（会计学专业论文）上市公司治理结构与真实活动盈余管理关系的实证研究.pdf

摘要 摘要 盈余管理，作为当今实证会计的研究重点之一，其对于上市公司利益相关 者以及资本市场的影响已日益趋显。盈余管理被普遍认为与公司治理结构存在 着密切的关系，因为盈余管理产生的重要原因之一就是两权分离所带来的“委 托代理关系”，而公司治理结构本身作为协调企业两权分离问题的一种制度安 排，完善的公司治理结构必然能够有效制约企业的盈余管理行为。因此，本文 将以公司治理结构为出发点，研究其与盈余管理的关系。 之前关于盈余管理的研究主要集中在对于应计项目进行操纵调整的应计项 目盈余管理，而自2 0 0 6 年新会计准则颁布后，越来越多的上市公司转而选用真 实活动盈余管理对企业盈余进行调整，即通过构建一些真实存在、企业可控、 影响盈余的经济行为。不同于应计项目盈余管理仅仅是对于现金流期间的改变， 真实活动盈余管理会潜在危害企业的长远价值，而且更不容易引起审计人员和 监管部门的注意，对资本市场有着更大的潜在危害。因此，研究我国上市公司 治理结构与真实活动盈余管理的关系，从完善公司治理的角度来抑制盈余管理， 能进一步发展、完善我国的资本市场。 本文将从公司治理结构中的股权结构、董事会特征、监事会特征三方面入 手，依次研究其对于真实活动盈余管理的影响。依据r o y c h o w d u r y 的模型对上 市公司的真实活动盈余管理程度进行度量，并在此基础上将其与公司治理结构 各重要指标进行线性回归分析，得出研究结论。通过实证研究分析，得到以下 结论：在股权结构方面，国有股比例、法人股比例、股权集中度与真实活动盈 余管理的程度正相关，在董事会特征方面，董事会规模、独立董事比例与真实 活动盈余管理程度正相关，董事长与总经理两职兼任情况与真实活动盈余管理 程度存在着并不十分显著负相关；在监事会特征方面，监事会规模与真实活动 盈余管理的程度呈不显著的正相关。 关键词：真实活动盈余管理；股权结构；董事会特征；监事会特征 i i a b s t r a c t a b s t r a c t e 疵n g sm a n a g e m e n t ，b e i n g a sa ne m p h a s i so ft 1 1 e e m p i r i c a la c c o u m i n g r e s e a r c h e sn o w a d a y s ，h a sa ni 1 1 c r e a s i n g l ys i g l l i n c a n ti n f l u e n c eo nt 1 1 es t a l ( e h o l d e r so f 1 i s t e dc o m p 砌e sa sw e l la so nm ec 印i t a lm a r k e t i th a sb e e n 谢d e l ya c c e p t e dm a t m e r ee x i s t sac l o s er e l a t i o n s l l i pb e 铆e e ne a n 缸n g sm a i l a g e m e n t 姐dm ec o 印o r a t e g o v e m a n c es t m c t u r e ，o n ei m p o r t a n tr e a s o ni st l l a tm ef o m e r ，w 1 1 i c hr e p r e s e n t st l l e p a n i c u l a re m p i r i c a la c c o u l l t i n gr e s e a r c h ，i sb r o u g h tb ym e p r i n c i p a l - a g e n tp r o b l e m ” c a l l s e db yt 1 1 es e p a r a t i o no ft w op o w e r s ，w b j l et l l el a 谯e ri sa na r r a n g e m e n ts y s t e m t l l a tc o o r d i i l a t e st 1 1 e t w o - r i g h t - s 印a r a t i o np r o b l e m ， i m p r o v i n g t h e c o 印o r a t e g o v e m a n c e s 仃u c t u r es u r l yc a ne f f e c t i v e l yc o n s t r a i n tt h ee 眦1 i n g sm a n a g e m e n t b e h a v i o ro ft l l ec o m p a n y t h e r e f o r e ，t m sa r t i c l ew i ur e g a r dc o 印o r a t eg o v e m a n c e s t m c m r ea sas t a r t i n gp o i n ta 1 1 ds t u d ym er e l a t i o n s m pb e t w e e ne a l l l i n