（企业管理专业论文）我国上市公司盈余管理统计分析.pdf

摘要 上市公司披露的会计信息，反映着公司的盈余能力和财务状况，是投资者评 价公司经营状况和发展潜力，决定资金投向的主要依据，从这个意义上可以说会 计信息是证券市场进行资本有效配置的基础。因此，上市公司披露的会计信息是 否真实有无盈余管理行为，其行为动机和行为方式又有何特点? 这些都是证券 市场参与者最热切关注的问题。 本文正是在这样个研究背景下，从资本市场观的角度，运用实证研究的方 法，对我国上市公司的盈余管理行为进行了全面系统的定量研究。首先采用了管 理后盈余分布法对我国2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年a 股上市公司是否存在盈余管理性为进行 了检验，证明了我国上市公司在研究期间确实普遍操纵了净资产利润率的分布， 其行为的动机直接与政府的监管政策相关；进一步的分析中，综合了d e a n g l o 和 行业模式对2 0 0 2 和2 0 0 3 年净资产收益率位于不同异常分布区域的上市公司的盈 余管理行为进行了分别的实证检验，研究发现：不同盈余水平上的上市公司基于 不同的目的，采用了不同的盈余管理方式，而不同盈余管理行为主要是通过管理 应计利润项目来完成的。 关键词盈余管理；实证研究：统计分析：测试模型 a b s t r a c t t h ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ne x p o s e db yt h el i s t e dc o m p a n i e sr e f l e c t st h es t a t eo fc o m p a n i e s p r o f i ta n df i n a n c e i ti sav e r yi m p o r t a n tb a s i sf o rp e o p l e t oi n v e s t i nt h i sm e a n i n g ，i tw o u n ds a yt h a t a c c o u n t i n gi n f o r m a t i o ni st h eb a s eo nw h i c hs t o c km a r k e td i s p o s er e s o u r c e se f f e c t i v e l y s oi t s s e r i o u s l yc o n c e m e db yt h ep a r t i c i p a t o r so fs t e c km a r k e tt h a tt h er e a l i t yo fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n a n dt h ee x i s t e n c eo f e a r n i n g sm a n a g e m e n ta m o n gl i s t e dc o m p a n i e s a ts u c hae n v i r o n m e n t s ，b ym e a n so f p o s i t i v er e s e a r c h ，t h i sp a p e ri n v e s t i g a t e dt h eb e h a v i o ro f e a r n i n g sm a n a g e m e n ta m o n gl i s t e dc o m p a n i e sd u r i n gr e c e n ty e a r s f i r s t l y , b a s eo nt h ec a t c h a l l d a t es e tf r o m2 0 0 1 2 0 0 4a n dt h ed i s t r i b u t i o no f e a r n i n g sa f t e rm a n a g e m e n t t h ef l u d yc o n c l u d e d t h a tl i m e dc o m p a n i e sm a n i p u l a t et h ed i s t r i b u t i o no fr o ef o rt h es a k eo fa v o i d i n gd e f i c i to r m a i n t a i n i n gc e r t i f i c a t eo f s h a r ea l l o t m e n t a f t e r w a r d s ，a c c o r d i n gt ot h ev a r i o u sl e v e lo fr o e ，d i f f e r e n tg r o u p sw e r ec h o s e na ss t u d y i n g a n dc o n t r o l l i n gs a m p l e st ob et e s t e dt h r o u g hd o a n g e l om o d e la n di n d u s t r ym