（企业管理专业论文）EVA管理评价体系研究.pdf

南京航空航天大学硕士学位论文 i 摘 要 经济附加值（eva）是由美国思滕斯特管理咨询公司提出来的，在西方国家 推广应用并取得非常成功的管理评价体系。因为 eva 完全考虑了企业的权益资 本成本，因而更符合现代财务管理目标股东财富最大化的要求。本文在阐述 eva 概念和其具体计算方法的基础上，对 eva 管理评价体系在业绩评价、管理 决策、薪酬激励等领域的具体应用进行了研究探讨，旨在探寻 eva 如何为我国 企业所用，为企业引入一种新的管理理念和方法。希望对我国企业在构建业绩评 价、管理决策和新酬激励体系等方面有所启示。 在本文的写作过程中，首先在对 eva 进行阐述的基础上，分析 eva 作为一 整套管理评价体系的应用价值，并研究探讨 eva 的具体计算过程；接着重点研 究了 eva 业绩评价体系，通过比较分析各评价指标，提出在财务综合评价指标 体系中建立价值创造能力指标， 并运用模糊综合评判方法建立了新的财务综合评 价模型，同时分析 eva 作为管理决策的依据如何指导决策，对此采用举例的方 法进行分析，另外在对 eva 如何成为激励工具进行阐述的基础上，具体分析其 对我国企业的应用价值；然后采用实证研究的方法，在收集整理大量数据的基础 上，选择东风汽车股份有限公司作为研究对象，就 eva 等指标进行了具体计算 并对计算结果进行分析，同时对新建立的财务综合评价模型进行实际运用，得出 具体的评价结果；最后在前面理论探讨和实证研究的基础上，提出了我国企业在 推行 eva 过程中可能遇到的难题并对此提出建议。 关键词关键词：经济附加值（eva） ，财务评价，管理决策，薪酬激励 eva 管理评价体系研究 ii abstract economic value added, which is a registered trademark of stern stewart & company, has been used very successfully as a management system in western countries. as eva entirely considers capital cost, so can accords with the goal of modern financial management maximize the wealth of stockholders. based on the expatiation of eva concept and its calculate method, this dissertation researches on the application in performance evaluation, decision-making, reword inspiriting of eva management system in order to find a way for chinese enterprise to apply eva, and introduce a new a management mindset and method. the main content of this dissertation is as follows: based on the expatiation of eva, analyzes the application value of eva as a management system, and presents its calculation process；studies the eva performance evaluation system mainly, and puts forward to set up value creation ability index in the financial evaluation system, and builds a new financial evaluation mode by using comprehensive fuzzy method，and also analyzes how eva directs making decision witch is exemplified by case studies, and then based on the expatiation of eva reward inspiriting system, analyzes its application value in chinese enterprise；by using demonstration research，taking dongfeng automobile co.,ltd. as the object, calculates its eva index and analyzes the