的大小和成本方面，在一个流动的市场上，大笔交易对价格产生较小的影响；第三，从成交的时间上来考虑，如果一个市场不流动，它的成交时间会很长。因此，流动性可以定义为：如果交易中在其需要的时候能以非常低的交易成本快速买入或者卖出大量的股票，但是对其本身价格没有产生太大的影响，则称这个市场是流动的。流动性风险则是指当投资者在市场缺乏流动性的时候导致交易困难或完不成交易从而增加了交易成本，把因为这种市场流动性的不确定性而产生的风险成为流动性风险。2.22流动性风险的形成机制流动性风险是由于市场缺乏流动性和流动性的不确定性而产生的风险。总的来说，市场的流动性越大，说明其交易速度越快，风险越小；相反，当市场的流动性越小，导致市场停滞状态，说明其交易速度慢或者很难达成交易，则流动性风险相对来说大。2.23 流动性风险的影响因素流动性风险的几个影响因素：宏观经济、政策因素、市场不规律的波动。2.231 宏观经济对流动性风险的影响 证券市场是在宏观经济这个大环境下不断发展，而且是整个国家国民经济的重要一部分，证券市场的流动性与整个宏观经济都有着都有着很大的联系。宏观经济对其影响主要表现在：第一，上市公司的业绩。上市投资的业绩是影响着广大投资者决策的重要因素，可能每个投资者的心理都差不多，都想投资到业绩好的公司，这样获得的收益相对多一些。而公司的业绩会随着宏观经济的运行周期，宏观经济的政策，利率水平和物价水平的等宏观经济的因素而发生变动。一个公司如果宏观经济运行的好，说明其总体盈利水平高，有利于股市的上涨，从而带动市场发展，交易成功率上升，流动性风险就会降低。第二，居民可支配收入。当然如果一个家庭的居民收入高了，可支配收入增加了，会有一部分资金去投资，在一定程度上拉动消费需求，增加企业的经济效益，从而带动整个证券市场的发展，增加资金的流动性，市场的流动性风险会减弱。第三，资金成本。单位和居民的投资成本会因为国家的某些政策而发生改变。如果采取调高利率，实施消费信贷管制，加征所得税等政策，居民和上市公司还有各类投资者的资金成本就会增加，从而影响上市公司的业绩水平，证券投资意愿和投资能力就会下降，导致交易完成率低，时间长，流动性风险加大。第四，投资者对股价的预期。投资者对股价的预期最终取决于投资者的投资决策。当一个企业经济总体趋势好时，投资者预期的业绩和自身收益也会提高，从而带动证券市场的发展，流动性风险会相对降低。2.232政策因素 第一，财政政策因素。政府可以通过运用财政政策来影响国民经济。财政政策主要有：减少税收，降低利率，扩大减税范围。对于上市公司，减少税收会减少支出增加税后的利润，每股税后收益增加，股票交易价格上涨，企业投资增加，带动整体需求增加，证券市场流动增加。增加政府支出和增加财政补助，有利于扩大社会的总需要和刺激供给增加，从带带动整个市场的发展。 第二，货币政策因素。货币政策的主要表现形式有：利率的调整对股价有很直接的影响。但利率的变动与股价运动呈反方向变化是一般情况，并非绝对的负相关。降低利率促使股价的上涨。下调法定存款准备金、再贷款利率、再贴现率这三种政策工具可以调节货币供应量，从而影响货币市场和资金市场，进而影响整个证券市场的货币资金的流动。政府加大公开市场的购买，比如，中央银行大量购买有价证券增加市场的货币供应量或者中央银行公开市场业务知接以国债为操作对象，大量购买国债会改变国债市场的供求关系，直接影响国债市场的波动，导致价格产生波动。2.233 市场不规律的波动我国的证券市场不存在专门为交易提供流动性的做市商，每一个股民都可以自由买进和自由卖出，所以股市存在很大的不确定性。我国股市采用的是指令驱动的交易机制。