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0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 摘要 正确的考核指标和激励体制是影响经理人、员工行为和企业价值的关键因 素。为实现企业价值最大化这一最终目标，投资者和经理人一直都在寻找最佳 的评价指标和考核体系。目前比较先进的经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ， 简称e v a ) 和平衡计分卡( b a l a n c e ds c o r e c a r d ，简称b s c ) 业绩评价方法各有 优势与局限。本文结合企业管理的具体背景，分析探讨如何将e v a 与b s c 结合， 建立适合企业发展的、以价值导向的企业业绩评价体系。 论文的第一章介绍了选题背景，阐述了经济增加值的渊源以及目前国内外 对e v a 理论的研究、使用情况。 论文的第二章在分析了传统的业绩评价体系、基于k p i 理论、以平衡计分 卡为基础的评价体系和以e v a 为基础的评价体系的优缺点，引出e v a 价值管理 理论。 论文的第三章详细地介绍了e v a 理论及其计算方法，探讨实施e v a 价值管 理体系的意义、实施前提和步骤，得出e v a 是切合价值管理要求的评价指标这 一结论，并指出e v a 使用的局限性及e v a 与b s c 存在较强的互补性。 论文的第四章分析了国内某大型钢铁企业的经营管理状况，探讨如何将 e v a 价值管理理念融入该公司现有的b s c 管理评价体系中去，指出设计基于e v a 的薪酬激励机制是重点。 通过对e v a 价值管理理论及实施方案的分析探讨，论文的结论再次肯定了 e v a 价值管理的意义及其可行性。适合的就是最好的。企业完全可以根据自身 情况综合几种业绩评价体系的优点，扬长避短，在经营管理实践中建立适合自 身发展的价值管理评价体系。 关键词：经济增加值，业绩评价，价值管理，平衡计分卡 中图分类号：f 2 3 a b s t r a c t t h ep r o p e ri n s p e c t i o nt a r g e ta n di n c e n t i v em e c h a n i s ma r et h ek e ye l e m e n t st o i n f l u e n c et h ev a l u eo fa ne n t e r p r i s ea n dt h ea c t i o n so fi t sm a n a g e r sa n de m p l o y e e t 0g e tm eb i g g e s tv a l u eo fa ne n t e r p r i s e ，t h ei n v e s t o r sa n dh a n d l e r sa r el o o k i n gf o r t h eb e s ti n s p e c t i o nt a r g e ta n di n c e n t i v em e c h a n i s m t h eb e s tt w oo ft h e ma r ee v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) a n db s c ( b a l a n c e ds c o r e c a r d ) a tt h es a m et i m e ，e v a a n db s ch a v et h e i ro w na d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e s t h r o u g ha ni n s t a n c e ，t h e p a p e ra n a l y s e sh o wt oc o m b i n ee v aw i t hb s ct ob u i l dav a l u eg u i d e da p p r a i s a l s y s t e m t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n do ft h ep a p e r i ts h o w st h eh i s t o r y a n dt h es t a t u so fs t u d y i n ga n d u s i n go fe v a t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y s e st h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so ft r a d i t i o n a l a c h i e v e m e n ta p p r a i s a ls y s t e m ，k p i ，b s ca n de v aa n dg i v e st h ev a l u em a n a g i n g t h e o r yo fe v a t h et h i r dc h a p t e ri n t r o d u c e st h et h