（企业管理专业论文）基于发展期的风险投资家对风险企业家的隐性激励研究.pdf

西南科技大学硕士研究生学位论文第1 页 摘要 既有激励效应又有约束作用的隐性激励机制是近年来风险投资行业所 研究的热门话题。对风险投资家而言，它能有效削弱投资家与企业家之间因 信息不对称所带来的风险以及预防风险企业家的道德风险。目前，声誉激励 是学者所研究的主要的隐性激励模式且该模式贯穿于整个投资过程。 通过分析，我们认为，在整个风险投资过程中，投资家对企业家的隐性 激励模式不能太单一，这样会导致激励的边际效用递减。因此，应在不同的 投资阶段实行不同的激励模式。与此同时，我们发现，发展期是风险投资家 所青睐的投资阶段，也是关系到风险企业能否成功的关键阶段，同时还是风 险企业家容易出现道德风险的阶段。我们还发现，若缺少完善的声誉报告体 系，企业家的声誉就不能有效的流通，达不到资源共享，则会降低激励的效 果。 鉴于以上分析，我们提出了基于发展期的风险投资家对风险企业家的隐 性激励。在对发展期进行界定后，探索出了新的隐性激励模式即增值服务和 “征信”激励。本文的研究将是对发展期界定和隐性激励等方面的补充和完 善。 关键词：风险投资发展期隐性激励 a b s tr a c t t h e i m p l i c i ti n c e n t i v em e c h a n i s m ，w h i c hh a si n c e n t i v ee f f e c t sa n dt h er o l e o fc o n s t r a i n t ，i st h eh o tt o p i co fr e s e a r c ha b o u tt h ev e n t u r ec a p i t a li n d u s t r yi n r e c e n ty e a r s i nt e r m so fv e n t u r ec a p i t a l i s t s i tc a ne f f e c t i v e l yw e a k e nt h er i s k s a s ar e s u l to fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nb e t w e e ni n v e s t o r sa n de n t r e p r e n e u r sa n d p r e v e n tt h em o r a lh a z a r do fe n t r e p r e n e u r s a tp r e s e n t ，t h er e p u t a t i o no f i n c e n t i v e ，w h i c hi sr e s e a r c h e d b y s c h o l a r sa n dr u n s t h r o u g ht h ee n t i r e i n v e s t m e n tp r o c e s s ，i st h em a j o ri m p l i c i ti n c e n t i v em o d e l t h r o u g ht h ea n a l y s i s ，w et h i n kt h a ti m p l i c i ti n c e n t i v em o d e lo fi n v e s t o r st o e n t r e p r e n e u r ss h o u l dn o tb et o os i n g l ei nt h ew h o l ep r o c e s so fv e n t u r ec a p i t a l ， w h i c hw i l ll e a dt od i m i n i s h i n gm a r g i n a lu t i l i t yi n c e n t i v e s t h e r e f o r e ，d i f f e r e n t i m p l i c i ti n c e n t i v em o d e ls h o u l d b ec a r r i e do u ta td i f f e r e n t s t a g e s o ft h e i n v e s t m e n t a tt h es a m et i m e ，w ef i n dt h a t d e v e l o p m e n tp e r i o di so n eo f i n v e s t m e n ts e c t i o nw h a ti sf a v o r e db yv e n t u r ec a p i t a l i s t ，i sa l s ot h ek e ys e c t i o n w h a ti sr e l a t e dt ot h es u c c e s so fe n t e r p r i s ea n di sa l s ot h es e c t i o nt h a tv e n t u r e e n t r e p r e n e u ri sp r o n et om o r a lh a z