（企业管理专业论文）中国家族上市公司家族控制与企业绩效.pdf

11一 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担。 论文作者签名： 么魏鱼 日 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文。 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：么旺导师签名 期： 一 ， 1 a b s t r a c t 7 1 j j l 言9 1 1 研究背景及意义9 1 2 研究思路与框架l0 1 3 研究方法l l 1 4 主要创新点l l 2 文献综述l2 2 i 家族企业的代理问题l2 2 2 家族上市公司治理与企业绩效。l5 2 2 1 家族上市公司治理的特征15 2 2 2 家族上市公司家族控制与企业绩效1 6 2 3 控股家族对小股东利益的侵占2 2 2 4 家族企业所有者与经理人之问的代理冲突2 4 3 研究假设2 6 3 i 家族参与管理的程度与企业绩效2 6 3 2 家族控制程度与企业绩效2 8 3 3 股权制衡与企业绩效2 9 4 样本筛选及数据来源3 0 4 1 样本选择一3 0 4 2 数据来源3 0 4 3 变量设计。3 l 4 4 模型的构建。3 4 5 实证结果分析3 5 5 1 描述性统计3 5 5 2 相关性分析3 7 5 3 共线性诊断3 9 山东大学硕士学位论文 5 4 多元线性回归分析4 0 5 5 家族高管比例与净资产收益率的单因素回归4 2 6 结论与建议4 3 6 1 假设检验与分析4 3 6 2 研究的丰要结论4 5 6 3 政策建议4 7 6 4 论文局限与展望4 8 6 4 1 研究的局限4 8 6 4 2 研究展望4 8 参考文献5 0 致谢。5 5 山东大学硕士学位论文 c o n t e n t s c h i n e s ea b s t r a c t ”5 e n g l i s ha b s t r a c t 7 1 i n t r o d u c t i o n 9 1 1b a c k g r o u n da n dm e a n i n g ：9 1 2r e s e a r c hf r a m e 10 1 3r e s e a r c hm e t h o d 11 1 4i n n o v a t i o n s 1l 2 l i t e r a t u r er e v i e w 1 2 2 1a g e n c yp r o b l e m si nf a m i l yf i r m s 1 2 2 2c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n dp e r f o r m a n c ei nl i s t e df a m i l yf i r m s 15 2 2 i c h a r a c t e r i s t i c so f c o r p o a t eg o v e r n a n c ei n l i s t e df a m i l yf i r m s 。1 5 2 2 2 f a m i l yc o n t r o la n d b u s i n e s sp e r f o r m a n c ei nl i s t e df a m i l yf i r m s 16 2 3 a g e n c yc o n f l i c tb e t w e e nh o l d i n gf a m i l ya n dm i n o r i t ys t a k e h o l d e r s 2 2 2 4a g e n c yc o n f l i c tb e t w e e nf a m i l yo w n e r sa n dm a n a g e r s ”2 4 3h y p o t h e s e s 2 6 3 1f a m i l yp a r t i c i p a t i o na n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e 2 6 3 2f a m i l yc o n t r o la n dc o r p o r a t ep e r f o r m a c e 2 8 3 3b a l a n c ep o w e ra n db u s i n e s sp e r f o r m a n c e 2 9 4s a m p l es c r e e n i n ga n dd a t as o u r c e s 一3 0 4 1s a m p l e 。，：3 0 4 2d a t as o u r c e s 3 0 4 3v i r a b l ed i s i g n 31 4 4m o d e l i n g 。3 4 5s t a t i s t i c a ia n a l i s i s 3 5 5 1d e s c r i p t i v es t a t i s t i c s 一3 5 5 2c o r r e l a t i o n 。