results, and then applies the established financial evaluation mode in the company and educes the evaluation result；analyzes the problems that may come across in the application of eva in chinese enterprise and presents some advice for it. key words: economic value added（eva）financial evaluation, decision-making, reword inspiriting 承诺书 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。尽我所知，除文中已经注明引用的内容 外，本学位论文的研究成果不包含任何他人享有著作权的内容。对本 论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集体， 均已在文中以明 确方式标明。 本人授权南京航空航天大学可以有权保留送交论文的复印件， 允 许论文被查阅和借阅,可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 (保密的学位论文在解密后适用本承诺书) 作者签名： 日 期： 南京航空航天大学硕士学位论文 v 图表清单图表清单 图 1.1 论文框架结构图.6 图 2.1 eva 管理决策体系.10 图 2.2 指标关系图.14 图 3.1 eva 管理评价体系结构.19 图 3.2 eva 财务效益综合评价体系.21 图 3.3 eva 综合计分卡.28 图 3.4 eva 价值驱动因素分解.29 图 3.5 eva 红利计划.31 图 4.1 东风汽车 2004 年全年日收益分布图.39 表 3.1 eva 财务效益综合评价指标体系.24 表 4.1 东风汽车 2004 年度资产负债表 .36 表 4.2 东风汽车 2004 年度利润及利润分配表.37 表 4.3 东风汽车的 eva 及财务比率分析.40 表 4.4 各指标等级的判断值.42 表 4.5 模糊变换子矩阵数据表.43 表 4.6 综合模糊变换矩阵数据表.43 南京航空航天大学硕士学位论文 1 第一章 绪论 1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究背景 企业管理的目标之一是为股东创造财富。随着中国资本市场的飞速发展， 股东财富文化的主导地位日益显现。企业在选择评价指标的时候就要准确反映 为股东创造的价值。传统的会计指标，如净利润、资产收益率、净资产收益率、 每股收益率等，都忽视了权益资本的成本，认为权益资本是免费的，从而导致 评价结果不能准确反映为股东创造的价值。管理人员在运用资本时，必须为资 本付费，就像付工资一样。按照传统的会计利润指标，许多公司可能是盈利的， 但是，如果把权益资本成本考虑进去，许多公司实际上是亏损的，因为净利润 虽然是正的，但是小于全部的股东成本，反而侵蚀了股东财富。 经理人和股东都希望能够找到一类新的指标，它们可以作为公司价值创造 情况的指示器，告诉股东和经理人：公司是否在创造价值以及如何创造更多的 价值。在价值度量指标的探索上，rappaport 教授是先行者，他在为股东创造 价值一书中提出了 sva（shareholder value added）指标体系，它引发了一场 管理层和股东业绩观的重要转变。其后出现了 cfroi（cash flow return on investment） 、cva（cash value added） ，eva（economic value added）等指标， 在所有价值度量指标中，影响最大的是 eva。 当前，我国经济正处于转型重组的关键时期，国企改革在建立先进的管理 体制方面仍显得困难重重。国家是国企最大的股东，国资委最关心的是企业的 运营结果是否为股东创造了价值。政府作为国有资产代表，不可能直接经营管 理如此之多的企业，只有通过委托代理关系由经营者经营，从而存在着所有者 和经营者之的利益冲突，导致激励和权力的匹配上的矛盾。而民营和私营企业 在逐渐的成熟中，也必然经历一个从家族式企业到建立现代企业制度的转变， 这一转变必然伴随着所有者和经营者的分离。当经营者的经济利益不能充分体 现时，他们就可能利用对企业资源的配置权、优先支付地位和信息优势，追求 自己既得利益最大化，出现经营者行为短期化，甚至有为了满足自己的利益， 把企业的资源用于个人消费，或提高自己的权势、地位上。最终导致的结果都 是使股东财富被侵蚀。 2001 年 3 月， eva 管理体系伴随着其创造者思腾斯特管理咨询公司来到中 国，开始了在中国的探索之路。