o d e l r e s e a r c h s u g g e s tt h a tl i s t e dc o m p a n i e so nt h ev a r i o u ss u r p l u sl e v e lh a v ed i f f e r e n tm o t i v ea n dd i f f e r e n tm o d e o fb e h a v i o ro ne a r n i n g sm a n a g e m e n t s u c hb e h a v i o r sb r i n gt os u c c e s sm o s t l yt h r o u g ht h ei t e mo f d i s c r e t i o na c c r u a l s k e yw o r d se a r n i n g sm a n a g e m e n t ：p o s i t i v er e s e a r c h ：s t a t i s t i ca n a l y s i s ：m e a s u r em o d e l 摘要 a b s t r a c t 目录 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知t 除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献 均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 鼍。 签名：、3 一哆钛日期：2 卵，1 加 关于论文使用授权的说明 本人完全了解学院有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交 论文的复印件，允许论文被查阅和借阅：学校可以公布论文的全部或部分内容， 可以采用其他复制手段保存论文。 、， 签名：、吝廿泛导师签名： 日期：兰竺：! ：上 第一章绪论 1 1 问题的提出 目前，从世界范围看，影响一h 市公司披露信息质量的个主要问题是机会主 义盈余管理问题。过度的盈余管理，必然造成欺诈和取巧，对资本市场的危害是 显而易见的。自2 0 世纪9 0 年代开始，美圉证券市场的监管者对公司盈余管理的 行为越来越关注，认为盈余管理行为盛行己使编制报告变成一种数字游戏，严重 危及了财务信息的可信性，对资本市场的币常运行构成了潜在的威胁，为制止公 司管理人员的盈余管理行为，减轻管理人员利用信息优势损害投资者的利益，美 国s e c 对财务报告质量的评价提出了投资者保护观，并将这种观点付诸实践，组 建了盈余管理工作组，以严惩有盈余管理行为的公司；同时要求更多公司莺述已 披露的收益，以促进披露的进步规范，但自2 0 0 1 年底以来，诸如安然、施乐、 世界通信、奎斯特等商业巨头仍然相继爆发m 了重大财务丑闻，对美国甚至全球 金融市场都造成了沉重的打击。 在我国，由于存在制度的政治契约和特殊的公司约束机制，再加之会计准则 的不完全性及注册会计师的低效监督，地方政府与上市公司控股股东的强有力的 支持等因素，使得上市公司的盈余管理行为育着更为宽松和有利的外部环境， 2 0 0 1 年曝光的s t 猴王、s t 幸福、大庆联谊以及诸如银广夏、亿安科技、中科系 统等上亿元造假大案，不胜枚举的诸多案例无不让我们触目惊心地感受到中国的 资本市场同样面临着的严重危机。 显然，要解决这一问题以促进我国资本市场的健康发展，首先要对上市公司 的盈余管理行为进行全面深入研究。 1 2 国内研究现状及发展趋势 美国会计学家凯瑟琳雪珀( k a t h e r i n c s h i p p e r ) 将盈余管理的定义建立在 会计数字是。一种有用的信息基础之上，认为盘余管理实际上是企业管理人员通过 有目的地控制对外财务报告过程以获取某些私人利益的“披露管理”。从广义 上讲，掇余管理行为除通过所指的会计政策选择和应计项目控制外，还包括游说 准则制定机构或改变公认会计原则，以及时会计报告中利润数字的操纵等。基于 本文的研究方向，不对定义做严格的界定，精从广义的角度对这一问题进行探讨 和研究。 国外对盈余管理的重视和研究始于8 0 主 ：代，是建立在实证会计的理论基础 上的，早期的盈余管理行为的研究主要集中f 契约理论，将盈余管理行为看作是 经营者为了在报酬契约、债务契约、政治成本、首席执行官变动中达到自身效用 最大化而采取的一种机会主义行为，不少西方学者利用某特定会计政策的选择 问题，对上述动机进行了检验。d y c k m a n 和s m i t h ( 1 9 7 9 ) 实证了债务契约假设 和政治成本假设在石油天然气公司是成立的，o a l e y 和v i g e l a n d ( 1 9 8 3 ) 对研究开 发费是否资本化的会计政策选择问题进行了研究，发现结果与补偿计划假设和政 治成本假设吻合。d h a l i w a l 和s m i t h ( 1 9 8 2 ) 对折旧会计政策的选择问题进行了 研究，发现结果与三大假设吻合。