3 7 5 3c o l l i n e a r i t yd i a g n o s t i c s 3 9 5 4l i n e a rr e g r e s s i o n ，4 0 5 5s i n g l ef a c o rr e g r e s s t i o nb e t w e e nf a m i l y m a n a g e rr a t i oa n d r o e 4 2 6c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o n s 4 3 3 山东大学硕士学位论文 6 1h y p o t h e s i st e s t i n ga n da n a l y s i s 4 3 6 2c o n c l u s i o n 4 5 6 3s u g g e s t i o n s 4 7 6 4l i m i t a t i o n sa n dp r o s p e c t 2 1 8 6 4 1r e s e a r c hl i m i t a t i o n s z 1 8 6 4 2r e s e a r c hp r o s p e c t 4 8 r e f e r e n c e s ! ；( ) a c k n o w l e d g e m e n t 5 5 4 山东大学硕士学位论文 曼曼曼皇曼曼曼曼鼍曼曼皇曼曼曼曼曼皇曼曼蔓曼罡皇曼量曼曼曼曼皇曼曼曼i i 曼曼曼曼! 曼曼曼曼鼍曼曼寰曼岂曼曼皇曼皇曼皇曼曼皇寰曼曼曼皇曼曼寰曼鼍 摘要 作为一种古老的企业组织形式，家族企业在国内外经济发展中发挥着重要作 用。研究表明，家族所有或经营的企业占全球企业的6 0 - 8 0 ，并且与非家族企 业柏比表现出更强劲的牛命力。家族企业在全球迅猛的发展及其发挥的重要作用 使一些学者逐渐意识到家族管理方式的可取之处，并对其进行了大量的研究。二 十世纪九十年代起，家族企业的研究进入繁荣期，出现了大量的研究成果。与国 际家族企业发展趋势类似，中国家族企业在中国经济发展中也扮演着越米越重要 的作用，然而中国学术界对家族企业的关注却始于本世纪初，起步较晚。2 0 0 1 年， 天通股份等第一批家族企业的上市才真正揭开了中国家族企业研究的热潮，但是 相关研究仅局限于家族企业制度优劣的主观判断，实证研究较少。针对这一问题， 论文对家族式管理与企业绩效之间的关系进行了实证研究，希望对中国家族企业 研究集中于丰观判断的现状有所帮助。 在对既有研究成果梳理的基础上，论文指出家族企业与非家族企业一样也存 在着代理问题，只是由于家族的参与和控制，家族上市公司的代理问题表现出了 不同的特点。沿着代理问题这一思路，论文检验了家族参与和控制对企业绩效的 影响。在对家族企业特点进行深入分析之后，论文筛选出了3 类影响家族企业绩 效的因素：控股家族对企业经营管理的参与程度、家族在企业中享有的控制权以 及对家族股东的制衡程度。总体上，根据既有的研究成果，论文假定：家族参与 和控制在其自身特点及目前外部条件作用下，可以有效缓解两类代理问题，从而 提升企业绩效。然而同任何其他管理方式一样，家族式管理也存在一定的局限。 家族式管理正向作用发挥的一个重要前提即是存在有效的制衡机制，以保证控股 家族沿着企业整体利益的角度发挥作用。根据这一逻辑思路，论文提出了五个研 究假设。 为对提出的假设进行检验，论文选取了上海证券交易所和深圳证券交易所 2 0 0 6 - 2 0 0 8 年连续3 年上市交易且仅发行a 股的家族上市公司。根据界定标准进 行层层筛选之后，论文最终确定研究样本1 6 0 个，其中在深圳证券交易所上市的 样本8 7 家，在上海证券交易所上市的样本7 3 家。利用4 8 0 个样本观察值，论文 山东大学硕士学位论文 对建立的模型进行了回归检验与分析。实证结果显示：家族高管比例与净资产收 益率之问成倒“u ”型关系；在日前情况下，两职兼任有利于企业绩效的提升； 控股家族持有的现金流权和控制权分别与企业绩效指标正相关，控制权与现金流 权分离系数与企业绩效负相关；股权制衡有利于家族企业绩效的提升。最后，根 据实证研究结果，论文给出了提升家族上市公司绩效的建议。 6 关键词：家族上市公司；家族参与；家族控制；企业绩效 山东大学硕士学位论文 曼皇黑曼曼曼曼曼蔓曼篡皇基曼曼曼皇曼曼曼曼婪曼皇曼璺鼍曼蟹i i i i 1 l l l l 皇曼基量葛鼍曼皇蔓鼍詈曼曼 a b s t r a c t a sa na n c i e n tf o r mo fe n t e r p r i s eo r g a n i z a t i o n ，f a m i l yb u s i n e s sp l a y sa ni m p o r t a n t r o l ea n db e c o m e so n eo ft h em o s tw i d e l yu s e de n t e r p r i s eo r g a n i z a t i o ni nt h eg l o b a l e c o n o m i c s t u d i e ss h o wt h a tt h eq u a n t i t yo ff a m i l y - o w n e do rf a m i l y - o p e r a t e df i r m s a c c o u n tf o r6 0 - 8 