e o r yo fe v aa n dt h ec a l c u l a t i n gr u l e si n d e t a i la n dd i s c u s s e st h em e a n i n g ，p r e c o n d i t i o na n d s t e p so fa c t u a l i z i n ge v a i tg e t s t h er e s u l tt h a tt h ee v ai st h ei n s p e c t i o nt a r g e ta c c o r d i n gw i t ht h ev a l u em a n a g i n g r e q u i r e m e n t s i ta l s os h o w st h el o c a l i z a t i o n so fe v a i ts h o w st h a te v aa n db s c h a v es t r o n gc o m p l e m e n t a r i t i e s t h ef o u r t hc h a p t e ra n a l y s e st h em a n a g i n gs t a t u so fb a o s t e e le n t e r p r i s ea n d d i s c u s s e sh o wt op u tt h ei d e ao fe v ai n t ot h ec u r r e n tb s ca c h i e v e m e n ta p p r a i s a l s y s t e m i tp o i n t so u tt h a tt h em o s ti m p o r t a n tt h i n gi st od e s i g nt h es a l a r yi n c e n t i v e m e c h a n i s mb a s e do nt h ee v a a g a i n ，t h ep a p e ra f f i r m st h em e a n i n ga n df e a s i b i l i t yo fe v a b ya n a l y z i n gt h e e v a t h e o r ya n dh o wt oa c t u a l i z ei t b e c a u s et h ec o m p a t i b l eo n ei st h eb e s to n e ，a n y e n t e r p r i s ec a nb u i l di t so w na p p r a i s a ls y s t e ma c c o r d i n gt ot h e i ro w ns i t u a t i o n s k e yw o r d s ：e v a ，a p p r a i s a ls y s t e m ，v a l u em a n a g e m e n t ，b s c 2 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系廊用探讨 1 绪论 1 1 选题背景及意义 我国加入世界贸易组织后，国内企业的运营环境面临着日新月异的变化， 挑战和机遇并存。目前国内企业多以一些财务指标作为业绩考核依据，在这样 的业绩评价指标下，无论是传统的奖金激励、年薪制，还是股票期权激励都存 在诸多问题，比如对企业经营管理人员缺乏约束机制、缺乏长期激励、激励力 度不够等，这些可能会使企业经营者在追求业绩指标最大化的同时，偏离了价 值创造的目标。 企业要生存，要发展，提高竞争能力必须实现价值创造。在现代企业制度 下，企业所有者和经营者相分离，价值创造活动主要由经营者策划、实施。制 定正确的评价指标和激励体制是影响经营者行为和企业价值的关键因素。正确 的评价指标必须与价值创造活动高度相关，尽可能客观，不受会计操纵的影响， 最能反映当期的经营业绩，能正确评价经理人员绩效，有利于促使经理人员追 求股东价值最大化，避免短期行为。这就要求我们去探索一种适合企业发展的、 能够将企业所有者利益与经营者业绩紧密结合，鼓励企、i k 长期持续价值创造的 业绩评价指标和评价体系。由美国思腾斯特财务咨询公司提出并倡导的基于经 济增加值的管理评价体系可能是一个探索的方向。 经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 衡量的是企业资本收益和 资本成本之间的差额，是指超过资本成本的投资回报。更具体地说，e v a 是指 企业税后净营业利润与全部投入资本( 借入资本和自有资本之和) 成本之间的 差额。当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值；当投资回报少于资本成 本时，就是破坏了价值。简单的说，e v a 具有以下优点：强调资本成本，与价 值创造相关，对会计扭曲作了充分调整，避免了会计操纵；作为一个期间指标， e v a 更适合考评经营业绩，便于接受和在日常管理中使用。e v a 是建立在会计 利润调整基础上的对经济收益最真实的模拟。在e v a 准则下，评估企业经营状 况好坏和价值创造能力的标准，关键在于投资收益率是否超过资本成本。 