（会计学专业论文）上市公司内部控制与盈余管理——基于ipo公司的实证研究.pdf

论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指 导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引 用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或 撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：囔夺 u7 日期秒。7 年，月日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规 定，即：学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定 机构送交论文的电子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢 利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室 被查阅，有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索， 可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。保密的学位 论文在解密后使用本规定。厂一 学位论文作者签名：瑾孬导师签名：习圳 日期：矿。停f 月妇日期：炒7 1 年厂月以日 1 ； 上市公司内部控制与盈余管理 基于i p 0 公司的实证研究 专业：会计学 硕士生：黄平 指导老师：林斌 摘要 近几年来，随着上市公司的经营失败和舞弊指控的增多，内部控制的重要 性日益突出。大量的研究显示，在企业首次公开发行股票并上市交易( i p o ) 的 过程中，盈余管理始终扮演着一个重要的角色。 本文基于委托代理理论和信息经济学理论，考虑我国证券市场的特殊背景， 研究考察了2 0 0 6 年 - - 2 0 0 7 年在a 股市场首次公开发行新股( i p o ) 的上市公司。对 它们是否存在通过盈余管理行为以获取上市资格、提高发行价格，它们的内部 控制水平是否有助于减少盈余管理行为的发生等问题进行了理论分析和实证检 验。研究表明：第一，i p o 公司在上市过程中存在盈余管理行为；第二，i p o 公 司会做出调增收益的应计会计处理；第三，i p o 公司内部控制有助于减少盈余管 理行为的发生。 关键词：内部控制盈余管理i p o i n t e r n a lc o n t r o lo fl i s t e dc o m p a n i e sa n dt h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t b a s e do ne m p i r i c a ls t u d i e so ft h ei p o c o m p a n i e s m a j o r ：a c c o u n t i n g n a m e ：h u a n gp i n g s u p e r v i s o r ：l i n b i n a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ef a i l u r eo ft h el i s t e d 伍瞄o p e r a t i o na n da c c u s a t i o nt o t h ef r a u da p p e a r i n gm o r ea n dn l o r e ，t h ei m p o r t a n c eo fi n t e r n a lc o n t r o lb e c o m e s i n c r e a s i n g l ya p p a r e n t m a n ys t u d i e sh a v es h o w n t h a te a r n i n gm a n a g e m e n tp l a y sa r u r a lr o l ei nt h ei n i t i a lp u b l i co f f e r i n gp r o c e s s b a s e do np r i n c i p a b a g e n tt h e o r ya n di n f o r m a t i o ne c o n o m i c st h e o r y , c o n s i d e r i n g t h es p e c i a lc o n t e x to fc h i n a ss e c u r i t i e sm a r k e t ，t h i sp a p e rs t u d yt h ei n i t i a lp u b l i c o f f e r i n go fl i s t e dc o m p a n i e si na - s h a r em a r k e ti n2 0 0 6a n