0 o ft h et o t a lg l o b a le n t e r p r i s e s a n dc o m p a r e dw i t hn o n f a m i l y b u s i n e s s e s ，f a m i l yf i r m ss h o ws t r o n g e rv i t a l i t y f a m i l ye n t e r p r i s e s r a p i dd e v e l o p m e n t i ng l o b a le c o n o m i ca n dt h ei m p o r t a n tf u n c t i o nt h e ya r ep l a y i n gm a k e ss o m es c h o l a r s r e a l i z et h a tt h ef a m i l ym a n a g e m e n th a sa d v a n t a g e st h a th a v eb e e ni g n o r e db e f o r e ，a n d t h e ym a n a g et om a k eal o to fr e s e a r c ho nt h i sa r e a i nt h ei9 9 0 s ，r e s e a r c ho nf a m i l y b u s i n e s sc o m ei n t oab o o m ，a n dal a r g en u m b e ro fi m p o r t a n tr e s u l t sh a v eb e e ng a i n e d b es i m i l a rt ot h ei n t e m a t i o n a ld e v e l o p m e n tt r e n do ff a m i l yb u s i n e s s ，c h i n e s ef a m i l y b u s i n e s sp l a y sa ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei nc h i n a se c o n o m i c h o w e v e r , c h i n e s e a c a d e m i cs t u d i e sa b o u tt h ef a m i l yb u s i n e s sb e g a n j u s ti nt h eb e g i n n i n go ft h i sc e n t u r y , m u c hl a t e rt h a ni n t e r n a t i o n a ls t u d i e s i n2 0 0 1 ，t i a n t o n g g u f e na n ds o m eo t h e rf a m i l y f i n n sw e n tt op u b l i cf o rt h ef i r s tt i m ea n dt h i sr e a l l yo p e n e du pt h es t u d yo fc h i n e s e f a m i l yb u s i n e s s e sb o o m ，b u tt h er e s e a r c hi sl i m i t e dt os u b j e c t i v ej u d g m e n t s ，f e w e m p i r i c a lr e s e a r c hh a sb e e nd o n e t os o l v et h i sp r o b l e m ，t h i sp a p e rm a k e sa ne m p i r i c a l t e s ta n da n a l y s i sa b o u tt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf a m i l ym a n a g e m e n ta n db u s i n e s s p e r f o r m a n c ea n dh o p e sc a nd os o m ec o n t r i b u t i o nt ot h ec u r r e n tr e s e a r c h o nt h eb a s eo fc u r r e n tr e s e a r c h ，t h i sp a p e rp o i n t so u tt h a tf a m i l yb u s i n e s sa l s o e x i s t sa g e n c yp r o b l e m s ，b u ta g e n c yp r o b l e m si nl i a e dc o m p a n i e ss h o w e dd i f f e r e n t c h a r a c t e r i s t i c sb e c a u s eo ff a m i l y sp a r t i c i p a t i o na n dc o n t r 0 1 d r a w i n go nt