（会计学专业论文）上市公司债务重组收益的价值相关性研究.pdf

山东大学硕士学位论文 摘要 盈余信息作为重要的决策依据，其质量也备受关注。投资者期望财务报告能 提供高质量的、对决策有用的盈余信息，而盈余信息质量的高低很大程度上取决 于会计准则的质量水平。随着世界经济的一体化和我国资本市场的不断成熟，为 了增进我国会计信息的国际可比性和可理解性，2 0 0 6 年2 月1 5 日，财政部颁布 了包括l 项基本会计准则和3 8 项具体会计准则的新会计准则体系，要求上市公 司自2 0 0 7 年1 月1 日起开始执行。新会计准则的颁布和实施，标志着适应我国 市场经济发展的要求，与国际财务报告准则充分趋同的企业会计准则体系得到正 式建立，使我国会计准则的质量得到了实质性的提高。新准则对旧准则的很多方 面进行了调整，其中新会计准则第1 2 号一债务重组更是有了原则性的变化， 成为学者们研究的热点之一。 与旧准则相比，新债务重组准则对债务重组收益产生重大影响的变化主要有 两点，一是引入公允价值计量属性，二是将债务重组收益由资本公积计入当期损 益。将债务重组收益计入利润表，将会对债务人当期利润产生重大影响。对于这 种变化，资本市场反应如何? 新债务重组准则是否提供了更加有用的会计信息? 无疑这些问题必须通过实证研究才能作出解答。 文章在有关债务重组和价值相关性文献综述的基础上，阐述了我国债务重组 准则的历史演迸过程，并对新债务重组准则对债务重组收益价值相关性的影响做 了分析。在详细解释价值相关性理论的基础上，提出了文章的研究假设，并通过 模型对假设进行了检验。研究结果表明：( 1 ) 虽然债务重组收益属于典型的非经 常性损益，但在资本市场上债务重组收益信息仍然具有价值相关性，即信息含量； ( 2 ) 我国资本市场能够区分营业利润与债务重组收益，并根据它们的重要性而 赋予不同的估值：( 3 ) 将债务重组收益由资本公积改计入当期损益，提高了债务 重组收益信息的价值相关性，即计入损益的重组收益相对于计入资本公积的重组 收益具有信息增量：( 4 ) 债务重组收益具有价值相关性，但不具有及时性，与年 度内的股价变化不相关。最后提出了文章的建议：第一，进一步完善债务重组的 具体会计准则；第二，建立实施公允价值的良好环境；第三，对于市场监管机构 山东大学硕士学位论文 而言，应积极采用市场导向的监管体制，提高市场的监管水平和效率；第四，完 善上市公司治理结构；第五，积极培育和严格规范审计市场；第六，提高会计人 员的综合素质；第七，提高投资者的知识水平和法律意识。 文章的创新点一是在新会计准则实施的背景下，选取与企业关系较为密切、 修改较为明显的债务重组准则为突破口，从一个侧面来检验新准则的执行效果； 二是利用实证的方法来研究债务重组准则，从价值相关性的角度分析资本市场对 债务重组收益信息的反应。 6 关键词：债务重组收益；价值相关性；增量价值相关性 a b s t r a c t t h eq u a l i t yo fe a m i n g si sa ni m p o r t a n tb a s i sf o rd e c i s i o nm a k i n g i n v e s t o r s e x p e c tf i n a n c i a lr e p o r t i n gt op r o v i d eh i g h - q u a l i t y ，d e c i s i o n 。u s e f u li n f o r m a t i o n ，a n d t h e q u a l i t yo fe a r n i n g s i n f o r m a t i o nd e p e n d sl a r g e l yo nt h el e v e lo fq u a l i t yo f a c c o u n t i n gs t a n d a r d s w i t ht h ei n t e g r a t i o n o fw o r l de c o n o m ya n dc h i n a sc a p i t a l m a r k e tm a t u r i t y ，i no r d e rt oi m p r o v et h ei n t e r n a t i o n a lc o m p a r a b i l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o na n du n d e r s t a n d a b i l i t y ，t h em i n i s t r yo ff i n a n c ei s s u e dt h en e wa c c o u n t i n g s t a n d a r ds y s t e mo nf e b r u a r y15 ，2 0 0 6 ，w h i c hi n c l u d e s ，ab a s i ca c c o u n t i n gp r i n c i p l e s a n d3 8s p e c i f i ca c c o u n t i n gp r i n c i p l e s i tb e g a ni