（企业管理专业论文）我国上市公司股利政策研究——在法律环境视角下的考量.pdf

天津科技大学 l l l l iii l lli ll l li l liil y 17 9 7 4 13 学位论文原创性声明 ， 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究 成果。除文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包括任何其他个人或集体已经发 表或撰写的成果内容。对本文研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方 式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：蝴 日期：埘年弓月巧日 专利权声明 本人郑重声明：所呈交的论文涉及的创造性发明的专利权及使用权完全归天津科 技大学所有。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：；黼 日期：w 村年月怕 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授 权天津科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以 采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密 1 ( 请在方框内打“寸) ，在 年解密后适用本授权书。 本学位论文属于 不保密l 习( 请在方框内打“”) 。 作者签名：懒 日期：州年；月佣 导师签名：舅万致 日期：岫占年哆月名日 摘要 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。对于股利政策的研究，无论 是在西方还是在我国都引起了相当的关注。相比较而言，我国上市公司股利政策的制 定与形成，仍然很不成熟理性，存在大股东和管理层滥用权利、忽视普通投资者利益 等一系列问题。针对我国上市公司股利政策的现状，本文深入分析了对现状的产生有 着重要作用的几个影响性因素，尤其是从法律与财务管理学科合并的角度对该问题做 了审视并进行了实证研究，同时，对如何构建合理恰当的股利政策给出了自己的看法 和建议。 本文首先回顾了西方学界对股利政策加以研究的理论成果与进展，着重描述了本 文的代理成本理论和“法与财务一学说以及我国的延续性研究，为本文的进一步开展 确定了理论方向和理论支撑。 其次，在统计数据的基础上，本文描述了我国上市公司股利政策的现状，并发现 其存在进行股利分配的上市公司比例不高，股利政策连续性较差，超能力派现等问题。 针对这些问题，结合我国市场经济和资本市场的实际情况，探讨了影响我国现状的无 法避免的极具中国特色的三个因素，一是外部宏观经济环境和投资渠道因素，二是特 殊的股权结构和治理结构因素，三是法律环境因素。 再次，依据本国上市公司数据对法律因素与股利政策的关系做了详细的实证分析 和探讨，得出结论，法律因素的确在股利政策的制定中扮演着十分重要的角色，它与 其他财务上的相关因素共同影响着上市公司的股利决策。在此基础上，以美国与德国 为对象进行了比较法的研究，并探讨了国外经验对我国法律环境营建的借鉴意义。 最后，以第二部分和第三部分的研究结论为依据，本文认为，从我国目前来看， 我国上市公司在股利政策制定过程表现出的不理性和存在的种种问题，归根到底是外 部环境造成的，尤其又以法律环境为著。笔者认为，我国现行法律环境规制太强而引 导不足，在今后法律环境的建设中应当少一些过度的强制和不适当的强制，而多一些 意思自治和市场自律，才能较为平稳地推进我国上市公司理性股利政策的形成。 关键词：股利；股利政策；现金股利；法律环境 a b s t r a c t m a k i n gd i v i d e n dp o l i c yi s0 1 1 eo ft h et h r e eg r e a t e s tc o r e so fm o d e mc o m p a n yf i n a n c e m a n a g i n ga c t i v i t y t h er e s e a r c ho ft h ed i v i d e n dp o l i c yh a sal o to fe y e s0 1 1i tr e g a r d l e s so f w h e t h e ri nt h ew