h ec l u eo f a g e n tp r o b l e m ，t h i se s s a ya t t e m p t st ot e s tt h eu l t i m a t ei m p a c to nb u s i n e s sp e r f o r m a n c e w h i c hi m p o s e db yf a m i l yp a r t i c i p a t i o n a f t e ri n - d e p t ha n a l y s i so f t h ec h a r a c t e r i s t i c so f f a m i l yb u s i n e s s e s ，t h i sp a p e rf i l t e r so u tt h r e ec a t e g o r i e so ff a c t o r st h a ta f f e c tt h e p e r f o r m a n c eo ff a m il yb u s i n e s s e s ：t h ed e g r e eo f p a r t i c i p a t i o n i n t ob u s i n e s s m a n a g e m e n to fah o l d i n gf a m i l y , t h ec o n t r o lr i g h th o l d i n gf a m i l yo w n si n t h e e n t e r p r i s ea n db a l a n c ep o w e rf r o mo t h e rs t a k e h o l d e r s a c c o r d i n gt ot h ee x i s t i n g l i t e r a t u r e ，t h i sp a p e ra s s u m e st h a t ：f a m i l yp a r t i c i p a t i o na n dc o n t r o lc a na l l e v i a t ea g e n c y c o n f l i c tb e c a u s eo fi t so w nc h a r a c t e r i s t i c sa n dt h ec u r r e n te x t e m a lc o n d i t i o n ss oa st o e n h a n c ee n t e r p r i s ep e r f o r m a n c e h o w e v e r ，j u s tl i k ea n yo t h e re n t e r p r i s eo r g a n i z a t i o n ， f a m i l yf i r m sa l s oh a v es o m el i m i t a t i o n s t op l a yap o s i t i v er o l e ，b a l a n c ep o w e ri n 7 山东大学硕士学位论文 f a m i l yb u s i n e s si sn e e d e dw h i c hc a ne n s u r et h a th o l d i n gf a m i l ya c t sa l o n gt h eo v e r a l l i n t e r e s to ft h eb u s i n e s s a c c o r d i n gt ot h i sl o g i c ，t h i sp a p e rp r e s e n t sf i v eh y p o t h e s e s i no r d e rt ot e s tt h e s eh y p o t h e s e s ，t h i sd i s s e r t a t i o ns e l e c t sf a m i l yf i r m sl i s t e di n s h a n g h a is t o c ke x c h a n g ea n ds h e n z h e ns t o c ke x c h a n g ew h i c hl i s tf r o m2 0 0 6t o2 0 0 8 a n do n l yi s s u eas h a r e s a c c o r d i n gt od e f i n e dc r i t e r i a ，t h ed i s s e r t a t i o ns e l e c t e d c a r e f u l l yi nt h el i s t e df i r m sa n df i n a l l yf i l t e r e d16 0s a m p l e s ，i nw h i c h8 7s a m p l e s f r o m s h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e ，a n d7 3s a m p l e sf r o ms h e n z h e ns t o c ke x c h a n g e u s i n g4 8 0 o b s