（会计学专业论文）cep公司基于eva的业绩评价指标体系构建研究.pdf

重庆人学硕+ 学位论文中文摘要 摘要 业绩评价是现代企业财务管理研究的重要内容。一套有效的业绩评价体系能够 正确的衡量企业经营的成果，引导企业朝股东意愿的方向发展。由于经济增加值 ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称e v a ) 与股东价值最直接的联系起来，我国于2 0 1 0 年开始对所有的中央企业推行以e v a 为核心的价值导向考核，以完善国有企业治理 制度，规范国有资产投资，更好的实现国有资产的保值增值。 c e p 公司隶属国家电网，是一家省市级电网公司。本文主要探讨如何构建适用 于c e p 公司的e v a 业绩评价指标体系，为电网企业构建和实施基于e v a 的业绩评 价体系提供一些建议。 本文首先分析总结了c e p 公司现有业绩评价体系的不足；然后提出业绩评价指 标体系构建的原则，通过识别c e p 公司e v a 的价值驱动因素，运用e v a 价值驱动 绩效指标调整矩阵，构建了基于e v a 的业绩评价体系；最后对资本成本的确认、资 本占用的计量等e v a 相关的重点问题进行尝试性探讨，并分析了e v a 应用于国有 企业应注意的事项及其局限之处。 关键词：e v a ，经济增加值，业绩评价，业绩评价体系，c e p 公司 a b s t r a c t 1 1 1 e p e r f o r m a n c em e a s u r ei s a ni m p o r t a n t p a r to fm o d e me m e r p f i s ef i n a n c i a l m a n a g e m e m a ne f f e c t i v ep e r f o r m a n c em e a s l e ss y s t e mc a l lw e i g ht h ee n t e r p r i s e s r e s u l t o f o p e r a t i o na n dl e a dt h ee n t e r p r i s e st od e v e l o pi nt h ew a yo ft h es h a r e h o l d e r s w i l l s i n c e e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) i sc o n n e c t e dt os h a r e h o l d e rv a l u ed i r e c t l y , o u rc o u n t r ys t a r t t oc a r r yo u tt h ea s s e s ss y s t e mo r i e n t e db ye v a f o rc e n t r a le n t e r p r i s e st oc o n s u m m a t et h e m a n a g e m e n ts y s t e mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s ea n dt h en a t i o n a lc a p i t a li n v e s t m e n tt o a c h i e v et h em a i n t e n a n c ea n di n c r e m e n to f t h en a t i o n a la s s e t s c e pc o r p ，w h i c ha f f i l i a t e ss t a t eg r i dc o r p o r a t i o no fc h i n a , i sap r o v i n c i a la n d m u n i c i p a lg r i de n t e r p r i s e ，n l i sp a p e rf o c u so nh o wt oe s t a b l i s h 龇e v ap e r f o r m a n c e m e a s l e ss y s t e ma p p l i e dt oc e p c o r p ，w h i c ha d v i s e so ne s t a b l i s h i n gt h ep e r f o r m a n c e e v a l u a t i o ns y s t e mb a s e do ne v af o rp o w e r 西d e n t e r p r i s e s 功ew e a k n e s so ft h ep e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e mi no p e r a t i o ni s s u m m a r i z e d f i r s t l y t h e ni tb r i n g so u tt h ep r i n c i p l e so fb u i l d i n gt h ep e r f o r m a n c em e a s u r e ss y s t e m 。