（企业管理专业论文）我国上市公司股权结构对股利政策的影响研究.pdf

学位论文数据集 中图分类号 c 9 3 学科分类号 6 4 0 4 0 论文编号 10 0 10 2 0 0 7 0 5 6 4 密级公开 学位授予单位代码 1 0 0 1 0 学位授予单位名称北京化工大学 作者姓名包冬梅学号 2 0 0 4 0 0 0 5 6 4 获学位专业名称 企业管理 获学位专业代码 1 2 0 2 0 2 课题来源自选研究方向财务管理 论文题目我国上市公司股权结构对股利政策的影响研究 关键词 上市公司；股权结构；股利政策；股权分置 论文答辩日期 2 0 0 7 年6 月3 日论文类型 基础研究 学位论文评阅及答辩委员会情况 姓名 职称 工作单位学科专长 指导教师张京副教授 北京化工大学 财务管理 评阅人1郝鸿毅 教授中石油天然气集团 战略管理 评阅人2 张英奎教授 北京化工大学企业管理 评阅人3 评阅人4 评阅入5 撇员蝴郝鸿毅教授中石油天然气集团战略管理 答辩委员1李五四教授北京化工大学企业管理 答辩委员2张英奎教授北京化工大学企业管理 答辩委员3张京副教授北京化工大学财务管理 答辩委员4 答辩委员5 注：一论文类型：1 基础研究2 应用研究3 开发研究4 其它 二中图分类号在中国图书资料分类法查询 三学科分类号在中华人民共和国国家标准( g b t13 7 4 5 - 9 ) 学科分类与代码中 查询 四论文编号由单位代码和年份及学号的后四位组成 摘要 我国上市公司股权结构对股利政策的影响研究 摘要 股利政策是上市公司非常重要的财务决策，它与股东的自身利益密切 相关。由于我国上市公司股权结构长期以非流通股和流通股两种形式并 存，这种特殊性使非流通股股东和流通股股东之间存在利益冲突，从而在 公司股利政策方面表现出截然不同的偏好，上市公司股利支付水平偏低、 中小股东利益受到侵害等现象存在。2 0 0 5 年，中国证监会发布关于上 市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革工作， 这将为平衡股东间的利益提供制度保障，从而对我国证券市场各方面特别 是对上市公司股利政策行为产生深远影响。 鉴此，本文以我国实施股权分置改革方案为研究背景，以截止到2 0 0 5 年年底在深沪两市完成股权分置改革的上市公司为研究样本，在基于顾客 效应理论和代理成本理论的基础上，以股权属性和股权集中度角度为研究 切入点，采用描述性统计分析方法并运用逐步回归法建立了不同股权结构 下股利分配的影响因素模型，考察了我国上市公司股权结构对股利政策的 影响。研究发现，我国启动股权分置改革后，国有股、境内法人股比例较 股权分置改革前有所下降，然而国有股比例偏高，“一股独大”的状况仍 然存在；国有股股东、境内法人股股东现金股利偏好较强；股权集中度与 股利支付率负相关，大股东存在侵占中小股东利益的行为。研究结论表明 目前股权分置改革只是从股权属性的角度提出了解决方案，股权过于集中 问题仍有待于进一步解决。 关键宇：上市公司，股权结构，股利政策，股权分置 t h ei m p a c to fo 、n e r s h i ps t r u c t u r eo n d i v l d e n dp o l i c y ：e m p i r l c a le d e n c ef r o m c h i n a sl i s t e dc o m p a n l e s a b s t r a c t d i v i d e n dp o l i c yi sa ni m p o r t a n tf i n a n c i a lp o l i c yo ft h el i s t e dc o m p a n i e s ， w h i c hi sc l o s e l yr e l a t e dw i t ht h es h a r eh o l d e r s p r o f i t a st h el i s t e dc o m p a n i e s h a v ee x i s t e di nt h ef o r m so fn o n c i r c u l a t i o ns t o c k ( n o n - t r a d a b l es h a r e s ) a n d c i r c u l a t i o ns t o c k ( t r a d a b l es h a r e s ) ，t h es p e c i a l t yo fw h i c hl e a d st ot h ei n t e r e s t s c o n f l i c t sb e t w e e nt h e s et w od i f f e r e n tt y p e so fs h a r eh o l d e r s ，t h e r e f o r et h e r ea r e d i f f e r e n tp r e f e r e n c e si nd i v i d e n dp o l i c y , t h ep h e n o m e n o n ，s u c ha st h