（会计学专业论文）上市公司盈余管理与高管薪酬关系研究.pdf

上市公司盈余管理与高管薪酬关系研究1 摘要 盈余管理的普遍存在严重影响了企业的财务信息质量，扭曲了企业经 营管理的真实成果，对正常经济秩序造成干扰。随着我国经济的持续增长 与证券市场的不断发展，上市公司的盈余管理现象引起了监管部门和利益 相关方越来越多的关注。本文首先对国内外学者的相关研究成果和盈余管 理的主要理论做了简要梳理与总结，进而分析中国上市公司的高管薪酬与 股权激励现状，并基于样本数据对于中国上市公司的盈余管理程度进行计 量和探讨；在以上研究的基础上，本文针对我国上市公司高管薪酬激励情 况与盈余管理行为的关系进行实证研究。 本文选取符合条件的2 0 0 8 一一2 0 1 0 年沪市a 股上市公司为研究对象， 得到6 6 1 家公司作为样本。在研究方法上，本文选择修正的横截面j o n e s 模 型来计算企业的可操控性应计利润，以此衡量上市公司的盈余管理程度。 进而运用多元线性回归、对比分析等研究方法，对上市公司的高管薪酬、 股权激励与盈余管理行为之问的关系进行了实证研究。 通过研究分析得出以下发现：( 1 ) 高管薪酬水平与盈余管理程度整体 呈正相关关系；( 2 ) 高管股权激励对上市公司盈余管理既起到了推动作用， 也具有抑制、预防作用；( 3 ) 无国有股企业管理者具有基于报酬期望的盈 余管理动机，其薪酬水平与盈余管理程度的关联度更高，而具有国有股成 分的上市公司高管薪酬却对盈余管理程度有抑制效果；( 4 ) 盈余管理程度 会随着上市公司规模的扩大而增加。最后提出相应的对策建议，并指出今 后的研究展望。 关键词：盈余管理上市公司高管薪酬股权激励 i 本论文来源于上海证券交易所第十期联合研究计划项目“中国 二市公词高管人员激励机制研 究”。 t h e s t u d y o nt h er e l a t i o n s h i pb e t 、v e e ne a r n i n g s m a n a g e m e n t a n de x e c u t i v ec o m p e n s a t i o ni n l i s t e dc o m p a n i e s a b s t r a c t u n i v e r s a le x i s t e n c eo fe a r n i n g sm a n a g e m e n th a sas e r i o u si m p a c to nt h e q u a l i t yo fe n t e r p r i s e sf i n a n c i a li n f 6 r m a t i o n ， t w i s t i n gt h e r e a lr e s u l t so f e n t e r p r i s ea d m i n i s t r a t i v em a n a g e m e n ta n di n t e r f e r i n gw i t hn o r m a le c o n o m i c o r d e r w i t hc h i n a ss u s t a i n e de c o n o m i cg r o w t ha n dt h ed e v e l o p m c n to ft h e s e c u r i t i e sm a r k e t ，e a m i n g sm a n a g e m e n to fl is t e dc o m p a n i e sa t t r a c t sm o r ea n d m o r ea t t e n t i o no fr e g u l a t o r sa n ds t a k e h o l d e r s t h i sd i s s e r t a t i o nm a k ea s u m m a r ya n dc o m b i n go nr e l a t e dr e s e a r c ha c h i e v e m e n t sa th o m ea n da b r o a d a n dm a i nt h e o r i e so fe a r n i n g sm a n a g e m e n ta tf i r s t ， a n dt h e na n a l y z e st h e c u r r e n ts i t u a t i o no fm a n a g e m e n tc o m p e n s a t i o na n ds t o c ki n c e n t i v ei nc h i n a s l i s t e dc o m p a n i e s a n dt h i sd i s s e r t a t i o nm e a s u r e s a n dd i s c u s s e se a r n i n g s m a n a g e m e n td e g r e eo fl i s t e dc o m p a n i e s o nt h eb a s i so ft h es