刀抡 p e r f o r m a n c em e a s l e ss y s t e mb a s e do ne v ai se s t a b l i s h e db yi d e n t i f y i n go fv a l u ed r i v e r s i nc e p c o r p a n du s i n gt h ep e r f o r m a n c e - i n d i c a t o r s a d j u s tm a t r i x a tl a s t ，o t h e rk e yi s s u e s a b o u te v as u c ha st h ec a l c u l a t i o no ft h ec a p i t a lc o s t ，a sw e l la st h em e a s u r e m e n to f c a p i t a lo c c u p a t i o nw h i l ee v ai sp u tt ou s ei ns t a t e o w n e de n t e r p r i s e a r ed i s c u s s e d t e n t a t i v e l y a n di ta n a l y z e dt h em a t t e r sn e e d i n ga t t e n t i o na n dl i m i t a t i o n sw h e ne v ai s u s e db ys t a t e o w n e de n t e r p r i s e s k e yw o r d s ：e v a ，e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，p e r f o r m a n c em e a s u r e s ， p e r f o r m a n c em e a s u r e ss y s t e m ，c e pc o r p i i 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 绪论 1 1 选题背景 企业的存在意义在于创造价值，而企业创造价值的能力很大程度体现在其管理 水平上。业绩评价是现代企业管理中不可或缺的重要部分，建立一个有效的业绩评 价体制是企业经营取得成功的重要保障。 国资委于2 0 0 9 年末公布了修订通过后的中央企业负责人经营业绩考核暂行办 法，于2 0 1 0 年起在中央企业全面推行经济增加值( e v a ) 考核，以引导企业科学 决策、谨慎投资不断提升价值创造能力。在此之前，e v a 在央企的考核试点工作已 经开展了6 年，在引导中央企业科学决策、控制投资风险、提升价值创造能力等方 面发挥了积极作用，逐步改变了部分央企重投资、轻产出，重规模、轻效益，重速 度、轻质量的现象，有效遏制了盲目投资、盲目要资源的冲动，逐步树立了减少资 源占用和提高资源利用效率的现代经营理念。在企业业绩评价体系中纳入e v a 评价 体系，逐渐形成以e v a 为导向的企业管理体系，是现代企业管理发展的趋势。 电力行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是关系国计民生的基础产 业。2 0 0 2 年，我国电力体制重大改革，电力行业进行大规模重组。通过实施厂网分 开，实行竞价上网，开展发电企业向大用户直接供电的试点工作，初步建立竞争、 开发的区域电力市场。这一改革战略，使得电力工业的管理体制、发展模式、运行 机制发生了重大变化。c e p 公司作为国家电网公司旗下的一家省市级电网企业，其 管理理念和制度同样面临着巨大挑战。 本文以c e p 公司为例，研究适用于电网企业的基于e v a 的业绩评价指标体系 的构建，同时讨论e v a 评价体系存在的局限性，为国有企业构建和实施基于e v a 的业绩评价体系提供一些建议。 1 2 研究意义 业绩评价体系的完善和深化应用对公司战略目标的实现具有重要的导向作用。 科学合理的业绩评价体系可以及时监控基层单位的经济行为，可以帮助各部门、单 位认识工作不足和理清工作重点，增强基层单位的执行力，同时还有利于公司对各 单位进行业绩考评，确保经营目标实现。而相对于传统的业绩评价指标，e v a 评价 方法以增加股东财富为最终目标，体现了价值创造思想，同时以e v a 为导向的业绩 评价体系更加符合各相关利益。我国电力公司一直以来是以管理人员为企业创造的 净利润进行衡量的，e v a 的引入为更好地衡量电力公司的业绩创造了机会。本课题 研究的意义主要体现在以下方面： 重庆大学硕士学位论文1 绪论 第一，有利于完善国有企业治理结构，为解决公司治理难题之一的“内部人控制” 提供良好的思路。 第二，有利于从价值的角度正确评价企业业绩，e v a 能有效剔除会计信息失真 的影响。 第三，有利于完善激励制度，使得对企业经营者的激励方向与股东利益更加契 厶 口。 第四，有利于规范国有资产的投资，抑制目前国内资本市场上盲目扩大股权融 资、盲目筹资、盲目投资等现象，更好的实现国有资产的保值增值。 