（企业管理专业论文）我国中小企业债务融资体系建设.pdf

摘要 中小企业作为最具活力的组织要素，在经济社会发展中日益发挥着不可替代的作用和 功能。自从进入2 0 世纪9 0 年代以来，几乎所有发达国家的中小企业都出现了高速发展的 势头。在我国，目前中小企业已超过1 0 0 0 万家，占注册企业总数的9 9 ，中小企业创造 的工业总产值、实现利税和出口总额分别占全国总量的六成、四成和六成左右。中小企业 规模小，经营方式灵活，最有可能按照经济的比较优势来组织生产。在我国处于经济转型 时期，中小企业始终是推动经济市场化和经济增长的主要力量。 中小企业在发展过程中也面临着许多困难，融资难往往是阻碍中小企业发展的主要因 素。在理论上，中小企业融资主要存在“权益资本融资缺口”和“债务资本融资缺口”这 两方面问题。在发达国家，非正式权益资本市场、风险投资体系和二板市场的发展，在很 大程度上缓解了中小企业的“权益资本融资缺口”。而在我国，非正式权益资本市场常常 作为“扰乱金融秩序”而被取缔，风险投资体系很不健全，二板市场的进入门槛较高，对 大多数中小企业来讲，利用资本市场融资就是天方夜谭。同时，中小企业所有者和经营者 大多都是统一的，他们往往不愿意放弃对企业的控制权，因此，我国中小企业很多都选择 问接的债务融资方式来筹集资金。 探讨我国中小企业债务融资难的问题，其原因既有般性，又有我国的特殊性。一般 性主要表现在同世界上其他国家一样，我国中小企业债务融资也面临着信息不对称和规模 不经济；特殊性主要是指我国仍处于经济转轨时期，我国金融体系不健全、银行治理结构 不完善和社会信用缺乏等。因此建设我国中小企业债务融资体系，一定要分析我国的实际 情况，结合国外的经验， 本文借用一个简单的数学模型，不考虑其他因素，只考虑信息不对称的条件下，中小 企业的经营风险和贷款利率同方向变动，从而产生逆向选择问题；对银行来说，利率的变 化对收益的影响是不确定的，银行宁可对中小企业实施信贷配给也不愿意随意提高利率。 在简单模型的基础上首先加入贷款抵押，模型分析表明低风险的企业比高风险的企业更愿 意用较多的贷款抵押换取银行的利息减让；银行通过要求企业提供贷款抵押，可以降低信 贷风险，同时会在贷款利率上做一些让步。再进一步放宽假设条件，引入信息监督成本， 信息监督成本可以提高企业的还款概率，降低银行的经营风险，银行也会适当地降低贷款 利率，中小企业融资难问题得到进一步的缓解。引入民间金融，模型分析发现中小企业更 倾向于向民间金融融资。 本文还对我国正式的融资制度银行制度和非正式融资制度民间金融分别进 行了分析。解决我国中小企业贷款难的问题，不在于增加中小银行和金融机构的数量，更 重要的是改革和完善我国现有中小银行的治理结构，重新确立银企关系以及推动银行的业 务创新等。对于民间金融，政府应给与其合法地位，充分发挥其在中小企业融资中的作用。 解决中小企业融资难，还应注重信用体系的建设和社会服务体系的建设，从而为中小 企业提供一个良好和完善的债务融资体系。 关键词：中小企业债务融资正式融资非正式融资 a b s t r a c t a st h em o s tv i t a l i t yf a c t o ro fo r g a n i z a t i o n t h es m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p f i s e s ( s m e s ) i n c r e a s i n g l yp l a ya ni m p o r t a n ta n du n s u b s t a n t i a t e dr o l ei nt h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m ya n d s o c i e t y s i n c e 1 9 9 0 s 匝si nm o s to ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e ss e e mt ob eg r o w i n gi nh i g h s p e e d i no u rc o u n t r y ，t h e r ea r em o r et h a n1 0 ，0 0 0 ，0 0 0s m 【e s ，w h i c hi s9 9 o ft h ee n t e r p r i s e s t 1 1 a th a v er e g i s t e r e da ti n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a la d m i n i s t r a t i v eb b r e a u s m e si no u rc o u n t r y a c c o u n tf o r6 0 o fv a l u eo fi n d u s t r i a lp r o d u c t s 4 0 o ft a xr e v e n u ea n d6 0 o fe x p o r t r e s p e c t i v e l y ，b e c a u s eo fs m a l ls i z ea n dv i v i