d2 0 0 7 w h e t h e ro rn o t t h e ye x i s to nt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o rt h r o u g ht h el i s t i n gf o rt oi m p r o v e t h ei s s u ep r i c e ，a n dt h e i rl e v e lo fi n t e r n a lc o n t r o l sc a nh e l pr e d u c et h eo c c u r r e n c eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o ri s s u e s ，w em a k e at h e o r e t i c a la n a l y s i sa n de m p i r i c a l t e s t i n g w ef i n dt h a t ：f i r s t ，t h ee a r n i n g sm a n a g e m e n tb e h a v i o re x i s t e n c ei n t h ei p o c o m p a n i e sa tt h el i s t i n gp r o c e s s ；s e c o n d ，t h ei p oc o m p a n i e s w i l lm a k et h ep r o c e e d s o ft h ea c c r u a la c c o u n t i n gt r e a t m e n ti no r d e rt oi n c r e a s er e v e n u e s ；t h i r d ，t h ei n t e r n a l c o n t r o lo ft h ei p oc o m p a n i e sw i l l h e l p t or e d u c et h eo c c u r r e n c eo fe a r n i n g s m a n a g e m e n tb e h a v i o r k e yw o r d s ：i n t e r n a lc o n t r o l ；e a r n i n gm a n a g e m e n t ；i p o 摘要 目录 一i 目录 第1 章引言 l 1 1 研究背景l 1 2 研究意义3 1 3 研究内容与思路4 1 4 研究创新。5 第2 章文献回顾 7 2 1 内部控制、盈余管理辨析和界定的研究。7 2 2i p o 盈余管理的研究。1 0 2 3 内部控制与盈余管理关系的研究1 1 2 4 内部控制评价指数构建的研究。1 1 第3 章制度背景和理论分析 3 1 制度背景分析一1 3 3 2 研究的理论基础1 6 3 3 内部控制与内部控制信息披露的关系。2 0 第4 章研究设计 4 1 样本来源及处理2 4 4 2 样本的描述性统计2 5 4 3 内部控制信息披露指数( i c s d ) 的指标设置2 7 4 4 盈余管理衡量指标的选取3 3 4 5 内部控制与盈余管理关系的计量模型3 4 第5 章实证结果与分析 。3 6 5 1i p o 公司盈余管理行为的存在及途径3 6 5 2 内部控制与盈余管理实证检验3 8 第6 章研究结论与展望4 1 6 1 研究结论及政策建议4 1 6 2 研究的局限性与进一步研究的方向4 4 参考文献4 5 附录a 后记。 5 0 。5 2 1 1 研究背景 第1 章引言 近几年来，国内外出现的上市公司丑闻，大多与上市公司内部控制执行过 程存在漏洞、缺乏有效的外部监督而导致内部控制机制失灵有关。例如，“中国 航油集团新加坡公司事件，一个被评为2 0 0 4 年新加坡最具透明度的上市公司， 其委托安永会计师事务所制定的风险管理手册与其他国际大石油公司的内 部控制规定没有本质的差别。如此完善健全的内部控制系统下，却出现严重违 规操作，最终导致石油期货交易巨额亏损5 5 4 亿美元。1 又如，2 0 0 8 年年初的 法国兴业银行的“巨额欺诈案 也是闹得沸沸扬扬。该银行指控交易员凯维埃 尔非法动用5 0 0 多亿欧元的资金，从事巨额股票衍生产品交易，给银行造成了 近5 0 亿欧元的损失。而在此之前，法国兴业银行一直被认为是世界上风险控制 最出色的银行之一。凯维埃尔一个人居然能够将越权交易，从2 0 0 5 年底一直掩 盖到2 0 0 8 年初，这足以说明该行的内部控制和监管机制存在严重漏洞且执行的 极其不力。2 因此，建立健全的内部控制制度并保证强力有效地实施，是政府监 管部门、社会公众、公司投资者、债权人等各利益相关者都十分关注的问题， 也是理论界研究的热点。 而盈余管理是2 0 世纪8 0 年代中后期兴起的实证会计研究的一个重要领域， 指的是经营者运用会计手段或安排交易来改变财务报告以误导利益相关者对公 司业绩的理解或者影响以报告会计数字为基础的合约的结果( h e a l ya n d w a h l e n ，1 9 9 9 ) 。