（企业管理专业论文）我国中小企业融资困境及对策研究.pdf

摘要 近年来，我国中小企业发展迅速，并在增加就业、促进科技进步、社会分工、扩大 出口以及维持社会经济稳定发展等方面，发挥着不可忽视的作用，业已成为国民经济发 展的重要支柱。然而，中小企业在其发展过程中陷入了融资困境，融资难已成为制约中 小企业发展壮大的重要因素，严重阻碍其长足发展。因此，分析中小企业面临的融资困 境及其成因并探讨其解决方法便具有非常重要的理论和现实意义。 本文首先介绍了论文的研究背景及意义，对国内外研究现状进行了回顾，并对相关 概念进行了界定，其中包括中小企业的界定标准及企业融资的定义、方式和渠道。接着 对中小企业融资困境进行了理论分析，论述了中小企业融资的国外现状，在此基础上分 析了我国中小企业融资现状，发现其面临着多层面的融资困境，通过对融资困境的详细 分析，得出我国中小企业融资困境主要由以下几个方面造成：一是中小企业自身障碍； 二是现行的金融体制的障碍；三是资本市场的不完善。最后基于上述融资困境的原因分 析，并结合一些案例提出了解决我国中小企业融资困境的有效对策。 关键词：中小企业 融资融资困境 对策 a b s t r a c t r e c e n t l yy e a r s ，o u rc o u n t r y ss m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e ( s m e ) h a s o b t a i n e dc o n s i d e r a b l ed e v e l o p m e n t ，s m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s eh a sp l a y e da n o t i c e a b l er o l ei ni n c r e a s i n gt h ee m p l o y m e n t ，p r o m o t i n gt h es c i e n c ea n dt e c h n o l o g y g e t t i n ga h e a d ，p r o m o t i n gt h e s o c i a ld i v i s i o no fl a b o r , e n l a r g i n gt h e e x p o r t s ， m a i n t a i n i n gt h es t a b i l i t yo fe c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n ds oo n ，t h es m a l la n d m e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e h a sb e c o m e i m p o r t a n tp r o p o fn a t i o n a l e c o n o m y d e v e l o p m e n t b u ts m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s ef a l l si n t of i n a n c i n gd if f i c u l t yi n t h e i rd e v e l o p m e n t ，t h e f i n a n c i n gd i f f i c u l t yh a sb e c o m em a i nf a c t o rt or e s t r a i nt h e s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e sd e v e l o p m e n t ，w h i c hi ss t r o n g l ya f f e c ti tg r o w u p s o ，a n a l y z i n gf i n a n c i n gd i f f i c u l t ya n do r i g i nt h a ts m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s f a c e ，a n dp r o b i n gi n t ot h ee f f e c t i v ew a yt oa l l e v i a t i n gt h ef i n a n c i n gp r e d i c a m e n t ，h a sa v e r yi m p o r t a n tt h e o r e t i ca n dr e a l i s t i cm e a n i n g t h ea r t i c l ef i r s ti n t r o d u c et h eb a c k g r o u n dea n dp u r p o s eo ft h i ss t u d y , a n dr e v i e w r e l e v a n td o m e s t i ca n df o r e i g n p r e s e n tr e s e a r c h ，a n dd e f i n i t er e l e v