g sm a n a g e m e n t a i l dc o 印o r a t eg o v e m a n c es m 】c t l l r e m o s tr e s e a r c h e sb e f o r ef o c u so na c c m l se a n 血g sm a n a g e m e n t ，w h j c ha d j u s t s a i l dm a n i p u l a t e sa c c m e di t e m s ，w m l ei n2 0 0 6o u rc o u n t r yp r o m u l g a t e san e w a c c o u i l t i n gs t a n d a r d s ，m o r ea 1 1 dm o r el i s t e dc o m p a l l i e st u m t oc h o o s er e a le 删n g s m a i l a g e m e n tt oa d j u s te 觚1 i n g s ，i tc r e a t e ss o m er e a l - e x i s t e da c t i v i t i e sm a tc o 叩o r a t e c a i lc o n n d la n d 也e yh a v ea ni n n u e n c eo n 也es u 叩l u s u i l l i k ea c c m a le 枷n g s m a n a g e m e n to m yc h a l l g e s 也ep e r i o do f c a s hf l o w ，r e a le a r i l i n g sm a n a g e m e n t w i l lb e p o t e n t i a l l yh a r l 如l t ot 1 1 e1 0 n g - t e n nv a l u eo ft 1 1 ee n t e 印r i s e ，a j l d1 e s sp o s s i b i l i t i e st o c a t c ht 1 1 ea t t e n t i o no ft l l ea u d i t o r sa i l dr e g u l a t o r ya u t l l o r i t i e s ，a sar e s u l t ，r e a le 锄i n g s m a n a g e m e mh a sa 伊e a t e rp o t e n t i a lh a r mt om ec 印i 切1m a r k e t t h e r e f 研e ，m l d y i n g t l l e r e l a t i o n s k pb e 铆e e nr e a le a n n g sm a n a g e m e m a 1 1 dc o 印o r a t eg o v e m a l l c e s 仃u c n l r eo fc m n e s el i s t e dc o m p a l l i e s ，w ec a nr e s t r a i l le a h l i n g sm a n a g e m e n tb y i i n p r 。v i n g t l l e c o 巾o r a t eg o v e m a i l c e ，a n d ap o s i t i v ee 恐c t 埘1 1b eo c c u 玎e di n c l l i n e s ec 印i t a lm a r k e t 1 1 1 i sa r t i c l e 、析ud o 也er e s e a r c h 丘o m 吐1 r e ea s p e c t so fc o 印0 r a t eg o v e m a n c e s t m c t u r e o w n e r s m ps 仃u c n l r e ，c h a r a c t e r i s t i c so fb o d ( b o a r do fd i r e c t o r s ) ，a n d i i i a b s t r a c t c h a r a c t e r j s t i c so fm eb o s ( b o a r do fs u p e n ，i s o r s ) ，s t u d y i n gt 1 1 e i rr e l a t i o n s k pw i t l l r e a le a h l i n g sm a j l a g e m e n to n eb yo n e b a s e do nm em o d e lo fr o y c h o w d u r y ，w ec a i l e s t i m a t et h el e v e lo fr e a le 锄i n g sm a n a g e m e n to ft 1 1 0 s el i s t e dc o m p a i l i e s ，a n dd 0a l i n e a rr e g r e s s i o na