a r d w ea l s of i n dt h a tt h er e p u t a t i o no f e n t r e p r e n e u r sw i l ln o tb ea b l et oc i r c u l a t ee f f e c t i v e l yw i t ht h el a c ko fb l a m e l e s s r e p o r t i n gs y s t e mo fr e p u t a t i o n s o ，t h er e s o u r c e sw i l ln o tb es h a r e d ，i tw i l l r e d u c et h ei n c e n t i v ee 行e c t i nt h ev i e wo fa b o v ea n a l y s i s ，w e p r o p o s et h a t r e s e a r c ho n i m p l i c i t i n c e n t i v eo fv e n t u r e c a p i t a l i s t t ov e n t u r e e n t r e p r e n e u r s b a s e do nt h e d e v e l o p m e n to ft h ev e n t u r ec a p i t a l a f t e rd e l i m i t i n gd e v e l o p m e n tp e r i o d ，w e r e s e a r c ht w on e wm o d e l so ft h ei m p l i c i ti n c e n t i v ew h i c ha r et h ev a l u e a d d e d s e r v i c e si n c e n t i v ea n dt h e ”c r e d i t ”i n c e n t i v e i nt h i sp a p e r ，t h er e s e a r c hw i l la d d a n di m p r o v ed e l i m i t i n gd e v e l o p m e n tp e r i o da n di m p l i c i ti n c e n t i v e s ，e t c k e yw o r d s ：v e n t u r ec a p i t a l ；d e v e l o p m e n tp e r i o d ；i m p l i c i ti n c e n t i v e 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得西南科技大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名： 日期： 关于论文使用和授权的说明 本人完全了解西南科技大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留学位论文的复印件，允许该论文被查阅和借阅：学校可以公布该论文的全部 或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。( 保密的学位论文 在解密后应遵守此规定) 签名： 导师签名：日期： 西南科技大学硕士研究生学位论文第l 页 1绪论 1 1研究背景 风险投资可以促进企业快速成长，创造大量的工作机会，促进科技优势 向竞争优势的转化，加快科技成果向生产力的转化速度，推动高科技企业的 发展。它作为一种特殊的投资机制，在促进技术创新、增强国际竞争力和促 进经济发展方面发挥着重要作用，已经成为高新技术企业成长的催化剂，并 能够为知识经济提供金融支撑。 风险投资能否取得成功主要取决于所投资企业是否能正常运转，达到预 期目的。风险投资家与风险企业家之问的信息不对称以及风险企业家的道德 风险在很大程度上影响着所投资企业的进展情况。如何规避信息不对称和道 德风险是众多学者所关注的问题，他们从激励的角度来研究过这个问题，并 取得了一定的成效。 风险投资是一种长期投资，具有不同的投资阶段。因此，在不同的阶段， 风险企业家所追求的目标和个人需求是不一样的。故风险投资家对风险企业 家的激励不能采用单一的激励手段和模型，在不同阶段，应根据风险企业家 在该阶段的个人需求来制定激励方式。王学霞( 2 0 0 4 ) 指出：风险投资将经 历5 个阶段，即种子期、启动期、发展期、扩张期和退出期。发展期对风 险投资家而言无疑是最重要的阶段。第一，j x l 险投资家在该阶段将面临更大 的风险，包括市场风险、管理风险、财务风险和环境风险。很多不确定性的 市场风险将会在发展期体现出来。第二，风险投资家将会投入大量的资金来 促进产品的销售，提高其市场占有率，此阶段的投资大多属于主观性的投资， 因此对于风险投资家而言，对资金的准确控制难度加大。第三，风险企业家 出现道德风险的几率增加。在该阶段，风险企业家将会得到大量资金来进行 市场推广，而风险投资家也很难衡量他们是否把所有资金都用到了产品的销 售上，风险企业家有较大的空间来利用风险投资家的钱来做“自己的事情”。 