h a g e r m a n 和z m i j e w s k i ( 1 9 7 9 ) 对存货会计政策 的选择问题进行了研究，发现结果与分红计划假设不一致，但与政治成本假设一 致，在首席执行官变动的研究方面，d e a n g e o ( 1 9 8 8 ) 发现，在代理人考察期间， 现任经理将运用会计判断来增加报告盈利，d e c h o w 和s l o a n ( 1 9 9 1 ) 实证研究证 明，公司执行总裁在其任期的最后几年，为了增加报告盈利，会削减研发费用的 开支。 2 0 世纪9 0 年代后西方学术界开始从资本市场的角度来研究盈余管理行为 ( h e a l y 和w a h l e n ，1 9 9 9 ，d e c h o w 和s h i n n e r ) ，其研究主要集中在对盈余管理 行为资本市场动机分析及其产生的效应分析和控制上。 资本市场上的盈余管理行为主要出于以f 三种动机：避免亏损、保持盈利增 长和迎合财务分析师的预期。b u r g d t a h l er 和d i c h e w ( 1 9 9 7 ) 、d e g e o r g e ( 1 9 9 9 ) 发现，略微亏损的企业非常少，而略微盈利的企业非常多，盈余有少量减少的企 业也非常少，盈余有少量增加的企业则非常多，这些发现可以作为经理管理盈余 以避免报告亏损或盈余减少的证据。 同时，b r o w m ( 1 9 9 8 ) 、b u r g a t a h ! e r 和g a m e ( 1 9 9 8 ) 以及r i c h a r d s o n ( 1 9 9 9 ) 的 研究则表明财务分析师常有很多零的预测误差，却很少出现负的预测误差，即企 业的盈余一般总是等于或略微超过财务分析师的预测。a b a r b a n e l l 和 l e h a v y ( 1 9 9 8 ) 利用分析师的股票建议去预测盈余管理的方向，他们发现那些得到 分析师购买建议的公司更有可能管理盈余，以满足分析师的盈余预测，得到分析 师抛售建议的公司更有可能利用负的未预荆到的应计项目使盈余上升，这些研究 表明，经理们确实有管理盈余以迎合财务师关于盈余期望的行为，d e g e o r g e ( 1 9 9 9 ) 还进步为三种盈余管理阶段的递进过程提供了证据：避免亏损最重要，而一旦 实现盈余后，报告盈余增加就比较重要了，接下来的目标就是迎合财务分析师的 预测。 在盈余管理行为的资本市场后果的实证研究中，s l o a n ( 1 9 9 6 ) 的研究结果证 明，市场参与者会高估低质量当期盈余的持续性，而低估高质量当期盈余的持续 性，由此说明市场参与者不能区别报告盈余的质量。f e r o z ( 1 9 9 1 ) 、d e c h o w ( 1 9 9 6 ) 的研究发现在1 9 8 2 - - 1 9 8 9 年期间由于盈余管理行为被查处的样本公司，其股票 价格下降了9 一1 3 。这些证据说明虽然盈余管理行为的发现比较困难，然而 一旦被披露，必将受到市场参与者的惩弱，其资本市场后果是相当严重的。 我国对盈余管理的研究起步比较晚，最近几年来伴随上市公司愈演愈烈的会 计信息失真问题，国内一些学者开始对我国上市公司的盈余管理行为进行理论和 实证研究，在对盈余管理的概念及其范围的界定、产生的条件和动因以及盈余管 理行为的确定等方面都取得了一定的成果。其实证研究模式是以实证会计的方 法，从盈余管理行为的动因出发提出研究的问题与假说，然后通过一定的模型来 进行证明、发现和确定盈余管理的行为，一些代表性的研究成果如下： 蒋义宏( 1 9 9 8 ) 对我国证券市场上市公司的利润操纵进行了研究，他指出： 出于募集资金的考虑，被研究的公司普遍存在多报利润的情况，而无一例隐瞒利 润。赵宇龙和王志台( 1 9 9 9 ) 以上海证券市场的股票为研究对象，发现了功能锁 定现象，这一结论意味着上市公司管理当局可以通过盈余管理行为达到蒙蔽市场 的目的。虽然没有可靠的证据，但是他们的研究确认了上市公司进行盈余管理的 可能性。孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 的实证研究表明，上市公司确实存在盈余管理的 倾向，而且上市公司盈余管理行为与政府的监管政策不无相关。 t h e n 和s u ( 2 0 0 0 ) 对上市公司盈余管理与修正的审计意见( 简称m o a s ，包 括四种非正面的审计意见：带说明段的无保留意见、保留意见、拒绝表示意见、 否定意见) 的关系进行了研究，发现报告边际净资产收益率的公司收到m o h s 的 可能性大，从而汪明上市公司存在的盈余管理。 a h a r o n y ，l e e 和w o n g ( 2 0 0 0 ) 对1 9 9 2 一t 9 9 5 年间中国8 3 家发行b 股或h 股 的国有企业进行考察，发现上市发行股票的企业存在普遍的盈余操纵现象，其手 段是通过上市前的“财务包装”进行盈余操纵，证据是这些公司在上市前两年 r o a 持续增长，在上市之年达到顶峰，在上市厚的三年里则不断下滑。 陆建桥( 1 9 9 9 ) 选取在上海证券所上市交易的2 2 家亏损公司为样本，利用 4 个预期模型，分析研究样本公司的操纵性应计利润实证这2 2 家亏损公司为避 免出现连续三年亏损以保住上市条件，存在明显的盈余管理。 