a n tc o n c e p t ， i n c l u d i n gt h ed e f i n i t i o no fe n t e r p r i s ef i n a n c i n g ，w a ya n dc h a n n e lt oe n t e r p r i s e f i n a n c i n g t h e na n a l y z et h ed i f f i c u l t yo fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g o nt h e o r y , d i s c u s st h es i t u a t i o no ff o r e i g ns m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s ，t h e n a n a l y z et h ed i f f i c u l t yo fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s ef i n a n c i n g ，w ec a nf i n d s m a l la n dm e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s ec o n f r o n t e dw i t hm u l t i - a r r a n g e m e n tf i n a n c i n g d i f f i c u l t y , a tt h es a m et i m e ，a n a l y z et h er e a s o nt h a tf i n a n c i n gd i f f i c u l t y , w ec a n c o n c l u d et h r e es i d e so fr e a s o n ：i n c l u d i n gb a r r i e ro fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e f i n a n c i n g ；o u rc o u n t r y sp r e s e n tm o n e t a r ys y s t e ma n di m p e r f e c tc a p i t a lm a r k e t a tl a s t ， o nt h eb a s eo ft h ea n a l y z ea n ds t u d yi nt h er e a s o no fs m a l la n dm e d i u m s i z e d e n t e r p r i s e s f i n a n c i n gd i f f i c u l t y , t h e nc o m b i n ew i t hc o m ec a s et op u tf o r w a r de f f e c t i v e c o u n t e r m e a s u r e st ot h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e sf i n a n c i n gd if f i c u l t y k e y w o r d s ：s m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e s ( s m e ) ； f i n a n c i n g ； f i n a n c i n gd i f f i c u l t y ； c o u n t e r m e a s u r e 论文独创性声明 本人声明：本人所呈交的学位论文是在导师的指导下，独立进行研究工 作所取得的成果。除论文中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重 要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本论文中不包含任何 未加明确注明的其他个人或集体已经公开发表的成果。 本声明的法律责任由本人承担。 论文作者签名：苏哥、巫岬年多月罗e 1 论文知识产权权属声明 本人在导师指导下所完成的论文及相关的职务作品，知识产权归属学 校。学校享有以任何方式发表、复制、公开阅览、借阅以及申请专利等权 利。本人离校后发表或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成 果时，署名单位仍然为长安大学。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：苏请、亚劲7 年占月矿日 导师签名： 叩年莎月s 日 长安大学硕上学位论文 1 1 研究背景及意义 第一章绪论 无论在发达国家还是发展中国家，中小企业在国民经济发展中占有重要的地位，在 促进经济增长、增加就业、促进科技进步、促进社会化专业分工、扩大出口等方面，发 挥着不可忽视的作用。根据国家发展与改革委员会( 以下简称发改委) 科技部的数据， 截止2 0 0 6 年1 0 月底，我国的中小企业数量已达到4 2 0 0 多万家，占全国企业总数的9 9 8 以上。