（企业管理专业论文）论代理理论在股份公司财务管理中的运用.pdf

摘要 ( 自从我国在八十年代引进代理理论以来，随着国有企业改革进程 的加快以及股份制改革的不断展开，有关代理方面的问题已成为我国 经济界和管理界研讨的热点。股份公司为推进我国经济建设起了很大 作用，但随着时间的推移，也暴露出不少问题，而许多问题是由委托 代理关系引起的。既然发展股份制是我国国有企业改革的最佳选择之 一，那么，如何使之健康发展以实现改革的目标就成为重要的课题。沙 本文在借鉴西方对代理理论研究成果的基础上，从财务管理的角度出 发，就如何协调股份公司委托人与代理人之间的利益冲突进行探讨。 ( 本文共分五个部分。第一部分总论，论述了( 1 ) 产生委托代理 关系的经济发展和管理发展的根源：股东与经营者之间的利益冲突。 ( 2 ) 财务代理关系中首要考虑的要素：代理收益、代理成本、代理成 效系数。第二部分介绍了代理理论在西方股份公司财务管理中的筹资、 投资、股利分配、财务计划和财务控制五大方面的运用情况。这几个 方面既互相独立，又互相联系，公司力图解决好代理关系给它们带来 的不利之处，使它们在实际实施中得以顺利进行。此外，还论述了西 方针对代理人背离股东目标的行为建立的激励和监督机制。在重视人 力资源开发、以人为本的今天，单靠过去“盯人”的监督办法已不合 时宜。现在委托人应把注意力转移到将激励与监督相结合的轨道上来。 适当j 的激励会激发起代理人的雄心，去为实现企业的目标而努力，而 丰厚的物质报酬可以防止代理人用不正当的手段实现自己的私利。对 激励机制配以监督机制、规范代理人的背离行为，可以更好地实现股 东的利益。第三部分论述了代理理论在我国股份公司财务管理中运用 的现状及存在的问题。调查表明，一方面，我国在股份公司中积极推 行代理理论的应用，而且股份制运作中因委托代理关系导致的问题也 使得从国家到企业领导人越来越重视委托代理关系。另一方面，过去 国有企业存在的资本结构不合理、投资的盲目和冲动，在今天的股份 公司中仍然可见：股份公司运转不正常，国有资产的所有者缺位、委 托人对代理人的监督不力使得很多时候公司股利发放不规范；财务计 划和财务控制得不到应有的重视；代理人的逆向选择和道德风险给股 东带来很多损失，而对代理人缺乏正常的物质激励又导致代理人不正 常的职务消费、灰色收入过多等现象。第四部分论述在我国股份公司 财务管理中合理运用代理理论：( 1 ) 在筹资领域中，要考虑代理成本、 税额庇护利益以及由此引起的破产风险和破产成本，以作出最佳的筹 资决策。( 2 ) 在投资领域中，抑制代理人的过度投资。投资必须考虑 代理收益、代理成本以及二者之间的比值：代理成效系数，并运用适 当的指标进行考核。( 3 ) 在股利决策方面，首先，股利发放要规范化； 其次。股利分配要综合考虑代理成本和付现交易成本，以减少委托人 与代理人之间的矛盾冲突，配合好筹资和投资的进行。( 4 ) 在财务计 划中。运用“帕雷托最优”解决代理问题。委托人要重视代理人“参 与”公司计划制定的主动性、积极性。( 5 ) 在财务控制方面，重视差 异调查并制定相应的措施、标准；对代理人业绩的评价在传统评价的 指标上，引入新的评价指标，尽可能公正、客观地评价代理人的业绩。 本部分还探讨了我国企业过去只强调“精神鼓励”、“奉献”的做法， 指出委托人应把代理人的业绩以及分担企业的风险与企业的收益挂 钩，推行“股票期权”，激励与监督并用，使代理人积极地去实现企业 的目标。第五部分为结束语，总结全文，展望未来：代理理论必将发 展成为一种对财务管理有用的工具。 目前，国内对委托代理关系的研究在不断展开，但把代理理论与 股份公司的财务管理相结合还有待进一步加强。本文希望能引起国内 同仁对此领域的重视，为我国股份公司的健康发展出谋划策。r 关键词：委托人，代理人，代理成本， 代理收益：代理成效系数。 a b s t r a c t t h e a g e n c yt h e o r y w a si n t r o d u c e di n t oc h i n ai n8 0 s t h o s ei s s u e sa b o u t a g e n c yh a v eb e e nt h ek e yp o i n t so fc h i n e s ee c o n o m i c sa n dm a l l a g e m e n t c o n s i d e r i n g t h ef a s td e v e l o p m e n to f r e f o r i l lo nn a t i o n a le n t e r p r i s e sa n ds t o c k t h o u g hs t o c kc o m p a n i e sh a v ep l a y e d a ni m p o r t a n tr o l ei na d v a n c i n go u r e c o n o m i cc o n s t r u c t ，m a n yp r o b l e m sh a v ee x p o s e di nt h e mw i t ht h ep a s s a g e o ft i m ea n dm o s to ft