（农业经济管理专业论文）会计信息披露与资本市场协调发展关系研究.pdf

摘要 2 0 0 5 年开始的股权分置改革，使我国资本市场走出持续四年的低迷状态，出现 了较快速度的增长，市值达到世界第三位的水平。与此同时，国内一些学者开始担心 股市存在较大的泡沫，流动性过剩和市盈率过高是存在泡沫的两个明显例证。而从会 计学的角度分析，市盈率过高是股票价格与会计信息背离的一种表现，如果会计信息 在股票价格的决定上作用越来越小，将证明资本市场的有效性降低，资源配置功能下 降。本文从“会计信息高透明度一投资者高度重视和理性投资一资本市场健康稳定发 展”的基本思路出发，研究会计信息与资本市场协调发展的有效途径和改革策略。主 要研究内容如下： 第一章首先介绍了本文的研究背景和研究意义。指出我国资本市场当中投资人重 股票行情轻会计信息的现象在一直存在，这不利于资本市场效率的提高和投资风险的 控制，本文的研究意义也就在于揭示会计信息不受重视的原因并提出改进策略，以达 到促进资本市场发展和保护投资人权益的目的。其次介绍了国内外研究现状，在此基 础上提出了本文的研究思路、研究框架、研究内容和研究方法。 第二章首先介绍了关于会计信息与资本市场关系的基础理论。其次利用已有的理 论成果并通过结合二者关系的历史分析和对我国现状的考察，提出了会计信息与资本 市场的逻辑关系。再者，对会计信息对股票价格的影响与非会计信息因素对股票价格 的影响进行了系统分析，揭示了会计信息对股票价格的影响机理。 第三章通过建立回归分析模型对会计信息与股票价格的相关性进行了实证检验。 首先对影响股票价格的各种因素进行了梳理，确定了代表会计信息的十三个具体指 标。其次选取了钢铁行业的上市公司作为分析样本。再者通过回归分析确立回归模型， 最后对回归结果进行定性分析。 第四章首先从会计信息的外部性和公共产品属性分析入手，对会计信息披露成本 和收益从宏观和微观两个层面进行了分析，并以此为基础建立了会计信息披露策略选 择模型。其次根据模型所揭示的规律对如何对会计信息披露成本进行补偿的问题做了 较为具体的研究，提出了不同的解决方案。再者利用博弈论的分析方法对会计信息披 露监督与补偿问题进行了研究，提出了通过设计股权激励方案进行补偿的观点。最后， 结合会计信息透明度的研究提出了改进会计信息质量，促进会计信息与资本市场协调 发展的政策建议。 第五章首先分析了会计准则与会计信息质量及资本市场之间的关系。其次通过对 我国新会计准则的内容结构、国际化方向等问题的分析与归纳，揭示了新会计准则在 会计信息披露方面发生的一些变化。最后对新会计准则对会计信息质量及资本市场的 影响作了一定的研究。 第六章首先对独立审计在我国资本市场中发挥的作用、存在的问题、成因以及解 决对策进行了研究。然后对会计信息披露质量评价标准进行了分析和介绍，指出评价 标准的作用和存在的不足，并与盈余信息质量鉴别标准进行比较分析。最后对独立审 计体系的构建与完善提出了一些政策建议。 第七章提出了促进会计信息披露与资本市场协调发展的综合对策。 第八章结束语对本文的研究结论和将要进一步研究的问题进行了归纳和展望，并 就如何促进会计信息披露与资本市场的协调发展提出综合性的政策建议。 关键词：会计信息披露；资本市场；协调发展；透明度 a b s t r a c t i n i t i a t e di n2 0 0 5 t h es p l i t s h a r es t r u c t u r er e f o r mh e l p e dc h i n a sc a p i t a lm a r k e to u t o fd o w n t o w n t h e r ea p p e a r e da ni n c r e a s i n g l ys p e e d yg r o w t ho ft h ec a p i t a lm a r k e t ，a n di t r a n k e dt h et h i r dw o r l d w i d e a tt h em e a n t i m e s o m ed o m e s t i cs c h o l a r sb e g a nt ow o r r yg r e a t d e a lo fb u b b l e se x i s t i n gi ns t o c km a r k e t f l u i d i t ys u r p l u sa n do v e rt o oh i g hp r i c ee a r n i n g r a t i oa r et w oe v i d e n c e so fb u b b l ee c o n o m y h o w e v e r ，a n a l y z e df r o mt h ep e r s p e c t i v eo f a c c o u n t i n g ，o v e rt o oh i g hp r i c ee a r n i n gi sc a u s e db yd e v i a t i o nb e t w e e ns t o c kp r i c ea n d a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o np