第四，发展期的成功与否将最终决定整个风险企业的赢利与成功。如果风险 企业在该阶段失败，前期的所有投资都将成为沉淀成本，风险投资家损失将 会是巨大的。风险投资家通过对风险企业家的激励来降低风险，最大限度地 激发风险企业家的工作积极性是非常必要的，而在风险投资的发展期对风险 企业家进行有效的激励则显得更加重要。 西南科技大学硕士研究生学位论文第2 页 1 2问题的提出 j 风险投资家对风险企业家的激励一直是学者们所关心的问题。j e n s e n 和m e c k lin g ( 19 7 6 ) ，马良华，张越彪( 2 0 0 5 ) 等国内外学者对货币支付、 股权和期权激励等显性激励模式研究得比较多，并取得了很好的成绩。 显性激励是一切激励模式的基础，但仅仅只有显性激励是不够的，因为在不 同的阶段，风险企业家所面临的环境和需求是不一样的，他们会更多地关注 货币以外的东西，于是学者们提出了隐性激励。声誉激励是当前学者们研究 得最多的隐性激励模式。相对于显性激励而言，当前的隐性激励方式还比较 单一，需要进一步拓展，同时在以下几个方面还有待加强：一，风险投资家 应根据风险企业发展的阶段实行不同的隐性激励方式。二，缺少完善的声誉 报告体系，企业家的声誉流通性不强，应建立一个信息发布平台，让企业家 的声誉报告在风险投资行业间共享。 1 3本文研究意义 风险投资家与风险企业家之间存在信息不对称，同时风险企业家存在严 重的道德风险。这些将严重影n 向风险投资家与风险企业家之间长期合作，阻 碍风险投资业的发展。对风险企业家的有效激励是减少信息不对称和道德风 险的一种有效的方式。显性激励是最基本的也是必须的一种，激励模式，国内 外的学者们对显性激励的研究也比较全面而深入。风险投资家( 委托人) 想 要降低与风险企业家( 代理人) 之间的信息不对称以及消除风险企业家的道 德风险，仅仅依靠显性激励和约束机制是不够的。g ib b o n s 与m u r p h y ( 19 9 0 ) 指出：最优的激励契约，应该既包括与未来职业前途考虑有关的隐性激励， 也包括与工资报酬等相关的显性激励。杨艳萍( 2 0 0 6 ) 在经济环境稳定的条 件下，声誉效应等隐性激励对创业投资家与创业企业家的合作是一种有效的 激励机制，。就目前的研究现状来看，声誉激励是主要的隐性激励模式，且 贯穿于企业发展的所有阶段。但是随着企业的发展，企业家的需求将会改变， 因此在企业发展的不同阶段应该采用不同的激励模式。要分阶段激励就应该 先界定阶段的起止标准。本文以发展期为主要研究对象并对其进行界定，然 后再研究发展期的隐性激励，提出了新的隐性激励模式。这将是对现有激励 模式的一种补充和完善，使风险投资家通过更有效的激励手段来更好的规避 信息不对称和道德风险。 西南科技大学硕士研究生学位论文第3 页 1 4 本文研究内容和技术路线 1 4 1研究内容 研究内容共分为五部分，其结构安排如下：第一部分：引言，在引言中 主要回答了四个问题，即研究背景、研究问题的提出、研究意义和研究内容 等。第二部分为理论分析和文献综述。理论部分主要对委托代理理论、生命 周期理论和激励理论进行综述和评价；研究文献的回顾和评述部分，分别从 信息不对称、道德风险、显性激励和隐性激励等方面进行了分析。在综述的 基础上，进一步细化了研究问题，为后面几章的研究起到支撑和铺鹅的作用。 第三部分为风险企业生的生命周期研究，本章采用的是理论研究方法，首先 对生命周期理论进行了回顾，接着选取符合本章研究的生命周期模型，最后 在前人研究基础上，提出了其不足和一些改进方法。最终得出本文界定发展 期的标准。第四部分为风险投资家在发展期对风险企业家进行隐性激励的必 要性研究，主要对三个方面进行了研究，即风险投资家投资时期的选择、各 个时期投资失败的损失估计以及风险企业家在发展期的道德风险。最终得出 结论：发展期是风险投资家进行投资的高峰时期，若在本阶段投资失败，损 失将相当严重，同时由于利益的驱使，企业家在发展期出现道德风险的几率 相对较高。因此在该阶段进行隐性激励是非常必要的。第五部分为j x l 险投资 家在发展期对j x l 险企业家的隐性激励，本章主要研究了两个激励措施，即增 值服务激励和“征信”激励。首先对增值服务激励进行了建模，其次通过案 例研究，证明了增值服务激励的可行性。接着对“征信”激励进行了研究， 阐述了“征信”激励相对于传统的声誉激励的优势，提出了征信报告单的创 新模式，并论述了“征信”激励的意义。 最后，对全文进行了总结与研究展望。 1 4 2论文研究技术路线 根据前述论文的主要内容，本文的研究思路如图1 1 。 西南科技大学硕士研究生学位论文第4 页 图1 1 论文研究技术路线 西南科技大学硕士研究生学位论文第5 页 2 基于发展期的隐性激励研究的理论基础和文献 综述 2 1理论基础 2 1 1委托一代理理论 由于契约的不完备性和信息不对称性，要让企业的剩余索取权和剩余控 制权完全对应是不可能的，这就产生了代理问题。 r o s s ( 1 9 7 3 ) 最早提出了委托人一代理人一词。委托人一代理人理论，是 由信息经济学的一个分支一非对称条件下的经济分析发展起来的，它集中研 究如何设计一个补偿系统( 一个契约) 来驱动另一个人( 他的代理人) 为委托 人的利益行动。