m p l e m e n t a t i o ns i n c e1j a n u a r y 2 0 0 7 t h ep r o d u c t i o no fn e wa c c o u n t i n g s t a n d a r d sa n di m p l e m e n t a t i o n ，m a r k st h e d e v e l o p m e n to fc h i n a s m a r k e te c o n o m yw h i c hi sa d a p tt ot h er e q u i r e m e n t so f i n t e m a t i o n a lf i n a n c i a lr e p o r t i n gs t a n d a r d s ，t h ef u l lc o n v e r g e n c eo fc o r p o r a t e a c c o u n t i n gs t a n d a r d ss y s t e mh a sb e e nf o r m a l l ye s t a b l i s h e d ，5 0 t h a tt h eq u a l i t yo f a c c o u n t i n g s t a n d a r d sh a sb e e ns u b s t a n t i a l l ye n h a n c e d n e ws t a n d a r d so nm a n y a s p e c t so ft h eo l dc r i t e r i a ，a m o n gw h i c ht h e h e wa c c o u n t i n gs t a n d a r d sn o 1 2 。 d e b tr e s t r u c t u r i n g ”i sap r i n c i p l eo fc h a n g e ，a n di th a sb e c o m er e s e a r c hf o c u s c o m p a r e dw i t ht l l eo l dc r i t e r i a ，t h en e wg u i d e l i n e so nd e b tr e s t r u c t u r i n gh a sa s i g n i f i c a n ti m p a c to nc h a n g e si ni n c o m e ，t h e r ea r em a i n l yt w op o i n t s ，o n ei s t h e i n t r d d u c t i o no ff a i rv a l u em e a s u r e m e n ta t t r i b u t e s ，t h es e c o n di st h a t t h ed e b t r e s t r u c t u r i n gp r o f i to rl o s si si n c l u d e di nt h ec a p i t a lr e s e r v e t h ed e b tr e s t r u c t u r i n g i n c c i m ei si n c l u d e di nt h ei n c o m es t a t e m e n t ，w h i c hw i l lh a v eas i g n i f i c a n ti m p a c to n c u r r e n tp r o f i t s f o rt h i sc h a n g e ，w h a td o e st h ec a p i t a lm a r k e tr e s p o n s e ? w h e t h e rt h e n e w g u i d e l i n e sf o rd e b tr e s t r u c t u r i n gw i l lp r o v i d em o r eu s e f u la c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ? n od o u b tt h e s ei s s u e sm u s tb ea n s w e r e dt h r o u g he m p i r i c a lr e s e a r c h t h ea r t i c l ed e s c r i b e st h eh i s t o r yo ft h ee v o l u t i o no ft h ed e b tr e s t r u c t u r i n gp r o c e s s a n da n a l y z e st h eo l da n dn e wg u i d e l i n e sf o rd e b tr e s t r u c t u r i n gd i f f e r e n c e s ，b a s e do n t h ec r i t e r i ad e s c r i b e d ，i