（企业管理专业论文）企业集团财务治理研究.pdf

湖北工业大学硕士学位论文 摘要 进入2 0 世纪，随着世界经济全球化发展，各大型企业不再以单一的企业形式 存在，而是以企业集团化的形式在市场上进行经济活动。改革开放以后，我国开 始大力发展企业集团。经过2 0 多年的发展，企业集团成为我国重要的经济支柱力 量，为国民经济增长做出了重要贡献。对企业集团的特别关注对于我国现阶段有 着尤为特殊的现实意义。企业集团化带来了企业的财务治理边界问题，企业集团 财务治理的内容不仅仅是单个企业内的财权配置的问题，还包括集团内各企业间 的利益平衡问题。许多学者发表了大量文章，对财务治理在提高公司治理效率方 面起到的重要作用予以充分肯定，并进一步就如何利用财务治理提高公司治理效 率问题进行了深入探讨。但这些文章研究对象都集中于单一公司实体，专门针对 企业集团财务治理的研究非常少，这与企业集团在我国现实经济中的重要地位很 不相称。 基于企业集团财务治理在经济现实中的重要性和目前理论研究的空缺，本文 拟在借鉴一般公司的财务治理理论研究成果的基础上，对企业集团财务治理进行 较系统的理论分析。本文首先主要论述一般公司的公司治理和财务治理的关系、 财务治理结构、财务治理机制和财权配置；再结合我国企业集团财务治理的现状、 企业集团财务治理中存在的主要问题，从企业集团财务治理结构、企业集团财务 治理机制、企业集团财权配置及企业集团财务治理实现平台等各方面提出了优化 企业集团财务治理的措施，期望这些措施对解决我国企业集团的财务治理问题有 所裨益。 本文由四部分组成：第一部分是引言，主要叙述研究的背景和目的、研究的意 义、国内外文献综述以及研究的思路和方法；第二部分是财务治理的基础理论， 主要论述公司治理和财务治理的关系、财务治理结构、财务治理机制和财权配置； 第三部分是企业集团财务治理的基础理论，主要论述企业集团的概念、企业集团 的类型、企业集团的特征以及企业集团治理与企业集团财务治理的关系；第四部 分是企业集团财务治理中存在的问题及其优化措施，主要分析企业集团财务治理 中存在的主要问题以及企业集团财务治理的优化措施。 关键词：企业集团财务治理财权配置 湖北工业大学硕士学位论文 a b s t r a c t s i n c et h e2 0 t hc e n t u r y , a l o n gw i t ht h ew o r l de c o n o m i cg l o b a l i z a t i o nd e v e l o p m e n t ，t h el a r g e 。s c a l e e n t e r p r i s e sc a r r yo ne c o n o m i ca c t i v i t yi nt h ef o r mo fe n t e r p r i s eg r o u pi nt h em a r k e t ，n o ti nt h ef o r mo f a s i n g l ee n t e r p r i s e a f t e rr e f o r ma n do p e np o l i c y , o u rc o u n t r ys t a r t st od e v e l o pb u s i n e s sg r o u pv i g o r o u s l y a f t e rm o r et h a n2 0y e a r sd e v e l o p m e n t ，b u s i n e s sg r o u ph a sb e c o m et h em a j o re c o n o m i cc o r n e r s t o n e s t r e n g t hf o rt h eg r o w t ho ft h en a t i o n a le c o n o m y i th a sp a r t i c u l a r l ys p e c i a lp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t op a y c l o s ea t t e n t i o nt oe n t e r p r i s eg r o u pf o rc h i n aa tt h i ss t a g e e n t e r p r i s eg r o u p i n gp r o c e s sh a sb r o u g h ta b o u n d a r yp r o b l e mf o re n t e r p r i s e sf i n a n c eg o v e r n a n c e ，t h ec o n t e n t so ft h ec o r p o r a t eg r o u pf i n a n c e g o v e r n a n c ei n c l u d e sn o to n l yd i s t r i b u t i o no ff i n a n c eg o v e r n a n c ep o w e r , b u ta l s o i n t e r e s t se q u i l i b r i u m p r o b l e mo fe a c hb