el o w l e v e lo fd i v i d e n dp a y m e n ta n dt h em i d d l ea n ds m a l l - s i z e ds h a r e h o l d e r s i n t e r e s tb e i n gv i o l a t e db yt h el a r g e s i z e d i n2 0 0 5c h i n ao r g a n i z a t i o no f s e c u r i t i e sc o m m i s s i o n si s s u e dc i r c u l a ro ns o m el i s t e dc o m p a n i e s d i v i d e n d p o l i c yt o a n n o u n c et h ei m p l e m e n t a t i o no fs p l i t - s h a r er e f o r m ，w h i c hw i l l p r o v i d et h eg u a r a n t e ef o rt h es h a r eh o l d e r st ob a l a n c et h e i ri n t e r e s t s ，s oi tw i l l h a v eas i g n i f i c a n ti m p a c to nt h es e c u r i t ym a r k e t ，e s p e c i a l l yo nt h ed i v i d e n d p o l i c yo ft h el i s t e dc o m p a n i e s i nv i e wo ft h ea b o v e ，d i v i d e n dm o d e li nt h ef r a m e w o r ko ft h ed i f f e r e n t p r o p e r t yo fs h a r e h o l d e ra n dt h ed i f f e r e n to w n e r s h i pc o l l e c t i n gi sb u i l tt a k i n g t h es a m p l eo fl i s t e dc o m p a n i e si ns h e n z h e na n ds h a n g h a is t o c ke x c h a n g e i i i 北京化工大学硕士学位论文 s p l i t - s h a r er e f o r mb yt h ee n do f2 0 0 5o nt h eb a s i so fc u s t o m e r se f f e c tt h e o r y a n dc o s tt h e o r yf r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h ep r o p e r t yo fs h a r e h o l d e ra n dt h e o w n e r s h i pc o l l e c t i n g ，i nw h i c hs t e p w i s er e g r e s s i o ni sa p p l i e d i ti sf o u n dt h a t a f t e rt h ei m p l e m e n t a t i o no fs p l i t s h a r er e f o r m ，t h er a t eo fs t a t e - o w n e ds h a r e a n dl e g a lp e r s o ns h a r eh a sd e c r e a s e dc o m p a r e dw i t hb e f o r e ，t h es t a t e - o w n e d s h a r er a t ei sal i t t l eh i g i l ，, s ot h ep h e n o m e n o no fo n es i n g l es h a r eb e c o m i n g s u p p o r t i v eh a ss t i l le x i s t e d s t a t e o w n e ds h a r e sa n dl e g a lp e r s o n ss h a r e sh a v e t h ev e r ys t r o n gc a s hi n t e r e s to ns h a r e s t h eo w n e r s h i pc o l l e c t i n gi sn e g a t i v e l y r e l a t e d ，a n dt h eb i gs h h - eh o l d e r sw i l lv i o l a t et h es m a l ls h a r eh o l d e r s i n t e r e s t