h e ma r ec a u s e db yp r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s s t o c k c o m p a n i e ss h a l lb et r a n s f o r m e dp r o p e r l yb e c a u s et h e ya r et h eb e s ts o l u t i o n s f o rc h i n e s en a t i o n a le n t e r p r i s e s t h e r e f o r e ，i ti st h ei m p o r t a n tp r o b l e mh o w t om a k es t o c kt o d e v e l o ps m o o t h l y o nt h e b a s e o fw e s t e r nc o u n t r y s r e s e a r c h ，t h i sp a p e rw i l ld i s c u s s e sh o w t oa d j u s tt h er e l a t i o n sb e t w e e ns t o c k c o m p a n i e s p r i n c i p a la n da g e n tf r o mt h ev i e wo f c o r p o r a t ef i n a n c e t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s t h ef i r s ti st h ep a n d e c t i tb r i e f l y i n t r o d u c e st h e s et h i n g s ：n ) t h ee c o n o m i cs o u r c eo f p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n ： b e n e f i ti n f l i c t sb e t w e e ns t o c ks h a r e sa n do p e r a t o r s ，( 2 1t h ek e yp o i n t si n f i n a n c e a g e n tr e l a t i o n ：a g e n ti n c o m e ，a g e n tc o s ta n da g e n te f f e c tm o d u l u s t h es e c o n di n t r o d u c e sh o wt h ea g e n c yt h e o r yi su s e di nf i n a n c i n g ，i n v e s t i n g ， d i v i d e n dd i s t r i b u t i n g f i n a n c ep l a n n i n ga n df i n a n c ec o n t r o l l i n gi nw e s t e r n s t o c kc o m p a n i e s n l e s ef i v es e c t i o n sa r ei n d e p e n d e n t 0 nt h eo t h e rh a n d t h e y a r e r e l a t e d m a n yc o m p a n i e st r y t os e t t l et h ep r o b l e m sb r o u g h tb y p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n st om a k et h e s ef i v es e c t i o n so p e r a t em o r es u i t a b l y p r o m p t i n ga n ds u p e r v i s i n gm e c h a n i s mi sc o n s t r u c t e da c c o r d i n g t od e a lw i m t h e d e p a r t u r e o fa g e n t st o p r i n c i p a l s i n c u r r e n te c o n o m i ce n v i r o n m e n t ， h u m a nr e s o u r c eb e c o m e sm o r ea n dm o r ei m p o r t a n t ，t h e nt h eo l dm e t h o d s w h i c hs i m p l y w a t c h ”e m p l o y e ea r en ol o n g e ra p p r o p r i a t e p r i n c i p a l sh a v e t u r n e dt h e i ra t t e n t i o nt ot h ec o m