u s i n e s se n t e r p r i s ei n s i d et h eg r o u p f i n a n c i a lr e s e a r c h e r sh a v ed e l i v e r e dal o to f p a p e r s f o c u s i n go nt h ec o r p o r a t ef m a n c eg o v e r n a n c et oi m p r o v et h ee f f i c i e n c yo f t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e b u t n e a r l ya l lt h ep a p e r so nf i n a n c eg o v e r n a n c ea i ma tt h es e l f - g o v e r n e dc o r p o r a t e ，a n dt h er e s e a r c h e so nt h e b u s i n e s sg r o u p sf m a n c eg o v e r n a n c ea r ef e w ，i td o e s n tm a t c hv e r ym u c hw i t hb u s i n e s sg r o u p si m p o r t a n t p o s i t i o ni no u rc o u n t r yr e a l i s t i ce c o n o m y b a s e do nt h ei m p o r t a n c eo fb u s i n e s sg r o u p sf m a n c eg o v e r n a n c ei nt h ee c o n o m i cr e a l i t ya n dt h e p r e s e n tf u n d a m e n t a lr e s e a r c h sv a c a n c y , p l a n n i n gt op r o f i tf r o mt h ef u n d a m e n t a lr e s e a r c ha c h i e v e m e n to f t h eg e n e r a lc o m p a n y sf i n a n c eg o v e r n a n c e ，t h i sa r t i c l ec a r r i e sc o m p a r i n gs y s t e m st h e o r e t i c a la n a l y s i so n t ob u s i n e s sg r o u p sf i n a n c eg o v e r n a n c e f i r s t l y , t h i sa r t i c l em a i n l ye l a b o r a t e st h eg e n e r a lc o m p a n y s r e l a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n df m a n c eg o v e r n a n c e ，f i n a n c eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，f i n a n c e g o v e r n a n c em e c h a n i s ma n dp r o p e r t yr i g h ta l l o c a t i o n ；a n dt h e nc o m b i n e st h ep r e s e n ts i t u a t i o no f b u s i n e s s g r o u p sf i n a n c eg o v e r n a n c ea n dt h em a i nq u e s t i o n si nb u s i n e s sg r o u p sf i n a n c eg o v e r n a n c e ，i tp r o p o s e s t h em e a s u r e so fo p t i m i z i n ge n t e r p r i s eg r o u p sf i n a n c eg o v e r n a n c ef r o mv a r i o u sa s p e c t so ff i n a n c e g o v e r n a n c es t r u c t u r eo fb u s i n e s sg r o u p ，f i n a n c eg o v e r n a n c em e c h a n i s mo f b u s i n e s sg r o u p ，p r o p e r t yr i g h t a l l o c a t i o no fb u s i n e s sg r o u p ，f i n a n c eg o v e r n a n c er e a l i z a t