dw a yo fm a n a g e m e n t , t h e yp r o b a b l yo r g a n i z et h e i r p r o d u c ea c c o r d i n gt ot h ec o m p a r a t i v ea d v a n t a g e d u r i n gt h et i m eo ft h es b i f to u to fp l a n n e d e c o n o m yi n t os o c i a l i s tm a r k e te c o n o m y s m e sh a v ec o n t r i b u t e da n da r e s t i l lc o n t r i b u t i n g c o n s i d e r a b l yt oe c o n o m i cl i b e r a l l i s a t i o na n dn a t i o n a le c o n o m i cg r o w t h s m 匝sa l s of a c em a n yd i f f i c u l t i e sd u r i n gt h ed e v e l o p m e n t ，a n df i n a n c i n gd i f f i c u l t yu s u a l l y i st h em a i nf a c t o rt h a to b s t r u c t st h ed e v e l o p m e n to fs m e s t h e o r e t i c a l l y ，w ec a nu s e “d u a l g a p s ”一g a po fr i g h t s a n d - i n t e r e s t sc a p i t a lf i n a n c i n ga n dg a po fd e b tf m a n c i n gt od e f i n et h e d i m c u l tf i n a n c i n gp r o c e s si ns m e s i nt h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，t h ei n f o r m a lf i g h t s a n d - i n t e r e s t e c a p i t a lm a r k e t t h e r i s ki n v e s t m e n ts y s t e ma n dt h e “s e c o n dp a r km a r k e t h a v e ，t o g r e a t d e g r e e ，a l l e v i a t e dt h e “g a po ff i g h t s a n d i n t e r e s t sc a p i t a lf i n a n c i n g b u t i no u rc o u n t r y ，t h e i n f o r m a lr i g h i s a n d i n t e r e s t sc a p i t a lm a r k e tf r e q u e n t l yi sb a n n e db e c a u s eo f “d i s t u r b i n gt h e f i n a n c eo r d e r ；t h er i s ki n v e s t m e n ts y s t e mi sn o tp e r f e c ta n dt h ee n t r yt h r e s h o l do ft h e “s e c o n d p a r km a r k e t ”i st o oh i g h s oi ti sn e a r l yi m p o s s i b l ef o rm o s to fs m e st og e tf u n d 行o m 也e f i g h t s a n d i n t e r e s t sc a p i t a l m a r k e t i nt h em e a n t i m e t h eo w n e r so fs m _ e sa r ea l s ot h e m a n a g e r s ，a n dt h e ya r eo f t e nn o tw i l l i n gt og i v eu pt h ee n t e r p r i s e s d o m i n a t i o n ，s os m e si no u r c o u n t r yp r e f e ro u t e rd e b tf i n a n c i n g d i s c u s s i n gt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yo fs m s si no u rc o u n t r y ，i t s r e a s o nb o t hh a st h e g e n e r a l i t y