b i n a t i o no f p r o m p t i n ga n ds u p e r v i s i n g r i g h t p r o m p t i n g w i l lp r o m p ta g e n tt ot r yh i sb e s tt or e a l i z et h ee n t e r p r i s e sg o a l s a d e q u a t er e w a r d s w i l lp r e v e n tt h ea g e n tt oa c h i e v eh i so w n g o a lb yt m l a w f u l m e a n s c o m b i n i n gw i mt h es u p e r v i s i n gm e c h a n i s m i tc a np r e s c r i p tt h e a g e n t s a b e l t a n c et oe n s u r et h eb e n e f i to fs h a r e h o l d e r s t h et h i r dd a r t d e s c r i b e sh o w a g e n c yt h e o r yi se m p l o y e da n d i th a sp r o b l e m si no u rs t o c k c o m p a n i e si n v e s t i g a t i o n ss h o w t 1 1 a tm o r ea n dm o r ec o m p a n i e sa r ea d o p t i n g t h ea g e n c yt h e o r ya n dt h o s el e a d e r so ft h en a t i o na n de n t e r p r i s e sa r ep a y i n g m o r ea n dm o r ea t t e n t i o nt ot h e p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n sb e c a u s eo ft h e p r o b l e m s c a u s e d b y i t o nt h eo t h e r h a n d ，t h o s ep r o b l e m s s u c ha s i n c o n s e q u e n t s t r u c t u r eo f c a p i t a l ，i r r a t i o n a l i n v e s t m e n ta n d i m p e t u o u s i n v e s t m e n t w h i c ha r cc o m m o ni ng e n e r a li nn a f i o n a le n t e r p r i s e s ，a r es t i l l c o m m o ni nc u r r e n ts t o c kc o m p a n i e s t h es h a r e h o l d e r so f t e ns u f f e rg r e a tl o s s d u et oi l l o g i c a lo p e r a t i o no ft h es t o c kc o m p a n i e s ，a b s e n c eo fs t a t ec a p i t a l s h o l d e lf a i n t l ys u p e r v i s i n go fp d n c i p a l st oa g e n t s ，i n d i f f e r e n c et o f m a n c i a l p l a na n df i n a n c i a lc o n t r o la n d s oo n t h ea d v e r s es e l e c t i o na n dm o r a lh a z a r d o fa g e n tm a yc a u s eg r e a t l o s i n g t ot h es h a r e h o l d e r s a n dt h el a c ko f p r o m p t i n gm e c h a n i s mo f t e nb r i n g si l l e g a li n c o m e sa n di r r e g u l a rb u s i n e s s c o n s u m p t i o n t h e f o u r t h p a r td i s c u s s e sh o w t oe m p l o ya g e n c yt h e o r yi n f i n a n c i a lm a r l a g e m e n ti nc h i n e s es t o c kc o m p a n i e s ：( 1 ) t h ec o s to f