i o np l a t f o r mo fb u s i n e s sg r o u pa n ds oo n , e x p e c t i n gt h e s em e a s u r e st h a th a v eb e n e f i t s t os o l v et h ep r o b l e m so fe n t e r p r i s eg r o u p sf i n a n c i a l g o v e r n m e n to f o u rc o u n t r y t h i sp a p e rc o n s i s t so ff o u rp a r t s ：t h ef a s tp a r ti st h ei n t r o d u c t i o n ，m a i n l yd e s c r i b i n gt h er e s e a r c h s b a c k g r o u n da n dp u r p o s e ，t h er e s e a r c h ss i g n i f i c a n c e ，t h ec o m p r e h e n s i v ed e s c r i p t i o no fd o m e s t i ca n d f o r e i g nl i t e r a t u r ea n dt h er e s e a r c h si d e a sa n dm e t h o d s ；t h es e c o n dp a r ti st h ef i n a n c eg o v e r n a n c e sb a s i c t h e o r y , m a i n l ye l a b o r a t i n gt h er e l a t i o n o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n df m a n c eg o v e r n a n c e ，f i n a n c e h g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，f m a a c eg o v e r n a n c em e c h a n i s ma n dp r o p e r t yr i g h ta l l o c a t i o n ：t h et h i r dp a r ti st h e b a s i ct h e o r yo ff i n a n c eg o v e r n a n c eo fb u s i n e s sg r o u p ，m a i n l ye l a b o r a t i n gt h ec o n c c p to fb u s i n e s s ，t h e t y p eo fb u s i n e s sg r o u p ，t h ec h a r a c t e r i s t i c so fb u s i n e s sg r o u pa n dt h er e l a t i o no fb u s i n e s sg r o u p ，s g o v e r n a n c ea n db u s i n e s sg r o u p sf i n a n c eg o v e r n a n c e ；t h ef o u r t hp a r ti st h eq u e s t i o n sa n do p t i m i z e d m e a s u r e si nt h ef m a n c eg o v e r n a n c eo f b u s i n e s sg r o u p ，m a i n l ya n a l y z i n gt h em a i nq u e s t i o n sa n dm e a s u r e s o f o p t i m i z i n gb u s i n e s sg r o u pi nt h ef i n a n c eg o v e r n a n c eo f b u s i n e s sg r o u p k e y w o r d ：b u s i n e s sg r o u p ，f i n a n c eg o v e r n a n c e ，p r o p e r t yr i g h ta l l o c a t i o n i i i 潮咖j 量大謦 学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取 得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方 式标明。