陈小悦、肖星、过晓艳( 2 0 0 0 ) 选取1 9 9 4 - - 1 9 9 7 年间的1 0 5 3 个样本，利用 修正后的j o n e s ( 1 9 9 1 ) 模型，对上市公司围绕股权规定所进行的盈余操纵行为进 行了研究，证实了上市公司盈余操纵的普遍存在。 从以上综述可以看出，当自0 会计界已对盈余管理行为进行了一系列的有益的 研究和探索，并得出了一些可以客观揭示这一领域某些问题的经验数据，但同时 也注意到，有关我国上市公司中是否酱遍存在着盈余管理行为以及盈余管理的时 间、方法等方面的经验数据仍比较少，尤其在2 0 0 1 年国家颁布上市公司新股 发行管理办法和2 0 0 2 年困家颁稚关于上市公司新股发行有关问题的通知 情况下上市公司盈余管理行为所呈现的新特点进彳亍研究的文献并不多见。 1 3 研究目的、方法内容 随着会计盈余重要性的巧：断增强我国的立法和行政机构都广泛地使用会计 盈余指标对上市公司进行评价和监督，从上市资格的认定，再融资资格( 配股、 增发新股和发行可转换债券) 的确认到股票交易的特别处理、暂停上市和摘牌制 度都与盈余指标有着密切的l 蚨系。盈余指标作用的臼益突出，使得上市公司有强 烈的动机进行盈余管理行为。木文的研究币是针对这一现状，从实证研究的角度 出发，试图揭示2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年上市公司中所存在的盈余管理行为，具体达到如 下目的：( 1 ) 上市公司中是否普遍存在着盈余管理行为。( 2 ) 是否如人们一般所 认为的，我国上市公司均迎过应计制虚增盈利。( 3 ) 不同盈利水平的上市公司， 其盈余管理目的和方式是否不同。 存研究方法上，首先采取了管理后盈糸分句法对我国1 9 9 9 - - 2 0 0 4 年我国a 股上市公司是否存在盈余管理进行了检验，然后综合了d e a n g e 0 和行业规模对 净资产收益率位于不同异常分布区域的上市公司样本进行了分别的检验。 本文的内容安排如下：第一部分为绪论，主要对国内外文献综述的基础上， 介绍了本论文研究的目的和内容；第二部分为实证的研究设计，对数据的收集进 行描述，提出研究假设，讨论研究采用的分析模型和方法；第三和第四部分为实 证检验结果和解释；第五部分慰藉论、启示与政策建议，讨论研究发现以及对准 则制定机构与会计监督机构l 门政策含义。 第二章实证研究设计 我国证券市场的会计信息是否有用，不少国内学者对之进行了实证研究，得 出的结论基本一致，证实会计信息具有信息含量，表明会计信息对投资者是有用 的( 赵宇龙，1 9 9 8 ；陈晓，1 9 9 9 ) 。至于会汁信息质量与会计信息决策有用性的 关系，西方实证会计理论认为，在有效市场假说下，会计信息的质量越高，投资 者对会计盈余的反应系数越大( s c o t t ，2 0 0 0 ) 。这意味着会计信息的质量越高， 对投资者越有用。境内外一些学者对我国证券市场的有效性也进行了检验，大多 数证据支持弱式有效的观点，市场能对会计信息作出反应。 在国内外对证券市场行为的研究中，会计盈余指标一向是被作为重点考察的 对象来进行研究，盈余指标无论是对上市公司还是对广大的股票投资者而言，都 是重要的关注指标之一，特别是由于我国证券监管的特殊政策法规、净资产收益 率以及每股收益指标是决定一家公司是否具有上市资格、是否能够增资配股的最 重要指标，也是决定一家上市公司是否被特别处理( s t ) 、是否被摘牌退市的主 要指标。因此，净资产收益率以及每股收益不可避免的成为上市公司盈余管理行 为的主要对象。同时，出现出于盈余水平的观测值来自不同规模的公司，为了剔 除不同公司之间由于规模不同丽带来的比较上的困难，因此在总体检验的研究中 主要以净资产收益率( r o e ) 作为盈余水平的表征变量。而在分区域的研究中则 以净资产收益率的组成元素每股收益、每般现金流量和每股应计利润作为考察指 标。 2 1 研究假设 上市公司净资产收益率达一指标受众多圆素影响，而且就所有的上市公司而 苦报难说菜一因素对其有特别大的作用，这些因素也很难浣不是近乎独立的，根 据数理统计的中心极限定理，如果不存在产生系统误差的明显因素，且数量足够 大，那么r o e 的分布近似服从正态分布。著检验结果却是如此，则可以判断上市 公司总体上不存在盈余管理 ? 为。因此提出本文的第一个研究假设。 假设l ：如果不存在盈余管理行为一匕市公司净资产收益率的分布则应近似 服从正态分向。 6 为了对投资者的利益进行保护，证券监管部门对上市公司制定了较为严格的 监管政策，其特点是依据上市公司的经营业绩进行管制，如公司连续蹰年亏损， 或每股净资产低于面值，交易所将会对其股票实行特别处理( s t ) ：当上市公司 连续三年亏损时，就会被摘牌( 暂停交易，p t ) 。因此，公司一般宁愿冒着被注 册会计师出具保留意见的风险，也要实施盈余管理行为，而不愿出现连续2 年或 3 年的亏损。同时，由予上市公司的融资渠道比较狭窄，配股一直是公司上市后 筹集长期资金的主要渠道，而配股资格政策的主要指标就是净资产收益率，所以 我国上市公司为了取得配股资格，同样也有很强的动机实旅盈余管理行为。由此， 我们提出本文的第二个研究假设。 假设2 ：在净资产收益率的频数的分布中，微利公司的频数将异常的商，而 略高于配股及格线的观测值将异常的高。 