a g e n c y ， t a x s h e l t e rb e n e f i t s ，b a n k r u p t c yr e l a t e dc o s t sa n db a n k r u p t c yr i s km u s tb e t a k e ni n t oa c c o u n ti nf i n a n c i n gt om a k et h eb e s tf i n a n c i n gd e c i s i o n f 2 1 0 v e r i n v e s t m e n to fa g e n t sm u s tb er e s t r a i n e d a g e mi n c o m e ，a g e n tc o s ta n d t h e i rr a t i o ns h o u l db ec o n s i d e r e dc a r e f u l l ya n da p p r o p r i a t ei n d e x e sc a nb e u s e dt oa s s e s st h er e s u l t s f 3 1d i v i d e n dd i s t r i b u t i n gm u s tb es t a n d a r d i z e dt o r e d u c eb e n e f i tc o n f l i c t sb e t w e e n p r i n c i p a la n da g e n ta n d e n s u r et h eo p e m t i o n o ff u n d r a i s i n go ri n v e s t i n g f 4 ) “p a r e t o o p t i o n a l ”c a nb eu s e dt o s o l v e p r o b l e m sc a u s e db yp r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n si nf i n a n c i a lc o n t r 0 1 p r i n c i t ) a l s s h a l lp a yg r e a ta t t e n t i o nt oa g e n t si n i t i a t i v et op a r t i c i o a t ei nt h ef o r m u l a t i o n o fc o m p a n y sp l a n s ：( 5 ) d i f f e r e n c e i n v e s t i g a t i o ns h a l l b ee m p h a s i z e di n f i n a n c i a lc o n t r o la n dc o r r e s p o n d i n gm e a s u r e m e n t ss h a l lb ee s t a b l i s h e d n e w s t a n d a r d s ，e x c e ：p t 也o s eo l do n e s ，s h a l lb es e tu p t oi u d g et h ea c h i e v e m e n t so f a g e n t sf a i r l y o u ro l dm e t h o do fo n l ye m p h a s i z i n go n s p i r i tp r o m p t i n g ”o r “d e d i c a t i o n ，i sd i s c u s s e d p r i n c i p a l ss h a l lc o n n e c t a g e n t sa c h i e v e m e n t s 谢m r i s ka n di n c o m eo ft h ec o m p a n i e st od r i v ea g e n t st or e a l i z et h et a r g e t so ft h e c o m p a n i e sa c t i v e l y s t o c ko p t i o n ”p r o m p t i n ga n ds u p e r v i s i n g c a na l s o b eu s e dt oa c h i e v et h es a m e t h i n g t h ef i f t hp a r ts u m m a r i z e s t h ew h o l e p a d e r a n de x p e c t st l l ef u t u r eo fc h i n e s es t o c k c o m p a n i e s ：a g e n c yt h e o r yw i l l b e c o m ea v e r yu s e f u lt o o lf o rc o r p o r a t ef i n a n c e n l o u g hs o m er e s