t u d ya b o v e ，t h i s d i s s e r t a t i o nd o e sa ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v e c o m p e n s a t i o na n de a r n i n g sm a n a g e m e n t - t h i sd i s s e r t a t i o nu s e st h ee l i g i b l el i s t e dc o m p a n i e so fs h a n g h a ia s h a r e m a r k e tf r o m2 0 0 8t o2 0 1 0a s t h er e s e a r c h s a m p l e m e t h o d i c a l l y ， t h i s d i s s e r t a t i o nc h o o s e sm o d i f i e dj o n e sm o d e lt oc a l c u l a t et h ed i s c r e t i o n a r y a c c r u a l st o r e p r e s e n t t h e e a r n i n g sm a n a g e m e n t l e v e l a n dt h e nt h i s d i s s e r t a t i o nd o e sa ne m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x e c u t i v e c o m p e n s a t i o n ，e q u i t y i n c e n t i v ea n d e a r n i n g sm a n a g e m e n tu s l n g l i n e r r e g r e s s i o na n a l y s i sa n dc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ，e t c t h ea n a l y s i sr e v e a l st h a t ：( 1 ) t h e r ei s ap o s i t i v er e l a t i o n s h i pb e t w e e n e a m i n g sm a n a g e m e n ta n dt h ee x e c u t i v ec o m p e n s a t i o no n 也ew h o l e ；( 2 ) e q u i t y i n c e n t i v e sf o re x e c u t i v e sn o to n l yp r o m o t e sb u ta l s oh a sa ni n h i b i t i o na n da p r e v e n t i o ne a e c to ne a r n i n g sm a n a g e m e n to f l i s t e dc o m p a n i e s ；( 3 ) m a n a g e r so f l i s t e dc o m p a n i e sw i t hs t a t e o w n e d s h a r e sh a v e e a r n i n g sm a n a g e m e n t m o t i v a t i o nb a s e do nt h ee x p e c t e dr e w a r d ， w h o s ec o m p e n s a t i o nl e v e li sm o r e r e l a t e dt oe a r n i n g sm a n a g e m e n td e g r e e ， y e te x e c u t i v ec o m p e n s a t i o no f l i s t e d c o m p a n i e sw i t h o u ts t a t e o w n e ds h a r e sh a sa ni n h i b i t i o n e f 琵c to ne a r n i n g s m a n a g e m e n td e g r e e ；( 4 ) e a r n i n g sm a n a g e m e n tw i u i n c r e a s ew i t ht h ee x p a n s i o n l i s t e dc o n l p a n i e s s c a l e a tl a s t ，t h i sd i s s e r t a t i o np r e s e n t ss o m ec o r r e s p o n d i n g c o u n t e r m e a s u r e sa n dp r o s p e c t sf o rt h ef u t u r er e s e a r c h k e y w o r d s ： e a r n i n g sm a n a g e m e n t ； l i s t e d c o m p a n i e s ； e x e c u t i v e c o m p e n s a t i o n ：e q u i t yi n c e n t i v e ； 致谢 在研究生学习生活即将结束之际，怀着对母校的眷恋和对未来的僮 憬，回顾这两年多来经历的点点滴滴，心中有无限的感慨。