l a y saw e a k e n i n gr o l ei nd e c i d i n g s t o c kp r i c e w h i c hm e a n sad e c r e a s i n ge f h c i e n c yi nc a p i t a lm a r k e ta n dd e c l i n e df u n c t i o no f r e s o u r c ei n t e g r a t i o n t h ed i s s e r t a t i o ns t a r t sf r o mt h ef o l l o w i n gp o i n t s ：h i g h l yt r a n s p a r e n t a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n i n v e s t o r s h i g h l ya t t e n t i o na n dr a t i o n a li n v e s t m e n t h e a l t h ya n d s t a b l ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t ，a n dm a d ear e s e a r c ho ne f f e c t i v em e t h o d sa n d r e f o r ms t r a t e g i e si np r o m o t i n gc o o r d i n a t e dd e v e l o p m e n tb e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dc a p i t a lm a r k e t t h em a i nc o n t e n to ft h ed i s s e r t a t i o ni sa sf o l l o w s ： t h ef i r s tc h a p t e ri n t r o d u c e dt h eb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c eo ft h er e s e a r c h t h i s c h a p t e rp o i n t e do u t i nc h i n a , i n v e s t o rp a y sl e s sa t t e n t i o nt os t o c km a r k e tr a t h e rt h a n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dt h i sp h e n o m e n o na l w a y se x i s t sa n di th i n d e r st h e i m p r o v e m e n to fc a p i t a lm a r k e te m c i e n c ya n dm a n i p u l a t i o no fi n v e s t m e n tr i s k t h e s i g n i f i c a n c eo ft h ed i s s e r t a t i o n sr e s e a r c hi sf i n do u tr e a s o n sw h ya c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni s a l w a y sn e g l e c t e da n dp r o p o s e ss t r a t e g i e s f o ri m p r o v e m e n ts oa st o p r o m o t e t h e d e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e ta n dp r o t e c ti n v e s t o r s i n t e r e s t a n dt h e n t h i sc h a p t e r i n t r o d u c e dc u r r e n tr e s e a r c ho nt h i sf i e l dh o m ea n db r o a d o nt h eb a s i so ft h i s ，r e s e a r c h f r a m e c o n t e n ta n dm e t h o d sa r ei n t r o d u c e d t h es e c o n dc h a p t e rs t a r t sf r o mb a s i ct h e o r i e so fr e l a t i o n sb e t w e e na c c o u n t i n g i n f o r m a t i o na n dc a p i t a lm a r k e t t h e nb yu s i n gc u r r e n