te x p l a i n st h et h e o r yo fv a l u er e l e v a n c ei nd e t a i l ，r a i s e st h e h y p o t h e s i s ，a n dt e s t e dt h em o d e la s s u m p t i o n st h r o u g he m p i r i c a l t h er e s u l t ss h o w 7 山东大学硕士学位论文 t h a t ：( 1 ) a l t h o u g ht h ed e b tr e s t r u c t u r i n gi s at y p i c a ln o n - r e c u r r i n gg a i n sa n dl o s s e s ， b u td e b tr e s t r u c t u r i n gs t i l lh a sv a l u er e l e v a n c eo fi n f o r m a t i o n ，i nt h ec a p i t a lm a r k e t ；( 2 ) c h i n a sc a p i t a lm a r k e t sc o u l dd i s t i n g u i s ho p e r a t i n gp r o f i ta n dd e b tr e s t r u c t u r i n gg a i n s ， a n dc o u l dg i v ed i f f e r e n tv a l u a t i o na c c o r d i n gt ot h e i ri m p o r t a n c e ；( 3 ) d e b tr e s t r u c t u r i n g t oc h a n g ei n t ot h ec a p i t a lr e s e r v et h r o u g hp r o f i to rl o s s ，i n c r e a s e st h ev a l u eo fd e b t r e s t r u c t u r i n g ，t h a tt h er e o r g a n i z a t i o no fp r o f i to rl o s s i n c o m ei sm o r er e l a t i v et o i n c o m ei n t oc a p i t a lr e s e r v e sw i t ht h er e o r g a n i z a t i o no ft h ei n f o r m a t i o ng a i n ；( 4 ) g a i n o nd e b tr e s t r u c t u r i n gh a st h ev a l u eo ft h ec o r r e l a t i o n ，b u ti sn o tt i m e l y ，a n ds t o c kp r i c e c h a n g e sd u r i n gt h ey e a ri sn o tr e l e v a n t f i n a l l y ，t h ea r t i c l es u g g e s t e d ：f i r s t ，t of u r t h e r i m p r o v et h ed e b tr e s t r u c t u r i n go fs p e c i f i ca c c o u n t i n gs t a n d a r d s ；s e c o n d ，e s t a b l i s ha n d i m p l e m e n taf a v o r a b l ee n v i r o n m e n tf o rf a i rv a l u e ；t h i r d ，t om a r k e tr e g u l a t o r s ，i t s h o u l db e a c t i v e l y t om a k em a r k e t - o r i e n t e dr e g u l a t o r ys y s t e m ，i m p r o v i n gt h e r e g u l a t o r ys t a n d a r d sa n dm a r k e te f f i c i e n c y ；f o u r t h ，i m p r o v et h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r e ；f i f t h ，a c t i v e l yc u l t i v a t ea n ds t r i c t l yr e g u l a t et h ea u d i tm a r k e t ；s i x t h ，t o i m p r o v et h e o v e r a l lq u a l i t yo fa c c o u n t i n gp e r s o n n e l ；s e