在委托人一代理人理论中，委托人一代理人关系泛指任何一种 涉及非对称信息的交易，而在交易中具有信息优势的一方称为代理人，另一 方称为委托人。因此，陔理论认为委托代理问题产生的原因从一般意义上讲 就是因为委托人和代理人之间的利益不一致和信息不对称。委托人一代理人 理论有一个较为严格的数学模型，以此来研究非对称信息下的激励模型和监 督约束机制 j e n s e n 和m e c k lin g ( 19 7 6 ) 在其经典论文厂商理论：管理行为、代理成 本和所有权结构中进一步定义了委托一代理关系，所谓委托一代理关系，就 是一种契约关系，通过这一契约，一个人或一些人( 委托人) 授权给另一个人 ( 代理人) 为委托人的利益从事某项活动，但这又不同于一般的雇佣关系，委 托人授予代理人相当大的自主决策权，而委托人很难监控代理人的活动。 j e n s e n 和m e c k l in g 注意到由于企业内部所有者和高层管理者之间的契约安 排所产生的企业管理人员不是企业完全所有者的事实，其努力程度具有不完 全性，从而导致在这种情况下的公司的价值低于完全所有者时的价值，产生 “代理成本”，包括委托人监督支出、代理人保证支出和剩余损失三部分。 j e n s e n 和m e c k lin g 用这一分析框架来解释厂商的所有权结构或资本结构， 认为代理成本是企业所有权结构的决定因素。在j e n s e n 和m e c k l in g 的模型 中，偏好和相对价格决定了管理者最大化企业价值和在职消费之间的选择， 而在职消费的价格是管理者所有权份额的一个增函数，由于管理者持有的股 份不断减少，其在职消费价格不断下降，在职消费的数量就随之上升，从而 降低企业的价值，增加代理成本。j e n s e n 和m e c k lin g 认为必须建立完善的 西南科技大学硕士研究生学位论文第6 页 代理人激励约束机制来减少代理成本。委托代理关系在现代市场经济中大量 地表现为股份公司中资产的所有者和企业最高决策者( 董事会或总经理) 之 间的关系，同时它也普遍存在于所有的组织和合作性活动中，存在于每一个 管理层级上。在风险企业中，风险投资家是委托方，企业家是代理方。在委 托一一代理关系中，由于委托人与代理人之间目标与利益不一致、各自拥有 的信息不对称及双方权责不匹配等原因，会产生所谓“委托一一代理”问题， 即代理人不按委托人所希望和要求的方式行事，甚至做出有损于委托人利益 的机会主义举动。完善的约束机制可以减少代理人的机会主义行为，但同样 也会抵消代理人的工作积极性，不能达到总效用最大化。而既有约束作用又 有激励作用的隐性激励机制则能够更好的解决这个矛盾，因此，隐性激励是 风险投资家不得不利用的激励方式。 2 1 2生命周期理论 企业生命周期理论从企业生命体的生存、发展角度来考察企业的成长， 把企业看作一个活的生命体，动态地评价企业成长各阶段的特点及管理策 略，揭示了企、j 扯成长与老化的部分规律。自上个世纪6 0 年代以来，企业生 命周期理论逐步发展成一种管理理论。企业生命周期理论这一概念是由美国 哈佛大学的l a r r ye 6 r e ih e r 在组织成长的演变和变革一文中首次提 出并把企业生命周期分为5 个阶段之后。国外许多学者从生物学、心理动力 学、经济学与管理科学等领域对企业生命周期进行了考察和研究，不同观点 之间存在的差异较大，划分的阶段数、划分依据以及所用术语都有所不同。 划分阶段从三个到十个阶段不等，划分的依据则主要依据企业年龄、规模、 成长速度、关键管理问题等，所用术语有生命周期阶段、发展阶段、成长阶 段等。 目前学术界对企业生命周期的研究主要有四种解说，分别是：仿生一进 化论、阶段论、归因论和对策沦。 2 1 2 1仿生一进化论 这一研究把生物进化论作为经济分析的方法论基础。现代生物学的相关 理论揭示，自然生命系统具有三个基本特征，分别为新陈代谢性、自我复制 性与突变性。企业仿生论者也认为，企业也具有一般自然生物的这三个生命 特征。具体来说，企业也会不断地进行新陈代谢，不断地从外界获得资源， 而其内部经营机制将人、财、物、技术、信息等资源结合起来，经过各种循 西南科技大学硕士研究生学位论文第7 页 环过程，最终消化吸收为企业内部要素。其次，企业也有自我复制机制。企 业的生产与再生产本身就是个不断自我复制的过程。在这个过程中，其技术 水平、人员素质得以提高，其规模得以扩展。扩展后的企业既带有原企业的 烙印，又形成新的再生与复制功能。再次，企业也有突变性。经济政策的变 化、技术跳跃的发生、原材料供应渠道的变化、技术创新的成功、员工思想 的转变、竞争态势的变化、用户需求的改变等等，都可能使企业的经营状况 发生质变。仿生论最具影响的理论是企业进化论，该理论以w i n t e r ( 1 9 8 4 ) 为代表。他论认为，企业的成长是通过生物进化的三种核心机制( 即多样性、 遗传性、自然选择性) 来完成的，且强调组织、创新、路径依赖等进化对企 业成长的影响 。国内学者胡继灵( 2 0 0 1 ) 认为，按照现代生物学的看法，生 命系统具有三种基本特征：新陈代谢，自我复制，突变性。企业生命周期 仿生论把企业当作一个生命体来看待，把企业生命周期理解为企业从诞生到 死亡的过程，这应是企业生命周期理论存在的前提。 