tt h e o r e t i c a la c h i e v e m e n t t h i sc h a p t e r t r i e dt oc o m b i n eh i s t o r i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o nb e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n d c a p i t a lm a r k e ta n dt h ec u r r e n ts i t u a t i o ni nc h i n a a n dt h e np u tf o r w a r dt h el o g i cr e l a t i o n b e t w e e na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dc a p i t a lm a r k e t t 1 1 ec h a p t e ra l s om a d ea n a l y s i so nt h e i n f l u e n c eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nb r i n g st os t o c kp r i c ea n dn o n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n f a c t o r s i n f l u e n c et os t o c kp r i c ea n dt h u s e x p o s e dt h em e c h a n i s mo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n si n f l u e n c et os t o c kp r i c e t h et h i r d c h a p t e ri s ad e m o n s t r a t i o no ft h ec o r r e l a t i o nb e t w e e na c c o u n t i n g i n f o r m a t i o na n ds t o c kp r i c eb ys e t t i n gu pr e g r e s s i o na n a l y s i sm o d e l t h ec h a p t e rf i r s tm a d e a n a l y s i so fm a n yf a c t o r sa f f e c t i n gs t o c kp r i c e ，a n dt h e ns e t13i n d e x e sr e p r e s e n ta c c o u n t i n g i n f o r m a t i o n 1 1 1 e nt h ec h a p t e rc h o s el i s t e dc o m p a n yo fs t e e li n d u s t r ya ss a m p l ef o ra n a l y s i s f i n a l l yt h ec h a p t e rs e tu pr e g r e s s i o nm o d e la n dm a d eq u a l i t a t i v ea n a l y s i so fr e g r e s s i o n r e s u l t s t h ef o u r t hc h a p t e rs t a r t e df r o me x t e m a lo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n da t t r i b u t e so f p u b l i cp r o d u c t sa n dm a d ea n a l y s i so fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec o s ta n db e n e f i t f r o mm a c r oa n dm i c r ol e v e la n ds e tu po p t i o n a lm o d e lf o ra c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r es t r a t e g y a n dt h e nt h ec h a p t e rm a d ed e t a i l e dr e s e a r c ht oh o wd o e st h er u l e e x p o s e db yt h i sm o d e lc o m p e n s a t e st h ec o s to fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ef o l l o w e d b vd i f f e r e n