（企业管理专业论文）融资租赁的风险收益研究及对我国的发展建议.pdf

摘要 摘要 融资租赁是一种具有融资融物双重职能的租赁交易形式，自1 9 5 2 年创立以来， 由于其特有的优点在世界各地迅速推广开来，目前在世界主要的发达国家已成为继贷 款融资之后的第二大设备融资方式。我国自1 9 8 1 年开展融资租赁业务至今已有2 6 年的历史，然而发展得并不顺利，市场渗透率基本维持在l 2 ，虽然近两年有所 提高，也只有3 左右，仍处于发展初期的稚嫩状态。 随着2 0 0 1 年我国加入世贸组织，我国承诺5 年后即2 0 0 6 年底开放融资租赁市场， “允许外资融资租赁公司与中国公司在相同的时间提供融资租赁服务 。面对外来竞 争的压力和我国融资租赁业发展滞缓的现状，研究、探讨影响和制约其发展的问题已 经成为一项亟待解决的课题。 本课题以风险收益相匹配作为理论的支撑点，认为风险收益配比的合理性是影响 其市场拓展的重要因素。因此本课题从影响融资租赁业收益的主要风险因素出发，重 点分析了三方面内容：第一，较为详细地分析了融资租赁的风险产生机制和主要的风 险类型及其基本特征，这为以后各部分的分析奠定了基础：第二，借鉴动态博弈论的 相关知识对影响融资租赁风险收益的主要且较易于实施、改变的风险因素进行了博弈 分析，从而得出各影响因素对出租人和承租人间的风险收益抗衡情况及变动的关系； 第三，结合风险价值的相关计量方法、借鉴银行贷款评价的方式，建立了在各种影响 因素综合作用下衡量融资租赁风险收益的现金流量价值贴现模型，并对价值模型中风 险考核的关键因素贴现率的计算方式与银行贷款中贴现率的计量进行了对比分 析，以此考察融资租赁的整体风险收益配比状况，并以中国联通为例进行了简单的实 践分析。 在此基础上，结合我国现阶段融资租赁的发展情况，以降低我国融资租赁的风险 贴现率( 即租赁成本) 、拓展发展空间为出发点，有针对性地提出改善我国融资租赁 业风险收益配比关系、突破发展瓶颈的一些建议，如完善信用体制、推广厂商融资租 赁、构建生产设备二手市场等。 关键词：融资租赁；风险收益：博弈分析；价值分析 a b s t r a c t a b s t r a c t 1 1 1 ef i n a n c el e a s ea so n eo ft h ef i n a n c i a lt o o l st or a i s em o n e ya n dg e te q u i p m e n t sw a s f o u n d e di n19 5 2 ，i th a sb e e na p p l i e dw i d e ra n dw i d e ra r o u n dt h ew o r l db e c a u s eo fi t s s p e c i f i ca d v a n t a g e s n o w i th a sb e c a m et h es e c o n di m p o r t a n ta p p r o a c ht og e tn e w e q u i p m e n t si ns o m ea d v a n c e dc o u n t r i e s t i l i sf i n a n c em o d e lh a sb e e nb o r ni no u rc o u n t r y a b o u t2 6y e a r ss i n c e19 81 ，b u ti td i dn o td e v e l o p e dv e r yw e l l ，t h er a t eo ft h em a r k e t i n f i l t r a t i o ni no u rc o u n t r yi so n l y1 屹，a l t h o u g ht h e s et w oy e a r st h i sn u m b e rh a s d e v e l o p e da l i t t l er e a c h i n g3 ，b u ts t i l li nt h eb a b y i s hp h a s e w i t l lc h i n a j o i n i n gt h ew t o i n2 0 01 ，t h eg o v e r n m e n tp r o m i s e dt oo p e nf i n a n c el e a s e m a r k e tt ot h ew o r l df i v ey e a r sl a t e r ( a tt h ee n do f2 0 0 6 ) u n d e rt h ep r e s s u r ef r o mf o r e i g n f i n a n c el e a s ec o r p o r a t i o n sa n dt h ei n f e r i o rs t a t u so fo u rc o u n t r y s ，i t sb e c a m ea ni m p o r t a n t a n du r g e n tt a s kt oa n a l y z et h ef a c t o r sw h i c