（企业管理专业论文）中国上市公司经理人行为研究——基于代理理论和管家理论融合的视角.pdf

山东大学博士学位论文 摘要 对经理人行为的解释和判断一直是管理学与经济学研究中一个长期争论的 话题，代理理论和管家理论分别代表两大流派对这一问题进行了不同的回答。代 理理论是经理人行为研究的主流理论，但其“经济人 人性假设存在较大争议， 其公司治理措施也没有取得应有效果。管家理论则从“社会人 人性假设出发， 认为经理人对自身尊严、信仰以及内在工作满足的追求，会促使他们努力经营公 司，成为公司资产的“管家”，他们的利益与所有者利益是一致的。两种观点互 相对立，管理模式截然相反，但两者都有实证和理论支持，形成了一个“悖论。 本文认为，管家理论与代理理论之间的对立，更多是因为经济学与管理学研 究方法的差别。经济学把入视为一个整体，侧重以高度的概括性和抽象性分析人 趋利避害的自然属性，能够抓住问题的本质和根本，但忽视了经理人不同于一般 人的特殊内在需求。管理学面对一个个活生生的入、面对作为人力资本的经理人， 侧重分析经理入丰富的内在需求和社会属性。正如现代心理学的研究表明，人既 有可能成为自私自利的“代理人”，也有可能成为大公无私的“管家 。现实中的 经理人既是“经济人一，也是“社会人 ，经理人与所有者的利益既有冲突，也有 一致的地方。 基于此，本文辩证地分析了代理理论与管家理论在研究经理人行为方面的各 自优势和不足，并对其人性假设和行为研究进行了对比、分析和融合，认为：基 于最差行为的“经济人 假设模型的代理理论虽然能够避免产生最坏的经理人行 为后果，但也不可能产生最好的行为结果；而基于管家理论“社会人假设的制 度安排虽然有可能对经理人行为产生很好的支持效果，同时也可能导致高昂的制 度失效成本。只有基于最合适人性假设模型的公司治理制度安排，才可能促使经 理人采取最有利于所有者和公司的行为选择。 在此基础上，本文进一步研究分析了经理人这一特殊群体的需要及动机，提 出了介于“经济人”与“社会人”之间的“利益人”假设，认为经理人的“利益 是自利与他利、个人利益和公司利益、经济利益与非经济利益、短期利益与长期 利益的结合。由于经理人同时具有“经济人”需要和“社会人”需要，不同的经 理人两种需要的程度不同，形成不同的心理凶素；经理人的两种需要引发不同的 山东大学博士学位论文 动机，产生动机冲突；经理人根据公司治理制度安排、信息反馈等外部环境因素 的不同，通过理性选择对“利益”进行比较、权衡和选择，进而采取不同的行为。 在经理人“利益人人性假设前提下，本文运用博弈论分析方法将代理理论 和管家理论融合在同一分析框架内，通过建立静态博弈分析模型，提出影响经理 人行为的具体因素包括两方面：一是经理人的心理因素，如事业成就感、谋取私 利的心理压力和内心恐惧感等，二是外部的组织情景因素，包括公司治理等制度 安排，如薪酬激励计划、经理人谋取私利的成本和收益、谋取私利被发现的概率 和受到惩戒的力度等。在此基础上，构建起经理人复杂行为模型，将经理人的“利 益人”人性假设、“经济人 和“社会人需要、动机冲突、理性选择、经理人 心理因素、外部组织情景因素、经理人行为及反馈等因素整合在一起，揭示了经 理人行为与公司治理制度安排之间相互影响、相互作用的机理。 最后，考虑到经理人行为的复杂性和多样性，本文选取管家理论和代理理论 都有分析、容易进行对比的经理人典型行为，如财务风险管理、对外投资、确定 高管薪酬等三方面的行为进行实证研究。 在实证研究部分，本文以制造业上市公司为例，运用实证方法对中国制度背 景下企业经理人的行为进行了系统的数理统计分析，验证了有关理论模型和研究 假设。所用样本数据主要来自香港理工大学和国泰安公司联合开发的c s 姒, r 数据 库和巨潮资讯网及和迅网，部分数据和字段通过查阅上市公司年报收集和补充整 理。研究对象为上海和深圳交易所a 股市场的制造业上市公司。实证研究表明， 在财务风险特征、企业投资行为、高管薪酬水平等方面，经理人行为并不是单一 源于代理理论的预期或管家理论的预期，而是兼具“代理行为”和“管家行为 特点的混合状态，符合本文提出的“利益人 人性假设。 通过实证分析，本文认为，被视为中国公司治理的“灵丹妙药 、具有典型 代理理论特点的治理措施，如加强董事会的独立性、董事长与总经理分设、增加 外部或独立董事、股票期权或薪酬与考核挂钩等，并不能产生理想的治理效果， 与此相反，二职合_ 、强调内部或关联董事的作用、弱化物质激励等具有管家理 论特点的做法还得到一定程度理论和实证的支持。只有基于代理理论与管家理论 融合基础上的公司治理措施，才是符合实际的有效措施。 本文突破传统的单一的代理理论研究假设和思路，从代理理论和管家理论融 合的角度分析了经理人的行为特点和公司治理思路，创新之处主要体现在以下三 2 山东大学博士学位论文 个方面： l 、综合管理学、经济学、心理学、社会学等多学科研究成果，构建起基于“利 益人 人性假设的经理人复杂行为模型。在传统的代理理论和管家理论中，经理 人的“人性假设”是一个前提假设而不是需要解释的问题，本文针对经理人这一 特殊群体提出了“利益人”这一新的人性假设，并从经理人行为的机理和原因深 入分析，建立起企业经理人复杂行为分析的新框架，揭示了经理人行为与公司治 理制度安排之间相互影响、相互作用的机理。 2 、利用博弈分析的方法对经理人行为进行深入研究，使相互对立的代理理 论和管家理论有机融合到同一框架内。本文在系统评述代理理论的基础上，全面 引入管家理论，通过管家理论和代理理论的有机融合，对影响经理人行为的经理 人心理因素、组织情景因素进行博弈分析，克服了以往类似研究单一囿于代理理 论的局限，能够更好解释公司治理实践和经理人行为的种种问题，有利于对传统 公司治理结构和治理机制进行有益的修正。 3 、以制造业上市公司为例，运用实证方法对中国制度背景下企业经理人行 为进行了系统的数理统计分析，验证了中国企业经理人行为同时具有“代理行为 和“管家行为 混合特点的结论。运用s p s s 统计软件，对中国上市公司经理人 在财务风险控制、投资、确定高管薪酬等三方面的行为特征进行实证研究，发现 在中国制度背景下，上市公司的经理人行为在整体上兼具“代理行为”与“管家 行为 的混合特征；在此基础上，针对性地提出了中国公司治理改革、经理人行 为优化方面的对策和建议。 