1 3 国内外研究现状 1 3 1 国外研究现状 企业业绩评价体系在国外企业的应用和发展可追溯至1 9 世纪初期，并随着企业 环境以及企业组织自身的变化一直在不断演进，其发展历程可分为以下三个阶段： 成本业绩评价时期( 1 9 世纪 2 0 世纪初) ，财务业绩评价时期( 2 0 世纪初 2 0 世纪 9 0 年代) ，业绩评价综合指标体系创新时期( 2 0 世纪9 0 年代至今) 【1 】o 1 9 世纪，企业业绩评价的核心指标是成本，企业管理的重点在于成本的控制， 因为企业经营是否成功主要取决于成本控制的结果。 2 0 世纪初，企业逐渐向跨行业经营的大规模企业集团方向发展，企业组织结构 和产权结构进一步复杂化，成本不再是企业实现盈利的唯一动因，业绩评价体系的 核心向投资报酬率一类的指标转移。1 9 1 9 年，美国杜邦公司( d u p o n tc o m p a n y ) 创 造了杜邦财务分析体系( t h ed u p o n ta n a l y s i ss y s t e m ) ，随后被广泛应用于企业管理 中。传统的杜邦分析体系没有区分经营活动与金融活动，人们对其作了一系列改进， 逐渐形成新的管理用财务报表和财务分析体系( 改进的杜邦分析体系) 。19 2 8 年， 亚历山大沃尔( a l e x a n d e rw 砒1 ) 出版的信用晴雨表研究和财务报表比率分析 中提出了信用能力指数的概念，即沃尔评分法( t h ea l e x a n d e rw a l ls y s t e m ) ，以此来 评价企业的财务状况。2 0 世纪8 0 年代以后，很多企业认识到，过分强调短期财务 业绩会使企业在竞争中处于不利地位，像顾客满意度等非财务指标逐渐受到重视， 企业业绩评价出现了以财务指标为主、非财务指标为辅的趋势。 2 0 世纪9 0 年代以后，企业的经营环境发生了巨大变化，传统的业绩评价体系 已经不能满足企业的发展。19 9 2 年，罗伯特卡普兰( r o b e r ts k a p l a n ) 和大卫诺顿 ( d a v i dp n o r t o n ) 提出平衡计分卡( b a l a n c e ds c o r e c a r d ，简称b s c ) 的概念，从 四个维度评价企业业绩，分别是财务( f i n a n c i a l ) 、客户( c u s t o m e r ) 、内部运营( i n t e m a l b u s i n e s sp r o c e s s e s ) 、学习与成长( l e a r n i n ga n dg r o w t h ) 1 2 j ，并在1 9 9 3 年提出如 何将平衡计分卡作为绩效管理工具运用于企业管理【3 j 。美国思腾思特公司( s t e m 重庆人学硕士学位论文1 绪论 s t e w a r t & c o ) 在1 9 9 0 年首先公开提出经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简称 e v a ) 的概念，于1 9 9 1 年创立了e v a 绩效评价系统并加以推广，随后，在财富 ( f o r t u n e ) 杂志( 1 9 9 3 年9 月2 0 日) 中的e v a ：创造财富的关键( e v a ：t h er e a l k e yt oc r e a t i n gw e a l t h ) 一文对该系统进行了完整表述【4 】。在欧美保障股东权益活动 高涨的背景下，e v a 的概念迅速风行，在可口可乐、西门子、索尼、美国邮政总署、 新加坡航空等很多大企业中正式取代传统的会计业绩评价指标，成为衡量企业经营 业绩的主要标准。s t e w a r t ( 1 9 9 1 ) 认为，e v a 是一个有效的管理工具，它作为一种 公司治理标准已经得到国际公认，它通过对企业资源的重新配置，为公司、顾客、 雇员、股东和经理创造了持久的价值【5 】。 国外学者主流研究结果表明，e v a 更能有效解释股票价格变动的因素。股价与 e v a 的相关性远高于其他因素，如每股收益、净资产收益率、营业利润率等。同时， e v a 与企业的市场价值也高度相关。s t e w a r t ( 1 9 9 1 ) 利用6 1 8 家美国企业的市场数 据对e v a 与市场增加值( m a r k e tv a l u ea d d e d ，简称m v a ) 的关系作了研究。他在 著作mq u e s tf o r v a l u e ) ) 中强调，在e v a 为正值的美国企业中，e v a 和m v a 协 调的相当好，而具有负值的企业的e v a 与m v a 的相关性不好的原因在于潜在的清 算、重组和接管对企业的市场价值设置了一个底线。市场价值总是反映资产的价值， 如果未来的收益看起来很低，所有者有权选择是否清算资产，从另一方面来讲市场 认为弱的收益率不可能永远保持，长期看来，市场预期会有一个机会和提高。s t e w a r t 还发现，e v a 和m v a 的变化量也高度相关，因为它们受会计失真的影响没有绝对 量那么大巾j 。o b y m e ( 1 9 9 6 ) 研究比较了e v a 与市场价值的关系和税后营业利润 与市场价值的关系，研究表明，e v a 解释了市场价值变化的3 0 ，而税后营业利润 只有17 ，e v a 对公司市场价值的解释力远大于税后营业利润凡 a 1e h r b a r ( 1 9 9 8 ) 详细阐述了e v a 价值管理体系( 4 m s ) ，包括评价指标 ( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 和理念体系 ( m i n d s e t ) 。