e v a 不仅仅是一种有效的业绩评价和管理方法，更足一套有效的激励制度 及理念体系，其目的在于使公司的管理者能够以股东价值最大化作为其行为准 则。e v a 在国外很多企业应用都取得了显著的效果，帮助企业实现价值增值， 但在国内企业，尤其是大型工业企业却鲜闻有成功应用的实例。本文旨在通过 e v a 理论的学习、分析，以某大型钢铁制造企业为例，对在国内企业如何应用 e v a 价值管理体系方面做一些探讨。 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应用探讨 1 2 经济增加值的渊源 e v a 是经济学、金融学和管理学不断发展的结果。著名管理学家彼得德 鲁克曾作过这样的评价：“e v a 决不是一个新概念，e v a 只不过是对经济学家的 剩余收益概念的发展，并具有可操作性和高度的灵活性”。 早在1 8 9 0 年，古典经济学家阿尔弗雷德马歇尔在经济学原理中就 提出了经济收益或“剩余收益”的概念。他写道：“( 所有者或经营者) 按现 行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称其为经营或管理的收益。”即： 公司在任意期间内创造的经济利润不仪必须考虑到会讣帐中记录的费用支出， 还要考虑经营中所用资本的机会成本。 诺贝尔奖的软得者，经济学家默顿米勒和佛朗哥莫迪垦尼在1 9 5 8 年至1 9 6 1 年发表的论文中提了企业价值的经济模型，奠定了现代价值评估 理论的经济学基础。该理论提出：价值驱动因素是经济利润和与风险直接联系 的必要投资回报；公司市场价值是投资人理性行为的结果；资本结构的风险与 公司经营风险具有不f j 性质，是一种财务风险。这其中已经隐含了e v a 理论的 雏形。 e v a 真正作为一种系统的管理工具应用于企业实践，得益于美国斯腾斯特 财务咨询公司的贡献。该公司足南约尔思腾恩与贝内特思图尔特合伙于1 9 8 2 年成立的财务咨询公司，专门从事e v a 应用咨询，并将e v a 注册为商标。该公 司于1 9 8 8 年创办了( j o u r n a lo fa p p l i e dc o r p o r a t ef i n a n c e ( 公司财务 应用季刊) 并在该刊物上介绍和推广e v a 。斯腾斯特财务咨询公司每年计算全 美1 0 0 0 家上市公司的e v a 和市场增加值( m v a ) ，并在财富杂志刊登。在总 腾斯特公司的推动下，e v a 发展成为一套新的财务准则和评价标准，在2 0 世纪 9 0 年代中期以后逐渐在围外获得广泛应用。e v a 既可以应用在企业内部做管理 工具、财务管理基础、绩效评价指标、激励制度或投资决策工具管理之用；也 可以作为评价手段对企业价值进行评价、为上市公司排名，作为收购兼并、机 构投资决策的依据。 e v a 价值管理理论在二十世纪九十年代流行全美，于九十年代中期逐步扩 展至欧洲，其后发展至拉美及亚洲地区。现在，e v a 已经扩展成一个集业绩评 价、财务决策、资本预算、价值评估、薪酬体系、管理激励等功能于体的价 值管理评价系统，是当今世界流行的管理工具之一，被美国财富杂志称为 “现代公司管理的一场革命”。 4 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 1 3 国内外对e v a 的研究及使用现状 1 3 1 国内外对e v a 理论的研究 国外对e v a 理论的研究很多，主要研究方向集中在e v a 的有效性、e v a 的 应用及e v a 与股价波动、公司市值的相关性等。有效性主要涉及的内容有e v a 的理论阐述、同其他评价指标对股价变化解释能力的比较、与公司价值的相关 性、e v a 计算中的会计调整是否有效等。e v a 的应用研究多由咨询公司或企业 完成，注重可操作性，主要讨论实施e v a 方法中存在的问题及解决办法，如恰 当的会计调整、e v a 的计算、e v a 的基准定位以及奖金红利银行的设置等。 大部分的研究表明：与传统指标体系进行比较，e v a 指标体系的解释力要 强于传统指标体系，同时e v a 变量和股票收益间有很高的相关性，并且高于会 计变量与股票收益间的相关性。根据e v a 或类似指标设计经营者的薪酬计划， 确实有助于经营者采取有利于股东价值最大化的行为，有利于提高公司的业绩 水平。在一个较长的时段里( 如五年期) ，e v a 与股价变化和公司价值有着较 强的相关性，尤其当样本是以行业或单个企业为研究对象。运用e v a 经营者激 励薪酬计划后，很多公司的股票价格迅速上升，公司业绩也在稳步提高之中， 如s p x 公司、联邦巨人、h e r m a nm i l l e r 公司等。 奥克兰大学教授罗伯特克莱曼于1 9 9 8 年将7 0 家使用e v a 激励薪酬计划 企业的股市表现与一组规模相似而未使用e v a 激励薪酬计划的同行业企业进行 了比较。比较结果显示：使用e v a 薪酬激励计划的企业宣布开始应用e v a 而创 造出来的年度平均财富比同行业企业高出2 9 ，正式应用的首年度高出1 2 ， 而第二年则为1 2 2 。 根据1 9 9 9 年3 月2 9 日出版的美国财富杂志对6 7 家公司的调查结果 显示，与竞争对手相比，引入e v a 指标的公司其资本市场价值增长率高于平均 数的5 0 7 ，同时创造了5 0 0 7 亿美元的市场价值。 