v e n t h ，i m p r o v ei n v e s t o r k n o w l e d g ea n da w a r e n e s so f t h el a w o n ei n n o v g i o no ft h ea r t i c l ei ss e l e c t i n gt h ec l o s e r r e l a t i o n s h i pw i t ht h e c o m p a n y ，t h e m o r eo b v i o u sc h a n g e si nd e b tr e s t r u c t u r i n gg u i d e l i n e s 硒a b r e a k t h r o u g h ，i nt h en e wc o n t e x to ft h ei m p l e m e n t a t i o no fa c c o u n t i n gs t a n d a r d s ，f r o m o n es i d et ot e s tt h ee f f e c to ft h en e wi m p l e m e n t a t i o no ft h eg u i d e l i n e s ；s e c o n di st o u s ee m p i r i c a lm e t h o d st os t u d yd e b tr e s t r u c t u r i n gg u i d e l i n e s ，t of i n dt h ec a p i t a l m a r k e tr e s p o n s et od e b tr e s t r u c t u r i n ge a r n i n g si n f o r m a t i o nf r o mt h ep o i n to fv i e wo f v a l u er e l e v a n c e 3 k e y w o r d s ：d e b tr e s t r u c t u r i n gi n c o m e ；v a l u er e l e v a n c e ；i n c r e m e n t a lv a l u e r e l e v a n c e 山东大学硕士学位论文 第1 章导论 1 1 研究背景及意义 随着市场经济的不断发展，企业间的竞争日趋激烈，经营风险不断增大，企 业出现财务困难、业绩下滑，以致到期无力偿债的情况时有发生。当公司受到现 金流约束不能履约偿还债务的时候，债权人有两种选择：一是要求公司破产清算； 二是和债务人进行债务再谈判，进行债务重组。在我国特殊的市场环境和制度背 景下，公司之间一般更倾向于采用债务重组的方式解决债务危机，因此债务重组 活动在我国上市公司普遍存在，这也促成了债务重组准则的产生和发展。 为了增进我国会计信息的国际可比性和可理解性，在会计准则国际趋同的大 背景下，我国财政部于2 0 0 6 年2 月1 5 日制定颁布了新企业会计准则体系，其中， 修订幅度比较大的债务重组准则倍受广大会计学者的关注，由此也引发了诸多对 该准则的研究与讨论。 我国会计改革的重要目标之一是提高我国证券市场中会计信息的有用性。会 计信息尤其是盈余信息在资本市场中起着极为关键的作用，以至于在会计理论 框架和会计准则的制订中，财务报告能否向投资者提供有用的信息，直接影响 着会计确认、计量和报告原则，决定着会计的生存和发展。因此检验按照现行会 计准则所提供信息的有用性和相关性，不仅是评价会计政策与制度优劣的主要标 准之一，而且是会计界的重大研究课题。 新债务重组准则对债务重组收益的确认、计量和报告，相比于旧准则发生了原 则性的变化，新债务重组准则提供的债务重组收益信息是否有用，相比于就债务重 组准则提供的信息是否更加有用? 要回答这些问题，必须围绕资本市场价值与会计 信息的关系展开研究，运用实证研究的方法来检验相关会计信息的价值相关性。 目前国内对债务重组的研究主要是采用规范研究的方法，从债务重组会计核 算处理、新旧准则的比较、公允价值计量属性以及准则的经济后果等方面对问题 展开探讨，涉及债务重组收益的文章主要是从技术和理论上探讨收益的确认和计 量问题，而少量的采用实证研究的文章主要是对盈余管理的探讨。国外由于没有 单独的债务重组准则，而且债务重组应用较少，相关研究较少出现。因此，目前 9 山东大学硕士学位论文 国内外从价值相关性角度，采用实证方法研究债务重组收益的研究成果几乎没 有，对这一领域的研究尚属空白。 基于这一背景，本文在分析新债务重组准则的基础上，结合价值相关性的相 关理论，对债务重组收益的价值相关性进行实证研究。研究债务重组收益的价值 相关性，主要有以下几点意义： 第一，研究债务重组收益的价值相关性可以检验按照新债务重组准则所提供 信息的有用性和相关性，是评价会计政策与制度优劣的一个重要标准，同时，填 补了国内相关研究领域的空白。 第二，对该债务重组收益的研究充实了我国债务重组业务会计问题的理论框 架体系，有利于我国债务重组准则的不断完善，也有利于促进我国整个会计准则 体系的不断健全和完善，对我国会计准则体系的建设发展起着推动作用。 