该体系以分析公司e v a 业绩为基础，从业绩考核、管理体系、激励制 度和理念体系四个方面具体提出如何建立使公司内部各级管理层的管理理念、管理 方法和管理行为都符合股东价值最大化的管理机制，其最终目的是协助提升公司的 价值创造能力和核心竞争力【8 】。 同一时期，一些学者对e v a 做了深入研究并提出改进。j o h a n n d e v i l l i e r s ( 1 9 9 7 ) 研究了通货膨胀( i n f l a t i o n ) 对e v a 的扭曲( d i s t o r t ) ，其结果表明在通货膨胀下不 能准确的计算e v a ，为此v i l l i e r s 提出调整后e v a ( a d j t a s t e de v a ，简称a e v a ) 的 概念作为改进一j 。m c c o r m a c k & v y t h e e s w a r a n ( 1 9 9 8 ) 探讨了石油和天然气行业的 特殊性，由于标准的e v a 没有考虑公司已探明未开采储量，只能解释股价波动的 8 ，在结合实物期权理论加以改进为“向前看的e v a ”后，其解释力能达到4 9 t 1 0 。 重庆人学硕士学位论文1 绪论 e d w a r dvm c i n t y r e ( 1 9 9 9 ) 通过分析不同会计方法对e v a 计算的影响，提出使用多 层评价指标，结合其他相关数据，以减少e v a 在业绩评价中内在缺陷的影响【l 。 近年来，关于e v a 理论研究的热点主要集中在e v a 激励的有效性。w a l l a c e ( 1 9 9 7 ) 比较了采用e v a 激励补偿计划的公司和没有采用这种补偿的公司相对业绩 的变化，发现采用补偿计划的公司管理者更愿意处理不良资产、减少投资、向投资 者分配剩余资金，通过股票回购增加了股息率，更有效的使用了资产，从而使得剩 余收益( r e s i d u a li n c o m e ，简称r i ) 有明显的增加【1 2 】。s t e p h e ns r i c e m a n 等( 2 0 0 2 ) 研究发现，较好理解e v a 理念并使用e v a 奖金计划的企业经理的业绩好于使用传 统奖金计划的经理【l 引。f a t e m i ，d e s a i & k a t z ( 2 0 0 3 ) 在经理激励和公司业绩的关系 的实证研究中引入e v a 和m v a ，研究表明e v a 与m v a 是高层管理报酬的显著决 定因素1 1 引。总体来说，引入e v a 薪酬激励机制有助于公司业绩的提升。 应当指出的是，国外的研究多基于强式有效市场假说，而国外资本市场的成熟 为e v a 的理论研究和实践研究提供了重要保障。 1 3 2 国内研究现状 我国真正意义上的企业业绩评价始于改革开放以后，通常对国有企业经营业绩 评价称为考核。改革开放以前，我国实行计划经济体制，主要考核指标为企业生产 产值、企业规模和产品产量等绝对值指标。改革开放后，重点考核利润完成情况和 上缴情况。 进入2 0 世纪9 0 年代后，我国计划经济体制逐步被社会主义市场经济体制取代， 国有企业也进行了多次股份制改革。为了适应市场经济发展的需要并与国际接轨， 我国对企业财务会计制度进行了很大改革。1 9 9 2 年，国家计划委员会、国家生产办 公室、国家统计局联合下发了工业经济评价考核六项指标，包括资金利税率、成本 费用利润率、产品销售利润率、流动资金周转率、全员劳动生产率和净产值率( 后 改为增加值率) 1 1 5 】。 1 9 9 3 年，财政部颁布实施企业财务通则，由资产负债率、流动比率、速动 比率、应收账款周转率、存货周转率、资本金利润率、销售利税率、成本费用利润 率等8 项指标组成企业业绩评价指标体系，从偿债能力、营运能力和获利能力三个 方面对企业业绩进行评价【1 6 j 。 1 9 9 5 年，财政部在已有的业绩评价体系上进行修改，包含了销售利润率、总资 产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流动比率、应收账款周转 率、存货周转率、社会贡献率和社会积累率等1 0 个指标，并赋予不同的权重【1 7 】。 这套指标体系体现了国家对国有资产保值增值，以及对国有企业承担社会责任的重 视。 1 9 9 9 年，财政部等四部委联合颁布了国有资本金绩效评价规则及其操作细 4 重庆大学硕士学位论文1 绪论 则，将原有的绩效评价指标丰富到3 2 个，从财务效益、资产营运、偿债能力、发展 能力四大方面对国有企业业绩进行评价，突破性的加入了长期性指标和非财务指标， 使得指标体系更加科学，但是指标之间缺乏逻辑内在的系统性【l 引。在2 0 0 2 年，我 国将3 2 项指标调整为2 8 项，但并没有改变其指标体系缺乏系统性的问题【1 9 】。 2 0 0 4 年起，我国开始实行中央企业负责人经营业绩考核暂行办法，提出对 央企负责人实行任期考核，其中3 年为一任期【2 0 1 。同一时间，国务院国有资产监督 管理委员会( 以下简称国资委) 开始在考核中引入e v a 指标，由中央企业自愿参加 试点考核。