思腾思特公司对e v a 应用超过5 年的6 6 家客户企业进行了类似调查，调 查结果表明：e v a 企业在5 年内比非e v a 企业多创造了4 9 的股票市场市值。 应用e v a 但未将之纳入薪酬体系的l o 家企业只有1 家比非e v a 企业多创造了 1 的股票市值；而应用e v a 激励计划的3 1 家企业比非e v a 企业股票表现高出 8 4 ；剩下2 5 家应用修正后的e v a 激励计划的企业创造了3 3 的超额回报。 e v a 最早出现在我国是1 9 9 3 年1 2 月1 3 口在参考消息上一篇名为“附 加经济价值”规则的文章，该文对e v a 的基本原理进行了简单介绍。从2 0 0 1 年至现在，关于e v a 的研究文献数量呈上升趋势。主要内容涉及三个方面：e v a 概念框架的介绍、e v a 的作用研究和e v a 价值相关性探讨。由于现阶段我国经 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应用探讨 济政策、资本市场环境的不完善和企业法人治理结构不健全等原因，目前国内 e v a 价值相关性的研究结果并没有对e v a 在国内实施提供足够的理论支持。比 如： 刘力、宋志毅( 1 9 9 9 ) 根据1 9 9 3 年以前的上海证券交易所上市的3 0 家公司 1 9 9 4 1 9 9 6 年的报表和相关数据，通过它们的e v a 、净资产收益率对于当期股 票超额收益变化的解释能力，考察了这些指标的价值相关性，但并未发现e v a 比净资产收益率更具有价值相关性。 乔华、张双全( 2 0 0 0 ) 通过对上海证券交易所7 0 家公司1 9 9 7 年至1 9 9 9 年周交易数据，考察了e v a 、资产收益率、净资产收益率、每股收益、净收入、 税后经营净利润对于m v a ( 市场增加值) 的相关性，发现e v a 对m v a 的解释能 力较低。 孙铮、李增泉( 2 0 0 1 ) 对于国内外五个常用的收益指标( 经营活动的现金 流量、会计收益、剩余收益、e v a 和r e v a ) 的价值相关性进行了研究。他们的 研究结果认为：e v a 的价值相关性低于会计收益的价值相关性。 2 0 0 1 年8 月，由美国思腾思特咨询公司和财经杂志联合发布的中国上 市公司2 0 0 0 年e v a 排行榜，其研究结果表明e v a 值与资本收益率的相关性较 高( 相关系数等于0 6 3 4 ) ，从侧面印证了e v a 能促使企业经营者考虑股东资本 价值这一问题。此后，思腾思特公司和财经杂志连续发布了中国| ：市公司 2 0 0 1 年度及以后几个年度的e v a 排行榜。e v a 指标在我国企业界和理论界，甚 至政府部门都得到越来越多的关注。 1 3 2 国外公司使用e v a 的情况 从e v a 产生至今，全球已经有超过4 0 0 家的大型公司使用e v a ，包括西门 子、索尼、可口可乐、美国劳合银行、加拿大莫氏啤酒等。思腾思特公司研究 表明，在2 5 个行业中，以e v a 为核心的价值管理已经进入了包括电力行业在 内的2 3 个行业。e v a 在提高政府投资的效率和改善政府企业管理方面也发挥着 积极作用：美国邮政署把8 万名经理和员工纳入了e v a 奖励制度之中，邮件递 送速度和精确度大大提高；新加坡港务局2 0 0 0 年实施e v a 计划后，节省了数 十亿美元的资本投入。在美国，一旦某家公司宣布采用e v a ，其股价马上就会 暴涨。j p 摩根、瑞上信贷等金融机构也非常重视采用e v a 因素来分析和评价股 票。高盛公司、第一波士顿公司等著名投资银行的分析师们在9 0 年代中期以 后逐步采用经济增加值指标评价上市公司，选择有投资价值的股票。奥本海姆、 开普勒、加州公共雇员退休系统( c a l p e r s ) 等大型投资基金和养老基金也纷 纷尝试使用经济增加值指标建立投资组合。 1 9 9 3 年，美国有六家巨型公司的总裁被董事会撤职，这六家公司足大名鼎 6 0 6 3 0 2 5 2 2 1事莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 鼎的i b m 、美国运通、通用汽车、西屋电气、西尔斯百货、柯达公司。原因就 是因为作为这六家公司重要股东之一的c a l p e r s 基金对管理层行使了否决权。 他们采用的最主要的指标就是e v a ，每年他们把经济表现彳 o ，表示企业获得的收益高于获得此项收益而投入的资本成本，即 企业为股东创造了新价值；相反，若e v a o ，此项目才真正为股东创造了价值。 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 e v a = 夕回 资本成本率 x资本 n 。，、队、总额 t i = ii销售成本i i净营运资本 + 长期资本 u 管理费用 j、l a | _ 1 粼- 。a 1 1 m l i 哕存- 毛恕甲债 i 由墨盒掂 lr “盖符泛羹 l应鉴尝款 ll 箍誊 | i存货i k 翌们i 妖l e a l j 通过e v a 基本计算公式，我们可以看j i5 ，e v a 的计算结果取决于三个基本 变量：税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。