值此毕业论文 完成之际，谨向所有关心、帮助、支持和鼓励过我的老师、同学和亲友们 表示衷心的感谢! 首先对我的导师姚禄仕教授表示由衷感谢! 在研究生学习期问，姚老 师不仅以渊博的专业知识、严谨的治学态度深深的影响了我，而且以言传 身教指导我为人处事的道理；在毕业论文的构思与撰写过程中，姚老师从 选题、研究角度与研究框架的确定到资料收集、观点提炼、内容的一次次 修改，都给予我认真而耐心的帮助与指导，论文的最终完成凝聚了姚老师 的大量心血，他对我的谆谆教导与鼓励更使我受益匪浅。 在此感谢王建文、王丽娜、潘立生、李姚矿、杨模荣、朱卫东、张晨、 唐运舒等老师对我的指导和帮助，在两年多的相处中，老师们广博的学识、 深厚的理论素养、友善的态度，给予我很大的影响和启示。在此感谢老师 们在论文的开题、撰写、答辩过程中对我的关心和指导。 感谢许欣、赵萌、宁霄、陶玉、葛磊、李荣、黄诚、韩飞飞等同学， 和同学们度过了两年快乐的校园时光，给我留下了一段难以忘怀的美好记 忆。在此感谢各位同学对本论文撰写的帮助。 在论文写作过程中，关琪同学在研究数据的收集和处理方面对我有很 大帮助，在此对他表示衷心的感谢。 最后要感谢我的父母对我的关怀和鼓励，感谢父母对我从小的教育培 养，父母的支持与激励是我努力进取的动力! 作者：丁东 2 0 1 2 年4 月2 2 日 插图目录 图卜1 本文研究框架示意图3 图3 一l2 0 0 8 年各行业高管年薪均值情况1 2 图3 22 0 0 9 年各行业高管年薪均值情况1 3 图3 32 0 1 0 年各行业高管年薪均值情况1 4 图3 42 0 0 8 年各行业管理层持股比例均值情况1 5 图3 52 0 0 9 年各行业管理层持股比例均值情况1 6 图3 62 0 1 0 年各行业管理层持股比例均值情况1 7 图4 一l2 0 0 8 2 0 1 0 年d a 、id al 的均值变化趋势示意图2 7 表格目录 表3 一l 样本总体公司行业分类统计1 1 表3 2 高管年薪总额2 0 0 8 2 0 1 0 年间统计表1 1 表3 32 0 0 8 年各行业管理层年薪总额情况1 2 表3 42 0 0 9 年各行业管理层年薪总额情况1 3 表3 52 0 1 0 年各行业管理层年薪总额情况1 4 表3 6 管理层持股比例2 0 0 8 2 0 1 0 年间统计表1 5 表3 72 0 0 8 年各行业管理层持股比例情况1 6 表3 82 0 0 9 年各行业管理层持股比例情况1 7 表3 92 0 1 0 年各行业管理层持股比例情况1 8 表4 12 0 0 8 2 0 1 0 年修正j o n e s 横截面模型的系数估计值2 6 表4 22 0 0 8 2 0 1 0 年盈余管理程度计量情况统计表2 7 表4 3 可操控性应计利润的分段统计情况2 7 表4 4 正向盈余管理的统计情况2 8 表4 5 反向盈余管理的统计情况2 8 表5 1 被解释变量的描述性统计表3 2 表5 2 解释变量的描述性统计表3 2 表5 3 控制变量的描述性统计表3 3 表5 42 0 0 8 年全体样本模型摘要分析3 4 表5 52 0 0 8 年全体样本方差估计3 4 表5 62 0 0 8 年全体样本偏回归系数和常数项的检验结果3 4 表5 72 0 0 9 年全体样本模型摘要分析3 5 表5 82 0 0 9 年全体样本方差估计3 5 表5 92 0 0 9 年全体样本偏回归系数和常数项的检验结果3 5 表5 一1 02 0 1 0 年全体样本模型摘要分析3 5 表5 1 12 0 1 0 年全体样本方差估计3 6 表5 一1 22 0 1 0 年全体样本偏回归系数和常数项的检验结果3 6 表5 一1 32 0 0 8 年管理层持股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果3 8 表5 1 42 0 0 9 年管理层持股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果3 8 表5 1 52 0 1 0 年管理层持股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果3 8 表5 1 62 0 0 8 年有国有股成分的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 0 表5 1 72 0 0 9 年有国有股成分的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 0 表5 1 82 0 1 0 年有国有股成分的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 0 表5 一1 92 0 0 8 年无国有股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 l 表5 2 02 0 0 9 年无国有股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 l 表5 2 12 0 1 0 年无国有股的上市公司偏回归系数与常数项的检验结果4 1 第一章绪论 1 1 研究背景与问题的提出 1 1 1 研究背景 在现代市场经济中，资本市场尤其是证券市场，对于各项经济资源的有效 整合配置具有重要意义。