e s t0 1 i nc h i n a c o m p a r et ot h ew e s t , e s p e c i a l l yt h e “c o m m o nl a w c o u n t r y ，t h ee s t a b l i s h m e n ta n df o r m a t i o no fd i v i d e n dp o l i c yo fo u rc o u n t r y sl i s t e d c o m p a n i e ss t i l ln o tv e r ym a t u r ea n dr e a s o n a b l e a i ma tp r e s e n ts i t u a t i o n so fd i v i d e n d p o l i c yo fo u rc o u n t r y sl i s t e dc o m p a n i e s ，t h i st h e s i sa n a l y z e saf e wi n f l u e n c ef a c t o r st h a t h a v eal o to fi m p o r t a n te f f e c t0 1 1t h es i t u a t i o n , a n dp a r t i c u l a r l yd o e st h ee m p i r i c a ls t u d y t h r o u g ht h ew a yo fl a wa n df i n a n c em a n a g e m e n t , i nt h em e a n t i m e ，g i v e ss o m ev i e w p o i n t s a n ds u g g e s t i o n sa b o u th o wt os e tu par e a s o n a b l ed i v i d e n dp o l i c y 胁r e v i e wt h ew e s t st h e o r ya n dp r o g r e s s , d e s c r i b et h e “s i g n a ld e r i v e r t h e o r y ，“c o s t o fa g e n c y t h e o r ya n d l a wa n df i l l f l l l c e t h e o r y ，a n da l s oc o n t i n u a lr e s e a r c hi nc h i n a t h e s ea l et a k e nt ob et h et h e a t r i c a ld i r e e t i o na n db a s e m e n tt ot h ef l l r t h c rp r o g r e s s t h e n , t h i st h e s i sd e s c r i b e st h ew h o l es i t u a t i o no ft h ed i v i d e n dp o l i c yo i lt h eb a s eo f s t a t i s t i c sd a t a , t h e n 、航也t h eb a c k g r o u n do fc h i n e s em a r k e t , t h i st h e s i sd i s c u s s e st h r e e f a c t o r sw h i c hi n f l u e n tt h ed i v i d e n dp o l i c yi no u rc o u n t r yb a d l ya n da r ed i f f e r e n tf r o mo t h e r c o m m o nf a c t o r s t h e n , t h ea u t h o rd o e sad e t a i l e de m p i r i c a ls t u d ya b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e l a wf a c t o ra n dt h ed i v i d e n dp o l i c y ，a n dt h ec o n c l u s i o ns h o w st h a tt h