（企业管理专业论文）基于存货的上市公司财务危机预警系统研究.pdf

基于存货的上市公司财务危机预警系统研究 学科：企业管理 研究生签字：鼗娩 指导教师签字：有t 协巧1 ， 摘要 近年发生在美国令人震惊的“安然事件”及继之屡屡出现的世通、施乐等世界著名大 公司的假账问题引起投资者的担忧，纽约股市大幅下跌。我国也接连出现琼民源、黎明股 份、银广夏等财务造假案件，使投资者蒙受巨大的经济损失。这些公司财务报告反映出来 的公司收入或盈利状况难辨真伪，投资者失去了判断的重要标准，因此对公司普遍缺乏信 任，财务危机预警信息存在着巨大的市场需求。然而，由于会计造假问题，那些依据传统 财务指标构建的企业财务危机预警系统，其预测的有效性却在大大降低，这一现实背景驱 使我们思考从新的视角研究上市公司的财务危机预警问题。 本文首先对企业财务危机及其预警的理论问题进行探讨，然后结合相关知识背景和我 国上市公司存货风险管理及存在的问题，设计了能够综合反映存货管理风险的三组指标： 存货周转率、存货库存规模、存货增长率，对我国上市公司存货与财务危机的相关性进行 了实证研究，并得出以下三点研究结论：存货周转率与财务危机负相关。即存货周转 率越高，上市公司发生财务危机的可能性越小；存货资产规模与财务危机正相关。即 存货规模越大，上市公司发生财务危机的可能性越大；存货增长率与财务危机无关。 即没有证据表明存货增长率与财务危机正相关或负相关。 根据上述研究结论，我们构建了一个存货视角的上市公司财务危机预警模型，并以沪 深两市2 0 0 6 年度新增a 股s t 公司和非s t 公司为样本，运用其一1 年资料对预警模型的有 效性进行了较为充分的验证。检验结果显示，模型的预测效果较好。这一研究结果和发现 佐证了从存货视角研究我国上市公司财务危机预警问题的理论及现实意义。 关键词：存货；财务危机； 预警模型；检验； r e s e a r c h i n gi n t ot h ee a r l yw a r n i n gs y s t e mo ff i n a n c i a lc r i s i so fl i s t e d c o m p a n y b a s e do ni n v e n t o r y d i s c i p l i n e ：b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n s t u d e n ts i g n a t u r e ：5 们。6 “p 矾一 s u p e r v i s o rs i g n a t u r e ：u 喈7 炮i c 协：p a b s t r a c t t h es t a r t l i n g “e n r o ne v e n t ”i nu s a r e c e n t l ya n dt h ef a l s ea c c o u n tq u e s t i o n so ft h e w o r l d f a m o u sc o m p a n i e s ，s u c ha sw o r l d c o ma n dx e r o x ，h a v em a d ei n v e s t o r sw o r r ya b o u t ， a n dh a v ec a u s e dh a r dd r o p si ns t o c km a r k e to fn e wy o r k f a l s ea c c o u n tc a s e ss u c ha s j o a n m i n g y u a n 、d a w ns t o c k s 、y i n g g u a n g x i aa l s oa p p e a r e di no u rc o u n t r y , w h i c hc a u s e d e n o r m o u se c o n o m i cl o s s e st oi n v e s t o r s i ti sh a r dt od i s t i n g u i s ho ft h ec o m p a n y i n c o m eo r p r o f i t sr e f l e c t e df r o mt h e s ec o m p a n i e sf i n a n c i a lr e p o r t s ，c a u s i n gi n v e s t o r st ol o s et h ei m p o r t a n t s t a n d a r df o rj u d g m e n t ；t h e yl a c kc o m m o nb e l i e fi nc o m p a n i e s s ot h e r ei sag r e a tn e e df o rt h e e a r l yw a r n i n gi n f o r m a t i o no ft h ef i n a n c i a lc r i s i s b u tb e c a u s eo ft h ea c c o u n t a n tf a k i n g ，t h e v a l i d i t yo ft h o s ee a