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 钢玩忽 日期：乙沪歹碉日 学位论文版权使用授权书 本字位论又作看元全1 角竿字校有关保管、便用字位论又的规定，即：字校有秘侏管 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授 权湖北工业大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 r、 学位论文作者签名：嗣4 饴 指导教师签名：训丐移之 日期：礴f 月后 日期：挑年丁州日 湖北工业大学硕士学位论文 第1 章引言 1 1研究的背景、目的及意义 ( 1 ) 研究的背景和目的 1 9 世纪末、2 0 世纪初，随着市场经济发展的深入，市场竞争日益激烈，单纯 的传统产品经营往往不能满足企业发展的需要，资本经营应运而生，由此直接导 致了以资本为主要纽带的企业集团在欧美一些发达的工业国家出现。从这个角度 讲，企业集团是企业为了适应更加激烈的市场竞争而演变出的组织形式，是企业 发展到一定阶段的必然产物。同时，企业集团介于企业和市场之间的性质，兼具 规模性和灵活性的特点为成员企业提供了相对更加安全和优越的生存环境。进入 2 0 世纪，随着世界经济全球化发展，各大型企业不再以单一的企业形式存在，而 是以企业集团化的形式在市场上进行经济活动。改革开放以后，我国开始大力发 展企业集团。经过2 0 多年的发展，企业集团成为我国重要的经济支柱力量，为国 民经济的增长做出了重要贡献。对企业集团的特别关注对于我国现阶段有着尤为 特殊的现实意义。 中国资本市场蕴含着巨大的发展潜力，但如果我国资本市场上的质量得不到有 效提升，这些潜力将无法成为现实。中国加入世贸组织后，意味着中国的公司将直 接在国际市场上与其他公司竞争，同时也意味着国内投资者将有更多的投资选择。 公司制是现代企业制度的一种有效组织形式，法人治理结构是公司制的核心，公司 治理的理论和实践问题已经成为我国理论界和企业界所共同关注的焦点。 中国资本市场发展中，上市公司正处在资本市场尚待完善的初期，有着其自身 特殊的制度背景。公司治理亦处在尚待完善的时期，在有效的公司治理所要求的产 权安排，内部控制制衡机制以及市场的外部治理等方面均存在较大的差距：外部治 理环境很不理想，法制建设滞后、各种市场机制尚未形成，中介市场“诚信”缺乏； 公司内部治理则主要表现为“内部人”控制和控股股东控制两种模式，无论在哪一 种模式下，都表现出关键人大权独揽，缺乏公司内部的权利制衡，治理结构“形备 而实不至”，利益相关者的利益不能得到有效的保护。尽管中国的大多数上市公司 已经建立了类似发达国家公司内部的制衡机制，中国上市公司的体制和公司治理有 所转变，但是这种变化似乎仅仅是形式上的，其内部运行结构没有根本性变化。股 东大会、董事会、监事会等治理机构的作用远未发挥，甚至形同虚设，实际治理效 湖北工业大学硕士学位论文 果也很不理想，所有者的利益得不到有效的保护，代理者激励与约束等公司治理的 核心问题至今仍未得到有效解决。资本市场上上市公司造假、股市操纵、恶性欺诈 事件屡禁不止，极大地挫伤了投资者的信心。而在中国股市的一系列欺诈案中，砸 得最重的都是中小投资者，即股市上的“散户 ，其次是银行。上述这些现象的出 现并不是孤立的，他们产生于一个共同的背景：我国绝大多数上市公司都是企业集 团的成员公司，上市公司是在企业集团环境下运作的。由此我们不得不深思：怎样 才能切实保护各利益相关者，尤其是处于公司治理弱势地位的利益相关者的利益呢? 这对于我国资本市场最终要面对国有股减持并全面流通的发展趋势来说有着不同 寻常的意义。目前国内针对上市公司利益相关者权益保护的文章很多，学者们也提 出了许多对策。但这些研究普遍是从上市公司是一个独立企业法人角度出发，脱离 上市公司的实际生存环境。 财务治理是公司治理的核心，也是近几年来财务理论界讨论的一个热点，许多 学者发表了大量文章，对财务治理在提高公司治理效率方面起到的重要作用予以充 分肯定，并进一步就如何利用财务治理提高公司治理效率问题进行了深入探讨。但 由于财务治理相关研究由公司治理引发，这些文章研究对象都集中于单一公司实 体，专门针对企业集团财务治理的研究非常少，这与企业集团在我国现实经济中的 重要地位是很不相称的。因此，基于企业集团财务治理在经济现实中的重要性和目 前理论研究的空缺，本文拟在借鉴公司财务治理理论研究成果的基础上，就企业集 团财务治理展开初步探讨，希望达到以下目的：对企业集团财务治理的相关基本理 论问题进行系统的分析和总结；通过企业集团财务治理的研究，为我国公司利益相 关者权益保护提供新的思考路径和解决方法；通过企业集团财务治理的研究，以提 高我国企业集团的整体协同效益，对我国企业集团的运作和改革有所裨益。 ( 2 ) 研究的意义 当今世界国际间的竞争集中体现在各国经济实力的竞争，国家的经济实力又 是通过企业实力，特别是大企业和企业集团的经济实力来体现的。人们往往把一 国企业集团的兴衰看作是国家经济实力兴衰的象征。我国企业集团运作中存在着 诸多的问题，其中许多问题是公司治理上的问题。对本文研究的重要意义从以下 两个方面加以论证： 研究企业集团治理问题对我国国民经济发展具有重要意义 在国家“大公司大企业集团 的发展战略下，我国企业集团的数量持续上升， 一批大型、特大型企业集团涌现出来且发展迅猛，成为拉动经济增长的骨干力量。 经研究可以发现，我国企业集团的治理结构与其快速发展的形势极不相适应。在 企业集团中，有不少企业还并不是规范的公司制企业，承担了不少社会职能，有 2 湖北工业大学硕士学位论文 的就是直接脱胎于行政机关，有的只是简单地联合在一起，并没有真正形成依靠 产权的链接关系。