e r v a t i o nd a t a ，t h ed i s s e r t a t i o nm a k e sar e g r e s s i o nt e s t i n ga n da n a l y s i sf o rt h e e s t a b l i s h e dm o d e l e m p i r i c a lr e s u l t ss h o wt h a t ：t h ep r o p o r t i o no ff a m i l ye x e c u t i v e sa n d r o e a p p e a r si n v e r t e d ”u ”- t y p er e l a t i o n s h i p ；i nt h ec u r r e n tc i r c u m s t a n c e s ，d i r e c t o r s h o l dt h ep o s i t i o no fg e n e r a lm a n a g e rh e l pi m p r o v eb u s i n e s sp e r f o r m a n c e ；c a s hf l o w r i g h t s ，c o n t r o lr i g h tp o s s e s s e db yh o l d i n gf a m i l ya n db u s i n e s sp e r f o r m a n c ei n d i c a t o r s w e r ep o s i t i v e l yr e l a t e d ，t h es e p a r a t i o nr a t i oo fc a s hf l o wr i g h t sa n dc o n t r o lr i g h tw a s n e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t hf i r mp e r f o r m a n c e ；e q u i t yb a l a n c ei sc o n d u c i v et of a m i l y b u s i n e s sp e r f o r m a n c ei m p r o v e m e n t f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h ee m p i r i c a lf i n d i n g s ，t h e d i s s e r t a t i o ng i v e sr e c o m m e n d a t i o n st oe n h a n c et h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e df a m i l yf i r m s 8 k e yw o r d s ：l i s t e df a m i l yf i r m s ；f a m i l yp a r t i c i p a t i o n ；f a m i l yc o n t r o l ；b u s i n e s s p e r f o r m a n c e 作为一种古老的企业组织形式，家族企业制度贯穿于商品经济的整个发展历 程，在国内外经济发展中扮演着重要的角色，并逐渐成为使用最广泛的企业制度 之一。研究表明，家族所有或经营的企业在全球企业中占6 0 8 0 ( 盖尔西克等， 1 9 9 8 ) 。相对于非家族企业，家族企业表现出更强的牛命力。根据相关统计， 截至2 0 0 7 年，私营企业数量占全国企业数的5 3 ，工业总产值占全国工业总产 值的2 3 ，利润总额占全国规模以工业企业利润总额的1 9 ，并解决了全国2 9 的就业圆。 对于家族企业这种古典的企业制度，现代主流经济学一直持否定态度，认为 家族企业是一种低效的企业组织组织形式。家族企业要在现代经济中谋得长远发 展，就必须打破家族制度的桎梏，实现所有权与经营权的分离，逐渐向现代企业 制度转变。然而全球家族企业如火如荼的发展形式却不断对这一论断提出挑战。 一些学者逐渐认识到家族企业的优势，指出应以客观的态度对待家族企业，并对 家族式管理的有效性行了大量客观研究。二十世纪九十年代起，家族企业研究进 入繁荣期，出现了大量研究成果。国内对家族企业的研究开始于本世纪初，起步 较晚，研究成果也相对较少。2 0 0 1 年，天通股份等第一批家族企业的上市才真正 揭开了中国家族企业研究的热潮，但是相关研究仅局限于家族企业制度优劣的主 观判断，实证研究较少。 家族企业制度发展到今天，己具备了多种形态，主要包括所有权和经营权紧 密结合的古典形式，所有权与经营权基本分离的形式，以及两权部分分离的中间 过渡形式。目前，除了规模较小的私营企业，所有权与经营权完全结合的古典模 式已很少见，占据主导地位的是两权部分分离的中间过渡形式，这在家族上市公 司中表现的最为明显。家族企业上市之后，股权逐渐分散，新的股东进入企业， 。克林盖尔西克等著家族企业的繁衍家庭企业的生命周期【m 】上海：经济口搬出版社，1 9 9 8 ：2 - 3 圆中华人民共和闷国家统i ：l 局中陶统计年鉴【m 】j e 京：中国统计出版社，2 0 0 8 9 山东大学硕士学位论文 董事会、高管组织架构等现代企业制度逐渐建立，然而家族控股股东却极少完全 将控制权转移给职业经理人，而是在保持对上市公司控股权的同时，仍然参与公 司的经营管理活动。