在正常的证券市场状态下，限价指令和市价指令之间存在的动态平衡决定了当时市场的流动性的快慢。首先，当股市出现危机是，投资者会卖出手中的股票以减少相应的损失，大盘卖盘增多，价格降低，并且在这种情况下很少再有人去买进这些股票，导致成交量降低，加大了流动性风险。特别是遭遇到经济危机时，好多企业为自保宣布破产，导致资金流动性危机，市场的投资者为了逃避风险，买入下跌的股票，准备进行套期保值，甚至为了套利卖空了资产，这些行为严重的影响了股市，加速了股市的下滑，极大地增加了流动性风险。3. 证券市场中流动性风险的管理3.1流动性风险度量方法VaR方法随着证券市场的不断发展，好多公司和企业都是面临各种市场风险，所以采用VaR方法的居多。公司的风险管理人员会使用此方法来确定资本的充足率。在美国，风险评估机构，如穆迪与标准普尔、金融会计标准委员会以及证券与交易委员会都宣布使用VaR方法来评估风险。VaR(Value at Risk)是指在某一特定置信水平下，投资组合在目标区间内可能遭受的最大损失额度。JP.Morgan定义为：VaR是在既定头寸被冲销或重估前可能发生的市场价值最大损失的估计值；而Jorion则把VaR定义为：给定置信区间的一个持有期的最坏的预期损失。 根据定义把VaR表示为: Prob（PVaR)=1-C其中，P为证券组合在持有期t内的损失，VaR为置信水平C下处于风险中价值。表达式中VaR及损失均取正数。VaR的两个重要参数：资产组合的置信水平和持有期。这两个参数对VaR的计算及应用都起着至关重要的作用。3.2 流动性风险管理方法3.21流动性风险管理的内涵 任何的投资有收益就会有风险，风险管理是整个证券市场管理任务之一。证券市场处处隐藏着风险，正是这种风险的存在，而引起投资者投资的不确定性，从未引起市场的波动，所以有效的进行风险管理能够带动市场的流动。风险管理者对流动性风险、风险估测、首先做出评估，其次进行风险的估测，然后在进行评价，最后优化各种风险管理技术，对风险实施有效的进行控制，妥善处理风险所导致各种可能的结果，以最小的成本数量达到最大的安全保障，根据成本利益的高低，做出客观而正确的抉择，确定处理风险的最佳方案。3.22 流动性风险管理的特征证券市场的流动性风险管理相较于现有的证券知识和业界经验，有鲜明的特征，具体表现在：第一，系统性。证券市场的风险管理是证券体系的重要构成部分，贯穿整个证券市场的全过程，同时在这个风险的环节有自成体系。解决了投资者在股价下跌的过程中，如何认识股价下跌的风险，如何控制带来的损失。第二，操作性。现行的证券市场出现一个问题，好多人都是证券知识掌握的很好，但没有办法进行实际性的操作，所以出现了执行难的现象。风险管理手册便是一个新手投资者的操作指南。第三，策略性。在流动性风险管理的时候当然要有一定的策略性，风险管理可以说是逻辑学，博弈论及数学在证券中的综合，风险管理完美展示了风险的攻防策略。3.23 流动性风险管理的具体措施第一、首先公司应该锁定风险控制的目标。风险控制的目标分为大目标和小目标的控制。大目标的控制是指，我们用完了策略，最终损失还是发生了，但是要做到：市场的损失大于我的损失，市场中绝大多数投资者的损失会大于我的损失。小目标的控制是指，我们在整个操作过程中，所投资的股票价格出现了下跌，那我们的操作策略要做到损钱盈股的标准。第2、 公司确定风险控制的策略模式。风险控制的平仓策略也称半平仓策略，是指投资者在买入股票后，出现了股价的下跌，投资者在一个设定的价位标准下，采取先卖掉手中股票的一半。控股策略是指投资者在卖掉手中的一半股票后，又在下一个设定的价位标准上买回上次卖掉股票的双倍数量。