（企业管理专业论文）基于我国上市公司的财务治理机制研究.pdf

摘要 随着公司治理理论的提出，人们对资本结构理论研究的重点开始转移到对 公司治理效率的研究上来，形成了资本结构的公司治理学派。西方理论界最初 对公司财务与公司治理理论的研究是独立进行的，随着公司财务理论：公司治 理理论的深入发展，为解决日益复杂的经济问题，两者融合研究成为必然，这 在一定程度上促进了公司财务治理的产生。公司作为一系列契约的组合，各利 益相关者均有权参与治理，由于各方所处地位的不同，其权利大小及参与方式 也各不相同。因此在公司治理过程中，对各个利益主体进行财权配置成为个 核心的问题，对各利益相关主体在财权流动和分割中所处的地位和作用的界定 与协调，需要一种机制来协调，因此财务治理机制应运而生。 本文从公司财务治理机制研究的背景入手，明确上市公司财务治理机制研 究的意义；通过对现代公司财务理论、产权经济学、现代企业理论和公司治理 理论的研究，明确现代公司财务治理的主体、客体和目标，给出了公司财务治 理机制的涵义；通过对财权配置定义、特征、一般原则和基本结构的论述，明 确了我国上市公司期财权配置的影响因素和应对措施及财权配置的一般格局； 在对我国上市公司财务治理机制存在的问题进行概括的基础上，给出了这些问 题产生的原因，并针对存在的问题，从产权配置、市场监管、公司治理、财务 治理四个方面，提出了相应的对策和建议。结合银广厦财务舞弊的案例分析我 国上市公司财务治理机制存在的不足及改进的措施。 关键词：公司治理；财务治理机制；财权配置 中图分类号：f 2 7 5 l i i a b s t r a c t w i t ht h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb e i n gb r o u g h to u t ，t h ea t t e n t i o nt os t u d y o nt h e o r i e so fc a p i t a ls t r u c t u r eh a sb e e np a i dt oi t se f f i c i e n c yo nc o r p o r a t e g o v e r n a n c e ，t h e r e f o r e , t h es c h o o lo fc a p i t a ls t r u c t u r eo uc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a s b e e nf o r m u l a t e da n da t t a i n e dal o to fr e s e a r c ha c h i e v e m e n t i np r a c t i c e ，c o r p o r a t e f i n a n c ea n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea r ea l w a y si n t e r w o v e n t os o l v ec e r t a i nq u e s t i o n ， s i n g l ym e a s u r ec a nh a r d l yg e ti d e a le f f e c t ，a n do n l yc o m p r e h e n s i v er e s e a r c ha n d d e s i g nc o u l de f f e c t i v e l ys o l v ec o m p l e xp r o b l e m s t h ef o r m a t i o na n dp e r f e c t i o no f f i n a n c eg o v e r n a n c et h e o r ys u i t st h en e e do ft h e o r ya n dp r a c t i c e , a n dq u i c k l y b e c o m e san e wr e s e a r c hf i e l do ff i n a n c et h e o r y a sc o r p o r a t i o ni san e x u so f c o n t r a c t s ，e v e r ys t a k e h o l d e rh a st h er i g h tt op a r t i c i p a t et h ea d m i n i s t r a t i n go ft h e c o m p a n y b u tb e c a u s et h e yh a v ed i f f e r e n ts t a t u s ，t h e yh a v ed i s t i n c tr i g h ta n d p a r t i c i p a t i n gp a t t e r n s oi nc o r p o r a t i o n f i n a n c eg o v e r n a n c e ，e v e r ys t a k e h o l d e r m u s td e f i n