中小企业创造的最终产品和服务价值已占到中国国内工业生产总值的5 8 ，出口 总额占到6 8 3 ，利税则占到5 0 左右，提供了7 5 以上的就业机会，而且我国专利技 术的6 5 是由中小企业发明创造的，7 5 以上的技术创新是由中小企业完成的，8 0 的 新产品是由中小企业开发的，中小企业已成为技术与机制创新的主体，在技术进步和机 制创新中发挥着日益突出的作用。由此可见，中小企业已经成为促进我国国民经济持续、 快速、健康发展的重要力量。 2 0 0 3 年1 月1 同正式实施的中小企业促进法标志着我国对中小企业加强扶持、 指导和服务进入了法制的轨道，同时也说明中小企业在我国国民经济和社会发展中的地 位和作用越来越受到社会各界的广泛关注。 然而与大企业比，中小企业在社会经济群体中仍然处于弱势地位，它们面临着更多 的困难。根据亚太经合组织( 简称a p e c ) 的归纳，全世界的中小企业一般存在着五大困 难：市场准入、资金融通、人才引进、信息共存以及科技应用。特别是融资困境己成为 制约中小企业发展的首要问题。 我国的中小企业不仅面临着权益资本融资缺口和债务资本融资缺口，而且由于金融 体系不发达，商业银行缺乏评估信贷价值的经验和技术，政府的金融政策存在扭曲，中 小企业信息不对称问题突出以及整个社会信用文化匮乏等一系列问题，使我国的中小企 业在融资时面临着更多的困境，这在很大程度上影响了我国中小企业的健康发展。就权 益性资本融资而言，正规的资本市场因过高的条件要求与中小企业几乎无缘，直接沟通 投资者和筹资者的非正规资本市场又一直被政府划在非法金融的范畴内，从而很难顺利 发展。虽然在2 0 0 4 年5 月深圳证券交易所推出了中小企业板块即“二板市场”，但因种 种原因进展缓慢。风险投资虽然可在一定程度上缓解中小企业的“权益资本缺口 ，但 仅仅是一个解决局部问题的对策。 第一章绪论 就债务性资本融资而言，尽管管理当局不断地呼吁甚至通过发布“指导意见”，来 敦促商业银行更积极地向中小企业提供贷款。但是，已经走上商业化道路的商业银行在 向企业提供贷款时，已经越来越多地关心贷款的安全，从而可能更多地对中小企业实行 “信贷配给”。 因此，客观地分析中小企业融资的困境，深入分析问题的成因，并提出切实有效的 解决办法，不仅关系到中小企业的发展，而且对推进我国改革的平稳发展具有十分重要 的现实意义。 1 2 国内外的研究现状 随着经济的不断发展，中小企业在国民经济和社会发展的地位和作用日益受到社会 各界关注。与此同时，中小企业在经营中面临着各种各样的困难尤其是融资问题也逐渐 成为人们讨论的热点。 1 2 1 国外研究现状 国外关于中小企业融资的理论研究主要包括两部分的内容：一是资本结构理论；一 是中小企业融资需求理论。 第一、资本结构理论，包括早期的资本结构理论和现代资本结构理论。 早期的资本结构理论是美国经济学家大卫杜兰特提出的，包括净收益理论、净经 营收益理论和传统理论。净收益理论认为企业利用债务资金总是有利的，当企业1 0 0 使 用债务资金时，企业的市场价值最大。净营业收益理论认为企业的资本结构和企业成本 与企业的价值无关，不存在最佳资本结构优化问题。传统理论则介于以上两种理论之间， 认为每个企业都存在一个最佳的资本结构，企业可以通过财务杠杆的使用来降低加权平 均的资本成本，并增加企业的总价值，但财务杠杆的利用伴随着财务风险，从而引起债务 资本成本和权益资本成本的提高。可以看出，净收益理论重视财务杠杆效应而忽视了财 务风险，净经营收益理论又过分夸大了财务风险，传统理论则略了负债比率同权益资本 成本之间的关系，而且这3 种理论都建立在经验推断的基础上，没有经过科学的数学推导 和统计分析，是不成熟的理论。 随着理论界放松对m m 理论的限制，出现了以静态权衡理论( s t a t i ct r a d eo f m o d e l ) 、融资次序理论( p e c k i n go r d e rh y p o t h e s i s ) 、代理理论( a g e n c yt h e o r e t i c f r a m e w o r k ) 和信息不对称理论为代表现代资本结构理论。 2 k 安大学硕士学位论文 第二、中小企业融资需求理论，包括信贷缺口、信贷配给、关系型贷款等。 2 0 世纪3 0 年代初，英国议员m a c m i l l a n 在向国会提供的关于中小企业问题的调查报 中就指出，中小企业融资面临着“金融缺口”。m a c m i l l a n 发现，当企业需要的外源性资 本的规模低于2 5 万英镑( 约合4 0 0 万英镑现值) 时，很难在资本市场上融到资金。 中小企业融资面临信贷配给问题，s t i g l i t z 与w e i s s 在关于信贷配给的经典文献中指 出，信息不对称导致的逆向选择和道德风险是产生均衡信贷配给的基本原因。当面临对 贷款的超额需求时，银行为了避免逆向选择，不会用提高利率的办法来出清市场，而是在 一个低于竞争性均衡利率的水平上对贷款申请者实行配给。 w h c t t e 的信贷配给模型拓展了s t i g l i t z 等人的理论，他指出，在借款人风险中性的条 件下，银行的抵押品要求也可能成为信贷配给的内生机制。b e s t e r 进一步讨论了抵押品 在信贷配给中的作用。