关键词：经理人行为；代理理论；管家理论；领导结构；经理人 3 山东大学博士学位论文 a b s t r a c t t h ee v a l u a t i o no na n dju s t i f i c a t i o nf o rt h em a n a g e r s b e h a v i o r s d e b a t e dt o p i c si nt h es c i e n c eo fm a n a g e m e n ta sw e l la se c o n o m i c s a r et h eh o t l y a m o n gm a n y a t t e m p t st oa d d r e s st h e s et w oi s s u e s ，a g e n c yt h e o r ya n ds t e w a r d s h i pt h e o r yr e m a i n t w oo ft h ep r e v a l e n tt h e o r i e sa tp r e s e n t i n d e e d ，a g e n c yt h e o r y ，a st h eo r t h o d o xt h e o r y t oe x p l a i nm a n a g e r s b e h a v i o r , r e m a i n st ob ef u r t h e re x a m i n e de s p e c i a l l yo nt h e a s s u m p t i o no fe c o n o m i cp e r s o n t h es o l u t i o nd r a w nf r o mt h i st h e o r yi sy e tt oa c h i e v e t h ed e s i r e dg o a l w h i l es t e w a r d s h i pt h e o r y , o nt h ea s s u m p t i o no fs o c i a l p e r s o n ， c o n c l u d e st h a td u et om a n a g e r s b e l i e f s ，d e s i r ef o rs e l f - r e c o g n i t i o na n d p r e s e r v a t i o no f t h e i rd i g n i t y , t h e ye n d e a v o rt ob e c o m et h es t e w a r d so ft h ec o m p a n ya n dr u n s c o m p a n i e si nt h eb e s ti n t e r e s t so fs h a r eh o l d e r sw h i c ha l s oc o i n c i d e st ob et h e i rb e s t i n t e r e s t s h o w e v e r , t h e s et w od o m i n a n ty e to p p o s i t et h e o r i e sa r eb o t hs u p p o r t e db y t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a le v i d e n c e i t i sa r g u e di nt h i sp a p e rt h a tt h ec o n f l i c tb e t w e e nt h e s et w ot h e o r i e sc a nb e e x p l a i n e db yt h ed i f f e r e n tr e s e a r c ha p p r o a c h e sa p p l i e db yt h es c i e n c eo fe c o n o m i c s a n dm a n a g e m e n t i nt h es c i e n c eo fe c o n o m i c s ，m a n a g e r sh a v e b e e nd e e m e da s i n d i v i d u a l sw i t hi n s i g h t f u la n dp e r c e p t i v en a t u r et ot a c k l ep r o b l e m sa n di s s u e sf r o m d a i l yb u s i n e s sd e a l i n g s ，b u tt h e i rd i f f e r e n ti n d i v i d u a l i t yh a sb e e ni g n o r e db yt h e s c i e n c eo fe c o n o m i c s ，t h e r e b yt h e i ru n i q u en e e df o rr e c o g n i t i o na n ds e l f - r e a l i z a t i o n h a sb e e nd e n i e da sw e l l w h i l em a n a g e m e n ts c i e n c ef o c u s e so nu n i q u ec h a r a c t e r i s t i c s a n ds o c i a ln e e d so fm o d e mh u m a nr e s o u r c e c a p i t a l 一m a n a g e r s m o r e o v e r , c o n t e m p o r a r yp s y c h o l o g ya l s os u g g e s t st h a to n e c a ne q u a l l yb eas e l f i s ha g e n ta sw e l l a sa na l t r u i s t i cs t e w a r d m a n a g e r si nt h ec o r p o r a t ee n v i r o n m e n ta r ee c o n o m i cp e r s o n s a sw e l la ss o c i a lp e r s o n s t h ei n t e r e s to fm a n a g e r si sp a r t l yc o n f l i c tw i t ha n dp a r t l y c o n s i s t e