ef a c t o ro fl a wc e r t a i n l y p l a y sai m p o r t a n tr o l ei nd i v i d e n dp o l i c ym a k i n g o nt h eb a s eo ft h ec o n c l u s i o n , t h i sp a r t d o e sac o m p a r i s o no fl a wt a k i n gu s aa n dg e r m a n y 舔o b j e c t s ，a n dt h e nd i s c u s s e st h eu s e o f r e f e r e n c ef r o mt h e m f i n a l l y ，o nt h eg r o u n do fr e s e a r c hr e s u l tf r o mt h es e c o n da n dt h i r dp a r t , t h i st h e s i s s o p i n i o ni st h a tt oo u i c o u n t r y ss i t u a t i o n , t h ed e e p l e a s 0 l l so f t h ep r o b l e m se x i s ti nt h el i s t e d c o m p a n i e si so u ro i l i e rf i n a n c ee n v i r o n m e n t , e s p e c i a l l yt h ef a c t o ro fl a w i nt h ea u t h o r s o p i n i o n , t h ec u r r e n te n v i r o n m e n to fl a wh a st o om u c hc o m p u l s i o nt h a ts h o u l db ei m p r o v e d t ob ef l e x i b l ew h i c hr e c a l l sl e tt h ec o m p a n ys e l f - d e t e r m i n e d k e yw o r d s - d i v i d e n d ；d i v i d e n dp o l i c y ；c a s hd i v i d e n d ；e n v i r o n m e n to f l a w 目录 第一章前言1 1 1 本文的写作目的与意义1 1 2 本文的理论出发点和研究思路1 第二章现代股利政策理论综述3 2 1 删股利无关论3 2 2 税收效应理论? o o o o o o o o l o o o o o o l 0 3 2 3 信号传递理论4 2 4 代理成本理论6 第三章我国上市公司股利政策现状及相关分析”9 3 1 我国上市公司股利政策的现状以及存在的问题一9 3 1 1 上市公司股利政策现状“9 3 1 2 上市公司股利政策存在的问题”1 4 3 2 我国上市公司股利政策的影响性因素1 4 3 2 1 宏观经济环境的发展和投资渠道的匮乏1 4 3 2 2 上市公司特殊的股权结构和治理结构1 6 3 2 3 法律环境的影响作用一1 9 第四章法律环境下的股利政策考量2 0 4 1 法律影响性因素的理论及国内验证性研究”2 0 4 2 法律保护作为影响性因素的实证研究2 0 4 2 1 研究设计2 0 4 2 2 实证检验结果与讨论”2 2 4 2 3 实证检验结论2 7 4 3 法律影响性因素的比较法研究2 7 4 3 1 美国相关法律环境”2 7 4 3 2 德国相关法律环境2 8 4 3 3 我国当前相关法律环境2 9 4 3 4 国外经验对于我国法律环境营建的借鉴意义3 0 第五章构建健康良好的上市公司股利政策及合理化建议3 2 5 1 上市公司适当股利政策的确定3 2 5 2 构建健康良好上市公司股利政策的建议3 2 5 2 1 营建良好法律环境的基本原则3 3 5 2 2 系统建设金融环境，辅助法律环境营建”3 5 5 2 3 改进立法理念和立法技术，构建制度保障3 5 第六章结论与展望3 8 参考文献3 9 攻读硕士学位期间发表论文情况4 3 致谢4 4 附蜀乏一4 5 附录1 。4 5 1 6 项中小投资者法律保护条款的赋分原则4 5 附录2 0 0 0 o o o o o o o o o o o o o o o ooo ooooooo o o o o o o 。