思腾斯特公司在对我国上市公司的研究中，发 现 2002 年我国 1214 家上市公司平均主营业务利润和会计净利润分别实现了 eva 管理评价体系研究 2 15%和 10%的增长，但是从真正的经济利润，即 eva 角度看，我国上市公司在 2002 年在整体上却在毁灭价值， 平均 eva 为-1564 万元， 66%的公司 eva 是负 的，只有三分之一的上市公司在 2002 年真正创造了价值1。 2001 年以来，东风汽车，宝钢，青岛啤酒等先后尝试了 eva，实施过程却 并非一帆风顺。但是 eva 在中国的探索不会就此停滞，eva 在跨国企业 20 多 年的成功实践证明其在为企业创造价值方面做出的贡献，关键是它如何融入中 国企业，为企业所用。 选取 eva 管理评价体系作为硕士毕业论文的题目，也是试图通过对 eva 理论及应用价值的探讨，结合我国企业目前的实际状况，为我国在企业管理方 法上探索一条新的思路。由于 eva 在中国还是处于摸索阶段，也未得到广泛的 认可，笔者只是对其做了一些粗浅的探讨，难免存在不当和疏漏之处，敬请批 评指正。 1.1.2 研究的意义 对 eva 管理评价体系展开研究的意义主要体现在以下几点： 1、研究探讨以 eva 为核心的新的业绩评价指标体系，对从价值角度全面 准确评价我国企业的经济效益具有重要意义。 2、 为企业经营者提供一种新的绩效考评方法和薪酬激励机制， 改变经营者 因盲目追求净利润指标而损害股东利益的经营行为。实现企业发展从规模导向 转向价值导向。 3、 呼吁上市公司及其管理者重视股本融资资本成本。 抑制目前国内资本市 场上盲目扩大股权融资，盲目筹资，盲目投资的现象。 4、完善我国企业的公司治理结构，更新经营理念，提升企业在国际市场的 竞争力。 1.2 国内外研究及应用综述 1.2.1 国外研究及应用综述 国外对 eva 的研究始发于上世纪 80 年代，它由思腾斯特管理咨询公司首 创并推广，并已应用到一些大型跨国公司和知名企业（如可口可乐、西门子、 索尼等） 。经历了由最初概念的提出、理论修正、付诸于管理实践、检验理论、 回归实践并推广应用这样一个逻辑过程；在理论研究内容上，则主要围绕 eva 最初作为一个业绩评价指标和后来作为包括业绩评价在内的一个管理系统这两 个层次来展开。 1、作为一个业绩评价指标，主要涉及以下理论问题： 南京航空航天大学硕士学位论文 3 第一，单一指标是否能真正评价管理业绩？它与平衡记分卡系统（bsc） 是否矛盾或兼容？ 第二，eva 非常强调与市场的相关性，因此是否需要实证检验它的价值相 关性2-4？ 第三，eva 以 gaap 为依据生成的账面利润为基础，根据理论需要对其进 行调整（如研发费用等项目） ，该如何调整才能反映其经济实质？ 第四，对 eva 有效性的理论分析，等等5-6。 2、作为递进层次的 eva 管理系统，它应当涵盖战略规划、资本支出决策、 业绩管理与评价、薪酬计划等内容，从而构成一个管理循环。在这一过程中， eva 作为管理系统所面临的问题主要有： 第一，如何利用 eva 理念来制定公司战略？ 第二，如何利用 eva 管理系统来组织实施组织内部管理？ 第三，在管理思想上，应以方便 eva 中心的建立来调整组织结构，还是利 用现有结构来改进 eva 中心的价值核算办法？ 第四，如何解决薪酬体系的合理性，以持续改进公司业绩？等等7-8。 对 eva 所采用的研究方法主要有实证研究和规范研究两种方法。 实证研究主要是集中在两个方面。 一是验证 eva 指标对股票价格的解释能 力是否比传统指标要强，如 shimin chen 等 1997 年选取的有 eva 所衍生出的 指标和由典型传统指标组成的指标体系的比较研究，gary c.biddle 等 1997 年 对 1000 家美国上市公司的数据分析，比较了 eva 与其它三种传统财务评价指 标的价值相关性。 他们的研究结果在总体上都支持 eva 比传统指标对股价的解 释力更强。另一个方面，是对采用 eva 管理体系和没有采用的公司在证券市场 表现是否存在差异的研究。斯腾斯特公司对 eva 应用超过 5 年的 66 家客户企 业进行了类似调查，结果表明：eva 企业在 5 年内比同业竞争者创造多了 49% 的股票市值财富。奥克兰大学教授 robert claiman 将 70 家 eva 企业的股市表 现与一组规模相似的同行业企业进行了比较， 发现 eva 企业宣布开始应用 eva 的年度平均财富创造比同行业企业高出 2.9%，正式应用的首年度高出 12%，第 二年则为 12.2%。 规范研究主要围绕以下几个问题进行：1、对 eva 计算中进行调整项目的 研究分析；2、eva 优越性和局限性分析；3、对 eva 业绩评价体系在实际运 用中的研究；4、eva 薪酬计划设计的研究。