ha f f e c ta n dr e s t r i c tt h el e a s ed e v e l o p m e n t w i n lt h es u p p o r to fr i s k p r o f i tt h e o r y , t h i sp r o j e c tc o n s i d e r st h er a t i o n a l i t yo f r i s k p r o f i ta so n eo ft h em o s ti m p o r t a n tf a c t o r sw h i c hd e c i d e si t sm a r k e tq u o t i e n t s t a r t i n g w i t ht h ef a c t o r sw h i c he f f e c tt h er i s k - p r o f i to ff i n a n c el e a s em o s t l y , t h i sp a p e ra n a l y z e st h e t h r e ea s p e c t sa sf o l l o w i n gi nd e t a i l s f i r s t ，t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y z e st h er i s kg e n e r a t i n gs y s t e mo ff i n a n c el e a s e ，c l a s s i f i e s t h ep r i m a r yr i s k sa n dt h e i rb a s i cc h a r a c t e r i s t i c s t t l i sl a y st h eg r o u n d w o r kf o rf o l l o w i n g a n a l y s i s s e c o n d ，u s i n gt h er e f e r e n c eo fd y n a m i cg a m et h e o r y , t h i sp a p e ra n a l y z e st h ep r i m a r y f a c t o r sw h i c ha r ee a s i e rt op r a c t i c eo ne f f e c t i n gd s k - p r o f i to ff i n a n c el e a s e ，a n dd e d u c e s t h ee q u i l i b r i u mo fe a c hf a c t o rw h i c ha f f e c t st h er i s k - p r o f i tb e t w e e nt h el e s s o ra n dt h e l e s s e e 。 嘶r d ，r e c u rt ot h em e t h o do fv a l u em e a s u r e m e n ta n dl o a de v a u a t i o n ，t a k i n ga l lt h o s e f a c t o r sw h i c ha n a l y z e db e f o r ei nf o r m e rp a r ti n t oa c c o u n t , t h i sd i s s e r t a t i o ne s t a b l i s h e sa v a l u em o d e lw h i c hc o u l dm e a s u r er i s k - p r o f i to ff i n a n c el e a s e ，f u r t h e r m o r ec o m p a r et h e f i n a n c el e a s ed i s c o u n tr a t ew h i c hi st h ec r i t i c a lf a c t o ro fr i s km e a s u r et ol o a dd i s c o u n tr a t e ， b yt h i sm o d e lw ec a nf m dw h e t h e ri t sr i s k - p r o f i ti sp r o p e ro rn o t m o r e o v e rw et a k ec h i n a u n i c o ma sa ne x a m p l ef o rab r i e fv e r i f i c a t i o n b a s eo nt h ea n a l y s i sa n dt h ec h i n a sf i n a n c el e a s es t a t u s ，w ep u tf o r w a r ds o m e s u g g e s t i o nw h i c ha i ma tr e d u c i n gt h el e a s ed i s c o u n tr a t e ( c o s t ) a n db r o a di t sm a r k e t q u o t i e n t s u c ha sc o m p l e t i n gc h i n a sc r e d i ts y s t e m ，e x p e n d i n gt h er a n g eo ff a c t o r i e st ou s e f m a n c el c a s e , c o n s t r u c t i n gt h ee q u i p m e n ts e c o n d h a n dm a r k e to ff i n a n c el e a s e ，e t c k e y w o r d s ：f i n a l l c el e a s e ；r i s k - p r o f i t ；g a m ea n a l y s i s ；v a l u ea n a l y s i s i 西安邮电学院 学位论文原创性声明 秉承学校严谨的学风和优良的科学道德，本人郑重声明：所呈交的论文是本人在 导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和 致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含本人已用于其他学位申请的论文或成果。与我一同工作的同志对本研究所做的任 何贡献均已在论文中做了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切的法律责任。 、- -、 本人签名： 兰绺 日期：竺2 年垒月上日 西安邮电学院 学位论文知识产权声明 本人完全了解西安邮电学院有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻 读学位期间论文工作的知识产权单位属西安邮电学院。学校有权保留并向国家有关部 门或机构送交论文的复印件和电子版。本人允许论文被查阅和借阅。学校可以将本学 位论文全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印 手段保存和汇编本学位论文。同时本人保证，毕业后结合学位论文研究课题再撰写的 文章一律署名单位为西安邮电学院。 本人签名： 导师签名： 日期：翌z 年j l 月l 日 日期：趔年丘月兰日 第一章绪论 第一章绪论 1 1 选题背景 1 1 1 融资租赁的产生和发展 融资租赁产生于2 0 世纪5 0 年代的资本主义发达国家，从1 9 5 2 年第一家融资租 赁公司美国租赁公司成立开始揭开了现代融资租赁发展的序幕【l l 。它的产生和发 展有一定的历史必然性，主要体现在以下三个方面：首先，近代租赁为现代融资租赁 准备了形式上的条件；其次，分权观念日渐为人们所接受，这为融资租赁的产生和普 及准备了心理上的条件；最后，二战后主要资本主义国家都面临着由战时军事工业向 战后民用工业的转化，新的民用工业所需设备大量增加，同时由于技术迅速发展，大 批工业设备亟待更新，这二者共同作用导致了设备投资需求的急剧上升。而另一方面 传统的融资方式已无法满足日益增长的投资需求，特别是在银行贷款不足且一些国家 对企业间借贷进行严格法律限制的情况下，一些有实力的企业也需要为其剩余资本寻 找出路。这些矛盾都促使了对新的融资方式的探索，于是便产生了融资租赁这一交易 形式。进入2 0 世纪以来，科技发展日新月异，设备更新速度加快，导致设备更新频 率增加，对任何购买设备的单位来说都要承担设备无形损耗的实际速度快于预期速度 而导致损失的风险。此时的发展中国家大多正处于经济发展起步阶段，发展资金普遍 不足且生产设备陈旧老化现象严重，亟需更新换代、引进先进设备。于是在各国税法 优惠措施的引导和发达国家为打开其高价设备销路的促动下，融资租赁开始在国际范 围内迅速扩展开来。 表1 1 几个发达国家租赁交易额和渗透率状况嘲单位：亿美元 融资租赁经过半个多世纪的发展，在许多国家已成为仅次于银行贷款的第二大投 融资工具。截至2 0 0 0 年，据 ：世界租赁年鉴统计，全世界租赁成交额1 9 7 8 年达4 1 0 亿美元，1 9 8 7 年为1 0 3 8 亿美元，2 0 0 0 年达n 5 0 0 0 亿美元，平均每年以3 0 的速度增长， l 鼹安邮电学院硕士学位论文 成为仅次予银行信贷的第二大融资方式。从融资租赁市场渗透率( 融资租赁在固定资 产投资中所占比例) 来看，美国为3 0 ，德国为1 8 ，园本为8 ，发达国家的平均市 场渗透率在1 5 3 0 之闻i i 】，如表1 1 所示；但是我国融资租赁这二十几年来却一直 发展得非常缓慢，徘徊在1 屹左右。 如今，融资租赁在主要发达国家已经开始渗透到各行各业中，美国融资租赁对 g d p 豹贡献率已超过3 0 ，融资租赁在发达国家已成为企业融资的一条重要渠道，其 发展的趋势在日趋壮大且日益稳定和成熟。 1 1 2 融资租赁的特征 融资租赁又称为租赁融资，它是指由承租人指定设备及生产厂家，委托出租人融 通资金购买设备，交承租人使用并支付租金，具有融资融物双重职能的租赁交易形式。 