e a r c h e sh a v eb e e nd o n ea b o u ta g e n c yt h e o r yi nc h i n a ， m o r ea r en e e d e do nt h ec o m b i n a t i o no f a g e n c yt h e o r ya n dc o r l ：i o r a t ef i n a n c e o fs t o c kc o m p a n i e s t l l i sp a d e rw i l ic a l ia t t e n t i o nt ot 1 1 i ss e c t i o na n dd os o m e g o o d t ot h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c kc o m p a n i e s k e yw o r d s ：p r i n c i p a l ，a g e n t ，a g e n tc o s t ， a g e n ti n c o m e ，a g e n te f f e c tm o d u l u s 前言 企业管理的目标可以概括为生存、发展、获利，企业财务管理的目 标离不开企业的总目标，并且受财务管理本身特点的制约。对于企业财 务管理的目标，人们普遍倾向于股东财富最大化( 或企业价值最大化) 。 企业组织中最典型、最能说明问题的是股份公司。在股份公司中，股东 和债权人都为企业提供了财务资源，但是他们处在企业之外，只有经营 者即管理当局在企业里直接从事财务管理工作。股东、经营者和债权人 之间形成了企业最重要的财务关系。财务管理的目标是指股东的目标。 股东与经营者的目标并不完全一致。债权人把资金借给企业，并不是为 了“股东财富最大化”，与股东的目标也不一致。公司必须协调他们之间 的冲突，才能实现“股东财富最大化”的目标。 股东、经营者和债权人之间都存在着委托代理关系。代理理论由此 产生。本文主要讨论股东与经营者之间的委托代理关系。代理理论的应 用范围很广。本文把该理论引入股份公司的财务管理中，旨在财务管理 中运用代理理论协调委托代理关系引起的委托人与代理人的矛盾冲突， 更好地实现企业的目标。 代理理论起源于西方。西方企业是建立在私有制的基础上，而我国 现阶段的多数股份公司系原国有企业改造而来。如何借鉴西方的成功之 处并结合我国的实际情况在股份公司财务管理中运用该理论就成为本文 主要讨论的问题，同时，针对我国过去对经营者只重视精神鼓励而忽视 物质激励的传统做法也进行了探讨：对代理人要采用物质激励和约束监 督相结合的激励监督机制，才能有效地协调委托人和代理人的关系。文 中的不足之处，有待在今后的学习和工作中作进一步的研究和完善。 第一部分 总论 一委托代理关系和代理理论的目标 “代理理论”( a g e n c yt h e o r y ) 是英国的说法，在美国则称为“代理人 理论”( a g e n tt h e o r y ) 。它是在企业经营权与所有权相分离的条件下逐 步出现的。 为什么会产生委托代理关系呢? 这是由社会经济发展和管理发展的 客观需要和条件所决定的。随着交易范围的扩大及资本的不断积累，企 业的规模也随着扩大，企业资产所有者完全独立地控制企业的经营活动 越来越受到他具有的精力、专业知识、产权、时间以i 及组织协调能力 的限制，从而客观上要求有一个高效率的、专业化的层级组织来取代过 去个人或合伙企业的简单管理组织，即委托专业人员代理执行监控企业 的职能，这便产生了委托代理关系。正如詹森和麦克林所指出的，这种 委托代理关系，“存在于一切组织内部、一切合作性活动中，存在于企 业的每一个管理层级上”。委托代理关系是一种契约关系，一个或一些 人( 委托人) 授权另一个人( 代理人) 为实现委托人的利益而从事某些 活动，其中包括授予代理人某些决策权利。委托代理关系产生的首要原 因是资本所有权和控制权的分离。其次，市场经济的发展和管理的进步 也为委托代理制的实行提供了代理人才，即培养造就了一批熟悉市 场、善于经营管理的职业经理。再次，市场经济的法制化也为委托代理 关系提供了法律支持和保障，因为委托代理关系是一种契约关系，必须 纳入法制的轨道。 在股份公司中，“股东”把决策权交给“总经理”，在这种情况下， “股东”就属于委托人，“总经理”属于代理人。对股东( 委托人) 来说， 总是希望经营者( 代理人) 从整体、长远的利益出发作出正确的决策，以 达到既定的财务目标：股东财富最大化。而这并不一定就是代理人的目 标。代理人期望个人效用最大化，他们在寻求以货币衡量的物质报酬时， 论代理理论在艘份公蹙壁壁壁堡童鲤壅鱼 还致力于一些非物质n n 素以满足其高层次的需要，例如晋升、避免风 险、名誉等。所以，代理人在决策时往往会从自身的利益出发而牺牲股 东的利益，在财务方面就表现为使既定的财务目标异化，主要表现在两 个方面：( 1 ) 代理人为了自己的目标，不是尽最大努力去实现企业财 务管理的目标。( 2 ) 委托人不可能获取代理人进行决策的全部信息，因 而不能判断代理人所做的努力是否恰当、是否尽责，有时会做出与事实 相反的选择。代理理论的目标就是要分析、研究、解释委托人和代理人 的动机，协调双方的关系并促使委托人效用最大化。 