a n dh a st h ep a r t i c u l a r i t y n l cg e n e r a l i t ym a i n l yd i s p l a y st h a ta st h es a m e a ss m e si o 也e rc o u n t r i e s s 匝si no u rc o u n t r yi sf a c i n gt l l ei n f o r m a t i o na s y m m e t r ya n dd i s e c o n o m yo f s c a l e 硒ep a r t i c u l a r i t ym a i a l yr e f e r st ot h a to u rc o u n t r yi ss t i l li ne c o n o m i ct r a i l s i t i o n 坊e f i n a n c es y s t e ma n dt h em a n a g e m e n ts t r u c t u r eo fb a n k si sn o tp e r f e c t ，c o m m u n i t yc r e d i ts y s t e m i si n a d e q u a t ea n ds oo n t h e r e f o r e w es h o u l da n a l y z et h e a c t u a l s i t u a t i o no fo u rc o u n t r y c o m b i n i n gw i t ht h eo v e r s e a se x p e r i e n c es oa st op e r f e c tt h ed e b tf i n a n c i n gm a r k e tf o rs m e si n o u rc o u n t r y ， f i r s tw eb u i l dab a s i cm o d e l t a k i n gn oa c c o u n to fo t h e rf a c t o r s ，u n d e rt h es i t u a t i o no f i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ，t h ec h a n g eo ft h em a n a g e m e n tr i s ki st h es a m ea st h a to ft h el o a nr a t e o fs m e s ，s oi tw i l lp r o d u c et h ea d v e r s es e l e c 廿n gp r o b l e m t ob a n k s ，t h ei n f l u e n c eo fc h a n g eo f l o a nr a t ei su n c e r t a i nt oi n c r e a s et h ei n c o m e b a n k sp r e f e rc r e d i tr a t i o n i n gt oi n c r e a s i n gt h el o a n r a t e 1 1 1 el o a nm o r t a g a g ec a nr e d u c et h el o a nr a t ea n dt h ee n t e r p r i s e so f t h el o wr i s kw o l dl i k et o s e l e c tt h em o r t a g a g el o a ns ot h e yc a l lg e tl o w e rl o a nr a t e t h ec o s t so fi n f o r m a t i o na n d s u p e r v i s o rc a ni n c r e a s et h ep r o b a b i l i t yo fr e p a y m e n to fb a n kl o a nf o rs m 哐sa n dr e d u c et h er i s k o fm a n a g e m e n tf o rb a n k s n l ei n f o r m a lf i n a n c ef u r t h e ra l l e v i a t e st h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yf o r s m e s t h i sa r t i c l e a n a l y z e st h e f o r m a lf m a n c e t h es v s t e mo fb a n k sa n dt h ei n f o r m a l f i n a n c e m es y s t e mo f c i v i lf i n a n c e t h ew a vo f r e s o l v i n gt h ep r o b l e mo f f m a n c i n gd i 街c