r l yw a r n i n gs y s t e m s ，b a s e do i lt r a d i t i o n a lf i n a n c i a li n d e x ，i sg r e a t l yr e d u c i n g t h i sr e a l i s t i cb a c k g r o u n dm a k e su st o s t u d yt h ee a r l yw a r n i n gp r o b l e m sf r o man e w p e r s p e c t i v e i nt h i sp a p e r , t h ea u t h o rf i r s t l yd i s c u s s e dt h et o p i c so ff m a n c i a lc r i s i sa n di t sf o r e w a r n t h e o r y t h e n c o m b i n e dw i t hr e l e v a n ti n f o r m a t i o n b a c k g r o u n da n dt h ei n v e n t o r y r i s k m a n a g e m e n t ，i td e s i g n e dt h r e eg r o u p so fi n d e x e ss t m c t u r e dt or e f l e c tt h ec o m p r e h e n s i v e l yo f i n v e n t o r y ：t h es c a l eo fi n v e n t o r y , t h et u r n o v e rr a t eo fi n v e n t o r ya n dt h e i n c r e a s er a t eo f i n v e n t o r y s t u d yo ft h er e l e v a n c eo fi n v e n t o r ya n df i n a n c i a lc r i s i sw ec a r r i e do n , t h r e e c o n c l u s i o n sw e r ed r a w n ：t h ev e l o c i t yo ft h ei n v e n t o r yi sn e g a t i v e l yr e l a t e dw i t hf i n a n c i a l c r i s i s t h a tm e a n st h eh i g h e rv e l o c i t y , t h es m a l l e rp o s s i b i l i t yo ft h ef i n a n c i a lc r i s i sw i l lt a k e s p l a c e ；t h es c a l eo fi n v e n t o r yi sp o s i t i v e l yr e l a t e dw i t hf i n a n c i a lc r i s i s t h a tm e a n st h el a r g e r s c a l eo fi n v e n t o r y , t h eg r e a t e rp o s s i b i l i t yo ft h ef i n a n c i a lc r i s i sw i l lt a k e sp l a c e ；t h ei n c r e a s e r a t eo ft h ei n v e n t o r yi sm i s r e l a t e dw i t hf i n a n c i a lc r i s i s t h a tm e a n sn oe v i d e n c es h o w st h a tt h e i n c r e a s er a t eo fi n v e n t o r ya r ep o s i t i v e l yo rn e g a t i v e l yr e l a t e dw i t hf i n a n c i a lc r i s i s a c c o r d i n gt ot h ea b o v e ，w ee s t a b l i s ht h ee a r l yw a r n i n gm o d e lo ff i n a n c i a lc r i s i sf r o mt h e a n g l eo ft h es tc o m p a n i e s i n v e n t o r yi n2 0 0 6a n dt h es a m p l eo fc l a s sac o m p a n i e si n2 0 0 6o f s h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t s ，t op r o v et h ev a l i d i t yo fe a r l yw a r n i n gm o d e lb y c o m p a r a t i v e l ys u f f i c i e n tv e r i f i c a t i o n t h i st h e o r e t i cp r o v et h es i g n i f i c a n c eo ft h et e s t k e yw o r d s ：i n v e n t o r y ； f i n a n c i a lc r i s i s ； e a r l yw a r n i n gm o d e l ：t e s t 学位论文知识产权声明 学位论文知识产权声明 本人完全了解西安工业大学有关保护知识产权的规定，即：研究生在校攻读学位期间 学位论文工作的知识产权属于西安工业大学。