i l a l y s i so nt h e i rr e la ：t i o n s h i pw i ms o m ei m p o r 切n ti 工1 d e x e so fm e c o r p o ra _ t eg o v e m a n c es 仃u c t l l r eo nt h a tb a s i s ，a 1 1 d 廿l e nd m wc o n c l u s i o n s t 1 1 r o u 曲 t h ee m p i r i c a lr e s e a r c h ，w eo b t a i nt h ef o l l o 、坊n gc o n c l u s i o n s ：a m o n g 也ei n d e x e so f t 1 1 eo w n e r s h i ps 臼r l l c n l r e ，t l l ep r o p o n i o no fs t a t e - o w n e ds h a r e s ，t h ep r o p o r t i o no f c o r p o r a t es h a r e s ，a n dt 1 1 eo w n e r s l l i pc o n c e l l 仃a t i o nh a v ep o s i t i v ec o r r e l a t i o n s 埘1m e r e a le 锄i n g sm a n a g e m e n t ；锄o n gt 1 1 ei n i l e x e so ft 1 1 ec h a r a c t e r i s t i c so fb o d ，t 1 1 e b o a r ds i z ea i l d 仕l ep r o p o n i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sh a v ep o s i t i v ec o r r e l a t i o n s 晰lm er e a le 锄i n g sm a n a g e m e m ，w 1 1 i l ew h e t l l e rt h ec h a i m a na n dt l l eg e n e r a l m a i l a g e ra r es y n c r e t i ch a san e g a t i v eb u tn o tv e 巧s i g l l i f i c a n tc o r r e l a t i o n 谢mt l l e l e v e l so fr e a le a r i l i n g sm a l l a g e m e n t ；锄o n gt 1 1 ec ： 埘限c t e r i s t i co fb o s ，n l es i z eo f b o sh a sai n s i g n i f i c a n tp o s i t i v ec o r r e l a t i o nw i t l l 也er e a le a m i n g sm a n a g e m e n t k q 唧o r d s ：r e a le 锄i 1 1 9 sm a j l a g e m e n t ；o w n e r s 邯s 仃u c t u r e ；c h a r a c t e r i s t i c s o f b o d ：t h ec h a r a c t e r i s t i c so fb o s i v 第一章引言 1 1 研究背景 第一章引言 证券市场作为社会资源得以有效配置的重要渠道，近十几年来在我国迅猛 发展，为促进我国市场经济的健康发展发挥着日益重要的作用。上市公司所披 露的财务信息在引导证券市场中资源的有效配置方面，日益显现出其重要作用， 因此，上市公司的会计信息质量将直接影响到投资者的决策。会计盈余作为企 业在一段时期内经营成果的体现，是企业价值增值和盈利能力体现的重要标志， 也是投资者、债权人等利益相关者十分关注的一个指标。然而，不少上市公司 却存在着不同程度的盈余管理和盈余操纵行为，譬如上市公司的盈余在0 值处 出现明显的“断层”现象就是上市公司进行盈余管理的证据。盈余管理的存在 不仅将误导利用会计信息进行决策的投资者，还将削弱资本市场优化资源配置 的功能，给资本市场带来巨大冲击及不利影响。 现代企业所有权与经营权相分离，继而产生了委托代理关系。代理人在与 委托人产生利益冲突时，有可能利用自身的信息优势来追求个人利益，从而损 害了委托人的利益。盈余管理就是上市公司管理层常用的一种手段，通过调整 上市公司的盈余水平，管理层可以对外传递失真的会计信息，继而误导投资者 的决策。影响盈余管理的因素有许多，其中一个重要的因素就是上市公司治理 结构，国内外许多的实证研究结果也证实了这一观点。对于盈余管理，究其产 生的根本原因是由于各个利益相关者之间存在着利益冲突，而公司治理结构作 为一种协调制衡机制，其存在最主要的目的就是为了协调企业各利益相关者之 间利益关系，因此增强公司治理结构的完善程度必然将抑制管理层的盈余管理 行为。 