2 0 1 0 年，国资委公布第二次修订后的中央企业负责人经营业绩考核暂 行办法，开始对所有中央企业推行以e v a 为核心的价值导向考核【2 1 1 。尽管e v a 已 经作为业绩评价指标进入中国，但是目前为止，中国还没有任何一家企业真正实现 e v a 价值管理体系的运用。 我国引入e v a 概念的时间较晚。刘力、宋志毅( 1 9 9 9 ) 考察了部分上交所上市 公司1 9 9 4 , - d 9 9 6 年的股票收益变化，并未发现e v a 比净资产收益率更具有价值相关 性幽。孙铮、李增泉( 2 0 0 1 ) 选取2 9 9 家中国a 股上市公司1 9 9 8 1 9 9 9 年的数据作 为样本，将国内外常用的5 个收益指标，即经营活动现金流量( c f o ) 、会计收益 ( a e ) 、剩余收益( ) 、经济增加值( e v a ) 和修正的经济增加值( r e v a ) ，进行 价值相关性检验，结果表明经济收益( r i 、e v a 、r e v a ) 的价值相关性高于会计 收益( c f o 、a e ) ，并更具信息含量，但e v a 的价值相关性却低于a e 【2 3 1 。王国顺、 彭宏( 2 0 0 4 ) 以我国a 股市场1 0 5 1 家非金融业股票2 0 0 0 年数据为样本，研究分析 了e v a 和传统绩效指标的有效性，发现e v a 评价企业业绩时，与传统指标有一定 差异，但是不能证明e v a 更为有效洲。买建国( 2 0 0 6 ) 对我国5 家上市银行2 0 0 0 2 0 0 5 年的数据进行实证研究，结果表明e v a 确实影响了上市银行的绩效水平，但影响程 度不大；且与传统的会计利润相比，e v a 对上市银行的m v a 解释力较差【2 5 1 。王雅、 刘希成( 2 0 1 0 ) 利用2 0 0 6 - 2 0 0 8 年我国a 股上市公司公开数据，对样本公司的会计 盈余及e v a 的价值相关性进行比较，发现e v a 在价值相关性方面并没有表现出明 显优于会计盈余的特性【2 6 j 。总的来说，实证研究的结论并不支持e v a 评价指标在我 国企业的有效性，但主要原因在于我国资本市场的特殊性及经济体制的不完善。 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 从e v a 业绩评价思想的经济学角度，研究e v a 内涵 的价值驱动原理，论证了e v a 应用于业绩评价的有效性【2 7 1 。由此提示e v a 作为价 值管理体系在我国企业的可行性。但国内的研究更多停留在e v a 对业绩评价和薪酬 激励的应用价值上，没有形成完整的管理评价体系结合在实践中。胡燕等人( 2 0 0 8 ) 、 赵治刚( 2 0 0 9 ) 讨论了e v a 在国有企业业绩评价中的应用，总结了在中国遭遇的问 题，并尝试提出一些解决方法，但没有提到具体应用【2 8 2 9 1 。冯丽霞、欧阳菁( 2 0 1 0 ) 初步探讨了发电企业以e v a 为核心的绩效评价指标体系建立，为e v a 价值管理在 重庆大学硕士学位论文1 绪论 发电企业的应用提供了参考3 0 1 。本文将尝试在e v a 在电网企业应用的实践方面作出 突破性研究。 1 4 本文研究的主要内容 本文研究内容分为以下六个部分： 第一章阐述了本文研究的背景和意义，介绍了业绩评价和e v a 业绩评价体系方 面国内外研究现状。 第二章对业绩评价的基本理论进行了理论探讨，介绍目前实务中常用的三种业 绩评价方法，其中深入分析了e v a 的相关理论。 第三章介绍c e p 公司的概况，深入分析了公司现行的业绩评价指标体系，总结 其不足之处。 第四章讨论了c e p 公司基于e v a 的业绩评价体系的构建。基于给出的业绩评 价指标设立原则，介绍了评价体系构建的思路。通过分析c e p 公司e v a 的价值驱 动因素，采用指标体系动态调整机制，初步构建了一套包括e v a 核心指标、e v a 财务辅助指标以及e v a 非财务辅助指标的业绩评价体系。 第五章主要讨论构建与应用e v a 评价体系应当注意的问题，分析了e v a 应用 于国有企业的局限性，并尝试提出一些改进建议。 第六章是本文的结论。 重庆大学硕士学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 2 业绩评价和e v a 理论概述 2 1 业绩评价理论概述 2 1 1 业绩评价的涵义 业绩评价，又称作绩效评价或业绩考核等，由于过去很长一段时间内都主要使 用各种财务指标来计量企业业绩，故过去所说的财务评价也是指业绩评价。财政部 统计评价司将其定义为运用数理统计和运筹学的方法，通过建立综合评价指标体系， 对照相应的评价标准，定量分析与定性分析相结合，对企业一定经营期间的盈利能 力、资产质量、债务风险以及经营增长等经营业绩和努力程度等各方面进行的综合 评判【3 l 】。 企业是股东出资设立的，从这个角度上说，企业的目标应当代表股东的意愿。 企业基于目标制定战略，并进行战略管理，在企业营运过程中，通过业绩评价持续 改进企业管理，最终达成企业的目标。这是一个动态循环，揭示了企业的发展的过 程，如图2 1 所示。并且，由于股东的意愿并不是一成不变的，企业的目标也随着 股东的意愿在不断的改进。 