从盈余管理的实现手段来看，它可以区分为两类：披露管理和 真实盈余管理( s c h i p p e r , 1 9 8 9 ) 。前者是通过会计手段( 主要是会计政策和会计 估计等) 而实现的，而后者则是通过安排真实的交易而实现的。显然，了解盈 余管理可以使我们更深入地认识报告净收益对投资者以及订立契约的有用性， 1 资料来源：新华网1 i t t p 删s x i n h u a n c t c o r n f o r t u n e 2 0 0 4 1 2 0 9 c o n t e n t2 3 1 3 6 1 0 h i m 2 来源：h t t p ：w w w s i n a 。0 m c n2 0 0 8 年0 1 月2 9 日0 3 ：4 8 金融时撤 可以验证会计行为的经济后果和信息含量，正因为此，盈余管理研究在会计理 论研究中占据着十分重要的地位。 首次公开发行新股i p o ( i n i t i a lp u b l i co f f e r i n g ) 对于公司来说，是开启了 通往资本市场的大门；对于投资者，是新增的投资选择；而对于监管者来说， 则意味着监管的开始，并将为此支付高昂的监管成本。i p o 公司的素质对于整 个资本市场的健康运行和长远发展具有非常重要的意义。国外大量的实证研究 证明，公司首次公开发行( i p o ) 股票之后，普遍存在着业绩下滑的现象。对于 业绩下滑的原因，大多数的研究都发现i p o 公司在首次公开募股之前存在着盈 余管理，例如，a h a r o m y , l i n 和l o e b ( 1 9 9 3 ) ，f r i e d l a n ( 1 9 9 4 ) 等。 当然，前述的研究都是基于国外的资本市场展开的，由于国内外资本市场 的差异，并不代表我国的情形，我国i p o 公司是否同样存在着盈余管理现象? a h a r o n y , l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 以我国b 股和h 股公司为样本研究公司i p o 前后 经营业绩变动的趋势，结果发现总资产收益率中位数在上市前的两年内逐渐上 升并在i p o 当年达到最高，而后逐渐下降。林舒和魏明海( 2 0 0 0 ) 借用了与 a h a r o n y , l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 相同的方法对a 股发行公司i p o 前后的经营业绩 变化进行了研究，发现a 股发行公司的业绩在i p o 前两年或前一年处于最高水 平，此后则显著下降。 其实与发达国家成熟市场相比，我国股市出现了许多严重的市场扭曲现象， 其中大规模的利润操纵又是其中最为突出的。许多上市公司把上市融资作为获 取无成本资金的“空手道 买卖，把证券市场当作“提款机 ，上市公司的“圈 钱饥渴症 违背资本结构理论中的“啄食顺序原则”( p e k e i n go r d e rr u l e ) ，即先 内源融资，后银行贷款，再发行债券，最后是发行股票的融资顺序。例如，开 中国证券市场“当年上市、当年亏损 之先河的“红光实业 就是通过虚构产 品销售、虚增产品库存等手段，虚增1 9 9 6 年利润1 5 7 0 0 万元，而1 9 9 6 年实际 亏损1 0 3 0 0 万元。经过这样一番包装该公司上市前三年每股收益平均值增加了 0 3 2 7 元，由于当时采用的还是市盈率估价法，公司因此多募集了超过3 个亿 的资金。3 近几年相关数据显示，我国a 股在2 0 0 5 年i p o 融资规模为1 1 5 2 6 亿元， 3 朱武祥，张帆公司上市前后经营业绩变化的经验分析世界经济，2 0 0 1 ，1 1 ：1 1 1 8 2 2 0 0 6 年则增长1 5 倍至1 8 3 7 2 1 亿元，2 0 0 7 年融资额继续大增1 5 8 倍4 不论 是从i p o 公司的数量还是融资的规模都持续大幅增长。尤其是牛市的2 0 0 7 年， 每每新股发行，其发行首日的收盘价之高，令人惊叹，动辄百分之几百的收益 率。在这番欣欣向荣的景象下，二级市场的投资者在巨大的赚钱效应的带动下， 己无暇理智顾及其中的风险。在这样的资本市场大环境下，加之强烈的“圈钱一 动机的驱动，我国近年来的i p o 公司是否会大量存在盈余管理的现象? 其自身 的内部控制能否有助于减少盈余管理行为的发生呢? 1 2 研究意义 尽管就目前状况而言，已有一定制度安排对管理层的盈余管理行为进行约 束，但管理层有着绝对的信息优势，使得他们的一些行为对市场而言具有极强 的隐蔽性。发行人和投资者之间存在的严重信息不对称( l e l a n da n dp y l e1 9 7 7 ； h u g h e s1 9 8 6 ；t i t m a na n dt u r e m a n1 9 8 6 ：d a t a r ，f e l t h a m 和h u g h e s1 9 9 1 ) 使得管 理层有可能进行盈余管理，以达到增加报告盈余的目的。此外，在新股首次发 行之前，市场上没有现成的公司价值，上市公告书、招股说明书等公开资料就 成了证券定价的重要依据。