ts o l u t i o n s t h e nt h ec h a p t e rm a d ef u r t h e rr e s e a r c ho fs u p e r v i s i o na n d c o m p e n s a t i o no fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r eb yw a yo fg a m et h e o r ya n a l y s i sa n d t h e np r o p o s e dt h ev i e w p o i n tt h a tc o m p e n s a t i o ns h o u l db ef u l f i l l e db yd e s i g n i n gs t o c kr i g h t m o t i v a t i o nm e t h o d s l a s t l y 。t h ec h a p t e rc o n c l u d e dt h a tt h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o ns h o u l db ei m p r o v e db yc o m b i n i n ga c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nt r a n s p a r e n c y a n d p r o p o s e dp o l i c ys u g g e s t i o n so fp r o m o t i n gc o o r d i n a t e dd e v e l o p m e n tb e t w e e na c c o u n t i n g i n f o i t n a t i o na n dc a p i t a lm a r k e t t h ef i f t hc h a p t e ra n a l y z e dt h er e l a t i o na m o n ga c c o u n t i n gr u l e s ，q u a l i t yo fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o na n dc a p i t a lm a r k e t a n da f t e ra n a l y s i so fc h i n a sn e wa c c o u n t i n gr u l e s c o n t e n t s i n t e m a t i o n a l i z a t i o nt r e n d t h ec h a p t e rr e v e a l e dc h a n g e so fn e wa c c o u n t i n gr u l e s i na c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dl a s tp a r to ft h ec h a p t e ri sa b o u tn e wa c c o u n t i n gr u l e s i n f l u e n c et ot h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o na n dc a p i t a lm a r k e t c h a p t e rs i xs t a r tw i t hr e s e a r c ho ft h er o l eo fi n d e p e n d e n ta u d i t i n gi nc h i n a sc a p i t a l m a r k e t ，e x i s t i n gp r o b l e m so fi n d e p e n d e n ta u d i t i n ga n dr e a s o n so ft h e s ep r o b l e m sa n d s t r a t e g i e so fs o l v i n gt h e s ep r o b l e m s a n dt h en e x tp a r ti sf c l l l o w e db yi n t r o d u c t i o na n d a n a l y s i so fa p p r a i s a lc r i t e r i ao ft h eq u a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e a n dt h e n t h ec h a p t e rp o i n t e do u tt h es h o r t c o m i n ga n di n a d e q u a c yo ft h ea p p r a i s a lc r i t e r i a ，a n d f o l l o w e db yc o m p a r i s o nw i t hs u r p l