股东意愿 o 企业目标 ： 经营成果 ：歹、 业绩评价企业管理 2 夕 持续改进 图2 1 企业发展循环 f i g u r e2 1e n t e r p r i s ed e v e l o p m e n tc y c l e 业绩评价是企业发展循环中重要的一环。一方面，它评价了企业经营的成果， 是发展循环的终点：另一方面，业绩评价引导了企业发展的方向，代表了企业的目 标，体现的是股东的意愿，所以也是发展循环的起点。在企业的发展过程中，业绩 评价起着承上启下的作用。 业绩评价应当是一个完整的体系贯穿于企业管理体制中。一般来说，一套完整 重庆大学硕士学位论文 2 业绩评价和e v a 理论概述 有效的业绩评价体系可以分为三个层次。体系的顶层应当是股东对于企业整体及其 最高管理层的评价，评价的结果体现了股东对企业的期望和企业现状之间的差别。 体系的中间层是管理层把股东的目标分解到企业各分部或者各职能部门并对其进行 的业绩评价。体系的基层是各分部或各职能部门对企业员工的考核。如图2 2 所示。 业 绩 评 价 体 系 股东 ：= = 3 j 管理层 一 _1 职畿言b f 分言b 一 员工员工 员工员工 图2 2 业绩评价体系层次 f i g u r e2 2 l e v e lo fp e r f o r m a n c em e a s u r e ss y s t e m 2 1 2 常用的业绩评价方法及其特点分析 一个企业的业绩如何，深受各方利益关系人的关注，但至今仍没有形成公认的 业绩计量方法。其困难主要来自两个方面：首先，不同的计量方法反应公司业绩的 不同方面，具有片面性；其次，业绩计量受到成本的限制，反映业绩的真实性较好 的方法可能需要更多的成本。下面介绍目前实务中常用的几种业绩评价方法。 管理用财务分析体系( 改进的杜邦分析体系) 传统的杜邦分析体系主要存在“总资产”与“净利润”不匹配、未区分经营活动损 益和金融活动损益、未区分金融负债和经营负债等问题，人们对此作了一系列改进， 将企业的经营活动与金融活动( 主要指融资) 区分开，形成管理用财务分析体系。 其核心公式如下： 权益净利率= 净经营资产净利率+ 杠杆贡献率 = 净经营资产净利率+ 经营差异率x 净财务杠杆 将权益净利率的驱动因素进行分解，可以得到管理用财务分析体系的基本框架， 如图2 - 3 所示。 重庆火学硕士学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 图2 3 管理用财务分析体系的基本框架 f i g u r e2 3 b a s i cf r a m e w o r ko ff i n a n c i a la n a l y s i ss y s t e mf o rm a n a g m e n t 9 重庆大学硕士学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 由图2 3 可以看出，该业绩评价体系是以权益净利率为核心，关注企业为股东 权益带来的回报，各项评价指标之间因果关系直接，便于理解，易于分析对权益净 利率变动的影响程度，且运行成本较低。但是，该体系构成以财务指标为主，其最 大的缺陷在于可能导致为了追求短期利益而损害股东的长期利益。另外，这种业绩 评价方法容易受会计处理的影响，存在被管理者操纵业绩的潜在危险。 平衡计分卡( b s c ) 创造平衡计分卡的目的最初是为了找出超越传统以财务计量为主的绩效评价模 式。经过近2 0 年的发展，平衡计分卡已经不仅仅是一种绩效评价体系，而且成为了 集团战略管理的工具。它是一个企业组织的远景与战略转化为套可供操作的业绩 评价指标体系的战略控制框架，从而实现了业绩评价与战略管理的有机结合。平衡 计分卡主要从财务、客户、内部业务流程和学习与成长四个方面衡量企业业绩，具 体关系如图2 4 所示。 图2 4 平衡计分卡评价体系 f i g u r e2 4 b s ce v a l u a t i o ns y s t e m 1 0 重庆大学硕士学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 可以看出，平衡计分卡弥补了财务指标体系的不足。财务指标本身不能揭示业 绩改变的动因或关键因素；平衡计分卡通过四个角度的分析做到了财务指标与非财 务指标的有机结合，揭示了公司内部与外部之间、财务结果与其执行动因之间的关 系，以及企业价值创造的动因。平衡计分卡能全面反映企业战略，将业绩的短期评 价和长期评价相统一。然而，平衡计分卡在实践中也存在很多问题，主要体现在： 测评指标如何选择及量化；评价指标的目标如何设定；权重如何分配等。并且，把 平衡计分卡真正融入企业管理将是一项长期、巨大的工程。 e 评价体系 e v a 评价体系详见2 2e v a 理论综述。 2 1 3 业绩评价体系的发展趋势 当前国际上业绩评价的先进经验体现了以下趋势：一是从事后评价向事中、事 前评价转变，除了考核传统财务指标外，更注重过程性指标的监控。二是财务指标 与业务动因相结合，关注财务结果与日常运营指标的联系，将财务评价渗透到企业 经营绩效考核的各个方面。三是财务指标由静态向动态转变，根据经营期间关注重 点的不同，不断调整考核指标的内容，使企业更具有适应性。 2 2e v a 理论综述 2 2 1e v a 的概念 e v a 是e c o n o m i cv a l u ea d d e d ( 经济增加值) 的简称，其概念源自剩余收益。 