根据中华人民共和国公司法的规定，如果上市公司连续三年亏损，公司 将被处以暂停股票上市，之后，若在限期内仍无法扭亏为盈，不再具备上市条件 的，公司最终将受到终止股票上市的处罚，k 市公司一旦因亏损而被特殊处理、 暂停上市乃至终止上市后，公司的管理人员、投资者、债权人和其他利害关系人 的利益都将受到损失，与此同时，在我国目前发行股票限制较严、社会闲置资金 相对充裕和大量企业急于改制上市的情况下，一家上市公司的“壳”资源价值昂 贵，但若因亏损而被特殊处雕、暂停上市乃至终止上市后，这一宝贵的“壳”资 源将会流失或大打折扣，t h , ! e 造成的损失可想而知，因此可以推论，上市公司的 管理人员会很强的动机进行? t 余管理行为，以尽可能避免出现亏损或避免连续三 年亏损，以逃避有关法律、j 规的惩罚和处理。 但会计选择的余地是有限的，而公司会计报表每年还必须经注册会计师的独 立审计，所以当公司已经出现亏损，就会想方设法尽可能避免连续三年亏损，从 而使得这些上市公司会出现亏损一年或两年内，会尽可能地多提费用，少计收入， 方面彻底将以前年度的潜亏全部处理掉，方面将以后的费用提前预计，使得 后期的费用减少，为扭亏为二i 打下基础。山此，提出本文研究的第三个假设。 假设3 ：上市公司在亏搦年度内，会做出能调减收益的应计会计处理。 当公司出现亏损后，：弘卫马上采取措施扭亏，否则，如果无法在后续两年内 7 扭亏，那么公司将会被处以暂停上n 】诈进1 孵柯可能受到终止股票上市的处罚。 同时，如果公司持续亏损，经营状况难以得捌明显改观，那么其股票价格将会一 路下跌，从而还会面i 临被收购兼并的危险。 ： _ 是上市公司出现亏损绝非日之故， 积重难返。通常很难在短期内使其经营业绩由显著改善。这种情况下，公司便会 利用现行会计准则、会计制度所提供的会计选择的灵活性，采取盈余管理的手段， 尽可能多计收入、少计费用，以使公司存按有关法规规定不受任何处理或处罚的 亏损年限内扭亏为箍，由此提出第四个假设。 假设4 ：亏损上市公司会在其扭亏为盈年度做出调增收益的应计会计处理。 而对于那些濒临亏损边缘的上市公司来说，如果出现亏损，与投资者的期望 相背，那么，公司的股票价掐将会下降，股东的财富将会减少。与此同时，当公 司经理人员的报酬与公司盈余业绩挂钩时，公司出现亏损和业绩滑坡，还会影响 公司经理人员的报酬。甚至危及其职位。因此。当公司财务状况恶化经营业绩 不佳，濒临亏损边缘时，公司管理当局会尽珂能采取一些多计收益、少计费用的 会计处理，以推迟账面亏7 勺出现。由此，提出第五个假设。 假设5 ：上市公司在携1 1 ：i 亏损的期间，可能也会做出能调增收益的应计会计 处理。 对于那些经营业绩较好晌上市公司，保持盈利固然不是问题，但却存在蓿另 外一种压力保配。要想存激烈的市场竞争中立于不败之地，单靠自身的积累是 不够的，更重要的是从证券j 了场上获得再融资。国外成熟的资本市场上，上市公 司的再融资一般都以增发新蹙作为主要方式而就我国上市公司而言，出于特殊 的制度限制，1 9 9 9 年以后；。| 始改进增发的发行体制，虽然2 0 0 0 年后增发新股 的步伐加快，但配股仍然灶e 获取后续资金的最主要渠道。要获得配股资格，就 必须要满足证监会有关配艘的相关规定，虽然配股政策进行了多次调整，但净 资产收盏率一真是主要的噩：i ! 指标，由此可以推测，为了达到证监会所要求得盈 利条件，上市公司可能会? ? 设法捉高会汁收益，提出本文的第六个假设。 假设6 ：配股公司再“：儡1 l i i 己股期间，可能会做也调增收益的应计会计处理。 综上所述，为了达到舻余管理的各种目的，上市公司必然会采用各种手段来 调艇公司的对外报告盈余。但难如前面所述，公司的财务报告每年都必须经过注 册会计师的独立审计，还必须在年报上对会计政策的变动情况进行披露。所以仅 凭会计政策所起的作用有限。 公司的会计盈余( 净利润) 包括经营现会流量和应计利润两部分，因此，从 理论上讲公司的盈余管理行为可通过操纵经营现金流量和应计利润额两条途径 来实现。但由于经营现金流量一般与公司营销政策、收款政策密切相关，与会计 选择关系不大或者无关，所以，经营现金流量的可操纵性不强，而应计利润项目 来进行收益的调整成为上市公司的首选良策。由此建立本文的第七个假设。 假设7 ：上市公司主要通过调整应计利润额来达到盈余管理的行为的目的。 2 2 研究模型和方法 在总体分析中，首先采用描述性统计方法和分布直观图对立历年r o e 的分布 状况做直观说明，对有关问题做初步的揭示，然后运用相关的统计检验方法，包 括s p e a r m a n 秩相关性检验和k o l o m g o r o w - - s m i r n o v 的单样本正态分布的检验， 对r o e 及其影响因素进行测试，以验证盈余管理行为的存在及表现形式。 在分区域的盈余管理行为的检验中，分别采用参数检验中配对样本t 检验和 非参数检验中的威尔科克森符号秩检验方法，通过检验和比较测试样本和控制样 本在测试期与基准期的应计利润变动差异，束检验上市公司在亏损期、扭亏为盈 期、微利期间和配股期问是否存在不同的目的和表现方式的盈余管理行为。 研究中数据的处理分析采用s p s s 统计软件。 