ea n dh a r m o n i z es t a t u sa n df u n c t i o n a r yt h e m s e l v e si nf i n a n c i a lf l o wa n d d i v i s i o n , a n du l t i m a t e l ye v e r ys t a k e h o l d e rr e a l i z e sr e s t r i c t i o na n db a l a n c eo n e a n o t h e ro nf i n a n c i a lr i g h t ，w h i c hm a k e sl i s t e dc o r p o r a t i o ni m p r o v ee f f i c i e n c yo f r e s o u r c ec o l l o c a t i n ga n de f f e c to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i fw ec a nu s eas y s t e mo r c o n t r a c tt oc r i t e r i o no rl e a s ha b o v ef i n a n c i a lr i g h td e p l o y i n gt oe v e r ys t a k e h o l d e r ， w h a ti st h ec o n t e n to fr e s e a r c ho nf i n a n c eg o v e r n a n c em e c h a n i s m t h i sa r t i c l eb e g i n sf r o mt h ec o r p o r a t ef i n a n c eg o v e r n m e n tm e c h a n i s m ， d e s c r i b e st h es i g n i f i c a n c eo ft h ec o r p o r a t ef i n a n c eg o v e r n m e n tm e c h a n i s m t h r o u g h t h em o d e r nc o r p o r a t ef i n a n c et h e o r y , t h ep r o p e r t yr i g h t e c o n o m y , t h em o d e m e n t e r p r i s et h e o r ya n dt h ec o m p a n yg o v e r n st h e o r yr e s e a r c h ，h a sb e e nc l e a ra b o u tt h e m o d e mf i n a n c eg o v e r n m e n tm a i nb o d y ，t h eo b j e c ta n dt h eg o a la n dh a sp r o d u c e dt h e c o r p o r a t ef i n a n c eg o v e r n m e n tm e c h a n i s mi m p l i c a t i o n t h r o u g ht h ep r o p e r t yr i g h t s d i s p o s i t i o nd e f i n i t i o n ，t h ec h a r a c t e r , t h ep r i n c i p l eo fe q u a l i t ya n dt h eb a s i cs t r u c t u r e , h a sb e e nc l e a ra b o u to u rc o u n t r ys t a t e - o w n e de n t e r p r i s ef o r m i n gt i m ep r o p e r t yr i g h t s d i s p o s i t i o n i n f l u e n c ef a c t o ra n dc e r t a i nm e a s u r e m e n t u n d e rs u m m a r yo ft h e c o r p o r a t ef i n a n c eg o v e r n m e n tm e c h a n i s mo fo a rc o u n t r y ，h a sp r o d u c e dt h er e a s o u w h i c ht h e s eq u e s t i o n sp r o d u c e s f r o mt h ep r o p e r t yr i g h td i s p o s i t i o n ，m a r k e t i v s u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n g , t h ec o m p a n yg o v e r n m e n t ，t h ef i n