而在现阶段，由于注册会计师的法律责任还未能真 正得到贯彻，缺乏对高质量审计的激励，而且审计失败受惩处的风险又非常小。 会计师事务所往往会迁就公司的盈余管理行为。外部监管效率不高的情况下， 要解决会计信息质量问题，很大程度上就取决于公司自身的治理水平及内部控 制的健全程度了。 我国对于盈余管理现象的研究已有不少，但或者是从公司治理的某一个角 度出发，或者是从外部的审计监督角度出发，还较少从内部控制这个角度去全 面深入研究其与盈余管理之间的关系。此外，i p o 公司因为要通过i p o 的审核， 对其会计利润等有刚性的规定，因此，i p o 公司盈余管理的动机会更加强烈。 且i p o 公司在上市之前，公众关注的也会比较少，对其自身治理水平、内部控 制水平都不甚了解，因此深入研究i p o 公司的内部控制状况对投资者和监管者 4 来源：和讯网，h t t p i t h e x u n m 2 0 0 8 - l o - l 倒1 0 9 9 7 6 1 7 6 h t m l 3 来说就显得尤为重要和必要。本文研究正是从上述这些目的出发，对中国a 股 市场2 0 0 6 年到2 0 0 7 年i p o 的公司进行研究，以求发现这些公司在i p o 过程中， 内部控制是否有助于减少盈余管理行为的发生，希望可以为相关监管部门加强 i p o 公司资格审核，研讨政策，强化监督指导，提供理论支持和实证证据以及 为相关的投资者提供投资决策信息。 1 3 研究内容与思路 根据上述研究背景和目的，考虑我国证券市场的特殊背景，检验在a 股市 场首次公开发行股票的上市公司，是否存在盈余管理行为以获取上市资格、提 高发行价格，其内部控制制度是否有助于抑制盈余管理行为的发生，成为本文 研究的主要内容。 本文采用实证研究的方法，来验证上面所提出的问题，对上市公司内部控 制与i p o 盈余管理关系方面作出实证上的解释和支持。所采取的统计方法主要 包括独立样本的参数检验( t 检验) 、最小二乘法和v i f 检验。关于本文实证 研究方法的具体阐述参见第5 章的相关内容。 本文的结构安排如下： 第1 章：引言。分析本文的研究背景，提出本文的研究问题和意义，陈述 总体研究思路和创新点。 第2 章：文献回顾。对i p o 盈余管理、内部控制与盈余管理的关系及内部 控制评价指数构建的国内外相关研究文献进行了梳理。 第3 章：制度背景和理论分析。详细分析了i p o 公司内部控制的制度背景， 详细阐述了本研究的理论基础，并充分论述了内部控制与内部控制信息披露之 间的关系。 第4 章：研究设计。借鉴了国内外最新的文献来进行内部控制信息披露指 数的构建，变量的选择以及回归模型的构建。 第5 章：实证检验的结果及分析。研究结果表明我国i p o 公司内部控制有 助于减少i p o 过程中的盈余管理行为。 4 1 4 研究创新 图1 - 1 文章结构图 本文研究了内部控制与i p o 盈余管理，其创新之处主要有以下几点： ( 1 ) 关于内部控制与i p o 盈余管理的实证研究为数不多，没有详细可靠的 数据资料。本文采用扩展的琼斯模型j o n e s c f o 模型，在借鉴国内外研究的基 础上，构建了内部控制信息披露指数( i c s d ) ，以此进行了研究设计，希望能 为国内这一领域的研究提供经验证据。 5 ( 2 ) 手工收集了沪深两市2 0 0 6 年及2 0 0 7 年1 8 0 家i p o 公司披露的内部控 制信息，并按内部控制信息披露指数( i c s d ) 对其进行相应地评分，结果发现 我国i p o 公司内部控制得分偏低，内部控制整体尚不完善。 ( 3 ) 运用实证研究方法，证实了我国i p o 公司内部控制有助于减少i p o 过 程中的盈余管理行为。 6 第2 章文献回顾 国内外学者对内部控制，盈余管理两方面都进行过大量的研究，本文将分 别对这两方面的国内外相关研究文献进行回顾。 2 1 内部控制、盈余管理辨析和界定的研究 2 1 1 关于内部控制定义和认识的研究 c o s o 报告对内部控制的定义是：“内部控制是一个受到董事会、经理层和 其他人员影响的过程，该过程的设计是为了提供实现以下三类目标的合理保证： 经营的效果和效率、财务报告的可靠性、法律法规的遵循性。具体包括五要素： 控制环境( c o n t r o le n v i r o n m e n t ) 、风险评估( r i s ka p p r a i s a l ) 、控制活动 ( c o n t r o la c t i v i t y ) 、信息和沟通( i n f o r m a t i o na n dc o m m u n i c a t i o n ) 、监督 ( m o n it o r i n g ) 。 2 0 0 6 年6 月，上海证券交易所颁布了上海证券交易所上市公司内部控制 指引，将内部控制定义为：上市公司为了保证战略目标的实现，而对公司战略 和经营活动中存在的风险予以管理的相关制度安排。它是由董事会、管理层及 全体员工共同参与的一项活动。公司建立内部控制制度时，应考虑八个基本要 素：目标设定、内部环境、风险确认、风险评估、风险管理策略选择、控制活 动、信息和沟通、检查监督。 