我国经济目前正处于高速发展阶段，资本市场的规范 运行与健康发展是我国经济可持续增长的必要条件。随着我国经济的高速发展 与经济体制改革的不断深入，上市公司会计信息披露的重要性愈加凸显。会计 信息中的盈余信息作为最重要的会计信息，对于上市公司的市场评价、投资者 信心、股票价格、上市资格等都具有显著的影响，业已成为债权人、投资者、 监管部门、税务机关等利益相关方的重点关注对象。 然而，目前上市公司在信息披露方面仍然有很多不足和漏洞，盈余操纵和 虚假会计信息等违规现象颇为盛行。盈余管理已成为社会各界关注的焦点，并 被视为迫切需要解决的重要课题。只有切实解决这一问题，证券市场才能真正 发挥在经济资源配置、产业结构调整、社会经济可持续发展等方面的关键作用。 1 1 2 研究问题的提出 在现代企业经营权与管理权相分离的背景之下，高管薪酬激励对于解决企 业的委托一一代理问题具有重要意义，绩效薪酬、股权激励等薪酬激励模式在 我国上市公司中得到了迅速普及；为了保证高管薪酬激励真正发挥作用，上市 公司将业绩指标作为确定高管薪酬的基础。由于企业管理者与所有者之间存在 着信息不对称，管理者可以通过选择会计政策等方式达到获得更多报酬的目的， 由此可见，上市公司高管具有为获取个人收益而进行盈余管理的动机。 近年来，国内对于上市公司盈余管理问题的研究逐渐展开，但是专门针对 我国上市公司的盈余管理与高管薪酬关系的研究相对较少。因此，有必要深入 探讨我国上市公司高管薪酬激励与盈余管理之间的关系，为上市公司管理者薪 酬激励制度的改进和上市公司会计信息披露质量的提高提供实证依据。 1 2 研究目的与意义 1 2 1 研究目的 研究并揭示我国上市公司高管薪酬激励和盈余管理之间的关系，为监管和 约束上市公司的盈余管理行为提供实证依据。 1 2 2 研究意义 本研究在总结已有研究成果的基础上，从高管薪酬激励角度研究了我国上 市公司的盈余管理问题，丰富了盈余管理问题的相关研究，并有力的推进会计 理论与会计准则的发展与变革。这是本研究的理论意义。 本研究针对上市公司管理层薪酬与盈余管理之问关系进行研究，有助于维 护广大投资者合法权益，促进相关法规规章的制定与完善；同时，也有利于预 防和消除上市公司的盈余管理行为，完善证券市场监管体制与上市公司薪酬激 励制度，提高会计信息披露的真实性与准确性，有力的推动我国证券市场向着 健康、规范、有序的方向发展。因此，本研究具有重要的现实意义。 1 3 主要内容框架 本论文的基本内容结构如下： 第一章，绪论。首先简要介绍本文的研究背景、研究目的与研究意义；然 后陈述本文主要研究方法与内容框架。 第二章，文献综述。列举和归纳相关理论基础和国内外学者主要研究成果， 包括盈余管理的定义、动机、计量方法等内容。 第三章，高管薪酬激励现状分析。概述我国上市公司高管薪酬激励现状， 并对上市公司高管年薪总额、管理层持股比例等相关指标做统计分析。 第四章，盈余管理现状分析。归纳盈余管理的定义，并介绍主要相关理论， 分析我国上市公司盈余管理的主要动机与手段；采用总体应计法下的修正 j o n e s 横截面模型，计算我国上市公司盈余管理程度，并针对计量结果进行统 计分析。 第五章，实证研究。对于上市公司高管薪酬激励与盈余管理之间的关系进 行逻辑分析，据此提出研究假设，建立多元线性回归模型，对我国上市公司高 管薪酬激励与盈余管理之间的关系进行实证研究，并对实证结果进行分析。 第六章，结论。对本研究的主要结论进行总结；并从管理层激励机制和市 场监管制度等方面提出政策建议，以规范上市公司高管的盈余管理行为。最后， 说明本研究的不足之处、创新点以及对今后研究的展望。 本文研究框架如图卜1 所示： 模块 国内外研究综述 1 r i 薪喇激励现状分析 实证研究 结论 内容 归纳总结国内外学者的主要研究 成果。 l 、概述我国上市公司高管薪酬现 状。 2 、对上市公司高管薪耐激励现状 进行统计分析。 1 、归纳盈余管理的定义，介绍盈 余管理的主要理论。 2 、分析我国j ：市公司盈余管理的 主要动机与手段。 3 、采用适当方法模型计量我国上 市公司盈余管理程度。 1 、建立回归模型，针对我国上市 公司高管薪酮激励与盈余管理之 问关系进行实证研究 2 、针对实证结果进行解释与分 析。 l 、总结本研究的主要结论。 2 、提出政策建议。 3 、说明研究的不足之处、创新点 以及今后研究的展望。 