u si n f o r m a t i o nq u a l i t y a n dt h el a s tp a r to ft h ec h a p t e r i sp o l i c ys u g g e s t i o no fc o n s t r u c t i o na n di m p r o v e m e n to fi n d e p e n d e n ta u d i t i n g c h a p t e rs e v e ni st h ec o n c l u s i o np a r to ft h ed i s s e r t a t i o n t h e r ea r es u g g e s t i o n sa n d p r o s p e c t si n t h ep a r tf o rf u r t h e rd e v e l o p m e n to fc o o r d i n a t e dd e v e l o p m e n tb e t w e e n a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ea n dc a p i t a lm a r k e t k e y w o r d s ：d i s c l o s u r eo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n ；c a p i t a lm a r k e t ；c o o r d i n a t e d d e v e l o p m e n t ；t r a n s p a r e n c y 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得塑皇垦壅些盘堂或其他 教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任 何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学左做作者签名弘荔移签字吼加彦年么月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解塑兰垦壅些盘堂有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权塑兰垦盎些盘茔可以将学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 莎峙 签字日期：加肆名月么i t签字日期：友谚年多月厂e l 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 会计信息披露与资本市场协调发展关系研究 1 1 研究背景 1 绪论 2 0 0 5 年股权分置改革之后，我国资本市场股票价格出现了较大幅度的增长，上 证指数从2 0 0 5 年底的11 6 1 0 6 点到2 0 0 6 年底的2 6 7 5 4 7 点，一年之内上涨了1 5 1 4 4 1 点，上涨幅度达1 3 0 。而在2 0 0 5 之前的大约四年的时间内，资本市场一直表现为持 续低迷的状态，当时很多股票的价值被低估，众多的中小投资者承受着“套牢 、“割 肉”的痛苦，市场气氛十分沉闷。而2 0 0 5 年成了具有转折意义的一年，因为当时证 监会发布命令，要求所有上市公司限期进行股权分置改革。股权分置是我国资本市场 的历史遗留问题，在资本市场建成初期，国家为了国有企业脱困的目的，允许符合条 件的国有企业通过公开发行股票筹集资金，公开发行的部分可以上市流通，未公开发 行的部分( 即国有股和法人股) 不允许流通，形成了同股不同权的局面，一方面流通 股股东( 在我国是众多的中小投资者) 可以通过股票买卖获取差价收益，另一方面非 流通股股东不论市场上股价多高都不能转让，其收益来源只有获取现金股利一种渠 道。公司的非流通股股东掌握着公司的绝对控制权，公司董事长、总经理及以及监事 会的成员都是由控股股东任命的，他们之间形成了一种利益集团( 以后的分析称之为 企业管理当局) ，他们控制着公司的经营权并负责向外公布会计信息。股权分置的制 度设计形成了两种结果：一是流通股股东只关心股市行情而不关心公司的经营和经营 业绩，他们没有也不可能有对公司经营进行监督的动机；二是非流通股股东只关心如 何通过配股、增发等手段从市场上筹集到更多的资金，而为了达到证监会规定的配股、 增发条件可能对外公布虚假的会计信息。根据理性经济人假设，企业管理当局也是理 论经济人，为了实现自身利益最大化的目标会通过披露虚假信息侵占中小投资者的利 益，在失去监督的市场环境中更是如此。股权分置的历史背景使我国资本市场上会计 信息造假的现象泛滥成灾。 会计信息是企业契约各方与资本市场之间相互联系的桥梁和纽带，资本市场借助 会计信息搭建的平台，引导稀缺的经济资源一一资本从低效率的企业流向效率更高的 企业，实现资源的优化配置。