2 1 2 2阶段论 这种理论把企业的成长和发展视为一个具有若干阶段的连续过程。阶段 论影响最大，吸引了大批学者的注意力，因此产生了许多彼此有别的阶段论。 按照阶段划分的差异，至少可以看到十几种阶段论。阶段从最少的三阶段到 最长的七阶段，划分标准血花八门，应有尽有( 参见表2 一1 ) 。在众多的生命 周期阶段论中，两种阶段论在国外影响较大。一种是葛瑞纳( g r ein e t ) 阶段 论。葛瑞纳将企业作为一般组织去研究，认为这个阶段包含了一段相当平静 的稳定进化成长期，而结束于不同形式的管理危机。这样的组织发展同时受 到组织年龄、组织规模、稳定进化时期、剧烈改革时期与产业的成长率等内 外因素的互动影响，自然牵动企业领导者的领导管理模式，而成长的每一阶 段也支配了领导者的管理风格与企业转型的变化。另一种是a d iz e s ( 1 9 9 9 ) 阶段论。爱迪思将企业生命周期分为三个阶段十个时段。三阶段分别为“成 长阶段”、“再生与成熟阶段 以及“老化阶段”。其中成长阶段包括了孕育 期、婴儿期、学步期三个时段，再生与成熟阶段包括了青春期、盛年期、稳 定期三个时段；老化阶段则包括了“贵族期”、“官僚化早期”、“官僚期”、 “死亡期 四个时段旧，。国内学者陈佳贵( 19 9 8 ) 根据企业的规模将企业的生 命周期划分为孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期和蜕变期六 个阶段“。李业( 2 0 0 0 ) 根据销售额提出了生命周期修正模型，将生命周期 分为孕育期、初生期、成长期、成熟期和衰退期五个阶段，。 西南科技大学硕士研究生学位论文第8 页 2 1 2 3 归因论 这一理论试图通过揭示决定企业生命周期的具体因素，来找出改善和延 长生命周期的“处方”，带有很强的实用主义色彩。这一理论的早期研究者 的分析主要以技术、产品生命周期为依据，试图揭示企业特定技术、产品生 命周期与企业本身生命周期之间的联系。研究揭示，技术、产品从投入市场 到最终退出市场全过程往往呈现出特有规律，产品生命周期一般包括孕育 期、成长期、成熟期和衰退期等四个阶段，与此相对应的产业周期也有四类， 分别为幼稚产业、成长产业、成熟产业和衰退产业。产品生命周期在一定程 度上受制于技术生命周期，而企业自身的生命周期则在很大程度上表现为产 品生命周期的延伸。然而如若一个企业在成长初期就被并购了，其产品生命 可以延续但企业生命归于终结。2 0 世纪9 0 年代中期以来，研究者提出了更 为复杂的分析框架。所有框架中，两种影响较大：一种以所谓“十二大生物 西南科技大学硕士研究生学位论文第9 页 法人系统”为分析框架。这个框架由美国学者高哈特和凯利提出，将企业视 为有染色体的“生物法人”，并认为一个企业由十二大系统构成，要延续企 业生命，就须协调这十二大系统同步蜕变。另一种强调企业领导者对企业的 关键性影响，将企业生命周期与企业领导者素质联系在一起。肯巴斯金的 企业d n a 理论主张作为生物法人基因工程师的企业家要通过创造企业个体 独有的基因构造，以确保企业健康成长。 2 1 2 4 对策论 企业生命周期对策论以竞争对手为参照物，从系统动力学的角度来剖析 企业如何获得成长和发展的优势。国内外学者通过对企业衰败、夭折和长寿 进行了案例研究，提出了建设长寿企业的引人注目、富有新意的见解。乔龙 宝( 2 0 0 4 ) 认为：企业系统与外部经营环境之问进行的物质、能量和信息交换 的交换关系体现出企业外部活动的系统能力i 。企业整体系统能力的发展制 约或推动着企业生命周期各阶段的演化过程，而企业生命周期各阶段具备的 系统能力又各有不同，使企业在不同的阶段表现出不同的特征和规律。企业 作为一个自成体系的生命系统，应在其生命周期每一阶段，建立超相应的整 体系统能力，来保持整体的平衡，并依据企业成长的需求发展其系统能力。 这样才能使企业自身具有自我调节和自我完善的功能，促使企业顺利地发展 成长。 2 1 3激励理论 如何有效地激励是现代管理中非常重视的问题之一，个人的积极性、主 动性和创造性如何，直接影响个人在活动中的行为效率，而个人行为效率又 直接影响团体、组织及整个活动中的效率与效益。目前在管理心理学中已经 形成了多种多样的激励理论。 2 1 3 1 需要层次理论 需要层次理论是美国人本主义心理学家马斯洛提出的。他认为，需要是 人类行为的积极的动因和源泉。需要引起动机，动机驱动行为。因此，弄清 了人类的基本需求结构或层次，就能很好的说明、解释、预测和控制人类的 行为。马斯洛按照由低到高的顺序将人的需要分为五个层次：生理需要、安 全需要、社会需要、尊重需要和自我实现需要。当某一种需要没有满足的时 候，人就会去追求它，产生一种内驱力。当这种需要满足以后就不再有动力 西南科技大学硕士研究生学位论文 第lo 页 了。而这时又会产生高一个层次的需要，再驱使人去追求它，直到自我实现。 同时，马斯洛还认为，每个人在不同时期都有一个占主导地位的优势需要， 它是五种需要中力量最强的一个，。根据马斯洛的需要层次理论，如果管理 者要激励某个人，就应该知道他现在处于需要层次的哪个水平上，其当时最 迫切的需要是什么，并将激励措施用在满足教职工的这些需要上，只有这样， 才能充分调动其积极性，使其处于最佳的工作状态。 2 1 3 2双因素理论 双因素理论是由美国心理学家赫兹伯格提出的。