对公式进行变形，将 e v a 指标和销售利润率、资本周转率建立联系，将销售利润率、资本周转率再 进一步分解，可以看出，公司经营占用的资奉规模、取得的经营业绩以及为此 而发生的成本费用水平将决定e v a 计算结果的高低。所以，改善e v a 计算指标， 可以从以下三个方向着手： ( 1 ) 改善经营业绩，提高税后净营业利润，通过更有效地经营现有的业务 和资本提高已有资产的收益。例如增加销售收入、合理控制成本的投入、降低 期间费用的发生，提高现有业务的利润率。 ( 2 ) 促进经营业绩增长，对产生正e v a 的项目进行投资，剥离产生负e v a 的经营项目。如投资预期回报率超出公司资本成本的项目或在收益高于资本成 本的条件下增加投资扩大企业规模。 ( 3 ) 管理公司资产，可以减少收益低十资本成本的资产占用，对毁损价值 的资产进行处置或提高资本运用效率，即加快流动资金的运转、加速资本回流 而达到解放沉淀资本的目的。 根据e v a 理论，计算e v a 时使用的税后净营业利润以会计净利润为基础进 行调整得到。调整的目的在于：将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲， 反映经济现实；消除会计稳健原则对业绩的影响；减少管理当局进行盈余管理 的机会，鼓励止确的经营决策；减少会计计量误差影响。根据思腾斯特咨询公 司的研究，精确计算经济增加值要进行的调整多达1 6 0 多项。 在计算经济增加值时，项调整是否需要可以按照以下三个原则确定： ( 1 ) 重要性原则：即这项调整对e v a 是否产生大的影响；拟调整的项目涉 1 6 0 6 3 0 2 5 2 2 1李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 及金额较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实经营状况。 ( 2 ) 可影响性原则：该项调整能够影响经理人和员工的行为。 ( 3 ) 调整所需的资料容易取得且对非财务人员来说是否容易理解。 e v a 主要调整内容包括税后净营业利润与资本占用两方面。a i 埃巴在其 所著的名为经济增加值一如何为股东创造财富一书中列举了计算e v a 可能 涉及的调整项目自：确认支出和营业收入的时间、对可转让证券的消极投资、 证券化资产和其他表外融资项目、重组费用、通货膨胀、外币折算、存货估值、 坏账识别、无形资产、税收、年金、退休后支出、营销费用、商誉和其他收购 问题，以及战略性投资。事实上每个企业在实际调整时可能涉及的项目是不同 的，这主要源于各个企j l k 所涉及的经济业务不同，以及某项会计事项所表现的 重要程度不同。 由于资本成本的计算包括了债务成本，在计算税后净营业利润时，发生的 利息等融资费用不应计入期问费用，否则将导致资本成本和费用的重复计算。 作为财务费用减项的利息收入、汇兑收益不属于经营收益，不应计入税前营、| k 利润。因此，在计算税后净营业利润时，整个财务费用科目不应作为期间费用 进行扣除。调整项目主要包括：商誉摊销、研发费用、递延所得税、折旧、资 产租赁等。需要进行的四类主要调整如下。 ( 1 ) 现金科目到经济概念。 会计制度下一些费用投入被视为期间费用，e v a 则视其为投资，需若干年 摊销，需要调整的项目包括：研究发展费用( r & d ) 、广告营销支出、培训支出。 这些对公司未来和长期发展有贡献的支出并非只在发生的会计期发挥效 应，全部计入当期损益不合理。支出与收益在各期不匹配，将导致e v a 计算结 果大幅波动失去均衡。就对管理人员经营业绩考核导向米看，计入当年费用后， 导致营业利润减少，容易打击管理者对此类费用投入的积极性，不利于公司长 期发展：研发费用从账而核销后，也会使经理人忽视研发费用需要补偿这一要 求，因此需要进行调整。 调整方法：要先将当期研发费用作为报表上税后利润的加项，然后将前期 资本化研发费用的本期返销额作为减项。资本化研发费用余额作为资本加项。 显而易见，对类似r & d 费用的投入在计算e v a 时由当期费用化改为资本化， 在一定期间分摊相对与公司经营取得的成果更加合理。i j 时，还可以达到鼓励 管理人员对这些有益于公司长期可持续发展的费用投入的目的。 ( 2 ) 冲销计提剑现金标准。 强调实际现金资本变动情况，淡化单纯会计冲销、计提事件，如坏帐准备、 商誉摊销等。 商誉是指收购企业的购买价格超过被收购企业的净资产公允价值的部分。 1 7 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应用探讨 按照会计准则的要求，公司应该伍规定的期限内将商誉进行摊销。这种处理方 式简荤，但是却扭曲了财务报告所反映的会计信息。把商誉摊销当作期间费用 会抵减当期的利润，影响经营者的业绩。另外，很多商誉资产的寿命是无限期 的，比如品牌、市场地位、声誉等等。囚此，e v a 对此的处理方法是把当期的 商誉进行摊销，并用于计算税后净利润，而把过去年份已经摊销的商誉调整到 资本巾去。这样利润就不受商誉摊销的影响，鼓励经营者进行有利于企业发展 的购并活动。 ( 3 ) 非经常性项目的调整。 非经常性项目常常会扭曲公司业绩，需要将其资本化处理，如资产出售。 ( 4 ) 对营业外收支项目的调整。 