n tw i t ht h a to fs h a r eh o l d e r s t h i sp a p e re x a m i n e sa n de v a l u a t e st h es t r e n g t h sa n dw e a k n e s s e so fa g e n c yt h e o r y a n ds t e w a r d s h i pt h e o r yo nt h es t u d yo fm a n a g e r s b e h a v i o r s t h es t u d ys h o w st h a t a g e n c yt h e o r yb a s e do nt h ew o r s ta s s u m p t i o no fe c o n o m i cp e r s o nm i g h tp r e v e n tt h e w o r 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e f i ta n do t h e r sb e n e f i t ，e c o n o m i cb e n e f i ta n d n o n 。e c o n o m i cb e n e f i t ，s h o r t t e r mb e n e f i ta n dl o n g t e r mb e n e f i t e a c hm a n a g e r p o s s e s s e st h ec h a r a c t e r i s t i c so fb o t he c o n o m i cp e r s o na n ds o c i a lp e r s o n t h es h a r eo f e a c hc h a r a c t e r i s t i cv a r i e sa m o n gd i f f e r e n tm a n a g e r sa n dt h i sd i f f e r e n tc o m b i n a t i o n w o u l dt h e r e f o r ep r o d u c ed i s t i n c t i v em o t i v e sa m o n gw h i c hc o n f l i c t sm i g h te x i s t m a n a g e r sm a k et h e i rr a t i o n a lc h o i c eo fb e h a v i o r sa c c o r d i n gt od i f f e r e n tm o t i v e c o n f l i c t sa n dd i f f e r e n ts u r r o u n d i n g s w i t ht h ea s s i s t a n c eo fg a m et h e o r y , a l la l t e r n a t i v e t h e o r y w i t l lc o m b i n e d c h a r a c t e r i s t i c so fd e s c r i b e di n d i v i d u a l sf r o mb o t ht h e o r i e sh 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b u t i n g f a c t o r ss u c ha sd e m a n d so fe c o n o m i cp e r s o na n ds o c i a lp e r s o n ，m o t i v a t i o nc o n f l i c t ， r a t i o n a l c h o i c e ，m a n a g e r s p s y c h o l o g i c a lc o n d i t i o n , t h ee x t e r n a lo r g a n i z a t i o n a l s t r u c t u r e ，a n dt h ef e e d b a c ko nm a n a g e r s b e h a v i o r s a ut h i sr e v e a l st h ei n t e r - l i n k b e t w e e nm a n a g e r s b e h a v i o r sa n dc o r p o r a t eg o v e r n a n c ep o l i c y - i nt h el i g h to ft h ec o m p l e x i t ya n dd i v e r s i t yo fm a n a g e r s b e h a v i o r , t h i sp a p e r c h o o s eo n l yt h o s et y p i c a lb e h a v i o r sw h i c hc a nb ec o m p a r e db yb o t ht h e o r i e st ot e s t s u c ha sf i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t ，c o m p a n yi n v e s t m e n t ，a n d d e c i s i o no n m a n a g e m e n tr e m u n e r a t i o np a c k a g e s u b s e q u e n t l y , a s s u m p t i o n sa n df a c t o r so ft h ep r o p o s e dm o d e lo fm a n a g e r sf r o m p u b l i c l yl i s t e dc h i n e s em a n u f a c t u r e r su n d e rc h i n e s ec o r p o r a t ep o l i c ya n dl a wh a v e b e e nc a r e f u l l yt e s t e da n dv e r i f i e dt h r o u g ha s s i s t a n c eo