图卜1 本文研究框架示意图 3 文献综述 统计分析 文献综述法、统计分 析法、修正的j o n e s 模型计量法 多元同归分析法 归纳、演绎等规范分 析法 析 一状一 竺 管一 余一盈 一 一 第二章国内外文献综述 2 1 国外研究综述 关于企业盈余管理的研究于2 0 世纪8 0 年代后期兴起，此后国内外学者研究 成果颇丰。s c h i p p e r ( 1 9 8 9 ) 1 首先提出了盈余管理的概念，他在著作盈余管 理述评中认为盈余管理的定义是：企业管理当局出于个人利益目的而非保持 中立性的对财务报告编制过程进行干涉。值得注意的是，该定义将盈余管理限 定于财务报告的编制过程中，并不包括管理层影响会计准则制定或修改的活动。 此后，s c o t t ( 1 9 9 7 ) 提出了盈余管理的概念，弥补了s c h i p p e r 所提定义的缺陷， 他指出，盈余管理是“在公认会计原则允许的范围内，通过对会计政策的选择 使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为”。他认为，只要企业管理 层拥有会计政策方面的自主选择权，他们必将选择能其个人效用或企业市场价 值达到最大化的会计政策。因而盈余管理可视为一种企业行为，且与企业所处 的环境、企业自身组织结构有密切关系。p a u l m h e a l y 与j a m e s m w a h l e n ( 1 9 9 9 ) n 1 也提出了盈余管理的定义：企业管理者通过构建经济交易与运用职业判断改 变财务报告等手段，误导利益相关方对于公司经济收益的理解，或者影响基于 会计数据所形成的契约结果。 国外基于薪酬契约动机研究盈余管理取得的成果颇丰。h e a l y ( 1 9 8 5 ) 3 1 第 一次全面分析了管理层报酬契约与盈余管理之问的关系；其研究指出，当企业 当期净收益超出了薪酬契约所规定的盈余上限或者未达到盈余下限时，经营者 将会对当期盈余递延；如果当期净收益出于限额之内，经营者则会增加当期收 益。w a t t s z i m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 1 提出积极会计理论，并基于经济学的契约论， 对会计政策选择的经济动机提出了三大假设，也即政治成本假设、债务契约假 设与报酬计划假设，此观点为盈余管理和高管报酬关系研究奠定了理论方面的 基础。s l o a n ( 1 9 9 5 ) 运用j o n e s 模型对1 9 8 2 到1 9 9 0 年的数据进行计量分析，得 出可操控性应计利润的估计值，其研究表明只有红利值超过上下限时经理人员 才可能调减收益，当红利值为零时则并未发生。g a v e r ( 1 9 9 5 ) 1 等却得出了与 h e a l y 相反的结果，其研究表明盈余管理行为符合收益平滑假说，当当期盈余未 达到规定的盈余下限时，管理者会增加收益的应计项目，反之亦然。h o l t h a u s e n ( 1 9 9 5 ) 1 研究认为：如果公司设置了奖金的收益上限，经理有可能将超出限 额的收益递延。b a l s a m ( 1 9 9 8 ) 的研究则主要关注c e o 薪酬与会计政策选择之间的 关系，他的研究表明两者之间具有相关性；研究将可操纵应计项目按正负分为 两组，发现正向可操纵盈余与c e o 现金薪酬之问的相关性显著大于负向组两者间 的相关性；而当c e 0 具有利用可操纵盈余以减少或避免亏损的动机时，c e 0 现金 报酬与可操纵盈余的相关关系更为显著，研究还论证了c e 0 可以通过选择会计政 策而影响其薪酬。g u i d r y ( 1 9 9 9 ) 通过研究发现，大型跨国公司分部的经理 在无法完成薪酬契约规定的盈余目标时，或者达到薪酬计划的所规定的奖金上 限时，更有可能会递延收益。 完善的薪酬激励制度不仅应含有年薪、奖金等现金薪酬外，还应包括股票、 股权等长期激励手段。西方国家的公司较早运用股权激励等手段来促进企业管 理者和股东利益的一致性。对于管理层股权激励与盈余管理的关系，国外学者 已进行了相当多的研究，但是尚未达成一致意见。如w a r f ie l d 、j w i l d 与 k w i l d ( 1 9 9 5 ) 1 的研究表明，管理层持股比例与可操控性应计利润绝对值呈显 著负相关关系；通过对管理层持股比例低于5 与比例高于3 5 的两组公司的对 比，发现前者可操控性应计利润的绝对值为后者两倍多；因此，管理层持股对 盈余管理起到了明显的抑制作用。与之相反，b r o w n ( 2 0 0 2 ) 却认为如果企业经营 者能够获得短期内卖出本公司股份的权利，股权激励就会促使经营者为提升短 期股价而实施盈余管理，即使这样会损害公司的长期价值。n a g a r ( 2 0 0 3 ) 1 的 研究也得出了c e o 持股比例越高，公司的盈余管理行为越显著的结论。 k a d a n ( 2 0 0 5 ) 则关注限制性股票与股票期权的收益对于盈余管理的影响，发现溢 价较高的股票期权所导致盈余管理与内幕交易也会更严重。b e r g s t r e s s e r 与 p h i l i p p o n ( 2 0 0 6 ) 的研究也表明，盈余管理行为随着与c e 0 薪酬总额、股票 期权等长期激励的联系紧密程度提高而更显著。 