本人保证毕业离校后，使用学位论文工作成 果或用学位论文工作成果发表论文时署名单位仍然为西安工业大学。大学有权保留送交的 学位论文的复印件，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存学位论文。 学位论文作者签名：鲨她 指导教师签名：钞计名 l 日期：渺) 占，f 学位论文独创性声明 学位论文独创性声明 秉承学校严谨的学风与优良的科学道德，本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师 指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，学位论文中不包含其他人已经发表或撰写过的成果，不包含本人已申请学位或他人 已申请学位或其他用途使用过的成果。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已 在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 学位论文作者签名： 迎挺一 指导教师签名：洲“ f 日期：莎叼房玎 1 绪论 1 绪论 1 1 课题研究背景与意义 1 1 1 课题研究背景 美国经济赖以生存的跨国公司一直是美国的骄傲，也被世界各国企业作为教科书范例 广为传诵。但从2 0 0 1 年初开始，这一切都悄悄发生了变化。最先是全球最大的通讯设备 生产商朗讯公司，被怀疑涉及6 7 9 亿美元的虚假收入，从而受到美国联邦政府正式调查， 之后，财务危机像一场“瘟疫”开始席卷美国的各个行业，如安然、世通等公司财务危机的 接连发生。这一系列“巨无霸”的破产，不能不引起我国公司的警惕，在规模及管理相对 更逊一筹的条件下，公司应考虑如何在激烈的市场竞争中对财务危机实施防范措施。从实 际状况看，我国上市公司的发展不是令人满意，会计信息造假、经营业绩下滑、小股东的 权益得不到保护等现象时有发生，特别是有些上市公司接连戴上“s t ，、“p t ”的帽子，最 后走向破产的边缘。同时又可以看到，我国上市公司在财务状况恶化时，公司经营者对如 此的财务状况视而不管，却又能在股票市场上“圈钱”，仍然会有人买卖该类公司股票。从 根本上看，这些问题是由于投资者缺乏理性思考，而管理者对公司业绩不能全面考核的结 果。总的来说，是对财务状况缺乏一种有效的预测，特别是对财务会计报告提供的数据缺 乏分析。因此，财务危机预测模型是解决这类问题的一种较为有效的方法，对其研究也逐 渐成为会计界研究的一个热点。 另外，从我国法规对企业的要求看，已经开始实施破产制度。在改革开放初期，我国 经济体制开始由计划经济向商品经济转变，企业也被推向市场。根据经济学原理，市场利 用价格机制配置社会上的稀缺资源，资源一般会从效益较低的企业流向效益较高的企业， 必然会造成某些企业由于资源缺乏而无法继续生产，如果强制给与保护，就会影响到资源 优化配置，因此破产问题也相应提出。在1 9 8 6 年1 2 月2 日，我国通过中华人民共和国 破产法( 试行) ，主要针对全民所有制企业，打破国有企业的“三铁”。2 0 世纪9 0 年代 上半期，在邓小平同志南巡讲话中指出我国也要建立市场经济，加上我国改革开放后经济 迅猛发展，股份制也开始盛行，有些公司开始通过发行股票来筹资。于是，1 9 9 4 年7 月1 日，我国正式实施公司法，特别针对上市公司在第一百五十七、一百五十八条做出规 定“上市公司有下列情形之一的，由国务院证券监督管理部门决定暂停其股票上市：公 司股本总额、股权分布等发生变化不再具备上市条件；公司不按规定公开其财务状况， 或者对财务会计报告作虚假记载；公司有重大违法行为；公司最近三年连续亏损。上 市公司有前条第项、第项所列情形之一经查实后果严重的，或者有前条第项、第 项所列情形之一，在限期内未能消除，不具备上市条件的，由国务院证券监督管理部门决 定终止其股票上市。公司决议解散、被行政主管部门依法责令关闭或者被宣告破产的，由 国务院证券监督管理部门决定终止其股票上市。” 西安工业大学硕士学位论文 之后，我国证监会于1 9 9 8 年3 月颁布了证监文字 1 9 9 8 16 号文件关于上市公司状 况异常期间的股票特别处理方式的通知，做出如下规定：“根据证券交易所上市规则的规 定，你所应对状况异常的上市公司股票交易实行特别处理。为保证股票特别处理期间交易 通信系统的安全和有关信息的及时披露，现就有关问题通知如下：证券交易所应要求上 市公司在特别处理之前于指定报刊头版刊登关于特别处理的公告。