对于上述问题的研究，具有代表 性的研究成果有： joelm stern， g bennett stewart iii， donald h chew， jr 合 写的the eva financial management system一文，同时还有思腾斯特管理咨 询公司合伙人著作的一系列书籍，against the grain（2003） ，eva challenge eva 管理评价体系研究 4 （2002） ， eva：the key to creating wealth ， the quest for value等。另外 思腾斯特公司在其出版的evaluation杂志上发表了一些 eva 研究报告，内 容涵盖有价值评估、组织结构设计、公司决策、激励制度以及公司治理等专题 8-10。 从国外的应用上来看，据思滕斯特公司统计，目前全球有约 400 家企业在 运用 eva。思滕斯特致力于引导成为 eva 企业的客户群涵盖各个领域，包括 银行，制造业，甚至政府部门。美国有上百家知名企业引进了 eva，如可口可 乐，美国邮政局，adc 电信，惠而浦等，另外，加拿大，欧洲，墨西哥，巴西， 哥伦比亚，澳大利亚，南非等地区的很多企业也正在应用 eva，像阿尔康铝业， 西门子，世界白银工业的龙头墨西哥佩诺尔斯工业公司，澳洲国民银行， 新西兰电信，索尼等这些大企业。eva 在这些企业的运用多数都是整套管理体 系的推广实施。 1.2.2 国内研究及应用综述 在国内，随着 eva 被理论界的引入，一些关于 eva 的研究文献也层出不 穷。但是由于国内目前尚未大规模推行 eva 管理评价体系，理论研究也停留在 表层，实践也处在探索阶段。 由于我国证券市场的不完善，基于我国上市公司的 eva 实证研究比较少， 如乔华 2001 年的公司价值与经济附加值的相关性：中国上市公司的经验研 究 ，张纯 2003 年著作的eva 业绩评价体系研究 ，以中国证券市场为标本， 采用 stern stewart 中国公司对我国 a 股市场上市公司的 eva 数据，对 eva 指 标体系的有效性进行了实证研究。但是采用的方法和模型都较为简单，数据获 取困难，因此可靠性有限11-12。 规范研究方面，国内学者主要还是集中于对 eva 理论的诠释和 eva 在激 励机制和业绩评价中的应用价值，以及对 eva 和其他评价指标之间的比较分 析。 具有一定代表性的有谷祺（2000）的 eva 财务管理系统的理论分析 ， 集中地论述了 eva 系统的理论基础、对公认会计原则（gaap）的调整、基准 eva 的制订以及与之相关的激励制度。孙铮（2003）的经济附加值：声誉下 的思索 ，从价值问题入手，通过对价值和价值创造的分析与评述，阐明了经济 增加值和企业价值的内在联系及其在价值计量和评价上的作用。 聂丽洁 （2004） 的基于相对 eva 的股票期权激励模式研究 ，通过对 eva 指标的改进，提出 相对 eva，讨论运用该指标在股票期权激励中的应用13-15。 国内的研究都没有将 eva 作为新的管理评价体系理论结合在中国的应用 实际展开研究，虽然有提出在中国遭遇的问题，但都没有给出解决方案。另外， 国内研究更多停留在 eva 对业绩评价和薪酬激励的应用价值研究， 没有提出一 南京航空航天大学硕士学位论文 5 套完整的管理评价体系，并使之成为一种新的管理理念融入企业文化。 从 eva 在国内企业的应用上来看， 思滕斯特公司于 2001 年 3 月进入中国， 财经 杂志与思滕斯特管理咨询中国公司从 2001 年开始公布 “中国上市公司 财富创造和毁灭排行榜” 。 2003 年思滕斯特与中国本土管理咨询公司远卓 管理顾问合作，成立思腾斯特远卓管理顾问。但是由于多种原因，eva 在 我国并没有受到推崇，甚至屡遭挫败。目前东风汽车，青岛啤酒，中化国际， 金蝶软件，中国建设银行，许继集团，tcl 集团等企业都曾对 eva 做了尝试， 而且也仅仅是对 eva 在个别领域的尝试，还没有一家企业在真正意义上利用 eva 建立一整套管理评价体系，并作为业绩评价和薪酬激励的关键因素。 1.3 本文的研究内容 本文的研究思路是： 首先对 eva 的国内外研究状况作了综述； 其次从 eva 的产生背景和原理出发，对 eva 的内涵和计算方法进行了理论探讨；接着对 eva 作为管理评价体系如何作为企业业绩评价体系，决策体系，薪酬激励体系 和理念体系四个方面发挥作用进行了探讨；然后结合具体企业，对 eva 管理评 价体系在企业如何应用进行了实证研究并对研究的局限性作了分析。最后对 eva 在我国的应用前景进行了分析。 根据这个思路，文章具体内容和结构安排如下： 第一章绪论。对国内外关于 eva 的理论研究和应用状况进行了概述。 第二章 eva 理论综述。从 eva 产生的背景和原理引出 eva 的内涵，引出 eva 作为一套管理评价体系包含业绩评价体系，决策体系，薪酬激励体系和理 念体系四个方面。并对 eva 的计算方法进行具体表述，通过对 eva 及相关指 标的公式计算和推导，可以发现 eva 和企业价值的关系。最后，结合 eva 计 算过程中的特殊性，对需要调整的事项进行归类，给出 eva 计算的具体步骤。 