s t e v e nj r o o t ( 2 0 0 4 ) ，认为内部控制作为上市公司有关管理当局在公司合 法的边界内将不利后果发生概率降至无害水平而采取的行为或连续行动，不可 避免地成为治理层运用决策控制权行使监督的关键工具。由此，内部控制有关 制度安排不仅要满足管理层对生产经营活动进行监督的需要，而且同时也要满 7 足治理层对管理层实施监督的需要。 阎达五、杨有红( 2 0 0 1 ) 认为内部控制作为由管理当局为履行诸管理目标 而建立的一系列规则、政策和组织实旅程序，与公司治理及公司管理是密不可 分的。内部控制框架与公司治理机制的关系是内部管理监控系统与制度环境的 关系。 李连华( 2 0 0 5 ) 认为内部控制与公司治理这两个管理系统在主体、目标和内 容上有着很多重合点，将二者的关系理解为主体与环境的关系，是不符合他们 彼此之间的依赖性、重合性的特征的。他认为内部控制与公司治理不是内部与 外部、主体与环境的关系，而是“你中有我、我中有你 的相互包含关系，因 此“嵌合论更能准确地描述公司治理结构和内部控制的相互关系。 2 1 2 关于盈余管理认识和检验方法的研究 ( 1 ) 关于盈余管理的认识 国外的盈余管理研究始于2 0 世纪8 0 年代。综观西方会计理论界这2 0 年研 究的历史，较有权威性和代表性的观点主要有： w i l l i a m r s c o t t 认为，假定经营者可以在一系列的会计政策( 如公认会 计原则) 中自行选择，很自然他们会选择那些使经营者自身利益或公司市场价 值达到最大化的会计政策，这就叫做盈余管理。5 k a t h e r i n es h i p p e r 则认为盈余管理的定义建立在会计数字是一种有用的 信息基础之上，认为盈余管理实际上是公司管理人员通过有目的地控制对外财 务报告过程，以获取某些私人利益的“披露管理，旨在误导那些以公司的经 营业绩为基础的利益关系人的决策或者影响那些以会计报告为基础的契约的后 果。6 h e a l ya n dw a h l e n ( 1 9 9 9 ) 对盈余管理做出的解释为，经理人员通过构造 交易及运用会计中的主观判断事项来对会计报告进行修饰，从而误导相关利益 者对公司业绩的判断，或者影响那些有赖于会计数据的合同的执行结果。 国内许多学者也从不同角度、基于不同的研究目的给出过盈余管理的定义。 5 威廉姆r 司可脱财务会计理论北京：机械工业出版社，2 0 0 0 ，2 3 5 6 k a t h c r i n cs c h i p p e r c o m m e n t a r yo ne a r n i n g sm a n a g c m c n t 脚n t i n gh o r i z o n s1 9 8 9 3 ( 4 ) 1 1 0 2 8 陈建岐( 2 0 0 0 ) 认为，盈余管理是指当企业有选择会计政策的自由时，选择 使其效用最大化或使企业的市场价值最大化的一种行为 顾兆峰( 2 0 0 0 ) 分析了广义和狭义的盈余管理的含义后认为，广义的盈余管 理不仅包括对损益表中盈余数字的控制，还包括对资产负债表以及财务报告中 其他如附注等辅助信息的管理。 魏明海( 2 0 0 0 ) 认为，从“信息观一角度来看待盈余管理更有意义。盈余管 理的信息观假定公司经理拥有私人信息。在一套既定的委托代理契约下，公司 经理不仅可以就会计程序做出选择，而且还可据此程序做出不同的估计。因此， 盈余管理是企业管理当局为了误导其他会计信息使用者对企业经营业绩的理 解，在编制财务报告和“构造纾交易事件以改变财务报告时做出判断和会计选 择的过程。 姚婕( 2 0 0 1 ) 认为，盈余管理是管理当局对自身利益或企业利益最大化的一 种追求行为。 基于上述会计学者对于盈余管理的定义，不难发现，要搞清楚盈余管理含 义，只要把握住这样几点：盈余管理的存在前提是会计准则自身存在一定程度 的会计选择空间和信息不对称现象；其根本目的是为了个人利益最大化或公司 利润最大化；其结果体现在财务报告之中；其手段方式是合法的，主要是通过 会计政策的选择来达到其修饰财务报告的目的。 ( 2 ) 盈余管理的实证检验方法 国外盈余管理实证研究的文献大体上采用了三种研究设计方法，即总体应 计模型( a g g r e g a t ea c c r u a l sm o d e l s ) 、特定应计模型( s p e c i f i ca c c r u a lm o d e l s ) 和频率分布方法( f r e q u e n c yd i s t r i b u t i o na p p r o a c h ) 。 其中总体应计模型的特点是，将会计盈余分为经营现金流( c a s hf r o m o p e r a tio n s ，c f o ) 和总体应计( t o t a la c c r u a ls ，t a ) 两部分，即e a r n in g s = t a + c f o ， 那么t h = e a r n i n g s - c f o ：同时又将总体应计t a 划分为随意应计( d i s c r e t i o n a r y a c c r u a l s ，d a ) 和非随意应计( n o n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，n d a ) 两部分，即 t a = d a + n d a ，那么d a = t a - n d a 。