a n c eg o v e r n sf o u ra s p e c t s ， p r o p o s e dt h ec o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r ea n dt h es u g g e s t i o n f i n a l l yt h ea r t i c l e d e s c r i b e st h ec o r p o r a t ef i n a n c eg o v e r n m e n tm e c h a n i s me x i s t e n c eq u e s t i o nt h r o u s h t h ey i n g u a n g x i ac a s c k e y w o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ；f i n a n c eg o v e r n a n c e ；p r o p e r t yr i g h t sd i s p o s i t i o ， c i ：f 2 7 5 v 贵州大学硕士学位论文 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是t 本j , l 在导 师的指导下，独立进行研究所取得的成果。除文中已 经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研究在 做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式 标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承 担。 论文作者签名：垒望日 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解责州大学有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权贵州大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：塑导师签名：掣日期：业 乙生纽 贵州大学硕士学位论文 1 前言 1 1 课题研究的背景和意义 1 1 1 财务治理研究的背景 在我国近年的经济改革中，国有企业出现了“产权主体缺位”、“内部人控 制”；资本市场的发展中，上市公司出现了“经理人控制”、“大股东掠夺小股东” 等现象；学术界出现了有关国有股减持、金融资产管理公司定位、独立董事地 位以及管理层收购等问题；这些事件的产生不是孤立的，其原因在于我国经济 转轨时期上市公司自身财务治理机制存在巨大缺陷。这些问题之所以存在，不 仅在于公司治理的缺陷，更主要的是由于公司财务与治理问题的交织，在一定 程度上增加了解决的难度。基于此，“头痛医头，脚痛医脚”式地解决某一方面 问题，很难达到理想的效果，只有综合研究，提出全面的解决方案，才是真正 有效的途径( 张旭，2 0 0 6 ) 。 从财务管理理论发展的角度来看，金融市场中股份公司的财务运作问题已日 臻完善，但其关注的核心一直是企业内财务效率的提高，而对企业财务的形成及 其利益主体间的关系基本上不涉及，使财务管理理论局限于“操作性财务技术和 方法”，而忽视其赖以生存的治理基础。从实践看，这种缺陷的直接外在表现是 一系列的财务舞弊丑闻。从九十年代末的琼民源、红光实业到银广夏、猴王事件 都体现出财务治理机制失效的问题。影响公司财务运作效率的关键性因素，并不 是财务的技术性问题，而是技术背后的权力较量和制度安排。 对财务治理机制问题的研究，最初是在西方财务理论界开始的。在我国，由 于近几年上市公司财务治理实践中出现的诸多问题，影响了上市公司的发展，我 国财务理论界才逐渐重视财务治理机制问题。进行财务治理机制的研究是目前我 国上市公司治理实践的迫切要求。 首先，中国上市公司治理实践中出现的一系列财务问题迫切需要财务治理理 论的指导。在有中国特色的市场经济条件下，上市公司财务治理中面临诸多难题： 控股股东严重损害了中小股东的利益，高管层实际掌握财务控制权，董事会的财 务战略决策和财务监督功能弱化等。这些问题关系到经济改革的成败和证券市场 的稳定。因此，财务理论界必须大胆创新，在充分借鉴西方已有研究成果的基础 贵州大学硕士学位论文 上，开创有中国特色的财务理论，以适应和指导我国财务治理的实践工作。 其次，我国上市公司财务治理中各利益相关者的财务权利、责任及利益保障 需要财务理论的进一步明确。公司财务作为一种价值运动，具有综合反映作用， 公司内部各种权利的制衡、责任的分担以及利益的划分最终都将以财务的形式体 现，其在公司治理中占有主导地位( 杨照江，2 0 0 5 ) 。因此，解决上述存在问题 的关键在于财务方面，除加强公司日常财务管理工作外，更应注重上市公司各利 益相关者财务权和和责任的明晰界定与有效行使，以及在公司治理中规范他们的 行为和确保他们的利益等财务治理方面的问题。至少，财务治理作为全面综合研 究公司财务与治理的理论，可以使我们明确：股东、经营者、债权人以及外部利 益相关者在财务方面有权做什么、应该做什么和如何做，这无疑将有助于改善我 国上市公司的财务治理状况。 