4 5 与中小投资者保护相关的法律法规汇总4 5 附录3 4 7 中小投资者法律保护分值4 7 天津科技大学硕士学位论文 第一章前言 1 1 本文的写作目的与意义 股利政策作为公司三大财务决策之一，在公司经营中起着至关重要的作用。一方 面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰 当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司 持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。【l l 在迄今为止的半个世纪中，西方国家对上市公司股利政策的研究，呈现出不断深 化演进的态势，先后出现了传统的在手之鸟理论，现代的股利无关论、股利相关论等 一系列主流理论。当代对于股利相关论的研究，从税赋、代理成本、信号传递等多角 度开展，呈现多元化的景象。而从法律环境的角度，对公司股利政策生成、衍变以及 二者之间的互动关系加以分析，亦成为理论研究的一个新视点。 在西方理论的启发下，我国也结合本国国情对此问题进行了不同方位的理论研 究，但比较而言，其关注点还集中在运用西方理论对本国股利政策现状进行经验性验 证上，关于法律环境等相关因素的专门研究与论述相对较少；在实务方面，中国不断 完善资本市场，规范市场行为，其中最令人瞩目的是0 5 年开始开展的股权分置改革， 以求根本性地改变我国长期以来不合理的股权结构，同时，继续出台和完善相关法规， 如l ：公司法和 ，经济问题探索，2 0 0 7 年第l l 期 6 天津科技大学硕士学位论文 3 、较多地发放现金股利，有可能导致企业用于投资的资金不足，如果遇到好的 n p v 值为正的项目，企业为筹集投资所需的资金，就可能需要到资本市场进行融资， 这就迫使公司要接受广大市场参与者的广泛监督，这无形中增加了公司的压力，而且 再次融资发行股票，会使每股盈余遭到稀释。在这种情况下，公司要维持较高的股利 支付率，就必须付出更大的努力。这与前面的监督压力一起迫使公司的管理层采取尽 可能的措施做好工作，力争公司价值最大化。这些都能有效地降低代理成本，消除或 缓解代理问题。 股利分配的代理理论针对股东与管理者之间的代理成本，因此，该理论主张和支 持高股利政策，即股利水平与公司价值正相关。 代理理论的近年来最有突破性的进展是l ap o r t a , l o p c z , s h l e i f c r 和v i s h n y ( 2 0 0 0 ) 从法学的视角发展了股利代理理论，即“法与财务 学说。l l s v 就股利和股东保护 体系的完善程度间的关系设计了两类模型：其一是结果模型，即股利政策是法律保护 的结果，认为在有效的保护体系中，中小股东可运用法律手段强迫公司分红，良好的 法律保护体系下股利发放情况会比较良好。另一种是替代模型，即股利政策是法律保 护的替代，认为在中小股东保护较弱的市场，为了能够以较低的成本从外部市场筹集 资金，善待投资者的声誉是值得争取的，控股股东或者管理者愿意支付股利给外部小 股东，以此来建立一个不会掠夺外部小股东的良好声誉，所以股东保护不力的市场中 股利发放情况反而较好。研究发现，在英、美等实行“普通法 的国家中，法律对投 资者提供的保护要好于法国等实行“大陆法 的国家。因此，在实行“普通法”的国家， 上市公司的股利支付率也明显高于实行“大陆法一的国家。在实行“普通法”的国家中， 发展速度较快的上市公司较发展较慢的上市公司的股息支付率低。这也说明，当法律 能够对股东提供较好的保护时，当公司具有较好投资机会时，通常能够选择低股利支 付的政策，投资者也愿意进行等待。相反，当法律只能对投资者提供较差的保护时， 即使公司具有较好的投资机会，投资者也不愿意进行等待而更愿意得到尽可能高的 股利，公司也通常会出于维持声誉的考虑，而选择高股利支付政策。l l s v 的研究结 果表明支持结果模型。 关于代理理论的研究，由于中国独特的国有股一股独大的现状，使得代理成本问 题在中国额外的突出和复杂。在中国现有的状况下，代理成本关注的焦点由传统的管 理层与股东之间的代理问题转移到有关大股东“利益侵占说 的代理问题，许多学者 对此股权结构引发的代理成本问题进行了大量的研究，其结果也莫衷一是。