即指当企业需要添置设备时，企业不是用鸯己的积累或是银行贷款购买设备，面是委 托租赁公司根据企业自身的要求和选择代为购入所需的设备，然后企业以租赁的方式 向租赁公司租回设备使用，从而达到融通资金的目的。融资租赁的形式一般有直接租 赁( d i r e c tl e a s e ) 、转租赁( s u bl e a s e ) 、回租赁( s a l el e a s e ) 、杠杆程赁( 1 e v e r a g el e a s e ) 、酉 分比租赁( p e r c e n t a g el e a s e ) 、风险租赁嘏s kl e a s e ) 、结构参与式租赁( p a r t l y j o i nl e a s e ) 等 多种，且随着时代的变化和市场需求的发展不断创新，使得这种融资方式更加灵活、 便捷。融资租赁的主要特征是： l 。 融资性租赁一般涉及三方当事入，出租人、承租人和供货商。三方当事人的 基本关系为：承租人直接与供货商洽谈选定所需设备，再由出租人出面购买，同时将 所购买的设备出租给承租人使用，承租人按期交付租金，以补偿出租人所支付的成本、 利息和一定的利润。 2 融资租赁需至少签订两个合同。出租人和承租入之间签订租赁合同，出租人 与供货商之间签订购买合同。如果出租人资金不能完全购买设备，则出租人还需与金 融机构签订贷款合同等。 3 合同的不可撤销性。为了出襁人与承租入的双方利益，主要是保障趱租人的 利益，规定在合同的有效期内任何一方不得中途违约，只有当设备损坏或被证明已经 丧失使用效力的情况下才能终止合同，合同的终止也应以出租人不受经济损失为前 提。 4 。租金的完全支付性。租赁物件在租赁期内只租绘一个用户使用，该承租人支 付的租金可以完全偿付出租人在租赁物上的投资。 5 租赁期内租赁物的维修保养和保险等责任均由承租入负担，在完全履行合同 条款的情况下，零租人在整拿租赁期内对租赁物享有独占的权利。 6 在租赁期满时，承租人拥有选择设备处置的权利。承租人一般对设备有留购、 续租和退租三种选择。在我国，通常是出租人通过收取名义货款的形式，将设备的所 有权转移给承租人，当然，承租人可以选择续稳或退租。 2 第一幸臻论 7 租赁期限较长。融资性租赁以承租人对设备的长期使用为前提，所以，租期 一般为3 5 年，有麴长达1 0 年以上。 1 1 3 我国融资租赁业的发展状况 我国融资租赁业始于上世纪改革开放之初的2 0 世纪8 0 年代。当时在荣毅仁先生的 倡导下，以增加吸弓| 外资麓渠道、弓| 进匡岁 先进设备为墨的，瓢日本弓l 迸? 融资租赁 的交易形式。1 9 8 0 年中国国际信托投资公司承接了我国首笔融资租赁业务利用融 资租援方式为河北省源县塑料厂引进编制机生产线【3 】；同年，在中信公司的推动下， 中国民航利用跨国杠杆租赁方式从美国租进酋架7 4 7 s p 飞机。1 9 8 1 年2 月中国国际信 托投资公司、北京桃电设备公司、匿本东方租赁公雹共露组建了中国东方租赁有限公 司：同年7 月，中信公司、国家物资部等单位联合组建了我国首家中资非银行金融机 构中国租赁有限公司。这些代表着我国现代融资租赁业的开端【4 】。 但我国自1 9 8 1 年弓| 进融资租赁交易至今2 6 年来发展一直较戈缓慢。如表1 2 所示， 我国融资租赁业的发展可以划分为三个阶段：1 9 8 1 年到1 9 9 2 年为发展的第一个阶段， 在此期间发展较为迅速，租赁资产金额在1 9 9 2 年也曾达到了3 8 3 2 亿美元。1 9 9 3 到1 9 9 9 为第二阶段，这一阶段是我国融资租赁发展的倒退阶段，业务量降低，市场渗透率也 逐年下降，其中1 9 9 9 年的租赁交易额跌至2 9 5 亿美元，租赁渗透率仅力0 。2 0 ，还不 及1 9 8 4 年0 3 9 的租赁渗透率。导致这一现象的主要原因是租金拖欠现象的大量出现， 尤其中外合资租赁公司的拖欠现蒙较为严重，同时亚洲金融危机的负面影响和我国实 行的适度从紧的金融政策也是致使这一倒退现象的重要原因。在此期闻我匿融资租赁 业几乎全行业处于低迷状态，甚至一些成立较翠的老牌公司也不得不停业。2 0 0 0 年至 今为发展的第三阶段，2 0 0 4 年我国融资租赁业开始进行重组，国内的法律政策环境也 得到了明显改善，融资租赁业在我国开始迎来了它的第二次发展，租赁资产和市场渗 透率也开始逐步扩大。 由表1 1 ，表1 2 可知，我国在租赁交易额、租赁的市场渗透率及其对g d p 的贡献 等方面与许多发达囡家还有很大差距。据世界银行国际金融公司统计，1 9 9 2 年全世界 的设备购置中有6 7 是通过融资租赁方式取 ! 譬的，至1 9 9 4 年，全世界已有8 0 多个国家 弓l 入了租赁业，融赘租赁从出现至今短短5 0 年豹时间里，已经成为仅次于银行信贷酶 第二大融资方式1 5 】。目前融资租赁在全球设备投资中所占比例相当高，美国已近1 0 年 保持在3 0 以上；日本及欧洲等发达国家均在1 0 至3 0 之间；韩国则在1 9 9 7 年面临 金融危机、租赁业务量下降5 3 的情况下，仍达到其设备投资额的2 8 3 。霹本在1 9 9 6 年利用融资租赁的企业占全部设备购置企业的9 3 1 ，加上以前年度利用过融资租赁 企业所占的3 3 ，合计高达9 6 4 。