对于盈余管理的研究过去主要集中在对于应计项目盈余管理的研究，即在 会计准则所允许的范围内，管理者利用会计手段来改变其会计盈余。通常应计 项目盈余管理只会改变盈余在各会计期间的分布情况，并不会影响盈余的总额。 真实活动盈余管理则是运用非会计手段通过构建真实存在的经济交易以误 导利益相关者，譬如在很有可能发生亏损的年份通过大幅削减研发费用以实现 第一章引言 保盈的目的。在0 6 年颁布新的会计准则后，利用长期资产减值准备的计提和转 回以操纵盈余的行为被一定程度地遏制，企业便开始逐渐转而利用真实活动盈余 管理。采用真实活动盈余管理，不仅可用于调整盈余的交易项目种类繁多，而且 其隐蔽性更强，因此对利益相关者以及资本市场的发展危害更大。在后金融危机 时代的大背景下，世界经济面临二次探底，中国股市在2 0 1 1 年更是全年表现疲 软，跌幅居全球股市前三，上市公司为避免摘牌或达到配股资格，更有动机进行 盈余管理。盈余管理的存在会降低上市公司财务报告的可靠性与决策有用性，继 而将误导投资者的决策，使得本已缺乏信心的中国股市雪上加霜。因此，研究公 司治理结构与盈余管理，特别是与真实活动盈余管理之间的关系及其影响程度， 提出完善公司治理结构的策略从而制约盈余管理行为就显得十分必要了。 1 2 研究意义 本文的研究意义主要在于对我国上市公司真实活动盈余管理与公司治理结 构之间的关系进行分析研究，通过实证研究的方式，在为我国关于真实活动盈 余管理的研究进一步补充完善研究数据的同时，依据研究结论提出相应的政策 建议，通过完善公司治理的方式抑制上市公司的盈余管理行为，具体来说有以 下两点： ( 1 ) 进一步完善我国的上市公司治理结构。公司治理结构作为解决两权分离 问题的一种重要制衡机制，完善、有效的公司治理结构能够协助股东更好地监 督管理层的行为，减少盈余管理行为的发生，从而维护其自身利益。本文通过 对我国上市公司治理结构与真实活动盈余管理之间的相关性研究，依据实证分 析数据观测哪些公司治理结构因素会影响企业的真实活动盈余管理水平，在此 基础上提出相应的政策建议以完善我国的上市公司治理结构。 ( 2 ) 提高上市公司会计信息披露质量，特别是盈余信息质量。对于上市公司 的众多利益相关者，会计信息质量具有重要意义，高质量的会计信息由于其可 靠性高、有用性强，能够降低外部投资者的决策成本，继而能够降低企业的筹 资成本。而会计盈余作为衡量公司经营成果的一个重要指标，抑制盈余管理的 发生在有效提高上市公司的盈余信息质量的同时，保护了外部信息使用者，特 别是中小投资者的利益，也有助于增强投资者信心，推动我国上市公司的信息 披露进入良性的发展循环。 第一章引言 1 3 研究方法 本文将采用实证性研究为主、理论分析辅助的方法，对我国上市公司治理 结构与其真实活动盈余管理程度之间的关系进行研究。从理论出发，先简要阐 述现有文献的关于盈余管理和公司治理结构的研究结果( 由于关于真实活动盈 余管理的研究文献，特别是国内的研究文献并不多，因此借鉴被研究得较多的 关于盈余管理与公司治理结构方面的文献，也能够给予之后研究假设的提出提 供有益的参考) ，并作为研究的基础，将理论与国内外学者的研究成果相结合， 提出相应的研究假设。在实证部分，在选取相应的样本和数据后，参考 r o y c h o w d u r y 的模型，从真实活动盈余管理的三种主要方式入手，将上市公司 的真实活动盈余管理行为量化估计，并运用模型研究其与公司治理结构中的股 权结构、董事会特征、监事会特征当中几个常见指标的相关性。 1 4 研究内容与框架 1 4 1 研究内容 本文主要分为六个部分： 第一部分：引言。主要介绍本文的研究背景及其研究意义，研究方法、研 究内容以及研究框架。 第二部分：文献综述。介绍关于盈余管理、真实活动盈余管理以及关于盈 余管理与公司治理结构相关性的国内外研究文献。 第三部分：关于盈余管理、真实活动盈余管理和公司治理结构的相关理论 介绍。本文将主要介绍盈余管理的概念、理论基础和主要手段，真实活动盈余 管理的概念以及三种主要方式，公司治理结构的涵义、构成、本质与功能。 第四部分：研究假设的提出。结合前文文献综述部分中介绍的国内外学者 的实证研究结果，运用理论分析的方法，探讨我国上市公司治理结构与企业的 真实活动盈余管理程度之间可能存在的相关关系。从公司治理结构的三个方面 股权结构、董事会特征和监事会特征入手，就几个较为常见的公司治理结 构因素与上市公司的真实活动盈余管理程度之间可能存在的相关关系，提出相 应的假设，为后文的实证检验做辅助。 第一章引言 第五部分：实证部分。依据r o y c h o w d u r y ( 2 0 0 6 ) 所提出的经营现金流量 模型、生产成本模型、酌量性费用模型，度量上市公司的真实活动盈余管理程 度；并构建公司治理结构对盈余管理影响的模型，将之前提出的相关性假设中 的相应变量与真实活动盈余管理程度依次进行回归分析，对比研究结果与研究 假设，并得出研究结论。 第六部分：政策建议，本文的创新点与不足。依据之前得到的实证研究结 果和对结果的分析，提出相应完善公司治理结构的政策建议以制约上市公司的 盈余管理行为，简要陈述本文的主要创新点以及存在的不足，并提出研究展望。 