u l t yo f s m e si no r rc o u n t r yi sn o ti n c r e a s i n gt h en u m b e ro f t h es m a l la n dm e d i u mb a n k s ，b u tr e f o r m i n g a n dd e r f e c t i n gt h em a n a g e m e n ts t r u c t l l r eo ft h es m a l la n dm e d i u mb a n k s , r e e s t a b l i s h i n gt h e r e l a t i o nb e t w e e nb a n k sa n ds m e s ，p r o m o t i n gt h eo p e r a t i o n a l i n n o v a t i o no fb a n k s t h e g o v e r n m e n ts h o u l dg i v et h ei n f o r m a lf i n a n c ei t sl e g a lp o s i t i o na n dt r yi tt op l a ya g r e a tp a r ti n s m e s f i n a n c i n g a tl a s tw es h o u l db u i l da n dp e r f e c tt h ec o m m u n i t yc r e d i ts y s t e ma n dc o m m u n i t ys e r v l c e s y s t e m k e y w o r d s ：s m a l la n d m e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s d e b tf i n a n c i n g f o r m a lf i n a n c i a ls y s t e mi n f o r m a lf i n a n c i a ls y s t e m 本学位论文知识产权声明 本学位论文是在导师( 指导小组) 的指导下，由本人独立完成。 文中所引用他人的研究成果均已注明出处。对本论文研究有所帮助的 人士在致谢中均已说明。 基于本学位论文研究所获得的研究成果的知识产权属于南京林 业大学。对本学位论文，南京林业大学有权进行交流、公开和使用。 研究生签名：爹舅 导师签名： 碱生 日期：抄，7 二扣 致谢 写作本文，从开题至一稿、二褊三稿，前后共一年多时问。翱阅报刊， j ：- i g t 检索，比袭分析，特别是最后两个月，与电脑面对面通过键盘输入文 宇，箕恶鲁想反复修改，其问甘告白知。因能方百限，至定稿茂文仍有若 干地方不完美窥怨之处患请读者指正。 本文是在导姊瓷杰敖蔹的悉心指导牵乏怀下完戊的。从姊三午，导师渊 博的知识、幂邃的见解严谨曲治学恙虔友和葛的为人处世，使老者在恶想 和雩业上皆受到幕幂的启迪和板火的鼓舞。在论文的选题、立慈，撰写和定 编中都顿注了导姊曲火量心血，导师还积扳利用各种方戈与笔者讨论论炙的 相乏内吝，并为论炙钩完戊白l 适各种百剞的务件。谨向导姊时笔者多年约敖 诲和乏心表示由表的惑。谐。 在此也要拳谢经密孝院的老蟀，乏4 邑们兢兢业业的存姊竣遣为笔者打 下了良好的学术基础争素养。还妥蚕谢我曲同学昊仲碉，管徇、溽卿，御起， 武趋孝，麦他们与笔者的平时讨论启友了笔者的恶摩，丰富了论炙的丙各， 在此表示衷心的拳谢。 蒋刺丞谢我的象人，走私们的教导鼓励和无限乏爱使我在艰辛的学习 道路上致敬不倦，百所进取。 谨此，向所有丈心，支持和帮助过笔者的老师、同掌和朋友们致以戎挚 的丞谢! 作者：葛舅 2 0 0 7 年6 月子南京 1 引言 在经济全球化、信息化、知识化的今天，作为经济社会生活细胞企业的形态，也 正在发生着划时代的变化。从企业规模的变化看，正在出现超级大企业不断涌现和小型企 业数量剧增的两种趋势。一方面，随着企业间的横向扩张，企业的规模不断扩大，超大规 模的企业大量涌现，大企业已经成为衡量一个国家经济实力和国际竞争力的重要标志，是 推动全球范围内结构调整和科技进步的重要力量。另一方面，任何一个有活力的经济体， 都出现小企业数量迅速激增的态势，企业的小型化和微型化趋势同样非常显著，中小企业 已成为推动经济发展的基本力量。 对于中小企业的生存与发展主要存在两种理论上的解释：交易费用学说从降低交易费 用的角度论证了中间产品交易效率的提高使企业的平均规模不断下降；信息经济学说从信 息不对称的帕累托改进角度论证了小企业的存在。经济学家卡尔松( c a r l s s o n ) 、阿科斯 ( a e s ) 、萨瑞克( t h u r i k ) 、格罗斯曼( g r o s s m a n ) 等从技术进步、企业家精神、消费者 偏好和监督成本等方面论证了中小企业存在的合理性和必然性。 在现实的经济、社会生活中，无论是发达国家，还是发展中国家，中小企业在国民经 济中都具有不可忽视、不可替代的作用。在美国，中小企业占企业总数的9 9 ，产值占 g d p 的4 0 ，就业人数占6 0 ，在新增就业机会中，有8 5 是由小企业创造的。