第三章对 eva 管理评价体系具体内容和应用进行探讨。 作为对决策体系和 薪酬激励体系的支持，重点研究了 eva 如何作为业绩评价体系在我国的应用。 提出了在我国现阶段应吸收 eva 指标到财务综合评价指标体系， 而不是完全采 用 eva 而摒弃旧体系，建立了一套完整的以 eva 为核心的财务综合评价指标 体系，并运用模糊综合评价模型构建了一套新的财务综合评价方法。并在此基 础上提出利用平衡计分卡的框架，构建财务和非财务指标相结合的业绩综合评 价体系。另外对 eva 决策体系如何指导企业在投资、融资和生产经营环节进行 决策进行分析和举例说明， 最后探讨了 eva 作为新的管理理念如何融入企业文 化。 第四章是对 eva 管理评价体系的实证分析。选用了汽车制造行业的 23 家 eva 管理评价体系研究 6 上市公司为样本，以东风汽车股份有限公司为研究对象，从具体的指标计算， 到 eva 分析，再到 eva 财务综合评价体系的运用分析进行了实证研究。最后 根据构建的财务综合评价方法，对东风汽车的经营业绩进行了综合评价。 第五章对 eva 管理评价系统在我国的适用性进行分析。提出 eva 在计算 和应用过程中可能出现的问题和不足之处，并对此提出相应的建议。最后是对 eva 在我国的应用前景的分析，借鉴 eva 在国外应用的成功经验，只要中国 企业能根据自己的现状应用得宜，必将带来新的管理方法和理念上的冲击。 论文的总体框架见图 1.1。 图 1.1 论文框架结构图 1.4 本文的创新及特色 本文的创新和特色主要体现在以下几个方面： 1、在 eva 评价指标体系中，笔者通过对 eva 及相关指标的研究分析，创 造性地提出了用价值创造能力指标取代盈利能力指标，更加符合价值管理的需 要。并在综合比较和研究的基础上，具体设计了以 eva 为核心的体现价值创造 能力的指标体系。 2、 在财务效益综合综合评价方法的选择和设计中， 笔者经过比较和分析多 种不同的评价方法，考虑到简便性和可行性，最后运用模糊综合评价方法建立 了新的财务效益综合评价模型，使企业的财务效益综合评价更简便可行。 3、在理论研究的基础上，笔者通过互联网，媒体等途径，收集了我国上市 国内外研究综述 eva 理论综述 eva 管理评价体系 实证研究 eva 在中国的展望 eva 业绩评价体系 eva 决策体系 eva 薪酬激励体系 eva 理念体系 设计评价指标 构建评价模型 探讨 eva 如何支持决策 eva 红利计划 eva 股票期权 新的价值管理理念 南京航空航天大学硕士学位论文 7 公司近年的年度报告和其他财务数据以及相关的市场数据，在考虑行业代表性 和对企业特点的基础上，选择了汽车制造行业为数据样本，对东风汽车就 eva 管理评价体系进行实证研究，不仅对 eva 的计算给出详细的过程，同时运用新 建的评价模型对企业财务效益状况进行分析和评价。由于本文针对的是国内企 业的财务数据进行计算和分析，因而更加具有实用性，能对我国企业运用 eva 管理评价体系有所启示。 4、在理论的研究和实证分析的过程中，笔者发现了 eva 在计算和应用过 程中的一些障碍。通过分析总结，在文章的结尾部分笔者提出了 eva 在我国的 推广应用过程中可能遭遇的难题并提出了相应的建议。 这些研究成果虽然还有很多不完善的地方， 但是对 eva 这一新的管理方法 和理念如何为我国企业所用，并为企业创造价值服务进行了一些理论和实践上 的尝试，希望能为今后的理论和应用研究提供一些借鉴。 eva 管理评价体系研究 8 第二章 eva 理论综述 2.1 eva 的产生 eva 起源于经济利润 （economic profit） 或是剩余收益 （residual income） 。 英国著名经济学家阿尔费雷德马歇尔（alfred marshall）定义了经济利润这个 概念，他提出公司必须产生足够的利润以补偿所有投入资本的成本才能长期生 存，即利润不仅要弥补经营成本，还要弥补资本的成本。企业用一定的经济资 源从事生产时，这些经济资源就不能同时被使用在其他的生产用途方面。也就 是说，企业所获得的收入，是以放弃用同样的经济资源来生产其他产品时所能 获得的收入作为代价的。企业的生产成本应该从机会成本的角度来理解。用一 个简单的等式来反映经济利润为：经济利润=销售收入经营成本机会成本。 经济学家计算经济利润是为了实现资源的最优配置，选择把资源用在能使他们 的所有者所付的代价最小的用途上。eva 是对经济利润的真实模拟，既可以用 于股东考核企业经营水平，也可用于具体的增值经营决策分析，同时也是企业 经营者加强财务管理、衡量员工业绩、设定奖罚机制的最佳武器。经济利润在 会计学上通常表示为剩余收益，而 eva 是在剩余收益的基础上对会计利润作 了调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对公司真实情况的扭曲，从而更 加准确地反映为股东价值的创造。 