在公司盈余管理程度的计量方法方面，主要计量模型有三种：特定应计模 型、频率分布方法、总体应计模型，目前应用最多的是总体应计模型。总体应 计模型将会计盈余分为经营净现金流量( c f 0 ) 和总体应计项目( t a ) 两部分； 而盈余管理程度由d a ( 可操纵性应计利润) 表示，d a 即由总体应计项目( t a ) 与n d a ( 非操纵性应计利润) 的差额求得。n d a ( 非操纵性应计利润) 的计量模 型有：希利模型( h e a l ym o d e l ) 、迪一安吉洛模型( d ea n g e l om o d e l ) 、琼斯模型 ( j o n e sm o d e l ) 、修正的琼斯模型( m o d i f i e dj o n e sm o d e l ) 和行业模型( i n d u s t r y m o d e l ) 五种。国外学者曾经对上述五种模型的计量效果进行过比较：如g u a y ， k o t h a r i ，w a t t s ( 1 9 9 6 ) 对上述五种模型的可靠性进行评价，发现只有j o n e s 模型和修正的j o n e s 模型能对非操控性应计利润提供可靠估计，并能有效地用 于假设检验；d e c h o w ，s 1 0 a n ，s w e e n y ( 1 9 9 5 ) 2 1 也对比了五种模型对非操控性 应计利润的测量效果，其实证结果表明，五种模型均能成功的测度盈余管理程 度，而其中修正的j o n e s 模型的测度效果最佳，迪安吉洛模型效果最差。修正 的j o n e s 模型在上述的五种模型中应用最为广泛，被学者认为是计量盈余管理 程度的有效方法( 如s u b r a m a n y a m ，1 9 9 6 ；b a r t o v ，g u l ，2 0 0 0 ) 。 2 2 国内研究综述 国内盈余管理的早期研究重点在于盈余管理动机研究。上市公司为了实现 上市、增发配股、避免退市等目的，可能会利用盈余管理手段以求达到监管部 门所规定的标准；因此，在我国上市公司盈余管理的动机中，迎合市场监管要 求居于首位。陆建桥( 1 9 9 9 ) “钉研究发现，为了避免由于连续亏损而受到监管 部门管制，上市公司在亏损年度前后普遍采取了调减或调增收益的盈余管理行 为。王跃堂( 2 0 0 0 ) n 6 1 将中国上市公司盈余管理主要动机概括为：公司经营水 平、治理结构、审计意见、证券市场的监管政策。陈致平( 2 0 0 1 ) 对国内外 相关研究成果做了归纳，将盈余管理的动因分为中介动因与终极动因，并指出 盈余管理的终极动因是获取私人利益，即基于会计数据的契约报酬最大化动机。 肖虹( 2 0 0 1 ) 8 1 的研究结果显示：实行控股股东关联方交易盈余管理的上市公 司，在连续三年未能配股融资时，其股东具有更强烈的盈余管理动机。惠小兵、 陈方正( 2 0 0 1 ) ”将我国上市公司盈余管理的主要动机总结为：i p 0 、配股动机、 税收动机、银行借款动机、市场动机、“保牌”动机、高级管理人员的变动、报 酬契约动机，较为全面的阐述了上市公司盈余管理的动机。张宗益( 2 0 0 3 ) 则从发行上市动机的角度研究盈余管理，采用改进的j o n e s 模型进行实证研究， 发现为保证i p o 顺利完成与符合监管机构的规定，企业在工p 0 前后都存在着显著 的盈余管理行为，且在i p 0 当年达到最大值。 也有一些学者对管理层薪酬激励与盈余管理的关系进行了研究。杜滨 ( 2 0 0 2 ) n 运用数理模型，从效用最大化的角度分析了经理人员在面对分红计 划时的行为特征，并验证了h e a l y 的“红利计划假设”。在管理层薪酬是否构成 盈余管理动机这一问题上，国内相关研究多数持肯定意见。李延喜( 2 0 0 7 ) 2 等考察了高管薪酬激励、董事会监管与盈余管理之问的关系；通过研究发现， 上市公司高管薪酬水平与操控性应计利润的调增水平显著正相关，表明薪酬激 励构成了上市公司盈余管理的动机，而董事会监管对于盈余管理的约束作用并 不显著。其他研究也表明，管理层薪酬可以成为盈余管理的动机。王克敏、王 志超( 2 0 0 7 ) 3 1 认为，由于我国上市公司的市场机制尚不成熟，抑制了高管为 股东创造财富的积极性，促使高管寻求其他利益补偿，如通过盈余管理虚构经 营业绩等。其研究发现：高管年薪与盈余管理显著正相关，且高管持股有助于 降低盈余管理，相对薪酬则与盈余管理显著负相关；将大股东控制因素引入模 型后发现，大股东控制与高管年薪水平呈负相关关系，并增强了高管年薪与盈 余管理正相关关系的显著性；这种结果表明：股权集中且缺少制衡会导致公司 治理弱化，从而对高管薪酬激励及其引发盈余管理的程度产生显著影响；此外 还存在大股东与高管合谋通过盈余管理实现利益分享的可能。高志谦( 2 0 0 7 ) n 采用修正j o n e s 模型，对上市中央企业基于薪酬契约合同动机的盈余管理做了实 证检验，发现样本企业在签订业绩合同当年存在负向盈余管理行为，但并不显 著；作者从政治成本等角度解释导致上述结果的原因。