如果公告日为非交易 日，公告后第一个交易日开始，证券交易所对该公司股票实行特别处理；如果公告日为交 易日，该股票及其衍生品种于公告当日停牌一天。特别处理股票的报价日涨跌幅限制为 5 。证券交易所应在发给会员的行情数据中，于特别处理的股票前加“s t ”( s p e c i a l t r e a t m e n t ) 标记，要求会员据此标记将行情公布给投资者，并要求有条件的会员使有 “s t ”标记的股票行情闪烁显示或另屏显示。指定报刊应另设专栏刊登特别处理股票 的每日行情，不得将特别处理股票的每日行情与其他股票的每日行情混合刊登。”这里“状 况异常”包括“财务状况异常”和“其他状况异常”。前者指“连续两年亏损”或“每股 净资产低于股票面值”；后者主要指自然灾害、重大事故等导致公司生产经营活动基本终 止，公司涉及可能赔偿金额超过本公司净资产的诉讼等情况。由于后者具有不确定性，难 以预测，所以一般只是对“财务状况异常”进行分析。2 0 0 1 年1 1 月3 0 日，为促进证券 市场的健康发展i 保护投资者的合法权益，证监会又发布亏损上市公司暂停上市和终止 上市实施办法( 修订) 的通知，自2 0 0 2 年1 月1 日起施行，给上市公司的压力进一步增 加，好不容易进入上市公司这个行列，又要面临退市的厄运，如果真的发生，必然造成资 金的损失和“壳”资源的浪费。 总之，除市场对上市公司的竞争力提出更高的要求外，法制的健全也逐渐缩小了上市 公司做出欺诈行为的机会。他们迫于压力，必须千方百计地改善生产经营。作为一个上市 公司，不仅仅是自身成败的问题，更关系着广大投资者的利益。投资者为了清楚自己投资 的上市公司的财务状况，就必须在现有财务数据的基础上对公司的未来发展趋势做出预 测；对于公司经营者要想了解公司的发展状况如何，也必须提前进行预测分析，以便在财 务危机出现之前采取有效的防范措施，重新又回到良性的发展轨道，才能避免摘牌的危险， 保住宝贵的“壳”资源。因此，一个可行的预测财务状况恶化的方法成为当前所需，以此 作为提醒有关方面注意的预警器。通过这样的预测，借贷者可以避免贷款的风险；投资者 能够在证券价格大跌前就获得财务风险的警报；审计师可以准确判断公司是否经营良好， 当某公司持续经营存在大量问题时，避免未能正确披露其经营失败而招致法律起诉：经理 人员越早获得失败的信号，越可以减少其在会计、律师等方面所支付的费用，等等。而且 对于那些准备借“壳”或买“壳”上市的公司，在寻找重组的目标公司时，预警也是必不 可少的。 1 1 2 课题研究的意义 企业是社会生产的基本单位，企业的良好运转和发展是社会稳定发展的前提和基础。 2 西安工业大学硕士学位论文 然而由于各种原因，当前，我国企业面临的财务风险正在不断增加，财务危机预警信息存 在着巨大的市场需求。可是，审视一下我国理论界有关财务危机预警的研究成果，不难发 现，较多的是根据经验选取一些传统的财务比率指标，构建预警模型，进行财务危机的预 警研究，而几乎没有专门从“存货”角度来研究企业财务危机的。实际上，存货的周转变 化及其结存情况隐藏着一些财务危机的信号，从存货的视角研究企业财务危机预警具有一 定的理论及现实意义。 1 ) 存货管理是企业财务管理的重要内容，加强存货管理，在当前社会经济背景下， 显得尤为重要。存货是企业流动资金的重要组成部分，由于它流动速度快，变现能力强， 所以做好这方面资金的管理，对于加速资金周转，缓解企业资金紧张状况能起到显著效果。 长期以来，由于经济运行机制不规范，不少企业管理水平低，法律意识淡薄，制度不严等 原因，造成企业在存货的管理上存在很多问题，形成相当数量的不良存货。研究存货管理 的理论与实务问题具有重要的现实意义。 2 ) 财务危机管理是现代企业理财的新课题。财务危机就是财务困境，最严重的财务 危机是“企业破产”。财务危机管理是指企业在财务运作过程中通过危机监督、危机预警、 危机决策和危机处理等手段，达到避免和减少危机产生的危害的过程。可见，财务危机管 理是企业财务经营的一个过程。企业财务经营是企业经营的中枢，良好的财务运作是企业 生存发展的基础。我们知道，风险管理虽然是财务管理重要内容，但通常风险管理主要是 “事前”的管理，目的在于将风险消灭在萌芽之中。而危机管理是“事后”的管理，目的 在于一旦危机发生如何“收摊子”。管理财务危机的必要性来自于两个方面。首先，风险 监测与管理的置信度并不是1 0 0 ，小概率事件仍然可能发生，而一旦发生，就可能导致 财务危机。因为风险管理只能捕捉到大部分情况，剩下的小部分情况仍然可能带来严重问 题。所以为了堵塞这个漏洞，就需要危机管理。其次，我们的风险监测与管理系统是根据 历史数据来设计和实施的，即假定“未来”将与“过去”一样。然而，现实的市场状况总 是瞬息万变的，一旦市场的行为方式发生变动，就会改变企业的外部环境，从而可能导致 财务危机。因此，没有危机管理的风险管理必定是不完全的。现代企业管理以财务管理为 中心，企业财务管理的水平和财务信息的质量不仅影响企业的生存发展，更重要的是影响 社会经济的稳定。实践证明，企业危机在很大程度上缘于财务危机，一个企业如果在财务 经营上陷入困难、危机四伏，企业危机就不可避免。因此，研究财务危机管理不仅有利于 提高企业危机管理水平，防止企业破产，而且有利于丰富和发展财务管理理论。 