主营业务以外的收支不影响公司长期价值变化，如证券投资收益。 公司运营占用的资本总额，不仅包括股权资本，还包括债权资本。通常通 过调整所有者权益总额来获得，所有者权益总额为期初的所有者权益和期末的 所有者权益的加权平均数。根据思腾斯特公司对e v a 指标计算过程中的调整， 这里的债务资本包括短期负债、一年内到期的长期借款、长期借款、应付债券， 不包括应付账款、应付票据、其他应付款等商业信用负债等免费融资。对股权 资本，除了上述对研发费用、准备金、市场丌发费用、商誉等的调整，同时还 要扣除无报酬要求的资产和非经营性资产，主要指在建t 程和非营业现会。因 为在建工程在转为同定资产之前彳 产生效益，非营业现金巧i 参加营业价值创 造，相应的收益也从税后营业净利润中扣除。 e v a 的计算可以分为以下四步： 第一步：计算税后营业净利润 营业利润 + 收到的利息和折扣 + 证券利息收入 + 收到的红利 + 其他调整( 如采购折让等) x ( 1 一税率) + 合并项调整 税后营业净利润 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应用探讨 第二步：计算投入的资本总额 债务总额 + 递延税款 + 少数股东权益 + 权益 + 累计摊销 + 1 f 流动负债 投资资本 债务总额= 短期借款+ 商业票据+ 一年内到期的长期负债 + 战略性债券投资，可转换债，有担保的债券 + 长期借款 递延税款= 短期和长期递延税款净额 少数股东权益= 权益法投资的损益 权益= 股东权益 累计摊销= 合并调整净额+ 汇兑损益调整净额 非流动负债 一i 固定负债总额+ 长期借款+ 战略性债券、可转换债、有担保债券 第- 一步：计算加权平均资本成本率 资本成本= 加权的权益和债务成本 权益成本= 无风险报酬率+ ( bx 市场风险溢价) 债务成本= 平均利息费用x ( 1 一税率) 平均利息费用= ( 利息和折扣支付+ 债券利息费用 + 债券发行折扣摊销+ 证券发行成本摊销) ( 1 一税率) 债权的形成通常是短期贷款，长期贷款以及发行债券形成，各项债权的成 本根据其年利率及其在负债总额中所占比率进行加权平均计算所得。股权资本 成本是股东在相同风险条件下从投资中所能获得的收益，美国思腾斯特公司采 用根据资本资产定价模型( c a p m ，c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ) 来确定。 k i = r f + 且( r i r f ) 其中，k 。是权益成本，r ，是无风险报酬率，h 是为整个市场组合的预期收 益率，b 系数是反映股票市场中个别股票相对于平均风险股票的变动程度的指 标。国外一般以国债收益率作为无风险收益率，国内居民的无风险投资以银行 存款为主，因此可以5 年期银行存款的内部收益率代替。b 系数可以衡量出个 别股票的市场风险，b 系数越大，说明该公司股票相对于整个市场而言风险越 高，波动越大。b 系数计算过程比较复杂，实际运用时，一般由些证券投资 咨询顾问或证券研究机构提供。在实际管理评价时选取的股权资本成本可以根 1 9 0 6 3 0 2 5 2 2 1李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 据不同的需要来确定。 e v a 的核心在于提醒管理者股权资本是有成本的，所以在应用时有时并不 需要去精确的确定加权平均资本成本。可采用行业平均资本收益率，可以判断 企业是否创造出比行业平均值高的经济价值。 第四步：计算e v a 值 e v a = 税后营业净利润 一投入的资本总额加权平均资本成本率 e v a 计算采用的是资产的账面价值，没有考虑到通货膨胀的影响。在通货 膨胀较严重的时期，由于不同公司因为资产结构和资产使用寿命不同，受通货 膨胀的影响程度有所不同，此时如果用e v a 比较不同公司的业绩可能会得出与 在通货膨胀程度较低的情况下截然相反的结论。另外，采用不同的折旧方法会 导致资产负债表上的资产总额的不同，自然也会导致e v a 的不同结果。在新资 产使用初期，由于资本基础较大，资本成本较高，e v a 值偏低。随着折旧增加， 资本基础逐渐变小，e v a 值将会偏高。 3 2e v a 价值管理评价体系 价值管理( v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ，简称v b m ) 是关于如何管理公司的 业绩衡量和如何进行管理层激励，以有利于股东价值的创造的管理体系。价值 管理应用e v a 代替传统的会计指标评估公司的业绩，不仅考虑了营运效果，也 衡量了资本占用的成本。价值管理成功的关键在于其影响组织内思考和行为的 方式使之与股东的观点和利益相一致，即，资本来源于外部的投资人并且是有 成本的，公司管理层和员工的责任是如何尽可能有效地使用资本并使其发挥最 大的效用，创造最大的价值。公司管理层和员工应当有足够的知识和技能进行 自己领域内的正确的经营决策以正向影响公司的价值。因此，价值管理最终将 影响公司的企业文化，将原有的集权的、重规模不重效率的、股东与经营人对 立的企业文化转变为强调责权利一致的、重效率的、经营人像股东那样思考和 做事的价值文化。 美国思腾思特公司提出的4 m s 的概念町以很好地阐释e v a 价值管理体系。 