先平后补策略是指风险策略操作的步骤顺序，是平仓策略在前，控股策略紧跟其后，组成一轮风控交易环节；在股价达到下一组预定的价位标准后，依然运用先平后补、平半补倍的策略，进行下一轮的交易环节。剩余资金不足操作策略是指在其他策略实施的同时，会出现剩余资金不足的情况，这是投资者可以继续执行先平后补策略，只是先平策略扔执行平半，而补仓策略是将剩余资金全部买入。第3、 公司的规模经营。这是防范风险发生的一个重要途径。企业适度的规模经营有利于平衡市场中的供求关系。总体看来，中国证券市场在未来好多年，资金的供给贵除此案比较宽裕的情况，基本上达到了适度规模，而且后有一定的结余资金，当然这些资金就会在市场中加快流动。第4、 公司的资产结构控制措施。在资产总量方面主要有两个指标来控制：资产适当和规模效益。资产结构是指资产与负债结构、长期负债与短期负债结构、股本结构、流动资产与固定资产结构等结构，在此做好资产结构合理的配置。投资银行根据自身的业务特点比如，资产质量，资产风险，资产流动性，以及收益率等，形成合理的资产结构。第5、 保证证券市场资产的流动性。流动性主要体现在客户彼此交易成交量的时间和数量，投资高度的流动性为公司融资和资产管理提供了很大的便利和灵活性。一个公司资金闭塞会导致公司的破产，资金的流动性增加了资金的周转率推动市场和公司的发展。4. 如何加强流动性风险管理4.1 内在监督证券公司应该完善风险管理内部环境与管理体系。证券公司法人首先应该治理公司环境，因为环境会影响公司的正常运作。每一位经理人员都要有风险责任意识，公司经营模式与风险意识，明确公司的经营战略和风格。目前我国证券市场的风险管理已经远远不能跟上市场的变化的脚步，公司风险管理部门应该时刻观察市场，包括风险的识别、计量、监督和评价，并且根据风险的不同找到相应的应对措施，风险监督人员必须定期向上级报告所有的风险管理。风险管理部门有两个重要的作用：一个是开发和应用定量化的风险管理技术、模型和程序、识别、计量和评价可量化的风险，并且找到相应的措施去减少风险的产生。另一个是制定和分配风险限额，风险管理部门应该利用近期的不断评估和观察，了解到公司可能会遇到的风险，找到可能会有风险的业务和交易，有风险的识别、风险的估量、风险的检查和应对措施。目前，我国的风险管理技术手段还比较落后，需要大量的人才去研究新的风险管理手段 4.2 外在监督 证券市场的整个高效的风险管理意识得到提高，风险的存在是必然的，但是 风险不是一天形成的，它是在市场交易的过程中日积月累而形成的，市场一旦出现风险，工作人员肯定第一反应就是这事风险管理部门和稽查部门的工作，与自己没关系，实际上市场上的每一个人，每一个部门，每一个公司都有义务去发现风险，估计风险，进而帮助市场规避风险，也可以使用某种风险管理系统或模式来预测风险，压力测试是一个很好的办法来对证券市场风险的评估，控制。政府应该加大对证券市场的管理工作，及时进行宏观经济的调控，从而帮助市场减少以及避免风险的产生。 结束语在本文的撰写中我了解到，证券行业更是成为人们想去投资获得收益的首选，所以在不断发展的过程中，出现了各种各样的问题。在证券流通过程中某一个环节出现问题，下一个环节的资金流通就会受到限制，例如股票，当股份有限公司的经营者管理不善时，公司亏了，股票就会下跌，最终的受害人就是广大的股民，这就是风险，想要得到利润就得担风险。并且本章还对风险的形成原因进行了分析，希望能找到有效的方法降低风险。对于证券市场的流动性风险的分析，具体分析方法有数据法、文字法等研究方法，然后找出产生风险的原因。根据不同的原因找到不同的风险管理方法，风险的度量方式是VaR（Value at Risk）方法，利用此方式去预测风险，从而减小风险。本文