然后，用d a 来衡量盈余管理，即d a 代表盈余操 纵的程度。但d a 是不可观测的，因此，通常是先设计一个模型来计算n d a ，然 后比较n d a 和t a 的大小，如果n d a 小于t a ，就证明存在盈余管理，盈余管理 9 的量就是二者之差。因而，运用总体应计模型研究盈余管理的关键就在于n d a 的计算。一般认为，有五个模型可用来计算n d a 分别是： h e a l y 模型； ( 窑) d e a n g e l o 模型； j o n e s 模型； m o d i f i e dj o n e s 模型；( 重) i n d u s t r y 模型。 许多文献都有介绍上述模型的具体计算，在此不一一赘述。 2 2i p o 盈余管理的研究 ( 1 ) 国外研究状况 f r i e d l a n ( 1 9 9 4 ) 通过分析会计信息在i p o 定价中的作用，采用修正后的 d e a n g e l o 模型，证明了在公开募股之前发行公司采用增加收益的应计方法。 f i r t h ( 1 9 9 8 ) 的研究表明，发行公司可以通过招股说明书和其他手段向投资 者揭示公司价值。而招股说明书中的利润预测远高于企业以往年度利润，这是 导致股票上市收盘价较高的因素之一。 t e o h ，w o n g ，a n dr a o ( 1 9 9 8 ) 的研究检验了公司i p o 时点附近的折旧估计、坏 账准备等应计项目，发现与配比的、未进行i p o 的公司相比，样本公司显然利 用了大量能增加盈余的折旧政策与坏账准备计提政策，从而高估盈余的目的， 但在其后的年度上述非预计的应计项目又显著地发生了转回，并影响i p o 后公 司的盈余水平。 b r u c e 和v i j a y ( 2 0 0 3 ) 的研究显示，上市公司在其首次公开发行之前，往往 会通过财务包装高估公司发行股票前年度的利润，以图提高股票发行价格和公 司信誉而当公司发行股票之后，前期高估的利润就会冲转回来，导致公司股票 发行后年度业绩的人为滑坡。 ( 2 ) 国内研究状况 蒋义宏( 1 9 9 8 ) 指出，出于募集资金的考虑，被研究的公司普遍存在多报利 润的情况。 林舒、魏明海( 2 0 0 0 ) 考察了1 9 9 2 1 9 9 5 年间i p o 的中国a 股发行公司在 i p o 前后的收益表现，发现a 股发行公司的报告收益在i p o 前2 年和前1 年处 于最高水平，i p o 当年显著下降而非继续上升或略微下降：工业类公司总体上 1 0 在i p o 前运用盈余管理手段大幅“美化一报告收益，是导致募股后报告收益表 现相对募股前大幅度下降的主要原因，而公用事业类公司即使存在盈余管理， 总体程度上也轻于工业类公司。 王春峰、李吉栋( 2 0 0 3 ) 研究了企业首次公开发行股票前后的盈余管理行 为，结果表明i p o 企业在发行的前一年以及发行的当年有人为调增利润现象， 而在发行后的第2 年存在人为调减利润现象。 2 3 内部控制与盈余管理关系的研究 据笔者检索，直接研究内部控制与盈余管理的文献并不多。因为国内的学 者多数认为内部控制与公司治理具有高度的相关性，一个健全的内部控制机制 实际上是完善的公司治理结构的体现( 王蕾，2 0 0 1 ) 。因此，多数研究是把内 部控制作为公司治理结构的一个层面，从公司治理与盈余管理的角度去研究阐 述，并且多数研究结论都认为有效的公司治理结构有助于减少盈余管理行为。 对公司治理结构和盈余管理行为相互关系进行研究的国内外文献选择了三 个可以解释公司治理结构的特征变量：独立审计委员会的设置、董事会和总经 理两职合一和管理层薪酬外部竞争力。如：m c r r u l l e n ( 1 9 9 6 ) 和d e c h o we t a 1 ( 1 9 9 6 ) 与b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 的研究发现盈余管理行为频率较高的公司，一般都 未设置审计委员会，从而得出结论：独立审计委员会可有效规避公司管理层的 盈余管理行为，提高财务报告和披露的质量。j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 的实证研究发现， 董事长和总经理两职合一容易导致公司发生盈余管理。 杜兴强、温日光( 2 0 0 6 ) 研究发现由于委托代理关系的存在，具有确定信息 含量的激励机制和薪酬能够很好地激励高层管理当局与企业利益目标尽可能趋 同，从而减少盈余管理的动机，提高会计信息质量。 2 4 内部控制评价指数构建的研究 戴彦( 2 0 0 6 ) 认为，在内部控制评价指标设计过程中，应将措施型指标和 结果型指标结合使用，并注意以下几点：( 1 ) 仍应以措施型指标为主，特别要 注重与关键控制手段对应的指标，因为控制手段评价直接服务于内部控制系统 的改进；( 2 ) 结果型指标配合措施型指标的采用，在各个重要环节弥补措施型 指标综合性不足的缺陷；( 3 ) 对于部分业务环节，很难设置措施型指标的，要 重点设计结果型指标。 