周泽将、杜兴强( 2 0 0 9 ) n 5 1 将盈余划分为经营现金流项目和应计项目时，并分别研究两部分与上市公 司高管人员薪酬的关系；结果表明，经营现金流信息未对高管薪酬构成显著影 响，说明现金流信息未得到充分利用；总应计项目与高管薪酬显著正相关，其 中不可操纵应计项目是高管薪酬的主要影响因素。周晖等( 2 0 lo ) n 以国有控 股上市公司为样本，研究高管薪酬激励与盈余管理的关系；检验结果表明：在 调增可操纵性应计利润情况下，上市公司盈余管理程度与管理者股权激励水平 与年度报酬水平均呈正相关关系，盈余管理对于高管薪酬的业绩敏感性也有正 向影响；实证研究结果说明，薪酬需求构成了国有上市公司高层管理者盈余管 理的动机。 国内有关股权激励与盈余管理的相关研究不多，且主要关注于股权激励与 盈余管理之间的影响关系。陈千里( 2 0 0 8 ) n 7 1 基于代理模型分析盈余操纵与国 有股减持对股权激励的影响，指出过高的股权激励不仅会造成内部人侵占国有 资产、大股东损害中小股东利益的后果，而且可能导致控制盈余操纵活动的监 管措施失效。张荣武、刘文秀( 2 0 0 8 ) n 鲫从行为经济学的角度出发，对中国上 市公司高管的过度自信表现及盈余管理与过度自信之间关系进行了理论研究与 实证研究。研究表明：已实施股权激励的企业管理者更多表现为长期过度自信， 长期过度自信的管理者倾向于负向盈余管理，短期过度自信管理者倾向于正向 盈余管理，。赵息、石延利、张志勇( 2 0 0 8 ) n 们针对已实施股权激励的上市公 司进行研究，以股权激励在管理者薪酬体系中所占比重来代表股权激励程度， 通过实证检验，证明管理层股权激励与企业盈余管理正相关。肖淑芳、张晨宇 等( 2 0 0 9 ) 3 0 1 将首次披露股权激励计划的上市公司为研究对象，运用t 检验方 法，研究股权激励计划公告日前经理人的盈余管理行为；研究发现：股权激励 计划公告日前的三个季度，经理人通过控制可操纵性应计利润进行负向盈余管 理，而公告日后盈余则存在反转现象；但无明显证据证明经理人在公告日前会 通过操纵非经常性损益进行盈余管理。何凡( 2 0 1 0 ) 的研究表明：预期提高 激励股权数量在股权激励实施之前有可能引发严重的盈余管理行为；股权激励 模式对实施股权激励后的盈余管理具有显著影响，实行业绩股票模式公司的盈 余管理行为较其他公司盈余管理更为严重，行权时长与盈余管理呈显著负相关 关系，公司第一大股东的性质与持股比例也对于盈余管理有显著影响，当第一 大股东为国有性质时，盈余管理会更为严重。 在盈余管理的计量方法中，国内学者运用较多的是琼斯模型与修正琼斯模 型，在数据处理方面则常采用横截面数据处理与最小二乘法等方法，而对于时 问序列数据因素考虑较少。在运用琼斯模型衡量盈余管理程度方面，李延喜、 包世泽、高锐、孔宪京( 2 0 0 7 ) n 2 1 将2 0 0 2 一一2 0 0 4 年问的沪、深两市的上市公 司作为研究样本，采用修正的截面琼斯模型对于企业的可操控性应计利润进行 计量，并将之作为公司盈余管理程度的代理变量；在以上研究基础上分析了盈 余管理、董事会监管与企业高管薪酬之间的相互关系；尽管作者使用了连续三 年的数据进行回归分析，但并未对时间序列相关偏误进行调整，这很可能导致 系数显著性高估，放大盈余管理的影响效果。严玉康( 2 0 0 8 ) 则以沪、深两 市的a 股上市公司为研究对象，认为应通过计量可操控性应计项目来代表企业的 盈余管理程度，研究使用了截面修正的琼斯模型，还采用行业数据估计特征参 数。刘睿智( 2 0 0 9 ) 3 4 1 通过采用操纵性应计利润作为盈余管理的代理变量，并 在修正的琼斯模型中加入了经营活动现金流量这一指标，从而显著提高模型的 解释能力。陈胜蓝( 2 0 0 9 ) 以2 0 0 1 一一2 0 0 7 年中国上市公司的数据作为研究 样本，考察盈余管理对高管薪酬的影响，并采用分位数回归法以弥补传统0 l s 回归分析可能带来的估计偏误。研究表明在控制了非操控性应计利润、现金流 量等控制变量后，企业高管薪酬与可操控性应计利润显著正相关，这一研究结 果为企业高管运用可操控性应计利润以增加个人薪酬的观点提供了实证方面的 依据。 2 3 国内外研究评价 综上所述，国内外学术界对于企业盈余管理问题的研究已取得了相当成果； 但目前国内的盈余管理研究大多集中于i p o 、配股、避免亏损、关联交易等规避 监管动机的盈余管理行为，而对于由高管个人动机引发的盈余管理问题关注不 多。关于中国上市公司高管薪酬与盈余管理关系的探讨与研究还处于起步阶段， 相关研究文献较少，且大多为单纯的实证分析；研究方法也较为单一，大多局 限于影响因素的相关分析，而未深入分析高管薪酬等因素与盈余管理之间的内 在机制。本文基于相关理论，从高管激励角度对上市公司盈余管理动机进行逻 辑分析，并根据我国证券市场与上市公司的客观现实，设计实证检验模型；将 规范研究和实证研究相结合，深刻揭示上市公司高管薪酬激励与盈余管理之间 的因果关系与相互作用，并提出切合实际的政策建议。本研究对于完善我国上 市公司治理结构、改进高管薪酬激励制度、加强上市公司会计报告的监管都具 有重要意义。 第三章我国上市公司高管薪酬激励现状分析 3 1 上市公司高管薪酬激励概况 目前，我国上市公司的高管薪酬体系可分为现金报酬与股权激励两大部分。 