1 4 2 研究框架 本文的研究框架如表1 1 所示： 表1 1 本文研究框架 第二章国内外研究文献综述 第二章国内外研究文献综述 2 1 盈余管理与真实活动盈余管理的研究文献 2 1 1 国外研究现状 ( 1 ) 盈余管理 对于盈余管理的概念学术界至今还未达成一致的观点，目前比较主流的观 点有两种。第一种是w i l l i 锄r s c o t t ( 1 9 9 7 ) 的观点，他将盈余管理定义为一 种中性的企业行为，即盈余管理是在会计准则允许的范围内，通过会计政策的 选择使经营者自身利益或企业市值最大化。第二种是p a u lm h e a l ya n dj 锄e s m w 批e n ( 1 9 9 9 ) 的观点，他们认为盈余管理是管理层运用职业判断编制财务 报告和通过“构造”交易以变更财务报告时，其目的就是为了误导以公司的经 济业绩为参考依据的利益关系人的决策，或者影响以报告数字为基础的契约结 果。这种观点则将盈余管理认定为一种含有误导性质的恶意操纵，是一种投机 主义行为。 依据国外学者的研究成果，盈余管理的动机大致可分为三种：奖励计划、 债务契约和政治成本。在奖励计划方面，g u ye ta l ( 1 9 9 9 ) 发现，管理层如果 在当年无法达到奖励计划中所规定的盈余目标，那么管理层很有可能会将企业 的收益递延。在债务契约方面，w a t t sa 1 1 dz i m m e m a n ( 1 9 8 6 ) 认为，当企业的 实际经营成果接近于债务契约的条款时，为了避免违反契约规定而承担违约成 本，企业常常会通过盈余管理将未来期间的盈余提前。在政治成本方面，j o n e s ( 1 9 9 1 ) 发现向政府寻求援助、申请减免税的企业往往会在申请减免税当年将 收益递延。 关于盈余管理的制约因素，主要的观点有法律体系、审计质量和公司治理。 在法律体系方面，l e u ze ta 1 ( 2 0 0 3 ) 发现法律的有效执行和对于投资者的保护 体制的建立将减少盈余管理的发生。在审计质量方面，蹦s l l l l a n ( 2 0 0 3 ) 通过实 证研究发现邀请从业经验丰富的审计师进行审计可以在一定程度上抑制企业的 w i l l i 锄r s c o t t f i n 鲫c i a la c c o u n t i n gt h e o r y ( t h e6 廿le d i t i o n ) d 川u s a ：p r e n t i c eh a l l ，4 6 5 圆pmh e a ly jmw a l l l e n ar e v i e wo f t h ee a m i n g sm 锄a g e m e n tl i t e r a t u r ea n d l t si m p l i c a t i o n sf o rs t 柚d a r d s e t t i n g 【j 】a c c o u n t i n gh o r i z o n s ，19 9 9 ( 1 ) ：3 6 3 8 5 第二章国内外研究文献综述 盈余管理行为。在公司治理方面，d e c h o w ，s l o a na n ds w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 通过研究 发现企业的盈余管理程度与公司内部治理结构的完善程度之间存在较大的相关 性，存在盈余操纵的公司往往内部治理结构不完善。 ( 2 ) 真实活动盈余管理 s c l l i p p e r ( 1 9 8 9 ) 最先提出真实活动盈余管理这一概念，按照调整利润是否 会对现金流产生影响，将盈余管理分为应计项目盈余管理和真实活动盈余管理。 应计项目盈余管理主要是通过不改变企业现金流和实际经济活动的方式调整利 润，比如改变会计政策、会计估计或者调整资产的减值方式；而真实活动盈余 管理则是通过真实存在的经济活动，比如削减研发支出或者期末异常降价促销， 对企业的盈余进行调整。s c l l i p p e r 在书中还指出，盈余管理可以认为是一种通 过对财务报告进行有目的地干预从而获取某些个人利益的行为，而真实活动盈 余管理( r e a le a r r l i n g sm a n a g e m e n t ) 则是通过相应适时的财务决策来改变企业的 盈余，也应划入盈余管理的范畴。c o h e n ( 2 0 0 8 ) 研究发现，企业的盈余管理 方式在萨班斯法案颁布后发生了明显的变化，由应计项目盈余管理逐渐转向真 实活动盈余管理。因为相对于应计项目盈余管理，真实活动盈余管理可在整个 会计年度的任何时候进行，且风险较小，不容易被审计师发现。 对于真实活动管理盈余手段的研究，b a b e r 等( 19 9 1 ) 通过研究发现，企 业在做关于研发项目的决策时，会着重考虑研发项目对当期收益的影响，如果 企业存在保盈或者增加收益的需求时，会明显地削减研发支出。r o y c h o w d l l u r v ( 2 0 0 6 ) 认为公司通过降低研发开支、过度生产以及利用价格折扣或期末折扣 促销等真实存在的经济活动来对盈余进行操纵管理，并构造了真实活动盈余管 理的估算模型，得到了微盈公司确实存在通过真实活动盈余管理以避免亏损的 结论。 