在我国， 中小企业占到企业总数的9 9 ，提供了全国6 0 以上的出口额和超过4 5 的税收收入， 创造了全国7 0 的新增工业产值和5 5 以上的国内生产总值，吸纳了全社会7 5 的就业 人员。中小企业有着经营机制灵活、分工协作专业化水平高和技术创新能力强等多方面的 独特优势，在推动技术进步、促进经济增长、繁荣市场和扩大就业等方面扮演着愈益重要 的角色。 中小企业对我国国民经济和经济体制而言，不仅具有“发展意义”，而且具有“改革 意义”。中小企业的“发展意义”表现在国际分工中我们具有劳动力优势，而劳动密集型 企业的规模一般偏小，因此，中小企业最能体现我国的劳动力成本优势。中小企业的“改 革意义”是指。体制外”发展起来的民营企业规模一般比较小，这些企业的活力不仅为国 有企业的改革提供了借鉴，而且还消化了改革的成本，在国有企业效率低下的情况下，保 证经济的较高增长率和吸收国有企业改革中分流下来的人员。 高度重视中小企业的发展是世界各国的普遍做法。我国于2 0 0 3 年颁布实施了中华 人民共和国中小企业促进法，标志着我国促进中小企业发展工作进入了一个崭新阶段， 但仍有许多因素制约着中小企业的进一步发展。资金是中小企业发展过程中不可缺少的生 产要素，稳定的融资渠道是中小企业发展的重要前提。当前，我国中小企业发展中最突出 的问题，就是资金匮乏，融资渠道不畅。对中小企业的资金来源的调查显示，自身积累、 银行贷款、非正规借贷、发行企业债券、发行股票这五种融资方式分别占企业总数的8 6 、 7 6 7 、5 2 9 、3 5 和1 1 4 ，这呈现出目前我国中小企业融资的特点：自身积累是中 小企业资金来源的主要途径，银行信贷现在还是中小企业外源融资的首选。但在国有商业 银行加强金融风险防范的形势下，中小企业难以获得贷款，而要进入资本市场又遇到诸多 障碍，致使我国中小企业外源融资比例偏低。根据国际金融公司的资料，2 0 0 4 年我国中 4 小企业融资渠道中，银行信贷约占外部融资的9 7 ，股票份额约占1 3 ，债券约占0 3 。 在信贷市场上，中小企业的信息不对称闯题比较严重，使金融机构的信贷风险大大增加； 同时由于中小企业对资金的需求规模较小，使得金融机构审查监督的平均成本和边际成本 都很高，向中小企业贷款的单位资金的监管成本较高，金融机构往往不愿意向中小企业贷 款。因此，从某种程度上讲，中小企业。融资难”主要是指债务融资。 本文拟构建不同的金融主体与中小企业融资关系的一个分析模型，研究影响融资过程 的不同因素的作用，并对我国中小企业债务融资体系中的不同金融主体进行分析，为建设 和完善我国中小企业债务融资体系提供政策性建议。 2 研究问题界定 2 1 中小企业 2 1 1 中小企业特征 中小企业本身是一个相对的、模糊的概念，要对其进行界定，应首先理解中小企业由 于规模原因而表现出的内在特征： ， 1 股权结构 企业的组织形式主要包括：单一业主制、合伙制、有限责任公司制和股份合作制，前 两类属于无限责任，后两类属于有限责任。在我国，大多数规模较小的中小企业采用业主 制或合伙制形式，规模较大的中小企业大多采用了有限责任公司制的形式，少部分采用了 股份有限公司的形式。即便采用了有限责任公司或股份有限公司形式，我国的中小企业股 权结构仍有一个共同的特点股权的高度集中( 表现为个人控股或家族控股) ，企业的 所有权和经营权高度统一。在企业外部环境有很大的不确定性和内部治理结构不完善的情 况下，集权有利于中小企业作出最优的决策。但股权的高度集中，使得股东制衡机制难以 发挥作用。同时，所有权和经营权的高度统一，使得中小企业的存在、发展及扩张同所有 者的素质、努力、甚至身体状况关系很密切，企业所有者的变故，可能会导致企业解散、 破产或倒闭。 现代企业则完全不同。现代大型企业一般都是有限责任公司或股份有限公司的形式， 实行所有权和经营权两权分离，企业的股东一般人数较多，每个股东持有的份额较小，股 权高度分散，而且绝大多数股东之间相互并不熟悉，很少有绝对控股的现象，不足以构成 对企业的支配，股东的变动一般不会对企业产生影响。 2 组织结构 对于中小企业来说，由于规模较小，分工程度相对较低等原因，企业内部的组织结构 一般比较简单。企业的投资者同时也是具体经济活动的管理者，其直接面对被雇佣者，组 织结构的中间层次很少。而且，在管理者中，非投资意义上的管理者很少，也不存在严格 意义上的权责利分明的界限。 现代企业的组织结构一般比较复杂，存在较多的中间管理层，这主要是因为：一是企 业规模扩大，面向社会公众筹资成为主要的融资渠道，企业管理的相对集中性决定了不可 能由所有的投资者来共同经营企业；二是企业规模扩大，劳动分工的扩大，导致企业内部 的协调和监控成为治理和管理的重要环节，进而对管理提出了更高的要求，任何一个或几 个管理者都不可能有足够的时间和精力去包揽企业一切的管理事务，而必须是一个具有层 级和分工的管理队伍来进行。 3 管理模式 a e d , 企业抗风险能力较弱，面队企业经营过程中的各种不确定因素，往往需要企业的 管理者迅速地作出判断和决策，因此中小企业往往形成高度统一的管理模式，企业的所有 者通常也是企业的经营管理者。出于对企业资产安全的考虑，企业所有者最信任的人就是 6 自己，其次是自己的亲朋好友，中小企业中的管理人员大多是企业所有者的亲朋好友，由 此形成了亲情化或友情化的管理模式。 