其中，企业集团一级实现投资主体多元化的只有几家，其他企 业都是单一投资主体，大多数是按企业法注册的，实行的是总经理负责制。 此外，我国企业集团的效益也不佳，我国进入财富5 0 0 强的企业的人均营业额和人 均利润只有财富5 0 0 强企业平均水平的七分之一。由此可见，中国企业集团的资源 利用效率还是比较低的。 公司治理源起于西方国家公司，治理问题的本质被认为是所有者与经营者的 委托代理问题，公司治理问题的产生过程实际上就是企业产权关系的演变过程和 相应的代理风险的产生过程。结合中国经济体制改革的实践需要，公司治理被引 入到我国。但反观近年来企业改革的实践，虽然改制后的企业普遍建立了以股东 会、董事会、监事会为主体的公司治理结构，但由于多种原因制约，如改革中的 路径依赖问题，治理框架中缺乏细节性的制度安排等，西方的公司治理移植到中 国以后，在我国的企业中远没有发挥出预想的效力。特别地，我国的企业集团组 建方式特殊，主要靠政府行政力，依靠市场的发现功能组建的企业集团很少。由 政府捏合组建企业集团，优势是节约了发现成本与组建摩擦成本。但由于我国在 企业集团化运作过程中，忽视了基于特质性资源的专业化分工关系，片面追求企 业的规模，对企业间复杂的关系缺乏认识。在政府主导型的企业集团中，没有建 立起有效的企业间关系的治理机制，难以形成协同效应，出现了规模不经济。我 国的国有企业集团在产权和股权结构、内部治理结构、企业连接纽带及组织体制 等方面存在问题，只有实施公司治理才能从根本上解决我国企业集团的发展问题。 由于企业集团的内外部治理环境、治理文化与西方国家相比存在明显差异，因此 企业集团治理特别是国有企业集团治理必须符合国情特点。 企业集团财务治理是实施企业集团治理的核心 企业集团具有多层级结构，企业集团与成员企业经营者之间存在信息不对称。 由于成员企业的目标与企业集团整体目标不同，激励与约束机制尤为重要。企业 集团内部成员以产权为纽带联结起来，企业集团总部要实施股权管理，以资产委 托人的身份对下属子公司进行治理。财务治理从公司治理引申而来，但其具有独 立的体系框架，非常强调财务上的明晰性、可操作性和可控制性，这些特点有助 于提高企业集团治理的效率，因此财务治理处于公司治理的核心地位。企业集团 实施财务治理，要合理界定经营层的财权与责任，有效配置资源，避免或减少经 营风险和财务风险，防止舞弊和财务欺诈。企业集团只重视财务管理，而对财务 治理无论是观念认识上，还是具体实施手段上都有欠缺，因此对企业集团财务治 理的深入研究有着重要的现实意义。 3 湖北工业大学硕士学位论文 1 2 国内外文献综述 西方学者对公司财务和公司治理研究已经具有了融合研究的趋势，产生了财 务治理理论的萌芽，西方理论界对财务治理结构的研究突出表现在以不对称信息 理论为中心的现代资本结构理论上。引入不对称信息理论是现代资本结构理论的 一大飞跃对公司治理问题的研究产生了深刻的影响。詹森和麦克林的著名论文 企业理论管理行为、代理成本与所有权结构开创了资本结构契约理论的 先河。这一理论逐步发展形成了不对称信息条件下资本结构的激励理论、信号传 递理论和控制权理论，从而将公司的资本结构与公司的治理结构有机地联系起来。 但对于公司财务和公司治理两学科的交叉领域财务治理领域的独立研究 还是没有能够深入，没有建立起完整的财务治理理论体系。尽管如此，西方理论 界提出的一系列理论为我国学者进行财务治理理论的研究提供了坚实的基础。我 国学者对企业集团财务治理理论进行了一定的、深入的研究。 国外相关研究理论分析 ( 1 ) 两权分离与委托代理理论 两权分离及由此产生的委托代理关系是公司治理问题产生的根源。以公司为 基础组建的企业集团不仅涉及到单个公司的委托代理关系，还涉及到企业集团内 部不同公司之间的委托代理关系，尤其是母公司与子公司之间的委托代理关系。 委托代理关系更加复杂。 2 0 世纪3 0 年代，米恩斯和贝利在其著作现代公司和私有财产中，指出美 国的许多大公司，由于股东分散，小股东没有兴趣和能力监督经营者，从而使经 营者拥有很大的权限，实际上控制了企业的日常经营。通过对美国2 0 家最大非金 融公司的分析，提出了著名的所有权与控制权分离理论，揭示了现代公司在产权 安排和内部治理中存在的缺陷，奠定了股东与经理人员之间的一种委托代理关系 的形成基础。有的学者认为，委托代理理论是公司治理理论建立的理论基础。有 的学者认为，公司治理结构研究的是所有权与经营权分离情况下的“代理人”问 题。主流的公司治理理论以分散的所有权结构为理论基础，以所有权与控制权分 离为理论前提，以监督、约束和激励管理者，实现股东价值的最大化为主要目标， 强调构建以董事会建设为核心制度安排的内部治理机制，以资本市场、并购市场、 经理市场、产品市场等非制度安排为主要内容的外部治理机制。这种观点认为股 东是公司的所有者，公司控制权属于股东所有，实行以股东为主体的委托人模式。 ( 2 ) 利益相关者共同治理理论 4 湖北工业大学硕士学位论文 因为企业集团涉及的治理主体比较多，治理内容比较复杂，从而委托代理关系 也更加错综复杂。利益相关者共同治理理论对于企业集团治理来说，具有重要的 意义。企业集团治理必须让更多的利益相关者共同参与，才能更好地处理好各种 委托代理关系。 利益相关者理论认为，在现代市场经济中，企业是一个通过一系列契约联结 起来的经济组织，企业的运行目标函数不应仅局限于股东的利益参数，而应该是 全体签约人共同剩余的最大化。