2 3 研究模型 盈余管理行为的锈量或测度一直是西方实证会计研究的一个重要课题，从目 前的研究情况看，主要方法是用“可控应计利润”柬测度企业的盈余操纵程度。 企业盈利( 净利润) 可以分为两个部分：一部分是已经实现现金流入的盈利， 即经营活动产生的现金净流量( c a s hf r o mo p e r a t i o n ，c f o ) ，另一部分则是没有 实现现金流入的盈利，由于这部分是按权责发生制原则确认的，但没有实现流入， 故称之为应计利润( t o t a la c c r u a l s ，t a ) 。由予现金流量是企业实实在在发生 9 的，企q k 难以对其进行操纵，因此假定盈余操纵只能通过应计利润进行，但并不 是全部的总体应计利润都能进行操纵，按照总体应计利润的可控程度又可将其分 为可控应计利润( d i s c r e t i o na c c r u a l ，d a ) 和非可控应计利润( n o n ed i s c r e t i o n a c c r u a s ，n d a ) 两部分。 非可控应计利润秉承了创造应计制的原本目的，即对由于现金收付时点与交 易时点不一致所产生的影响进行调整，这种调整是相对客观的，是在公认会计准 则和会计政策的约束范围内完成的，提高了会计信息的质量，使之能够更加准确 地反映企业在特定时点的财务状况和特定时期的财务成果，而可控应计利润则是 公司基于特定地目的，在某些特定时期通过收益的刻意调整创造出符合其需要的 财务报告，有些是利用现行会计选择的余地进行调剂，有些甚至超出了公认会计 准则的弹性范围，这部分可控应计利润就被称为盈余管理。也就是说，可控应 计利润的大小就代表了企业盈余操纵的程度，衡量企业盈余操纵程度的大小就转 化为计量可控应计利润的大小，山以上分析可知： t a = e a r n i n g s c f o d a ：t a n d a 盈余( e a r n i n g s ) 和经营活动的现金净流量( c f o ) 可以从报表中直接或间 接获得，计量可控应计利润的关键是对非可控利润( n d a ) 进行计量，国外对于 盈余管理行为的实证研究中，有四种模型及以它们为基础的改进和衍生模型被广 泛地采用来度量可控应计利润部分，这四种模型分别是希利模型( h e a l ym o d e l ) 、 迪安吉洛模型( d e n a n g e l 0m o d e l ) 、琼斯模型( 、l o n e sm o d e l ) 和行业模型( i n d u s t r y m o d e l ) 。这四种模型的核心均在于对非可控应计利润的假设和处理上。在希利模 型和迪安吉洛模型中，非可控应计利润从总体上看被假定为在各个考察期间是保 持不变的，进而借助对比总体应汁部分来判断样本在特定时期是否存在可控应计 利润部分。琼斯模型和行业模型则释放了 # 可控应计利润在各个考察期间保持不 变的假设借助较长自引i 间序列或大容量的行业配对样本，运用多元线性回归等 统计工具计量非可控应计利润部分，是较为复杂但更为精确的计量模型。 本论文研究过程中，在借鉴有盈余管理实证成果和可获得数据的基础之上， 主要采用了调整的迪安吉洛模型并结合行业模型作为度量操纵性应计利润的研 究模型主体，进而检验上市公司的盈余管理行为。 在迪安吉洛模型中，对可控应计利润的度量是基于比较连续的两个时期的总 体应计部分而得出的。在两个连续时期中，以前一个时期为基准时期( t 一】) ， 后一期为测试时期( t ) ，比较样本测试时期与基准时期的总体部分，迪安吉洛模 型假定非可控应计利洲在两个考察期间呈随机波动，因此，测试时期的任何偏离 基准时期的总体应计剂分都被归咎于因盈余管理行为而产生的可控应计利润，迪 安吉洛模型计算代表可控应计利润的指标的公式如下： d a = t a ，一t a ，一l 其中，d a = 第t q z 的应计利润总额 t a ，= 第，年的可操纵性应计利润 at a = 第，年应计利润变动额 毫无疑问，如果公司不存在盈余管理行为，那么操纵应计利润d a 应等于零： 反之，如果应计利润额显著地异于零，则浣明公司存在着盈余管理行为。 在利用上述模型进行检验时，没有考虑随时问变化的宏观经济环境对应计 利润、经营现金流量等会计变量产生影响，而这可能会对统计检验结果的准确性 带来影响，如何剔除观经济环境因素可能带来的影响呢? 比较理想的方法是建立 与测试样本行业相同，资产规模相近的控制样本，计算控制样本测试期与基准期 ( 分别与测试样本的7 j 试期与j e 准期相一致，使两个样本处于相同的宏观环境 中) 的总体应计部分，并与测试样本的相应变化做出比较。通过这种方法可以较 好地剔除宏观环境因岽何行业因素的影响。 2 4 实证分析期闻 鉴丁我国汪券市场d 自发展现状和上市公司资料取得情况以及之前研究成果 的截止期限，在总体分昕中的史征分析期问为2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年，这主要考虑到之 前的研究成果大多截i t1 9 9 9 年或是2 0 0 0 年，同时1 9 9 9 年之后的证券市场与以 前相比，无论是监管政策还是上门了公司的业绩表现都有很大的不同，呈现出新的 特点，冈此也就更有列 究的实际意义。 