会计信息虚假产生了两个方面的影响：一是投资人 放弃了对会计信息的信任，忽视了会计信息对股票价值的决定作用，转而去研究机构 或庄家的心理，希望从股票买卖中获取收益，其投资行为也就变成了投机行为，我国 资本市场的经验数据表明报此目的的投资者其获取成功的概率只有1 0 ，有9 0 的人 要承受投资损失，投资人的投资风险被无限放大；二是资本市场的有效性降低，资本 市场无法根据会计信息进行资源的有效配置，国家发展资本市场的宏观经济目标难以 实现。 解决股权分置问题在一定程度上是恢复资本市场的固有功能，即价格发现功能和 对上市公司行为的市场约束功能( 尚福林) 。股权分置改革之后，控股股东的股票可 河北农业大学博+ 学位论文 以流通、变现，股票价格上涨是其利益实现的重要渠道，如果再采取靠侵吞中小投资 者利益而使自己受益的作法，可能会因股票价格的下跌而使自己得不偿失，从而使控 股股东和中小股东利益上趋于一致，控股股东的利己行为得到抑制，公司股价将成为 公司全体股东统一的价值评判标准。支撑公司股价的一个重要因素是公司的会计收益 信息，各类股东，尤其是控股股东将更关注会计信息，关注公司盈利能力的提高、财 务指标的改善、经营业绩的增长等信息。会计信息也因股权分置改革受到全体股东的 重视，会计信息在资本市场的基础性作用得到进一步体现。 股票分置改革使会计信息虚假问题得到一定程度的解决，近年来会计信息造假的 大案要案已不再发生，会计信息对股票价格的支撑作用有一定程度的体现。但这种体 现很不稳定，容易受到其他因素的干扰。我国自2 0 0 6 年开始，股市的持续上涨及超 常的投资回报吸引了众多的投资者涉足股市，出现了“砸锅卖铁”买股票、银行门前 排长队买基金的现象，银行储蓄存款大量流入股市，每月流入股市的储蓄存款都在 1 0 0 0 亿元以上，截至2 0 0 7 年5 月2 5 日，沪深两市账户总数达到9 9 8 1 8 9 万户，深、 沪两市上市公司数量1 4 1 8 家，市值近2 0 0 0 0 0 亿，加上香港上市公司的市值首次超过 日本，成为世界上第二大股票市场。在资本市场规模迅速扩张的同时，资本市场的平 均市盈率达到了5 0 倍以上，这大大超出欧美市场2 0 倍左右市盈率的水平，专家一致 认为股市存在较大的泡沫，股票价格与会计信息背离的现象相当严重。 我国资本市场的发展历程表明：会计信息对股票价格的决定作用并不明显，市盈 率在不同的时期过高或过低，与之相对应的结果是投资人获取收益的概率极其微小和 资本市场的大幅震荡，资本市场的健康、稳定发展受到挑战。笔者对此问题的思考是： 会计信息对股票价值和股票价格的影响究竟有多大? 如果会计信息对股票价值和股 票价格的决定程度不大，这是不是一种正常现象? 对投资人收益的获取和资本市场的 发展是否有利? 进一步想，会计信息和资本市场之间究竟是一种什么关系? 会计信息 与资本市场之间的相互作用如何? 如果会计信息在资本市场发挥重要的基础性作用 和保障性作用的理论成立的话，为什么会计信息并没有得到充分的重视? 再进一步 想，我国会计信息的披露状况与资本市场的发展需求为什么不能保持一致? 有没有改 进的方法? 这些问题的存在形成了笔者的研究动力和研究动机，希望在该领域能有所 突破。 1 2 研究意义 资本市场健康、稳定的发展是国家的一项宏观经济目标，也是投资人进行价值投 资、获取投资收益的重要环境。资本市场的发展与众多投资人的参与有着直接的关系， 投资人能否合理地控制、规避投资风险是资本市场发展的重要因素。投资收益的获取 和投资风险的规避需要依靠对股票内在价值的挖掘和对未来发展趋势的准确判断，而 这离不开会计信息所能提供的基础性数据。有效市场假设理论把股票价格能否充分地 反映会计信息作为判断市场是否有效的重要依据印3 。我国资本市场发展的历史和现实 表明，会计信息在资本市场的基础性作用并没有得到充分重视，有的投资人甚至淡视 2 会计信息披露与资本市场协凋发展关系研究 会计信息的存在，这对于投资人投资目标的实现以及国家的宏观经济目标的实现都有 诸多不利影响。本文的研究力求分析与求证资本市场中会计信息不被重视的原因，提 出提高资本市场参与各方对会计信息重视程度的有效策略和途径，从而为保障投资人 权益和实现国家的宏观经济目标尽自己的绵薄之力。本文的研究意义具体表现为以下 几个方面： ( 1 ) 对会计信息与资本市场之间的关系进行深入研究，明确会计信息在资本市 场中的重要基础性作用和保障作用，使会计信息与资本市场之间的关系表达更加清 晰、明确。 ( 2 ) 对会计信息在资本市场中不被重视的原因进行深层次的分析，从国家、企 业和投资人三方角度分析会计信息不被重视的原因，并提出改善现实状况的有效途 径。 ( 3 ) 对会计信息质量的影响因素进行全方位、多角度的分析，从国家的宏观经 济政策、企业管理当局的自利动机、中介机构的审计与评价、投资人投资心理等多个 方面进行分析与归纳，以提出提高会计信息质量的有效途径。 1 3 研究综述 由于会计信息是资本市场运行不可或缺的元素，自从资本市场诞生之日起，关于 二者关系的研究就没有停止过。在资本市场发展的早期，研究主要集中在会计信息对 资本市场的保障作用方面，人们比较关心的一个问题是：会计信息的披露能否满足资 本市场发展的需要? 为回答此问题人们比较注重对会计方法和会计程序的研究，并形 成了较多的研究成果u 。尤其是1 9 2 9 1 9 3 3 年的经济危机使人们对会计信息的保障 作用有了充分的认识，并因此导致了以政府行政监管和行业自律并举的资本市场监管 模式的出现，最终催生了统一会计标准的形成。