现代企业制度强调所有权和管理权的分离。企业的所有者或投资人在现代公司体制中 已经不再是经营管理者，他们选择合适的职业管理人员经营管理企业，企业的中、高层管 理者大多由专业的技术管理人员担任，所有者只注重资本的收益，他们并不直接参与企业 的日常经营管理。 2 1 2 中小企业界定 从世界范围来看，对中小企业并没有一个统一的界定标准，界定的标准往往取决于界 定的目的。在实践中，对中小企业的界定一般采用定性标准和定量标准。 定性是定量的前提。传统上，人们在界定中小企业时遵循的定性标准主要有：( 1 ) 独 立经营。即该企业不是大企业的子企业或者是被大企业控股或持股的企业；( 2 ) 企业的组 织结构简单且不稳定，往往企业的所有者就是企业的经营者并且直接参加生产经营活动： ( 3 ) 企业的市场份额小且在该行业中不占支配地位。如美国1 9 5 3 年颁布的小企业法 规定：凡是独立所有和经营，并在某行业领域不占支配地位的企业，均属于小企业。2 0 世纪7 0 年代，英国学者博尔顿提出小企业在质上应具备三个条件：占有较少的市场份额， 影响力较小；没有定型的管理机构：不受外界控制，决策自由。 定性标准往往不能明确界定哪些企业属于中小企业，世界各国对中小企业的界定标准 进行了量化。定量标准一般包括三项指标：雇员人数、资本总额和年营业额( 销售额) 。 下表列出了部分国家和地区对中小企业的划分标准。 国家 定量标准定性标准 及地区 一般制造业：雇员人数少于5 0 0 人；凡是独立所有和经营并在某 零售业：年销售额在2 0 0 万8 0 0 万美元；行业领域内不占支配地位的 美国批发业：年销售额在9 5 0 万2 2 0 0 万美元；企业。 建筑业：年销售额在1 0 0 万9 5 0 万美元； 农业：年销售额在1 0 0 万美元； 小企业：制造业、服务业中雇用人数为4 9 人以l 、不能从资本市场直接筹集 下，年销售收入1 0 0 万马克以下。 资本； 德国中企业：制造业、服务业中雇用人数为4 9 9 人2 、经营者直接承担风险； 以下年销售收入1 0 0 万马克以上、13 、经营者独立并与从业人员 亿马克以下。 一起进行生产经营活动。 7 小企业：制造业：从业人员在2 0 0 人以下：l 、市场份额小； 建筑业、矿业：从业人员在2 0 人以下；2 、所有者依据个人判断进行 零售业：年销售收入在1 8 5 万英镑以 经营： 英国 下；3 、所有经营者独立于外部支 批发业：年销售收入在7 3 万英镑以配。 下。 微型企业：员工人数1 9 人； 欧盟小型企业：员工人数1 0 4 9 人； 中型企业：员工人数5 0 2 4 9 人。 制造业等：从业人员在3 0 0 人以下或资本金在 1 亿日元以下； 批发业：从业人员在1 0 0 人以下或资本金在 日本 3 0 0 0 万日元以下； 零售服务业：从业人员在5 0 人以下或资本金在 1 0 0 0 万日元以下。 小企业：固定资产额在5 0 0 万新元以下； 新加坡 中企业：固定资产额在5 0 0 万1 0 0 0 万新元。 中小企业：制造业、营造业、矿业及土石采取 业：实收资本额6 0 0 0 万新台币以下 中国台或常雇员工数在2 0 0 人以下； 湾农林渔牧业、水电燃气业、商业、服务业：年 营业额在新台币8 0 0 0 万以下或常雇 员工人数在5 0 人以下。 中国香小工业企业：雇用人数在1 0 0 人以下； 港其他行业：雇用人数在5 0 人以下。 我国于2 0 0 2 年6 月1 9 日通过了中华人民共和国中小企业促进法，并于2 0 0 3 年1 月1 日起正式实行。按照中小企业促进法的规定，国家经贸委、国家计委、财政部、 国家统计局等四部委于2 0 0 3 年2 月研究制定了中小企业标准暂行规定。该规定根据企 业职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点制定中小企业标准。针对不同行业 8 界定中小企业的标准如下表 行业名称指标名称 小型企业中型企业大墅金、监 从业人员( 人)3 0 0 以下 3 0 0 2 0 0 02 0 0 0 及以上 工业销售额( 万元)3 0 0 0 以下3 0 0 0 3 0 0 0 03 0 0 0 0 及以上 资产总额( 万元)4 0 0 0 以下 4 0 0 0 - 4 0 0 0 0 4 0 0 0 0 及以上 从业人员( 人)6 0 0 以下 6 0 0 3 0 0 03 0 0 0 及以上 建筑业销售额( 万元) 3 0 0 0 以下3 0 0 0 3 0 0 0 03 0 0 0 0 及以上 资产总额( 万元)4 0 0 0 以下4 0 0 0 - 4 0 0 0 04 0 0 0 0 及以上 从业人员( 人)1 0 0 以下 1 0 0 2 0 02 0 0 及以上 批发业 销售额( 万元)3 0 0 0 以下 3 0 0 0 - 3 0 0 0 0 3 0 0 0 0 及以上 从业人员( 人)l o o 以下l o o 一5 0 05 0 0 及以上 零售业 销售额( 万元)l o o o 以下 1 0 0 0 1 5 0 0 0 1 5 0 0 0 及以上 从业人员( 人)5 0 0 以下 5 0 0 3 0 0 03 0 0 0 及以上 交通运输业 销售额( 万元)3 0 0 0 以下 3 0 0 0 3 0 0 0 0 3 0 0 0 0 及以上 从业人员( 人)4 0 0 以下 4 0 0 1 0 0 0l o o o 及以上 邮政业 销售额( 万元) 3 0 0 0 以下3 0 0 0 3 0 0 0 03 0 0 0 0 及以上 住宿和餐饮从业人员( 人)4 0 0 以下4 0 0 一8 0 08 0 0 及以上 业销售额( 万元)3 0 0 0 以下 3 0 0 0 1 5 0 0 01 5 0 0 0 及以上 2 2 中小企业融资 融资即资金的融通，具体指资金在持有者之间流动以调剂余缺的一种经济行为。