二股东与经营者的利益冲突 委托代理关系是在非对称信息条件下所结成的一种契约关系。由 于相关信息在当事人之间的分配往往是不对称的，风险的分布也不均 等，拥有不完全信息而承担完全风险的是委托人，拥有和支配更多信息 而属于风险规避者的是代理人。现代股份制企业的两权分离意味着重要 的决策机构并不承担它们决策所产生的财富效应的后果，即股东与经营 者的利益冲突。所有权与经营权的分离构成了代理理论的实质。企业资 产的所有者( 委托人) 和资产的经营者( 代理人) 由于利益不一致，相 关信息在两者间分布的不均等，代理人就有可能实施满足自身利益最大 化目标而有悖于委托人利益的行为，于是委托人和代理人之间的利益冲 突就不可避免地产生了。这种冲突主要表现在： l 、目标阀邀 在代理关系中，由于委托人和代理人的利益经常不一致，股东为企 业提供财务资源，最关心投资回报有多少，投资风险有多大，如何使投 资尽早收回。他们将公司的股权看作一种投资，理所当然希望经营者以 股东财富最大化为目标，勤奋有效地工作。但经营者认为，股权收益与 其无关或关系不大( 只持有少量股份) ，其经济目标是追求人力资本收 益最大化，他希望的目标是报酬和增加闲暇时间。在委托人看来，代理 人作出的决策常常不是最优的，除非委托人能有效地约束代理人。同时 经营者的另一目标还希望避免风险，经营者努力工作可能得不到应有的 报酬，他们的行为和结果之间有着不确定性，经营者总是力图避免这种 论代理理论在骏份公司鞋务管理中的运用 风险，希望付出一分劳动便得到一分报酬。经营者可能背离股东的意愿 去选择那些符合自己风险与时间偏好的投融资项目和财务政策。 2 、道德风硷涵题 在代理理论中，道德风险是指由于信息不对称和监督的不完全，代 理人付出的努力小于他得到的收益。其根源在于个人追求收益最大化与 制度约束软化的矛盾。代理人往往缺乏来自股东的有力监督，努力程度 降低从而使管理效率下降。道德风险与事后非信息对称有关。经营者为 了自己的目标，不愿为提高股价而冒险，股价上涨的好处归于股东，他 们却得不到同样程度的补偿；若失败了他们的身价将下跌，无论是自动 辞职还是被解雇，经营者离开公司后很难再找到与以前收入相当的工 作。因此，他们不做什么错事，只是不十分卖力。他们因具有信息优势 而有不能为委托人准确观察或了解的行为，或者是他们所拥有的信息足 以决定他们采取的行为是非恰当的，而委托人却不能完全观察到。这样 做并不构成法律责任和行政责任问题，只是道德问题，股东很难追究他 们的责任。 3 、逆向选择问题 逆向选择是指在信息不对称的状态下，接受合约的经营者一般拥有 私人信息并且利用委托人信息缺乏的特点选择有利于自己的目标，这种 选择对对方不利。它源于股东与经营者之间潜在的利益不一致性、信息 不对称等原因。逆向选择主要与事前信息不对称有关。由于委托人与代 理人掌握企业的生产经营的信息不平衡和委托人掌握有关代理人本身情 况信息的不足，掌管企业的经营控制权的代理人有可能欺骗委托人，损 害委托人的利益，侵占委托人的财产，甚至制造虚假财务信息欺骗委托 人。所以，一旦度量代理人的的特点、业绩以及完成契约的成本很高时， 代理人就可能进行投机活动，给委托人带来潜在的风险。 三财务代理关系 自从1 9 7 6 年詹森和麦克林首先提出财务代理问题以来，经过这些 年的发展，财务代理关系总结如下： l 、财务代理关系多元性， 论r 理理g , 在段份公司黠务管理中的运焉 以股份公司为标志的现代企业作为社会协作大系统的一个子系 统，与社会的其它子系统在方方面面存在着千丝万缕的联系；股份公 司作为一个独立的理财主体，又有着其本身的组织机构和内部分工孑 系统。正是由于内外环境的影响，使得现代企业的财务代理关系呈多 元化。概括起来包括三方面：其一是社会( 社会公众) 公司间 的以社会资源的有效利用、节约和保护，强调社会性代理效益为核心 的财务代理关系；其二是经济资源提供者( 股东，债权人) 公 司管理者间的以财产经管责任为核心的财务代理关系；其三是管理者 财务经理间的以内部管理为核心的财务代理关系( 见表1 1 ) 。 表i - l现代企业的财务代理关系 经济资源提供者 委托人社会公众 股东债权人 管理当局 代理人公司管理当局管理当局财务经理 代理人的有效地利用社会按股东的意愿运优化企业资本结 职位资源。降低成本，作企业，实现股 降低借款风险， 构。实行合理的 提高社会效益东财富最大化 保证本息支付 投资组合，保证 现金流量，维持 良好的财务状态 本文主要研究股东与高层管理者之间的委托代理关系。 2 、主体平等性 代理关系是一种契约关系，而契约关系的基本特征是主体的平等 性，即意志平等、地位平等和权利平等。由于代理双方地位平等，代理 契约就必须在委托人和代理人双方协调一致的基础上签订。 3 、翻益；毫均衡性 委托人的主要目的是自身利益最大化，但在代理关系中，由于各 种因素的制约，委托人和代理人之间会产生矛盾冲突，代理人会出现 “道德风险”和“逆向选择”。因此，从经济的角度来看，只有从增加 代理效益、减少代理成本两方面入手，才能选择并确立代理关系。代理 成本低并非代理关系成立的唯一条件，只有当代理成本小于委托人直接 行使权利的决策成本，同时又小于该种代理锥下委托人的收益时，代理 堑塑塑型笙型堑窭堡巡 关系才会维持。