而我国2 0 0 3 年的年租赁额2 2 亿美元，为美国租赁 额的1 ，日本租赁额的3 ，德国租赁额的4 3 闭，上述数字说明我国的融资租赁业 发展缓慢，同时也反映了我国租赁业发展还有很大的市场潜力i 3 表1 2 中国历年租赁渗透率 年度租赁资产( s 1 0 0 万) 市场渗透率经济渗透率 1 9 8 l l 。8 6 0 。o l 0 0 0 0 7 1 9 8 2 1 2 5 3o 0 5 0 0 0 4 5 1 9 8 33 8 0 5o 1 3 0 0 1 2 7 1 9 8 41 2 4 。3 6 o 3 9 o 甜0 2 1 9 8 54 0 4 7 2 1 1 7 0 1 3 2 6 1 9 8 69 9 2 0 5 2 7 4 0 3 3 5 7 1 9 8 7l ，3 4 6 0 63 3 0 o 。4 l8 8 1 9 8 8 l ，4 8 1 1 72 9 8 0 3 6 9 3 1 9 8 9 1 ，2 1 5 6 4 2 5 9 0 2 7 0 7 1 9 9 0 l ，2 7 9 0 63 3 9 0 3 2 9 9 1 9 9 l 2 ，1 6 2 1 9s 1 4 0 5 3 2 4 1 9 9 2 3 ，8 3 2 9 86 。5 4 o 7 9 3 5 1 9 9 3 3 ，6 7 0 1 44 0 4 0 6 1 0 6 1 9 9 42 。0 8 8 1 l2 6 4 0 3 8 4 9 1 9 9 5l ，7 5 0 4 l1 8 3 0 2 5 0 姒 1 9 9 6 l ，2 7 7 。5 51 1 6 o 。1 5 6 5 1 9 9 7 2 ，2 6 6 9 61 8 8 0 2 5 2 4 1 9 9 82 ，6 2 7 2 5i 9 l 0 2 7 7 6 1 9 9 92 9 5 8 5o 2 0 o 0 2 9 8 2 o 暂时空自 暂时空良 0 。0 0 0 0 2 0 0 l 暂时空白暂时空囱 2 0 0 2 暂时空白暂时空白 2 0 0 3 暂时空白暂时空白 2 0 0 4 3 7 1 42 。9 9 2 0 0 5 4 4 9 5 23 5 员科来源：现代租赁嘲一中国租赁业现状与概括。2 0 0 0 年之前数据源于史燕平救授参加世界穰赁年会时统计的数 据燕平教授参攘世雾穰赁年会时统诗熬数攥；蓉时空白数据因势数据统计口径豹变化和机构调整频繁因此餐时空 映；2 0 0 4 年为本网站统计数据且由于经济渗透率统计意义不大因此2 0 0 0 年歼始取渭该数据的统计 从融资租赁在我国的产业布局来看，嚣前融资租赁监在我晷呈现“三是鼎立 的 格局：一是人民银行审批监管的1 2 家融资租赁公司，以及一些兼营融资租赁业务的企 业集团财务公司和信托租赁公司，但业务量不大；二是商务部监管的4 5 家中外合资和 2 家外商独资融资租赁公司；三是仍归1 2 1 商务部管理，属于内资租赁公司，约有l 万家 劁。这三今监管机构下的融资租赁业也归属于不同的行业，银监会下的租赁公司属于 4 第一章缭论 金融业，商务部和其他租赁公司又划入服务业，由此各租赁公司的税负水平也就存在 了较大的差异，如表1 3 掰示。 表1 3 我国融资租赁现行税率表m 租赁公司性质归属税种税率税基所得税税率折旧 金融营业程金。成本蠢承租方折| 日 镊鉴会批准的融资租赁公司 5 3 3 业税利息可加速折 日 服务营业 租金成本由承租方折旧 商务部批准的融资租赁公司 5 3 3 业 税利息可加速折旧 骚务增值 其他租赁 融资租赁 1 7 销售进项3 3 内出租方折l 嚣 业税 公司 服务营业 经营租赁 5 租金金额 3 3 e l i 出租方折旧 业 税 服务营鲎 转租赁 5 租金金额3 3 幽出租方折l 嚣 业税 服务营业 中长期租赁 5 租金金额 3 3 e l i 出租方折旧 业税 1 。2 研究的曩的和意义 。 根据我国入世承诺，2 0 0 6 年1 2 月1 1 日起，外国银行将被允许进入我囡歼展融资租 赁业务，如若现在我国的融资租熊仍不能与国际接轨，那必将对我国融资租赁市场产 生更为严重的影响。为了尝试探讨研究制约我国融资租赁发展的根源以使我国融资租 赁企业更好的与国际接轨，国内很多学者进行了很多的探索。他们认为阻碍我国融资 租赁发展的主要原因有：缺乏观念上的转变：没有明确的会计准则；缺少税收优惠措 施；缺乏必要鲮政策扶持，支持和宣传力度不够；融资租赁机构缺乏专业人才，缺乏 发展后劲；只注重资金的融通，忽视了对租赁设备的选型、安装、保险及最终所有权 的处理；融资租赁理论不完善，尚未形成系统理论：相关立法严重滞后；分割的行业 管理，政出多门：融资租赁企业缺乏稳定的资金来源等。借鉴国外的发展经验，解决 这些闯题的措施应该是完善相应的行业法规、加大税收优惠和政策支持的力度等。但 是我囡融资租赁业从一开始就走了一条与发达国家融资租赁业完全不同的道路，发达 国家采用以国内设备为主、为先，搿由内向外 的融资租赁模式，我国却以引进设备 为先，“由癸向内的方式发展起来的。这种交易方式在国外和莺内的发展历程、政 策、法律、市场环境、风险收益都邂然不同，那么直接的嫁接可能会遇到许多不适宜 的地方，比如信用环境不同则风险就不尽相同。 