第三，通过资本市场来研究债务重组收益的相关问题，可以发现我国资本市 场存在的问题，为市场监管者提出合理的建议，促进我国证券市场的健康发展。 第四，债务重组是市场经济不断发展的产物，是对债权方和债务方之间利益 的重新分配。本文契合当前的市场经济背景，可以使读者认识了解信用经济下企 业的相关行为。 1 2 研究方法 本文把以债务人身份发生债务重组的上市公司作为研究对象，沿着由规范 研究到实证检验的思路，采用了以下研究方法： 第一，规范研究法 回顾了我国债务重组准则的演进历程，在对新旧债务重组准则进行比较分析 的基础上，归纳了新准则对债务重组收益的影响，阐述了文章的理论基础。 第二，实证研究法 在实证方面主要用到描述性统计和多元回归的方法，通过建立模型，对相关 变量的系数进行显著性检验，对债务重组收益的价值相关性进行验证。 第三，文献研究 本文查阅了大量关于债务重组和盈余价值相关性方面的文献，理清研究思 路。 o 本文以下简称之为债务重组公司 l o 山东大学硕士学位论文 1 3 主要内容和论文框架 文章的主要内容如下： 第l 章导论，介绍选题的背景和研究意义，研究思路和方法，论文主要内容 和框架，文章的创新和不足。 第2 章文献综述，主要对有关债务重组研究和盈余信息价值相关性两个方面 的研究成果进行了回顾和评价。 第3 章债务重组收益价值相关性的基本理论，对债务重组收益价值相关性研 究的理论基础进行了全面系统的介绍，为后面的实证研究构建坚实的理论基础。 第4 章准则修订对债务重组收益价值相关性的影响，回顾了我国债务重组准 则的修订历程，并分析了新准则的修订对债务重组收益价值相关性的影响。 第5 章实证研究，这一部分是本文的核心，选择研究方法，提出研究假设， 构建模型，选取样本数据，进行描述性统计和回归分析，对假设进行检验， 第6 章结论及政策建议，通过以上的理论分析和实证检验，得出文章的结论， 并针对研究中发现的问题提出了七个方面的建议，最后提出文章的不足，并对未 来进行展望。 围 上 有关债务重组研究的文献综述 图1 - 1 本文的框架结构 l 匦 山东大学硕士学位论文 1 4 1 创新 1 4 文章的创新及不足 目前国内关于债务重组方面的研究很多，但以规范研究为主，研究的角度主 要有债务重组会计核算处理、新旧准则的比较、公允价值计量属性以及准则的经 济后果等，少数涉及债务重组收益的文章主要是从技术和理论上探讨收益的确认 和计量问题，少量的采用实证研究的文章主要是对盈余管理的探讨。因此文章的 创新点主要有： 第一，利用规范和实证相结合的方法来研究债务重组收益，先采用规范研究 的方法，分析新准则的修订对债务重组收益的影响，然后在通过实证的方法检验 这种影响。 第二，从价值相关性的角度来研究债务重组收益信息，围绕资本市场价值与 会计盈余信息的关系展开研究，检验按照现行会计准则所提供信息的有用性和相 关性。 第三，在新会计准则实施的背景下，选取与企业关系较为密切、修改较为明 显的债务重组准则为突破口，从一个侧面来检验新准则的执行效果。 1 4 2 不足 由于受到资料来源和时间的限制，本文的实证研究部分不是很充分。本文的 不足之处有： 第一，样本公司较少，而且不均衡。受到数据来源的限制，本文虽然选取了 全样本，但截至研究日，一共只得到6 8 4 个样本，尤其是2 0 0 1 年- 2 0 0 6 年只有 7 6 个。由于新旧准则下的样本数量不均衡，使得在对比新旧准则下债务重组收 益价值相关性时可能会存在误差。新准则在2 0 0 6 年已经颁布但并未正式实施， 市场处于新旧会计准则转换的过渡时期，由此可能会产生一些噪音干扰分析，所 以学者们在实证研究新旧准则对比时，都把2 0 0 6 年的数据排除在外，但考虑到 2 0 0 7 年之前的样本过少，本文还是把2 0 0 6 年的数据包含在内，这样有可能会对 研究造成一些不利影响。 第二，在研究债务重组收益的价值相关性时，只考虑了债务重组收益的账面 1 2 山东大学硕士学位论文 数字。影响债务重组收益相关性的因素很多，比如债务重组的方式、重组交易发 生的时间、债务人与债权人的关系等，但由于这些数据难以获得，所以本文仅仅 从债务重组收益的账面数字来研究。 第三，只考虑了财务信息，忽略了非财务信息。影响股票价格的因素众多， 本文在研究债务重组收益的价值相关性时，采用的是价格模型和报酬率模型，只 将会计盈余和账面净资产作为自变量，而未考虑非财务信息。 山东大学硕士学位论文 第2 章文献综述 2 1 有关债务重组研究的文献综述 2 1 1 理论研究综述 我国的债务重组准则经历了两次比较大的修订，有1 9 9 8 版、2 0 0 1 版和2 0 0 6 版三个版本，因此相关的理论研究也就分为了三个阶段。 l 9 9 8 年6 月制定完成并对外公布的企业会计准则债务重组是我国首次 颁布的、用以规范债务重组这一特殊交易事项的准则。这是我国首次将公允价值 计量属性引入准则中，并规定将重组利得计入当期损益。 王君君( 2 0 0 0 ) 认为采用现值会计己成为不可逆转的趋势，债务人确认未来应 付金额时应借鉴美国财务会计准则公告第5 号的做法，考虑货币时间价值，将未 来应付金额的现值与重组债务的账面价值比较确认债务重组损失。同时指出，债 务重组收益一次性计入损益有悖权责发生制原则和配比原则。 