在现代社会中，公司治理的主体除了股东以外， 还包括债权人、内部职工、供应商、消费者、政府和社区居民等。为此，就应当 让利益相关者分享公司相应的权利。这一观点被称为利益相关者共同治理理论。 利益相关者共同治理正好弥补了委托代理理论关于委托人主体资格仅限于股东， 排斥公司其它利益相关者担当委托人的资格的缺陷。 共同治理的突出特点是，强调各种利益相关者对公司治理的广泛参与，从而 彻底改变了单边治理的治理方式，这对公司治理理论产生了深刻影响。 ( 3 ) 契约理论 契约关系是企业集团形成的一种纽带。因此，契约理论为企业集团的契约型 联结纽带与有效的企业集团治理的关系提供了理论基础。 契约理论认为，公司治理的本质是一种契约关系，公司治理的各方实际都是 通过契约纽带联结起来的，并且由于信息不完全和交易成本存在，契约不可能完 备。债权人、股东与管理者，本质上是委托与代理的关系。出资者授权董事会经 营企业，通过一种信任托管的契约合同的形式订立双方的责权利，建立起契约关 系。 1 9 7 6 年，詹森和麦克林开创了资本结构的契约理论，从公司治理角度，建立了 强调资本结构与经营者行为之间关系的代理成本模型，得出了当股权边际代理成 本等于边际债务代理成本时，公司资本结构最优的研究成果，丰富了财务资本结 构理论的研究，标志着西方理论界公司财务与公司治理出现了融合性，对公司财 务与公司治理理论发展意义重大。 h a r t 认为：所有者与经营者之间的契约是不完全的，需要设计相应的机制作为 权利、责任的协调机制。这就形成了公司治理中包含的各种机制的理论前提和基 础。 ( 4 ) 其他相关理论 1 9 8 8 年美国财务杂志( t h ej o u r n a lo ff i n a n c e ) 第七期发表了威廉姆森 ( w i l l i a m s o n ) 的公司财务与公司治理( c o r p o r a t ef i n a n c ea n dc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ) 一文，在比较交易费用经济学与代理理论分析方法基础上，阐释了公 5 湖北工业大学硕士学位论文 司融资方式选择受交易费用因素影响，主要取决于资产的特性。指出应综合考察 公司财务与公司治理问题，如负债与股权融资，不仅仅是可相互替代的融资工具， 更是可相互替代的治理结构。该文为进一步综合研究公司财务与治理问题奠定了 一定的理论基础。 1 2 2 国内相关研究理论分析 目前，我国对企业及企业集团财务治理进行研究的学者及其理论主要有： ( 1 ) 财务分配论。该理论认为财务是一种分配而分配总是与分配权联系在 一起的特定的分配权又总是掌握在特定的所有者手中只有所有者才有可能享 有分配权 ( 2 ) 经营者财务论。这是汤谷良教授的观点。经营者财务论认为“除监事 会行使财务监督权外，股东大会、董事会、总经理、财务经理瓜分了企业全部财 权形成财务管理的不同层次 。 ( 3 ) 出资者财务论。这是谢志华教授的观点。谢志华教授从产权制度改革角 度出发认为必须建立出资者对经营者的财务约束机制，这样新形成的产权机制 才能真正发挥作用。 ( 4 ) 所有者财务论。干胜道教授从不同时期企业所有权特征的角度研究财务 问题，提出了所有者财务论。他认为所有者财务在历史上是早于经营者财务产 生的，所有者财务的主要职能是监督、调控。 ( 5 ) 利益相关者财务论。这是李心合教授的观点。李心合教授以利益相关者 理论为基础，提出了利益相关者财务论。利益相关者财务论认为，历史地看，公 司财务的价值导向经历了从股东利益向相关者利益的演进过程。张双才教授在企 业集团财务框架研究中，提出现代企业理论，认为“企业是一组人与人之间关 系的契约，在企业集团各利益相关者相互制衡基础上形成了财务关系，企业集 团财务治理和财务管理是企业集团财务的两个不可或缺的组成部分。企业集团财 务应更多地关注其赖以存在的治理基础。 ( 6 ) 财务治理结构论。近年来，国内关于财务治理结构这一概念的论述比较 多比较有代表性的是伍中信教授的观点。伍中信教授提出了以“财权”为基础 构建现代财务理论体系的观点，在国内系统提出了财务治理结构理论。史忠健在 其专著国有企业治理结构中，提出有主体治理系统和辅助治理系统整合构成 的结构模式是我国国有企业的基本治理模式，互动与制衡功能是这一治理结构的 基本功能。 ( 7 ) 财权流理论。这是伍中信教授的观点。财权流理论是本金理论的进一 6 湖北工业大学硕士学位论文 步拓展、深化，是现代企业制度下对财务本质、财务理论的全新表述。伍中信教 授认为：现代财务资金的运动规律除本金或资金的价值运动外，更应内在地表现 为一种权力即财权的流动，并由此对现代财务体系进行了重新架构。公司财务治 理应该是一种企业财权的安排机制，通过这种财权安排机制来实现企业内部财务 激励与约束机制，公司财务治理作为企业治理的一个重要方面，其目的就是为了 解决这种经济利益冲突。财权流理论阐明了财权与产权深刻的内在联系，从理论 上奠定了财务治理权配置在公司治理中的核心地位，是财务治理结构的核心内容。 田丰、陈良华在论现代企业集团财务治理与财务控制中提出财务治理是公司 治理的核心，其内容包括财务信息的生成和呈报机制及其背后的财权配置而企业 集团的财务治理又具有不同于单一企业的特殊性，其治理手段主要体现为集团财 务体制的构建以及集权和分权的把握。