s t h er e s u l td e m o n s t r a t e s t h a tt h ep r e s e n td i v i d e n dp o l i c yo n l yp r o v i d e st h e s o l u t i o nf r o mt h ep e r s p e c t i v eo ft h ep r o p e r t yo fs h a r e h o l d e ra n d ，t h ep r o b l e m o fd e n s e l y - d i s t r i b u t eo w n e r s h i ps t i l ln e e d sd i s c u s s i o n k e yw o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ，o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，d i v i d e n d p o l i c y ， s p l i t s h a r er e f o r m 目录 目录 第一章引论1 1 1 研究背景l 1 2 研究目的及意义1 1 3 研究内容及逻辑框架2 1 4 研究方法4 1 5 论文的创新之处4 第二章文献综述5 2 1 相关概念的界定5 2 1 1 股权结构5 2 1 2 股利政策6 2 2 相关理论7 2 2 1 股利无关论8 2 2 2 顾客效应理论。8 2 2 3 代理成本理论9 2 3 国内外研究状况。9 2 3 1 国外研究状况1 0 2 3 2 国内研究状况12 2 4 国内外股权结构及股利政策比较l4 2 4 1 国外的股权结构及其股利政策1 4 2 4 2 国内的股权结构及其股利政策1 7 2 4 3 国内外比较2 0 第三章研究设计2 3 3 1 研究假设2 3 3 2 研究方法2 7 3 3 回归模型2 8 v 北京化工大学硕士学位论文 3 3 1 回归模型。2 8 3 3 2 变量描述2 8 3 4 数据来源3 0 3 5 样本确定3 0 第四章数据分析与研究结果。3 l 4 1 描述性统计分析3l 4 1 1 总体描述性统计。3l 4 1 2 分组描述性统计3 3 4 2 实证分析与结果3 4 4 3 分析结果解释3 6 4 4 小结3 8 第五章结论3 9 5 1 研究结论3 9 5 2 研究的局限性4 0 参考文献4 1 附录12 0 0 4 年样本上市公司股利政策数据4 3 附录22 0 0 4 年样本上市公司股权结构数据4 5 附录3 2 0 0 5 年样本上市公司股利政策数据一4 7 附录42 0 0 5 年样本上市公司股权结构数据4 9 附录5回归模型变量数据。5 l 致谢5 3 研究成果及发表的学术论文5 4 作者简介5 5 v i 日录 c o n t e n t s c h a p t e r1i n t r o d u c t i o n 】【 1 1r e s e a r c hb a c k g r o u n d 【 1 2r e s e a r c ho b j e c t i v ea n ds i g n i f i c a n c e 1 1 3r e s e a r c hc o n t e n ta n df r a m e ：1 1 4r e s e a r c hm e t h o d 4 】【5i n n o v a t i o no f p a p e r 4 c h a p t e r 2l i t e r a t u r er e v i e w ! ! ； 2 1r e l a t e dt h e o r ya n dc o n c e p t i o n 5 2 1 1o w n e r s h i ps t r u c t u r e 5 2 1 2d i v i d e n dp o l i c y 6 2 2r e l a t e dt h e o r i e s 7 2 3i n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cr e s e a r c hc o n d i t i o n 9 2 3 1i n t e r n a t i o n a lr e s e a r c hc o n d i t i o n 1 0 2 3 2d o m e s t i cr e s e a r c hc o n d i t i o n 。