他认为每个人都生活在 特定的社会环境中，社会环境有许多因素影响人的行为。这些影u 削因素可按 其作用划分为两类：一类叫保健因素，主要指与工作环境和条件有关的外部 因素，包括政策、人际关系、工作环境和工资等。没有这些因素容易使人产 生不满意，降低人的工作积极性。但具有这些因素并不足以使人对工作产生 积极的态度。因此，它不具有激励作用。另一类叫激励因素，主要包括成就、 对工作成绩的承认、工作本身的吸引力、责任、价值感以及事业发展和前途 等等。它的存在有利于增加人的满意度，提高人们的工作积极性，但没有这 些因素还不至于引起人的不满- 。保健因素和激励因素在激发人的工作积极 性方面有不同的作用。 2 1 3 3 目标设置理论 目标设置理论是爱德温洛克于2 0 世纪6 0 年代末提出的，强调目标在 行为中的作用。他认为在决定个体的行为方面起直接作用的是个人本身为自 己设定的具体目标。目标的最基本作用就是引导个体行为的方向，使个体的 思想和行为沿着特定的轨道进行。它使人们知道他们要完成什么任务以及付 出多大的努力才能完成- 。 2 1 3 4期望理论 在马斯洛和赫兹伯格研究的基础上，美国心理学家维克多弗鲁姆提出 了期望理论。这一理论认为，人的工作动机由以下三种因素决定：( 1 ) 期望： 即人关于工作结果的预期。也就是人关于他们能够多大程度上做好工作的信 念。( 2 ) “功利性”或“工具性”：即人关于工作成绩可能带来的各种后果的 预期或信念。( 3 ) 效价：即每种后果对于他们的价值。动机激励水平取决于 人们认为在多大程度可以期望达到预计的结果，以及人们判断自己的努力对 西南科技大学硕士研究生学位论文第l l 页 于个人需要的满足是否有意义川。根据弗鲁姆的期望理论，在实际的管理活 动中奖励并不是最重要的。人的工作动机不仅取决于奖励的多少，更重要的 是取决于他们对获得奖励的可能性的判断。如果他们觉得获得奖励的可能性 很小，那么无论奖励多么具有吸引力，也难以调动起他们的工作积极性。 2 1 3 5 强化理论 这是源于斯令纳的操作性条件反射概念的一种激励理论。他们认为行为 结果对于行为本身有强化作用，是行为的主要驱动因素，对人的工作成绩的 强化是使其行为得以维持的主要手段。一般来说，对于维持行为，变化的、 间隔的强化比固定的、连续的强化效果要好。一方面，它能更经济有效的增 加先前行为出现的概率。另一方面，它有助于提高强化中断或消失的抵抗力， 这样，即使有较长时问的不强化期，行为也能得到维持。根据斯金纳的强 化理论，作为管理者，在管理实践中一方面要注意运用强化手段，特别是在 行为形成过程中的初期，应更加频繁的给予强化。 2 3 1 6 公平理论 公平理论是美国心理学家亚当斯提出的一种激励理论，其实质是探讨投 入劳动与所获报酬之间的比值，即个人所做的投入( 或贡献) 与他所取得的 报酬( 所得到的结果) 之间的平衡。亚当斯认为，在组织机构中，员工最关 心的是奖励措施的公平和公正，即希望自己所付出的代价得到应有的报偿。 如果他认为自己的报偿代价比等同于别人的报偿代价比，那么就会产生公 平感，原来的工作热情和行为水平就能得到维持；如果他认为自己的报偿 代价比低于别人，他就会产生不公平感。在这种情况下，个体会通过各种方 法力图消除不平衡感，他可能会要求增加他的收益或报偿，或降低他付出的 代价。当然他也可能重新估价自己获得的报偿或别人付出的代价，以降低或 消除不平衡感，维持其行为；如果他认为自己的报偿代价比高于别人，他 也会觉得不平衡。在这种情况下，他可能会因为自己得到过多的报偿而付出 更多的代价，也可能试图增加别人的报偿，还可能对自己和别人的报偿和代 价重新做出估价，以求得心理上的平衡4 一。 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 2 页 2 2文献综述 2 2 1信息不对称 在风险投资家向高科技企业进行投资的过程中，高科技企业比风险投资 家拥有更多的信息优势。这就是双方的信息不对称，拥有信息优势的一方会 利用信息不对称损害处于信息劣势一方的利益。根据j x l 险资会供需双方的整 个合作过程，我们以投资资金支付日仃后将这些信息不对称分为两类，即事前 的信息不对称和事后的信息不对称。总的来看，事前的信息不对称主要是项 目可行性方面和企业家能力方面存在的信息不对称，而事后的信息不对称则 主要指企业家努力程度方面的信息不对称。作为委托人的风险投资家( 信息 劣势) 的利益就会受到一定的损害，相应地作为代理人的风险企业家( 信息优 势) 就会降低努力水平从而使自己的实际收入增加。w r ig h t 和r o b b ie ( 19 9 8 ) 发现，高度的信息不对称可能就是导致很多后来很成功的企业一丌始会被风 险投资机构拒绝，以及只有很少量的风险投资机构在进行早期创业投资的原 因“。b e r g e r 和u d e1 1 等( 1 9 9 8 ) 研究了如何优化合同设计，以减轻或根除 j x l 险投资家和风险企业家间的代理问题。再次是风险企业的运作，也即风险 企业经历成长、成熟的过程。在这一过程中，风险投资家可以通过一个学习 过程了解风险企业家的能力，从而作出决定由谁来控制风险企业。 