就融资租赁本身丽言，它的许多优点是其他融资方式所不能比拟的：对承租人而 言信用等级要求相对较低，不太注重企业过去和现在的经营状况，更多关注企业未来 的盈利能力，且对承租人而言可以减少一次性大量的资金投入，提高自有资金的使用 效率，减少无形损耗给企业带来的损失，降低设备技术过时风险，有利于避免利率、 5 簿受晦电拳院矮士攀位论文 汇率风险。对出租人而言资金的使用方向明确且租赁物的所有权没有转移，这样它就 要比银行贷款方式在没有抵押的基硝上直接将资金贷给企业所面临的贷款人逆向选 择的道德风险要小。而且如果是生产厂商采用融资租赁进行交易时，它还是一种很好 的推销产品的方式，有利于扩大产品销售、开拓销售市场、减少资金回收风险。从目 前国内产业发展所暴露的闯题来看，生产大型设备的企业产品滞销已经比比皆是，长 期的产赭积压自然会引起企业下一阶段销售收入降低、盈利减少、设备更新和技术改 造滞后，进而可能导致恶性循环。另一方面，许多中小企业、高科技行业在初创时期 急需大量的发展资金，可银行由于这些企业的资信一般较低、收入来源不稳定，很难 给予稳定的资金支持，我星中小企业的平均寿命不足三年，发展资金短缺就是一个重 要的原因。融资租赁可以作为有效解决这一矛盾的突破口，它能为中小企业及高科技 行业解决其设备的购置难题，尤其是在强调创建和谐社会、拉小东西部地区差异的历 史任务下，融资租赁可以成为推动西部地区设备更新、产业优化的有力推动剂。 但如何能合理、有效缝使用这种融资方式来解决它在我国发展的历程中暴露出的 各种问题，比如各种租赁方式之间的税制差别瓯大、法规不完善、缺乏保障体制以及 我国信用体制尚未完善的情况下租赁业是否有足够的激励机制开展租赁业务等等。因 此，本课题试放风险和收益相配比的理论作为切入点，在分析融资租赁交易的风险产 生机制和可能出现的各种风险因素的基础上，借鉴博弈论的相关知识对影响融资租赁 收益的主要且较易予改变的风险因素进行了博弈分析，借此考察它们对融资租赁期望 收益的影响及变动关系，并结合现金流量价值理论和银行信贷评级的相关规定建立了 结合各顼风险因素综合评价融资租赁风险收益的价值模型，进焉对重前我匿融资租赁 发展迟缓的原因做进一步的探讨，并借鉴国外的发展经验，提出一些改善、推动我国 融资租赁行业发展的建议和对策。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 国内研究现状 嚣前我国长期从事融资租赁的专业人才不过数千人，专业的理论工作者更是凤毛 麟角；融资租赁的业务实践和对融资租赁的宣传也大多停留在8 0 年代国际上对融资 租赁的理解：对融资租赁风险的研究也比较零散，多是一些见诸报端的零星文章，或 是有关融资租赁综述性分析研究文献中的一些章节所做的研究，缺乏深度和系统性 两。最近几年国内少数学者开始关注租赁风险问题，研究开始逐步深入，对它的理解、 研究曰趋成熟。 就本课题所讨论的范围来看，在融资租赁风险的研究上：徐鼎“浅谈融资租赁风 险与租赁会计 ( 1 9 9 8 ) 论述了融资租赁风险的产生机理及租赁风险的类型包括信用 风险、技术风险、金融风险和市场风险，并在此基础上探讨了在会诗安瓣主应注意的 环节和问题【引。浙江大学胡吉欢的硕士论文“国际融资租赁风险问题研究一( 2 0 0 1 ) 6 第一章绪论 对国际融资租赁所面临的风险进行了综合的介绍，他认为国际融资租赁所包含的风险 主要有金融风险( 含利率风险、汇率风险、外汇管制、信用风险、流动性风险等) 、 政治风险( 含国家风险、国家政治经济法律稳定性风险) 、自然灾害风险、租赁双方 违约风险、技术落后风险和税务风险，并对平衡这些风险的金融工具掉期、远期、期 权、期货等方法作了讨论 9 1 。何铁寅的硕士论文“融资租赁及其非系统性风险预警研 究 ( 2 0 0 2 ) 参照财务分析的预警研究建立了对融资租赁的非系统性风险的预警体系， 它包括融资租赁的信用风险、流动性风险、资本风险和经营风险预警指标体系的建立， 并采用灰色预测方法对融资租赁企业各项预警指标进行预测来控制风斛删。程东跃 “融资租赁风险特性及其管理的一般分析 ( 2 0 0 2 ) 在分析量化融资租赁风险特性的 基础上，用测度融资租赁市场价值变化的方式测度了融资租赁的市场风险【l 。程东 跃“我国融资租赁风险管理研究 ( 2 0 0 5 ) 详细地分析了我国融资租赁所存在的各种 风险，并借鉴国外先进的风险管理模型：骆驼氏评级法( c a m e l s 方法) 实证分析 了我国融资租赁公司的稳定性和风险性；l o g i s t i c 模型分析了我国金融企业的信用风 险；v a r 方法衡量了我国融资租赁公司的利率风险l l 引。 此外，张陶新“融资租赁合同风险评估的模型和算法 ( 2 0 0 3 ) 基于融资租赁合 同的基本特征，运用模糊层次分析法和模糊综合评判法，建立了融资租赁合同风险的 综合评估模型1 3 】。徐翔，王乐鹏，黄立平“信息不对称与租赁风险评估 ( 2 0 0 4 ) 认为由于信息不对称的存在，租赁企业和承租人博弈的结果导致租赁企业“惜租 的 行为，他通过对承租人信息的收集，借助信用评估模型完成了对承租人信用的评估， 并由此确定相关的租赁政策，从而有效的控制租赁风险【l4 1 。