1 2 2 4t h ec o m p a r i s o nb e t w e e ni n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i co w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dd i v i d e n d p o l i c y 】【4 2 4 1i n t e r n a t i o n a lo w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dd i v i d e n dp o l i c y 1 4 2 4 2d o m e s t i co w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dd i v i d e n dp o l i c y 1 7 2 4 3i n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cc o m p a r i s o n 2 0 c h a p t e r 3r e s e a r c hd e s i g n a t i o n 2 3 3 1r e s e a r c hh y p o t h e s i s 2 3 3 2r e s e a r c hm e t h o d 2 7 3 3r e g r e s s i o nm o d e l 2 8 3 3 1r e g r e s s i o nm o d e l 2 8 3 3 2v a r i a b l ed e s c r i p t i o n 2 8 3 4d a t as o u r c e ：；i i v 北京化工人学颀上学位论文 3 5e x a m p l ec o n f i r m 3 0 c h a p t e r 4d a t aa n a l y s i sa n dr e s e a r c hr e s u l t 3 1 4 1d e s c r i p t i v es t a t i s t i c a la n a l y s i s 3 1 4 1 1t h et o t a ld e s c r i p t i o ns t a t i s t i c s 3 1 4 1 2t h es e p a r a t ed e s c r i p t i o ns t a t i s t i c s 3 3 4 2d e m o n s t r a t i o na n a l y s ea n dr e s u l t 3 4 4 3r e s e a r c hr e s u l ta n l y z e 3 6 4 4b r i e f s u m m a r i z e 3 ； c h a p t e r5c o n c l u s i o n 3 9 5 1c o n c l u s i o n 7 3 9 5 2l i m i t a t i o n s 4 0 b i b l i o g r a p h y 4 l a t t a c h e dl i s t 4 3 a c k n o w l e d g e 5 3 r e s e a r c ha c h i e v e m e n t sa n d p u b l i c a t i o n s 5 4 i n t r o d u c t i o no f a u t h o r 5 5 v l 第一章引论 1 1 研究背景 第一章引论 自上海证券交易所与深圳证券交易所于1 9 9 0 年1 2 月及1 9 9 1 年6 月相继成 立并开始发行a 股之后，人民币特种股票( b 股) 和境外上市外资股( h 股等) 也 相继于1 9 9 1 年和1 9 9 3 年开始发行。十几年来，中国证券市场从无到有，从小到大， 取得了显著的成效，已经成为社会主义市场经济的重要组成部分。但是在其飞速发展 的同时，人们也注意到一些不合理的现象影响了整个证券市场功能的发挥。其中上市 公司特殊的股权结构和不合理的股利分配是其中两个引起较大争议的话题。 在我国证券市场上，上市公司大多从国有企业演变过来，国家为了保证国有资产 对上市公司的控股地位，人为规定了上市公司的国有股及由社会其他法人或国有法人 参股而形成的股份均不能上市流通，从而形成了国家股、法人股和社会公众股长期以 非流通股和流通股两种形式并存的股权结构。股权属性的分割，造成了非流通股股东 与流通股股东之间的利益冲突，二者都从自身利益最大化的角度出发去行事，在对公 司的股利政策方面，表现出截然不同的偏好，形成了中国股市。三多一少 的特点一 股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少，导致了现代企业制度形同虚设， 资源不能得到有效配置。 2 0 0 4 年2 月，国务院发表关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见 ( 称i ：国九条) ，承认中国股市存在股权分置问题，提出积极稳妥解决的方针。2 0 0 5 年4 月2 9 日中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣 布启动股权分置改革工作。股权分置改革方案实施后，国有上市公司股份将全部流通， 这将从制度上统一了国家股股东、法人股股东、流通股股东等多方利益，形成了一个 公平、透明、合理的治理机制。方案的实施将对我国证券市场各方面产生深远影响， 其中包括对上市公司股利政策行为的影响。 