eva 概念的创始者是美国思腾斯特管理咨询公司，同时也是 eva 的商标 持有人。思腾斯特公司的创立者斯图尔特和思滕恩在 19 世纪 80 年代初期在为 可口可乐收购罐装生产线进行价值评估时，运用计算自由现金流量的方法发现 可口可乐的罐装业务极有价值。随着这些罐装厂有了新的、更好的经营者，可 口可乐在思考如何激励和衡量经营者业绩的时候， 又找到了斯图尔特， 他提出： “虽然我们在评估罐装生产线的价值时用的是现金流的概念，但在确定罐装线 经理们的奖金时，就应该采用经济利润的概念了，我把它叫做 eva。这种奖金 方式能让罐装厂的经理们分享到他们所创造的 eva 增量， 使他们有动力更明智 地运用资产，并确保其投资能增加价值。 ”经过长时间的酝酿，思滕斯特公司在 1989 年推出了 eva 这个概念，并在可口可乐罐装厂实施 eva 管理体系，随后 在可口可乐公司逐渐推广。自从 eva 信条成为可口可乐经营的基本理念后，其 股价就一直节节攀升，走进了企业历史上最为辉煌的一个扩张时期 16。 南京航空航天大学硕士学位论文 9 2.2 eva 的定义 eva 是经济附加值（economic value added）的英文缩写。简单的说，eva 等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入 （residual income） 。 它考虑了所有投入资金的成本， 而非单纯的会计利润概念。 这里的税后营业利润是营业利润减去所得税后的余额，而营业利润指的是息税 前利润，包含了利息费用。eva 最大的特点就是考虑了公司的全部资本成本， 它既扣除了在财务报表中反映的债务的直接成本，又扣除了权益的间接成本， 真正反映了为投资者创造的价值。 从另一个角度看，eva 又可以表示为投入资本总额和资本效率的乘积。其 中资本效率是投资回报率与资本成本的差额。eva 表明了一项投资所创造的剩 余价值。eva 不仅适用于衡量和评价整个企业的经营业绩，也适用于对部门的 评价，甚至对单个项目或投资的评估。 2.3 eva 管理评价体系 eva 具有丰富的内涵，形成了一种集业绩评价、激励补偿、管理理念于一 体的管理评价体系14。 思腾斯特公司提出的 “four ms”的概念可以最好地阐释 eva 管理评价 体系，即评价指标（measurement） 、管理体系（management） 、激励制度 （motivation）以及理念体系（mindset） 。 2.3.1 评价指标 传统的企业评价体系都是用会计指标来评价业绩。包括总资产收益率、净 资产收益率等，这种以建立在会计收益基础上的净利润评价指标为主的评价体 系，忽略了对权益资本成本的确认和计量。同时，这种评价体系作为对管理者 业绩衡量和激励的依据，往往由于会计信息被操纵，而无法有效体现管理者的 经营业绩。 eva 不仅完全考虑了权益资本，另外在计算 eva 的过程中，对会计利润 进行一系列调整，使其尽量与经济真实状况相吻合。比如，gaap（generally accpted accounting principles） 要求公司把研发费用全部作为当期费用处理， 实 际上这些研发费用是对未来产品或业务的投资，eva 要求反映研发的长期经济 效益，把研发费用资本化，并在适当的期间内分期摊销。对当期资本化的研发 费用还要支付相应的资本费用。思腾斯特公司已经确认了达一百六十多种对 gaap 所得收入及收支平衡表可能做的调整措施。这些措施涉及到诸多方面， eva 管理评价体系研究 10 包括存货成本，货币贬值，坏账储备金，重组收费，以及商誉的摊销等等。尽 管如此，在保证精确性的前提下，也要顾及简单易行，根据重要性原则，通常 采取 5-15 条调整措施 17。 2.3.2 管理体系 eva 是衡量企业所有决策的指标。公司可以把 eva 作为全面财务管理体 系的基础，这套体系涵盖了所有指导营运、制定战略的政策方针、方法过程， 以及衡量指标。eva 作为一套管理体系要求所有的决策都以创造更多的经济附 加值为目标，并通过对寻找 eva 价值驱动因素，来制定各项管理决策，包括筹 资决策，投资决策，生产经营决策，收益及分配决策等。如图 2.1 所示。 比如，作为投资决策的评价指标，eva 是站在为股东创造价值的角度考虑 的。在追求提高资产收益率为目标的企业，投资部门通常将投资回报率作为投 资决策的评价指标。高投资回报率的投资部门往往放弃那些投资回报率高于资 本成本但是低于现有投资回报率的投资项目，低投资回报率的投资部门将会投 资于任何高于现有投资回报率的项目。 而 eva 则是充分考虑那些投资回报率高 于资本成本及能为股东创造财富的项目18。 