所以说，代理关系的维持必须是：代理关系的净益为正a 四财务代理关系中的要素 1 代理收益 委托人雇佣代理人是付出了一定代价的，其目的是委托代理人经 营自己的资产。代理人是职业的经营者，能使管理更科学、经营更有效， 他的活动能给委托人带来收益，而委托人自己经营自己的资产获得的收 益应当予以扣除，所以 代理收益( q 产代理人经营企业资产的经营收益一委托人自理企业资产的经营收 益十委托人因不自理企业资产而从事其它经济活动取得的收益 2 、代理成本 代理成本由哪些成本组成? 理论界对此看法不尽相同。一般认为 代理成本有三个部分( 1 ) 监督成本( 2 ) 担保成本( 3 ) 剩余损 失。 假设在无监督但存在道德风险和逆向选择的情况下，委托人利益 最大化的最优决策与由代理人作出决策之价值差异称为“代理成本1 ”， 那么委托人为了降低代理成本1 ，就必须试图订立尽可能详细的合约和 获取关于代理人的禀赋和努力程度的足够多的信息来监督代理人，为 此付出的费用即为监督成本；同时，潜在的代理人为了成为真正的代 理人，要付出一定的担保费用，即代理人用以保证不采取伤害委托人 行为的成本以及如果采取了那种活动将给予赔偿的成本，该成本称为 担保成本：尽管付出监督成本和担保成本，但代理人决策与委托人在 假定具有相同信息和才能情况下的自行决策之间的差异还是难以消 除，这个称之为剩余损失。为了降低代理成本1 而必须付出的监督成 本、担保成本和剩余成本组成代理成本2 。但我认为委托人聘请代理人 的费用、付给代理人的报酬、奖金、津贴以及代理人的职务消费也应 计入代理成本。因为这些都是委托人为了让代理人为其更好地经营资 产、最大限度地获取代理收益而支出的费用。现在优厚的待遇已成为 吸引优秀代理人的个重要因素。委托人无论是自己招聘代理人还是 通过“猎头公司猎取”自己满意的代理人都要支出费用，如差旅费、 论代理理论在段份兮司醚堡墅堡箜壅曼 签约费、经纪人佣金等。代理人的职务消费指代理人为自己配备名车、 装修豪华办公室等的支出。所以 代理成本( c ) = 聘请代理人的费用+ 支付给代理人的报酬、奖金、津贴+ 监督成本+ 代理人的职务消费+ 剩余损失啦保成本 3 代理成效系数 委托人与代理人之间的合约存在的合理性在于代理收益是否大于代 理成本，显然，只有前者大于后者，合约才有意义。二者的比值用来检 测委托代理制的成效，这个指标称之为代理成效系数。 代理成效系数( a ) = 袋蠢船 当a 1 时，委托代理制有效，当a w 2 ，经理将投资， c 为投资成本：y 1 w y 2 w 2 ，公司将提升投资以后的经理，y 1 、y 2 分别表示投资以后的经理在难、易两项工作上的产出水平，所以要求 y i y 2 w 1 一w c ( i ) 。但是。投资有效只需求y 1 y o c ( i i ) ，而 不是y 1 y 2 c ( i i i ) ，y o 是经理未投资之前在容易工作上的产出水平。 只有在( i ) 、( i i ) 、( i i i ) 三式都得到满足得情况下，提升或保留原职的 规则才能发挥作用。 解职威胁来自经理市场( 包括公司控制权市场) 和公司董事会。 在管理和风险承担职能相分离的现代公司中，有效的经理市场组 织内部的劳动力市场( 不称职的经理被下级替代) 和内外部经理之间的 竞争就足以解决激励问题。作为经理市场的一部分，公司控制权市场通 过“收购威胁”提供了有效的激励，因为被收购公司的经理经常在成 功的收购以后被撤掉。而公司董事会则代表股东评价经理行为，给予经 理与其努力水平相当的补偿，并撤换股东不满意的经理。 但控制权市场的收购行为也带来了另一个问题，如果经理预见到自 己随时有可能被解雇，其对公司专属性人力资本投资的热情就会受影 响。不仅如此，经理补偿对公司专属性人力资本的依赖还会促使经理阻 止公司控制权交易，即这种控制权交易有利于股东利益。而且，收购价 论代理理论在段份公司财爱簧毽生墼运基 格有时还不得不依赖经理的谈判。为此，多数公司接受了“金色降落 伞”方案，即在控制权转移时给经理一笔派遣费，以鼓励经理对人力 资本投资，换取经理在公司控制权交易中的合作，并将派遣费与股东在 控制权交易中获得的升水相联系，以避免经理的道德风险。 2 、监督约京枫翩 经营者之所以背离所有者的目标，是因为信息不对称。要避免道 德风险和逆向选择，另一出路就是股东获取更多的信息。对经营者迸行 监督。监督约束机制一般来自企业内部和外部两方面。内部机制主要由 所有者、董事会、职工和相应的财务制度安排组合而成。在企业内部所 有者主要通过股东大会行使投票权，建立董事会和监事会，指定有效的 财务割度，对代理人实行监督约束。作为企业所有者本应是最主要的监 督人，但由于股东是分散的而且远离经营者，得不到充分的信息。而经 营者比股东有更大的管理优势，他的优势使他比股东更确切了解企业的 详细信息，并更充分了解自己的行为状况、能力和偏好。实施全面监督 管理者行为的代价是很高的，很可能超过监督所带来的收益，从而使得 委托人只能对代理入的一个或几个方面的业绩进行考察，如股东支付审 计费聘请注册会计师，主要是审计财务报表，而不要求全面审查所有管 理行为人。可见监督要受合理成本的限制。