1 1 2 财务治理研究的意义 ( 1 ) 通过对公司财务治理机制进行分析，从理论上丰富了公司治理理论，拓展 了公司财务的内涵和外延，丰富了公司财务的内容，使财务体系更为完善。公司 财务反映的全面性和系统性更加突出。另外，在财权分配方面，有关公司财务战 略制定、财务政策选择等重大的财务方面，是一般财务管理所不能涵盖的，公司 管理者的财权不应当也不可能无所不包，公司财务管理替代不了财务治理。基于 股东“终极所有权”、债权人“债权”的财务治理与基于公司“法人财产权”的 财务管理共同构成了完整的公司财务治理体系。财务治理的独立研究和发展，将 有利于维护财务体系的完整性，提高公司财务运作效率。 ( 2 ) 随着财务治理机制的深入研究，不仅揭示了公司治理中财务方面的主导作 用，同时也展示了公司财务中公司治理思想的重大影响；财务治理研究不但强调 了公司所有者财务、利益相关者财务的重要性，而且在把握公司治理问题的核心 财权配置的基础上，深化了公司治理机制研究，增加了公司治理的明晰性和 可控性。因此，从科学安排公司财务治理机制入手，合理定位财务外部治理力度 和权限，以形成有效的治理机制，有助于从微观层面解决上市公司发展过程中存 在的一系列问题。 2 贵州大学硕士学位论文 1 2 国内外财务治理机制研究的现状 1 2 1 国外财务治理机制研究的现状 西方理论界最初对公司财务与公司治理理论的研究是独立进行的。以1 9 0 0 年法国学者贝奇里耶的博士论文投机理论为标志，西方财务学开始从经济 学中独立出来。其后的马利维兹的投资组合理论( 1 9 5 2 ) 、奠迪格利尼和米勒的 资本结构理论( 1 9 5 8 ) 成为现代西方财务学最初的理论基础，它们与资本资产 定价模型、资本市场有效理论、期权定价模型共同构成了现代西方财务的理论 基石。公司治理理论研究最早可追溯到1 9 3 2 年美国学者伯利和米恩斯的经典论 文现代公司和私有产权，经过6 0 年代前后鲍莫尔、马瑞斯等人的进一步发 展，公司治理理论已成为当今西方经济学界研究的热点。 随着公司财务理论、公司治理理论的深入发展，同时为解决日益复杂的经 济问题，两者融合研究成为了必然。1 9 7 6 年詹森和麦克林开创了资本结构的契 约理论，从公司治理角度，建立了代理成本模型，得出了在股权边际代理成本 等于边际债务代理成本时，公司资本结构最优的研究成果，开创了财务资本结 构的研究。此后，罗斯的信号传递模型、格罗斯曼和哈特的担保模型、阿洪和 博尔顿的控制模型极大的发展了资本结构理论，对公司财务治理的发展有深远 影响。1 9 8 8 年威廉姆森在公司财务与公司治理中指出：应综合考虑公司财 务和公司治理的问题，文章在比较了“交易费用经济学”分析方法与“代理理 论”分析方法的基础上，提出了公司融资方式选择受交易费用因素的影响主要 取决于资产的特性。1 9 9 1 年，世界第一部公司治理原则文献卡特伯里报告 ( 报告的题目：公司治理的财务方面) 在英国产生，该报告着重突出了公司 治理中财务的重要性，强调了董事会的控制和报告职能以及审计人员的作用， 尤其应注重公司内部财务控制和风险管理问题，该报告对公司财务治理理论建 立和发展具有深远影响。 西方财务治理机制理论的研究框架和思路大致遵循的是新古典经济学的研 究范式。新古典公司理论把公司作为一个追求利润最大化和成本最小化的整体， 将制度和结构假定为既定，而探究实现资源最优配置的条件，突出对公司价值与 资本结构之间内在关系的研究。这种研究抛开了对最佳资本结构的具体求证，从 3 贵州大学硕士学位论文 对财权的安排和对治理机制的影响着手，提出了与财务治理机制相关的资本结构 的激励理论、信息传递理论和控制权理论。 ( 1 ) 资本结构的激励理论 该理论认为，资本结构会影响经营者的工作努力水平和行为选择，从而影响 公司的收人和市场价值。该理论强调的是融资结构与经营者行为之间的关系。自 詹森和麦卡林的开创性论文之后，有相当一部分学者的研究精力都被花在这一类 模型中，比如格罗斯曼和哈特、哈里斯和雷维吾、斯达尔兹、戴蒙德、海什里弗 和赛克尔。 ( 2 ) 资本结构的信息传递理论 一般来说，经营者对公司的经营状况比外部投资者掌握更多的信息，只有这 些信息被传递到市场上去，市场才会对公司的市场价值做出判断。在非对称信息 条件下，不同的资本结构会传递有关公司真实价值的不同信号。内部人选择合适 的资本结构，以增强正面的信号，避免负面的信号。罗斯、梅叶斯和梅吉拉夫作 了相关方面的论述。 ( 3 ) 资本结构的控制权理论 资本结构不仅决定公司收入的分配，而且决定公司控制权的分配。当契约不 完备时，谁拥有剩余控制权对公司效率有重要影响。在交易费用和契约不完备的 基础上，阿洪和博尔顿提出一种有关财产控制权的资本结构理论。 1 2 2 国内财务治理机制研究的现状 西方有关财权与财务治理方面的研究成果散见于公司理论和资本结构理论 之中，没有系统地、明确地提出财权与财务治理机制的概念范畴，没有形成一个 完整的理论体系。在这一方面，我国财务学者做了一些有益的探索和尝试，并在 财务治理机制理论方面形成了一些有代表性的观点。 ( 1 ) 财务分配论 刘贵生教授在其博士论文财务原理论纲中指出，财务是一种分配，而分 配总是与分配权联系在一起的，特定的分配权又总是掌握在特定的所有者手中， 只有所有者才有可能享有分配权。