1 2 研究目的及意义 本文通过理论与实证研究、定性与定量研究相结合的方法考察了我国上市公司股 中国股市因为特殊历史原因和特殊的发展演变中，中国a 股市场的，卜市公司内部普遍形成的”两种不同性质的股 票”，它们一部分股份可上市流通，其余部分暂不能1 ：市流通，这种现象称为股权分置问题 1 t 京化工大学硕士学位论文 权结构对股利政策的影响选择这个题目的主要原因在于股利政策是上市公司生存、 发展的关键所在，是非常重要的财务决策。又由于股利政策与股东的自身利益密切相 关，公司的股东非常关注公司的股利政策，并且会通过一定的方式和途径来影响股利 政策的制定。而我国的股权结构非常特殊，这种特殊性造成了我国上市公司的股利分 配的非理性化程度较高，因而研究我国特殊的股权结构是否影响及如何影响我国上市 公司的股利政策，对于增强股东中弱势群体的自我保护意识，对于上市公司、资本市 场的健康发展，对于整个国民经济持续、快速、健康的发展都具有十分重要的意义。 1 3 研究内容及逻辑框架 1 研究内容 本文以我国在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司为研究对象，主要目 的是研究股权结构对股利政策的影响，全文按章节共分为6 章，各章节具体内容如下： 第l 章为引论，主要概述了本文研究背景、研究目的及意义、研究内容及逻辑框 架和研究方法，指出了本文的创新之处； 第2 章为文献综述，主要概述了与本文相关的国内外研究状况，综述了国内外有 代表性国家的股权结构及股利政策，介绍了本研究需要的相关理论，并对相关概念进 行了界定； 第3 章为研究方案的设计，主要包括提出本研究待检验的假设、确定研究所使用 的方法、设定回归模型及变量选取，并确定数据来源、选取研究样本； 第4 章为数据分析，主要内容是对所收集的数据进行统计性描述、多元回归分析， 并对分析结果做了解释和说明； 第5 章为结论，总结了本文研究结论，指出了研究的局限性，提出了研究的进一 步方向。 2 第一章引论 2 逻辑框架 3 北京化工大学硕士学位论文 1 4 研究方法 本文研究方法的主要特点有：理论研究与实证研究相结合、文献阅读与统计分析 相结合以及定性研究与定量研究相结合。具体来讲，本文将运用以下的研究方法： 1 文献阅读研究 本文的研究是在前人研究的基础上进行的，收集的文献涉及股利政策制定的基本 理论、国内外股利政策影响因素实证文献等领域。文献的来源主要出自国内外文献数 据库，如中文的中国期刊全文数据库、重庆维普、万方数据库等，英文e l s e v i e rs d o s 、 c a l i s 等。另外利用g o o g l e 、b a i d u 等搜索引擎查找了国内外最新的研究成果及相关名 词解释，补充了图书馆藏书与书店书刊的不足。 2 公告阅读与统计分析方法 通过对上市公司年度报表、股权分置改革方案等相关公告内容的阅读，筛选出本 文的研究对象、具体的有关影响因素。本文大量应用统计分析方法，以处理根据年报 和各种公告得到的数据。在研究影响因素时使用了回归分析，论文在处理数据过程中 使用s p s s 、e x c e l 等统计软件。 1 5 论文的创新之处 目前国内围绕股权结构对股利政策影响所进行的研究中，研究样本的选取均为考 虑股权分置改革的因素。2 0 0 5 年4 月2 9 日中国证监会发布关于上市公司股权分置 改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革工作，截止2 0 0 5 年1 2 月3 1 日完 成股权分置改革的上市公司7 l 家。本文在研究过程中，为保证数据的代表性与有效 性，尽量减少异常因素对研究结果的干扰，剔除2 家金融类上市公司、1 3 家未分配现 金股利的公司和4 家经营净现金流量为负的公司，共选取5 2 家上市公司为研究对象。 目前，国内学者针对股权分置改革后所进行的股权结构对股利政策影响研究较少，本 文的研究具有一定理论意义和现实意义。 4 第二章文献综述 2 1 相关概念的界定 2 1 1 股权结构 第二章文献综述 股权结构的含义可以从多个角度去理解，比较常见的角度是从股权属性和股权集 中度两个方面加以衡量【i 】。 ( 1 ) 股权属性 股权属性是指公司的股份由哪些股东所组成，说明了持有者的身份性质，反映的 是股权所有制的不同。 股权分置改革前，股权的组成大体包括国家股、法人股、社会公众股等三大股东。 其中，国家股是指有权代表国家进行投资的部门或机构以其拥有的国有资产向股 份公司投资形成的股份，从产权性质来看，国家股的所有权属于国家，国家委托国有 资产管理机构或部门代为行使经营权：从股权的形成来看，国有企业股份制改造过程 中为了突出国有制的主体地位以及便于国家对于经济的宏观调控；从量上规定了国家 股权的控股地位，它的目标是经济目标和社会性目标的合一 法人股是指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体，以其依法可支配的 资产投入公司形成的非上市流通的股份，从产权性质看，法人股股东可以分为国有法 人股股东和非国有法人股股东。国有法人股是具有法人资格的国有企业、事业或社会 团体以其依法占有的法人财产向独立于自己的公司出资形成的股份；非国有法人股东 包括一般企业法人和持有流通股的机构投资者。 