4 m s 分别是m e a s u r e m e n t ( 衡量指标) 、m a n a g e m e n t ( 管理体系) 、m o ti v a ti o n ( 激 励制度) 以及m i n d s e t ( 理念体系) 。 e v a 价值管理评价体系的业绩衡量和激励体系为企业内各级员工设立了价 值创造的目标和动力；其管理体系和相应的理念为企业内各级人员提供了有效 的决策分析工具和必要的知识基础。e v a 价值管理评价体系的衡量指标、管理 体系、激励制度和理念体系足相互联系和相互包含的，衡量指标足管理体系和 激励制度的基础，而文化理念的建立则是以管理体系和激励制度为基础的。 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应用探讨 4 m s 之间的相互关系可以用下图来解释。 1 、衡量指标( m e a s u r e m e n t ) e v a 指标通过计算投入的全部资本成本促进公司树立完整的成本观念，可 以促使管理者取消回报低于资本成本的投资项目。e v a 价值计算模式对传统的 会计核算方法进行了很多调整，比如纠正摊销商誉和当期扣除研发费支出的处 理，如此就消除了根据会计准则核算而引起的对经营结果的扭曲。 相对于报表中的会计利润，e v a 可以反应资本净收益的状况和资本运营的 增值效益，是一个计算价值创造的更准确、更有连贯性的指标。所以，企业的 评估系统建立在e v a 这样一个能够反映股东财富的指标的基础上，并结合其它 的指标如资本收益情况或市场占有率等作为补充信息，可以使评估系统直接服 务于价值最大化这个目标。 对于准备建立e v a 价值管理评价体系的公司而言，建立严谨的业绩衡量体 系，清楚定义e v a 中心，推广全套e v a 实施的工具、流程和模块是基础工作。 2 、管理决策( m a n a g e m e n t ) e v a 价值管理体系把e v a 作为全面财务管理体系的基础指标，涵盖了所有 指导营运制定战略的政策、方针、方法过程以及衡量指标，将增加e v a 作为超 越其它一切的公司最重要的目标。当e v a 成为所有决策都必须考虑的关键指标 时，它就在战略选择、资本投资、日常决策和股东价值之间建立了一种清晰和 明确的联系，对管理人员及员工的价值创造树立了明确导向。从而促使企业树 立以长期发展为本的经营战略。着重于真实的价值创造将会确保所有的管理人 员为股东的利益做出正确决策。 企业基于e v a 的视角制定科学的预算管理，投资决策流程和制度，高效的 投资及业务组合管理和评估的框架，可以为决策提供有效的支持工具和框架。 3 、激励体系( m o t i v a t i o n ) 一个有效的激励制度必须能够有效的建立三种联系：一是个人努力与个人 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 绩效的联系；二是个人绩效与组织奖励的联系；三是组织奖励与个人目标的联 系。个人目标虽各有不同，但追求经济利益始终是人工作的基本目标之一。好 的激励机制要求能合理地统一经理人和股东之问的利益，并平衡成本的付出和 人才流失的风险，处理好统一性和平衡性之间的关系。激励、成本和人才流失 风险之间的关系如下图： 总的激励水平应该有竞争力，才能吸引和留住好的人才，降低人才流失的 风险，特别是在市场或行业不景气，公司业绩不佳的时候。另外，在薪酬激励 方而的成本也应该是合理的，特别是在市场情况好的时候，薪酬的成本也应该 有个限度，应该以最小的管理成本获得股东财富最大化。 设计激励机制的方向是：承认个人的表现和部门的整体工作，鼓励最大限 度的工作改善，鼓励管理者的长期行为。管理者和员工的激励报酬应该和他们 为所有者创造的财富相统一。 传统的业绩衡量取决于实际利润与预算利润的差额。企业根据每个会计年 度公司利润指标的完成情况决定管理层的报酬。这种建立在不合理的预算和存 在缺陷的业绩衡量标准上的激励制度，往往无法达到股东所预期的激励目标。 e v a 是克服传统激励机制缺陷的有效工具。以e v a 作为业绩衡量标准更科学和 准确，将e v a 作为个人绩效与个人收入的桥梁，企业不再依据全企业的业绩来 决定不同部门的管理人员的报酬。而是将每一个营运部门看成一个独立的整 体，对他们的业绩进行单独的计算，能够出更贴切的评价和更合理的回报。 e v a 价值管理的魅力和其激励机制的有效性密不可分。首先，与其它指标 相比，e v a 指标最大和最荤要的特点就是从股东角度蕈新定义企业利润，考虑 了企业投入的所有资本的成本，因此能够更加真实反映一个企业的经营业绩， 可以为激励提供更好的指导。e v a 的应用创造了使管理层更接近于股东的环境， 使管理人甚至般员工开始象企业的所有者一样思考。e v a 指标的计算决定了 将e v a 结果作为部门、管理者甚至一般员工的考核指标是完全合理的。 首先，e v a 指标计算过程中对相关事项的调整有效避免了会计指标短期化 和过分稳健的影响，能更加精确地说明管理层对价值的实际创造。 0 6 3 0 2 5 2 2 1事莉 e v a 价值管理评价体系麻用探讨 其次，e v a 建立了独具特色的上不封顶的奖金库制度。这可以给管理人员 一种持续的激励。 第三，基于e v a 的激励和补偿方案不主张用预算形式米制定目标奖金，目 标奖金根据固定公式直接计算就可得到，避免了传统预算的种种弊端。 