这种家族的参与和控制对上市公司的绩效究竟产牛怎样的影 响? 本文试图通过实证研究，对这一问题进行检验。 1 2 研究思路与框架 用代理理论研究成果解释家族企业问题是目前家族企业研究的丰流趋势。本 文继续沿用代理理论的思路，从家族参与经营管理的程度、家族对企业的控制程 度以及股权制衡三个角度检验家族式管理对企业绩效的影响。家族参与经营管理 的程度利用家族成员担任高管的比例及董事长与总经理职位兼任与否两指标反 映，而家族控制主要从家族股东在企业享有的现金流权及控制权的角度衡量。股 权制衡则考虑了非家族大股东的制衡因素。基于这三方面的因素，论文建立了研 究假设与模型，并对其进行了验证。最后根据检验结果及发现的问题，论文试图 给出可行的政策建议。 论文分六个部分： 第一章简要分析论文的研究背景、思路与框架，并介绍了论文的研究方法与 创新点。 第二章对家族企业研究的相关文献进行了梳理。从家族式管理与企业绩效之 间的关系、家族控股股东与中小股东之问的代理冲突、股东与经理人之问的代理 冲突三个方面进行了分析，为研究假设的提出奠定了基础。 第三章在文献梳理的基础上，从家族参与经营管理的程度、家族对企业的控 制程度以及股权制衡三个角度提出了本文的假设，并对建立假设的理论基础进行 了简要的阐述。 第四章在借鉴前人研究成果的基础上，设定了样本筛选的标准与依据，并根 据已建立的研究假设，设计了论文的指标体系。 第五章利用s p s s 统计软件对收集到的沪深两市上市的家族企业样本数据进 行了统计分析，对论文建立的假设逐一进行了验证。 第六章是结论与建议。首先回顾了假设检验的结果，然后对论文的主要研究 结果进行了简要的总结，并根据研究中发现的问题提出了相应的政策建议。 1 0 山东大学硕士学位论文 皇曼曼曼曼鼍曼曼舅曼曼曼曼皇量皇曼鼍曼曼量曼曼曼曼曼曼曼曼曼寡曼曼皇鼍i ii 置舅皇鼍曼曼曼曼皇曼篡曼曼皇曼葛舅舅曼鼍曼孽曼曼曼曼毫 1 3 研究方法 ( 1 ) 规范研究。在对既有文献梳理的基础上，理出论文的研究思路弓脉络， 指出两类代理问题在家族企业中同样存在。沿着代理理论的思路，提出了论文的 研究假设。 ( 2 ) 实证研究。论文以2 0 0 6 2 0 0 8 年沪深两市上市的家族企业为研究样本， 根据建立的假设与指标体系收集家族上市公司数据，并通过s p s s 统计软件对其 进行描述性分析、相关性分析、模型回归检验等一系列的统计分析丁作，力图揭 示家族参与和控制对企业绩效产生的影响。 1 4 主要创新点 论文主要创新点如下： ( 1 ) 论文采用2 0 0 6 2 0 0 8 年沪深两市上市的家族上市公司数据，对家族参与 和控制与企业绩效之问的关系进行了实证检验与分析，希望对改变目前家族企业 研究主要集中于主观判断与分析的现状有所帮助。 ( 2 ) 从家族参与经营管理的程度、家族对企业的控制程度以及股权制衡三 个角度衡量家族式管理对企业绩效产生的影响，并构建了较为全面的指标体系， 力图揭示企业的家族化特色例如家族高管的低激励成本、两职兼任有利于缓解代 理冲突等等，以及这些家族化特点对企业绩效的影响。 山东大学硕士学位论文 2 1 家族企业的代理问题 2 文献综述 传统代理理论认为，当单一股东拥有企业1 0 0 股权，并控制企业的经营管 理时，所有权与经营完全权合一，所有者与经营者日标一致，因此不存在委托代 _ 理问题。当股东持有企业1 0 0 股权，但却将企业的经营控制权向非股东管理人 员( 外部职业经理人) 转移时，就产生了所有权与经营权的分离。此时经理人拥 1 有全部或部分的剩余控制权，却没有相对应的剩余索取权，因此其目标与股东的 目标产生偏差，引发经理人的特权消费等机会主义行为，代理问题便成生了。因 此，根据代理理论的观点，“所有权和控制权的分离是企业代理问题的根源；非 所有者管理的企业用于降低代理成本的机制是昂贵的，而所有者管理则是一种有 效的替代机制”( j e n s e n & m e c k l i n g ，1 9 7 6 ；f a m a & j e n s e n ，1 9 8 3 勺。家族企业完 全符合代理理论所有权与经营权合一的假设，因此家族企业不存在代理成本，或 仅有微乎其微的代理成本( j e n s e n & m e c k l i n g ，19 7 6 ；f a m a & j e n s e n ，19 8 3 ) ， 家族成员之间因存在着特殊的血缘或者亲缘关系，彼此之问的交流合作更加 密切，可以大大降低信息不对称的风险。同时，建立在家族或泛家族关系基础上 的家族企业制度可以增强非正式契约的作用，成员之问的违约风险降低，代理冲 突减少，从而“使得家族企业在监督和约束家族决策代理人方面具有优于非家族 、 企业的优势”( f a m a & j e n s e n ，1 9 8 3 ) 。家族式管理可以极大的提高企业的绩效， 正式的治理机制变得没有必要，因为正式治理机制的实施只会导致不必要的支 1 出，降低企业绩效。 