他认为，抵押品可以和利率同时作为银行分离贷款项目风险类型 的甄别机制，即银行可以通过企业对抵押品数量变动的反应的敏感程度来分离高风险和 低风险的贷款项目。w i l l i a m s o n 讨论了信贷配给过程中出现的监督成本问题，他也将银 行期望收益与利率之间的非单调性变化归因于信息不对称。 关系型贷款是解决中小企业融资问题的一种重要手段、这类贷款的决策主要基于通 过长期和多种渠道的接触所累积的关于借款企业及企业主的相关信息而做出。在关系型 贷款下，银行的信息积累可以通过平时办理企业的存款、结算和咨询业务而附带取得，也 可以从企业的利益相关者( 股东、债权人、员工、供应商和顾客等) 以及企业所在的社区 获得。关系型贷款依据难以量化和传递的“软信息，部分地弥补了中小企业因无力提 供合格财务信息和抵押品所产生的信贷缺口，有助于改善其不利的信贷条件。实证研究 表明，银行和企业长期合作关系的强化有利于降低中小企业贷款的利率，减少贷款的担 保和抵押，降低对商业信用的依赖，缓和利率波动对中小企业贷款利率的影响。 另外，b a n e r j e e ( 1 9 9 4 ) 论述了中小金融机构在为中小企业提供金融服务方面拥有信 息上的优势。他们提出了两个假说，一是长期互动假说，另一个假说是共同监督假说。 该理论给我们的启发是，发展中小金融机构，满足中小企业的融资需求是一个可行的选 择。 1 2 2 国内研究现状 目前，国内的理论研究主要集中在中小企业资难的症结分析与融资渠道的选择上， 就这些方面的研究理论界也说法不一。 3 第一章绪论 从信息和交易成本的角度分析中小企业的融资困境。林毅夫、李永军指出，由于信 息不对称，中小企业存在着使用其信息优势在事先的谈判、合同签订的过程和事后资金 使用过程中损害资金提供者的利益的激励因素，导致逆向选择和道德风险。 徐洪水认为金融缺口从根本上说是我国存在的金融压抑造成的，实际利率没有反映 真实的资金供求，导致资金的过度需求和有效供给不足并存，出现“金融缺 口 ，同时 由于银行和企业信息不对称使得资金有效供给减少，加剧“金融缺口 。 张捷通过对发达国家中小企业财务数据的跨国比较，探讨了中小企业外源融资的制 约因素和“金融缺口”的产生原因；在借鉴国际经验和对我国中小企业融资约束因素的 实证分析基础上，提出了发展民营中小企业金融机构，建立地方适度分权的金融管理体 制和多元复合共生型金融体系的构想。 从中小企业融资渠道的选择上分析中小企业融资困境。林毅夫、李永军从我国劳动 力丰富、资本稀缺的要素禀赋出发，认为我国中小企业进行直接融资的成本较高，企业规 模的限制决定了采取编制公开财务报表上市要承担巨大的信息成本；而从企业的技术类 型看，中小企业以劳动密集型为主解决中小企业融资困难唯一的方法是大力发展中小金 融机构。 贺力平认为，妨碍我国银行机构扩大对中小企业信贷支持的主要因素是银行机构缺 乏企业客户风险方面的足够信息，从而不能做出适用的风险评级并提供相应的信贷服务， 指出可以通过发展非国有金融机构和转变国有金融机构的经营方式来解决贷款者与中 小企业借款者之间的信息不对称问题。 张杰认为，民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业的金融支持和国有企 业对这种支持的刚性依赖，以及由形成的信贷资本化。他认为，解除民营经济金融困境的 根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境。 李志赞就中小企业融资问题建立了一个一般性的分析框架。他认为中小企业的非匀 质性贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银行获得信贷的三个主要因素；缓和信息不 对称程度、增加贷款抵押、降低交易成本，都将使中小企业得到的信贷增加。在一定的 前提假设下，将中小金融机构引入模型，发现引入中小金融机构将使中小企业得到的信 贷增加，并增加社会的总体福利；并且在中小金融机构的信息优势、数量和中小企业的 融资总额之间存在着正向关系。故认为我国应该建立起以中小金融机构为主体的金融体 系。 陈晓红教授则认为中小企业融资难的根源在于中小企业信用不足，在我国目前信用 4 长安人学硕士学位论文 体系建设还比较落后的时期，如何做好中小企业信用管理，信用评级是刻不容缓，亟待 解决的现实问题。因此，解决中小企业“融资难问题在于如何在现有条件下提升中小 企业的信用，建立和健全社会信用体系。 1 3 研究方法及相关概念的界定 1 3 1研究方法 在研究方法上，本文结合企业融资的相关理论，对我国中小企业融资问题进行研究， 将实证分析和规范分析相结合，宏观分析和微观分析相结合，提出解决我国中小企业融 资困的对策。 1 3 2 中小企业界定标准 一般而言，世界各国对中小企业有定量和定性两种界定方法。从各国的实际情况来 看，中小企业界定一般都是以定量标准即选用雇员人数、营业额、资产总额和资本总额 中的一项或几项指标来确认中小企业。2 0 0 3 年2 月1 9 日，国家经济贸易委员会、国家。 发展计划委员会、财政部、国家统计局根据中小企业促进法，从实际出发，针对不 同行业特点，以职工人数、销售额、资产总额三个指标为依据，重新确定了中小企业的 划分标准。