他认为公司财务本质可完整表述为：公司财务 主体对公司财力的分配活动及其所形成的分配关系。这就是财务主体分配论，简 称财务分配论。财力，在量上表现为一定时期公司所拥有的资本及可支配调度的 4 贵州大学硕士学位论文 资金。他特别强调进行财务分配必须享有分配权，只有拥有分配权的所有者才有 权参与分配，他认为财务分配主体必须是掌握着财务分配权的主体。 ( 2 ) 经营者财务论 汤谷良教授认为，“除监事会行使财务监督权外，股东大会、董事会总经理、 财务经理瓜分了公司全部财权，形成财务管理的不同层次”，“在此基础上，就这 三个层次对公司财务的影响和作用程度而言，分别提出所有者财务和经营者财务 的观点，其中董事长、总经理的理财称为经营者财务，处于财务管理的核心地位”。 ( 3 ) 出资者财务论 谢志华教授从产权制度改革角度出发，认为必须建立出资者对经营者的财务 约束机制，这样新形成的产权机制才能真正发挥作用。随着现代公司制度的建立 和两权分离，出资者日益远离经营者，为保障出资者利益，监督经营者的财务行 为，必须建立一种新的财务机制出资者财务。出资者财务以保障出资者所有 权为根本目标，确保资本安全和资本增值。两权分离后，出资者将资本交由经营 者使用，经营者是资本的直接占有、使用、收益和处分者，因而资本安全和增值 就主要取决于经营者的财务管理，那么出资者要保证其目标实现便要建立一种财 务激励约束机制。 ( 4 ) 所有者财务论 干胜道教授从不同时期公司所有权特征的角度研究财务问题，提出了所有者 财务。他认为，所有者财务在历史上是早于经营者财务产生的。所有者财务是以 所有者为主体，对所有者投出的本金和权益进行监督和调控，以实现本金最大增 值为目标的一种分配活动。所有者财务的主要职能是监督、调控。所有者必须加 强对财务调控和监督的力度，以保证所有者财务目标的实现。 ( 5 ) 利益相关者财务论 李心合教授以利益相关者理论为基础，提出了利益相关者财务论。利益相关 者财务论认为，公司财务的价值导向经历了从股东利益向相关者利益的演进过 程。股东利益导向型公司财务的理论基础是资本强权理论和股东利益与社会利益 相统一理论；相关者利益导向型公司财务的理论基础是共同所有权理论、托管责 任理论和公司社会责任理论。利益相关者公司财务模式的基本特征是：公司财务 的目标是利益相关者价值最大化，公司财务实行共同治理，员工与公司保持长期 5 贵州大学硕士学位论文 稳定的财务关系，公司财务实行分层治理和管理，公司财务控制权相机配置等。 ( 6 ) 财务治理论 一 近年来，国内关于财务治理这一概念的论述比较多，比较有代表性的是伍中 信教授的观点。伍中信教授提出了以“财权”为基础构建现代财务理论体系的观 点，系统提出了财务治理理论。伍中信教授认为，公司财务治理是公司治理结构 的重要内容和主要方面。它以产权中的核心部分财权为基本纽带，逐步确立 了出资人、董事会、经理层在财权流动和分割中所处的地位和作用，体现了各主 体在财权安捧上相互约束、相互制衡的关系。 ( 7 ) 财权流理论 伍中信教授认为财权流理论是本金理论的进一步拓展，是现代公司制度下对 财务本质的全新表述。财权流理论认为，财权表现为某一主体对财力所拥有的支 配权。包括收益权、投资权、筹资权、财务决策权等权能。财权与产权是两个相 近的经济学范畴，在两者交叉的领域财权构成了产权的核心权能。财权流作为现 代财务的本质表述，贯穿了财务基本理论的始末，在现代财务的理论体系中占据 了核心和统治地位。 6 贵州大学硕士学位论文 2 公司财务治理的基础理论 2 1 公司财务治理机制的涵义和相关的理论基础 2 1 1 公司财务治理机制的涵义 公司治理自2 0 世纪6 0 年代产生之日起就一直是理论界和实务界关注的问 题，财务治理理论探讨是其中的一个部分。到目前为止，财务理论界对财务治理 机制内涵的研究形成了一些有代表性的观点。 冯巧根教授认为，财务治理机制就是一种契约制度，它通过一定的财务治理 手段，合理配置剩余索取权和控制权，以形成科学的自我约束机制和相互制衡机 制，目的是协调利益相关者之间的利益和权责关系，促使他们长期合作，以保证 公司的决策效率。 衣龙新博士认为，财务治理机制就是基于财务资本结构等制度安排，对公司 财权进行合理配置，在强调利益相关者共同治理前提下，形成有效的财务激励约 束等机制，实现公司财务决策科学化等一系列制度、机制、行为的安排、设计和 规范。 伍中信教授认为，公司财务治理机制是公司治理结构的重要内容和主要方 面，它以产权中的财权为基本纽带，逐步确立了出资人、董事会、经理层在财权 流动和分割中所处的地位和作用，体现了各主体在财权上相互约束、相互制衡的 关系，财务治理机制是一套制度安排，它用以支配若干在公司财务管理活动中有 重大利害关系的团体股东、债权人、经理层的关系，以期提高公司理财效益。 林钟高教授认为，财务治理机制是一组联系各利益相关主体的正式的和非正 式的制度安排和结构关系网络，其目的在于通过这种制度安排，以达到各利益相 关主体之间的权利和责任的均衡，实现效率和公平的统一。 杨淑娥教授认为，公司财务治理是指通过财权在利益相关者之间的不同配 置，从而调整利益相关者在财务体制中的地位，提高公司治理效率的一系列动态 制度安排。 