其中a i c p a 的财务会计准则的制 定，财务报表的目标，财务信息的未来相关性、可靠性和可行性等成果系统地 研究了会计信息对保障资本市场健康稳定运行的作用，产生了重要影响1 。随着资本 市场的不断发展，人们逐渐开始关注会计信息对资本市场定价方面作用的研究，创此 研究先河的是美国芝加哥大学法玛( f a m a ) 教授，他于1 9 7 0 年提出了有效市场假设， 其对有效市场的定义为：如果证券价格充分反映了可获得的信息，则证券市场是有效 的d 1 。随后的研究人员对该假说进行了补充和发展，1 9 7 5 年，比弗对有效市场给出 的定义为，如果证券价格行为反复显示所有投资者都了解到了某个特定的信息系统， 则市场对于这个信息系统是有效的哺1 。1 9 7 8 年，詹森的定义为，对于一组信息0r ， 如果根据该组信息无法赚取经济利润，那么市场就是有效的盯1 。1 9 9 2 年迈克尔给出的 定义包括三个方面的内容：( 1 ) 一个有效的资本市场应该充分、正确地反映所有与决 定价格相关的信息；( 2 ) 对某个特定的信息而言，如果将其披露给所有市场参与者后， 证券价格不会发生变化，则该资本市场是有效的；( 3 ) 若市场是有效的，就不可能以 某个特定的信息为基础进行交易而获取经济利润。 8 1 据瓦茨和齐默尔曼的归纳，有效 3 河北农业大学博士学位论文 市场假设酿成了一批以经验为依据、研究会计收益与股票价格之间的关系及会计程序 的变化与股票价格之间的关系的文献1 9 j 。 我国的资本市场起步较晚，于1 9 9 0 年底才诞生了第一家证券交易所一上海证券 交易所，而且一开始就存在着股权分置的制度性缺陷 1 0 o 因为所有上市公司的第一 大股东均为非流通股股东，其股票不能流通转让，股票的价格难以反映其价值，投资 人比较担心控股股东利用信息优势转移或侵吞公司财产，所以当时的研究偏重于会计 信息真实性方面的研究，从一开始对会计信息失真的研究到后来对盈余管理的研究， 都是在研究会计信息的真实性问题，而对会计信息对资本市场定价方面的研究较少。 随着国内资本市场的不断发展，人们逐步形成国家将要解决股权分置问题的预期，人 们相信，一种符合资本市场发展规律的股票全流通时代肯定会到来。在会计理论界， 有一批优秀的理论研究工作者，他们超前的研究意识和科学的研究态度，使他们适时 的接触和学习了国外的研究理论和研究成果，并开始界入资本市场有效性及会计信息 对资本市场定价作用方面的研究。 如吴世农所做的系列研究( 1 9 9 4 ，1 9 9 6 ，1 9 9 7 ) 。其1 9 9 4 年的研究结果表明，1 9 9 3 年以前，深市每天的股票价格并不是随机和独立的，有许多己公布的交易信息并未反 映在当时的股价中或被当时的股价所忽略，掌握过去的一些信息仍可能获得非正常回 报，因此深市尚未通过弱式效率检验n ；1 9 9 6 年的研究结论是，我国股市尚未达到 真正意义上的弱式效率n 引；1 9 9 7 年采用累计超常收益分析法针对年度盈利信息的研 究结论是，沪市尚未达到半强式效率n 朝。此外，沈艺峰、孙铮、陈小悦、赵宇龙等人 也都对我国资本市场的有效性进行过实证研究，其研究结论都不支持我国资本市场具 有半强式效率。 安徽工业大学的林钟高教授对会计信息对资本市场的基础性作用进行了系统的 研究，并与其研究生章铁生合作出版了专著会计信息价值论。该专著以会计目标 的研究为起点，充分阐述了会计信息市场价值的理论定位，同时，对利用会计信息进 行股票定价、公司财务危机预测、债务契约、政府管制等方面提供的帮助及造成的影 响都作了具体的表述。其研究成果为进一步研究会计信息与资本市场的关系提供了 强有力的理论支持和技术支持。 1 4 本文的研究思路 i 首先，对会计信息在资本市场的基础性作用进行规范性研究。通过借鉴国内外关 于会计信息与资本市场关系研究的成果，并结合会计信息对资本市场作用程度的历史 分析，归纳总结出会计信息在资本市场的主要作用及作用程度。同时，对会计信息以 外的其他因素对资本市场的影响程度及其作用状况作相关研究与总结。 其次，用实证分析的方法研究构成会计信息的各相关指标对资本市场的作用程 度，揭示会计信息在保障、促进资本市场发展方面所发挥的作用和存在的问题。 然后，针对会计信息披露与资本市场的不协调性进行会计信息披露质量的研究。 研究会计信息披露质量时，以促进资本市场发展和保障投资人权益为研究目标，尝试 4 会计信息披露与资本市场协调发展关系研究 提出一种新的会计信息披露模式。该披露模式满足以下条件：会计信息披露的边际收 益等于边际成本。当会计信息披露的边际收益大于会计信息披露的边际成本时，会计 信息提供者有进一步披露的需要；当会计信息披露的边际收益小于会计信息披露的边 际成本时，会计信息披露有进一步减少的趋势。边际收益和边际成本问题可以从宏观 和微观两个层面分别进行：从宏观层面，主要研究整个资本市场( 站在社会公众角度) 的边际收益和边际成本问题；从微观层面，主要研究某个企业( 站在投资人角度) 的 边际收益和边际成本问题。同时，对会计信息的效供给不足的矛盾作进一步研究，尝 试从政治、经济两种途径寻求解决方案。 最后，研究会计准则、独立审计等外部因素对会计信息披露和资本市场发展的影 响，提出改善会计信息质量和促进资本市场发展的政策建议。 