王信 ( 2 0 0 2 ) 认为不发放股利是出于大股东掠夺动机，而陈信元等( 2 0 0 3 ) ，阎大颖( 2 0 0 5 ) 认为发放现金股利是大股东出于掠夺和圈钱的动机；武晓春( 2 0 0 3 ) 和阎大颖( 2 0 0 4 ) 以及唐国琼等( 2 0 0 5 ) 都观察到现金股利发放率与非流通股比例的正向关系，上市公 司存在控股股东利用现金股利政策转移现金的现象。他们认为，非流通控股股东存在 “掏空一动机，倾向于通过派发现金股利转移公司资源。但谢军( 2 0 0 6 ) 和李卓等( 2 0 0 7 ) 认为大股东并未以牺牲企业未来盈利能力为代价实现控制权收益，不支持掏空理论。 7 第二章现代股利政策理论综述 近年来，l l s v 提出法律因素的理论方向后，不少学者也就此角度在中国的理论 发展展开研究。沈艺峰( 2 0 0 4 ) 率先将l l s v 的理论应用到中国，并相应地制定了一 整套赋分体系。他考察了i p o s 的初始收益率与法律因素的关系，发现随着中小投资 者法律保护的不断发展与完善，我国各个不同历史阶段股票市场的规模也不断扩大： 在中小投资者法律保护的不同阶段里，中小投资者的市场保护意识不同，中小投资者 得到法律保护较差的阶段，其对市场保护的依赖性较高，而随着中小投资者法律保护 的逐步完善，中小投资者对市场保护的依赖性会逐步减少。袁振兴、杨淑娥( 2 0 0 6 ) 对股利政策是法律保护的结果还是法律保护的替代进行了研究，得出结论：在法律保 护较弱的阶段，符合法律保护替代模型；在法律保护较好的阶段，法律保护结果模型 可能更合适一些。 8 天津科技大学硕士学位论文 第三章我国上市公司股利政策现状及相关分析 上市公司在制定其股利政策时，必须决定分配与留存的比例，决定采用何种 分配股利，是采用现金股利还是股票股利等，如果决定派现，则还必须确定一定 付比率。通过对我国上市公司股利政策的整体考察，可以判断出我国上市公司股 策制定中存在的问题，同时为本文之后的分析研究提供数据支持。 笔者选取考察了我国上市公司自1 9 9 7 年 - 2 0 0 6 年【l l 十年间的股利分配情况的相 关数据，以此为基础对我国这一段时间以来的上市公司股利政策状况给出了描述和分 析。圆 3 1 我国上市公司股利政策的现状以及存在的问题 3 1 1 上市公司股利政策现状 3 1 1 1 进行股利分配的上市公司所占比例不是很高，但其数量变化基本保持了稳定 表3 1 ：上市公司股利分配总体情况 t a b l e 3 1 根据表3 1 可以看出，在我国上市公司的数量逐年稳定增加的同时，进行股利分 配的公司数量也基本保持了比较稳定的比例，除了2 0 0 0 年的陡增之外。【3 】自1 9 9 7 年 到2 0 0 6 年，进行股利分配的上市公司数量，平均占上市公司整体数量的6 0 5 6 。这 一方面说明，我国上市公司并没有普遍的股利分配的意愿，与发达国家甚至其他发展 中国家的上市公司8 0 以上的普遍分配相比较，我国进行股利分配的上市公司比例偏 1 1 本文中的年度是指分配年度，而并非公告年度，因此2 0 0 6 年数据已是可以获得的最新数据。 2 1 本文的统计数据来自于中国证监会官方统计、国泰安数据库以及色诺芬数据库，具体结果由笔者整理测算得出。 笔者对计算结果的真实性负责。 f 3 j2 0 0 0 、2 0 0 1 年分红的上市公司数量大幅增加，主要是因为2 0 0 0 年我国证监会明确要求上市公司配股或增发必 须满足近三年现金分红的条件，并于2 0 0 1 年3 月1 5 日出台了上市公司新股发行管理办法 9 第三章我国上市公司股利政策现状及相关分析 低；另一方面，从统计数据来看，我国每年进行股利分配的上市公司数量没有出现大 幅度变化。这与以往的研究结论不同，以往很多研究表明我国不分配的上市公司数量 逐年增多，但笔者注意到此类研究所依据的数据主要来源于我国九十年代中期的上市 公司情况统计，考虑到当时处于我国证券市场的发展初期，各方面的波动因素比较大， 仅从上市公司的数量变化就可以看出来，比如1 9 9 5 年上市公司数量为3 2 3 家，而1 9 9 6 年则增加到5 3 0 家，9 7 年更是猛增为7 4 5 家，这种初期的剧烈变化与近年来我国上市 公司数量每年增加1 0 0 家左右所带来的市场影响完全不同。相应地，当时很多制度规 范并不完善，人们的管理和经营理念也比较落后，此时公司股利政策的制定往往不能 真实反映市场的实际情况，所以得出的比较结论可能无法完整地表现出我国上市公司 股利分配情况的实际趋势。因此结合近年来的数据加以长期考察，本文认为，我国不 进行股利分配的上市公司数量增加并不是一个长期趋势，而仅是我国证券市场发展处 于起步阶段时期的特定表现。 