剩余收益的概念在2 0 世纪中期就有人提出过，是依据经济学的利润建立的一个会计 概念，指一项投资的实际报酬与要求的报酬之间的差额。 剩余收益= 收益一应计成本 = 收益一投资要求的报酬率投资额 剩余收益与会计利润的主要区别在于前者扣除了机会成本。 同样，e v a 表示一个公司扣除资本成本( c o s to fc a p i t a l ，c o c ) 后的资本收益 ( r e t u r no f c a p i t a ，r o c ) 。站在股东的角度来说，一个公司只有在其资本收益超过 为获取所投入的资本的全部成本时才能为公司的股东带来价值。 2 2 2e v a 的计算方法 通常，e v a 的计算公式可以表示为： e v a = 调整后税后经营利润一加权平均资本成本调整后的投资资本 实践中，为了计算e v a ，需要解决经营利润、资本成本和资本数额的计量问题， 调整的原因主要是按照会计准则计量的指标歪曲了公司的真实业绩。不同的解决方 法形成了含义不同的经济增加值，一般可以分作4 类。 基本经济增加值 重庆大学硕士学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 基本经济增加值根据未经调整的经营利润和总资产计算，对于会计利润来说是 一个进步因为它承认了股权资金的成本。 基本经济增加值= 税后经营利润一加权平均资本成本x 报表总资产 披露的经济增加值 披露的经济增加值是利用公布的财务报表及其附注中的数据进行调整计算出来 的。调整主要包括： 1 ) 收购形成的商誉。会计处理时，把其中一部分立即转为费用，另一部分作为 无形资产在规定年限内摊销。但大多数商誉资产( 如品牌、声誉、市场地位等) 的 寿命是无限期的，且管理者更应当关注的是现金流而不仅仅是账面。所以应当将商 誉资本化，不进行摊销，除非有证据表明其价值下降了。 2 ) 研发费用、广告费用、教育培训费等无形资产投入。会计上作为费用处理， 从当期利润中扣除。但是这些无形资产投入应当看作是对未来产品或流程的投资， 可以为企业带来未来收益，事实上这些支出与有形资产发挥的作用一样。所以应当 予以资本化并在合理的期限内摊销。 3 ) 战略性投资。会计上将投资的利息计入当期财务费用中，但这些投资在短期 内不会产生利润，故影响当期利润。为鼓励管理者认真考虑长期的投资机会，在战 略性投资按机会开始产生现金流入时，再考虑其资本成本，并且将投入至盈利阶段 的相关利息费用资本化，在开始生产时逐步摊销。常见的例子为“在建工程”项目的 资金往往从占用资本中扣除。 4 ) 折旧费用。会计上大多使用直线折旧法处理，但在某些情况下不符合经济现 实。对某些大量使用长期设备的公司，按“沉淀资金折旧法”更合理。这是类似租赁 资产的费用分摊方法，在前几年折旧较少，而后几年因为技术老化、物理损耗而需 要计提较多折旧。 5 ) 重组费用。会计上看作过去投资的损失，立即确认为当期费用。在e v a 的 观点里，重组可视为增加股东财富的机遇，是一项投资。 6 ) 投资资本。在会计报表上的“总资产”项目中，应当扣除应付账款等经营负债， 并把表外融资项目( 如长期性经营租赁资产等) 纳入其中。 特殊的经济增加值 为了使e v a 适合特定企业内部业绩管理，需要使用企业内部的有关数据进行特 殊调整，得到“特殊的经济增加值”。这是一种为企业“量身定做”的e v a 计算方法， 涉及到企业的组织结构、业务组合、经营战略、会计政策等。一般来说，调整项目 都是“可控制”的，即通过自身努力可以改变数额。调整结果往往更加真实，使得e v a 更接近企业的市场价值。 真实的经济增加值 1 2 重庆大学硕+ 学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 若能对会计数据作出所有必要调整，并对企业的每一个经营单位使用各自的资 本成本，就能得到真实的经济增加值。这是企业经济利润最准确和最准确的度量指 标，是一个理论值，并不适用于实践中。 总的来说，披露的经济增加值最适合于评价企业整体业绩，而在企业内部的业 绩管理中，应当根据各企业的特殊性制定特殊的经济增加值。 2 2 3 加权平均资本成本的计算 e v a 评价体系与其他企业业绩评价体系最大的不同在于e v a 考虑了资本成本。 一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本，是组成企业资本结构的各种资金来 源的成本的组合，也就是各资本要素成本的加权平均数。 w a c c = e k jw j 式中：w a c c 加权平均资本成本； k 广一第j 种个别资本成本； w i 第j 种个别资本成本占全部资本的比重( 权数) 。 从企业的角度看，资本成本是企业取得资本使用权的代价；从企业投资人的角 度看，资本成本是企业投资人要求的最低报酬率。普通股和债务是我国企业资本最 常见的来源。通常情况下，债权人要求的报酬率容易观察到，债务利率一般是事先 规定好的；股东要求的报酬率却不易观察，他们的报酬来自企业价值的创造，其报 酬率是一种事前的期望报酬率。由于股东投资与债权人借贷资金面临的风险不同， 他们要求的报酬率也不同，一般来说股东要求的报酬率高于债权人。 普通股成本( 聪) 的估计 估计普通股成本的方法有资本资产定价模型、股利增长模型和债券报酬率风险 调整模型等，其中使用最为广泛的是资本资产定价模型。 