屈延凯“浅谈融资租赁 公司的风险控制与监控 ( 2 0 0 5 ) 将融资租赁区分出不同的类型：银行投资控股、银 行控股、各类投资机构或企业共同成立的非金融机构性质的独立的租赁公司以及厂商 类融资租赁公司，根据它们自身的资源优势、资金来源、机构性质等的不同分别谈到 了其所面对的市场风险的不同及相应的风险监控措施i i 引。 这些文章对合理深入地研究我国融资租赁发展滞缓的风险收益问题无疑起到了 很好的引领作用，但如何合理评价、计量我国融资租赁中出租人和承租人的各种因素 影响下的风险收益，关于这一问题的研究还基本处于空白状态，因此本课题希望能够 在此方面进行一些探讨和研究。 1 3 2 国外研究现状 国外很早就有学者开始研究融资租赁问题，最早研究的议题主要围绕对其本身特 点的研究展开，主要有融资租赁和银行贷款有何不同，税收对融资租赁到底影响多大 等等。在大量的研究基础上，提出了债务替代理论、税率差别理论、代理成本和破产 成本理论。这些有助于我们更加深入地了解和认识融资租赁这一新的融资方式，并且 对以后的研究奠定了理论基础。就债务替代理论而言，最早m y e r s ，d i l l 和b a u t i s t a ( 1 9 7 6 ) ，f r a n k s 和h o d g e s ( 1 9 7 8 ) 的研究就认为融资租赁和长期负债是固定的、契约式 西安邮电学院项士学位论文 的义务。融资租赁和借款债务都会减少企业的负债筹资能力。通常，融资租赁增加的 结果总是企业借款债务筹资数额的减少，二者可以相互替代i l 州。m u k h e r j e e ( 1 9 9 1 ) 通 过对财富5 0 0 强中的1 0 3 位财务主管的问卷调查显示，2 2 认为两者是相互补充的， 3l 认为是独立的，另夕b 4 7 认为两者是互相替代的【l 。还有b o w m a n ( 1 9 8 0 ) 通过对美 国9 2 家企业1 9 7 3 年的数据进行分析，发现企业在存在高额借款债务的同时也存在融资 租赁活动【1 8 1 。a n g 和p e t e r s o n ( 1 9 8 4 ) 运用1 9 7 6 - - - 1 9 8 1 年间超过6 0 0 家企业的数据，对企 业融资租赁和借款负债比率以及其他解释性变量相关的可能性和程度进行t t o b i t 分 析，结果显示融资租赁和借款融资有着显著的正相关关系【i 引。s m i t h 和w a k e m a n ( 1 9 8 5 ) 指出，具有高负债能力的企业可能存在其他特征使得融资租赁也变得相对具有吸引 力，特别是当企业的某些资产特性使得企业拥有更大的负债能力时，这些企业将有可 能比其他企业采用更多的租赁和借款进行融资睇。f i n u c a n e ( 1 9 8 8 ) 也运用t o b i t 分析了 1 9 8 1 1 9 8 5 年间的数据，并得出了融资租赁和借款融资正相关的结论。此外，f i n u c a n e 还得出了在某些行业，如航空和零售业，更多依赖于融资租赁。这些理论研究为之后 参照较为成熟的信贷风险评估方法来衡量和对比融资租赁提供了有力的理论支撑 2 1 1 o 在对融资租赁的风险计量上，国外学者单独提出来研究的文献不多，只是将融资 租赁作为一种金融交易工具，从而采用各种对金融风险和收益的考察方式来评估它的 风险和收益。在英文文献中，有关教材中对融资租赁风险的介绍如国际上最著名的租 赁教育和咨询机构a m e m b a l & a s s o c i a t e s 出版的由s u d l l i r 只a m e m b a l 编辑的国际租 赁完全手册专门辟出一章介绍国际租赁中的基础风险政治风险、商业风险、货币 风险、税收风险和翻译或语言风险，并对风险的转移和分享问题作了讨论。另外一些 文献则是针对比较具体的问题进行研究的。如在对租赁业信用风险的研究方面有： p e t e rk n e v i t t 与f r a n kj f a b o z z i 合著的设备租赁一书中，在其阐述如何经营设备 租赁公司的过程中较为详细地介绍了对承租人信用风险的管理，提出了通过事前评估 承租人资格、租赁期间密切关注租赁设备运作及承租人的状况以及租赁设备到期处理 的整个过程来控制承租人的信用风险，另外他们还分别从为何要将设备租赁证券化， 什么是租赁设备证券化以及如何将设备租赁证券化三个方面详细地介绍了租赁设备 的证券化问题【1 2 】。此外对于融资租赁实证计量的文献有d el a u r e m i s 和g e r a n i o ( 2 0 0 1 ) 的研究，该研究显示欧洲租赁行业在遭受损失后由于租赁资产较高的恢复率 而获益：s c h i m t 和s t u y c k ( 2 0 0 2 ) 利用6 个国家1 2 个公司1 9 7 6 - 2 0 0 2 年间的3 7 5 5 9 个违约租赁合同来进一步研究租赁业的违约风险，他们的研究更加细致、成熟，其中 包括了对每份租赁合同违约时间的记载及按照年份分析的违约恢复率，他们的结论也 证明了d el a u t e n t i s 和g e r a r d o 研究的结论：租赁公司在发生违约状况时所遭受的损 失相对要小1 2 2 1 。