综合上述观点，财务治理机制的涵义可概括为：公司财务治理作为公司治理 的一个重要方面，是在强调利益相关者共同治理前提下，对公司财权进行合理配 置，形成有效的财务激励和约束机制、财务决策机制和财务信息披露机制，从而 7 贵州大学硕士学位论文 实现公司财务决策科学化的一系列制度安排。一般意义上的财务治理机制是指公 司股东大会、董事会、经理层、监事会等权力机构对公司财权进行配置的一系列 制度安排，通过财务治理机制安排，对公司财权进行合理分配，以形成一种财务 激励约束机制。广泛意义上的财务治理机制是指公司财务共同治理，即公司内外 部利益相关者共同对公司财务进行治理，是协调公司与其利益相关者之间财务关 系、平衡财务权力的一套正式的和非正式的制度和机制。 2 。1 2 公秀翳_ 棼治理机锈的理论基础 ( 1 ) 现代公司财务理论 第一，本金理论 本金理论是财务理论体系中最为基础的理论，它深刻地剖析了财务的本 质，通过本金出发，对公司财务治理的内涵做出财务学的解释；通过本金运动 规律出发，初步认识财务治理的职能和范围，形成科学有效的财务运行体制和 机制，成为财务治理的主要职能。 第二，所有者财务理论 所有者财务理论认为：所有者财务是以所有者为主体，对所有者投出的资 金进行监督和调控，以实现资本最大增值为目标的一种分配活动。所有者财务 的提出和建立，明确了所有者、经营者财务的关系，拓宽了财务研究的范围， 完善了财务理论体系。 第三，财务分层理论 财务分层理论是有关财务在企业内部分层次管理的理论，该理论认为：除 监事会行使财务监督权外，股东大会、董事会、总经理分割企业财权，形成财 务管理的不同层次。财务分层理论提出的所有者财务、经营者财务双层管理体 系，扩大了企业财务的外延，深化了对企业内部财务管理的认识，对财务理论 的发展影响深远。 第四，利益相关者财务理论 利益相关者财务理论依据利益相关者合作产权理论，认为企业的本质是利 益相关者缔结的一组和约，企业的每个利益相关者都对“企业剩余”做出了贡 献，应当享有剩余索取权。遵循共同治理的逻辑，利益相关者财务理论提出了 财务管理主体、目标多元化和财务资本与人力资本并重的财务新理念，拓展了 8 贵州大学硕士学位论文 财务理论研究的视野。 ( 2 ) 产权经济学、现代企业理论与公司治理理论 第一，产权经济学 产权经济学对产权的界定，为我们理解财权的本质，解决相关问题提出了 理论依据，企业的财权指企业广义的财务权利，由企业产权派生而来，对产权 问题的深化研究，必将推动对财权本质的理解和认识，进而对财务治理的核心 内容一财权配置产生影响，改变财务治理主体权利配置的格局。 第二，公司治理理论 公司治理理论是企业理论的重要组成部分，而财务治理作为公司治理的一 部分，必然要借鉴公司治理理论。公司治理理论对财务治理理论的指导是直接 和重要的；同时，财务治理作为公司治理的核心部分，处于公司治理的核心地 位，财务治理理论的完善和发展必然会促进公司治理理论的发展。 第三，现代企业理论 一定意义上，公司治理理论是企业理论的延伸，企业理论为公司治理理 论提供最直接的经济学解释，从企业理论角度来讲，公司治理结构只是企业所 有权安排的具体化，企业所有权安排是公司治理的本质核心。财务治理中最为 核心的财权配置问题，直接来源于企业理论中有关企业所有权部分的研究，现 代企业理论为财务治理理论研究提供了广泛的经济学基础。 2 2 现代财务治理机制的主体、客体和目标 ( 1 ) 财务治理机制的主体 财务治理机制的主体是有能力、有资格、有意愿参与公司财务活动，并在 公司治理中占有一定地位的内部财务机构、个人与法人，包括股东会、董事会、 监事会、经理层和债权人，在规范的公司治理中，政府、企业内部员工等对公 司财务治理直接影响不大的利益相关者，其主体资格在公司财务治理中不作体 现。 ( 2 ) 财务治理机制的客体 客体是主体活动所指向的对象，依据本金理论，财务活动的客体可归结为 “本金”，它贯穿财务活动始终，是财务主体共同作用的目标；而从财务关系 9 贵州大学硕士学位论文 的角度来看，作为公司治理的核心部分，财务治理的客体又具体表现为本金运 动所形成的特殊财务关系财权，对财权的配置贯穿治理活动的始终；因此， 财务治理客体就相应具有了两种表现形式，治理框架下具体体现为“财权”， 财务范畴内体现为“本金”。 ( 3 ) 公司财务治理机制研究韵目标 从公司财务角度来看，财务治理机制的目标主要体现为公司财务的总体目 标资本增值，财务治理作为公司财务的重要组成部分，财务治理目标要从 属于财务总体目标，主要体现在追求资本增值以及取得相应的财务收益；从公 司治理角度来看，财务治理目标主要体现为优化财务资源配置、促进科学财务 决策，这一目标充分体现了财务的资源配置功能，财权配置和财务治理结构是 资源配置的出发点，是公司治理中权利配置的核心；依据财务治理的特点，财 务治理目标是形成科学合理的财务治理体制，而公司财务治理体制是对财务治 理主体的直接约束，是财务治理体系取得良好运作成果的基本保证。 2 公司财务治理机制的核心企业财权配置问题 随着市场经济的发展，公司治理的形式日益为人们所关注，从公司治理 的角度来看，公司治理形式的发展经历从单边治理到双边治理再到三边治理， 直到今天的利益相关者共同治理。共同治理已成为当前世界各国公司治理模式 的共同选择趋势。自上世纪末开始：卡特伯里报告( 1 9 9 2 ) 、东南亚金融危 机( 1 9 9 7 ) 、美国安然事件( 2 0 0 2 ) 三大公司治理事件使得公司治理问题的研 究日益得到学术晃的重视，公司治理问题被推到理论界的前沿。