y u k - s h e ec h a n 等( 1 9 9 0 ) 与d ir k ( 19 9 8 ) 均提出动态的风险投资模型以解 释这一学习过程。j e f f e r y ( 19 9 8 ) 认为在缔约时风险企业家与风险投资家 之间的信息是对称的，其后不对称信息才发生。最终，经由某种退出机制， 资金自风险投资体系中退出，结束此次资会流动。如果不合乎退出机制的要 求，那么资金将滞留在风险企业，等待合适的机会”。朱秀云( 2 0 0 4 ) 认为 创业企业家为了获得资金可能会夸大其所研发的技术、夸大产品未来成功的 可能性，以及产品的市场前景，同时创业企业家能力在大多数情况下是私人 信息，很难被风险投资家直接了解，而且创业企业家只会显示自己的优点， 而将真实的信息隐藏了似“。当风险投资家和风险企业家的利益不一致的情况 时，风险企业家会偏离风险资本家的利益目标而追求自己的利益最大化。马 乐声，汪波，陈德棉( 2 0 0 6 ) 从减小信息不对称程度和使委托代理双方利益 趋向一致的角度出发，设计一系列风险防范对策伸“。 2 2 2道德风险 风险企业能否取得成功，除了风险投资家的努力外，更多取决于风险企 西南科技大学硕士研究生学位论文 第13 页 业家的投入努力来研究开发企业的产品，使产品具有竞争力和有利的盈利前 景。传统的研究文献对代理人的道德风险和对代理人的激励上进行了大量研 究，认为道德风险是指由于信息不对称，委托人无法观察或证实代理人的行 为，代理人从个人效用最大化的角度选择努力水平，不能达到委托人所期望 的努力程度，即代理人的目标与委托人的目标存在利益冲突，代理人的行为 会偏离委托人的目标。 早期的文献集中阐述风险企业家的道德风险，以及通过设计契约来激励 风险企业家努力的问题。s a h lm a n ( 1 9 9 0 ) 首次提出了以分阶段投资方式来激 励风险企业家的观点。他认为初期的投资比例应该在2 5 3 5 之间，后期 投资视企业的发展前景而定，风险投资家应该保留放弃前景不被看好的项目 或更换管理团队的权利。s a h l m a n 指出，如果风险投资家拥有可转换优先股， 并在适当的时候把它们转换成风险企业的普通股，那么就可以使自己的利益 与风险企业家的利益趋于一致，减少利益冲突，激励风险企业家努力工作“。 t h a n 等( 19 9 0 ) 受s a hl m a n 分阶段投资观的影响，提出了一个具体的二期激 励模型。他们认为，只有在投资付诸实施、经过一段时间的观察以后，风险 企业家的素质、努力水平、专业技术在第二期爿能显现出来，风险投资家可 在第二期决定是否继续投资或更换管理团队，凭借这个机制来防止风险企业 家偷懒“。g o m p e r s ( 19 9 9 ) 指出，分阶段投资和使用可转换证券可以激励风 险企业家努力工作h ”。在早期的研究中，研究者就风险企业家的道德风险和 通过设计激励机制来加以防范这个问题达成了共识。他们的研究遵循分阶段 投资和设计激励风险企业家努力的契约安排这种思路，而较少分析风险企业 家道德风险的成因和表现形式。近几年来，一些国际著名学者，如c o r n e l li 和y o s h a ( 2 0 0 3 ) 开始从更深的层次去考虑风险企业家出现道德风险的可能 形式。风险企业家不仅有不努力的动机，而且还有其他各种私人收益问题， 不同的私人收益会导致不同的道德风险行为。c o r n e l li 和y o s h a ( 2 0 0 3 ) 认 为，在分阶段投资过程中，如果风险投资家能够选择放弃项目或继续投资， 那么风险企业家为了维持项目的继续运作或者在重新谈判的过程中获得较 多的利益，就有动机操纵信息以掩饰投资项目的发展前景和盈利状况，产生 所谓“窗饰”( w in d o wd r e s s in g ) 行为的道德风险问题“。同时，他们分析 了风险企业家操纵信息增加收益的可能性，并且探讨了信息操纵的临界条 件，即“窗饰”行为的产生机理。i n d e r s t 和m u n n ic h ( 2 0 0 6 ) 认为，风险投 资家使用有限的资本进行组合投资，在投资中期由于资本约束，只能对部分 风险企业进行投资，这种机制会产生有效的竞争效应，激励风险企业家为争 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 4 页 夺有限的资本做出有效的努力。i n d e r s t 把这种筹集有限资本的做法称为设 置“浅口袋”( s h a llo wp o c k e t ) ，认为设置“浅口袋 进行组合投资能够构 成可信的威胁，起到有效的激励作用心“。还有学者研究了防止风险企业家利 用自己的专有人力资本锁住风险投资家的道德风险问题。近期，学者们主要 在探索风险企业家道德风险的形成原因，并研究风险防范契约，从而有效地 拓展了传统的努力激励理论研究。 2 2 3风险投资家对风险企业家的激励模式 2 2 3 1显性激励机制 j e n s e n 和m e c k lin g ( 19 7 6 ) 指出，如果经理人不拥有企业所有权，那么 经理人与投资者之间的利益冲突就是有可能的。这种冲突在新生的高科技企 业中尤为突出1 。风险投资家为减少与风险企业家的代理冲突，广泛采用以 股票9 增与和股票期权为主要形式的报酬计划。