3 ) 传统的财务危机分析和预警系统存在许多缺陷，在当前社会背景下，从存货入手 研究财务危机及其预警系统具有一定的理论及现实意义。众所周知，财务危机分析和预 警是财务危机管理最为重要的内容，其在整个财务管理中也具有重要的地位和作用。然而， 传统的财务危机分析和预警系统基本上都是基于传统的财务比率，依据经验或实证研究的 结论进行构建的。但是近年来，企业财务报告的虚假陈述现象比较严重，这种既有传统财 务比率的财务分析和危机预警系统日益暴露出许多不足，这些不足集中表现在传统的财务 西安工业大学硕士学位论文 危机预警系统的有效性大大降低。如：存货的虚假陈述使流动比率、存货周转率、流动资 金周转率等比率的计算和应用失去意义；由于关联交易虚降销售成本和虚增利润使著名的 阿尔曼“z 计分模型”的判别有效性大打折扣等等。因此，思考从新的视角分析企业的财 务状况并建立起新的财务危机预警系统，具有重要的理论及现实意义。 财务危机预警研究的意义不只是以上内容，总的来说它能够为公司提供警报职能、矫 正职能和免疫职能，在财务危机形成和发展的过程中帮助管理者冷静地分析形势，及早拟 定短期、中期以及长期的公司再生策略，最终使公司走出财务困境。 1 2 国内外财务危机预警研究综述 1 2 1 国外财务危机预警研究现状 任何公司可以出现在经济舞台上，同时也可能在这个舞台上消失。如同任何生物一样， 有始也有终。但是，公司与生物不同的是它不受生命极限的限制，有的公司经历数代人仍 然兴旺发达，而有些公司刚刚成立也许会夭折。因此，人们开始对公司的生存发展做出研 究，其中财务危机预警研究就是其内容中的一部分。 ”。早期研究一般采用财务指标分析法，通过计算与分析公司的财务指标，对公司的财务 状况做出判断。如通过对流动比率、速动比率、现金比率、资产负债率、总资本收益率、 利息保障倍数、流动资金周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标的计算与综合分析， 了解公司的偿债能力、资本运营能力、获利能力等财务状况，进一步分析可能引起财务危 机的不良因素。财务指标分析法主要采用比率分析法和比较分析方法。比率分析法常用于 财务分析，是以同一时期财务报表上的有关数据进行对比，求出它们之间的比率，说明财 务报表上所列项目之间的相互关系，并对其予以解释，做出评价。比较分析法是将公司的 有关数据与同行业的平均水平或先进公司的平均数据进行比较，或与本公司以前各期的数 据进行比较，根据其差异确定财务危机出现可能性的大小。 1 9 2 9 年1 0 月，纽约证券交易崩市，随后出现多年的大萧条，破产公司的数量迅速增 加，并呈现出不同的特征，于是，当时的有关学者开始投身于对破产公司进行研究。他们 结合破产公司的实际情况，研究结论表明破产公司的会计比率与未破产公司的迥然不同。 后来的财务危机预警模型的研究者奥特曼等人都是利用这个基本前提，在依据公司财务报 表核算的会计比率基础上进行研究财务危机预警模型。 f i t z p a r t r i c k ( 1 9 3 2 ) 开展的单变量预测研究是最早的财务危机预测研究。他以1 9 家公司 作为样本，运用单个财务比率将样本分为破产和非破产两组，发现判别能力最高的是净利 润股东权益和股东权益负债两个比率。 尽管f i t z p a r t r i c k 研究的结果很不错，但一直到了三十多年后的1 9 6 6 年才有人沿着他 的这条思路继续研究财务危机预测问题。比弗( 1 9 6 6 ) 使用由7 9 对公司组成的样本，分 别检验了反映公司不同财务特征的6 组3 0 个变量在公司破产前1 5 年的预测能力，他发 现最好的判别变量是营运资本流负债和净利润总资产，判别破产公司的正确率分别达 4 西安工业大学硕士学位论文 9 0 和8 8 。比弗发现越l 缶近破产日，误判率越低。 奥特曼于1 9 6 8 年首先使用了多元线性判别模型研究公司的财务危机问题。根据行业 和资产规模，他为3 3 家破产公司选择了3 3 家非破产配对公司，选用2 2 个变量作为破产 前1 5 年的预测备选变量，根据误判率最小的原则，最终确定了5 个变量作为判别变量。 其模型的预测能力相当好，更为可贵的是他的模型使用成本极低，而预测的效果在这样的 成本收益比下显得非常难得。多变量分析方法被大多数研究人员采用，成为一种主流方法， 如奥特曼之后出现的p r o b i t 模型和l 0 鲫模型都是多变量分析方法的应用。 同时，有关财务危机的研究者对传统方法的深化改进也在不断进行，主要是加入各种 相关变量，例如产业因素、经济周期、公司治理结构因素、会计审查意见、现金流量因素 等等，试图提高财务危机预测判别的准确性。随着统计技术和计算机技术的不断发展，人 工智能及人工神经网络、e d f 模型、灰色系统模型、混沌模型、c o x 比例风险模型以及 c u s u m 模型等新方法和技术也逐渐被引入到财务危机预测研究中。 1 2 2 国内财务危机预警研究现状 改革开放以来的二十多年，中国的企业中，民营经济从无到有，逐步发展壮大；国有 经济历经风风雨雨，坎坷前进。在这个过程中，我国的企业谱写了一曲曲兴衰成败的交响 乐，有成功的经验也有失败的教训，加上我国现在正处于市场经济的初始阶段，对我国企 业的财务危机研究与发达国家相比会有更多生动的素材。