3 1 1 2 股利分配的形式以派现为主，这一点在近年表现得较为明显 表3 - 2 上市公司股利分配形式 t a b l e 3 - 2 按照国务院体制改革委员会1 9 9 2 年发布的股份有限公司规范意见规定，我 国股份公司股利分配可采取现金股利( 派现) 和股票股利( 送股) 两种形式。【l 】在上 市公司实际制定股利分配方案时，又衍生出转增股本、派现并送股、派现并转增、送 股并转增以及派现、送股并转增等多种形式。 依照表3 2 的统计可以看出，目前我国上市公司在进行股利分配时，多以派现这 一形式为主( 其中包括派现结合其他分配形式的份额) ，平均占到分配公司的8 4 以 i t 】严格地说，资本公积转增股本并不属于利润分配范畴，而只是上市公司扩张股本的一种手段。但由于统计数据 一般将其纳入股利分配中加以计量，因此本文没有加以区分 1 0 天津科技大学硕士学位论文 上，而完全不派现仅以股票股利等形式进行分配的上市公司数量大幅度下降，尤其是 在2 0 0 1 年之后。这同样与之前的研究结论有所差异。根据1 9 9 8 年以前的统计数据， 我国上市公司股利分配以股票股利为主而较少派现。i l j 之所以会产生这样的变化，一方面是因为上市公司的经营业绩得到提升，利润有 一定幅度的增加，同时盈利公司现金流比较充裕，1 2 1 比如2 0 0 7 年我国盈利的上市公司 平均每股经营现金流量为0 5 8 7 6 ，而这一数值在1 9 9 9 年仅为0 3 1 5 1 ，增幅高达8 6 4 8 ，另一方面调控和宏观管理因素也发挥了很大的作用，2 0 0 0 年年底，中国证监会明 确要求上市公司配股或增发必须满足近三年现金分红的条件；2 0 0 1 年5 月在中国证 监会发行审核委员会关于上市公司新股发行审核工作的指导意见中规定：发行审核 委员会审核上市公司新股发行申请，应当关注公司上市以来最近三年历次分红派息情 况，特别是现金分红占可分配利润的比例，以及董事会关于不分配所陈述的理由。同 年1 1 月6 日，中国证监会副主席范福春在第6 期上市公司董事培训班上指出：上市 公司的不分配现象愈演愈烈，已引起广大投资者的不满和监管机构的注意，中国证监 会正在研究把现金分红作为上市公司再融资的必要条件。 3 1 中国证监会的这些政策要 求，对上市公司派现水平的回升发挥了巨大的促进作用，2 0 0 0 年以后，进行分配的上 市公司比例越来越大，特别是采取现金股利形式分配的公司比重剧增。但这些硬性规 定的出台，也导致了很多上市公司为了满足融资条件而进行超能力派现的现象加剧， 随后会分析并深入讨论这一现象。 3 1 1 3 派现水平比较稳定，整体派现水平有所提高，但涨幅不大 表3 3 说明我国近年来平均派现水平没有太大的变化，每股派发现金股利在o 2 元以下的基本占到派现公司总数的8 0 左右。根据统计数据，其中相当部分的上市公 司派现金额不足o 0 5 元。以2 0 0 5 年和2 0 0 6 年为例，派现金额在o 0 3 元以下的上市 公司分别有7 0 家和8 8 家，占派现公司总数的1 0 1 7 和1 1 4 0 ，而在0 0 3 - 0 0 5 元 之间的分别有1 7 2 家和1 9 5 家，分别占2 5 和2 5 2 6 。这表明在我国上市公司派现 水平基本稳定的表象下，相当部分上市公司的派现水平并不高。同时，从表中数据还 可以了解到，从2 0 0 0 年开始，派现小于0 1 元的上市公司的绝对数量和所占比例却都 有了大幅度的增长，结合表3 2 的数据，可以发现，从2 0 0 0 年开始，上市公司进行分 配，同时以现金作为分配方式的比例都在大幅度增长，这说明前文所提到的2 0 0 0 年 以及2 0 0 1 年证监会所出台政策的导向作用是相当明显的。 按照李常青( 2 0 0 1 ) 对沪深两市股利支付率的调查，1 9 9 8 年之前整体水平较低， 1 9 9 4 年 1 9 9 8 年，我国上市公司平均股利支付率只有4 4 8 8 。表3 - 4 中的数据表明， 近年来我国上市公司平均现金股利支付率与1 9 9 8 年以前相比有所提升，达到了5 5 左右的支付水平，但表3 _ 4 同时也显示出年度股利支付率呈阶段性交化。2 0 0 0 及2 0 0 1 年期间，派现水平的绝对数以及股利支付率都下降较为显著，而2 0 0 2 年的数据显示 i t l 参见：魏刚，。我国上市公司股利分配的实证研究”，经济研究，1 9 9 8 年第6 期。 嘲数据支持可参见本论文第二部分实证研究中的表6 。 嘲刘迪；。