例如，中央与地方的相关政策文件就明确规定，国有企业负责人的薪酬由基薪、 绩效薪金、中长期激励三部分构成。多数上市公司的现金报酬是由基本工资、 岗位工资、奖金、福利津贴等部分构成。 目前，我国上市公司高管薪酬体系以年薪制为主，即是以年度为单位，根 据企业规模、业绩成果、岗位职责等确定其工资收入的一种工资制度。在年薪 制下，管理层薪酬的收入是由固定薪酬与风险收入构成。其中，固定薪酬包括 基础薪金和福利津贴：基础薪金的数量由企业的性质、资产规模、销售收入、 经营风险等指标决定，属于固定报酬，用于保障高管的基本生活；福利津贴是 管理层通过公司福利计划所享受的自身利益，如退休金计划、保险措施等。风 险收入则是一种短期激励形式，与企业经营业绩直接挂钩。但是，以年度经营 成果作为考评经营者的主要依据，也易于导致经营者的短期行为，如虚增利润、 账目造假等，不利于公司的长期可持续发展。 股权激励是指委托人按照约定条件授予代理人股票或者购买股票的权利的 一种长期激励方式。股权激励的目的在于促使代理人将个人利益与委托人利益 紧密联系起来，通过工作实现企业价值的长期可持续增长。 股权激励一方面促使企业经营者努力提高企业的经营管理水平，以良好的 业绩推动企业价值的上升，使自己所持有的股票或股权升值以实现收益。另一 方面，企业经营者获得企业股票后，即成为企业股东，能够以股东身份分享利 润，承担风险，其个人目标与企业整体目标趋向一致。通过股权激励，创新型 企业的所有者让渡部分剩余索取权，使经营者与其目标趋于一致，共同承担风 险，从而充分调动经营者的工作积极性，防范自私自利行为，克服企业“内部 人控制”现象。 目前，上市公司股权激励的普及率不高，高管持股比例较低。在股权激励 方面，我国上市公司总体上依然处于起步阶段。 3 2 上市公司高管薪酬激励现状的统计分析 3 2 1 样本选取与数据来源 本研究的所有数据均来源于国泰安数据服务中心的上市公司研究系列数据 库，查询获得的数据可信度较强，准确性有保障。 本研究的样本选择范围是所有符合条件的沪市a 股上市公司。理由是沪市a 股公司通常经营管理制度相对完善，上市时问也较早，是所处行业的代表性企 、l k 。 9 本研究基于以下标准对样本公司实施筛选： ( 1 ) 剔除金融类上市公司。金融行业上市公司的财务报表与其他行业的存 在很大差别，不适用于修正的琼斯模型。因而本研究排除了金融类的上市公司。 ( 2 ) 剔除s t 公司与术s t 公司。以往的实证研究发现，亏损公司的管理者会 在投资者利益与其自身利益一致的前提下进行盈余管理，而本研究主要关注管 理者出于提高自身收益动机而进行的盈余管理行为，因此必须排除亏损公司。 ( 3 ) 剔除同时发行b 股、h 股的上市公司。目前国内投资者主要关注a 股上市 公司，且同一家企业的b 股、h 股会对a 股的信息披露产生影响。因此，本研究选 取样本时去除了同时发行b 股或h 股的上市公司。 ( 4 ) 剔除数据缺失或披露数据不完整的上市公司。本研究选取具有2 0 0 8 一一 2 0 1 0 三年间完整披露数据的上市公司作为研究样本，统计并分析样本在三年间 的高管薪酬激励与盈余管理的情况。 ( 5 ) 剔除当年新上市的公司。本研究计量盈余管理所选用的修正琼斯模型需 要使用上一年度的财务指标，同时由于新上市公司的内部管理制度还尚不健全， 企业业绩与资本结构易于出现非正常的大幅波动，因而去除了当年新上市公司。 ( 6 ) 剔除极端值样本，即排除r o e 低于一1 0 0 的上市公司。 所有数据的整理与回归由s p s s 、e x c e l 软件完成。 本研究采用按照上述标准所筛选出来的a 股上市公司在2 0 0 8 一一2 0 1 0 年间 的相关数据作为研究基础，并剔除不符合要求的个体而得出样本i 3 2 2 上市公司高管薪酬激励现状的统计分析 按照上述筛选标准，最后得到6 6 l 家样本公司。本部分将对这些样本公司在 2 0 0 8 一一2 0 1 0 年问的董事、监事及高管年薪总额与管理层持股比例进行统计分 析。所有原始数据均来源于国泰安数据库，相关数据整理与统计则是由e x c e l 软件和s p s s 软件完成。 3 2 2 1 样本的行业描述 本研究基于中国证券监督管理委员会( c s r c ) 制定的上市公司行业分类标 准，对于符合条件的样本公司进行行业划分( 不包括金融、保险业) 。各行业样 本公司的具体数量与占总样本数的比例如表3 1 所示。 1 0 表3 1 样本总体公司行业分类统计 代码行业类型数量百分比 1 农、林、牧、渔业 1 62 4 2 2采掘业 2 1 3 1 8 3 制造业 3 4 05 1 4 4 4 电力、煤气及水的生产和供应业 3 55 3 0 5 建筑业 1 82 7 2 6 交通运输、仓储业 3 24 8 4 7 信息技术业 4 26 3 5 8 批发和零售贸易 5 5 8 3 2 9房地产业 4 1 6 2 0 1 0社会服务业1 52 2 7 1 l 传播与文化产业 81 2 1 1 2 综合类 3 85 7 5 合计 6 6 l1 0 0 0 0 3 2 2 2 企业高管年薪总额的