中国的企业除了遭受市场经济发 达国家企业遭遇的那些问题外，还有很多经济转轨时期的独特问题，很多私营经济大规模 资本原始积累时期的独特问题，很多中外合营公司在不同文化背景相互碰撞时产生的问 题。因此，我国对财务危机预警的研究一方面是研究企业破产，寻找破产的原因，引以为 鉴；另一方面是研究财务危机预警，通过预警管理和建立预警模型，事先为企业提出财务 危机的警报。 1 ) 企业亏损和企业家失败问题研究。对中国企业亏损问题的研究最有代表性的是房 维中、吴家骏于1 9 9 8 年主持的规模较大、较系统的工业企业亏损调查研究课题，随后他 们又主编和出版了工业企业亏损调查研究( 经济管理出版社，1 9 9 8 年) 一书。另外一 个代表性的研究成果是由郑海航教授主持进行的中国社科院首批重点招标课题严重亏损 国有企业的现状及出路研究，此课题深入分析了我国国有企业亏损的原因，并提出了相 应的对策。关于我国国有企业亏损问题其他学者也进行了大量的理论研究和实证分析，并 且在国务院提出“国有企业三年脱困”目标之后，作品大量涌现，形成一个阶段性的高潮。 改革开放之后，民营经济得到充分发展，但是，在2 0 世纪9 0 年代后期，伴随着民营 经济问题的出现，在2 0 世纪8 0 年代造就的企业家大都走向失败，中国民营企业的失败问 题也成为现在研究的一个热点。在这一领域的研究大都是评论性文章、经验总结和管理咨 询。如大败局和中国企业家杂志推出的“企业家失败”系列故事。2 0 0 1 年中国 经济出版社推出“中国企业家”系列书，如失败英雄、老板变局、点拨老板等书， 5 西安工业大学硕士学位论文 主要针对国内失败的著名企业进行深入分析。学术界以经济研究所宋养琰教授为代表的研 究人员发表了中国民营企业家沉浮录点击我国民企出局者的五大败因( 经济 导刊，2 0 0 1 ) 。 2 ) 关于财务危机预警的研究。我国对于财务危机预警研究的开始是对预警管理的研 究，武汉交通科技大学余廉教授以及相关人员在这方面开启先河，余廉教授曾经主持国家 自然科学基金项目“企业逆境管理管理失误成因分析与企业滑坡对策研究”，并出版 了企业预警管理丛书( 河北科学技术出版社，1 9 9 9 年) ，内容包括企业预警管理论、 企业预警管理实务、经济环境与企业预警行为、企业改革的误区与预警、技术创新风险管 理、产品开发预警管理、市场风险预警管理、企业营销预警管理、对外贸易预警管理、企 业灾难风险管理等十个方面的主题。 在建立适合我国国情的财务危机预测模型方面的研究在我国现阶段还很少，该领域的 热点包括上市公司财务危机预测模型的研究、公司信用评级研究和银行贷款评价体系研究 等内容，比较具有代表性的成果包括：上海复旦大学黄岩、李元旭的上市公司财务失 败预测实证研究( 系统工程理论方法应用，2 0 0 1 年第1 0 卷第1 期) ，他们用了多元统 计分析，以沪深股市的上市公司为样本，。，建立了中国工业类上市公司财务失败预测模型， 给出所研究上市公司的z 值范围，并应用该模型对预测样本进行了实证研究。清华大 学经济管理学院的陈晓教授等人进行的关于中国上市公司财务困境的研究，他们以1 9 9 8 年和1 9 9 9 年中国沪深股票市场上市公司中的1 7 0 家上市公司为样本，其中s t 公司3 8 家， 非s t 公司1 3 2 家，运用多元逻辑回归模型方法进行预测，结果发现其最优模型能够从上 一年的r o e 公告小于5 的上市公司终于测出7 3 7 的下一年会进入s t 板块的公司，总 体正确率为7 8 2 4 。福建厦门大学会计系陈瑜的对我国证券市场s t 公司预测的实证 研究，该研究比较了一元分析和多元分析中主成分分析、回归分析、判别分析在预测和 判别中国上市公司中s t 公司和非s t 公司的准确率和相关问题。其他研究文献包括周首 华等人的论财务危机的预测分析f 分数模型( 1 9 9 6 ) ，陈静的上市公司财务恶化 预测的实证分析( 1 9 9 9 ) ，厦门大学管理学院的吴世农等人的我国上市公司财务困境的 预测模型研究( 2 0 0 1 ) 【”，等等1 2 l p 】【4 】【5 1 。 总之，当代对财务危机问题研究充分借鉴了各个学科的研究成果，充分利用了统计科 学和数学的新方法、新理论，并且这些研究的应用范围越来越广。同时应看到，国外对财 务危机问题的研究成果已经相当丰富，而且每年都有相当数量的相关论文发表，基本上都 是以定量分析方法为主，很少采用定性分析的方法。而我国对财务危机问题可以说刚刚开 始，在最近十几年间，虽然在报刊杂志上有许多的文章发表，也有相关的著作问世，但大 多是定性的分析或者翻译国外的文章，只有极少的独立进行定量分析的论文，在科学性上 与国外相比略显逊色【6 j 。 6 西安工业大学硕士学位论文 1 3 论文主要研究思路与方法 本文的研究思路是按照逻辑发展过程逐次展开的。首先从财务危机的概念描述入手， 理论上分析财务危机的实质及界定，同时对企业发生财务危机的成因进行分析；第二，对 存货涉及的基本财务问题以及当前我国存货管理中存在的不足进行归纳和总结；第三，通 过反映存货管理风险的三组指标：存货资产规模、存货周转率和存货增长率，运用实证的 研究方法，对存货与财务危机的相关性进行系统地研究。最后，根据相关性研究的结论构 建存货视角的财务危机预警模型，并用最新的样本资料来检验预警模型的有效性，最终得 出研究结论。 