在风险投资的高科技企业中， 风险企业家或企业家团队的报酬是同企业业绩密切联系在一起的，企业家的 工资收入通常低于其劳动力市场的价格，大部分收入是以潜在价值大大高于 现金工资收入的股票方式支付。通常情况下，风险投资家要求股票或期权持 有达到一定年限。这样创业者在短期内离丌时，就不会获得股份，进而增大 其离职成本。l u l e l l m a n n t ( 19 9 8 ) 认为风险投资中显性激励的重要因素之一就 是控制权分配，不同的控制权分配会带来不同的资金收益，同时控制权合理 配置有助于不完全契约的有效实施”。 b 1a c k 和g ils o n ( 1 9 9 8 ) 从风险企业 内部控制权对风险企业家的激励角度出发，运用博弈论的研究方法，比较了 ip 0 和m & a 对风险投资退出战略选择的影响。他们认为，风险企业的内部控 制权实际上是一种控制权期权。ip 0 为风险企业家提供了一个关于企业控制 权的看涨期权，合约执行同即企业上市时“。 2 2 3 2声誉激励 d i a m o n d ( 19 8 9 ) 的理论研究表明，声誉在利用债务和权益资本市场方面 有重要作用。sir r i ，t u f a n o ( 19 9 8 ) 的实证研究指出，过去的业绩是吸引 投资者的一个重要标志”i 。d e w a t r ip o n t m ，j e w it ti ，t i r o l e j ( 19 9 9 ) 认为 许多组织内的激励机制并不是显形激励，而是声誉等隐性激励，例如对个人 职业前景的顾虑等。付玉秀，张洪石( 2 0 0 3 ) 认为对于风险企业家而言，声 誉对其行为的影响尤为重要，甚至可以替代显性激励因素“。杨艳萍( 2 0 0 6 ) 指出在经济环境稳定的条件下，声誉效应对创业投资家与创业企业家的合作 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 5 页 是一种有效的激励机制。虽然风险投资家和风险企业家为了各自的短期利益 都会产生机会主义，但是从长远利益来看，风险投资家和风险企业家在声誉 效应的激励下都会选择合作，一个本质上“合作”的成员当然不会去侵占其 他成员的利益，因而，他的行为特征也应该是合作型的t 。艾耕云，徐晋等 ( 2 0 0 7 ) 认为声誉激励机制下，相对业绩比较有利于解决风险投资家与风险企 业家之间的信息不对称问题，对完善投资契约具有积极的指导作用。，。徐晋， 王爱民，陈宏民( 2 0 0 7 ) 指出在控制权激励机制下，若考虑声誉效应，则风险 企业家有建立高信誉的动机，风险企业家的努力程度明显提高，且所提高的 幅度与能力贡献系数、努力贡献系数、折现率、第二阶段股权比例、以及能 力预期的方差正相关，与外界噪音的方差负相关t 。 风险投资家对风险企业家的激励是学者们一直在研究的话题。国内外的 许多学者对显性激励已经研究得比较成熟并取得了很好的成果。但他们对隐 性激励的研究还不是很完善，声誉激励是目前研究得最多的也是最主要的隐 性激励模式，且贯穿于风险投资所有阶段。但在整个风险投资过程中，投资 家对企业家的隐性激励模式不能太单一，否则会导致激励的边际效用递减。 因此，应在不同的投资阶段实行不同的激励模式。与此同时，若缺少完善的 声誉报告体系，企业家的声誉就不能有效的流通，达不到资源共享，则会降 低激励的效果。风险企业的发展期是风险投资家所青睐的投资阶段，也是关 系到风险企业能否成功的关键阶段，同时还是风险企业家容易出现道德风险 的阶段。鉴于此，本文提出了基于发展期的风险投资家对风险企业家的隐性 激励。在对发展期进行界定后，探索出了新的隐性激励模式即增值服务和“征 信”激励。 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 6 页 3风险企业的生命周期 企业生命周期是指从企业筹备、设立后，持续发展直至终止的整个过程， 也即企业经营能力由形成、不断发展直至永续停止的过程。国内外众多学者 对企业生命周期进行了研究，并形成了不同的学派，同时对不同类型企业的 生命周期模型以及界定进行了深入的研究，取得了优异的成果。 3 1 一般企业生命周期模型 有关企业的生命周期理论的研究丌始于2 0 世纪5 0 年代，经过几十年的 研究，产生了许多不同的生命周期模型。本文选用李业( 2 0 0 0 ) 的生命周期 修f 模型( 图3 1 ) 作为研究依据。选择该模型的原因如下：该模型用销 售额作为纵坐标，更具科学性，而且也顺应了国际上的基本做法；该模型 是国内学者通过大量考察国内外企业生命过程后提出的，相对来说更具有实 用性；该模型是在批判吸收前人理论基础上提出来的，相对简单明了； 该模型没有对企业的成长阶段进行细化，与当前学者对风险企业生命周期的 划分思路相近，有利于本文的研究。 销 售 额 图3 1李业的企业生命周期修正模型 3 2风险投资家对风险企业创建过程的阶段划分 任何一个风险企业从提出设想到企业创办、发展和成熟，都存在一个生 西南科技大学硕士研究生学位论文第1 7 页 命周期。风险企业的生命周期是依据企业的成熟程度不同而将“创建企业，” 的整个过程划分为不同的阶段。它是建立在生命周期理论之上的但又有别于 生命周期理论。从风险投资家的角度来看，风险企业的生命周期没有衰退期， 因为风险投资家的主要任务是在企业发展成功过后撤走资本