从财务治理的角度分析了企业集团财权配 置的原则，并由此对如何加强企业集团的财务控制提出了相应对策。 1 3 研究的思路和方法 哈特认为，要存在以下两个条件，公司治理问题就必然会在一个组织中产生： 第一个条件是代理问题，确切地说是组织成员之间的利益冲突；第二个条件是交 易费用之大不可能通过合约解决。即哈特将代理问题和合约的不完全性作为公司 治理存在的重要条件和理论基础。当前，研究公司治理主要存在着两条不同的思 路。一条思路是强调公司内部产权安排的重要性。另一条思路是研究外部治理机 制对在职经营者的约束，强调充分竞争的市场环境会自动带来公司的有效治理， 与所有制关系不大。中国的上市公司正处在资木市场尚待形成的初期，公司治理 历史短、难度大、利益相关者的利益不能得到有效的保护。治理环境的优化又依 赖于金融体系、法律体系等各方面的完善，不可能一步到位。在我国上市公司资 本结构、股权结构、股东结构、各项市场治理机制等基础治理运行系统短期内无 法改变的情况下，通过财务治理深入到企业内部，提高上市公司的“自适应性 ， 来促进并反作用于治理环境的优化，则可能是一条比较现实的解决途径。此外， 选择财务治理这一突破口，以期能够通过关键控制权财权的制衡以及关 键信息财务信息的对称分布以及相应的激励机制来解决我国企业集团公 司财务治理中存在的主要问题，也因为其普适性，即不论采用哪一种模式的治理 结构，只要财务治理是有效的，就能够在很大程度上保证公司治理是有效的。这 是由财务治理其本质及涵括的内容所决定的。本文以“基础理论阐述提出问 题和解决问题 作为研究的思路和方法。 7 湖北工业大学硕士学位论文 第2 章财务治理的理论基础 2 1公司治理与财务治理 ( 1 ) 公司治理 公司财务治理是在一定企业制度背景下展开的，对公司财务治理结构及机制 的研究是以公司治理理论作为基础的。本章通过对公司治理的概念、模式分类及 差异、最佳公司治理模式的选择及公司治理演化方向的叙述，为本文的公司财务 治理结构及机制研究提供理论背景知识。 公司治理的内涵 公司治理是一个多角度、多层次的概念，很难用简单的术语来表达。但从公 司治理这一问题的产生与发展来看，可以从狭义和广义两个方面去理解。狭义的 公司治理，是指公司的所有者，主要是股东对经营者的一种监督与制衡机制，即 通过一种制度安排，来合理地配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。广义 的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及广泛的利益相关者，包括 股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等于公司有利益的自然人、组织或集 团。公司治理通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调 公司与所有利益相关者之间的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维 护公司各方面的利益。 对公司治理概念的理解至少包含以下两层含义： a 公司治理是一种合同关系 公司被看作是一组合同的联合体，这些合同管治着公司发生的交易，使得交 易成本低于由市场组织这些交易时发生的交易成本。由于经济行为人的行为具有 有限理性和机会主义的特征，所以这些合同不可能是完全合同，既能够事前预期 各种可能发生的情况，并对各种情况下缔约方的利益、损失都做出明确规定的合 同。为了节约合同成本，不完全合同常常采取关系合同的形式，就是说，合同各 方不求对行为的详细内容达成协议，而是对目标、总的原则、遇到的情况时的决 策规则，分享决策权以及解决可能出现的争议的机制等达成协议，从而节约了不 断谈判不断缔约的成本。本公司治理的安排，以公司法和公司章程为依据，在本 质上就是这种关系合同，它以简约的方式，规范公司各利益相关者的关系，约束 他们之间的交易，来实现公司交易成本的比较优势。 湖北工业大学硕士学位论文 b 公司治理的功能是配置权、责、利 关系合同要有效，关键是要对在出现合同未预期的情况时谁能有权决策作出 安排。一般来说，谁拥有资产，或者说，谁有资产所有权，谁就有剩余控制权， 即对法律或合同未作规定的资产使用方式作出决策的利益。公司治理的首要功能， 就是配置这种控制权。这两层意思：一层是公司治理整顿是在既定资产所有权前 提下安排的。所有权形式不同，例如债权与股权、股权的集中与分散等，公司治 理的形式也会不同。另一层是，所有权中的各种权利就是通过公司治理整顿结构 进行配置的。这两方面的含义体现了控制权配置和公司治理结构的密切关系，控 制权是公司治理的基础，公司治理整顿是控制权的实现。本人认为，对于公司治 理的内涵，除了上述的内容之外，还应该从更广泛的利益关系的角度，从权力制 衡与决策科学两个方面去理解。 公司治理的目的有广义和狭义之分。狭义公司治理的目的是保证股东利益最 大化，防止经营者对所有者利益的侵害。广义的公司治理的目的是保证公司价值 最大化，维护公司所有利益相关者的利益。可见，公司治理的核心是契约制度， 通过一整套制度安排，合理的配置利益相关者与公司经营者之间的权利与责任。 