特别是对单个股东尤其是中 小股东者来说监督成本相对更高，由此收到的收益可能很小，他们甚至 没有可能参加股东大会，行使监督权对他们来说是不经济的。于是他们 往往有自己不管而让别人管的“搭便车”的倾向，监督动力并不足。 因此，所有者的监督约束权主要由大股东来行使，但这有可能以牺牲小 股东的利益为代价。股东是对代理人的最主要的监督人，董事会和监事 会是对代理人进行监督约束的最重要机构。董事会代表股东利益，对股 东负责，其行使职权内容广泛，但主要职责是审批公司的重大决策、监 督决策的执行过程。其中有对代理人聘任或解聘及决定其报酬的职能； 根据代理人的提名，聘任或解聘财务负责人及决定其报酬的职能：决定 公司经营计划、投资方案和编制公司年度财务预算方案、决算方案等职 能。这个机构中大多数的成员是股东，总经理不能担任董事长，不能由 公司的经营者控制董事会，监事会的成员也主要来自股东，经营者不能 论代理理论在段份公司疑堡篁堡堂的运垦 进入监事会。 外部机制是企业外部形成的监督约束机制，主要由市场机制、法 律制度、政府部门、中介机构、薪阈媒体、公众舆论和社会道德等构成。 市场机构是存在于企业外部最主要的约束机制，它主要由能够对代理人 发挥约束作用的市场构成，包括产品市场、资本市场和经理市场。管理 者过去行为的后果会通过经理市场事后反映，这种信息会影响管理者未 来的职业前途。因此，管理者自然就会约束自己过度追求自身利益的行 为。但是这种市场机制要求市场必须是发育成熟、竞争充分、运行规范 的市场。西方的市场发展到现在，已具备了该条件。 西方的经理市场是相当发达的。以美国为例，公司经理已成为已 种令人羡慕的职业。经理受聘于董事会。他同股东之间有着不断的对 流，彼此之间没有不可逾越的障碍。尽管如此，他们必须服从“经理 人才市场”的优胜劣汰。经理市场的存在，对约束经理的行为起了很 好的作用。经理市场的竞争，一方面可以决定哪些人可以进入公司成为 经营者，另一方面又能够决定他们的报酬。竞争压力也促使经营者自 觉地降低道德风险，形成自我约束的机制。经理市场为推动西方经济的 发展起到了很大的作用。 论代理理论在骏舱公司财务管理中的运融 第三部分我国股份公司财务管理中 代理理论的运用现状及存在问题 一我国委托代理关系的特点： 我国以公有制经济为基础，其委托代理关系与西方的委托代理关 系有很大的不同，表现为两大等级体系：第一等级体系是从初始委托 人( 全民) 到中央政府的自上而下的多级授权链，即公共产权由国家 来代理，成为国有产权，国有产权又由政府来代理；第二等级体系是 从中央政府到最终代理人( 企业内部成员) 的自上而下的多级授权链。 政府是两大等级体系中的特殊代理人，扮演着双重角色，既是初始委 托人的代理人，又是最终代理人的委托人。这种代理关系有如下特征： 1 国家作为代理人与一般代理人所拥有的权利有很大差异，一般 代理人只拥有财产的控制权，而不拥有剩余财产的索取权，而国家同 时拥有公共财产的控制权和剩余索取权，没有所谓的“两权分离”。 2 国家代理人不是以自由选择的合约为基础，而是以国家政权为 依托，无须直接获得每一个初始委托人的授权，就可以直接通过颁布 法令而获得代理权。这是一种建立在行政基础上的强制性代理关系。 3 剩余索取权十分集中，归属国家，由政府代理。剩余索取权与 控制权一起遵循等级制配给各级政府。剩余索取权同时也具有不可转 让性。 4 初始委托人的监督积极性和监督能力都很弱。委托人和代理人 之间具有信息不对称性。为了监督代理人的行为，初始委托人必须付 出监督成本。但他们不是剩余索取权的直接拥有者，不能直接地从他 们监督活动中收益，导致初始委托人缺乏监督动机。又由于剩余索取 权的不可转让性，没有可能通过“用脚投票”来惩罚代理人的机会主 义行为。 论代理理论在段赞公司礴篷管理警照垂墨 5 具有初始委托人的代理人与最终代理人的委托人双重身份的 政府，并不是单独追逐经济利益的“经济人”。他综合地有着政治、 经济和军事等社会目标，政府在追求“全局利益”的同时，还在追求 “其它局部利益”。如政府权利及相关的物质利益、地方利益、个人 升迁机会、政局的稳定等。 二代理理论在我国股份公司财务管理中的运用 1 、代理理论在我国驳份公司中运甬的现状 众所周知，在我国推行股份制企业，以适应市场经济的客观要求 是我国企业发展的一个大方向。股份公司是股份制的一种形式。我国 现在的股份公司有私营的，有从原有企业改造而来，还有国家投资新 建的。鉴于我国国有企业占主导地位，本文主要涉及的股份公司系国 有股占控股地位的股份公司，委托代理关系是指第二等级体系中的委 托代理关系。 改革以来，运用激励合约为核心的中国国有企业的改革，已经比 较有效地激励企业代理人追求与保持利润。我国正在推进的股份制的 改革，使企业代理人获得了更大的经营自主权，同时委托人对代理人 的约束在财产制度和企业法人治理结构中作了制度性安排，在理论上 形成一个近似西方现代企业的委托代理关系的制度模式。我国理论界 从八十年代开始引入西方的代理理论。九十年代以来，该理论随着我 国股份制改革的推进越来越受到人们的重视。股份公司在西方蓬勃发 展极大地促进了西方经济的腾飞。这当中成功的经验和先进的理论值 得我们去研究、借鉴和运用。从财务管理的角度看，代理理论揭示了 委托人与代理人之间问题存在的原因，提供了解决问题的一些指导思 想，为我国现在的财务管理输