k i me ta 1 ( 2 0 0 9 ) 通过研究发现盈余管理的存在会增加企业的权益成本，因 为不论是真实还是应计项目盈余管理，其存在都增加了外部投资者所得到的信 息的不确定性，其中，较之于应计项目盈余管理，真实活动盈余管理对企业长 远价值的影响更难估计、更具不确定性，因此市场会因为真实活动盈余管理的 存在而要求更高的风险溢价。 。s c h i p p e rk c o m m e n t a r yo ne a m i n g sm a n a g e m e n t j 】a c c o u n t i n gh o r i z o n s ，1 9 8 9 ( 4 ) ：9 1 1 0 2 6 第二章国内外研究文献综述 2 1 2 国内研究现状 ( 1 ) 盈余管理 对于盈余管理，国内已经有许多学者做过研究，且成果颇丰。陆建桥( 2 0 0 2 ) 将盈余管理定义为是企业管理者在会计准则允许的范围内，为实现自身效用最 大化或企业价值最大化做出的会计选择，这与s c o t t 的观点基本一致。魏明海 ( 2 0 0 0 ) 认为盈余管理是企业管理当局为误导其他会计信息使用者对企业经营 业绩的判断或者影响那些基于会计数据的契约的结果，在编制财务报告和“构 造”交易事项时作出判断和会计选择的过程。虽然对于盈余管理是否存在误导 信息使用者这一点还存在争议，但大部分的学者认为盈余管理是在会计准则允 许的范围内进行的，这个特点将盈余管理区别于财务舞弊。 由于我国的制度环境以及资本市场的发达程度与国外存在较大的差异，盈 余管理的动机也与国外的不同。就我国学者的研究成果来看，我国上市公司盈 余管理的动机主要有三类：首次公开发行、配股、避免被特殊处理以及摘牌。 吴文鹏( 2 0 1 0 ) 指出，许多上市公司存在i p o 后企业经营业绩显著下降的情况， 从这一方面可以看出上市公司确实存在为了能够顺利口o 而进行了盈余管理的 现象。陈小悦、肖星、过晓艳等( 2 0 0 0 ) 发现，刚刚达到配股要求的公司，其 应计利润总额显著高于其他公司。陆建桥( 1 9 9 9 ) 的研究表明，上市公司会为 了避免连续亏损而被特殊处理甚至被摘牌而进行盈余管理。 在盈余管理的制约因素方面，国内学者与国外学者的的研究方向基本一致， 也是集中在法律体系、审计质量和公司治理上。谢德仁( 2 0 1 1 ) 指出，抑制企 业的盈余管理行为需从资本市场监管规则的改进入手，会计准则因其公共合约 性以及不完备性而缺乏能力去遏制上市公司的盈余管理行为。刘继红( 2 0 0 9 ) 经实证研究后指出，上市公司的盈余管理程度越高，审计师出具非标意见的可 能性越大。张兆国，刘晓霞，邢道勇( 2 0 0 9 ) 经实证研究后指出，公司治理对 盈余管理有较大的影响，完善的公司治理机制有助于提高盈余质量。 ( 2 ) 真实活动盈余管理 吴联生( 2 0 0 5 ) 将盈余管理分为披露管理和真实盈余管理，他认为披露管 理主要通过会计手段( 主要是会计政策) 来实现改变企业盈余的目的，而真实活 。陆建桥中国亏损上市公司盈余管理实证研究【m 】北京：中国财政经济出版社2 0 0 2 ，3 7 魏明海盈余管理基本理论及其研究述评阴会计研究，2 0 0 0 ( 9 ) ：3 7 - 4 2 7 第二章国内外研究文献综述 动盈余管理则是通过有意构造真实存在的经济活动和交易以改变企业的现金流 量以及盈余，从而达到误导投资者的决策或其他对企业有利的目的。此后，国 内越来越多的学者开始了对于真实活动盈余管理的研究。 张俊瑞、李彬和刘东霖( 2 0 0 8 ) 首次证实了中国a 股资本市场存在出于保 盈动机的真实活动盈余管理行为。刘启亮( 2 0 0 9 ) 认为，在法律责任加重以后， 公司的应计盈余管理空间得到了抑制，但伴随而来的是费用方面真实盈余管理 的增加。 赵勇德、张志花( 2 0 1 0 ) 以委托代理理论为基础，分析两者之间的利益冲 突与信息不对称对管理当局的盈余管理行为的影响，发现委托代理问题越严重 的公司，其管理当局生产操控以及费用操控行为更严重。龙小海、谢双双( 2 0 1 1 ) 以2 0 0 2 年至2 0 0 9 年深市a 股的上市公司为研究样本，发现公司治理完善程度 与真实活动盈余管理程度负相关。 2 2 盈余管理与公司治理结构关系的研究文献 作为缓解公司董事会、管理层之间及其与外部投资者的利益冲突的制度安 排，公司治理结构对盈余管理有着一定的制约作用。目前，关于公司治理结构 与盈余管理关系的研究主要集中在公司治理结构的三个方面：股权结构、董事 会特征以及监事会特征。 2 2 1 国外研究现状 ( 1 ) 股权结构 在股权结构方面，研究主要是关于股权构成和股权集中度对于盈余管理的 影响。w a r f i e l d ( 1 9 9 5 ) 研究发现当管理层持股比例以及机构投资者持股比例的 增加会降低管理层进行盈余管理的可能性。b u s h e e ( 1 9 9 8 ) 研究发现，机构投资 者持股份额的增加会减少管理层的真实活动盈余管理行为，但如果增加只是暂 时的反而会增加管理者的短期行为。在l o p o r t a ( 1 9 9 8 ) 发现，公司股权越集中， 公司管理层进行盈余管理的可能性就越大。 ( 2 ) 董事会特征 吴联生盈余管理与会计域秩序明会计研究2 0 0 5 ( 5 ) ：3 7 4 l 8 第二章国内外研究文献综述 董事会作为公司治理的核心组成部分，其对于盈余管理的影响一直是学者 研究的重点。