孙喜平( 2 0 0 0 ) 认为，公允价值是历史成本原则的一种延伸，体现了特定时点 的资产或负债的实际价值。由于公允价值表现形式的多样性，对其判断也存在很 强的人为主观因素，这势必给会计实际操作带来很大困难。同时，9 8 年准则中 对债务价值贴现问题处理与公允价值本身定义要求不相一致。 2 0 0 1 年，财政部对该准则进行了修订，取消了公允价值的使用，将债务重 组利得绕过利润表计入所有者权益。这一规定在某种程度上抑制了公司盈余操纵 行为，但却与国际惯例相违背。 关京兰( 2 0 0 1 ) 认为新准则对有债务重组收益的净利润会产生一定的影响， 债务重组的损益绕过利润表似乎有违经典会计理论，但新的债务重组准则的匡正 不能不说是转型经济环境下的次优选择。 张家平( 2 0 0 2 ) 认为2 0 0 1 年新的债务重组准则将债务重组交易看成了“一个 静态的过程”，这种静态交易限制了人为地操纵会计利润，特别是上市公司年终 进行突击“假重组滥用”公允价值，制造效益的行为得到遏制。 但是程海燕( 2 0 0 1 ) 调查发现，上市公司发生债务重组的大多数赶在报表日 1 4 山东大学硕士学位论文 前，把债务重组作为“扭亏为盈”的速效良药。由于公司法的规定较为含糊，资本 公积弥补以前年度亏损会越来越多的被用以避开新债务重组准则。 邱哗( 2 0 0 1 ) 认为，2 0 0 1 年准则将债务重组利得计入所有者权益的规定使得 债务公司无法通过债务重组获得巨额收益，增加了公司业绩信息披露的真实性。 葛家澎等( 2 0 0 3 ) 认为，财政部2 0 0 1 年在可靠性和客观合理性之间做了取舍， 把债务重组收益计入资本公积，这加大了上市公司利用债务重组准则保牌摘帽的 难度，有效的抑制了上市公司的利润操纵。2 0 0 1 年准则整体看来偏向了会计信 息的可靠性。 2 0 0 6 年，在会计准则国际趋同的大背景下，我国财政部制定颁布了新企业会 计准则体系，再次对债务重组准则进行修订。重新引入了公允价值计量属性，再 次将债务重组利得计入当期损益。 李平( 2 0 0 8 ) 认为，为了使报表使用者对债务重组事项产生的影响一目了然， 需增加债务重组信息披露，也只有在增加债务重组事项产生的收益总额、债务重 组事项产生的所得税影响额以及一些重要财务指标等信息披露的情况下，重组收 益计入当期损益的做法才能得以合理使用。 郑鹏( 2 0 0 9 ) 通过分析关联企业债务重组的会计与税务处理差异，认为可以 借鉴税法的规定，将债务重组划分为两种模式：非关联企业间的债务重组，其会 计处理遵循现行会计准则的规定；关联企业间的债务重组，接受控股股东或控股 股东的子公司的债务让步，从经济实质上判断属于控股股东对企业的资本性投 入，应将相关利得计入所有者权益( 资本公积) ，这样可防止企业将债务重组利 得带来的非经常性收益计入当期利润，堵塞其利润操纵的渠道。 2 1 2 实证研究综述 颜敏、王平一f f ( 2 0 0 3 ) 以1 9 9 9 年发生债务重组损益的5 7 家公司作为样本，运 用了相关性检验和特征变量差异检验两种检验方法，得出发生债务重组的上市公 司利用该准则进行盈余管理的结论。 刘文( 2 0 0 3 ) 采用卡方检验，通过考察1 9 9 7 年到2 0 0 0 年各年落在亏损区间和 配股资格线附近的公司的债务重组样本公司是否显著高于其他区间，以此证明在 债务重组会计准则修订前，有债务重组收益的上市公司的债务重组行为，与 山东大学硕士学位论文 保配股资格和免摘牌的动机密切相关。 李现宗，杨红娟( 2 0 0 5 ) 结合管理后盈余分布法和t 参数检验、w i l c o x o n 非参数检验法对我国上市公司利用新债务重组准则进行盈余管理的行为进行了 分析和验证。在此基础上，对上市公司利用债务重组准则进行盈余管理的诱因进 行了深层次的探讨。得出结论，债务重组准则的重新修订虽然从表面上遏制了上 市公司的盈余管理行为，但从实质上讲，企业的盈余管理行为并没有因此得到控 制，而是在策略上进一步隐蔽化。 谢海洋( 2 0 0 6 ) 对上市公司2 0 0 1 年债务重组准则盈余管理诱因进行了实证 检验。检验结果表明，债务重组收益与资产规模、扭亏、s t 公司、持股、资 产负债率有显著的相关关系：资产负债率高和扭亏是债务重组准则盈余管理的主 要因素。 谢德仁等( 2 0 0 7 ) 研究金融生态环境、负债的治理效应与上市公司以债务人 身份发生债务重组的关系，利用2 0 0 1 2 0 0 4 年上市公司的数据研究发现，金融生 态环境越差的地区的公司更可能发生债务重组；金融生态环境较好地区的上市公 司的财务杠杆水平与债务重组之间的正相关关系更弱。还发现，存在机构投资者 股东、高管持股比例更高和独立董事比例更高的公司更少可能发生债务重组，上 市年龄越长的公司更可能发生债务重组。 吴植勇、赵勃( 2 0 0 9 ) 通过实证研究证明，2 0 0 7 年发生债务重组收益的上 市公司利用债务重组准则的实施进行了盈余管理，改善了会计业绩。同时通过对 2 0 0 8 年度业绩的跟踪研究发现取得债务重组收益的上市公司的公司业绩在后续 会计期间并没有得到持续改善。因此，这一类盈余管理只起到短期内粉饰业绩的 作用，并不能真正提高上市公司质量，应加强管理、严加限制。 