社会公众股是指在社会募集方式情况下，股份公司发行的股份，除了由发起人认 购一部分外，其余向社会公众公开发行，由个人认购的股份，它包括以自然人身份持 有股份的个人股东和以法人身份持股的机构投资者。 股权分置改革后，原不能上市流通的国有股和法人股改为上市流通限售股份，欲 在今后的几年内逐渐上市，即国有上市公司股份将在几年内实现全流通后。 为了使研究成果更具有现实意义，本文选用股权分置改革后证鉴会对股权的分 类，即将总体分为无限售股份和限售股份，同时将限售股份分为国家持股、国有法人 持股、境内持股( 包括境内法人持股和境内自然人持股) 、境外持股等。其中，因国 有法人股是具有法人资格的国有企业、事业或社会团体以其依法占有的法人财产出资 5 北京化工大学硕士学位论文 r 姗叫卜觚碟黧冀股 j l 无限售条件股- 社会公众股 股权结构l l 谢度店黧墓菡翌呦 l 绝对控股( c l 5 0 呦 2 1 2 股利政策 ( 1 ) 股利政策的基本含义 西方学术界一般认为股利政策是指公司在留存盈余与股利支付之间的合理选择， 其目的在于确定最佳的股利支付率或留存盈余比例。对于这一问题，国内学者在借鉴 国外研究成果的基础上，认为上述定义仅仅考虑了股利支付的数量，而没有考虑股利 支付的方式【3 1 ，从而将股利政策定义为含有股利支付数量和股利支付方式这两个方面 6 第二章文献综述 的内容本文正是采用这一观点，认为股利政策的制定实际上就是在各个经营期间公 司针对一定的股利支付数量和股利支付方式进行最佳决策的过程 ( 2 ) 股利政策的分类 按照股利支付方式的不同将股利政策划分为现金股利、股票股利、股份回购股利、 财产股利、负债股利等形式。其中，现金股利是指以现金支付的股利，是最普通、最 基本、最主要的股利支付方式；股票股利是指公司以发放的股票作为股利的支付方式， 它既不影响资产、负债，也不影响股东权益总额和股东持股比例，而只影响股东权益 的内部构成；股份回购是指公司返还现金给股东的一种方法，它通过回购本公司流通 在外的股份，将公司因缺乏有利可图的投资机会而多余的现金支付给股东，它不会对 公司盈利产生不良影响；财产股利是指以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司 所拥有的其他企业的有价证券，如：债券、股票，作为股利支付给股东；负债股利是 指公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，不得已情况下也有发 行公司债券抵付股利的。 在实际中，上市公司采用的股利分配方式是复杂多样的，有可能采取其中的某一 种方式，也有可能是几种方式的组合。然而，我国规定上市公司的股利分配不能采用 财产股利和负债股利。对于股份回购， 等法规严格规定，公司为了减资或 同持有本公司股票的企业合并，才可以回购本公司的股票。我国的股票回购到目前为 止还只是对于国有股的减资回购，主要目的是为了优化资本结构，提高股价，给投资 者带来获得资本利得的机会，谈不上利用回购作为替代分派现金股利的意图。对于配 股，它只是上市公司进一步向投资者融资的手段，而不是分红方式。对于公积金转增 股本，在 杂志5 0 0 家制造业公司的数据，采 用普通最小平方回归的方法，得出了股权结构影响公司投资，进而影响公司价值的经 验结论他认为，在公司股权结构的不同区间上，即内部股东拥有股权在0 至7 ， 7 至3 8 ，以及3 8 至1 0 0 三个区间上，公司价值分别随内部股东拥有股权比例 的增加而增加、减少和增加。另外，他还得出了公司价值影响公司股权结构的经验证 据，因而认为股权结构是一个内生变量。 另外，西方学者还对股权集中度进行了大量的实证研究。b e r l e 和m e a n 通过对 1 9 2 9 年末美国最大的2 0 0 家公司的实证研究发现，只有1 1 的样本公司被大股东控 股，少数股东在4 4 的公司中占支配地位，其他半数以上的公司所有权则较分散。在 典型的宾夕法尼亚铁路公司中，2 0 个最大股东所持股票总数只占其股票总量的2 7 ， 由此他们得出了分散化是现代公司股权结构的显著特征的著名结论。1 9 6 6 年l a m e r 沿用b e d e m e a n s 的方法对1 9 6 3 年美国最大的2 0 0 家公司的所有权情况进行了分 析，在与1 9 2 9 年的结果对比后发现，经理人员控制的股权广泛分散的公司数由1 9 2 9 年的6 5 家上升到1 9 6 3 年的1 6 0 家，三十多年来股权结构进一步分散【l 7 1 。 从股利政策的研究文献可以看出，这些理论注重从某一个角度来研究问题，缺少 综合的考虑，并且较少涉及外部决策环境与股利决策之间的互动关系，其研究范围大 都集中在市场化程度较高的国家，而在我国证券市场处于不成熟阶段的国家中研究的 较少。从股权结构的研究文献可以看出，这些研究侧重研究了股权结构与公司价值、 公司绩效的关系，而对于股权结构与股利政策之间的关系研究的较少。 北京化工大学硕士学位论文 2 3 2 国内研究状况 目前国内对股权结构和股利政策的研究各有侧重。