本文主要采用规范研究与实证研究相结合的方法，综合运用统计学、经济学、会计学、 财务型、数学等多门学科的理论知识，辅以相关数据资料，采用演绎法、归纳法、定量分 析法等多种分析方法，从存货视角对我国上市公司的财务危机预警问题进行了系统的研 究。 1 4 论文的结构安排及创新点 本篇论文的结构安排按照提出问题、分析问题和解决问题这三个步骤，对财务危机预 警系统进行研究，内容具体安排如下： 第一部分：绪论。包括课题研究背景；课题研究的意义；国内外财务危机防范研究现 状；论文主要研究思路及方法；论文结构安排及创新点。 第二部分：上市公司的财务危机预警概述。包括财务危机的概念与实质、财务危机的 界定、财务危机预警方法及上市公司财务危机产生成因分析。 第三部分：存货与财务危机的相关性研究。包括当前企业存货管理及存在的问题、样 本的抽取、三个存货风险指标与财务危机的相关性研究。 第四部分：存货视角的上市公司财务危机预警模型的建立。包括l o g i s t i c 回归结果与 模型构建、预警模型的效果检验及相应的政策建议。 第五部分：结论。对论文进行总结，并指出论文的不足和提出相关的建议。 本文主要有以下三点创新： a 研究立足于新的视角。传统的财务危机预警，基本上都是立足于传统的财务指标。 而本文则立足于“存货”视角的三组财务指标：存货库存规模、存货周转率和存货增长率， 对财务危机预警问题展开系统的研究。 b 揭示了存货资产规模与财务危机正相关、存货周转率与财务危机负相关的变化规 律。 c 构建了一个简单而有效的存货视角的企业财务危机预警模型。而且，用我国最近年 份的新增s t 公司和非s t 公司样本资料，对模型的预测效果进行检验，预测正确率较高， 这说明从存货视角研究财务危机预警研究问题具有重要的理论和现实意义。 7 2 基于存货的财务危机预警基本理论 2 基于存货的财务危机预警基本理论 2 1 财务危机概述 、 财务危机，又称财务困境，是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括 从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。财务危机的发生一般会通过 不同的现象表现出来，这主要由于引起财务危机的因素多种多样。 2 1 1 财务危机的表现形式与实质 公司陷入财务危机是一个逐步的过程，通常从财务正常发展到财务危机。在实际中， 大多数公司的财务危机是由财务状况正常逐步恶化，最终导致财务困境或破产。因此，公 司的财务危机是有先兆的，但也会有不同的表现形式。 对于财务危机的具体表现形式，不同的研究学者有不同的观点。c a r m i c h a e ( 1 9 7 2 ) 认为 财务危机的形式有流动性不足、权益不足、债务拖欠以及资金不足四种形式。d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 认为财务危机是r o s e 等在所著的公司理财( 1 9 9 9 ) 一书中认为财务危机发生时表现为： 公司失败，即公司清算后仍无力支付债权人的债务；法定破产，公司和债权人向法院 申请公司破产；技术破产，即公司无法按期履行债务合约规定的还本付息；会计破产， 即公司的账面净资产为负数，资不抵债。w i l l i a mb e a v e r ( 1 9 6 6 ) 提出破产、拖欠优先股 利和拖欠债务为财务危机的表现形式。d e a k i c ( 1 9 7 2 ) 把出现破产、无力偿债或为债权人 利益而已经进行清算等情况的公司作为财务危机公司。查尔斯吉尔森认为财务危机发生 时会出现：公司被迫清算；公司对短期债权人被迫实行延期付款；公司延期偿还债 券利息；公司延期偿还债券本金；公司无力支付优先股利【4 5 】【4 7 】【4 8 l 【4 9 1 。谷祺和刘淑 莲( 1 9 9 9 ) 认为财务危机表现为“企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从 资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况”【2 1 。吴世农和卢贤义( 2 0 0 1 ) 认为，财务危机就是财务困境，最严重的财务危机是“企业破产”。 从我国实际情况看，发生财务危机的具体表现有：拖欠债务，“三角债”问题，主 要是由于担保、商品交易以及由于我国政策等问题造成企业款项、国有银行贷款难以收回， 出现巨额的呆账、坏账；较高的资产负债率，负债过多，不能及时还债，因为财务杠杆 系数较大，财务风险相应变大，发生财务危机的可能性增加；频繁的资产重组，即为了 摆脱经营业绩下滑局面，不断地进行资产重组。本来通过购并、资产置换等资本运营方式 能够优化资产，达到促使公司业绩上涨的目的，但往往由于在实际中存在不规范的操作， 造成该目标难以实现；政府强制干预，由于地方保护主义或者为保护地方经济利益，政 府对经营不善的公司给予扶持，让公司靠“输血”度日，财务危机程度不会减轻，反而加 重；会计信息失真，某些公司为了不让外界了解自己出现财务危机状况，通过提供虚假 会计信息欺骗信息使用者，特别是上市公司，由于信息公开性，信息不真实、不完整的现 9 西安工业大学硕士学位论文 象尤为严重；被特别处理( s t ) ，这是针对我国上市公司的，由于公司连续两年亏损财 务状况不见改善，证监会给此类公司戴上“s t ”的帽子。 