d e c h o w ( 1 9 9 6 ) 研究发现，独立董事比例越低，或董事长与总经理 存在两职合一的情况，则该公司进行盈余管理的可能性越大，公司治理结构对 盈余管理起着重要的抑制作用。b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 研究得出结论：董事会规模与 盈余管理的发生显著正相关，而独立董事的增加将有效地抑制公司的盈余管理 行为。c h i n g ( 2 0 0 2 ) 发现董事会规模与当期操控性应计项目正相关。 ( 3 ) 监事会特征 我国的监事会制度和其他国家相比有所不同。首先，以英、美为代表的“一 元模式”公司治理体系中，没有设监事会，而是在董事会内部引入与之相近的 独立董事制度。其次，我国公司治理体系在设计上更接近于大陆法系的“二元 模式”，但国际上最为典型的“二元模式”德、日等国的监事会与我国监事 会在性质和职权上也有许多差异，来自“二元模式”国家的监事会评价的参考 价值也极为有限。因此，国外对于监事会特征与盈余管理关系研究的现状将不 作介绍。 2 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 股权结构 对于股权结构，国内学者基本也是从股权集中度与股权构成两方面进行研 究。李常青( 2 0 0 4 ) 研究发现j 公司的第一大股东持股比例与其盈余管理的程 度呈现出一个“u ”型关系，而国有股比例、法人股比例与盈余管理之间的关系 不显著。雷光勇( 2 0 0 6 ) 发现，第一大股东持股比例越高，上市公司正向管理盈 余的程度越大，负向管理盈余的程度越小，而当上市公司为国有控股时，盈余 管理程度较小。 ( 2 ) 董事会特征 关于董事会对于公司盈余管理的影响，国内学者主要是从董事会规模及其 构成入手研究。苏卫东、王加胜( 2 0 0 6 ) 经过实证发现，董事会规模与盈余管理 程度呈负相关，董事长与总经理二职兼任情况对向上的盈余管理有显著影响， 而对于向下的盈余管理无显著影响。杨清香( 2 0 0 8 ) 通过研究发现，董事会规模 。d e c h o we ta 1 c a u 辩sa 玎dc o n s e q u e n c e so f e a m i n g sm a n i p u l a t i o n ：a na n a l y s i so f f i m ss u b j e c tt o e n f o r c c m e n ta c t i o n sb y l es e c 【j 】c o n t e m p o r a r ya c c o u n t i n gr e s c a r e h ，1 9 9 6 ( 1 3 ) ：l 3 6 张逸杰等监事会财务监督有效性的实证研究 j 山西财经大学学报，2 0 0 6 ( 2 ) ：1 3 2 1 3 6 9 第二章国内外研究文献综述 与盈余管理之间的关系是不确定的，独立董事比例与盈余管理之间呈现出不显 著的负相关，董事长与总经理两职兼任情况与盈余管理之间呈现为负相关关系， 但结果并不显著。王风华，张晓明( 2 0 1 0 ) 实证了我国独立董事对于关联交易盈 余管理的监督制约有明显的作用。 ( 3 ) 监事会特征 李爽，吴溪( 2 0 0 3 ) 研究发现，通常监事会倾向于与董事会保持一致的意见， 在企业存在盈余管理的迹象时，监事会常常是以董事会的意见为准，因此可以 认为监事会在公司治理方面并没有发挥预期作用。傅蕴英( 2 0 0 4 ) 经实证研究发 现，监事会的规模与盈余管理在1 0 的显著性水平下负相关。张掂( 2 0 1 1 ) 通过 实证检验发现，监事会规模越大，盈余管理程度越小。虽然系数为正，其值却 很小，这可能是由于我国上市公司的监事会有名无实，监事会成员不独立不专 业，缺乏监督动力造成的。 第三章相关概念界定与理论回顾 第三章相关概念界定与理论回顾 3 1 盈余管理理论分析 自上世界8 0 年代起，西方学者开始对盈余管理进行研究，经历二十多年的 不断深入研究，盈余管理已经成为了会计学领域的一个重要研究部分。对于盈 余管理的定义，学术界依旧未达成一个统一的认识。仅关于盈余管理的性质就 存在三种完全不同的观点：由d e m s 妯( 1 9 9 8 ) 、b e n e i s h ( 2 0 0 1 ) 等学者提出的“盈 余管理有益论”，即认为盈余管理能够通过借助可灵活选择的会计处理方式向外 部信息使用者传递一些关于未来现金流的隐秘信息，提高财务报表的有用性； 由s c o t t ( 2 0 0 0 ) ，a 呵a ，g l o v e r ，a j l ds u i l d e r ( 2 0 0 3 ) 等学者提出的“盈余管理中 性论”，即认为盈余管理可以认为是可供选择的会计政策的经济后果，其具有两 面性，一方面灵活的会计处理方式有时能够提高提高财务报告的决策有用性、 使得其效用最大化，但另一方面又可能增加管理层的投机行为；由s c k p p e r ( 1 9 8 9 ) ，l e v i t t ( 1 9 9 8 ) ，h e a l ya n dw 批e n ( 1 9 9 9 ) 等学者提出的“盈余管理有 害论”，即认为盈余管理就是利用欺骗的手段歪曲了公司的实际运营情况，误导 外部信息使用者以实现管理层的利益最大化。