从上述三大事 件可以看出，它们的发生都是企业在财务上出现了问题。因此，关于公司财务 治理问题的研究引起学者的重视，有的学者甚至把财务治理认为是公司治理的 核心。企业财权配置问题作为公司财务治理机制的核心问题，贯穿企业财务治 理的全过程，财务治理体系各部分的有效运作都要通过企业财权的合理配置来 实现。企业存在什么样的财权配置模式就会有什么样的公司财务治理机制。 2 3 1 关于企业财权的认识 企业财权是企业所有权的核心内容，它与产权、企业所有权是组相关概 念。产权的内涵非常丰富，经济学上对产权有广义和狭义上的定义。狭义的产 1 0 贵州大学硕士学位论文 权，即为财产所有权，是对物享有的排他性的财产权利，包括占有、使用、收 益和处分的权利；广义的产权定义为由于财产存在而产生的人与人、人与物之 间的各种经济、社会等权利关系。企业所有权指的是企业剩余索取权和剩余控 制权，剩余索取权是相对于契约收益权而言的，是对企业收入扣除所有固定的 契约支付后余额的要求权，剩余控制权是指契约中没有特别规定的活动的决策 权( 张兆国，2 0 0 2 ) 。 财权表现为某一主体对企业财力所拥有的支配权，具体可归结为筹资权、 投资权、资金支配权、财产处置权、财产分配权等一系列权利，它是原始产 权派生又独立于原始产权的一种财产权，这种财产权与法人制度的结合，构 成了法人主体的财权。随着产权的分离，财权的部分权能也随着原始产权主 体与法人产权主体分离而分离。这样，原始产权主体在拥有剩余索取权的同 时，也拥有收益权这一财权，对独资公司而言，由于产权没有分离，企业在 拥有完整的产权的同时，也拥有企业全部的财权。对于许多产权分离的现代 公司来说，财权随着产权的分解而分解，公司只拥有部分财权。在严格的法 人治理结构下，法人产权主体所拥有的产权权能具有独立性，公司的财权在 其拥有的范围内也具有相对的独立性。公司是否拥有独立自主的法人财产权 与公司是否独立运作是协同的。财权是对产权的抽象和本质反映，它代表的 是一种“权利”关系，它体现了产权的主要权能，与产权特征存在高度统一 性；而企业所有权是财权的派生基础，企业财权是企业所有权最为重要的内 容组成( 夏既明等，2 0 0 2 ) 。 根据上述论述，我们将企业财权分为三大类：一是财务决策权，主要概 括为筹资、投资以及资产重组等重大财务交易的决策权；二是财务收益权， 即对企业总收入扣除折旧费、成本费用后的剩余要求权；三是财务控制权， 即对企业财务施加影响和监控的权利，即包括合同控制权，也包括非合同控 制权( 衣龙新，2 0 0 5 ) 。其中，财务决策权是企业一切财务活动的基础，其运 用的好坏对一个企业的存亡至关重要，它是财务收益权和财务控制权实施的 前提，同时，财务收益权是安排财务控制权的主要依据，而财务控制权是实 现财务收益权的保证，后两者又反过来影响企业财务决策权。 贵州大学硕士学位论文 2 3 2 共同治理模式下的企业财权配置的特征 共同治理模式下有个最重要的问题需要明确：什么是企业的利益相关者? 当前学术界将满足下列四个条件的参与者定义为企业的利益相关者：一是必须 为企业投入专用性资产，二是必须享有企业剩余权，三是必须以特定方式承担 企业一定的风险，四是必须拥有一定的企业控制权。 满足上述四个条件的被认为是企业的利益相关者，当前学术界主要把以下 群体看作企业利益相关者：( 1 ) 出资者，这里的出资者是一个广义的概念，即 包括国家、自然人及一切机构出资人。出资者为企业投入了权益资本，就必然 要从企业剩余中获取利益回报，以自己的出资额为限承担企业风险，同时还要 保留对企业必要的控制权，如经营决策权、利益分配权和企业重大事务的决策 权等。( 2 ) 债权人，在我国企业债务融资中，银行作为企业主要的债务资本投 入者，首先要从企业剩余中获取固定的利息收益。由于银行等债权人与企业利 益存在非均衡性，再加上它们目标不一致、信息不对称和风险偏好的不同，使 企业存在不支付银行本息的“机会主义行为”的可能，一旦企业出现上述情况， 银行等债权人将会蒙受童大损失，为了降低这种风险，债权人就通过信贷和约、 破产机制等方式参与企业控制权的分配，对企业行为施加影响和约束。( 3 ) 职 工，企业的广大职工都为企业发展投入了人力资本，因而他们要从企业剩余中 获取报酬，同时，他们还要承担失业等因人力资本固有属性所产生的风险。为 了降低这种风险，就必须通过一种制度安排使他们参与到企业控制权的分配中 去。( 4 ) 政府，政府为企业发展提供优越的环境氛围，因此要从企业剩余中获 取税收收入，但由于信息不对称和企业剩余的不确定，使得政府存在税收风险， 因此政府也应当取得相应的企业控制权( 张兆国，2 0 0 2 ：我国政府还有自身的 特殊情况，很大程度上它是直接作为国有资产的所有者直接获取企业控制权) 。 现代公司理论认为，企业本质上是由利益相关者所构成的“契约联合体”， 这就意味着企业要为各利益相关者服务，企业的利益是全体利益相关者共同所 有，而不仅限于股东所有，每个利益相关者都应当享有与自身承担的风险相适 应的企业控制权，在这种共同治理模式下，企业财权配置必须体现各个利益相 关者的意志，与传统财权配置模式相比存在以下特征： ( 1 ) 企业财权配置的分散对称性 贵州大学硕士学位论文 这种对称性主要是指企业的财务收益权和财务控制权是对称的。