fs t a t i s t i c s d a t aa p p l i e da n d t e s t e dh a v eb e e np r o v i d e db yc n i n f ow e b s i t e ，h ex u nw e b s i t ea sw e l la sc s m a r d a t a b a s ed e v e l o p e db yh o n gk o n g u n i v e r s i t yo ft e c h n o l o g ya n dt h ec o m p a n yo fg u o t a i a n ，s u p p l e m e n t e db yd a t af r o mc h o s e nc o m p a n i e s a n n u a lp u b l i c a t i o n sf r o m 山东大学博士学位论文 p r e v i o u sy e a r s f u r t h e r m o r e ，e x a m i n e dc o m p a n i e sh a v e b e e nc h o s e nf r o mt h e c h i n e s em a n u f a c t u r e r sp u b l i c l yl i s t e do ns t o c kam a r k e ti ns h a n g h a ia n ds h e n z h e n s t o c ke x c h a n g e s i th a sb e e nc o n c l u d e dt h a tw i t hr e g a r d st of i n a n c i a lr i s km a n a g e m e n t ， c o m p a n yi n v e s t m e n t ，a n dm a n a g e m e n tr e m u n e r a t i o np a c k a g e ，c e o s d e c i s i o n m a k i n gp r a c t i c e sf r o mt h ec h o s e nc h i n e s em a n u f a c t u r e r sc a n n o tb ee n t i r e l ye x p l a i n e d b ya n ys i n g l et h e o r yw h i l ee a c ht h e o r yw o u l dc o m p l e m e n te a c ho t h e ri ne x p l a i n i n g d e c i s i o nm a k i n gp r o c e s so fm a n a g e r sa tt h ec h o s e nc o m p a n i e s b a s e do nt h ea n a l y s i so fs y s t e m a t i cs t a t i s t i c sd a t a ，t h i sp a p e rc o n c l u d e st h a tt h e s o l u t i o n sd r a w nf r o ma g e n c yt h e o r y , s u c ha se n h a n c i n gt h ei n d e p e n d e n c eo ft h eb o a r d ， s e p a r a t i o no fc h a i r m a no ft h eb o a r df r o mc e o ，i n t r o d u c t i o no fe x t e r n a l b o a r d m e m b e r s ，o p t i o no fc o m p a n ys h a r e sa sa ni n c e n t i v 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a tm a n a g e r s d e c i s i o nm a k i n g p r o c e s sw o u l di n t e r a c tw i t ht h ec o m p a n yp o l i c y s e c o n d ，t h ei n t e g r a t i o no fa g e n c ya n ds t e w a r d s h i pt h e o r yh a sb e e nr e a l i z e db y e x a m i n i n gm a n a g e r s b e h a v i o r st h r o u g hg a m et h e o r y t h i sp a p e ri sn o tc o n f i n e dt o a g e n c yt h e o r ya l o n ea n di n s t e a dh a sc a r e f u l l ye x a m i n e da g e n c yt h e o r y s u b s e q u e n t l y , i ti n t r o d u c e st h es t e w a r d s h i pt h e o r yi na na l l r o u n dm a n n e r t h e s et w ot h e o r i e sh a v e b e e nc o n d u c t e db ya p p l y i n gg a m et h e o r yt oa n a l y z et h ev a r i o u sp s y c h o l o g i c a la n d 山东大学博士学位论文 o r g a n i z a t i o n a lf a c t o r sa f f e c t i n gc e o sd e c i s i o nm a k i n g t h i sn e wa p p r o a c hw o u l d b e t t e re x p l a i np r o b l e m sa r i s i n gf r o md a i l ym a n a g e m e n t i t sar a t h e rc o m p l e m e n tt o t h ec u