从国内外有关财务危机的具体表现形式看，都强调了企业偿付能力的丧失，即丧失偿 还到期债务的能力。企业偿付能力的丧失可以从存量和流量两个角度来度量。从存量的角 度，丧失偿付能力是指企业的资产价值低于负债价值，从而净资产是负值，资不抵债。从 流量的角度，丧失偿付能力是指企业缺乏偿还当前到期债务的现金流。 一般来说，存量角度的偿付能力主要是从公司外部，投资者或政府监管当局所关注的。 企业资本水平越高，用来缓冲业务起伏的能力就越强。但是，由于存量角度的偿付能力往 往使用账面价值计算，与实际的市场价值可能出入很大。这样，除非具有十分明显的指标 特征，一家正在经营中的企业是否具有偿付能力，可能由于计算方式不同而发生异议。流 量角度的偿付能力是公司内部管理所关注的。一家经营中的企业是否具有偿付能力，可以 通过比较一定时期的现金流入和现金流出而直接观测和度量。更重要的是，企业的现金流 更紧密地反映了市场因素变化及企业财务环境的变化。因此在公司内部，应当采用以流量 角度的偿付作为财务危机管理的重点。 企业经营申的失败有两种。其中，经济意义的失败是指企业的亏损，即收入不足以抵 偿成本。这可能是在提供产品与服务过程中的经营亏损，也可能是来自交易业务中的损失。 财务意义的失败就是偿付能力的丧失，这可能是存量角度的资不抵债，也可能是现金流上 的入不敷出。经济意义的失败可能不会带来企业的破产，但一旦导致企业的破产，一定是 通过削弱企业偿付能力而导致破产。所以，将财务危机的实质概括为丧失现金流上的偿付 能力使得财务危机具有可观测性，又包含了更宽广的内涵。 2 1 2 上市公司财务危机的界定 财务危机的实质来自于经济或财务理论，但在选取陷入财务危机的公司样本进行诊断 及预警时，很难依赖经济或财务理论作出定性的判断。所以西方学者为了有效地将研究对 象量化、客观化，一般以破产作为财务危机的标准展开研究。 然而，我国的证券市场目前尚无一家上市公司被破产清算，以破产为标准的研究尚不 成熟。根据中国的具体情况，可将公司被“特别处理”( s t ) 界定为公司发生了财务危机。 理由如下：第一，尽管将破产状态作为企业财务危机标志是一种合理的做法，但在中国却 不适用。当前，上市资格仍然是一种珍贵的“壳”资源，即使上市公司面临破产危险，也 会有其他公司将其接收，所以，中国证券市场尚未出现一家破产公司。第二，“特别处理” ( s t ) 作为已经发生的事实，有很强的客观性和可度量性。第三，从取消“特别处理” 的途径看，大部分公司是通过大规模资产重组和债务重组才摘掉“特别处理”的帽子，少 部分则直接退市，说明“特别处理”( s t ) 的确反映出公司陷入了财务危机。第四，迄今 为止，我国股票市场被“特别处理”( s t ) 的公司都是因为“财务状况异常”，即在连续 两年发生亏损，或最近一年的每股净资产低于每股面值，或同时出现上述情况，其中又主 1 0 两安工业大学硕士学位论文 要因为连续两年亏损。目前尚无因为“其他状况异常”，即因自然灾害、重大事故等而进 行特别处理( s t ) 的公司。在法律中还规定，s t 公司在股票交易中与非s t 公司区别对 待，如股价涨幅不得超过5 ，公司冠名前加上“s t ”标记。在实际中，公众很容易把 s t 公司和非s t 公司区别开来，大都知道s t 公司的财务状况处于困境之中。 总之，虽然发生了财务危机的公司不一定是“特别处理”( s t ) 公司，但“特别处理” ( s t ) 的公司一定是财务危机公司。因此，把s t 公司作为财务危机公司既具有合法性与 合理性，又符合客观现实的需要，因此，本文把是否被特别处理作为判断上市公司是否发 生财务危机的标准。 2 2 上市公司财务危机的产生因素分析 财务危机与财务风险紧密相连，它实质上就是财务风险规模化、高强度化的集中爆发， 主要表现为财务状况极度恶化，发生支付危机，甚至破产倒闭。导致上市公司财务危机的 原因很多，既有外部环境因素，又有公司内部因素，结合我国上市公司所具有的国有公司 占多数的特征，主要有以下几个方面： 2 2 1 公司治理结构与财务危机 公司治理结构反映的是公司制度，是公司的产权构成，组织方式和管理方式的组合。 公司治理结构是用来协调公司各方面利害关系人，包括股东、董事会、监事会、经理和雇 员之间关系的制度安排。在股东方面，股东在公司治理结构中发挥核心作用，尤其是我国 股东权力比较集中的情况。以上市公司为例，公司的股权结构主要是国家股，国有资本的 投资主体由于种种原因不甚明确，相应的委托代理关系链条过长，造成了政府对公司 的控制在事实上出现行政超强和产权超弱控制。经营者由政府指派，廉价的投票权使一些 内部人成为经营者，进而影响到公司董事会构成，最终形成内部人控制。在董事会方面， 董事会是公司实际上的最高权力机构和决策机构，公司治理效率的高低在很大程度上取决 于董事会的工作。董事会规模越大，意味着参与决策的利益关系人越多，对风险的考察越 全面，决策过程的权力制衡越有效。从防范财务危机的角度讲，一般认为具有大规模董事 会的公司比具有小规模董事会的公司更胜一筹【”。 现代的公司管理一般利用法人治理结构进行统治和管理，通过相对规范的制度安排， 所有者将自己的资产交由董事会托管，公司董事会是公司的最高决策机构，拥有对高级经 理人员的聘用、奖惩以及解雇权