1 5 研究框架和研究内容 1 5 1 研究框架 会计信息是资本市场发展的重要基础性力量，会计信息质量的好坏会影响到投资 者的决策行为。在会计信息高度透明的环境中，会计信息充分揭示了企业的经营状况 和财务成果，投资者可以根据自己的投资需求理性的进行投资决策，一般情况下投资 者的资金会流向收益率高、成长性好的行业或企业，从而形成资源的优化合理配置， 最终形成资本市场繁荣、发展的局面，从而实现国家的宏观经济目标；在会计信息虚 假、可信度低的环境中，会计信息成了企业管理当局谋求个人利益最大化、侵吞投资 者利益的工具，投资者若想在资本市场获利，只能靠分析庄家或机构的动机、心理来 获取买卖差价上的收益，这是一种纯粹的投机行为，其风险相当高，历史资料显示投 资者靠投机行为获利的概率不到1 0 ，众多投资者实现个人收益最大化的目标是难以 实现的，这种投机行为也是社会资源的一种浪费，市场在一种无效的状态下运行，最 终会影响到国家宏观经济目标的实现。政府出于国家经济发展的考虑会出面干预企业 管理当局的会计信息披露行为：一是成立专门的监管机构以及发布相关的信息披露政 策；二是以会计准则或财政、货币政策引导企业管理当局按照国家的意图披露会计信 息。投资人出于自身的利益考虑，也有对企业管理当局信息披露行为进行干预的动机， 他们可以采取在股东大会上投票表决的方式影响企业管理当局的会计信息披露行为， 也可以采取“以脚投票 的方式对待企业的会计信息披露政策。当然，最简单、有效 的方式是委托有关的中介机构对企业的会计信息质量进行审计( 如会计师事务所) 和 评价( 如证券分析师等) 。政府和投资者个人都有委托中介机构进行监督的动机，其 中最主要的一个原因是由于监督成本的存在，使得国家或投资者个人去委托专业的评 估机构去履行监督职责，当然这也会产生新的代理问题。在影响会计信息质量的诸多 因素中，企业管理当局的动机是至关重要的因素。根据契约理论的观点：企业是各种 契约关系的综合体，企业的契约具有不完全性u 引。企业管理当局是一种“理性经济 人”，在契约不完全的环境中，有利用信息优势谋求自身利益最大化的动机，因此会 5 河北农业大学博+ 学位论文 计信息质量的根本在于形成企业管理当局的诚信，而诚信的根本在于形成诚信的政 治、经济环境，一是政府要对不诚信的企业行为进行严惩，增加其不诚信的成本，二 是要由政府或投资人对企业因诚信而增加的成本给予适当补偿，使其会计信息披露的 数量和质量达到社会收益最大化的要求。本文的研究框架如图1 1 所示。 1 5 2 研究内容 第1 章绪论。介绍本文的研究背景和研究意义。以我国资本市场会计信息与股票 价格时常发生背离的现实存在作为研究背景，提出本文的研究方向和研究意义，旨在 找出促进会计信息与资本市场协调发展的有效途径。在总结国内外研究现状和研究成 果的基础上提出本文的研究思路，、并设计本文的研究框架和研究内容、研究方法等。 图1 1 本文的研究框架 第2 章会计信息与资本市场关系综述。首先，在界定会计信息与资本市场的相互 关系之前，先对国内外关于此项研究的基础理论进行介绍，在此基础上对会计信息与 资本市场的历史渊源进行考察分析，并对我国资本市场上会计信息与资本市场的协调 程度进行专项研究与总结，最终提出本文关于会计信息与资本市场关系的基本定位。 其次，在明确会计信息与资本市场关系的基础上，结合我国实际，提出会计信息应充 分满足市场发展需要的观点，这与第四章会计信息如何满足市场需要的研究相互呼 应。第三，明确会计信息对股票价格的影响机理，并综合分析各种因素( 包括政策因 素、心理因素、居民收入水平等) 对股票价格的影响，并对其作用程度作出评价。 第3 章我国资本市场会计信息作用程度的检验分析。本章是对股权分置改革以 后，会计信息虚假披露问题得到一定程度扭转的背景下，会计信息对股票价格作用程 度的分析，是对第2 章规范分析结果的检验，并决定了是否有必要进行第四章的研究。 6 会计信息披露与资本市场协调发展关系研究 本章将会计信息指标体系分为4 类、1 3 个具体指标，指标当中包括收益性、成长性 等与股票价格关系密切的指标。在指标选取时采用因子分析的方法进行处理，以解决 多重共线性的问题。样本选取的是上海证券交易所钢铁行业的上市公司，该行业上市 公司的特点是会计收益较高而股票价格较低，会计信息与股票价格的背离程度较低， 样本中不包括s t 、p t 上市公司，以排除“壳资源”对股价的影响。为了消除不同量纲 的影响，我们将原始数据进行了标准化处理j 在些基础上进行回归分析，建立回归模 型，最后对回归结果进行定性分析。 第4 章会计信息披露策略选择模型和会计信息透明度研究。本章从会计信息的外 部性和公共产品特性出发，研究会计信息披露的成本和效益问题，并建立会计信息披 露的理论模型，在此基础上对当前西方国家倡导的会计信息透明度问题再做进一步的 研究。会计信息的外部性一般认为具有正的外部性，由于会计信息一旦公开很难将不 付费的使用者排除在外，所以市场上不仅现有的投资人受益，而且潜在的投资人及政 府管理部门也能因此受益，会计信息外部性的极端形式便是公共物品属性。会计信息 的公共物品属性可能影响到信息提供者的积极性，形成会计信息供给不足的局面。因 为会计信息的生成是有成本的，会计信息提供的质量越高，其生成成本也就越高，而 在其成本不能得到有效补偿或不能获取收益的情况下，会降低对