这一特征 意味着企业在财权配置上要建立共同治理模式，无论是“资本雇佣劳动”还是 “劳动雇佣资本”都是把财务控制权集中的分给某一类利益相关者，而其他利 益相关者的权益被剥夺。我国当前国有企业存在的“内部人控制”问题，就是 将企业的财权过多的集中到企业经营者手中造成的。但现实运作中由于上述各 种影响因素的存在，不可能做到财权配置的完全对称，有时由于形式发展的需 要和一些其它非经济因素的影响，可能导致企业财权配置向一些利益相关者倾 斜，这也是完全正常的。随着人力资本作用的日益加强，我们可以预见，企业 财权配置从资本向人的因素倾斜是肯定的。不过，我们应该看到，这种倾斜要 有一定的限度，否则将会带来：企业利润锐减、所有者资产流失、财务信息失 真等一系列问题。 ( 2 ) 企业财权配置状态具有依存性 企业运作的一个前提就是要持续经营，至少在一定期限内要存续，对不同 经营状态的企业要采取不同的治理结构。张维迎曾对此做过精辟分析：若企业 处于“w + r x x + r + 丌”( 其中x 为企业总收入，丌为股东最低预期收益，w 为 应付工人工资，r 为债权人的合同收益) 时，股东在企业治理结构中处于支配 地位；若企业处于“w x r + ”时，债权人在企业治理中处于支配地位；若 企业处于“x w + r + ”时，经理人员在企业治理中处于支配地位。企业财权作为企业所有权的核 心内容，其配置也自然存在状态依存性。企业财权配置从一定程度上说是揭示 企业财权配置与企业财务状况之间的关系，不同的财务状况对应着不同的财权 配置。 ( 3 ) 企业财权配置的层次性 企业作为“一组契约编制的网”，按照签约人的身份和委托代理关系，可 分为两个层次：首先是“外部利益相关者”与企业签订的合约，其内容主要涉 及外部利益相关者与企业经营者之间的企业所有权配置；第二层是由企业经营 者与一般员工签订的合约，其内容主要涉及企业决策层与执行层之间的企业所 有权配置，与此相适应，可将企业财权配置的对象分为外部利益相关者、经营 者、财务部门和一般职工四个层次。 贵州大学硕士学位论文 2 3 3 企业财权配置的影响因素 ( 1 ) 公司治理模式和公司组织方式 企业所有权安排决定了公司治理的模式，而公司治理模式又进一步决定了 财务治理的基本框架。因此，对公司治理模式的选择，确定了企业权利基本配 置格局，确立了财权配置的基本架构，是企业财权配置的重要影响因素。公司 组织方式对企业财权配置具有直接影响。为充分利用企业资源、有效进行企业 运行，企业必然会选择与自身特点相适应的组织方式，而企业组织方式是企业 治理的制度基础，企业财权配置必然受到公司组织方式的制约。 ( 2 ) 公司规模与行业特点 企业规模影响着企业组织方式的选择，间接对财权配置施加影响，对企业 整体财务效率形成制约，也对企业财权配置产生一定影响。当企业规模不大时， 为集中企业资源，一般采用直线职能制，这时财权配置一般会采用财权集中制， 随着企业规模的不断扩大，事业部制逐渐成为适应规模化管理的组织模式，这 时财权配置必然要求适当分权。企业行业特点一般体现了企业生产经营方面的 特性以及行业所处的位置，同时也决定了企业各个部门之间在生产经营中的紧 密程度，当企业各个部门联系比较紧密的时候，财权配置往往倾向于集权。 ( 3 ) 市场经济环境 市场经济发达程度对企业财权配置有着深远影响，资本市场的发达程度代 表着企业控制权市场的效率，影响着股东“用脚投票”机制效率的发挥。首先， 市场的低效将导致股东权益得不到充分保障，使其在企业财权配置中享受不到 应有的权利，这在一定程度上促使了“搭便车”行为的发生，进一步加重企业 财权配置的失衡；其次，经理人市场对企业外部治理作用非常巨大，经理人市 场不发达将直接导致经理选拔机制的失效，这将阻碍企业财务实际控制权的有 效转移，导致企业财权配置的低效；再次，劳动力市场的完善程度对企业财权 配置也有影响，在劳动力市场不发达的条件下，企业内部权利主体可以利用信 息优势签订苛刻的契约，导致财权配置中财务监督权利的失衡；最后，产品市 场的激烈竞争，会增大公司董事会和经理层的压力，为增强管理效率，可以在 财权配置中加大财务决策权的授权力度。 ( 4 ) 各利益相关者综合谈判能力 1 4 贵州大学硕士学位论文 国内外学者认为，企业财权配置是企业契约要素所有者之间讨价还价的结 果，其中，决定企业财权配置的直接因素是企业各个利益相关者相互之间的综 合谈判能力。这种综合谈判力受多种因素影响，最终是由要素所有者综合实力 所决定的。各个利益相关者之间进行比较和均衡，形成了企业财权的最终配置 格局。因此，影响企业各个利益相关者谈判力的决定因素，对企业财权配置是 至关重要的。各个影响因素概括起来主要有三个方面：一是各个利益相关者的 自身实力，包括各利益相关者的个人能力、经济实力和风险态度：二是各个利 益相关者的相互关系地位，包括各个利益相关者的资产专用性程度、相互监督 的程度以及信息分布程度；三是谈判的外部环境，主要包括当时的市场条件和 技术条件。 ( 5 ) 法律、制度因素 相关的法律和制度因素对企业财权配置产生了外在的硬性约束。例如公 司法、证券法等相关实体法律直接影响和约束了企业财权的具体配置，它 们一方面使企业各个权利主体在财权配置中的权益得到充分保障，另一方面又 或多