大金重工股权演变疑云重重？依赖单一客户的风险.doc

大金重工股权演变疑云重重？依赖单一客户的风险大金重工神秘的外资股东苏荣宝在上市前夜低价蹊跷退出，而“火线”接盘的恰是由全球最大的财团之一瑞士信贷旗下基金的子公司。此外，公司高管在上市前夕完成股权激励，低价入股。 神秘外资股东上市前退出 招股说明书(申报稿)显示，大金重工前身大金有限于2001年7月25日成立。公司初始注册资本1,280万元，其中盼盼集团出资800万元，金鑫先生出资480万元。 2002年8月6日，盼盼集团将其所持700万股转让给金鑫先生，将100万股转让给张智勇先生，转让价格为1元/股。 2003年8月10日，大金有限引入外资，自然人苏荣宝(新加坡)增资450万元，大金有限转身成中外合资经营企业。然而奇怪的是，两年后苏荣宝才缴纳这笔资金。此外，申报稿中对于外资股东苏荣宝的介绍信息较少，除了新加坡国籍，无其他信息。 苏荣宝认缴的注册资本分两次缴纳完毕：2005年6月13日，苏荣宝缴纳注册资本5.49万美元，折合人民币45.22万元;2005年9月15日，苏荣宝又缴纳美元119,991.19元，港币2,959,897.34元，合计折合人民币404.94万元。 2009年8月，就在大金有限整体变更为股份有限公司的前一个月，苏荣宝将450万元的出资(大金重工26.01%股份)，以8000万元转给了贵普控股。从450万元到8000万，苏荣宝6年间大赚17.8倍收益。 以摊薄后的每股收益0.7875元计算，即便是40倍的发行市盈率，上市后，苏荣宝所持股份的账面资产也可能在7.37亿元之上。21世纪经济报道戏称，“苦苦守了6年做成千万富翁，苏荣宝为何不再多守1年变成亿万富翁?” 瑞士信贷旗下基金火线入股? 如果没有苏荣宝的退出，也不会有这一疑问。2009年8月，苏荣宝将所持股份转让给贵普控股。申报稿显示，贵普控股2007年12月3日成立，注册地香港，除了投资大金重工不从事任何其他业务。 资料显示，贵普控股由Eagle Kingdom Group Limited全资控股，Eagle Kingdom Group Limited又由香港崇德基金全资设立。崇德基金成立于2005年6月，由瑞士信贷集团和中海油前首席财务主管(CFO)邱子磊合伙创办，其中瑞士信贷集团附属及关联公司占全部出资的53.8%。 也就是说，“火线”入股的贵普控股是瑞士信贷旗下基金的子公司。 上市前“突击”股权激励? 申报稿显示，阜新金胤将将所持大金有限公司86.50万元的出资，占注册资本比例为5.00%，以86.5万元的价格转让予阜新隆达。那么阜新隆达又有何背景呢? 资料显示，阜新隆达由金鑫控股、其他高管参股。其中金鑫持股65%;崔志忠、孙晓乐分别持股7%;贾跃东、马春梅、王军分别持股5%;王兴华、余家骏分别持股3%。 以40倍的市盈率计算，阜新隆达所持有的450万股，上市后市值将达到1.42亿元。也就是说，86.5万元的投资，一年内产生160倍的收益。 大金重工过度依赖单一客户? 依赖单一客户的风险 申报稿显示，大金重工2007-2010年16月对哈尔滨锅炉厂销售额分别为10,230.12万元、13,944.25万元、20,689.73万元和5,710.78万元，占同期营业收入的比例分别为57.48%、44.60%、49.74%和18.83%。 虽然，大金重工与哈尔滨锅炉厂签署火电锅炉钢结构采购战略合作协议书，协议约定其在行业同等水平下按规定程序优先考虑采购本公司生产的火电锅炉钢结构产品，协议有效期3年。但是，如果未来公司产品不能满足哈尔滨锅炉厂的要求，公司将面临极大的经营风险。 主要原材料价格波动的风险 申报稿显示，公司的主导产品为火电锅炉钢结构和风电塔架，主要原材料为钢材。2007-2010年16月，钢材占火电锅炉钢结构产品成本的比重分别为86%、87%、85%和82%，占风电塔架产品成本比重分别为56%、65%、61%和69%。 报告期内，国内钢材市场价格波动幅度较大，公司采购钢材的价格也有较大波动，2007-2010年16月，公司采购钢材的平均价格分别为4,092元/吨、5,171元/吨、3,454元/吨和4,084元/吨。 申报稿提示，由于钢材价格受国际、国内多种因素影响，未来钢材价格仍存在一定不确定性。如果未来钢材市场价格发生较大波动，仍将对公司产品的盈利情况有非常大的影响。 募投项目风险 申报稿显示，该公司拟以本次发行募集资金全部投资于电力重型装备钢结构产品的生产，进一步扩大电力重型装备钢结构的生产规模，形成专业化的重型装备钢结构生产基地。 按照国家发改委的电力行业发展战略，未来电源结构将会出现大的调整。若公司不能充分把握电源结构调整的趋势，合理安排募集资金的使用方向，将有可能造成部分产品线过剩，不能达到募集资金投资项目的预期效益，进而影响公司的经营业绩。 大金重工应收账款、存货余额大 税收优惠政策变化的风险 申报稿显示，大金重工为中外合资经营企业，根据外商投资企业和外国企业所得税法规定的“两免三减半”的优惠政策，2007年适用所得税率为16.5%、2008年适用所得税率为12.5%。该公司于2009年6月17日被认定为辽宁省高新技术企业，20092011年度适用所得税率为15%。 2011年底高新技术企业认证到期后，如果公司不能够持续被认定为高新技术企业，公司的所得税费用将会上升，从而对公司业绩产生一定的影响。 应收账款余额较大的风险 随着公司营业收入的快速增长，公司应收账款金额也相应增长。2007年12月31日-2009年12月31日和2010年6月30日，公司应收账款账面价值分别为3,694.23万元、2,923.22万元、8,363.39万元和15,598.81万元。占公司同期总资产的比重分别为23.38%、11.51%、17.65%和24.84%。 申报稿提示，若客户的财务状况因不可预见事项发生重大变化，导致应收账款不能及时收回，将会对公司资金周转和经营活动的现金流量产生非常大的影响，还有发生坏账损失的风险。 存货余额较大的风险 附着经营规模的迅速扩大，公司存货金额增长较快。2007年年末、2008年年末、2009年年末、2010年6月30日存货占总资产的比例分别为22.98%、41.48