广义 的融资不仅包括资金的融入，还包括资金的融出，不仅包括了资金的来源，还包括了资金 的运用。狭义的融资主要是指外部资金的融入，也就是企业根据自身的需要，通过一定的 渠道，采用一定的方式，向企业的投资者及债权人筹集资金，通常也称之为外源融资。介 于广义和狭义之间的融资，既包括不同资金持有者之间的资金融通，也包括某一经济主体 通过一定的方式在组织内部进行的资金融通，即企业自我组织与自我调剂资金的活动，后 一种方式，有时也被称为内源融资。 二十世纪初，英国议员麦克米兰( 1 9 3 1 ) 向国会提交的关于中小企业问题的调查报告 中，首次提出中小企业融资存在“金融缺口”( f i n a n c i n g g a p ) ，这里的金融缺口主要指外 源融资。在理论上，企业融资主要存在“权益资本融资缺口”和“债务资本融资缺口”这 两方面问题。在发达国家，非正式权益资本市场，风险投资体系和二板市场的发展，在很 9 大程度上缓解了中小企业的权益资本融资缺口。而在我国，非正式权益资本市场常常作为 “乱集资”而被取缔，风险投资体系很不健全，证券市场( 包括二板市场) 的进入门槛较 高，对于大多数中小企业来讲，利用资本市场融资就是天方夜谭。同时，中小企业所有者 和经营者大多是统一的，他们往往不愿意放弃对企业的控制权。因此，中小企业很多都选 择间接的债务融资方式来筹集资金。 本文的研究范围主要指中小企业的债务融资方式，即企业向金融机构及非正规金融筹 集资金的一种经济行为。 1 0 3 国内外研究综述 3 1 国外文献综述 传统理论解释信贷市场时，总认为资金的价格利率会调节资金的供给和需求，使 信贷市场产生均衡利率，在均衡利率的水平上，借款人的信贷需求得到满足。但西方学者 研究发现，利率并不能完全引导银行的信贷供给，因此在2 0 世纪5 0 年代，提出了信贷配 给的概念，并认为信贷配给与道德风险有关。 道德风险是温特( 1 9 6 4 ) 首先加以明确的描述，温特及后来的学者建立了“委托代 理”模型来分析道德风险问题：假定存在委托人和代理人，他们的利益并不一致；委托人 不能直接观察代理人工作的努力程度，他只能观察到代理人工作的结果，而这些结果是不 确定的，代理人即使不努力也有推卸责任的借口，在委托人和代理人之间就产生了道德风 险。 j a f f e e 和r u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 构建了一个简单模型说明道德风险会引起信贷配给。该模型 假定，银行并不强制要求偿还贷款，那么借款人将偿还( 用硒表示) ，还是支付违约利息 成本( 用d j 表示) ，根据借款人的现金流量( 用y j 表示) ，则可能发生下述情况： ( 1 ) 若r j y j ，厂商被迫选择违约； ( 2 ) 若y j 弼，厂商将选择偿还贷款； ( 3 ) 若y j r j d j ，厂商选择主动违约( 策略性违约) 。 如果可以观察到d j 值，银行可以限制贷款，从而减弱厂商违约意愿，即r j d j 。因此， 偿还贷款的临界值降低了银行的预期收益。如果d j 不可能被银行观察到，则存在道德风 险。 传统经济学家将信贷配给认为是一种暂时的非均衡现象，斯蒂格利茨和韦斯引入了信 息不对称因素，认为信贷配给也可以作为一种长期均衡现象存在。有关信息不对称的经典 文献是阿克罗夫( 1 9 7 0 ) 的次品市场：质量的不确定性和市场机制。阿克罗夫在文章 中指出，在次品市场( 也被成为“二手车市场”或。柠檬市场”) 上，出售者对产品质量 信息的隐藏将会导致逆向选择：质量差的产品将质量好的产品驱逐出市场，并最终导致市 场的消亡。斯蒂格利茨和韦斯( 1 9 8 1 ) 把信息不对称引入信贷市场分析，构建了s t i g l i t z 和w e i s s 模型( s w 模型) ，s w 模型成为了分析中小企业融资问题的主要模型。该模 型指出信息不对称所导致的“逆向选择”是产生均衡信贷配给的基本原因。当面队贷款的 需求且银行无法分辨单个借款人的风险时，银行为了避免“逆向选择”，不会进一步提高 利率，而会在一个低于竞争性均衡利率但能使银行预期收益最大化的利率水平上，对借款 人实行配给。在配给中得不到贷款的申请人即使愿意出更高的利率也不会被银行接受。这 是因为银行担心出高价的借款申请人可能选择高风险项目，降低了银行的平均资产质量。 因此，即使可贷资金有剩余，银行也不愿意按高利率放贷而使自己的利益受损。 梅耶斯( 1 9 8 4 ) 在以前学者研究的基础上提出了“优序融资理论”。梅耶斯认为，在 信息不对称情况下，企业对融资方式的偏好程度由大到小依次为企业的内部积累、债务、 股权。