回j e n s e nm c ，h e c k l i n gw h t h e o r yo f t h ef i r m ：m a n a g e r i a lb e h a v i o r ，a g e n c yc o s ta n do w n e r s h i ps t r u c t u r e 阴j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s ，1 9 7 6 ( 4 ) ：3 0 s 一3 6 0 圆f a m ae f ，j e n s e nm c s e p a r a t i o no f o w n e r s h i pa n dc o n t r o l j j o u r n a lo f l a wa n de c o n o m i c s ，1 9 8 3 ， 2 6 ( 2 ) ：3 0 1 - 3 2 5 oj o u s e nm c h e c k l i n gw h t h e o r yo f t h e f i r m ：m a n a g e r i a lb e h a v i o r ，a g e n c yc o s ta n do w n e r s h i p 蛐m c t i l 他 l j l j o u r n a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 。1 9 7 6 ( 4 ) ：3 0 5 - 一3 6 0 国f a m ae f 。j c n s e nm c s e p a r a t i o no f o w n e r s h i pa n dc o n t r o l i j j o u r n a lo f l a wa n de c o n o m i c s ，1 9 8 3 ， 2 6 ( 2 ) ：3 0 1 - 3 2 5 f a m ae f ，j o u s o um c s e p a r a t i o no f o w n e r s h i pa n dc o n t r o l j j o u r n a lo f l a wa n de c o n o m i c s , 1 9 8 3 ， 2 6 ( 2 ) ：3 0 1 - 3 2 5 1 2 山东大学硕士学位论文 ! l , i i 曼曼曼曼量! 曼曼曼量皇曼皇量曼笪鼍曼曼曼曼寰基毫曼曼皇曼基曼曼舅曼! 曼鼍葛曼皇曼曼舅曼舅量 这一结论是建立在股权分散假设基础上的。然而，股权分散的假设并不符合 家族企业的情况，股权集中在家族企业中普遍存在。同时股东的目标集也并不像 代理理论假定的那样，总是一致的。股东之问存在着不同的利益偏好，从而导致 彼此之问的利益冲突。总之，传统代理理论经典假设在一些情况并不成立，其结 论的适用性受到很大的限制，在研究家族企业问题时尤其如此。因此，许多学者 陆续对这一结论提出了质疑。 f a c c i o & l a n g ，c l a e s s e n s d j a n k o v & l a n g ，l ap o r t a 等学者在股权结构方面的 重要研究成果对代理理论的经典假设提出了颠覆性的挑战。他们将研究样本放大到 全球之后发现，股权分散的假设只适用于英美等少数西方经济发达国家，世界上大 多数国家的股权结构呈现出不同程度的集中。l ap o r t a 等人( 1 9 9 9 ) 通过追溯最 终所有权的方式计算家族上市公司比例，结果发现2 7 个样本国家中除英国、荷兰 之外，其余各国上市公司大多是由某一家族财团控制的家族控股公司。c l a e s s e n s ， d j a n k o v & l a n g ( 2 0 0 0 ) 圆对东亚九国和地区股权结构的检验也发现除日本公司拥有较 为分散的股权结构外，其余东亚国家( 地区) 中2 3 的公司都拥有单一控制性股东， 其中家族控制公司的比例均超过4 5 。f a c c i o & l a n g ( 2 0 0 2 ) 等人则证实除英国、爱 尔兰等少数国家之外，上市公司最终控制者为家族的比例在4 4 左右。即使是在 美国最大的公司中也存在着所有权集中的情况( s h l e i f e r & v i s h n y ，1 9 8 6 ：m o r g k , s h l e i f c r & v i s h n y ，19 8 8 ) 。 许多学者在研究中用现金流权表示所有权，用投票权表示控制权，对家族企 业的股结构及控制方式进行了检验，得出了一系列重要研究成果。以 k h a n n a ( 2 0 0 1 ) 为代表的学者沿着这一思路对一些国家的上市公司进行了检验，结 果发现很多国家的上市公司都存在着控股股东。通过采用金字塔式控股和交叉持 股等方式，控股股东在上市公司中享有的控制权已经远远超过了其所拥有的现金 ol ap o r t a r f ，l o p e z - d e - s i l a n e sf 。s h l e i f e ra c o r p o r a t eo w n e r s h i pa r o u n dt h ew o r l d j j o u r n a lo f f i n a n c e ， 1 9 9 9 ( 5 4 ) ：4 7 1 - 5 1 7 雷c l a c s s e ms ，d j m l k o vs ，l a n gl 1 r i 圮s e p a r a t i o no f