林钟高、郑军、王书珍( 2 0 0 7 ) 研究了内部控制与公司价值的相关关系， 他们构建了中国上市公司内部控制综合评价指数( i c i ) ，基本涵盖了c o s o 框架 下的控制环境、风险评估、控制手段、信息与沟通及监督五个主要方面。通过 运用实际数据进行实证研究，发现我国上市公司的内部控制的建立和完善确实 对公司价值有高度显著的正向促进作用，并随着改革的深入和证券市场的规范 化，呈现出逐年强化的趋势。 于增彪、王竞达、瞿卫菁( 2 0 0 7 ) 研究认为，构建一套完整的内部控制评 价体系，应该做到：( 1 ) 正确界定内控评价的目标；( 2 ) 构建内控评价体系 应该以风险管理理念为基准；( 3 ) 构建内控评价体系应该选取科学合理的内控 评价标准；( 4 ) 规范内部控制的内容。 1 2 第3 章制度背景和理论分析 3 1 制度背景分析 3 1 1 我国关于i p o 的相关制度和法规 ( 1 ) 关于i p o 的发行政策：2 0 0 1 年审核制取代审批制 2 0 0 1 年3 月6 日中国证监会首次发布了公开发行证券公司信息披露内容 与格式准则第9 号一首次公开发行股票申请文件及公开发行证券公司信息 披露内容与格式准则第1 2 号一公开发行证券的法律建议书和律师工作报告。 至此，首次公开发布的发行股票申请文件从程序上改变了过去行政审批制下的 发行申报推荐做法，采取了由主承销商推荐材料的方法，加大了承销商的责任。 该规定体现了强制性信息披露的理念，强调发行人从保护投资者利益的角度， 充分履行信息披露义务。这也直接或间接促使了i p o 公司必须重视内部控制建 设。 2 0 0 1 年3 月1 6 日，中国证监会发布了关于发布 通知，标志着我国股票发行体制开始由审批制向核准制转变。 2 0 0 1 年3 月1 7 日，我国股票发行核准制正式启动。核准制的核心是监管 机构健全股票发行中信息披露的法规和标准，审查发行申请是否符合这样的法 规和标准，即发行人对投资者所要求的信息披露是否真实、准确、充分、完整。 ( 2 ) 关于i p o 定价的相关法律法规 回顾过去的十几年里，中国股票市场中主要是采取两种定价方式t 行政定 价方式和准市场化定价。在证券法颁布后，我国股票发行定价进入了准市 场化定价阶段。股票发行价格由上市公司与负责承销的投资银行协商确定，报 证监会进行核准，尽管股票发行价格开始实行市场化，但是无论是发行公司、 投资银行还是监管部门仍习惯沿用传统的发行市盈率作为股票发行定价的标 1 3 准，而不注重公司创造现金流量的能力，在发行市盈率受到限制的情况下，同 时发行的股份数额也确定了，为了筹集到更多的资金，提高每股发行价格成了 唯一的选择。在这样的背景下，i p o 公司为了提高每股发行价格，唯有在每股 收益这个会计数据上做文章。这也是i p o 公司进行盈余管理的一个重要动因。 ( 3 ) i p o 法律法规的经济影响 符合相关法律的规定是公司首次公开发行股票要达到的基本要求。公司 法第1 3 7 条规定公司发行新股的主要条件包括：公司在最近3 年连续盈利， 并可向股东支付股利；公司预期利润率可达同期银行存款利率。因而，为了达 到i p o 的法定要求，势必有一些无法达标的公司会通过盈余管理行为来实现达 标，进而最终实现i p o 。 2 0 0 1 年3 月1 7 日推出的核准制相对于审批制而言是一种准市场行为，但 是随着时间的推移，核准制也暴露出了许多问题。一方面由于通道有限，提高 通道周转率成为了券商的第一要务。许多券商为了争到主承销权，不得不对上 市公司曲意迁就，以期能快速将公司包装上市，腾出通道来跟进新的业务，而 没有起到对上市公司的核查和监督的作用。另一方面，“核准制 的推行虽然 取消了实质性审查程序，但是仍然未触及证券发行额度上的计划控制，因而发 行上市还是极为稀缺的资源，为了获准上市融资，准上市公司就可能对申请上 市前三年的收益进行包装，进行盈余管理。 此外，新股发行公司除了存在“能圈钱的想法外，还存在“多圈钱 的 强烈动机。在市盈率倍数定价法占据主流的一级市场中，较高的发行价格将大 大增加募集资金总量；上市后的交易价格很可能随之维持在一个较高的水平， 从而使发行人在增发、配股时可望得到更多的资金；内幕交易者、重要股东及 高管人员所持股票的预期套现价值也将上升。因此，i p o 公司势必会在每股收 益上做文章以提高发行价格。研究发现，当新股发行定价基本以盈利预测为基 础时，上市公司通常会高估盈利预测；而当新股定价以历史盈余为基础时，则 历史盈余成为了操纵对象。 3 1 2 我国关于i p o 公司内部控制的相关法律规范 1 4 1 9 9 9 年1 0 月3 1 日，全国人大常委会新修订的会计法十分强调企业内 部控制制度的建设问题。在此基础上，我国相关监管部门对于上市公司的内部 控制也颁布了一系列的制度法规。