图 2.1 eva 管理决策体系 在寻找 eva 价值驱动因素的过程中，管理人员清楚地明白增加 eva 只有 三条基本途径： 一是可以通过更有效地经营现有的业务和资本， 提高经营收入； 二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目；三是可以通过出售对别人更有 价值的资产或通过提高资本运用效率，比如加快流动资金的运转，加速资本回 流，而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。 eva 目标 eva 价值驱动因素 eva 决策 筹 资 决 策 投 资 决 策 生 产 经 营 决 策 收 益 及 分 配 决 策 南京航空航天大学硕士学位论文 11 2.3.3 激励制度 最有效的激励制度应该是促使经理人员追求股东价值，eva 激励制度就是 把经理人报酬和 eva 增量相挂钩，立足于把蛋糕做大，而不是瓜分蛋糕，使经 理人和股东双方都受益。以 eva 增加作为激励报酬的基础，正是 eva 体系蓬 勃生命力的源泉。在 eva 奖励制度之下，管理人员为自身谋取更多利益的唯一 途径就是为股东创造更大的财富。 这种奖励没有上限， 管理人员创造 eva 越多， 就可得到越多的奖励。事实上，eva 制度下，管理人员得到的奖励越多，股东 所得的财富也越多。 以 eva 增加为激励报酬基础上， 思滕斯特公司提出现金奖励计划和内部杠 杆收购计划。eva 奖金额度是自动通过公式每年重新计算的。举例说，如果 eva 值提高，那么下一年度的奖金将建立在当前更高的 eva 水平增长的基础 之上。不仅如此，为了达到远期激励的效果，设置 “红利银行” ，并分几年偿 付。红利银行可以在 eva 下降的时候产生一种“负”奖金，并且确保只有在 eva 可持续增长之时才发放奖金。因为奖金没有上限，并且脱离了年度预算， eva 管理人员更有动力进行全面经营，不再单打独斗，并且会在进行投资时考 虑到长远利益。采取 eva 激励机制，最终推动公司的年度预算的是积极拓展的 战略方针，而不是被保守预算限制的战略方针。 2.3.4 理念体系 如果 eva 制度全面贯彻实施，eva 财务管理制度和激励报偿制度将使公 司的企业文化发生深远变化。在 eva 制度下，所有财务营运功能都从同一基础 出发，为公司各部门员工提供了一条相互交流的渠道。eva 为各分支部门的交 流合作提供了有利条件，为决策部门和营运部门建立了联系通道，并且根除了 部门之间互有成见，互不信任的情况，这种互不信任特别会存在于运营部门与 财务部门之间。eva 是由一套公司法人治理制度。这套制度自动引导所有的管 理人员和普通员工，鼓励他们为股东的最大利益工作。eva 制度还帮助决策权 的有效下放和分散，因为它使得每个管理人员有责任创造价值，并且对他们这 样的做法给予奖励或惩罚。同时，也只有把 eva 成为计划和决策的共同关注焦 点，才能建立完善的 eva 理念体系，写入企业文化。 eva 管理评价体系研究 12 2.4 eva 指标的计算 2.4.1 eva 及其相关指标 2.4.1.1 经济附加值（eva） 根据思腾斯特公司的定义，eva 为税后营业净利润减去反映了公司资本成 本的资本费用，指可用以下公式表示： w ktcnopateva= 其中：nopat（net operation profits after tax）是经过调整的税后营业净 利润，税后营业净利润是营业利润减去所得税后的余额，而这里的营业利润是 指息税前利润（earnings before interest and taxes，ebit） ，因为利息费用是企 业的债务融资成本， 作为总资本成本的一部分在资本成本中单独计算。 tc 为占 用的资本总额， 是企业债务资本和权益资本之和，kw为公司资本加权平均成本。 也可以用以下公式表示： w kedtebiteva+=)()1 ( 其中：t 为所得税税率，d 为负债资本，e 为权益资本。 2.4.1.2 修正的经济附加值（reva） 修正的经济附加值是以资产的市场价值为基础对企业经营业绩的衡量。 wttt kmvnopatreva= 1 19 其中，nopatt等于 t 期末公司调整后的营业净利润；mvt-1等于（t-1）期 末公司资产的市场总价值，等于公司所有者权益的市场价值加上经过调整的公 司负债价值（t-1 期的总负债减去无息的流动负债） 。 reva 认为，公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资产的账面价 值，也不是公司资产的经济价值，而是市场价值。这是因为：在任意一个会计 年度的开始，投资者作为一个整体都可以将公司按照当时的市场价值出售，然 后将获得的收入投资到原来公司风险水平相同的资产上，从而得到至少相当于 公司加权资本成本的回报。在任何一个给定的时期内，如果一个公司真正为其 投资者创造了利润，那么该公司期末利润必须超过以期初资本的市场价值计算 的资本成本，而不是仅仅超过以公司期初资产的经济价值计算的资本成本。 但是，在我国上市公司的股权中有大量的国家股和法人股是不能流通的， 非流通不能自由进出资本市场，因而无法按市值出售，因而 reva 中的理论依 据受到质疑，在我国并不适用，只能作为参考指标。 