如表1 1 行业名称指标名称计算单位 中型企业 小型企业 工业企业从业人员数人 3 0 0 2 0 0 0以下3 0 0 以下 销售额万元 资产总额万元 3 0 0 0 - 3 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 4 0 0 0 - 4 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 建筑业企业从业人员数人 6 0 0 - 3 0 0 0 以下6 0 0 以下 销售额万元 资产总额万元 3 0 0 0 3 0 0 0 0以下3 0 0 0 以下 4 0 0 0 4 0 0 0 0 以下4 0 0 0 以下 批发业企业从业人员数人 1 0 0 - 2 0 0以下1 0 0 以下 销售额万元 3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 从业人员数人 1 0 0 - 5 0 0 以下1 0 0 以下 零售企业销售额万元 1 0 0 0 1 5 0 0 0以下1 0 0 0 以下 5 第一章绪论 交通运输从业人员数人 5 0 0 3 0 0 0以下5 0 0 以下 企业销售额万元 3 0 0 0 - 3 0 0 0 0以下3 0 0 0 以下 邮政业企业从业人员数人 4 0 0 1 0 0 0 以下4 0 0 以下 销售额万元 3 0 0 0 3 0 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 酒店餐饮业从业人员数人 4 0 0 8 0 0 以下4 0 0 以下 企业销售额万元 3 0 0 0 1 5 0 0 0 以下3 0 0 0 以下 表1 1国家统计部门中小型企业划分标准 1 3 2 企业融资的定义 融资就是资金融通，从广义上讲融资是指资金在不同所有者之间的流动，是一种双 向的互动过程，不仅包括资金的融入还包括资金的融出；狭义的融资则主要是指资金的 融入，即通过各种方式或途径获得资金的过程。对于任何企业而言，都不可能完全利用 自由资金满足企业生产和发展的需要，为了保证企业正常运行和扩大再生产，必须不断 地从外界获取必要的资金，进行融资活动。本文所提及的融资是狭义的融资。 中小企业融资就是指以中小企业为资金融入者( 即中小企业是资金融入主体) 的融 资活动，它是指中小企业从自身生产经营现状及资金运用情况出发，根据企业未来经营 与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式，利用内部积累或向企业的投资者及债权人， 筹集生产经营所需资金的一种经济活动。 1 3 3 企业融资的方式与渠道 融资方式是指资金由资金盈余部门向资金短缺部门转化( 即储蓄转化为投资) 的方 式、手段、途径和渠道。企业融资方式也就是企业获取资金的方式、手段、途径和渠道。 企业融资方式由于存在不同的分类标准，因而也存在不同的类型。从融资主体角度，可 对融资方式作如下层次的划分，第一层次为外源融资和内源融资，第二层次将外源融资 划分为直接融资和间接融资。从资金的来源渠道不同，可以把企业融资分为股权融资和 债权融资。 1 3 3 1 内源融资与外源融资 在市场经济中，企业一般是通过两种方式来获取资金：内源融资和外源融资。内源 融资是指企业创办过程中以原始资本为起点的积累和发展过程中剩余价值的资本化。即 财务上的自有资本及权益。在现行财务体制下，企业的内源融资由初始投资形成的股本、 折旧基金以及留存收益( 包括各种形式的公积金和未分配利润等) 等项构成。内源融资具 6 长安大学硕士学位论文 有自主性、有限性、低成本性、抗风险性的特点。外源融资是企业通过一定方式向企业 之外的其它经济主体筹集资金。外源融资吸收外部资金盈余者的资金，转化为自己的投 资。包括上述企业自留资金以外国家财政资金、银行借贷资金、非银行金融机构资金、 其他企业资金、居民个人资金等。与内源融资相比，外源融资的特点表现为高效性、有 偿性、高风险性、灵活性。外源融资还可以细分为直接融资和间接融资。外源融资在一 定条件下可以转化为内源融资，如通过股权融资使企业股本增加，下一轮融资时，企业 增加的股本，则是内源融资的基础。 1 3 3 2 直接融资与间接融资 按照融资者融资过程获得资金是否经过金融中介，可分为直接融资与间接融资。这 种划分的核心是，在储蓄向投资转化的过程中，资金是否经过金融中介机构，资金的所 有权或经营权是否发生二次转移为标志。直接融资是指资金由供应者( 储蓄者) 直接转移 到资金需求者( 融资企业) 手中，不需要中介者( 机构) 的协调与帮助或者有经纪人( 或机 构) 的协调与帮助来实现资金在供需双方之间的转移。在资金转移过程中，经纪人( 或机 构) 不涉及资金经营权问题。比如企业自己或通过证券公司出售股票和债券而使资金流 向企业。在此过程中，证券公司作为中介，不涉及此项资金的经营权问题。直接融资借 助于一定的金融工具( 股票、债券) 直接沟通最终出资者和最终融资者的资金联系，资金 供给者与资金需求者直接融通，双方都清楚对方是谁，不需要通过诸如银行这样的金融 中介机构。直接融资具有直接性、长期性、流通性的特点。 间接融资是指由金融中介机构( 如银行) 充当媒介，实现资金由资金盈余者( 储蓄者) 向资金需求者( 融资企业) 转移的融资渠道。在资金的转移过程中，中介机构( 如银行) 对 资金拥有经营权，通过银行( 包括各种信用社) 中介职能，把分散的储蓄集中起来，然后 供应给筹资者，筹资者通过银行间接获取储蓄者的资金。