张亮( 2 0 0 9 ) 主要就上市公司是否利用新准则的规定进行盈余管理以及存在 盈余管理情况下的盈余管理方式进行了实证研究。研究结果显示资产负债率高的 公司更倾向于通过债务重组进行盈余管理、s t 公司更多的利用债务重组进行盈 余操作，并特别检验发现在2 0 0 7 年扭亏的与未扭亏的公司相比前者进行债务重 组的显著性非常高。最终文章还发现“营业利润”比“净利润”更能说明公司 进行债务重组的动机。 1 6 山东大学硕士学位论文 2 2 有关盈余信息价值相关性的文献综述 自从b a l la n db r o w n ( 1 9 6 8 ) 开创了会计信息价值相关性实证研究的先河以 来，会计信息价值相关性研究便一直是资本市场实证研究中最活跃的一个领域， 而有关盈余信息的价值相关性研究一直占有举足轻重的地位。国内外关于盈余价 值相关性的研究主要包括以下三个方面： 1 盈余变动与股价变动 鲍尔和布朗佃a l la n db r o w n ) 通过对纽约证券交易所( n y s e ) 上市的2 6 1 家公 司从1 9 4 6 1 9 6 5 年度会计损益信息披露前1 2 个月到披露后6 个月的股价进行经 验研究，他们发现股票非正常报酬率与损益变动的符号之间存在显著的统计相关 性。该研究具有跨时代的意义，它开创了实证研究的先河，同时也是自有资本市 场以来，人们第一次发现会计信息具有信息含量的系统性证据。 b e a v e r 、c l a r k e 和州g h t ( 1 9 7 9 ) 扩展了b a l l 和b r o w n 的研究，他们选取2 7 6 家上市公司1 9 6 4 1 9 7 4 年间的盈余资料为样本，以非预期盈余的变动幅度为基础， 建立了2 5 个按年度划分的证券组合，考察各组合非预期盈余与非正常报酬率的 数量关系，发现非预期盈余的变动百分比和非正常报酬的变动百分比具有显著的 正相关关系，各年度平均秩相关系数等于0 7 4 ，并且在统计意义上显著异于零。 国内学者赵宇龙( 1 9 9 8 ) 采用b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 的研究方法，利用幼稚模型 和市场模型来衡量股票市场预期会计盈余和股票正常报酬率，考查未预期盈余与 股票非正常报酬率之间的关系，首次证明了我国盈余数字具有信息含量。 栗煌霞和李宏贵( 2 0 0 4 ) 用事件研究的方法，利用累计平均超额收益率法和盈 余反应系数( e r c ) 分析法均验证出季度报告具有信息含量。得出未预期盈余与超 额报酬率具有正相关关系，这与国外的研究结论是一致的。 2 会计盈余与现金流量的价值相关性 对于这个问题的研究，早期主要是讨论未预期盈利和未预期现金流量哪一个 与非正常报酬率具有更高的相关性，即验证哪个变量的价值相关性更高。 b a l l 和b r o w n ( 1 9 6 8 ) 用现金流量取代盈利之后重复了他们的研究。结果发现 与未预期经营现金流量相比，未预期盈利与非正常报酬率具有较大相关性。 w i l s o n ( 1 9 8 7 ) 检验了一组在盈利之后公布现金流量数据的样本公司，发现现 金流量数据的确具有在盈余影响之外的增量影响。 山东大学硕士学位论文 b e m a r 和s t o b e r ( 1 9 8 9 ) 对会计盈余、经营活动现金流量与股票价格的关系进行 研究发现，短期内会计盈余与股票价格的关系比现金流量与股票价格的关系更密 切一些，但是在长时期内，二者与股票价格的关系逐渐趋同。 由于我国上市公司1 9 9 8 年度以后才开始披露现金流量表，因此，对此从实 证角度进行研究的并不多。吴世农、李常青和陈碧华( 2 0 0 1 ) 采用横截面回归的方 法，对此进行了研究，发现经营性现金流量明显具有价值相关性，但没有充分的 证据说明现金流量具有增量信息。 陆静、孟卫东和廖匪j i j ( 2 0 0 2 ) 采用皮尔逊相关系数和扩展的股票计价模型比较 了会计盈余和现金流量对股票价格的影响程度，对会计盈余、现金流量与股票价 格的关系进行了比较研究。结果证明在我国会计盈余比现金流量更能精确地解释 资本市场中企业股票价格的变动，同时他们还发现在我国资本市场中存在“功能 锁定”的现象。 蔡基栋、晏静( 2 0 0 4 ) 通过对我国证券市场上s t 公司现金流信息功能的实证分 析得出，投资者在对s t 类公司进行投资分析和决策时，并没有考虑到公司的现 金流量信息。 3 盈余质量对会计信息价值相关性的影响 会计盈余的数据具有一定的信息含量，但是盈余数据只能解释一小部分的股 票价格以及股票收益的变化，因此学者们把目光转向盈余的质量特征。 b a r t h ( 1 9 9 0 ) 将美国银行业的损益分解成两个组成因素，分别是营业利益和出 售证券利益。结果显示银行业只有营业利益对股价有所影响，而出售证券利益对 股价的影响并不显著。说明投资人确能区分营业利益和出售证券利益，两者的损 益持续性有所不同。扣除“证券投资利得与损失”项目之后银行类公司损益与股票 报酬率之间的关联度高于不扣除该项目的损益数字。 r a m a k r i s h n a n 和t h o m a s ( 1 9 9 9 ) 将盈余分解为三个构成项目：永久性盈余( 能 无限持续) 、暂时性盈余( 只影响当期盈余) 和价格无关性盈余( 其持久性为零) ，在 此基础上，构建了各盈余项目的未预期部分与价格变化之间的关系。