南京航空航天大学硕士学位论文 13 2.4.1.3 当前营业价值和未来增加价值 当前营业价值（cov，current operation value）是企业当前投入资本和当 前 eva 的折现之和，是企业现有 eva 水平决定的企业价值部分。如果用 eva0 来表示现有 eva 水平，则： w k eva tccov 0 += 未来增加价值（fgv，future growth value）是以后超 eva0部分决定的企 业价值： = + = 1 0 )1 ( i i w i k evaeva fgv 2.4.1.4 市场增加值（mva，market value added） 市场是通过股票价格对上市公司进行评价的， mva 正是基于股票价格对公 司业绩的评价，它表明了股票市值与累计资本投入之间的差额，反映了资本市 场对企业未来盈利能力的预期。即未来 eva 的现值。 tcvmva= 企业价值（v）是现有资产的价值加上预期未来增加的价值，即 cov 和 fgv 之和： = = = = + += + + += + += += 1 1 0 1 0 1 00 )1 ( )1 ()1 ()1 ( i i w i i i w i i w i w i i w i w k eva tc k eva k eva k eva tc k evaeva k eva tc fgvcovv = + = 1 )1 ( i i w i k eva tcvmva mva仅能在公司的层面上可以观察到， 对于生产运营部门来说是无法测算 的，同时它是一个存量指标，其本身无法衡量一定时间段内公司的表现以及价 值创造的过程20。 eva和v，mva，fgv，cov，mv之间的关系可以通过图2.2来说明。 eva 管理评价体系研究 14 图 2.2 指标关系图 2.4.2 调整事项说明 eva不受通用会计准则（gaap，generally accepted accounting principles） 的约束，调整事项是指在eva计算过程中，为了消除根据gaap编制的财务 报表对公司真实情况的扭曲，需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整， 增加或扣除的项目。 其目标是创建使管理者像所有者一样行动的业绩计量方式。 比如会计准则将太多项目作为本期费用处理，但从股东的角度出发，这些项目 应在资产负债表上作为资产更合适。思腾斯特公司曾列出120多条的会计调整 事项，这些各种各样的调整包括了对以下项目的处理：确认支出和营业收入的 时间；对可转让证券的消极投资；证券化资产和其它表外融资项目；重组费用； 折旧；外币折算；资产准备；无形资产；税收；营销费用；商誉和其它收购问 题；以及战略性支出等等。 但多数公司通常需要作的调整不超过十几项，就可以使得他们的税后营业 净利润比较现实。 进行调整的准则是： 第一， 可能对eva有实质性影响的事项； 第二，对管理行为有影响的，通常是指管理者能操作结果的事项；第三，容易 被职工理解并且对公司的市场价值有显著影响的事项；第四，信息获取的成本 相对较低的事项9。 2.4.2.1 税后营业净利润的调整 为了方便计算，在实际操作过程中，选择以利润表上的营业利润作为调整 的基础，根据上述原则进行调整获得所需的税后营业净利润数额。 1、 从会计报表上对收入和成本归属角度考虑， 利息费用作为债务资本成本 未来 eva 增长部分折现 以当期 eva 水平为基准折现 市场增加值 mva 投入资本总额 tc 未来增加价值 fgv 当前营业价值 cov =tc+eva0/kw mv=tc+mva mv=cov+fgv 南京航空航天大学硕士学位论文 15 统一在资本成本中核算，因而不再从营业利润中扣除，而投资净收益是企业资 产经营过程中对外投资的经常性收益或损失， 作为营业利润的一部分进行调整。 具体操作过程中需调整的事项主要有： （1）利息费用，主要包括利息支出和汇兑损益，实际操作过程中，通常采 用从财务费用中获得。 （2）投资收益，期货损益。 2、从会计处理角度考虑，根据对调整目的的不同，对税后营业净利润最常 见的调整主要是以下三项： （1） 消除会计稳健主义影响的调整事项。 会计上可能更多站在债权人角度 考虑，关心企业的清算价值，而没有足够关注企业的持续经营和发展。例如研 发支出的一次性核销，准备金的提取等。 研发的支出在企业破产时一文不值， 在准确判断企业的偿债能力是有利的， 但是却完全忽略企业的真实获利能力，对企业价值度量和股东决策往往产生不 良影响。eva将研发看成是一种能带来未来回报的投资，因此把研发包括在资 产负债表上，根据这些研究支出预期产生影响的年限来进行摊销。只有该年度 的分摊费用才在营业利润中作为成本项。即将当期发生的研发费用从费用中扣 除，加回到资本总额中，同时将当期应当分摊的部分作为费用处理。 准备金的提取是使公司的可能损失得以适时