间接融资是金融机构信用的体 现。与直接融资相比，间接融资的特点有间接性、可逆性、短期性。 1 3 3 3 股权融资与债权融资 按照资金的来源渠道不同，可以把企业融资分为股权融资和债权融资。股权融资是 指企业根据资金需求的不同出让部分和全部股权以换取资金的融资方式。股权融资常常 会在企业创办或增资扩股时采用。股权融资获得的资金形成企业的股本，由于它代表着 对企业的所有权，故称所有权资金，它构成企业权益资金或权益资本的主要部分。 债权融资则是利用发行债券、银行信贷方式向企业的债权人筹集资金，它可以发生 于企业生命周期的任何时期。债权融资要求债务人在契约约定的期限内，向债权人还本 7 第一章绪论 付息，发行债券属于直接融资，借贷融资属于间接融资。债务融资与股权融资相比较， 承担的风险较大，但相对而言，付出的资金成本较低。 1 4 论文的基本结构 本文共分为六个部分。其中第一部分是绪论，简要说明本文研究背景及意义，对国 内外的研究现状进行了回顾，并对相关基本概念进行界定、包括中小企业的界定、融资 的概念及企业融资的方式与渠道。第二部分则对我国中小企业困境进行了理论分析，第 三部分论述了中小企业融资国外现状，并对英美模式和日德模式进行了比较和借鉴。第 四部分我国中小企业融资的现状进行了详细的论述，并对融资困境进行原因分析，主要 包括中小企业融资的内部原因及中小企业融资困境的外部原因等：第五部分则是在第四 部分原因分析的基础上结合案例对我国中小企业融资困境提出了一系列解决的对策，主 要包括加强中小企业自身建设；建立中小金融机构；完善中小企业的信用担保体系；发 展和完善我的多层次的资本市场等，以解决我国中小企业融资困境。最后是结论部分。 8 长安大学硕：卜学位论文 第二章中小企业融资困境的理论分析 中小企业在融资过程中碰到的最大问题是中小企业和金融市场之间、金融机构之间 存在着信息收集、分析和传播方面的障碍，这种信息方面的障碍，是导致中小企业融资困 难的直接原因。 2 1 信息不对称理论 信息不对称，即交易的一方对交易的另一方不充分了解，因而影响其做出准确决策。 在金融市场上，信息不对称导致了“逆向选择 和“道德风险”。 2 1 1 信息不对称引起逆向选择和道德风险 逆向选择是由事前的非对称信息，即交易之前买者不知道而卖者知道的信息所引起 的。在许多融资的企业中，其经营风险的高低是有差别的。按照风险收益对称的原 则，风险高的融资者还款的可能性较低，投资者在满足其融资需求时应收取较高的利率 或者回报率以弥补风险损失；风险较低的筹资者，投资者可以收取较低的利率或回报率。 但是由于投资者处于信息劣势地位，不可能对企业的信息知道得非常透彻，为了保证自 己的盈利，投资者会将利率提高到能足以补偿贷款平均违约风险的程度，但这样会使低 风险筹资者放弃筹资，即优质企业退出。 道德风险是由事后的信息不对称，即交易发生以后的信息不对称引起的。投资者 投资以后，企业由于使用的是投资者的资金，有可能不按照合同的约定来经营，而从事 一种风险比较大的经营活动，其收益会很高，但是亏损的可能性也很大，这是投资者不 愿意看到的。如果企业经营失败，投资者要承担投资失败的损失，而企业经营成功，投 资者只能得到事先约定的收益。这样，企业的风险活动给投资者带来损失的可能性远远 超出可能给投资者带来的收益，但是由于投资者无法对企业活动进行监督，因而无法避 免道德风险的发生，所以投资者宁可做出不投资的决策。 按照现代金融理论，在银行和借款人之间永远存在着“信息不对称 问题。资金的 使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息。因此，他们就有可能利用这种 信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，使资 金的提供者承担过多的风险。因此，商业银行为了保证贷款的安全，必须尽力了解客户 的有关信息，加大审查的力度。可见，信息是有成本的，要取得真实信息，其成本也许 更高。如果银行没有掌握借款人的真实信息，那么最简单的办法就是要求客户提供抵押 9 第二章 中小企业融资困境的理论分析 担保。一般情况下银行必然倾向于向那些能够提供足够抵押担保、或者具有较高信用评 级的企业发放贷款。由于中小企业财务信息呈现内部化、缺乏透明度，使得银行为了避 免不利选择，往往不愿向中小企业提供贷款。 财务状况不透明度是中小企业融资困境的一个重要的原因，因为大企业特别是上市 公司的经营状况、财务信息以及其他信息的公开化程度远高于中小企业，而且信息的真 实程度也要高于中小企业。在此情况下，银行自然愿意向大企业贷款而不愿向中小企业 提供贷款。同时信用的缺失、担保体系的不健全也是造成我国中小企业融资困境的原因。 市场经济实质上是信用经济、契约经济。市场交易的顺利实现要依赖于交易双方实现所 承诺的信用，即对已达成合同条款的全面履行。在我国，社会信用体系刚刚出现，处于起 步阶段，企业信用制度没有建立，个人信用更为落后，商业信用遭到破坏，造成全社会的 信用危机，影响经济运行效率，导致银行对中小企业失去信任，银行对中小企业的贷款条 件也越来越严格，手续越来越繁琐，人为增大交易成本。在信用缺失的情况下，为了减少 银行的坏账率，银行通常对信息透明度高且现金流量稳定的大企业较容易提供贷款，而 对信息不透明的中小企业来说就很难得到银行的信贷支持。 