第四，e v a 对员工的激励一直可以渗透到管理层的底部，有更广的激励范 围。e v a 的应用不仅限于经营活动，也包括各职能部门的工作；适用于诸如采 购、库存、生产等日常行为。许多影响e v a 的重要经营指标都与一线管理人员 甚至普通员工的行为相关。这些指标反映的经营信息与一组财务业绩指标联系 起来，直接解释了e v a 的变化，也和管理人员的奖惩直接挂钩。 只有把管理者或员工的收入与他创造的经济增加值联系在一起，建立以经 济增加值为基础的激励机制，他们才会真正有动力和压力去学习它、理解它、 运用它。由于e v a 是一个企业在扣减股东资本成本后测算出的经济利润。理论 上讲，当e v a 为零时，企业经营产生的效益正好等于股东期望回报水平；超过 零的部分是经营者为股东创造的超出期望的剩余价值。企业可以设定一定的分 配比例，将超额的e v a 中一部分分配给经营者作为奖励；超额越多，奖励越多； 而奖励越多，经营者创造超额e v a 的动力则越大。这样的分配机制既考虑到了 考核目标设定的科学、合理，又保障了经营者利益和股东利益挂钩。另外，e v a 奖金方案的基础不是e v a 绝对值，而是其改善情况。以业绩的改善为标准支付 奖金有利于吸引有才能的管理者和员工进行问题企业的转型、重组。 e v a 激励制度奖金方案另一个特点是“奖金库”的设置。下图可以帮助理 解e v a 激励方案： l 奖金 彳 全0 7 史 o 胁羹j 限，余i o 目标e v a = 基dl e v a + e v a r 善 爹荚全为 纱i e v a 改_ 奖金库中留置了部分超额e v a 奖金，只有e v a 在未来数年内维持原有增长 水平，这些奖金才发还给经营者。如果e v a 下降了，滚入下一年度的奖金就会 被取消，这就像当企业业绩滑坡时，股价会下跌一样。从而使管理人员集中精 力于开发具有持久价值的项目。奖金库的设置使经营者承担奖金被取消的风 险，能鼓励他们做有利于企业长期发展的决策，并谨慎地权衡收益与风险，从 0 6 3 0 2 5 2 2 1李莉e v a 价值管理评价体系应用探讨 而有效地避免了短期行为，保障了业绩的可持续性。同时，通过基于后续期问 的业绩完成情况来修订奖金支付，削减了管理人员从事短期行为的动机。奖金 库的设置也缓解了奖金的大幅变动，并且推迟了这种变动带来的影响，直到可 以确定这种奖金变动与股东财富的持久变化相关联。 4 、文化体系( m i n d s e t ) 在e v a 价值管理体系中，所有经营和投资活动都立足于增加e v a 值这一目 标。在公司管理各个层面推广e v a ，全面贯彻实施e v a 价值管理制度和激励制 度将使公司的企业文化发生深远变化。 e v a 价值管理评价体系明确了真正经济意义上的价值概念，e v a 理念和能 够正确度量业绩的目标凝聚着股东、经理和员工并形成，。种框架指导公司的每 一个决策，能最大限度地调动各方力量降本增效，提高资本运营能力。e v a 为 公司各部门、管理者和员工提供了相互信任和相互帮助的基础，为决策部门和 营运部门建立了联系通道。 e v a 价值管理引入企业文化的关键在于使其成为计划和决策的共同关注焦 点。这就要求企业在推行之初就必须做好e v a 财务知识培训，在公司上下建立 价值理念，以配合e v a 管理体系在公司的全面深入实施。 建设e v a 价值管理评价体系是要将公司根据不同的职能和业务内容划分成 各不相同的价值中心，并在价值中心划分的基础卜，设计出相关的业绩评价和 衡量体系、激励计划，并影响相关决策权的分配，以此来保证业绩评价、激励 和决策权的一致性，建立起创造价值的组织一致性体系。 3 3 实施e v a 价值管理评价体系的研究 ( 一) 实施意义 e v a 能够帮助企业达到促进企业培育和保持核心竞争力的目的。企业核心 竞争力是指企业独具的、支撑企业可持续性竞争优势的核心能力。核心能力 ( c o r ec o m p e t e n c e ) 理论是美国经济管理学家c k 普拉霍莱德、g 哈米尔在公 司的核心能力中首次提出来的。企业核心竞争力是企业在长时期生产、经营 过程中形成的，蕴涵于企业内质中的、企业独具的、支撑企业过去、现在和未 来竞争优势，并使企业长时间内在竞争环境中能取得主动的核心能力。它是企 业拥有的独特的、能为消费者带来特殊效用、使企业在某一市场上长期具有竞 争优势的内在能力资源，是公司所具有的竞争优势和区别于竞争对手的知识体 系，是公司在发展过程中建立与发展起来的一种知识与资产互补的体系，是公 司竞争能力的基础。如果没有相应的机制和条件加以支持，核心竞争力不会自 动转化成竞争优势。 由于e v a 综合反映公司的经营活动，管理者可以通过对e v a 驱动杠杆的分 0 6 3 0 2 5 2 2 1 李莉 e v a 价值管理评价体系应片j 探讨 析和调节有效地制定经营战略和企业的财务管理方案；把企业长期战略目标和 短期财务指标联系起来。e v a 从实际经营来衡量业绩，通过明确引入资金成本， 它对企业业绩投资机会和战略价值创造做出了准确反馈，管理层可以据此更好 地修正已做出的决策，以提高运营效率、优化资源配置。 举例：企业的研发能力是获取企业核心竞争力的核心。根据稳健性原则， 公司的研发费用必须在发生的当年列为期间费用一次性予以摊销。这种处理方 法实际上否认了研发费用对企业未来成长所起的关键作用，可能