仅就以上三类观点，作者认为虽 然会计政策选择的灵活性有时候虽然能够将企业的价值更好地反映给投资者， 但通常企业管理层进行盈余管理的动机并不一定单纯，l e v i t t ( 1 9 9 8 ) 曾表示虽 然灵活的会计处理能够与不断发展创新的经济业务保持同步，但人们同时也会 利用这种灵活性去达成一些其他目的，比如运用一些会计处理上小技巧掩盖企 业的真实财务状况。同时，如果企业确实存在比如进行大型研发投资而影响到 短期内的盈余的情况，完全可以在财务报告中的附注里进行披露，投资者也能 综合考虑各因素的影响继而做出决策，因此本文对于盈余管理的定义将基于 “有害论”，被普遍认可的h e a l ya j l dw a l l l e n ( 1 9 9 9 ) 对盈余管理的解释亦是持此 类观点。因此，本文对于盈余管理的定义将基于h e a l ya n dw 批e n 的观点，即 盈余管理是管理层在构建经济交易或编制财务报告时，运用主观判断对财务报 告进行修饰，从而误导利益相关者对公司真实经济效益的判断，或者影响那些 依赖于报告中会计数据形成的契约结果。j o s h u ar o h e na n dv a r d ay 撕i ( 2 0 0 7 ) 认为该定义是目前所有文献中最为全面的，因为其既包含了信息不对称理论( 盈 第三章相关概念界定与理论回顾 余管理误导了利益相关者对于财务报告数据的理解) ，又包含了契约理论( 盈余 管理通过财务报告中的会计数据改变了契约结果) ，同时还指出了盈余管理所具 有的主观性和投机特性。 综合上述对盈余管理定义以及性质的研究，可以总结判断出盈余管理的三 个关键因素：首先，盈余管理须有一定的行为动机做基础；其次，管理层在编 制财务报告的过程中进行了过度的主观干预，未保持应有的中立态度；最后， 盈余管理须改变了财务报告的结果，对利益相关者有一定的影响。 3 1 1 委托代理理论 作为现代公司治理的基本理论，委托代理理论也是盈余管理的基本理论之 一。现代公司制度的两权分离产生了委托人与代理人之间的委托代理关系，作 为公司所有者的委托人与身为公司管理层的代理人之间在具有一定程度相同利 益的同时，由于其属于两个不同的利益群体，因此也存在着与生俱来的矛盾。 随着社会生产力的快速发展和规模化大生产的出现，委托代理关系孕育而 生，一方面企业的所有者并不一定具备管理大型企业相应的知识储备和精力， 而另一方面随着社会专业化分工产生了一批具有相应资质的经理人，这使得企 业的所有者开始选择将企业的日常经营管理工作委托给这些职业经理人，在一 定范围内授予其进行生产经营决策的权限，所有权与经营权因此发生分离。然 而，在这种委托代理关系中，委托人有着与代理人完全不同的效用函数曲线， 委托人希望能够将自己的财富最大化，而代理人则希望自己的薪酬收入、个人 声誉、闲暇时间等各方面效用得到整体最大化，效用函数的差异必然导致两者 的利益冲突，继而产生了“代理人问题”。 为了最大程度地减少“代理人问题”，委托人常常需要设立一套有效的监督 制衡机制对管理层的行为进行规范和约束，以保证委托人自身的利益。然而如 何评判管理层是否达到了委托人实现利益最大化的期望时，一个重要的考评依 据就是公司的财务报告数据，财务报告在反映公司在过去的会计年度内的财务 状况、经营成果、现金流量的同时在一定程度上反映出企业管理层的受托责任 履行情况。因此，不论是作为委托人的公司所有者还是作为代理人的管理层， j o s h u ar o h e na n dv a r d ay 砌e a m i n g sm a l l a g e m e n t ：e m e 唱i n gi n s i 曲t si nt h e o 吼p r a c t i c e ，柚dr e s e a r c h m 】u s a ：s p r i n g e rp r e s s ：2 3 第三章相关概念界定与理论回顾 都对于财务报表十分重视。通常，财务报表所反映出的公司业绩水平往往将决 定公司管理层的薪资，如果企业的会计盈余显现为大幅盈利或者扭亏为盈，管 理层常常会得到额外的奖励报酬。正是因为这种原因，管理层产生了进行盈余 管理的动机，委托代理理论也成为了盈余管理的基础理论之一。 3 1 2 契约理论 由于委托代理关系的存在，委托人常需要与代理人签订一系列的合同以授 予其相应的经营管理权限并以合同的形式对于其行为做相应的制约和限制，这 种通过建立契约以解决“代理人问题”的行为已经被广泛采用。 在契约理论中，企业通常被看作是“一系列契约的集合 ，这是因为代理人 不仅仅将和公司的委托人签订合同，还将与其他的利益相关者订立合同，譬如 企业的债权人、供货商等等，因此可以认为企业的成长与发展往往伴随着一系 列契约。企业相应的利益相关者通常会通过契约签订的方式，对企业的行为进 行约束从而保护自身的利益，由于契约双方各自拥有着不同的利益以及效用曲 线，因此在各自追求利益最大化的过程中会产生利益争斗，或称之为“契约摩 擦”，而契约的存在则使得其各自的利益得到了一个相对的保证。譬如企业的债 权人会对于企业的资金用途和盈利情况进行密切的关注，一旦企业有可能陷入 财务困境时，债权人会立即停止贷款的进一步发放。正是因为已经存在条