在分区域的研究中，实证明问的选择则主要是结合实证模型和宏观环境的 变化来进行的。迪安吉洛模型中对可控应i t 利润的度量是基于比较测试期与基准 期总体应计部分的变化而得出的，因此在本次研究中，以时间发生当年为测试期， 其前一年作为基准期。这种选择，一方面是由于数据的可获得性限制而做出的， 另一方面也是在可获得数据的韭础上，基于含理的假设而做出的。对于投资者而 吉，越接近目前时点的数掘就越具有预测未来变化的价值，也就是他们更注重衡 量所能获得的当期的数据，在迂一假设基础上，上市公司可能会更侧熏于时间发 生当期的盈余管理行为。同时出于控制宏观环境因素影响，提高研究可信度的需 要( 2 0 0 0 年的证券市场上市公司的整体运作比较良好，而2 0 0 1 年以后则因国内 外上市公司连续爆发会计丑闻1 0 影l 礼整个市场受到重挫，表现低迷) ，采用绝 对年份代替相对年份米确定考察j 掘汹，测试期分别为2 0 0 2 年、2 0 0 3 年，基准期 分别为2 0 0 1 年和2 0 0 2 年。 2 5 样本的选取 在总体分析中，为了获取，、窑量的硼f 究样本，提高研究的可信度，选取了深、 沪两市全部上市公司作为研究对象，剔除所有遗失数据和0 数据之后，共得到 2 0 0 1 、2 0 0 2 、2 0 0 3 和2 0 0 4 年上市公司各1 0 8 0 、4 8 、1 1 9 2 和1 1 9 1 家。 在分区域的研究中，所需的原始数掘主要来源为2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年的上市公司 年报，同时在选择公刮样本时，还为每家公司选取了一个控制公司，组成控制样 本( c o n t r o ls a m p l e ) ，控制样本公司的选取步骡为： ( 1 ) 确定每家样本公司所属行业及其资产：总额： ( 2 ) 在扣除所有 r 本公司之外的a 股盈余公司中选取与样本公司同行业的 公司： ( 3 ) 在与每家样本公司隶属行业行i 同的盈利公司中，最终选取与样本公司 资产总额扎l 近( 最为接近) 的那家公司作为控制公司。 这些与样本公司 $ , j k 女l l 同、资产规模相似的控制公司共同组成了控制公司样 本，这样通过对控制公司枰习i 进行相同的测试，比较测试样本与控制样本在相关 指标变化上的差异，就可以定程度上更准确地检验出样本公司的盈余管理行 为。 数据主要来源于上海证券报资料库、中困证券报资料库以及中国证监会官方 网站数据信息系统。 第三章上市公司盈余管理行为的总体检验 3 1 2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年净资产收益率的描述 生统计 表3 一l 列示了2 0 0 l 一2 0 0 4 年净资产收益率的描述性统计特征，从表中可以 看出，在整个样木期“u ，我酮上i 百公司的业绩呈下降的趋势( 表现为r o e 平均数 与各百分位数都呈下降迹象) ，而公司之间的业绩分化的趋势也不断加大( 体现 为r o e 的标准差、变异数和范围都有扩大的趋势) 。r o e 的中位数一直大于各自 的平均数，且偏态值一直为负，表明样本的分布有一个较长的左尾，浼明r o e 负 的极端观测值在近年比较普j 生。另外，前三年观测值的众数都集中在6 ，这可 能与6 的配股最低线有关( 2 0 0 1 年新的配股政策取消了这一限制) 。 表3 1r o e 的描述性统计特征 r o e2 0 0 lr o e2 0 0 2r o e2 0 0 3r o e2 0 0 4 个数一阿誓一：j 1 0 8 01 1 4 81 1 9 21 1 9 l 遗漏的 1 1 24 4o 2 2 平均数5 3 7 6 94 2 71 4 5 4 7- 3 4 7 4 中位数1 0 1 18 1 26 4 86 0 3 众数 6 2 16 0 36 1 83 3 4 标准差 4 0 3 9 9 54 0 0 3 1 15 4 3 0 9 l8 6 6 2 2 4 变异数 1 6 3 2 1 2 3 41 6 0 2 4 9 1 22 9 4 9 4 7 37 5 0 3 4 4 8 偏态 - 9 6 6 71 3 2 0 69 2 l1 7 2 1 8 偏态的标准误 0 0 7 40 0 7 20 0 7 1 0 0 7 1 范围 7 3 6 1 69 9 2 9 21 6 0 4 9 4 2 1 9 0 3 9 百分位数 2 56 2 2 55 2 83 0 8 7 51 7 9 5 01 0 1 l8 1 26 4 86 0 3 7 51 3 5 l1 1 41 0 0 3 5 8 6 4 3 2 实证研究结果及分析 3 2 12 0 0 1 2 0 0 4 年；争资产收益率的亚态分布检验 从表3 2 可以耵出，存k s 的单佯本正态分布的检验中，2 0 0 1 年、2 0 0 2 年、2 0 0 3 年和2 ( 1 0 4 0 ：托 。定分别为1 2 3 4 6 、1 3 1 0 5 、1 3 0 7 3 和1 3 5 9 3 ，在 1 的显著性水平下，都远大于z o0 0 5 = 2 5 7 6 的临界值，位于拒绝域内，而其观测 值的显著性水平p 均为o 0 0 0 0 l 的显著性水平，否定了是正态分布的假设，由 此研究假设】被否定订j a j ：! 