1 ) 资本资产定价模型 资本资产定价模型( c a p i t a la s s e tp r i c i n gm o d e l ，c a p m ) 是最基本、最重要的金 融资产定价模型，它建立在一种理想的资本市场基础上。根据c a p m 模型，权益成 本等于无风险利率加上风险溢价。 k s = i 计p x ( r m i 啪 式中：r r - 无风险报酬率； 卜该股票的贝塔系数； r 。一平均风险股票报酬率； ( r m r 沪- 权益市场风险溢价； p ( r m r f 卜该股票的风险溢价。 在我国，由于股市起步晚，资本市场很不成熟，经济体制尚不完善，使用c a p m 模型确定权益成本具有极大的局限性。 重庆火学硕+ 学位论文2 业绩评价和e v a 理论概述 2 ) 股利增长模型 股利增长模型是根据股利贴现模型演变而来，依照股票投资的收益率不断提高 的思路计算权益资本成本。一般假定收益以固定的年增长率递增，权益成本的计算 公式为： k s = d l p o + g 式中：d 1 预期年股利额； p r 普通股当前市价； g _ 股利的年增长率。 估计增长率需要经验和判断，一般来说，一个公司的长期增长率不太可能与 g d p 的增长率相差太多。但是中国股市在股利分配上存在一种奇怪现象，即多数盈 利公司几乎很少对股东分配现金股利。这使得股利增长模型很难适用于中国企业。 3 ) 债券收益加风险溢价法 根据风险报酬权衡的财务管理原则，风险越大的投资，期望报酬率就越高。 由于普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收 益率上再要求一定的风险溢价。 k s = k a t + r p c 式中：k d t _ _ 税后债务成本； r p c 一股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。 一般来讲，风险溢价凭借经验估计，大约在3 0 旷5 之间。也可以根据历史数据 分析来估计，因为通常情况下，权益收益率和债券收益率之间的差额r p c 相当稳定， 可以用历史值来估计未来普通股成本。 以上三种方法计算的结果经常不一致，实际上权益成本的确定带有很大的主观 色彩，在实务中应当明确权益成本的使用目的以及考虑是否符合股东利益，由此综 合考虑权益成本的计算结果。 债务成本的估计 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。由于本息的偿还是合同义务，债 权人不能分享公司价值提升的任何好处，所以债权人所得报酬存在上限，即“承诺收 益”。同时，债权人承担了筹资企业债务违约的风险。也就是说，理性的债务投资人 无法抵消那些违约债务投资带来的损失。因此，债务投资的期望收益低于承诺收益。 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。不过在实务中，通 常将债务的承诺收益作为债务成本，这样做往往出于两方面考虑，一是多数情况下 公司的违约风险不大，债务的期望收益与承诺收益区别很小，可以忽略不计；二是 估计违约风险比较困难，不符合成本效益原则。 1 ) 到期收益率法 1 4 重庆人学硕士学位论文 2 业绩评价和e v a 理论概述 对于目前有上市的长期债券的企业，可以使用到期收益率法计算债务的税前成 本( k d ) 。到期收益率是使下式成立的k o ： p 0 = z i ( 1 + k d ) t + m ( 1q - k d ) n 式中：p r 债券市价； i 一每年利息数量； m 一债券面值； i 卜- 彳责务期限，通常以年表示。 2 ) 可比公司法 若企业没有上市债券，则需找到一个有上市债券的可比公司作为参照物，计算 目标企业的债务成本。通常，选择的可比公司应当与目标企业处于同一个行业，具 有类似的商业模式、规模、资本结构和财务状况。 3 ) 风险调整法 当上述两种方法都不适用时，可以将同期限政府债券的市场收益率与企业信用 风险补偿的和作为企业税前债务成本。信用风险的大小一般使用信用级别来估计。 由于利息可以从应税收入中扣除，实务中，债权人要求的收益率不等于公司的 税后债务成本。在计算时，应当注意所得税的影响，区分税前债务成本和税后债务 成本。 如果企业的资本要素只有普通股和债券，则加权平均资本成本通常按照下面的 公式计算： w a c c - - - - d ( d + s ) x k d x ( 1 一t ) + s “d + s ) 磁 式中：旺企业负债的市场价值； s 企业权益的市场价值； k d _ - 移 前债务成本； k r 权益资本成本； t _ 企业所得税税率。 很多时候，企业的市场价值难以取得。如果使用账面价值计算，尽管计算方便， 但是账面价值会歪曲资本成本。这是实务中亟待解决的一个重大难题。 2 2 4e v a 价值管理体系( 4 m s ) e v a 作为业绩衡量方法被提出以后，经过2 0 年左右的发展，至今已经成为全 面的价值管理体系。但是在中国，很多企业还仅仅把e v a 当作财务部门简单计算出 的一个指标值，认为是为投资者计算的当期业绩。实际上，e v a 不仅仅是一个计算 数字，而是一种价值管理，是一种可以提高企业资本回报率和核心竞争力的有效机 制，是一套以股