2 1 2 信息不对称引起银行的“信贷配给 在市场经济条件下，银行为了解决信息不对称所引起的逆向选择和道德风险问题， 会选择多种技术手段和资金战略来处理对中小企业的贷款，使得银行倾向于对中小企业 实行信贷配给。所谓信贷配给，是指在一般利率条件下对贷款的需求超过了供给，可以将 其分为两类：一是在对借款人信用评级基础上，一部分申请人可以得到贷款而另一部分 则被拒绝，即使是后者愿意支付更高的利率也得不到贷款：一是借款申请人的借款要求 只能得到部分的满足。 这种现象在中小企业特别是民营中小企业融资过程中是常见的，即使是中小企业愿 意以高于市场平均利率的水平获得贷款，银行也不会完全满足他们的信贷需求。 信贷配给虽然能部分的解决信息不对称问题，但并没有从根本上触及信息不对称、 道德风险、逆向选择等问题的根源。 2 2 中小企业资本缺口理论 中小企业资本缺口，指金融体系愿意或能够提供的融资服务低于中小企业对资本和 债务的需求的差额。该概念最初由英国议员m a c m i l l a n 在1 9 3 1 年在其向国会提供关于 l o 长安大学硕上学位论文 中小企业融资问题调查报告中提出，m a c m i l l a n 发现，当企业需要的外源性资本的规模 低于2 5 万英镑( 约合4 0 0 万英镑现值) 时，很难在资本市场上融到资。 中小企业存在的资本缺口主要来自于两个方面。一是规模不经济。无论是正式资本 市场，还是非正式市场、柜台交易市场和第三市场，都存在着关于企业规模和经营年限 等限制，公司股票上市其股本总额不得低于5 0 0 0 万元，公司生产经营必须符合国家产 业政策。这为中小企业在资本市场上融资带来困难。此外，中小企业对于风险投资而言， 也有着规范不经济的一面。由于风险投资属于股权投资，其回报往往是不可预测的，因 此风险投资公司或基金管理人倾向于对其投资的中小企业进行近距离控制和监督，而风 险投资的固定成本也成为许多中小企业获得风险投资的障碍。另一方面，由于风险投资 者往往将注意力集中在投资回报率更高的电子信息、房地产等行业上，这种对行业的偏 好对于许多中小企业而言是不利的，尤其是劳动密集型中小企业。 第三章中小企业融资的国际比较j j 借鉴 第三章中小企业融资的国际比较与借鉴 资金缺乏是世界各国中小企业发展所面临的突出问题之一，为此，许多发达国家采 取各种金融支持政策和手段来帮助中小企业解决资金来源问题，并收到了良好的效果。 由于各国国情和发展基础不同，国际上存在不同的中小企业融资模式：一种以美国和英 国模式为代表，简称英美模式；另外一种以日本和德国为代表，简称德同模式。 3 1英美模式 以美国为代表的欧美经济发达国家，其经济政策的根本目标就是创造一个自由竞争 的市场经济环境。在融资方面，美国政府对中小企业的扶持主要通过中小企业管理局制 定宏观经济政策，引导民间资本流向中小企业。由于资本市场比较完善，美国的中小企 业可以借助其发达的资本市场进行直接融资。主要融资方式如下： ( 1 ) 自有资金 美国人乐于个人投资兴办实业，加上民间资本较多，因此自有资金在中小企业融资 方面占了很大的比重。 ( 2 ) 商业银行贷款 由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提 供贷款。为解决这一问题，美国专门成立了小企业管理局。它通过向中小企业提供担保 使中小企业获得金融机构的贷款。当然，贷款利率会因为风险较大而比大企业贷款要高 出2 - 5 个百分点。在1 9 8 0 年至1 9 9 8 年问小企业管理局共提供2 8 万笔担保贷款，总额 达4 1 0 亿美元。 ( 3 ) 风险投资公司和中小企业投资公司 风险投资公司属民间机构，它们对勇于创新投资的中小企业进行资金投入，为那 些难以得到贷款的中小企业提供贷款，以促进中小企业的科技开发和创新。 据统计1 9 9 7 年美国有6 7 5 家风险投资公司，在美国东部的波士顿地区投入了8 7 亿美元，在西部的硅谷地区投入了3 7 亿美元。大量的风险投资极大推动了当地高科技 行业的发展。中小企业投资公司是为中小企业提供融资服务的创业投资公司。1 9 5 8 年， 美国在通过小企业法案后，由政府成立了小企业管理局并规定由小企业管理局审查 和许可成立“中小企业投资公司”。它可从联邦政府获得很优惠的贷款支持，一般能得 到不超过9 0 0 0 万美元的优惠融资。具体的融资形式可以是低息贷款，也可以是购买和 1 2 长安大学硕上学位论文 担保购买该公司的证券。但获得许可和融资支持的中小企业投资公司，只能投资于合格 的中小企业，不能直接或间接地长期控制所投资的企业。投资方向主要是中小企业发展 和技术改造。 ( 4 ) 政府贷款 在美国，政府还提供直接的政府资助，主要包括三种类型：( 1 ) 由中小企业管理局 向那些有较强技术创新能力、发展前景看好的中小企业发放直接贷款，但其额度非常有 限。这是美国唯一的政府直接资助而且利率低于市场利率的优惠政策。( 2 ) 中小企业管 理局向中小企业提供的自然灾害贷款。这种特殊的帮助，其目的在于使那些经营状况良 好的受灾企业得以重建。( 3 ) 中小企业的创新研究资助。为了促进美国中小企业的科研 开发，根据中小企业创新发展法，美国国会于1 9 8 2 年制定了中小企业创新研究计划， 该计划规定，所有划拨研究与开发费用超过1 亿美元的，政府有关部门必须按一定的比 例向中小企业创新计划提供资金，用于资助中小企业开展科技开发和技术成果转化。 ( 5 ) 证券融资 对于有了定规模的中型企业，还可以考虑通过向外发行股票和债券融资。美国的 资本市场相当发达，拥有多层次、全方位的证券市场和债券评级机制。除了证券交易主 市场外，还有第二板市场和柜台交易市场。在第二板市场上市的大多是一些新兴和成长 中的公司，上市标准低于主市场。柜台交易市场的上市条件更为宽松，为中小企业提供 了直接融资的机会。 英国的情况与美国比较相似，依靠其发达的资本市场和金融市场，英国小企业的资 金来源主要是自有资金和有价证券。英国政府通过公营性质的i n v e s t o r si ni n d u s t r y 引导商业银行和民间资本投向中小企业，政府政策性贷款比例很小。但是由于企业发行 证券受到最低资本额限度这一规定，英国企业通过发行证券筹资的比例要低于美国。可 见，英美融资模式的主要特征是：在外部融资中，直接融资( 股票、公司债券、国债、商 业信用、民间借贷等) 所占比例较高，间接融资比例相对较小，企业负债率较低。 3 2日德模式 以日本和德国为代表的后起经济发达国家和地区，在扶持中小企业的发展方面， 更侧重于微观调控。以日本为例，在金融政策上具体表现为：日本拥有世界上最为完善 的政府金融机构，对中小企业采取了十分积极主动的扶持政策，建立了一个多种类型金 融机构并存和相互补充的中小企业金融体系，对中小企业起到了极大的支持作用。 1 3 第三章中小企业融资的国际比较亏借鉴 ( 1 ) 商业银行 日本的中小企业金融商业银行属于民间金融机构之列，它又分为都市银行和地方银 行两种。都市银行主要为大企业服务，进入8 0 年代以后，随着企业融资的增加和证券 市场的发展，大企业对贷款需求有所减少，于是，都市银行开始重视发展对中小企业的 信贷业务；地方银行一般规模较小，主要为所在地中小企业提供融资服务。 ( 2 ) 民间中小企业专门金融机构 日本民间中小企业金融机构主要有相互银行、信用金库、信用组合等。相互银行是 根据相互银行法，从传统的民间金融机构无尽会社( 一种信用互助合作组织) 转化而成的 股份公司性质的金融机构，全国共6 9 家，主要为实行股份公司制度的中小企业提供服 务。8 0 年代后相互银行呈现出与商业银行同化的趋势，但其融资对象仍被限于中小企业。 信用金库是根据信用金库法，从城市信用合作社改组而成的会员制金融机构，全国共4 5 6 家，业务对象以会员企业为主，只有在优先满足了会员的贷款需求后，才可以对非会员 提供贷款；信用组合强调自律，监管较松。作为专门的中小企业金融机构，其对中小企业 的贷款要占自身贷款资产的9 9 以上。 ( 3 ) 政府中小企业专门金融机构 为解决中小企业的资金需要，日本政府建立了政策性中小企业金融机构。这类金融 机构主要有：国民金融公库。为从银行及其他一般金融机构融通资金较困难的国民大 众提供必要的事业资金。中小企业金融公库。在中小企业向一般金融机构融通发生困 难时，由该公库给予资助。商工组合中央金库。由政府与民间合资建立，具有半官半 民性质。 ( 4 ) 中小企业信用担保机构 为提高中小企业信用担保能力，分担中小企业的融资风险，促进民间金融机构向中 小企业贷款，同本政府实施了信用保证制度。1 9 5 3 年，政府出资在全国建立了5 2 所信 用保证协会，专门为中小企业从民间银行提供担保：为进一步提高贷款担保的能力，1 9 5 8 年又成立中小企业信用保险公库，对信用保证协会进行再保险。这种“双保”机构的建 立，大大增加了中小企业从民间银行取得的贷款。 ( 5 ) 政府向中小企业直接提供特别贷款 为促进中小企业设备现代化，根据1 9 6 6 年中小企业现代化资金助成法，日本政府 制定了设备现代化资金贷款制度和设备租赁制度两项政策，中央和地方政府每年从财政 中拨出相当于设备金额5 0 的资金作为中小企业设备现代化的贷款基金，向中小企业提 1 4 长安大学硕士学位论文 供长期无息贷款和设备租赁，帮助解决设备更新的资金需要。 ( 6 ) 风险资本经营机构 为推动高新技术企业发展，日本建有专门经营风险资本的金融机构，对风险企业进 行股份资本投资，并提供经营指导，在企业发展起来，股票可转让时卖掉股票而取得风 险收益。这类机构由中小企业投资育成公司和民间风险资本投资事业组成。 与日本不同，德国模式虽然也是依靠银行系统而不是证券市场筹措资本，但德国企 业的融资结构中内源融资的比重大，企业的自我积累能力强，而在外源融资中则以银行 融资为主。这是因为德国的银行系统非常发达而资本市场不很发达，银行掌握的资金要 远远超过证券市场。 3 3两大模式的比较 两大模式共同点主要体现在两个代表国家在政府金融扶持政策上： ( 1 ) 建立了完善的法律保障体系。为了促使中小企业的健康发展，美同立法机构 都重视通过立法保障中小企业的利益，支持中小企业融资。 ( 2 ) 建立贷款担保体系。美同都建立了贷款担保体系，以分担金融机构对中小企 业贷款的风险，促使金融机构扩大对中小企业的贷款。 ( 3 ) 政府都提供少量贷款，重点支持依靠民间融资并不能完全解决中小企业的融 资问题。 ( 4 ) 鼓励设立风险基金和风险投资公司。 两大模式存在的差别： ( 1 ) 美国政策性贷款较少，主要是引导民间投资。与日本不同的是，美国不要通 过小企业管理局制定宏观调控政策，引导民间资本向中小企业投资，并为中小企业提供 信贷担保。这与美国发达的金融市场以及美国较高的风险投资意识有关。 ( 2 ) 美国的风险投资市场最为发达，n