s c h m i t ( 2 0 0 3 ) 利用1 9 9 0 - 2 0 0 0 年间欧洲主要金融机构的3 5 ，8 6 1 个 样本数据来估计交通工具租赁的v a r ( v a l u ea tr i s k ，风险价值) 值和发生损失的违约 概率，它是利用了j p 摩根的信贷风险计量方法( c r e d i tm e t r i c s ) 来计量的，他的调 譬 第一章绪论 查结果显示在巴赛尔协议下对交通运输业的租赁交易的资本需求是过剩的。m a t h i a s s c h m i t ( 2 0 0 4 ) 提出了对租赁行业信用风险的研究。它剩用1 9 9 0 - - 2 0 0 0 年主要欧溯金 融机构的4 6 ，7 3 2 个样本数据，采用v a r 方法来估算租赁的损失概率，它估算的主要 有两个风险：违约发生的概率及既定违约下损失大小的概率，结论显示在租赁中实物 抵押最对降低信用风险起到了重要的作用 2 3 】。 在金融风险评倍上，国外的研究文献可以说是浩如烟海，其中有许多值得我们借 鉴的方法。仅银行对信贷资产的基本测度方法就有：方差或标准差方法、灵敏度测定 法、回归模型法，而v a r 方法、神经网络、临床诊断等方法也在应用于银行信贷的 风险管理中。曩前v a r 方法在金融工具风险的计量方面较为常用，它是1 9 9 3 年奎主 要工业国家的高层银行家、金融家和学界人士组成的咨询小组g 3 0 发表的一个报告 中提出来的，用于估计并量化金融风险，之后很快成为对金融工具提供风险计量的重 要手段。它分为参数方法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法三种，各自根据数据的特点 有着不同的优缺点。但是大量的原始数据的积累和记录的缺乏限制了我国融资租赁业 对这些方法的引入和研裂2 4 j 。 。4 本课题的结构框架 本课题在总结和借鉴国内外关于融资租赁风险收益研究的基础上，分析了我国融 资租赁业风险的产生机制和主要的风险因素，借鉴博弈论中有关的理论知识，分析对 比了融资租赁交易中的各种因素对如租入和承租入风险收益的影响，褥出各种影响因 素对融资租赁风险收益的关系及作用，进而借助予风险价值理论和我国对银行信贷监 务风险的考核判定方法，建立了在各种因素影响下融资租赁的风险收益贴现模型，并 将融资租赁与银行贷款融资这两种融资方式的风险贴现率的判别标准进行了对比分 析，在这些分析熬基础上结合我国融资租赁业的现实发展状况，有铮对性缝提出一些 改善、促进我国融资租赁发展的建议。 本课题的论文工作主要包括以下内容： 第一章：选题背景 简要阐述了融资租赁的产生发展和它所特有的特点及分类，进而对其在我国市场 上的发展状况作了简要的分析，通过对比分析，发现了问题，进而引出本课题的研究 内容和经济意义，e l j 此总结了国内外对融资租赁研究的一些发展状况和研究的动向， 从丽为本课题的研究奠定了一定的基础。 第= 章：融资租赁的风险产生机制和风险构成 通过对风险收益理论的简要介绍，剖析了融资租赁可能产生风险的各个环节及风 险产生的原因，并进一步对这些可能出现的风险进行了归类总结。 第三章：融资租赁风险收益豹搏奔分析 9 西安邮电学院硕士学位论文 根据融资租赁的特点，借助不对称信息下的动态博弈论的相关理论，分别建立了 在各种影响因素下出租人与承租人的博弈模型，并对这些影响因素与融资租赁交易期 望收益的影响和变动关系进行了较为深入的剖析。 第四章：融资租赁的价值分析 由于受限于融资租赁业数据积累的短缺下对先进的风险计量工具的运用，本课题 建立了融资租赁在各种因素综合作用下的风险贴现价值模型，并将其与银行贷款融资 的风险贴现率的进行了对比分析，以此探讨融资租赁风险收益配比的合理性问题。 第五章：针对我国融资租赁的风险收益的对策建议 通过前面各章的分析，结合我国融资租赁业发展缓慢的现实问题，本章有针对性 地提出了一些改善我国融资租赁风险收益现状的对策建议。 l o 第二章融资租赁的鼠险产擞钒割和风险稳成 第二章融资租赁的风险产生机制和风险构成 融资租赁作为一种新型的融资、销售和信用消费方式，是一项复杂的系统工程， 一方蕊，融资租赁涉及面广，诸如金融、国际贸易、法律、交通运输、保险、物资供 应以及企韭经营管理等方面；另方面，融资租赁具有一次性投资额大，程赁周期较 长，投资回收期内不可预测因素较多等特点。同时融资租赁具有融资、融物双重职能， 至少涉及三方当事人，并由两个或两个以上的合同所构成。因而加强对融资租赁的管 理，完善融资租赁的风险控制机制，已成为进一步推动我国现代租赁韭发展与成熟的 重要前提之一。鉴于此，有必要善先对融资租赁的风险产生原因进行分析。 2 1 风险收益理论简述 风险收益一直以来都是一对相互矛盾又相互联系的共同体，通常丽言，高风险对 应高收益，低风险时收益也相应较低。早在1 9 2 1 年，富兰克h 奈特就在他的博士论 文风险、不确定性和利润中对风险和收益理论做了详细的分析，奈特认为收益的 起源是事件的不确定性：因为经济学分析是在完全竞争假设下对经济运行机制的研 究，完全竞争是一个使产品价值与其成本趋于一致的过程，但是，在现实中二者总存 在一个差额，这个差额就是利润。也就是说，e l j 于现实中的竞争并非完全竞争，理论 与实际的不一致造成了事件的不确定性，从而不确定性成为利润存在的基础。在关于 风险救各种定义当孛，可能性说、变动说和不确定说之闻也存在相