r r e n td o m i n a n to n et h e o r yp r a c t i c et oa p p r o a c ht h i si s s u eb yi n t e g r a t i n gt h et w o c o n f l i c t i n gt h e o r i e s t h i r d ，t h i sp a p e rd r a wi t sc o n c l u s i o nb a s e do na n a l y s i so fs y s t e m a t i cs t a t i s t i c sd a t a f r o mp u b l i c l yl i s t e dc o m p a n i e si nac h i n e s er e g u l a t i o ne n v i r o n m e n t i ti sc o n c l u d e d t h a tm a n a g e r si nc h i n ae x h i b i tc h a r a c t e r i s t i c si n d i c a t e di nb o ma g e n c yt h e o r ya n d s t e w a r d s h i pt h e o r y m o r e o v e r , d e c i s i o nm a k i n gb e h a v i o r so nf i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t ，i n v e s t m e n to p p o r t u n i t ys e l e c t i o n ，a n dr e m u n e r a t i o np a c k a g e f o r m a n a g e r sh a v eb e e ne x a m i n e da n da n a l y z e du s i n gt h es o f t w a r es p s st op r o v et h a t d e c i s i o nm a k i n gb e h a v i o r sw o u l de x h i b i tc h a r a c t e r i s t i c si n d i c a t e di nb o t ha g e n c y k e yw o r d s ：m a n a g e rb e h a v i o r ；a g e n c yt h e o r y ；s t e w a r d s h i pt h e o r y ：l e a d e r s h i p 7 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作签名弋妖日期： 关于学位论文使用授权的声明 本人完全了解山东大学有关保留、使用学位论文的规定，同 意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子 版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位论 文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名师签名日 国东大学请掌位论文 i i i i i ) i i i i i i i i i i ii i i , i i i i i i i i im i i , i , , , , , , , i , ii i ! , 舅曼曼璺曼皇s 第1 章绪论 作为公司治理和经理人行为研究的主要理论基础，代理理论和管家理论在理 论假设、具体内容和治理措施上都存在很大不同，甚至在某些方面是究全对立的， 僵二者都有大量文献支持，从实证和经验验证角度看两个理论都能够成立，这就 形成了一个悖论共存的局面。那么究竟是两种理论都正确、还是各有不足、还是 某一理论只在某些特定情形下才有效? 中阑所处的发展阶段、社会制度、思想文 化、经济特点以及企业所有制的特殊性，都与西方餮家有饕较大的差别，在经理 人行为方面与西方国家是否也有不同? 代理理论和管家理论哪一理论能够更好 地搦示中国企业经理入的行为? 本章在提磁上述闯题并做了简要分析之后，提出 基于代理理论和管家理论融合的视角对经理入的行为进行研究的基本思路，阐述 了研究的理论意义和实践意义，介绍了本文的研究框架和研究方法，并归纳了论 文的三个创新点。 1 1 问题的提出 2 0 世纪8 0 年代以来，公司治理和经理人行为成为全球市场经济国家共同面 对的麓题，相关研究也逐渐成为企业理论研究的一个核心问题。特别是2 王世纪 初美国、欧洲等发达国家一些知名公司如安然公司、世界通信公司、施乐公司、 帕玛拉特公司、北电网络公司、法国威旺迪等，相继出现大量造假飘闻，导致公 司破产倒闭，公司的c e o 、董事、高级管理人员也身陷凰塑，学术雾掀起了一轮 又一轮关注公司治理和经理入行为问题的商潮。中国的公司治理是综合世界各国 模式的优缺点、结合中国实际形成的，其中以西方的代理理论影响最深，对经理 入行为研究的主流理论也是代理理论。 代理理论( a g e n c yt h e o r y ) 从“经济人 的人性假设出发，认为经理人存 在机会主义和个人主义的行为倾向，其目标和委托人不一致，总是在寻求个人利 益最大纯，会牺糍委托人的秘益为自己谋求私剃。由于委托入和代理入之闻的信 息不对称和企业经营的不确定性，经理人既可能在经营企业的过程中违背委托人 的利益来追求自身的利益，即存在道德风险和败德行为，也可能消极怠工，不全 身心地投入工体，霹存在偷懒行为。因此，要对经理入进行监督和控制，并通过 3 山东大学博士学位论文 外在的物质性因素进行激励。代理理论认为，激励问题的核心是在委托人与代理 人框架下寻求最优的激励方案，或设计最优的激励机制。迄今为止，代理理论认 为存在三种解决办法：通过事i i 契约安排来约束经理人的行为、通过监控经理人 的行为确保他们遵循股东利益最大化的原则、通过激励机制设计使经理人自身利 益与股东利益联系起来。具体措施包括：在治理结构方面，要加强董事会的独立 性，实行董事的“二元结构 ，即董事会主席与c e o ( 总经理) 分设：增加外部 董事，设置独立董事和专业委员会等，以监督和约束经理人行为；在治理机制方 面，设计长期薪酬计划，通过可选择性的经济激励方案，使经理人完成目标便可 得到一定奖励和报酬，或推行股票期权，