分析中小企业融资方式，企业自身发展的不确定性和其他一系列不对称信息使外部 投资者将中小企业权益融资市场视为“柠檬市场”，中小企业在资产价值被低估的同时还 要失去控制权，外源权益性融资对中小企业而言不是一个现实的选择。这种现象被称为“强 制性优序融资”。中小企业“强制性优序融资”的特征，使中小企业多偏好于债务融资方 式。 伯杰等人( 1 9 9 5 ) 在一份实证研究报告中指出，银行规模与银行对中小企业的贷款比 率之间存在着负的相关关系，即小银行比大银行更加倾向于向中小企业提供贷款。经济学 家们因此提出了在中小企业融资上存在着。小银行优势”。伯杰等人指出，大银行的组织 机构庞大，专业人才多，网络分布广，因此在收集和处理公开信息和运用标准化的贷款合 约向信息透明度高的大企业发放贷款上有优势：而小银行虽然在收集和处理公开信息上居 于劣势，但由于其地域性和社区性特征，他们可以通过长期和中小企业保持密切的近距离 接触来获得各种非公开的关联信息( 软信息) ，因而在向信息不透明的中小企业发放贷款 上有优势。 二十世纪九十年代，斯蒂格利茨和青木昌彦提出了两种比较有代表性的融资模式：一 种是以英美等国家为代表的“保持距离型融资”方式，企业主要通过证券市场融资，银行 处于一个相对次要的地位，银企之间的关系并不是十分密切；另一种是以日德等国家为代 表的“关系型融资”模式，一家企业一般与自己的主办银行有着长期稳定的借贷关系，银 企之间的关系密切，借款企业可能更愿意向银行揭示其私人信息，而银行则有更好的激励 来收集借款企业的信息。 二十世纪七十年代，爱德华肖和罗纳德麦金农试图用金融二元主义对发展中国家货 币市场和资本市场的二元结构特征进行分析。他们认为，在发展中国家，一方面拥有少数 现代化的、正规的金融市场组织；另一方面存在着大量的非正规的金融活动。发展中国家 的金融控制和金融约束导致资金的需求远远大于供给，得到资金的往往是与政府有密切联 系的企业，大多数中小企业只能从非正规金融渠道融通资金。 p i n a k ib o s e ( 1 9 9 8 ) ，s u s a nj o h n s o n ( 2 0 0 1 ) ，e r n e s ta r y e e t e y ( 1 9 9 8 ) 等研究了非正 式金融市场的特征，主要有：正式金融市场与非正式金融市场相互分割；非正式金融市场 利率高于正式金融市场利率，并且在同一个地区，利率相对稳定；借款一般不要求抵押品， 而是通过对借款人及其项目的了解辨别各种借款需求；借款合同的执行主要不是依靠国家 的法律体系，而是依靠当地某种社会机制使得合同能够有效执行，因此，非正式金融市场 的履约率往往高于正式金融市场。 3 2 我国研究综述 我国是发展中国家，金融结构也呈现出二元特征。我国学者对我国中小企业融资问题 的研究，主要分别从银行和中小企业以及民间金融和中小企业这两方面来讨论。 3 2 1 银行与中小企业融资 陈晓红( 2 0 0 0 ) 指出，由于大部分中小企业自身素质差、财力物力有限、设备落后陈 日及生产的都是属于卖方市场的终端产品，而非生产与大企业相配套的中间产品和服务， 1 2 经营效益随着买方市场的形成和竞争的加剧而变得较差。基于风险和利润的考虑，国有商 业银行的信贷资金向大企业集团倾斜，使中小企业信贷资金严重不足，为解决这种资金关 系的不协调，应从三个方面解决中小企业的融资问题：第一，重构商业银行和中小企业的 关系，建立中小企业的主办银行制；第二，建立政策性中小银行；第三，大力发展非国有 商业银行。 林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 从银行结构的角度，认为我国银行组织结构存在明显的缺陷， 大银行占据了太多的金融资源和太大的市场份额，解决中小企业贷款难的问题应大力发展 中小银行。由于中小企业与大企业在经营透明度和抵押条件上的差别以及单位贷款成本随 着贷款规模的上升而下降等原因，大型金融机构更愿意为大型企业提供融资服务，大型金 融机构天生不适合为中小企业服务。与大型金融机构相比，中小金融机构比较愿意为中小 企业提供融资服务，主要因为中小金融机构拥有信息方面的优势：其一是“长期互动”假 说，中小金融机构和中小企业一般为地方性的，通过长期的互动合作有助于解决它们之间 的信息不对称问题；其二是“共同监督”假说，对于合作组织中的中小企业即便没有中小 金融机构的监督，它们之间为了共同的利益也会实旌自我监督，这种监督比金融机构的监 督更有效。因此解决我国中小企业融资困难，唯一的方法是大力发展地方性的中小金融机 构，必须为中小金融机构的发展建立一个完善的法规和监管体系。 林毅夫、李志斌( 2 0 0 2 ) 从中小企业的非匀质性出发，认为中小企业融资难的原因可 能是存在“相对资本富余”。在我国经济转型过程中，金融体系不成熟，银行业高度集中， 资本市场不健全，经济中信息不对称问题严重，信息成本和交易成本很高，银行会倾向于 给信息透明的大企业提供贷款，而中小企业则难以从银行得到贷款，即在资金非常稀缺的 经济中，也可能出现大量闲置的社会资金，这就很好地解释了我国银行普遍存在的“惜贷” 现象，实际上就是种由市场结构和信息不对称导致的市场失灵。基于中小金融机构对中 小企业融资具有比较优势的论断，在银行垄断模型中加入中小金融机构后的分析发