着非随帆因素影响了净资产收益率的正常分布。 3 2 22 0 0 1 2 0 0 4 年净资产收益率的频数分布图 袭3 一! 单一样本k o l o m g o r o v s m i m o v 检验 r o e2 0 0 lr o e2 0 0 2r o e2 0 0 3r o e2 0 0 4 个数 1 0 8 01 1 4 81 1 9 2n 9 1 常态参数a 、b 平均数 5 3 7 61 )4 2 71 4 5 4 7- 3 4 7 4 标准值4 0 3 9 9 54 0 0 3 1 15 4 3 0 9 18 6 6 2 2 4 最大差异 绝刘值0 3 7 60 3 8 70 3 7 90 3 9 4 f 值 0 ，2 5 80 ，2 7 70 3 20 3 6 7 负值- 0 3 8 70 3 8 70 3 7 9 - 0 3 9 4 k o l m o g o r o v s m i r n o vz 检验 1 2 3 4 61 3 1 0 51 3 0 7 31 3 5 9 3 渐进显著性( 双足：) ( o0o a 检定分配为常态 b 根据资料计算 为了对上市公司的净囊产收益率的分布状况有一个更直观的了解，在对2 0 0 1 2 0 0 4 年上市公刊净资? 。收益率数拟进行适当分组的基础上得出2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年r o e 分布频数圈，对岳年r o e 的状况深一步的分析和比较，图中r o e 的范围包 台所有当年的有效数据，除两端的个别纽外，组距为2 ，横坐标显示的是组中值， 纵坐标为观测值得频数。 从图3 一l 、3 一：、： 一3 和3 4 中可以看出，2 0 0 1 - - 2 0 0 4 年的折线图都表 现为明显不正常的三j l 挚分， ! l i ，泣明确实存在非随机因素控制着r o e 的分布，可能 是公司管理当局的盈尔管理行为造成的。2 0 0 1 年r o e 形成3 个明显的异常区间： o 一2 区间、6 7 l 三t 川与1 0 1 l 区f 【u ：2 0 0 2 年则在o 一2 区间、7 9 区 间形成异常峰值，；j 讣￥j ( 一2 0 ，一1 0 ) 也形成了一个较小的峰；2 0 0 3 和 2 0 0 4 年在( 一3 0 ，一 0 ) 、( 1 一： ) 和( 6 8 ) 三个区间有异常的 分布。再结合各年净童产收益率分稚n 0 条形图进行分析，可以发现如下特征： ( 1 ) 从凹年的j i ! 艾旧可以看出，柱任何年，上市公司的频数均在( o 一2 ) 微利区间上形成i 。洲f ，2 0 0 1 年7 0 家，达到6 4 8 ，2 0 0 2 年8 4 家，达到7 3 2 ， 2 0 0 3 年1 1 4 家，达到饥5 6 ，2 0 0 4 年1 6 7 家，达到14 0 2 ；无论频数还是频率 均呈明显的增长态势，同时会发现在微亏区间( 一4 ，o ) 上，2 0 0 1 年和2 0 0 2 年均只有8 家公司。! 。i0 7 4 n0 弘，2 0 0 3 年略有上升到1 7 家，占到1 4 3 ， 2 0 0 4 年为1 4 家，j 三j 1 2 ，与微利公司在频数和频率上形成极大的反差。这 异常现象与讯：办市场管理中的特别处i 和摘牌的监管政策直接相关，受到来自 于这两项处罚政簸自0 压力，亏损一或酣f f 的企业自然要“扭亏”，而微亏企业当 然不甘心落入亏损之列，自己处于被动或难堪境地，要么改善经营、扭亏为盈， 要么进行盈余操纵，将亏做“盈”，由此可以推测( 0 ，2 ) 区间上形成的峰谷 可能就是上市竺一搬笺l 盈余、摆脱监政策处罚的动机的反映。 燃3 12 0 0 1 年r o e 频数分布图 2 1 5 拗_ i ho i i x | - 0 s t _ 一 坪l 1 8 8 阳寸e ， 。一一l l i - 坶一t u dz 一：i *j79i l 1 3 1 5 j li s 2 12 i 巧箱，i l i 1 2 ：口州 持伯 ( 2 ) 2 0 0 1 年上市公司的频数在( 1 0 ，2 0 ) 区间形成最高峰值，达到 2 1 5 家，占到总数| ，| 1 9 9 ，同时在( 69 ，8 ) 和( 8 ，1 0 ) 区间也形成两 个高位，频数分j _ j 0 为l t l 6 和1 3 4 ，占到13 5 和1 2 4 ，三个区间总计频数达到 4 9 5 家，占总数的4 5 8 3 。 在2 0 0 2 年，上市公司的频数在( 6 。，8 ) 区间形成最高峰值，达到2 5 0 家，占到总数n 0 二】7 8 ，同时在( 8 , 0 ：，】0 ) 和( 1 0 ，1 2 ) 区间也形成两 个高位，频数分州为17 s 和1 4 7 ，占j1 55 1 和】2 8 ，三个区间总计频数达到 5 7 5 家，占到总数的5 0 0 9 。 6 o 2 【瞄- _ 图3 - - 22 n “! ：r o e 频数分布幽 2 s o ：擘- 脓 - l 一m 3 0 一1 2 吨i357 | 。f 译罨二霖 闰3 32 0 0 3 年r o e 频数分布幽 鬟穗 7