他们使用了 传统的e r c 研究框架来进行检验，发现虽然总括盈余对股价变化的解释能力有 限，但是如果能够准确地选取盈余项目，找到一种较优的盈余分解方式，就能增加 盈余对股价的解释力。 1 8 山东大学硕士学位论文 国内学者赵宇龙和王志台( 1 9 9 9 ) 以主营业务利润作为盈余可持续程度的表 征变量，考察市场能否解析上市公司会计盈余中永久部分。其结论是：我国证券 市场只是机械地对名义e p s 做出价格上的反应，不能辨别e p s 中持续性成分的 经济含义，市场存在“功能锁定”的现象。 张景奇，孟卫东( 2 0 0 5 ) 研究发现，我国主营业务利润的可持续性及预测能 力无论是对未来1 年还是对未来6 年均高于非主营业务利润，但我国资本市场在 早期不仅不能识别这两种不同性质的利润，反而偏好于非主营业务利润。但自 2 0 0 1 年起，我国资本市场对这种错误的定价模式进行了纠正，2 0 0 1 年- 2 0 0 3 年我 国主营业务利润的价值相关性高于非主营业务利润。 程小可等( 2 0 0 8 ) 从相对和增量价值相关性两个角度研究了盈余结构以及具 体盈余项目与股票回报之问的关系。研究发现，全面收益的价值相关性水平不如 净利润投资者对利润表的关注程度远高于所有者权益变动表；同时，对总括盈余 进行分解能显著增加盈余对股票回报的解释力，除全面收益中部分项目外，各分解 项目对股票回报均有显著的增量价值相关性。 吴战篪等( 2 0 0 9 ) 检验了2 0 0 7 年新会计准则下上市公司证券投资收益的价 值相关性与盈余管理现象，结果表明营业利润相比于证券投资收益具有价值增 量；上市公司通过出售时机的选择对以实现证券投资收益进行了盈余管理。 2 3 文献评述 纵观国内外研究文献可知，由于国外没有单独的债务重组准则，因此专门研 究债务重组的相关文献较少出现。 对于国内来说，目前虽然研究债务重组的相关文章很多，但是主要以规范研 究为主，主要研究债务重组会计核算处理、新旧准则的比较、公允价值计量属性 以及准则的经济后果等。专门研究债务重组收益的文章也很少，只有为数不多的 几篇文献从理论上探讨的债务重组收益的确认和计量问题。实证方面的文章主要 集中于对债务重组与盈余管理关系的研究，但存在的问题较多。 ， 从以上可以看出，目前国内外对债务重组价值相关性的实证研究尚属空白。 由于债务重组是上市公司的常发性事件，对上市公司影响较大，因此研究债务重 组收益的价值相关性问题是研究我国资本市场的一个重要方面。 1 9 山东大学硕士学位论文 曼曼i,i i 皇量量曼曼量量鼍暑鼍量曼曼曼量曼曼曼曼量曼量曼曼曼曼曼曼皇皇曼量量量量量暑量墨曹皇罾鲁曹皇曼量曼曼曼量量量 第3 章债务重组收益价值相关性的基本理论 盈余信息的价值相关性是某项会计盈余指标的公布能够引起股票价格相应 的发生显著的变化，则认为该盈余指标向市场传递了有用的信息，该盈余指标具 有信息含量( i n f o r m a t i o nc o n t e n t ) 或价值相关性( v a l u e - r e l e v a n c e ) 。那么，债务重组 收益的价值相关性就是指伴随着债务重组收益数据的公布，公司的股价会发生显 著的变化。 3 1 价值相关性理论 证券市场数据库的完善为实证研究打下了坚实的基础，会计信息对于投资 决策的作用受到了大量理论与实务研究的关注，会计信息有用性的研究始于对 盈余信息有用性的研究，后又扩展至资产、负债项目，并逐渐形成了价值相关性 理论。 3 1 1 价值相关性的定义及相关解释 会计信息的价值相关性( v a l u er e l e v a n c e ) 指的是如果伴随某项新信息的发 布或某会计数据集的披露，资本市场对其作了显著反应，则一般认为该信息向市 场传递了新的有用的信息，也就是说该信息具有价值相关性，信息的价值相关性 通常也称为信息含量。在具体衡量会计信息的价值相关性时，通常运用模型水平 回归得到的系数以及拟合优度( 或校正判别系数a d j u s t 9 2 ) 来表示。 价值相关性定义的核心是会计信息与权益市场价值之间具有预测性的联系。 具体地，f r a n c i sa n ds c h i p p e r ( 19 9 9 ) 归纳了实证研究中对价值相关性的四种解 释：( 1 ) 盈余引导价格。会计盈余信息通过反映股票内在价值引导股票价格， 股票价格围绕股票的内在价值波动。 ( 2 ) 间接估价观。如果财务信息包含估价 模型中的变量或者有助于预测这些变量，就认为财务信息具有价值相关性。( 3 ) 决策理论观。通过会计信息和价值的关联性来衡量投资者是否利用会计信息来定 价，价值相关性可以由财务报表信息改变投资者决策的能力来衡量。 ( 4 ) 直接 山东大学硕士学位论文 关联性。会计信息和市场价值之间的统计上的关联性，特别是对一个较长的窗口 而言，可能只意味着会计信息和投资者所使用的信息是相关的。这一解释并不要 求会计数据必须为投资者提供最新的信息。 3 1 2 价值相关性的理论基础 1 单人决策理论 单人决策理论主要阐述单人在不确定条件下的决策行为。该理论认为：投资 者在进行投