我国上市公司股利政策的现存问题及解决对策企业管理，2 0 0 5 年第l 期 第三章我国上市公司股利政策现状及相关分析 情况得到了改善。在上市公司整体财务状况没有较大波动的情况下，导致这一现象的 出现的外部环境方面的原因不容忽视的，它可以解读为由于2 0 0 1 年证监会的文件再 次强调股利支付率，同时2 0 0 2 年出台上市公司治理准则政策性影响的结果。 表3 _ 3 上市公司派现水平1 t a b l e 3 3 平均小于 占派现上 o 1 占派现上大于占派现上 年度水平0 1 元 市公司比0 2 元市公司比o 2 元市公司比 ( 元) ( 家)例( ) ( 家) 例( ) ( 家)例( ) 2 0 0 60 18 3 82 5 2 3 2 6 4 3 5 7 2 50 1 8 1 82 4 1 3 5 0 3 3 2 4 2 0 0 4 0 1 8 6 22 3 62 9 8 7 3 9 8 2 0 0 3o 1 6 7 42 1 73 2 2 0 3 3 5 2 0 0 20 1 5 3 42 2 23 2 7 0 3 5 4 2 0 0 10 1 3 4 33 1 5 4 2 3 4 3 3 6 2 0 0 0 0 1 6 4 82 4 93 1 9 6 4 2 3 1 9 9 90 1 8 8 88 32 3 0 6 1 9 1 1 9 9 80 1 7 斟6 22 0 0 6 1 6 9 1 9 9 70 1 7 8 35 6 1 9 2 4 1 6 0 4 6 2 4 4 7 0 9 5 0 3 8 4 9 7 0 5 2 1 4 4 5 1 6 5 4 3 0 5 3 觥 5 4 6 9 5 4 9 8 2 1 1 1 1 7 8 8 1 9 7 5 1 8 1 0 1 5 1 7 1 2 5 0 1 3 7 4 2 3 8 9 2 5 2 4 2 5 7 7 均值 o 1 7 1 7n a 2 9 9 1 n a5 0 7 7 n a 1 9 3 2 表3 - 4 上市公司派现水平2 t l b l e 3 - 4 年度盈利上市公司的 盈利上市公司的平均平均派现股利支付率 平均每股利润( 元) 每股经营现金流量( 元)水平( 元)( ) 2 0 0 6 0 3 6 4 00 5 3 3 80 18 3 8 5 0 4 9 2 5 2 0 0 4 2 0 0 3 2 0 0 2 2 0 0 l 2 0 0 0 1 9 9 9 1 9 9 8 1 l l 0 3 3 5 3 0 3 2 4 9 0 3 1 0 8 0 2 6 8 8 o 2 6 7 4 0 3 0 2 2 0 3 2 1 3 0 3 0 2 7 o 5 5 2 6 o 5 2 7 2 0 4 3 8 3 o 4 2 3 5 o 3 1 4 8 0 2 8 9 8 o 3 1 9 9 o 3 1 5 1 0 1 8 1 8 o 1 8 6 2 o 1 6 7 4 0 1 5 3 4 0 1 3 4 3 o 1 6 4 8 0 1 8 8 8 o 1 7 8 4 5 4 2 3 5 7 3 2 5 3 8 7 5 7 0 5 5 0 2 4 5 4 5 2 5 8 7 5 5 8 9 4 均值0 3 1 0 80 4 1 2 8o 1 7 1 05 5 0 5 3 1 1 4 存在一定的超能力派现现象 1 1 l 现金流量表从1 9 9 8 年才开始有统计数据 3 3 6 2 3 7 坫抡婚抡 m孵埘瓢他巧 天津科技大学硕士学位论文 表3 - 5 上市公司超能力派现情况 t a b l e 3 - 5 每股现占派现每股现金占派现每股经营占派现每股现金股利 金 每股 上市公 股利 每股上市公性现金流上市公 每股经营性现 年度收益的司比例经营性现司比例量 0 ( ) 上市公司 ( ) 占派现上市公 司( 家)的公司( 家)( 家)司比例( ) 2 6 4 25 4 4 4 8 6 2 2 7 29 3 3 15 5 5 2 0 0 55 78 2 8 3 75 3 8 ：6 91 0 0 3 1 5 4 2 2 0 0 45 87 3 4 7 49 3 7 1 0 41 3 1 6 2 2 5 3 2 0 0 33 95 7 9 6 19 0 5 7 41 0 9 8 2 0 0 3 2 24 97 2 2 5 07 3 6 7 81 1 4 9 i 1 8 8 5 2 l3 24 3 0 7 6l o 2 2 1 1 01 4 7 8 2 5 0 0 2 0 0 04 76 0 3 9 11 1 6 8 1 2 41 5 9