公司治理的模式 a 公司治理的模式的分类 根据各自的研究需要，学术界将世界上各国所采用的公司治理模式进行分类。 有的学者将全球公司治理模式分为“内部型一外部型、“距离型一控制型 、“基 于市场型一关系导向型 等。其中最具有代表性的分类结果是区分出世界范围内 比较典型的公司治理模式为，以美国、英国为代表的市场导向型既“英美模式” 和以日本、德国为代表的银行导向型既“德日模式。前者又被称为股东治理模式。 由于这种制度对于公司信息的披露有着严格要求，也常被称为“以信息披露为基 础的制度 。后者突出银行在公司治理中的核心地位，法律法规经常是禁止“投机 性活动而不是坚持严格的信息披露，主要借助主银行或全能银行的外部化相机 治理机制与不同利益主体共同参与的内部治理机构，被认为更接近利益相关者治 理模式。 有的学者使用4 9 个国家和地区的数据分出四种传统法律体系来解释不同公司 治理模式，因而将全球公司治理模式分为盎格鲁撒克逊模式( 包括美国、英 国及前英殖民地) 、法国模式( 包括法国、西班牙、葡萄牙殖民地影响范围) 、德 国模式( 包括中欧和日本) 和斯堪的纳维亚模式( 主要包括北欧国家) 四种类型。 有的学者考察了9 个东亚经济实体中的近3 0 0 0 家公司样本，发现东亚模式出 现了新的问题，即大股东对小股东的利益侵犯，并且总结了东亚企业的共同特点。 9 湖北工业大学硕士学位论文 有的学者将其概括为两个方面：一是大多数东亚企业被家族所控制；二是家族控制 常常通过股权金字塔、横向持股以及一股一票规则等方式而得以加强。他将东亚家 族企业的公司治理制度视为与市场导向型和银行导向型的一种新的制度类型。 另外还有一些学者研究了转轨经济模式。这种模式主要存在于俄罗斯和中东欧 等转轨经济国家，他们的共同特点是都存在数量多、规模庞大的国有企业需要进行 重组，同时又继承了原有较混乱的法律体系。在转轨经济国家中，公司治理最突出 的问题是内部人控制，而内部人控制最典型的国家就是俄罗斯。由于企业内部人持 有多数股份，所以，企业内部人的利益得到了强有力的体现，经理层事实上依然掌 握了企业的控股权。内部人员把持或控制公司的多数股份后，成为新的“所有者 。 他所代表的就是他自己或集团的利益，而不是普通股东的利益。对捷克的研究表明， 捷克私有化企业中，经理利用手中的权利，在所有者实际缺位的条件下，大量的侵 吞企业资产，形成所谓的严重“掏空 问题。这是制约捷克私有企业迅速得到重建 的重要因素。 b 公司治理的模式的差异 典型的理论观点有两种：一种是政治起源论：认为各国公司治理合约的形式 与该国的文化传统、法律规定、政治利益集团的寻租有关。如认为美国区别于欧 洲各国的主要政治因素是有深厚的民主。英美是个体主义和平民主义思想较重的 国家，人们对权力的集中有一种持久的不信任感。不管这种权利的集中是在政府 内还是在政府外。并且，全民参与式的竞争性选举和社会利益集团的普遍存在， 强化了经济权力分散化，最终导致企业股权结构分散。相对而言，德日市场体系 不十分完善，集体主义深厚，社会追求对公民的长期承诺，所以企业股权结构集 中。再有从法律的角度，认为各国公司治理的差异在于对股东的保护的不同，并 对此做出了解释。普遍法系国家给于外部投资者股东和债权人最强的保护， 法国民法系国家对外部投资者的保护最弱，而德国法国家和斯堪的纳维亚法国家 则介于两者之间。与投资者保护强的国家相比，投资者保护较弱的国家中公司控 制权更为集中，伯利与米恩斯式的公司即股东分散及职业经理控制公司的现象更 为普遍。二是路径依赖论：认为各国公司所有权结构和治理规则是由该国初始条 件决定的，其中效率和政治集团的寻租是关键因素。 c 最佳公司治理的模式的选择 有的学者认为投资者的法律保护和所有权集中是一个好的公司治理结构的关 键因素，所以他们认为美国、英国、德国和日本具有世界上最好的公司治理制度。 ( ( o e c l ) 公司治理准则则认为，好的或有效的公司治理制度是具有国家特性的， 它必须与本国的市场特征、制度环境以及社会传统相协调。 l o 湖北工业大学硕士学位论文 在2 0 世纪8 0 年代日本经济没有出错时，以银行为中心的公司治理现出稳定 性的优势。人们认为，目光长远的银行能使公司主要关心长期投资决策。到了2 0 世纪9 0 年代，随着日本经济的崩溃，人们改变了看法。有的学者认为，日本银行 远不是理性投资者的推动着，他们错误的实行了软预算约束，向效益下降且需要 重组的公司过渡贷款。有的学者认为，德国银行同样在走下坡路，不能提供有效 的公司治理。英国模式既有辉煌，也有危机的年代，特别是2 0 0 1 年以来接连不断 涌现出的安然公司、世通公司、施乐公司的假账丑闻也使人们对其公司治理效率 产生怀疑；东南亚家族控制模式曾经造就了“东南亚奇迹 ，但1 9 9 8 年以来的金 融危机却使其暴露出诸多严重的缺陷。 公司治理的演化方向 为什么美英等国选择了外部治理的模式，而日德等国形成了内部治理的模 式? 这并不是一种巧合，而是各国的制度环境、历史发展和技术背景自然演化的 结果，其进一步的发展也与此有关。例如，日本之所以形成以法人相互持股和主 银行制度为特征的内部治理结构，即与日本战后一方面实行民主化，解散财阀， 限制个人持股量，增强经营者地位有关；另一方面也同日本人回避风险的稳定投 资偏好以及注重内部关系协调和合作的国民心理有关