对前者主要探讨股权结构对公 司业绩的影响，研究成果表明，二者之间存在较强的相关关系对于后者的研究偏向 于对影响股利分配政策的多项因素的综合分析，较少从股权结构方面展开进行分析 两者均较少涉及股权结构和分配政策之间的关系。而股利政策兼具事中和事后控制的 作用，可以帮助投资者及时发现问题并采取措施保护自己的利益。从相关的研究中我 们已经发现股权结构和股利政策之间存在一定的关系。 刘星、杨秀苔0 8 1 9 9 7 年3 月通过设计影响股利决策综合因素的指标体系，先用 典型相关分析法验证其相关性，然后用因素分析法辨别出影响股利决策的主要因素。 研究结果表明，影响我国股份公司制订现金股利策略的主因素及其重要性排序为：公 司投资价值因素；公司盈利能力因素；公司长远发展信心因素；公司资产流动性因素。 影响我国股份公司制订股票股利策略的主因素及其重要性排序为：公司投资价值因 素：公司长远发展信心因素：公司资产流动性因素：股市风险变化因素。 李豫湘、刘星【1 9 1 1 9 9 8 年在调查和访问八家上市公司的基础上，选择了上海证券 交易所的上市公司三十家，运用灰色关联度法对影响股利决策的因素进行了研究。影 响现金股利分配率的主要因素依次是：法人股的比例；每股净资产；市盈率；行业的 平均股利分配率；净资产收益率；资产负债率。对股票股利分配率影响因素的实证分 析表明，影响股票股利分配率的因素依次是：法人股的比例；国有股的比例；每股盈 利：净资产收益率；市盈率；速动比率；每股净资产。 吕长江和王克敏【2 0 1 9 9 9 年采用因子分析法在对可能影响上市公司股利分配的3 8 个变量进行主成分分析的基础上构造了8 个与现金股利有统计显著性的因子，其中 包括股权结构因素，在进一步采用的逐步回归分析法研究因子与股利支付水平之间的 关系显示国有股和法人股控股比例越大，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越 低；国有股及法人股控股比例越低，公司越倾向于将现金留存于未来发展，易采用股 票股利代替现金股利的支付政策。 刘星1 3 1 1 9 9 9 年在股利决策新论中指出：股权结构反映了不同行为主体在股利 决策中的不同地位和作用，并且由于其利益目标之间存在着一定的差异，所以它将影 响我国上市公司股利策略的制定。 赵春光、张雪丽、叶龙【2j 2 0 0 1 年选取1 9 9 9 年底前上市的2 1 0 家公司作为样本 研究股利政策的选择动因，结果也表明股权集中度越高可能越不分配股票股利。 原红旗僻 2 0 0 1 年对上海、深圳证券交易所1 9 9 4 年- 0 - 1 9 9 7 年除金融概念股外的 公司的股利分配方案分年度进行横截面分析，结果表明上市公司的控股股东存在通过 现金股利从上市公司转移现金的行为，而对以股票股利留存于公司内部的资金存在浪 1 2 第二章文献综述 费现象 魏h i l l 2 3 1 2 0 0 1 年以3 8 9 家公司1 3 6 7 个样本观察值为基础，采用l o g i t 多元回归模 型分析上市公司股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例越高，上 市公司分配股利的概率越高；相反，国家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股 利的概率越低。 胡国柳、黄景贵 2 4 1 2 0 0 5 年，以中国上市公司为样本，对股权结构与企业股利政策 关系进行了理论与实证分析。结果表明，管理者持股比例、股权集中度( 包括第一大 股东持股比例) 与现金股利支付率显著正相关；国有股比例与现金股利支付率正相关； 法人股比例和流通a 股比例对现金股利支付率的影响可能是负向的，且极不显著 朱明秀t 2 5 1 2 0 0 5 年以a 股上市公司为研究样本对我国上市公司股权结构与股利政 策之间的关系进行了实证分析研究结果显示，国家股比例、境内法人股比例、流通 股比例与股利支付率显著负相关，公司的盈利能力、资本结构、规模显著影响股利支 付率公司，说明了我国上市内部人存在利用股利政策侵占中小股东利益的行为，流通 股股东有资本利得偏好而不关注公司的股利政策。 满意、张炳才 2 6 1 2 0 0 5 年，以在上海证券交易所上市的公司2 0 0 2 、2 0 0 3 、2 0 0 4 三年 的数据为样本，从股权结构的集中度和属性两方面入手，用理论与实证相结合的方法， 验证股权结构对股利政策的影响，并找出对上市公司股利政策有显著影响的其它财务 因素。结果发现，我国上市公司的非流通股持股和有决策权的大股东对现金股利有特 殊偏好。同时，第二大股东、基金、公司盈利能力、负债情况、公司规模和现金充裕 程度等都对股利政策的制定有显著影响 “ 张传明、徐值【2 7 1 2 0 0 6 年，以截至2 0 0 5 年1 2 月3 1 日在深沪两市挂牌交易的上市 公司为研究样本，从股权结构角度出发对股权结构对股利政策的影响进行了实证研 究。结果表明，上市公司股权结构对股利政策有着系统性的影响，其影响形式表现为 股权集中度与现金股利支付呈正相关关系，流通股、非流通股存在不同的现金股利偏 好。 综上文献，我国上市公司股利政策的研究主要是从股利政策的影响因素角度进行