针对i p o 公司内部控制的相关制度规定有： 2 0 0 1 年4 月，证监会颁布的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则 第l l 号上市公司发行新股招股说明书第5 9 条规定：“发行人应披露管理 层对内部控制制度的完整性、合理性及有效性的自我评估意见，同时应披露注 册会计师关于发行人内部控制评价报告的结论性意见一。 2 0 0 5 年，中国证监会颁布的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准 则第2 号年度报告的内容与格式( 2 0 0 5 年修订) 第3 9 条规定，年度报告中监 事会应对“公司决策程序是否合法，是否建立完善的内部控制制度，公司董事、 经理执行公司职务时有无违反法律、法规、公司章程或损害公司利益的行为 发表独立意见。第6 4 条又作出了如下规定：“在年度报告摘要中，如果监事会 认为公司决策程序合法，建立完善的内部控制制度，公司董事、经理执行公司 职务时无违反法律、法规、公司章程或损害公司利益的行为，本条可免于披露。一 2 0 0 6 年5 月1 7 日，中国证监会正式颁布首次公开发行股票并上市管理 办法。其中第二十九条规定“发行人的内部控制在所有重大方面是有效的， 并由注册会计师出具了无保留结论的内部控制鉴证报告。 这个办法的实 施，强制要求i p o 公司对自身的内部控制信息进行披露，势必促使i p o 公司要 重视完善自身内部控制建设。 此外，在总结我国上市公司内部控制的有益做法和借鉴国际经验与教训的 基础上，上海证券交易所和深圳证券交易所于2 0 0 6 年6 月5 日和2 0 0 6 年9 月 2 8 日相继出台了上海证券交易所上市公司内部控制指引和深圳证券交易 所上市公司内部控制指引( 以下简称“指引) ，并分别自2 0 0 6 年7 月1 日 和2 0 0 7 年7 月1 日起实施。 “指引 旨在推动和指导上市公司建立健全内部控制制度，提高公司风险 管理水平，保护投资者的合法权益。这不仅从制度上促使已经上市的公司必须 重视自身内部控制的建立健全，也会对即将在这两个交易所i p o 的公司的内部 控制建设形成重大的影响。公司一旦在这两个交易所之一i p o 成功的话，“指 引 就会对i p o 公司产生约束力。另外一方面，“指引一也提出了具体的内部 控制的框架，为已经上市公司或即将通过i p o 上市的公司建立健全自身内部控 制提供了参考和依据，能进一步提高上市公司的内部控制构建与运行的透明度 以及内部控制信息披露的可靠性等。 3 2 研究的理论基础 目前，内部控制和盈余管理研究的理论基础主要是经济学和管理学，其研 究基础具有严格的假设，即组织是理性的，组织成员是理性的经济人。由此， 本文研究的理论基础经过梳理，可以用以下的理论框架图3 一l 表示： 导 图3 1 理论框架图 从图3 1 可以看到，i p o 公司管理层，在追求利益最大化的动机驱使下， 利用不对称信息( 如：财务数据) ，借助可操控应计利润等可以实现的盈余管 理手段进行盈余管理。有了动机，同时又有了可以操作的手段，在理性的经济 人假设下，i p o 公司必然会进行盈余管理。通过前人的研究，我们知道有效的 1 6 内部控制是可以监督上市公司的管理层的，是可以减少管理层与外部利益相关 者的不对称信息的，那能否减少i p o 过程中的盈余管理行为呢? 这将是本文实 证检验的问题。 从理论框架图还可以看到，本研究主要依据委托代理理论、博弈论和信号 传递理论等，下面将结合本文的研究做具体的阐述。 国内外会计学者对盈余管理的存在条件作了许多分析。在这些认识中，学 者们一致认同盈余管理的根本原因在于存在委托代理关系。如陈致平( 2 0 0 1 ) 认 为，企业管理者之所以能在盈余管理上拥有自由发挥的空间，其根本原因在于 委托代理关系产生的信息不对称。在现实中，会计信息提供者( 企业管理 当局) 通常比会计信息使用者了解更多的企业内部信息，从而使管理当局利用 盈余管理获得有利财务成果的行为成为可能。 此外，邓春华( 2 0 0 3 ) 认为，从广义的角度讲，盈余管理产生的前提条件 是博弈关系：只要存在通过博弈使自身利益最大化的条件，就一定会发生盈余 管理。 s t e i n ( 1 9 8 9 ) 利用信号修饰模型建立了一个用来分析公司经理人员由于关 注股票价格而产生的短视行为的模型。该模型说明，公司经理人员可以通过提 高公司在i p o 之前的盈余水平来操纵投资者的预期，从而获得更大的发行收入， 换句话说，当股票发行价格取决于过去的经营业绩和盈利预测时，上市公司有 动机对公司过去的经营业绩进行操纵，“道德风险 会不可避免地出现。信号修 饰模型的基本思想是：股票市场利用公司的盈余作为公司价值的理性预期，即现 在的高盈余与将来的高盈余是密切相关的。正因为这样，公司的经理人员便会 竭力操纵传递给投资者的信号，提高公司的盈余以增加预期公司的价值。在均 衡的条件下，市场没有被公司的行为所欺骗，即市场能够正确地预见到公司存 在一定程度的盈余虚增，从而在确定公司价值时加以考虑。然而，尽管经理人 员的行为不能欺骗市场。这种短视行为仍然不断进行着，因为这是一个纳什均 衡。 3 2 1 委托代理理论 1 7 委托代理理论是2 0 世纪3 0 年代以来形成的主流公司理论契约理论的 一种。自1 9 3 7 年，科斯依据交易和交易费用将公司的性质概括为“公